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志夏谭
7 years ago
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1 招财进宝 - 港股策略报告 3 月港股料先高后低, 看好绩优股摘要中国稳经济政策憧憬升温中国制造业数据疲弱, 经济持续放缓, 今年以来的货币政策及官员言论, 似较去年更注重稳增长, 反映于 1 月份新增贷款创新高人行降准及官员言论的转变上半月炒两会行情, 下半月须防业绩弱及美元回升展望港股 3 月份表现, 料上半月受两会行情推升, 下半月或转弱, 因重要会议后往往获利回吐, 权重中资股于下半月公布的业绩料疲弱, 及美欧日于中旬议息, 货币政策背驰或令美元回勇, 资金从新兴市场流走恒指头肩底, 上望 20,800 恒指及国指刚刚突破头肩底颈线, 短期分别上望 20,800 及 9,000 美国道琼斯指数亦突破小双底颈线, 有助港股气氛待升抵目标, 可趁高套利, 转投防守力强的本港高息股, 以防下半月市况逆转焦点股份 : 基建建材绩优股中国铁建 (1186 HK) 及海螺水泥 (914 HK) 短线具两会概念, 憧憬内地基建投资等财政刺激加码基建股兼具一带一路概念, 中铁建长远亦有合并憧憬水泥股同时憧憬房地产投资回升, 龙头海螺负债远低于同业, 财政实力较佳, 在供给侧改革带动的并购潮下将占优苏沛丰, CFA (852) danielso@cmbi.com.hk 恒生指数 20, 周高 / 低位 28,589/18,279 大市 3 个月日均成交 693 亿港元恒生指数及国企指数表现恒生指数国企指数 1 个月 +2.9% +3.9% 3 个月 -11.0% -16.7% 6 个月 -4.5% -10.0% 恒生指数一年走势图 /15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 银河娱乐 (27 HK) 上季经调整 EBITDA 环比上升 18%, 业绩跑赢同业, 反映去年 5 月开幕的澳门银河第二期及澳门百老汇渐带来贡献澳门博彩业经过一年半的衰退后, 初步见底, 博彩收入连升三个月银娱去年致力推动中场业务, 现时中场与贵宾厅各占收入一半, 可令盈利前景较平稳友邦保险 (1299 HK) 去年盈利虽倒退, 但反映盈利前景的新业务价值有惊喜, 增长 26% 胜预期, 末期股息更大增 50%, 以行动反映公司财政十分稳健友邦偿付能力充足率为 428%, 远高于最低要求 150% 过往市场策略报告 16 年 2 月 2 日恒指目标区间下调至 18,000-22, 年 1 月 11 日欧美日股市仍偏强, 新兴股汇债齐受压 15 年 12 月 7 日 2016 年宏观与策略 15 年 12 月 3 日忧加息及人民币贬值,12 月料先跌后反弹 15 年 11 月 2 日港股料反复上落, 看好绩优及高息股公司代码收市价 ( 港元 ) 市值 ( 亿港元 ) 2016 年预测市盈率 ( 倍 ) 市帐率 ( 倍 ) 股本回报率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增长中国铁建 1186 HK , % 安徽海螺水泥 914 HK % 银河娱乐 27 HK , % 友邦保险 1299 HK , % 招银国际证券

2 经济回顾及展望中国稳经济憧憬升温中国经济继续放缓,2 月份制造业采购经理指数 (PMI) 逊市场预期, 官方与财新公布的指数双双下跌, 分别至 49 及 48, 仍处于 50 以下的萎缩区, 其中官方 PMI 创逾四年新低, 较反映中小企景气的财新 PMI 已连续 12 个月低于 50( 图 1) 鉴于经济仍偏弱, 今年以来中国的货币政策及官员言论, 似较去年更注重稳增长 1 月份新增人民币贷款高达 2.5 万亿元, 创新高, 较金融海啸后推出四万亿元刺激方案时更高 ( 图 2) 虽然新增贷款有季节性, 首季度通常最高, 但此天量贷款额仍较市场预期多出 6 千亿元同时, 广义货币供应 M2 同比增速达 14.0%, 创 19 个月新高远超预期的贷款量, 相信其中一个原因是银行配合中央稳增长政策, 而部份资金或用于支持资金需求庞大的政府基建项目图 1: 中国制造业 PMI 疲弱图 2: 中国 1 月份新增贷款远超预期国务院总理李克强去年多番强调不会用强刺激政策, 着重调结构国家主席习近平近月则提出供给则改革, 冀循减少过剩产能以化解供过于求的问题这些政策方向正确, 避免乱推刺激政策, 埋下产能过剩债台高筑等炸弹不过, 李克强于 2 月中表示, 该出手时将果断出手, 口风似较不用强刺激软化, 更重视稳增长 2 月 29 日, 人民银行宣布下调银行存款准备金率 0.5 个百分点, 以保持金融体系流动性合理充裕, 引导货币信贷平稳适度增长, 为去年 10 月份以来首次降准或减息我们的经济师预期, 人民银行今年内将再降准三次减息一次欧美日货币政策分歧货币政策亦是本月外围焦点欧洲央行日本央行及美国联储局将分别于 10 日 15 日及 17 日 ( 香港时间 ) 公布议息结果欧洲及日本央行均有可能于本月会议加码宽松欧央行或会进一步下调存款利率 ( 现为负 0.3%), 或扩大量化宽松 ( 现时每月购买 600 亿欧元资产 ) 刚于 1 月底开始推行负利率的日本央行, 亦有机会减息及扩大量宽美国方面, 预料联储局今次不会加息利率期货反映, 市场认为联储局仅有一半机会于今年内加息但我们估计, 今年将会加息一至两次联储局的两大目标为全民就业及物价稳定, 美国失业率已跌至 4.9%, 早已不需近零的利率, 唯通胀迟迟未回升至联储局之 2% 目标, 才令储局一拖再拖至去年 12 月才首次加息不过, 最新的数据显示通胀已悄悄升温扣除食物及能源的核心消费物价指数 (CPI) 于 1 月份已升至 2.2%, 创四年半新高联储局较重视之通胀指标核心个人消费支出 (PCE) 同比升幅亦已加速至 1.7%( 图 3), 渐近联储局目标另外, 美国工人平均时薪增速亦加快, 于去年 12 月为 2.7%, 创 2009 年中以来最高失业率持续下跌及工资增长加快, 料将令通胀升温, 令联储局有条件再加息 2

3 图 3: 美国核心通胀渐迈向 2% 目标图 4: 美国平均时薪增幅创六年半新高市场回顾及展望两会行情, 热捧建材基建股投资者现正聚焦于中国两会第十二届全国人民代表大会第四次会议, 和政协第十二届全国委员会第四次会议, 将分别于 3 月 5 日和 3 月 3 日在北京开幕每年两会的重点之一, 是总理发表政府工作报告, 订出今年经济增长通胀及货币供应等目标此外, 重点关注的议题包括一带一路国企改革供给侧改革房地产去库存等供给侧改革是较为新的政策方向, 料市场尤其关注供给侧改革虽可望纾缓个别行业产能过剩库存过高的困境, 但需时见效, 对股市而言, 恐难成为短期催化剂催谷需求才能为股市带来即时刺激今年以来, 内地新增贷款大升人行降准鼓励购房的政策出台, 均显示政策较去年更着重稳增长最能于短期内见效的稳增长政策, 是政府投资基建, 因此可憧憬铁路环保工程保障房等固定资产投放增加项目审批进度加快资金加速到位, 直接利好基建股, 以及产品需求因而上升的建材股下半月须防美元回升及中资股业绩展望港股大市表现, 料 3 月上半月偏强, 下半月或转弱首先, 参考近年内地重要会议前后港股之表现, 每多于开会前或会议初期造好, 到会议尾段及结束后回落, 因投资者部份憧憬落空, 或趁好消息兑现而沽货获利第二, 权重中资股集中于 3 月中下旬公布业绩, 除了科网龙头腾讯 (700 HK) 外, 大部份权重中资股属旧经济行业, 去年下半年业绩料普遍受累中国经济放缓股市暴挫及油价大跌第三, 美国欧洲及日本央行均将于 3 月中旬议息, 如上所述, 欧洲及日本或加码放水, 美国料按兵不动, 但料今年稍后会加息货币政策背驰, 或令美元升值, 资金从新兴市场流向美国的风险将上升 3

4 技术分析 : 恒指国指头肩底恒生指数于 1 月中开始营造头肩底利好型态, 刚刚升破颈线, 且获大成交配合 ( 图 5), 量度目标 20,800, 潜在升幅 4% 国企指数同样刚刚突破头肩底颈线 ( 图 6), 量度目标 9,000, 潜在升幅 7.5% 美国道琼斯指数营造了小双底利好型态 ( 图 7), 量度目标 17,549, 潜在升幅 4%, 料有利港股气氛图 5: 恒生指数日线图 (6 个月 ) 招银国际证券图 6: 恒生国企指数日线图 (6 个月 ) 招银国际证券图 7: 美国道琼斯指数日线图 (3 个月 ) 招银国际证券 4

5 投资策略及焦点股份预料 3 月份港股先升后回落, 短线策略不妨较进取, 买入受惠中国财政刺激政策的基建及建材股, 以及个别业绩胜预期的股份, 候高套利, 再转投防守力强的本地高息股, 如公用电讯及房产信托基金, 以防下半月市况逆转基建及建材股中国两会前夕, 市场对基建投资等财政刺激憧憬升温, 有利基建及建材股短线反弹基建股首选中国铁建 (1186 HK), 既有加大基建投放及一带一路概念, 长远亦有合并憧憬, 有如南车与北车合并成中国中车 (1766 HK) 中铁建估值较大部份同类股份低, 未反映合并憧憬水泥股短线可憧憬基建投放及房地产投资回升选股方面, 由于供给侧改革政策将推动削减产能及行业并购, 行业龙头安徽海螺水泥 (914 HK) 负债远低于同业, 财政实力较佳, 在并购潮下将占优绩优股澳门博彩业经过一年半的衰退后, 初步见底, 博彩收入环比连升三个月,2 月份赌收同比微跌 0.1%, 较一年前之 49% 跌幅大幅改善今年内地经济继续放缓, 打贪续令赌场贵宾厅赌收受压, 料澳门赌收暂时难以大幅回升, 但有赖中场业务平稳增长, 整体赌收跌势大致已喘定博彩股两年前见顶后, 暴挫约七成, 已充份反映期间行业衰退, 股价可望随赌收回稳各博彩股由于项目数量地点收入比重等因素不同, 业绩亦有分歧, 较看好上季绩佳的银河娱乐 (27 HK) 银娱去年第四季之经调整 EBITDA 环比上升 18%, 而同期澳门赌收环比持平, 可见去年 5 月开幕的澳门银河第二期及澳门百老汇渐为银娱带来贡献银娱本来较侧重贵宾厅, 但去年致力推动中场业务, 现时中场与贵宾厅各占收入一半, 于内地经济持续放缓下, 较高的中场比重可令盈利前景较平稳友邦保险 (1299 HK) 已于 2 月底公布业绩, 盈利按固定汇率计跌 18%, 逊预期, 主要受累 2015 下半年股市大跌, 股票投资由盈转亏, 但新业务价值 (NBV) 及派息有惊喜反映盈利前景的 NBV, 全年度按固定汇率基准计增长 26%, 胜预期, 主因利润率扩大 4.6 个百分点至 54% 市场正忧虑部份国际金融股坏帐上升有集资需求, 甚至债务违约, 但友邦末期股息大增 50%, 全年股息增加 39%, 以行动反映公司财政十分稳健友邦偿付能力充足率为 428%, 远高于最低要求 150% 焦点股份公司代码收市价 ( 港元 ) 市值 ( 亿港元 ) 2016 年预测市盈率 ( 倍 ) 市帐率 ( 倍 ) 股本回报率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增长中国铁建 1186 HK , % 安徽海螺水泥 914 HK % 银河娱乐 27 HK , % 友邦保险 1299 HK , % 招银国际证券 5

6 市场估值及走势图图 8: 恒生指数预测市盈率图 9: 恒生国企指数预测市盈率图 10: 恒生指数预测股息率图 11: 恒生国企指数预测股息率图 12: 恒生 AH 股溢价指数 (100 以上为 A 股溢价 ) 图 13: 美元兑在岸人民币汇价招银国际证券 6

7 3 月份重点经济数据及事件日期国家数据 / 事件市场预期上次数字 4 美国 2 月非农职位变动 19.5 万 15.1 万美国 2 月失业率 4.9% 4.9% 美国 2 月平均时薪 ( 环比 ) 0.2% 0.5% 7 中国 2 月外汇储备 ( 美元 ) 32,309 亿 8 中国 2 月出口 ( 同比 ) -6.6% 中国 2 月进口 ( 同比 ) -14.4% 10 欧洲欧洲央行议息结果中国 2 月消费者物价指数 ( 同比 ) 1.8% 1.8% 中国 2 月生产者物价指数 ( 同比 ) -5.0% -5.3% 中国 2 月新增人民币贷款 12,265 亿 25,100 亿中国 2 月 M2 货币供应 ( 同比 ) 13.9% 14.0% 12 中国 1-2 月固定资产投资 ( 农村除外, 同比 ) 8.5% 10.0% 中国 1-2 月工业生产 ( 同比 ) 6.1% 中国 1-2 月零售销售 ( 同比 ) 10.7% 15 日本日本央行议息结果 16 美国 2 月 CPI( 不含食品及能源, 同比 ) 2.2% 美国 2 月工业生产 ( 环比 ) 0.9% 17 美国联储局公开市场委员会议息结果英国英伦银行议息结果 24 美国 2 月耐用品订单 ( 同比 ) 28 美国 2 月核心个人消费开支指数 ( 同比 ) 1.7% 注 : 以上为香港时间 7

8 A/H 股差价 H 股较 A 股折让最大的 25 只股份股价名称 H 股代码 ( 港元 ) A 股代码股价 ( 人民币 ) H 股对 A 股折让 (%) 洛阳玻璃 1108 HK SH 浙江世宝 1057 HK SZ 中石化油服 1033 HK SH 昆明机床 300 HK SH 山东墨龙 568 HK SZ 兖州煤业 1171 HK SH 重庆钢铁 1053 HK SH 洛阳钼业 3993 HK SH 中海集运 2866 HK SH 广汽集团 2238 HK SH 京城机电 187 HK SH 海信科龙 921 HK SZ 山东新华制药 719 HK SZ 上海电气 2727 HK SH 中船防务 317 HK SH 中国中冶 1618 HK SH 南京熊猫电子 553 HK SH 安徽皖通高速公路 995 HK SH 第一拖拉机 38 HK SH 中海油田服务 2883 HK SH 中国远洋 1919 HK SH 大唐发电 991 HK SH 中煤能源 1898 HK SH 北京北辰实业 588 HK SH 中联重科 1157 HK SZ 招银国际证券 *A 股代码后的最后 2 位英文字母 SZ 代表深圳买卖的 A 股 SH 代表上海买卖的 A 股 H 股较 A 股溢价的股份名称 H 股代码股价 ( 港元 ) A 股代码股价 ( 人民币 ) H 股对 A 股溢价 (%) 江苏宁沪高速公路 177 HK SH 福耀玻璃 3606 HK SH 招银国际证券 *A 股代码后的最后 2 位英文字母 SZ 代表深圳买卖的 A 股 SH 代表上海买卖的 A 股 8

9 招银国际模拟港股投资组合招银国际证券于 2014 年 1 月 13 日成立模拟港股投资组合每个交易日收市后, 上载至招银国际公司网页, 客户登入帐户便可参阅模拟组合的选股准则, 结合基本分析及技术分析, 股份分为中长线及短线部分 : 中长线部份为核心持股, 占模拟投资组合较大比重 ( 目标 50% 至 70%), 主要投资基本因素良好及 / 或估值偏低之股票预期买卖频率较低短线部份占模拟投资组合的比重较小( 目标 0% 至 50%), 主要投资预期短期内较具上升动力的股票除了基本因素及估值, 亦受消息传闻技术指标等等所影响此部分可能波动性较高, 亦未必适合中长线投资模拟组合进行每宗买卖前, 会于前一个交易日收市后预告, 让客户可预先参考如有需要, 组合亦会列出个别持股之目标价及止蚀价模拟港股组合中長線 (49.9%) 短線 (40.4%) 股份代號深圳國際 152 物流 % 8.4% 中國鐵建 1186 鐵路基建 % 9.0% 騰訊 700 科網 % 11.4% 中國海外 688 內房 % 8.8% 匹克體育 1968 消費 % 5.8% 領展房產基金 823 房產基金 % 6.5% 香港電訊 6823 電訊 % 7.7% 長和 1 綜合 % 5.8% 恆安國際 1044 消費 % 5.1% 新華保險 1336 內險 % 4.5% 星美控股 198 消費 % 5.3% 恆生 H 股指數基金 2828 ETF 不適用不適用 % 6.1% SPDR 金 ETF 2840 ETF 不適用不適用 % 6.0% 現金 (9.6%) 9.6% 組合整體回報 ( 由 2014 年 1 月 13 日成立起計 ) 組合整體回報 (2016 年度 ) 行業數據來源 : 彭博招銀國際證券 ( 截至 2016 年 3 月 2 日 ) 本年度預測市盈率下年度預測市盈率股息率 (%) 買入價 ( 港元 ) 收市價 ( 港元 ) 總回報 ( 連股息 ) -2.0% -7.5% 佔組合比重模拟港股组合自成立起与指数表现比较招银国际证券 ; 截至 2016 年 3 月 2 日 9

10 免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员, 就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明 :(1) 发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点 ;(2) 他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系此外, 分析员确认, 无论是他们本人还是他们的关联人士 ( 按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义 )(1) 并没有在发表研究报告 30 日前处置或买卖该等证券 ;(2) 不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券 ;(3) 没有在有关香港上市公司内任职高级人员 ; (4) 并没有持有有关证券的任何权益招银证券投资评级买入 : 股价于未来 12 个月的潜在涨幅超过 15% 持有 : 股价于未来 12 个月的潜在变幅在 -10% 至 +15% 之间卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级招银国际证券有限公司地址 : 香港中环夏悫道 12 号美国银行中心 18 楼室电话 : (852) 传真 : (852) 招银国际证券有限公司 ( 招银证券 ) 为招银国际金融有限公司之全资附属公司 ( 招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司 ) 重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载资料可能不适合所有投资者招银证券不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现, 实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证, 并可能会受标的资产表现以及其他市场因素影响招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略, 并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何资讯由招银证券编写, 仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考资料报告中的资讯或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请, 亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告资讯所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的资讯, 我们力求但不担保这些资讯的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整, 且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及 / 或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别, 唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银证券可能采取与报告中建议及 / 或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及 / 或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益, 还可能与这些公司具有其他相关业务联系因此, 投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况, 本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有, 任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下, 不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅, 否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的资讯, 请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合 (I)2000 年英国不时修订之金融服务及市场法令 2005 年 ( 金融推广 ) 令 ( 金融服务令 ) 第 19(5) 条之人士及 (II) 属金融服务令第 49(2) (a) 至 (d) 条 ( 高净值公司或非公司社团等 ) 之机构人士, 未经招银证券书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者本报告仅提供给美国 1934 年证券交易法规则 15a-6 定义的主要机构投资者, 不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人 10

What’s new

What’s new 2015 年 3 月 12 日睿智投资碧桂园 (2007 HK, HK$2.98, 目标价 : HK$4.65, 买入 ) 边际利润受压平稳的基础盈利因为 2014 年交付物业面积增加 31.8% 至 1220 万平方米, 碧桂园 2014 年营业额上升 24.8% 至 846 亿元 ( 人民币下同 ) 不过因为带装修的单位占比由 2013 年的 43% 增加至 2014 年的 63%,