目录 1. 扩能稳健技术领先 PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 PE 管性能优良, 应用发展迅速国内燃气管网发展正值上升期 PE 给水管品牌意识正逐步增强 PE 燃气给水管国内龙头, 产能

Size: px

Start display at page:

Download "目录 1. 扩能稳健技术领先 PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 PE 管性能优良, 应用发展迅速国内燃气管网发展正值上升期 PE 给水管品牌意识正逐步增强 PE 燃气给水管国内龙头, 产能"

帜刺湛
7 years ago
Views:

1 [Table_MainInfo] 沧州明珠 (218) 塑料 / 化工发布时间 : 报告类型 / 公司调研报告 PE 管材 BOPA 膜夯实主业, 锂电隔膜实现跨越上次评级 : 推荐报告摘要 : PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 :PE 管材成本低使用寿命长, 维护费用低国内燃气管网建设正处上升期十二五期间, 全国将新建天然气管道 4.5 万公里, 较 21 年底增加一倍, 未来几年, 每年天然气管道的年均复合增长率将达到 1%-15% PE 给水管品牌意识正逐步增强, 大企业竞争优势进一步显现,212 年随着公司 PE 管材管件新建产能的释放,PE 管材业务作为公司业绩的主要支撑, 将呈现稳定增长的态势 BOPA 膜同步法技术领先, 行业恢复性增长 : 公司 BOPA 膜在技术和产品质量上的双重优势, 即使在 211 年食品加工企业阶段性开工不足时, 产品依然是满产满销, 只是受制于原材料价格的大幅上涨和下游整体需求不振,BOPA 膜的价格和毛利率处历史低位 212 年在下游需求恢复及原材料价格中枢下移的背景下,BOPA 膜盈利将呈恢复性增长态势锂电隔膜规模化生产具备先发优势, 增长潜力大 : 公司 29 年开始涉足锂电隔膜领域, 至 211 年 1 月已开始向下游小批量供货, 目前核算产能近 8 万平方米 / 年, 下游客户主要有江苏星恒河南华宇比亚迪等, 进展明显高于预期公司 2 万平米的募投项目正在展开建设, 至 213 年一季度便可投产就目前来看, 公司已经走到国内动力电池隔膜生产的前列, 具备一定的先发优势我们认为可以乐观看待公司锂电隔膜项目的发展前景盈利预测 : 预计公司 212 年 213 年 214 年按增发后全面摊薄每股收益分别为.44 元.58 元.72 元对应 PE 分别为 19 倍 14 倍 11 倍公司锂离子隔膜产品现已实现批量销售 2 万平方米新产线即将投产, 此块业务可提升公司未来发展想像空间, 提高公司综合估值水平我们认为公司具备长线投资价值, 给予推荐的投资评级风险提示 : 下游需求恶化原材料价格大幅波动锂电隔膜销售未达预期财务摘要 ( 百万元 ) 营业收入 (+/-)% 21.8% 2.4% 14.8% 13.6% 净利润 (+/-)% -13.3% 48.9% 32.8% 23.1% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 14.4% 13.5% 15.2% 15.7% 股息收益率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 股票数据 212/5/11 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 6.35~18.74 总市值 ( 百万元 ) 2,642 总股本 ( 百万股 ) 32 A 股 ( 百万股 ) 32 B 股 /H 股 ( 百万股 ) / 日均成交量 ( 百万股 ) 历史收益率曲线 7% -4% -15% -26% -37% 211/5 211/8 211/11 212/2 [Table_Trend] 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 8% 21% -12% 相对收益 -3% 13% 1% 相关报告证券分析师 : 田蓓执业证书编号 :S 证券分析师 : 潘喜峰执业证书编号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) tianbei@nesc.cn 地址 : 上海市源深路 35 号邮编 : 2135 沧州明珠沪深 3 请务必阅读正文后的声明及说明制作时间 :

2 目录 1. 扩能稳健技术领先 PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 PE 管性能优良, 应用发展迅速国内燃气管网发展正值上升期 PE 给水管品牌意识正逐步增强 PE 燃气给水管国内龙头, 产能投放有序 BOPA 膜同步法技术领先, 行业恢复性增长锂电隔膜规模化生产具备先发优势, 增长潜力大全球锂电隔膜行业呈现寡头垄断竞争格局国内锂电隔膜行业处在加速崛起的前期锂电隔膜行业需求将加速增长规模化生产具备先发优势, 增长潜力大盈利预测与估值风险提示请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16

3 图表目录图 1: 公司产能发展历程... 4 图 2: 沧州明珠盈利表现 ( 百万元 )... 4 图 3: 沧州明珠产品综合毛利率... 4 图 4: 公司股权结构... 5 图 5: 我国城市用气人口 ( 万人 )... 6 图 6:PE 管材管件盈利情况 ( 百万元 )... 7 图 7:PE 管材管件毛利率变动情况... 7 图 8: 公司 BOPA 膜营业收入及营业利润... 8 图 9: 公司 BOPA 膜业务毛利率... 8 图 1:211 年己内酰胺原材料价格大涨 ( 元 / 吨 )... 9 图 11:211 年全球锂电隔膜市场份额... 1 图 12: 国内几家主要隔膜厂商的产能 ( 万平方米 ) 图 13: 星源材质公司的动力电池隔膜示意图及主要参数图 14: 全球锂电隔膜的需求量预测图 15: 公司锂电隔膜宏观和微观示意图表 1:PE 管性能优势... 5 表 2: 两种 BOPA 成膜工艺比较... 7 表 3: 至 211 年底国内 CPL 产能... 9 表 4:212 年之后国内 CPL 投产计划 ( 不完全统计 )... 9 表 5: 隔膜的主要制备方法简介... 1 表 6: 公司产品规格型号及典型性能参数表请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 16

4 1. 扩能稳健技术领先公司主要产品为 PE 燃气给水管材管件 BOPA 膜锂离子电池隔膜, 其它产品另有硅芯管大口径排水排污管通信用双壁波纹管微型通信用导管等沧州明珠是国内 PE 燃气给水管材龙头, 当前 PE 管材产能为 6.2 万吨, 其中 4.7 万吨产能分布于沧州本部,1.5 万吨分布于芜湖明珠子公司公司上市后 PE 管材产能增至 4.7 万吨,21 年 4 月份芜湖明珠 1.5 万吨 PE 管材管件产能投产当前公司通过非公开增发方式募集资金建设 1.98 万吨 PE 管材管件项目公司是国内最大的燃气给水用 PE 管材管件生产企业公司是国内唯一一家具备同步拉伸 BOPA 膜技术的企业,23 年引入法国 DMT 公司的 BOPA 膜生产设备后, 通过自主研发,25 年同步拉伸 BOPA 膜产能达 45 吨 / 年 21 年 4 月份自主集成设备实现第二条 45 吨 / 年同步拉伸 BOPA 膜同时 29 年收购德州东力塑胶公司两条异步法 BOPA 膜生产线, 各 45 吨 / 年产能当前公司已具备 4*45 吨 / 年 =1.8 万吨 / 年 BOPA 膜产能公司利用自有资金新建一条同步法 BOPA 膜生产线 5 吨, 将于 212 年 1 月投产通过在薄膜制造领域内的技术积累, 公司 29 年开始进入锂离子电池隔膜领域, 主要采用干法单向拉伸工艺, 当前一条试验线年产能近 8 万平方米, 公司募集资金项目新增两条锂离子电池隔膜生产线共计 2 万平方米, 预计于 213 年一季度正式投产图 1: 公司产能发展历程上市后 21 年 4 月 212 年下半年 213 年一季度 PE 管材产能增至 4.7 万吨 / 年 BOPA 产能自一条线 45 吨增至四条线 1.8 万吨 / 年芜湖明珠 1.5 万吨 / 年 PE 管材管件产能投产新增 BOPA 膜生产线一条 5 吨 / 年募集资金项目 1.98 万吨 PE 管材管件募集资金项目 2 万平方米锂离子电池隔膜产能投产数据来源 : 东北证券图 2: 沧州明珠盈利表现 ( 百万元 ) 图 3: 沧州明珠产品综合毛利率 18 3.% % % % 1.% 营业收入归属母公司净利润 5.%.% 数据来源 : 公司资料东北证券数据来源 : 公司资料东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 16

5 图 4: 公司股权结构于桂亭 31.95% 沧州东塑集团 37.54% 沧州明珠股份有限公司 1% 沧州明珠管道安装有限公司 73% 沧州东鸿包装材料有限公司 1% 德州东鸿制膜科技有限公司 1% 芜湖明珠塑料有限责任公司数据来源 : 东北证券 2. PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 2.1. PE 管性能优良, 应用发展迅速 PE 管即聚乙烯管, 用途广泛, 可用于市政建筑给排水燃气输送供热供暖工业排污节水灌溉等领域 PE 管具有诸多优点 : 表 1:PE 管性能优势序号性能优势注 1 抗静电阻燃性能稳定 2 量轻运输安装方便 3 耐腐蚀不易结垢 4 自润滑性, 管材内壁光滑管材的抗静电剂及阻燃剂均匀分布在聚乙烯树脂本体中, 抗静电及阻燃指标不会因使用时间长而受影响管材密度低 ( 钢管的 1/8, 玻璃钢管的 1/2), 重量轻, 无须机械可轻松搬运, 大大降低劳动强度, 安装快, 缩短施工周期特别适合用于井下输送含硫含钙含镁离子的介质, 节省防腐及除垢的费用, 使用寿命远远高于其他管材内壁绝对粗糙度 k 值为钢管的 l/6, 水利特性优异, 在相同管径下, 比金属管道可提高输送能力 25% 5 柔韧性断裂伸长率 2%, 不易断裂数据来源 : 天津城建设计院东北证券 PE 管材成本低使用寿命长, 维护费用低, 在发达国家和地区, PE 管材在城际埋地燃气管道中的占有量已达 9% 以上, 在供水管所占市场份额达 6% 2.2. 国内燃气管网发展正值上升期随着我国经济社会的发展, 天然气已经逐渐取代人工煤气液化石油气, 开始成为居民生活的主要能源与传统能源方式相比, 管道燃气更加便捷洁净环保, 对于提高大众生活质量生活水平改善环境质量优化城市能源结构意义重大请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 16

6 图 5: 我国城市用气人口 ( 万人 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 城市用气人口 : 人工煤气城市用气人口 : 天然气城市用气人口 : 液化石油气数据来源 : 东北证券国内燃气管网建设正处上升期从我国城市燃气的普及情况来看, 全国 66 个城市中, 至 21 年底约 3 个城市建有天然气管网, 并且主要集中于主城区同时, 远郊区和城乡结合部广大农村还没有管道燃气, 国内燃气管网盲点较多随着西气东输川气东送俄罗斯天然气引进等工程的推进建设, 我国地区管道和城市燃气管道建设已经进入到高速发展阶段而伴随着现代城市的快速发展, 尤其对于处在快速发展期的中小城市来说, 旧有管网在输配气量安全性方面的问题逐步显现, 此时对旧有管网的改造置换也成为燃气管道另一个需求契机截至 21 年底, 我国已建的天然气管道共 4.5 万公里, 国内各省市地区的十二五能源规划均提出重点利用天然气能源, 提出气化全省的目标十二五期间, 全国将新建天然气管道 4.5 万公里, 较 21 年底增加一倍, 未来几年, 每年天然气管道的年均复合增长率将达到 1%-15% 而出于安全性因素的考虑, 管道燃气工程在选择工程材料时对其质量安全性要求较高相较于其它管材,PE 管具备诸多优点我国在燃气管道工程中一直采用 PE 燃气管, 目前国内燃气用 PE 管材的市场容量在 5-6 万吨左右 2.3. PE 给水管品牌意识正逐步增强当前给水管道国内市场需求超过 18 万吨, 远大于燃气管道需求市场但从下游应用来说, 管道供应商的产品结构却更偏重于燃气管道, 如沧州明珠的燃气管道产量 : 给水管道产量 =4:1 主要原因在于相比于燃气管道领域, 给水管道下游客户更加分散, 较为混乱从性能而言,PE 管适用于室外地埋冷水供应系统, 是城市给水系统内的新产品, 是国内给水管道用材中以塑代钢的首选材料国内给水管道行业进入门槛并不高, 各种规格产品层出不穷, 产品同质化竞争较明显同时由于地埋式给水管属于隐蔽工程, 一旦出现质量方面的问题, 其维修和更换方面较为繁琐, 所以近年来人们对于地埋式给水管品质重视度逐渐提高, 大企业竞争优势进一步显现 2.4. PE 燃气给水管国内龙头, 产能投放有序公司自上市之后 PE 管材产能提升至 4.7 万吨, 后芜湖子公司又投放 1.5 万吨 21 年 211 年公司 PE 管材销量分别为 5 万吨 7 万吨公司 PE 燃气管 :PE 给水管请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 16

7 =4:1, 与凌云股份一起成为国内 PE 燃气管的双寡头, 保守估计国内市场占有率为 3%-4%, 下游客户均为国内大型燃气公司如新奥燃气华润燃气中燃投资等给水管方面 : 公司主要集中于大型水利工程, 有利于回款, 产品需求更多依赖于国内水利工程建设水利改革, 面临巨大的市场空间公司通过非公开增发的方式募集资金 1.52 亿用于 1.98 万吨 PE 管材管件产能建设根据 PE 管材生产线可随不同型号产品转换, 所以公司一般可超产能发挥,212 年随着新建产能的释放,PE 管材业务作为公司业绩的主要支撑, 将呈现稳定增长的态势图 6:PE 管材管件盈利情况 ( 百万元 ) 图 7:PE 管材管件毛利率变动情况年报 27 年报营业收入 28 年报 29 年报 21 年报营业利润 211 年报年报 27 年报 28 年报 29 年报 21 年报 211 年报数据来源 : 公司资料东北证券数据来源 : 公司资料东北证券 3. BOPA 膜同步法技术领先, 行业恢复性增长 BOPA 膜主要应用于食品包装 ( 含蒸煮冷冻以及普通食品包装粮食包装 ) 化工产品包装 ( 含化妆品洗涤剂洗衣粉香波吸气剂等产品的包装 ) 医药及医疗器械包装机械电子产品包装等高阻隔性能是 BOPA 膜最大的性能优势 BOPA 膜在国外发展较早, 由于其工艺技术难度较高及生产国对技术的自我保护, 至目前全球只有为数不多的发达国家能够生产 BOPA 薄膜的生产工艺可分为平膜法和管膜法, 而根据拉伸方式的不同, 平膜法又被分为同步法和两步法两者的不同之处在于同步法是纵横双向拉伸同时进行, 而两步法则是先进行纵向拉伸再进行横向拉伸同步法工艺难度更为复杂, 但薄膜质量更好, 且拉伸时薄膜形成的弓形较小, 成膜的表面均衡性更好同步法薄膜产品全部是 A 档品, 而两步法的 A 级品率仅有 45% A 级产品的毛利率和价格均高于普通产品表 2: 两种 BOPA 成膜工艺比较项目两步法同步法拉伸方法纵向横向拉伸分步进行纵横向拉伸同步进行工艺简单复杂拉伸温度低高薄膜质量好很好品质均衡性差好拉伸产生的弓形大小数据来源 :29 BOPP BOPA 薄膜产业链创新发展论坛东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 16

8 211 年,BOPA 膜国内产能 8 万多吨, 整体需求 7 万吨, 我国 28 年 BOPA 膜总产量为 3.77 万吨,29 年总产量为 4.87 万吨, 近年来年需求复合增长率达到 2%, 根据我们的调研, 未来 BOPA 膜的需求增速将维持在 15% 左右虽然从数据上来看, 当前 BOPA 膜供略大于求小企业生产技术掌握不到位制造工艺未完善是造成其开工率偏低的主要因素国际较知名的 BOPA 膜设备供应商主要有法国的 DMT 日本的三菱重工德国的布鲁克纳, 国内设备主要依靠进口 29 年沧州明珠收购东力公司的 BOPA 生产线, 就是因为东力公司不具备充分的技术实力使设备正常运转, 造成产能闲置由于 BOPA 膜行业面临的是小市场且小企业的技术工艺不到位, 所以未来两年并未见新增产能沧州明珠当前 BOPA 膜产能共 1.8 万吨四条生产线, 其中两条生产线使用的公司自主研发的同步法拉伸成膜技术公司的第一条同步法拉伸线是在引进法国 DMT 公司的设备基础上, 通过不断的技术攻关和研究钻研, 独立开发出同步法 BOPA 膜第二条同步法生产设备自主集成德州的两条生产线是公司于 29 年 5 月收购的两步法产能公司是国内唯一一家拥有同步拉伸技术的生产企业, 日本的尤尼可也具备该项技术鉴于公司 BOPA 膜在技术和产品质量上的双重优势, 即使在 211 年食品加工企业阶段性开工不足时, 公司的产品依然是满产满销, 只是受制于原材料价格的大幅上涨和下游整体需求不振,BOPA 膜的价格和毛利率处历史低位图 8: 公司 BOPA 膜营业收入及营业利润 7 图 9: 公司 BOPA 膜业务毛利率中报 28 年报 29 中报 29 年报 21 中报 21 年报 211 中报营业收入 ( 百万元 ) 营业利润 ( 百万元 ) 211 年报 5 28 中报 28 年报 29 中报 29 年报 21 中报 21 年报 211 中报 211 年报数据来源 : 公司资料东北证券数据来源 : 公司资料东北证券从分业务报表数据来看,BOPA 膜 211 年一季度表现最差, 二季度已经开始回暖, 从公司财务报表的少数股东权益得知, 公司利润表中少数股东权益数据是主要是沧州东鸿净利润的 27%, 该分录数据 211 年一季度为万元, 而 212 年一季度已经回升至万元请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 16

9 图 1:211 年己内酰胺原材料价格大涨 ( 元 / 吨 ) 数据来源 : 百川资讯东北证券己内酰胺是制备 PA 的主要原材料, 其生产设备复杂分离精制环节多工艺控制难度较大国内己内酰胺长期不能满足需求, 进口依存度高达 6% 以上至 211 年底, 我国己内酰胺总产能 58.5 万吨, 产量 54 万吨, 市场需求高达 13 万吨原材料价格的高企是己内酰胺下游产业发展的诟病, 产业链利润逐年向上游转移但这种局面随着 212 年之后国内己内酰胺产能的陆续投产有望大幅改善, 己内酰胺下游行业在原材料价格中枢向下的趋势下, 盈利能力改善是高概率事件表 3: 至 211 年底国内 CPL 产能企业总产能 ( 万吨 / 年 ) 中国石化巴陵石油化工公司 2 南京帝斯曼东方化工 2 中石化石家庄化纤 16 浙江巨化集团 2.5 数据来源 : 环球聚氨酯东北证券表 4:212 年之后国内 CPL 投产计划 ( 不完全统计 ) 企业产能扩产计划中国石化巴陵石油化工公新增 3 万吨 / 年,213 年投产 ( 已获批 ) 公司还在做 2 万吨 / 年司扩能项目的可行性研究, 到 215 年增加华南的生产能力南京帝斯曼东方化工山东东巨化工股份浙江恒逸山东海利江苏骏马化纤沧州化学工业新增 2 万吨 / 年,213 年第 3 季度投入生产, 并于 214 年达到最大设计产能新增 1 万吨 / 年,212 年 4~6 月投产新增 2 万吨 / 年,212 年二季度进入设备调试阶段新增 2 万吨 / 年新增 2 万吨 / 年 12 吨 / 年, 计划 213 年投产数据来源 : 东北证券 4. 锂电隔膜规模化生产具备先发优势, 增长潜力大 4.1. 全球锂电隔膜行业呈现寡头垄断竞争格局根据不同的物理化学特性, 锂离子电池隔膜材料可以分为 : 织造膜, 非织造膜 ( 无请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 16

10 纺布 ), 微孔膜, 复合膜, 隔膜纸, 碾压膜等几类由于聚烯烃材料具有优异的力学性能化学稳定性和相对廉价的特点, 聚乙烯 (PE), 聚丙烯 (PP) 等聚烯烃材料是目前主流的锂电池隔膜材料微孔隔膜的的制备方法主要有干法和湿法两种按照拉伸工艺和方向有又分为单向和双向拉伸由于湿法双向拉伸纵向横向更加均匀平衡, 适合做薄膜, 顺应消费类电子用电池的轻薄化趋势, 因此是主流成膜方法干法拉伸, 尤其是干法单向拉伸适合做厚膜, 因此是目前动力电池隔膜的主要制备工艺表 5: 隔膜的主要制备方法简介生产方式干法湿法拉伸方法单向拉伸双向拉伸双向拉伸工艺原理晶片分离晶型转换相分离通过生产硬弹性纤维的方法加入有机结晶成核剂及纳米用有机溶剂萃取制备出微孔工艺简介制备微孔膜微粉材料制备出微孔膜膜弥补了单向拉伸的不足适孔径小而均匀拉伸强度高优点工艺相对简单不使用溶剂合厚膜生产穿刺强度高孔径均匀性差拉伸强度均稳定性差 ; 现只能生产较厚成本高排放污染物适合缺点匀性差规格 PP 膜较薄的 PE 膜厂家 Celgard 星源材质新乡格旭化成东燃 Entek 金辉 Celgard UBE 沧州明珠瑞恩新时科技大东南高科大东南南洋科技佛山东航光电常州迅腾电子九九久云天化数据来源 : 东北证券目前全球锂电隔膜的市场规模近 4.5 亿平方米左右, 市场份额被日美的几家企业把持据 IIT 的数据显示,211 年,Celgard 旭化成东燃化学 UBE 和韩国 SK 等五家企业的市场占有率就高达 86%, 中国的市场份额在 6% 左右目前国内还需大量进口隔膜, 平均价格在 1 元 / 平米以上, 高端产品在 25-4 元 / 平米之间图 11:211 年全球锂电隔膜市场份额旭化成 22% 东燃化学 2% UBE 1% 韩国 SK 12% Celgard 22% 日东电工 1% 中国 6% 住友化学 1% 美国 Entek 6% 数据来源 :IIT 东北证券对于市场最为关心的动力汽车电池膜, 由于对各项性能的要求都很高, 制备难度很大目前动力汽车电池隔膜的技术仍然主要被国外公司掌握其中 Celgard Entek 和 UBE 主要是 PP PE 的有机多层复合膜, 而旭化成公司则致力于开发无机物混合隔膜产品另据资料显示, 德国的 Degussa 公司开发出一种有机底膜 / 无机涂层复合请务必阅读正文后的声明及说明 1 / 16

11 的锂离子电池隔膜这种复合隔膜兼具有机物的柔性和无机陶瓷氧化物的热稳定性, 很好的解决了有机复合膜的熔缩问题国内中科院理化利用静电纺丝法制备出一种网状纳米纤维锂离子电池隔膜, 孔隙率在 4-75% 内可控,14C 放电时电池能量保持率高达 74.4%, 优于同样条件下的 UBE 隔膜总的来看, 未来的动力电池隔膜工艺预计将主要以复合化的工艺路线开发有机多层复合膜和有机无机复合膜为主 4.2. 国内锂电隔膜行业处在加速崛起的前期由于开发的技术难度大投入高风险大, 国内一度对隔膜的开发热情不高但近些年, 由于 3C 锂电的需求在智能手机手提电脑平板电脑等领域应用的支撑下保持了不错的增长, 尤其是在动力电池的巨大市场增长潜力的刺激下, 国内的产业资本对锂电隔膜的关注度和投入正在经历着大幅增长的局面据不完全统计, 目前国内已经介入和正在介入隔膜领域的企业接近 3 家, 按照相关公司已建成和在建产线产能估算, 到 214 年左右国内隔膜供应量预计高达 5 亿平米以上单纯从国内隔膜行业的产线投放规划情况看, 隔膜产品已存产能过剩之嫌但是在国内隔膜核心技术还没有真正突破之前, 光看规划还是不够的, 还要看实际产量根据 IIT 的数据,211 年国内的隔膜产量仅有 4 万平米左右, 主要应用于中低端市场, 单价也较国外产品明显偏低, 一般在 4 到 8 元每平方米之间导致国内隔膜的实际产量远低于产能的原因就在于隔膜生产的难度极高和设备的非定制化目前国内隔膜厂商的工艺水平产品得率效率等都还处在较低水平对于要求更高的动力电池隔膜, 根据已经公开资料的资料显示还只有星源材质新乡格瑞恩和沧州明珠等少数几家公司已经真正实现量产, 且应用以小型动力锂电为主我们认为国内锂电隔膜产业的发展前景和成长空间巨大, 但就其现状来说还谈不上崛起, 只能说是处在崛起的前期在这一阶段仍应重点关注领域内脱颖而出, 有实际产销量支撑的公司图 12: 国内几家主要隔膜厂商的产能 ( 万平方米 ) 星源材质新乡格瑞恩佛塑金辉高科新时科技山东正华数据来源 : 中国机电数据网, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 16

12 图 13: 星源材质公司的动力电池隔膜示意图及主要参数数据来源 : 公司网站东北证券 4.3. 锂电隔膜行业需求将加速增长据统计,211 年, 全球手机产量达到了 16.1 亿部, 同比增长了 14.2% 其中, 中国手机产量达到 11.4 亿部, 同比增长 14.5%, 占全球手机总产量的 7.8% 211 年, 国内笔记本电脑产量达到了 2.44 亿台, 同比 21 年增长了 31.29% 到目前为止, 中国占据了全球笔记本电脑产量的 9% 211 年, 全国锂离子电池的产量达亿只, 同比增长 18.22% 总的来看在手机智能化电脑便携化和平板化的大潮下, 整个消费类锂电的需求在未来几年内仍有望维持 18% 左右的增速增长而就动力锂电市场来说, 虽然大规模启动的时间点可能在 213 年左右, 但是其增长潜力无疑是巨大根据新材料十二五规划的预测,215 年, 我国新能源汽车累计产销量预计将超过 5 万辆, 届时将需要能量型动力电池模块 15 亿瓦时 / 年功率型 3 亿瓦时 / 年动力电池隔膜 1 亿平方米 / 年因此综合来看, 未来锂电隔膜的需求量至少可以维持 2% 以上的增长, 而一旦动力电池市场真正启动, 这一增速还将有望迎来一个大幅上升的过程图 14: 全球锂电隔膜的需求量预测 E 212E 213E 214E 需求量增长率 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数据来源 :IIT 东北证券 4.4. 规模化生产具备先发优势, 增长潜力大公司 29 年开始涉足锂电隔膜领域, 至 211 年 1 月已开始向下游小批量供货, 目前核算产能近 8 万平方米 / 年, 下游客户主要有江苏星恒河南华宇比亚迪等, 进展明显高于预期公司 2 万平米的募投项目正在展开建设, 预计在今年 7-8 月份基建厂房可封顶,1 月份设备可安装完毕, 至 213 年一季度便可投产请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 16

13 由于国内电动车动力电池市场还没有真正打开, 公司产品的应用领域主要以消费类锂电和小型动力锂电市场为主, 售价在 5 至 9 元不等, 毛利率高达 6% 以上, 净利润率预计也不低于 3% 站在目前的时点上看, 公司的隔膜项目值得高看原因如下 : 一就目前来看, 公司采用的干法单向拉伸制膜工艺仍是最适合的动力电池隔膜的生产工艺, 而国内大部分制模企业并未采取这一路径 ; 二公司在很短的时间内就拿出产品实现批量销售, 证明公司在薄膜制备领域的实力确实不容小视, 这也和国内一些公司的言胜于行有所不同 ; 三公司产品的目标市场是动力电池隔膜市场, 一旦国内动力电池市场真正启动, 就公司的产能来说产品销售值得期待四就目前来看, 公司已经走到国内动力电池隔膜生产的前列, 具备一定的先发优势综上, 我们认为可以乐观看待公司锂电隔膜项目的发展前景图 15: 公司锂电隔膜宏观和微观示意图数据来源 : 公司网站东北证券表 6: 公司产品规格型号及典型性能参数表检验项目单位检验标准型号 MZA2 MZA25 MZA32 MZA4 厚度 μm GB/T ±1.5 25±1.5 3±1.5 4±1.5 透气性 second/1cc JIS P 孔隙率 % Q/CMZ ±5 4±5 4±5 4±5 穿刺强度 g Q/CMZ 拉伸强度 MD kgf/cm2 GB/T14-26 TD 热收缩 (9 2 h) MD % GB/T TD 数据来源 : 公司网站东北证券 5. 盈利预测与估值我们认为, 公司 212 年的业绩增长点主要在于 : 1 PE 燃气给水管材管件产能的稳步增加 2 BOPA 膜产品的恢复性增长 3 锂离子隔膜产线达成销售, 毛利率业绩弹性较大公司非公开增发 385 万股, 发行价格 8.11 元 / 股, 募集资金总额 3.12 亿元, 募集资金已全部到位, 公司拟采用募集资金 1.45 亿元暂时补充流动资金, 使用期限为 6 个月预计公司 212 年 213 年 214 年按增发后全面摊薄每股收益分别为.44 元.58 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 16

14 元.72 元对应 PE 分别为 19 倍 14 倍 11 倍公司三大主打产品面对下游市场增长稳定, 且公司具有强大的技术实力分别占据国内 PE 燃气给水管材管件 BOPA 薄膜产品市场龙头地位公司锂离子隔膜产品现已实现批量销售 2 万平方米新产线即将投产, 此块业务可提升公司未来发展想像空间, 提高公司综合估值水平我们认为公司具备长线投资价值, 给予推荐的投资评级 6. 风险提示下游需求恶化原材料价格大幅波动锂电隔膜销售未达预期请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 16

15 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 现金流量表 ( 百万元 ) 货币资金净利润预付账款资产减值准备应收款项折旧及摊销存货公允价值变动损失其他流动资产财务费用流动资产合计投资损失可供出售金融资产运营资本变动长期投资净额其他固定资产经营活动净现金流量无形资产投资活动净现金流量其它非流动资产融资活动净现金流量非流动资产合计企业自由现金流资产总计短期借款财务与估值指标应付款项每股指标预收款项每股收益 ( 元 ) 其它流动负债每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款成长性指标其他长期负债营业收入增长率 21.8% 2.4% 14.8% 13.6% 长期负债合计净利润增长率 -13.3% 48.9% 32.8% 23.1% 负债合计盈利能力指标归属于母公司股东权益合计毛利率 15.7% 19.4% 2.7% 21.3% 少数股东权益净利润率 6.1% 7.5% 8.7% 9.4% 负债和股东权益总计运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 存货周转率 ( 次 ) 营业收入偿债能力指标营业成本资产负债率 43.8% 37.61% 29.36% 27.9% 营业税金及附加流动比率资产减值损失 5 速动比率销售费用费用率指标管理费用销售费用率 3.5% 4.1% 4.1% 4.1% 财务费用管理费用率 2.7% 3.5% 3.5% 3.5% 公允价值变动净收益财务费用率 1.58% 1.33% 1.13%.83% 投资净收益 6 分红指标营业利润分红比例 29.99% 5% 5% 5% 营业外收支净额 6 股息收益率利润总额估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率 14.4% 13.5% 15.2% 15.7% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 16

16 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 除法律或规则规定必须承担的责任外, 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务在法规许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 :1321 电话 :46686 传真 :(431)56832 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 35 号邮编 :2135 电话 :(21)2361 传真 :(21) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 :133 电话 :(1) 传真 :(1) 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明销售支持冯志远电话 :(21) 手机 : 投资评级说明股票投资评级说明行业投资评级说明推荐谨慎推荐中性回避优于大势同步大势落后大势在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益介于市场平均收益 -5%-5% 之间在未来 6-12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平在未来 6-12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益周磊电话 :(21) 手机 : 凌云电话 :(21) 手机 : 陈方立电话 :(21) 手机 : 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目录 1. 扩能稳健 技术领先 PE 燃气 给水管 性能决定需求, 需求快速增长 PE 管性能优良, 应用发展迅速 国内燃气管网发展正值上升期 PE 给水管品牌意识正逐步增强 PE 燃气 给水管国内龙头, 产能

目录 1. 扩能稳健技术领先 PE 燃气给水管性能决定需求, 需求快速增长 PE 管性能优良, 应用发展迅速国内燃气管网发展正值上升期 PE 给水管品牌意识正逐步增强 PE 燃气给水管国内龙头, 产能