智能汽车系列深度报告五：

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鹰卫
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1 2016 年 04 月 05 日汽车零配件行业 2016 年日常报告证券研究报告评级 : 增持维持评级行业深度研究长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金汽车零配件指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指智能汽车系列深度报告五 : 特斯拉 Model 3 发布超预期 -- 电动车大众化 : 特斯拉将成为下一个苹果行业观点特斯拉 Model 3 发布, 火爆程度远超预期北京时间 4 月 1 日上午, 特斯拉在美国加州召开产品发布会, 正式推出备受期待的入门级新品 Model 3, 售价 3.5 万美元 ( 约合人民币 22.7 万人民币 ), 续航里程达 346 公里, 将于 2017 年末开始在北美地区交付 ; 截至 4 月 3 日,Model 3 已收到 27.6 万辆订单, 总价值高达 100 亿美元以上, 远超预期性能强劲, 价格亲民发布会上公布特斯拉 Model 3 售价 3.5 万美元 ( 约合 22.7 万人民币 ), 单次充电续航将达 346 公里, 百公里加速控制在 6s 以内, 可提供 5 位成年人舒适乘坐, 可谓是特斯拉家族中性价比最高的一款 1) 动力性方面, 百公里的加速时间控制在 6s 以内 ;2) 配置方面,Model 3 与 Model S 和 Model X 非常相似, 仍然配备了超大中控屏 Autopilot 无人驾驶 OTA 升级等功能 ;3) 制造工艺方面, 车身材质采用钢铝混合材质, 具备极好的乘客保护性能以及车辆操控性能 ;4) 造型方面, 整体尺寸与前两款相比有所缩小整体看,Model 3 继承了特斯拉家族一贯炫酷的风格, 性能强劲又科技感十足, 而亲民的售价保证了 Model 3 极高的性价比相关报告国金行业沪深丰田有望标配 AEB 智能汽车持续看好 - 汽车行业周报 (201..., 重点推荐智能汽车与新能源汽车 - 汽车行业周报 ( , 两会首现自动驾驶提案产业步伐加速倒逼法规放开 - 汽车行业周报..., 品牌圈粉能力强, 引领电动汽车平民化, 颠覆传统汽车产业特斯拉 CEO Elon Musk 发 Twitter 称,Model 3 在 24 小时内收到 18 万辆订单, 总价值高达 75 亿美元 ; 截至目前订单超过 27 万辆, 远超预期, 显示出特斯拉极强的圈粉能力 ; 世界各地特斯拉门店外出现了排队预订的盛况, 特斯拉俨然已成为电动汽车界的 ipone 我们认为, 随着未来产能的大幅提升成本控制能力的提高超级充电站网络的完善, 特斯拉有望在将来像 ipone4 颠覆手机行业一样, 颠覆整个汽车行业完善无人驾驶技术, 迎来智能驾驶产业化时代在智能驾驶方面,Model 3 保留了 OTA 空中升级和 Autopilot 无人驾驶功能, 目前 OTA 系统已升级到 7.1 版本 Elon Musk 曾声称, 电动汽车有望三年内实现完全自动驾驶, 在未来 10 年至 15 年内, 自动驾驶功能也将成为新车的标配与此同时, 美国也有望在全球率先对无人驾驶交通法规做出改革, 扫清无人驾驶商业化障碍我们认为, 随着更多智能驾驶功能的标配化以及自动驾驶法律障碍的扫除, 到 2020 年无人驾驶将实现市场化, 智能驾驶产业未来市场潜力巨大崔琰分析师 SAC 执业编号 :S (8621) cuiyan@gjzq.com.cn 投资策略 : 苹果属于智能手机时代, 就像微软属于 PC 时代一样, 下一个时代一定属于特斯拉电动智能汽车特斯拉将带领汽车行业步入 ipone 时刻, Model 3 有望成为像 ipone4 一样巅峰时刻的产品遵循两条主线找寻受益标的 :1) 特斯拉产业链 : 鸿特精密 ( 已通过特斯拉供应商资格认定, 汽车轻量化 ) 广东鸿图 ( 已向特斯拉供货, 汽车轻量化 ) 信质电机 ( 给特斯拉电机供应商富田汽车供定转子 ) 长信科技 ( 触摸屏 ) 均胜电子 (BMS 零部件 ) 天汽模 ( 模具 ) 2) 特斯拉核心技术的产业方向, 关注智能汽车及新能源汽车产业链 : 持续看好智能汽车产业链, 推荐双林股份亚太股份万安科技均胜电子拓普集团云意电气威帝股份 ; 新能源车产业链, 关注松下产业链的先导智能新宙邦中国宝安杉杉股份, 及电池产业链的均胜电子曙光股份当升科技风险提示产业化进程低于预期, 电动汽车产销量不及预期 - 1 -

2 目录 1 Model 3: 性能强劲价格亲民订单超市场预期 Model 3 车型性能 : 配置齐全功能强大性能依旧价格亲民 : 仅为 Model S 和 Model X 的一半品牌价值 : 圈粉能力超强有望颠覆汽车产业无人驾驶 : 不断升级 OTA 系统迎来智能驾驶产业化投资建议风险提示相关报告深度报告行业点评报告公司点评报告

3 图表目录图表 1: 特斯拉 Model 图表 2: 特斯拉 Model 3 配置数据... 4 图表 3: 特斯拉家族汽车对比... 5 图表 4: 特斯拉公司的三大战略步伐... 5 图表 5: 加拿大特斯拉门店外粉丝排队盛况... 7 图表 6: 美国特斯拉门店外粉丝排队盛况... 7 图表 7: Model 3 与竞争车型对比... 7 图表 8: 主动巡航模式下的辅助转向... 9 图表 9: OTA 7.1 系统新增垂直泊车功能和辅助转向安全限制

最大续航里程将达 346 公里 2 配置方面,Model 3 与 Model S 和 Model X 非常相似, 仍然配备了超大中控屏 Autopilot 无人驾驶前置摄像头雷达 360 度超声波传感器 OTA 升级等功能, 可谓配置齐全, 功能强大 3 制造工艺方面,

4 1 Model 3: 性能强劲价格亲民订单超市场预期 1.1 Model 3 车型性能 : 配置齐全功能强大性能依旧整体看,Model 3 继承了特斯拉家族一贯炫酷的风格, 性能强劲又科技感十足 1 动力性方面,Model 3 的 0-100km/h 的加速时间控制在 6s 以内, 高配版本得性能将更加强大同时支持特斯拉超级充电桩, 最大续航里程将达 346 公里 2 配置方面,Model 3 与 Model S 和 Model X 非常相似, 仍然配备了超大中控屏 Autopilot 无人驾驶前置摄像头雷达 360 度超声波传感器 OTA 升级等功能, 可谓配置齐全, 功能强大 3 制造工艺方面, 车身材质采用钢铝混合材质, 在撞击时能够有效吸收能量, 驾驶舱不易变形, 具备极好的乘客保护性能以及车辆操控性能 ; 4 造型方面, 与 Model S 和 Model X 均有所不同, 整体尺寸与前两款相比有所缩小, 相对于 Model S 尺寸缩小达到 20%, 与奥迪 A4 接近 ; 车头造型与 Model X 相似, 但采用了全封闭式设计, 车尾的线条流线型突出, 风阻系数进一步得到优化图表 1: 特斯拉 Model 3 来源 : 特斯拉中国官网, 国金证券研究所图表 2: 特斯拉 Model 3 配置数据来源 : 特斯拉中国官网, 国金证券研究所 - 4 -

5 1.2 价格亲民 : 仅为 Model S 和 Model X 的一半此次发布的特斯拉 Model 3 亲民, 可谓最贴近平民的特斯拉车型相比 Model S 售价 7.1 万美元,Model X 售价 8 万美元,Model 3 的售价仅为 3.5 万美元, 在保持基本配置性能的基础上, 价格上减少了一半以上 Model 3 此前备受外界期待, 也一直被视为推动电动汽车走向平民化的关键, 特斯拉公司也对这款车寄予厚望图表 3: 特斯拉家族汽车对比价格续航百公里加速座位数自动驾驶 Model 万美元 346 公里 6s 5 支持 Model S 7.1 万美元 528 公司 3s 5 支持 Model X 8 万美元 470 公里 3.4s 7 支持来源 : 公开资料, 国金证券研究所 Elon Musk 曾阐述过公司的三大战略步伐 : 第一步 : 小批量生产高价车, 以验证特斯拉的技术及电动汽车的可行性 ; 第二步 : 定位于中端市场, 造出性能更强价格更低的车型, 逐步实现盈利 ; 第三步 : 降低产品成本, 全面争取低端市场, 生产出面向大众的高性价比电动车图表 4: 特斯拉公司的三大战略步伐来源 : 公开资料, 国金证券研究所 - 5 -

6 Model 3 是特斯拉发展最为重要的转折点由此发展规划来看,Model 3 代表了特斯拉发展的第三个里程碑, 承载着该公司拓展主流汽车市场的重任, 也是特斯拉能否最终走向成功的重要一步同时, 随着 2016 年下半年特斯拉建成世界上最大的锂电池工场 (35GWh), 未来产能也将大幅提升, 预计 2020 年产能将达到每年 50 万辆, 同时电池成本将降低约 30%, 为特斯拉的成本控制提供可能性 - 6 -

05 万台, 未来生产计划如下 : 1)2016 年, 在启动超级电池工厂项目的同时, 交付 8-9 万辆 Model S 和 Model X, 销量同比增长 60-80%; 2)2017 年,Model 3 将首先在北美投产上市, 在产能允许情况下, 再逐步向欧洲亚太地区等国家地区交付 ; 3)2020 年, 计划销售 50 万辆特斯拉, 并实现盈利 ; 5)2025 年, 特斯拉将生产

7 2 品牌价值 : 圈粉能力超强有望颠覆汽车产业特斯拉展现出巨大的品牌价值, 显示超强圈粉能力 Elon Musk 发 Twitter 称, 截止 4 月 3 日,Model 3 已收到 27.6 万辆订单, 总价值高达 100 亿美元以上, 远超预期目前订单仍在不断增多, 显示出强大的圈粉能力发布会现场, 粉丝频频尖叫欢呼, 世界各地特斯拉门店外出现的排队预订的盛况, 令人印象深刻, 特斯拉俨然已成为电动汽车界的 iphone, 展现出巨大的品牌价值特斯拉 2015 年全年销量 5.05 万台, 未来生产计划如下 : 1)2016 年, 在启动超级电池工厂项目的同时, 交付 8-9 万辆 Model S 和 Model X, 销量同比增长 60-80%; 2)2017 年,Model 3 将首先在北美投产上市, 在产能允许情况下, 再逐步向欧洲亚太地区等国家地区交付 ; 3)2020 年, 计划销售 50 万辆特斯拉, 并实现盈利 ; 5)2025 年, 特斯拉将生产 100 万辆汽车因预定量超预期,Musk 已表示将重新考虑生产计划, 随着 2016 年下半年锂电池超级工场的建成, 未来产能也将大幅提升, 预计 2020 年产能将达到每年 50 万辆图表 5: 加拿大特斯拉门店外粉丝排队盛况图表 6: 美国特斯拉门店外粉丝排队盛况来源 : 公开资料, 国金证券研究所来源 : 公开资料, 国金证券研究所图表 7: Model 3 与竞争车型对比价格 ( 万元 ) 续航里程 (km)/ 油耗 (L/100km) 类型车型大小 (mm) 百公里加速 (s) Model km 纯电动 - 约 6.0 雪佛兰 Bolt km 纯电动日产 Leef km 纯电动 4445*1770* 宝马 i km 纯电动 4006*1775* 丰田 Puris 雪佛兰 Volt 奔驰 C 级 L/100km 混动 4485*1745* km 混动 4498*1787* L/100km 传统 4783*1810*

8 奥迪 A 宝马 3 系来源 : 公开资料, 国金证券研究所 L/100km L/100km 传统 4761*1826* 传统 4643*1811* 注 : 部分车价按汇率美元 : 人民币 =1:6.47 计算 - 8 -

3 无人驾驶 : 不断升级 OTA 系统迎来智能驾驶产业化完善无人驾驶技术, 不断升级 OTA 系统在智能驾驶方面,Model 3 保留了 OTA 空中升级和 Autopilot 无人驾驶功能,

1 版本在自动驾驶模式下,Model 3 能够实现车道线内辅助转向, 在开启转向灯后自动变更车道, 以及在主动巡航控制时自动调整车速 ; 通过对电机功率制动系统以及转向系统的数字化一体控制,

9 3 无人驾驶 : 不断升级 OTA 系统迎来智能驾驶产业化完善无人驾驶技术, 不断升级 OTA 系统在智能驾驶方面,Model 3 保留了 OTA 空中升级和 Autopilot 无人驾驶功能, 目前 OTA 系统已升级到 7.1 版本在自动驾驶模式下,Model 3 能够实现车道线内辅助转向, 在开启转向灯后自动变更车道, 以及在主动巡航控制时自动调整车速 ; 通过对电机功率制动系统以及转向系统的数字化一体控制, 能够帮助车辆避免来自前方和侧方的碰撞, 并防止车辆滑出路面 ; 还可以搜寻附近的泊车地点, 当探测到空闲车位后发出提醒, 并根据驾驶员的指令自行泊入车位图表 8: 主动巡航模式下的辅助转向来源 : 特斯拉中国官网, 国金证券研究所图表 9: OTA 7.1 系统新增垂直泊车功能和辅助转向安全限制特斯拉不断进行技术创新, 积累无人驾驶技术, 提升用户体验 2016 年 1 月 13 日, 特斯拉向车主们推送了 OTA7.1 系统, 是 7.0 系统发布三个月时间内, 特斯拉的又一次更新最新的特斯拉 7.1 系统独创的颠覆性 " 极致汽车拥有体验 " 方面得到了更充分的展现, 并且强化了 " 加速人类向可持续交通的转变 " 这一愿景新增了垂直泊车手机或车钥匙遥控召唤辅助转向的安全限制等功能, 并丰富了实施道路显示功能来源 : 特斯拉中国官网, 国金证券研究所 - 9 -

10 随着无人驾驶技术的发展和法律方面障碍的扫除, 智能驾驶有望在 2020 年迎来真正市场化的时代 Elon Musk 今年 1 月声称, 在未来 10 年至 15 年内, 自动驾驶功能将成为新车的标配近期, 大众通用丰田等二十家车企在美国敲定 2022 年将标配自动紧急刹车系统, 提升单车智能化, 加快智能驾驶产业步伐 ; 美国也有望率先在无人驾驶交通法规做出改革, 扫清无人驾驶商业化障碍我们认为, 随着更多智能驾驶功能的标配化以及自动驾驶法律障碍的扫除, 到 2020 年左右无人驾驶将实现市场化, 智能驾驶产业未来市场潜力巨大

11 4 投资建议苹果属于智能手机时代, 就像微软属于 PC 时代一样, 下一个时代一定属于特斯拉电动智能汽车特斯拉将带领汽车行业步入 ipone 时刻,Model 3 有望成为像 ipone4 一样巅峰时刻的产品, 电动化 + 智能化是未来汽车行业长期投资方向遵循两条主线找寻受益标的, 建议重点挖掘特斯拉受益标的 1) 特斯拉产业链 : 鸿特精密 ( 已通过特斯拉供应商资格认定, 汽车轻量化 ) 广东鸿图 ( 已向特斯拉供货, 汽车轻量化 ) 信质电机 ( 给特斯拉电机供应商富田汽车供定转子 ) 长信科技 ( 触摸屏 ) 均胜电子 (BMS 零部件 ) 天汽模 ( 模具 ) 2) 特斯拉核心技术的产业方向, 关注智能汽车及新能源汽车产业链持续看好智能汽车产业链, 推荐双林股份亚太股份万安科技均胜电子拓普集团云意电气威帝股份 ; 新能源汽车产业链, 新能源车产业链, 关注松下产业链的先导智能新宙邦中国宝安杉杉股份, 及电池产业链的均胜电子曙光股份当升科技

12 5 风险提示产业化进程低于预期, 电动汽车产销量不及预期

13 6 相关报告 6.1 深度报告 1) 智能汽车系列深度报告四 : 亚太股份 - 制动系统龙头打造智能汽车生态圈, ) 智能汽车系列深度报告三 : 万安科技 - 主业稳定增长积极布局智能汽车, ) 智能汽车系列深度报告二 : 产业倒逼政策放开汽车智能化加速, ) 智能汽车系列深度报告一 :2016 年 CES 前瞻 : 颠覆汽车的盛宴, 行业点评报告 1) 智能汽车系列行业点评报告二 : 美国 2022 年 AEB 成标配单车智能化提速, ) 智能汽车系列行业点评报告一 : 两会首现自动驾驶提案产业步伐加速倒逼法规放开, 公司点评报告 1) 万安科技 (002590): 业绩基本符合预期悬架系统表现佳, ) 亚太股份 (002284): 下游终端再落地智能汽车龙头显现, ) 万安科技 (002590): 业务略超预期关注智能汽车布局, ) 均胜电子 ( ): 业绩基本符合预期并购协同推助增长, ) 亚太股份 (002284)- 下游终端再拓展智能驾驶稳推进, ) 亚太股份 (002284)2015 年报点评 - 传统业务平稳打造智能汽车龙头, ) 均胜电子 ( )- 海外并购再布局迈向全球智能汽车龙头, ) 均胜电子 (600699)- 全球并购再出击打造全球汽车电子 + 智能汽车龙头,

14 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-20%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以下行业投资评级的说明 : 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 持有 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上

15 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD

整合和管理风险 ; 华达利私有化进程或业绩承诺不达预期 ; 汇率波动风险盈利预测与投资建议公司产业链布局完整, Y+ 生态系统的有效整合, 将促进公司国内业务的跨越式发展, 今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护我们维持公司年 EPS 预测为 0.5

整合和管理风险 ; 华达利私有化进程或业绩承诺不达预期 ; 汇率波动风险盈利预测与投资建议公司产业链布局完整, Y+ 生态系统的有效整合, 将促进公司国内业务的跨越式发展, 今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护我们维持公司年 EPS 预测为 0.5 2016 年 07 月 25 日宜华生活 (600978.SH) 家用轻工行业股票报告网整理 http://www.nxny.com 证券研究报告评级 : 买入维持评级市场价格 ( 人民币 ): 11.91 元私有化华达利顺利推进, 全年业绩增厚可期长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 年内股价最高最低 ( 元 ) 22.33/9.86 沪深 300 指数 3225.16