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1 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 年中国证券行业 信用分析报告 刘兴堂艾紫薇王隽颖

2 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 摘要 在 2014 年下半年和 2015 年上半年经济增速下行下流动性宽松带来一波股债双牛的背景下, 证券公司各业务线得到较快增长, 经营业绩大幅提升, 整体信用质量有所提升 随着监管思路的转变和非现场开户 一人多户 政策的陆续放开, 证券行业外部竞争压力持续上升, 业务区域限制亦基本被打破, 区域竞争日趋激烈 受益于自营业务和资本中介业务等资金业务的增长以及负债渠道的进一步拓宽, 证券公司资金需求大幅提升, 资本实力和杠杆水平齐升, 同时, 净资本对债务的覆盖度继续分化 另外, 资金类业务的持续发展在推动证券公司收入结构调整的同时, 前期积累的大量资金在股市剧烈波动的情况下亦带来证券公司在流动性和盈利性间的两难选择 短期内, 经济转型任务依旧严峻的情况下, 相对宽松的货币政策和较为积极的财政政策依然会是未来一段时间的主旋律, 这将对债券市场形成一定支撑 随着改革深化, 股票市场环境也将进一步改善 在债券市场短期繁荣仍在和股票市场环境将进一步改善的情况下, 我们认为短期内影响证券行业的外部因素依然向好, 证券行业整体信用质量不会发生方向性变化 同时, 我们也关注到近期外部经济环境复杂多变, 债券市场由于前期收益率下行速度较快, 已经出现一定的调整压力, 且个券信用风险不断积聚 ; 股票市场企稳后, 仍以震荡为主, 且成交量难有前期巨量, 证券公司面临的外部不确定性因素在增多 2014 年以来, 证券行业延续了前期创新的改革方向, 以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施 受 2015 年 6 至 7 月股票二级市场断崖式下跌的影响, 证券行业创新脚步有所中断, 但中长期改革转型的思路不变 随着后续改革的陆续跟进, 证券公司业务创新和业务范围将得到扩展, 业务创新能力强 资本实力雄厚和融资渠道畅通的证券公司业务结构将持续改善 证券行业创新带来业务扩展的同时, 创新业务的集中释放 专业能力急需提升和杠杆经营水平上升将持续考验证券公司的风险管理能力和人才补充压力 具体来看, 证券行业外部竞争压力日趋激烈, 通道类业务向资本中介业务转化虽已见成效, 但整体经营依然受制于股市和债市波动, 资本实力 杠杆经营水平和风险管理能力的差异使证券公司信用质量继续分化 一方面, 资本中介等创新业务为证券公司业务结构转型带来契机, 拥有客户基础优势和资本实力雄厚或者资本补充渠道畅通的证券公司尤其受益, 此类证券公司在由通道类业务向资本中介业务转化过程中已走在行业前列 另一方面, 证券行业面临的外部竞争压力日趋激烈, 负债渠道拓宽和资本中介业务发展使证券公司拥抱杠杆经营和进行业务转型的同时, 亦对其杠杆经营能力提出更高要求, 尤其是杠杆催生的股市剧烈震荡, 将持续考验证券公司的信用风险管理能力和流动性管理能力

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4 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 目 录 第一部分证券行业信用状况 股债双牛助推盈利能力大幅提升 外部竞争压力和区域竞争压力持续上升 资本实力和杠杆水平齐升, 债务覆盖度继续分化 股市剧烈波动带来流动性和盈利性间的两难选择 资金类业务持续发展推动收入结构调整 第二部分证券行业信用展望 短期内宏观经济和政策环境仍对证券公司盈利形成支撑 行业监管放松和创新持续, 证券公司业务空间有望持续打开 外部竞争压力趋升使小型证券公司生存环境更为恶劣 资本实力和杠杆增速趋于平稳, 但杠杆分化依然持续 短期内流动性压力可控, 但高杠杆不利于盈利增长 收入结构持续优化, 但经营稳定性短期内难以根本性改善 附录 1 23 家上市证券公司 2015 年前三季度规模与盈利能力情况 附录 2 23 家上市证券公司 2015 年前三季度杠杆与流动性情况 附录 3 23 家上市证券公司 2014 年规模与盈利能力情况 附录 4 23 家上市证券公司 2014 年杠杆与流动性情况 附录 5 各项数据与指标计算公式... 33

5 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 第一部分 证券行业信用状况 伴随着 2014 年下半年和 2015 年上半年经济增速下行下流动性宽松带来的一波股债双牛, 我国沪 深股市累计成交额放量增长, 债券市场收益率快速下行, 由此带来证券公司经纪业务 自营业务和资本中介业务的大幅增长 IPO 一度重启后, 在股市大幅拉升的情况下, 股权再融资需求旺盛 ; 信用债市场扩容亦助推债券一级市场承销量的增加, 证券公司投行业务量得到提升 受益于各业务线的增长, 证券公司经营业绩大幅增长, 整体信用质量有所提升 随着监管思路的转变和非现场开户 一人多户 政策的陆续放开, 证券行业外部竞争压力持续上升, 业务区域限制亦基本被打破, 区域竞争日趋激烈 受益于自营业务和资本中介业务等资金业务的增长以及负债渠道的进一步拓宽, 证券公司资金需求大幅提升, 资本实力和杠杆水平齐升, 同时, 净资本对债务的覆盖度继续分化 另外, 资金类业务的持续发展在助推证券公司收入结构调整的同时, 前期积累的大量资金在股市剧烈波动的情况下亦带来证券公司在流动性和盈利性间的两难选择 1. 股债双牛助推盈利能力大幅提升 三期叠加 下经济增速下行 2014 年以来, 我国经济总体上处于 经济增速换挡期 结构调整阵痛期 和 前期刺激政策消化 期 三期叠加的时间点 突出表现为经济增速不断下滑, 传统增长动力难以为继, 新的增长源泉 尚未形成, 债务规模增长较快, 金融风险不断积聚 图 1: 经济增速下行, 固定资产投资减速 图 2: 价格水平持续回落 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 经济下行压力大使得政策面在调结构与稳增长间面临两难 受经济基本面的制约,2014 年以来, 宏观调控始终面临着调结构与稳增长的两难 一方面经济 内生增长动力仍然不足, 迫切需要通过结构调整和改革培育新的经济增长点 另一方面, 要防 止总需求惯性下滑, 妥善化解结构调整过程出现的各种风险, 经济仍然需要维持一定的增速, 1

6 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 旧的引擎就不能完全熄火 随着经济形势的变化, 宏观政策的不断在 调结构 与 稳增长 之间寻求平衡 2014 年以来, 我国货币政策和财政政策分别经历了从定向宽松到全面降准降息和由 微刺激 到保基建的转变 目前政府对经济的调控能较强, 在新的经济增长点建立之前, 为实现 2020 年 GDP 翻番的目标, 政策面仍会保持较为宽松的状态以支持增长 但需要警惕的外部经济 金融环境的变化对国内经济造成的不利冲击 表 1: 2014 年以来主要货币政策一览 政策类型 事项 2014 年 3 月初, 中国人民银行增加支农再贷款额度 200 亿元 2014 年 3 月末, 创设支小再贷款, 同时下达全国支小再贷款额度共 500 亿元 定向宽松 创新调控工具 2014 年 4 月, 下调县域农村商业银行人民币存款准备金率 2 个百分点, 下调县域农村合作银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点 2014 年 6 月, 对 三农 小微企业贷款达到一定额度的商业银行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 对财务公司 金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点 2014 年 6 月, 中国人民银行对部分分支行增加支农再贷款额度 200 亿元 2015 年 6 月, 对 三农 小微企业贷款达标的城市商业银行 非县域农村商业银行降低存款准备金率 0.5 个百分点, 国有大型商业银行 股份制商业银行 外资银行降低存款准备金率 0.5 个百分点, 降低财务公司存款准备金率 3 个百分点 2014 年 1 月, 中国人民银行在十省市开展分支机构常备借贷便利操作试点 2014 年 4 月, 中国人民银行创设抵押补充贷款 (PSL) 2014 年 9 月, 中国人民银行创设中期借贷便利 (Medium-term Lending Facility,MLF) 2015 年 2 月, 中国人民银行在在全国推广分支机构常备借贷便利 (SLF) 2014 年 11 月, 下调金融机构一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75% 同时将存款利率浮动区间的上限由 1.1 倍调整为 1.2 倍 2015 年 3 月, 下调金融机构一年期贷款基准利率 0.25 个百分点至 5.35%; 下调一年期存款基准利率 0.25 个百分点至 2.5%, 同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由 1.2 倍调整为 1.3 倍 全面降准降息 2015 年 4 月, 下调金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点 对农村金融机构额外降低人民币存款准备金率 1 个百分点, 对农发行额外降低人民币存款准备金率 2 个百分点 2015 年 5 月, 下调金融机构一年期贷款基准利率 0.25 个百分点至 5.1%; 下调一年期存款基准利率 0.25 个百分点至 2.25%, 同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由 1.3 倍调整为 1.5 倍 2015 年 6 月, 下调金融机构金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.85%; 下调一年期存款基准利率 0.25 个百分点至 2% 2015 年 8 月, 下调金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.6%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 1.75% 下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点额外降低县域农村商业银行 农村合作银行 农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率 0.5 个百分点 额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金 2

7 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 率 3 个百分点 2015 年 10 月, 下调金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.35%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 1.5% 下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率 0.5 个百分点 资料来源 : 中国人民银行, 新世纪评级整理 基本面较弱和政策面宽松带来流动性宽松与资产荒并存 2014 年以来, 在基本面较弱 政策面相对宽松的背景之下, 市场流动性得到明显的改善 以银 行间七日回购利率作为观察指标, 其中枢从 2013 年下半年的 4.00% 下降到 2014 年的 3.50%, 再 到 2015 年三季度来的 2.50% 此外表内贷款利率和表外信托收益率也出现了一定程度的下降 图 3:2014 年以来资金面相对宽松 图 4: 各项利率出现一定幅度下行 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 与资金面宽松相对应的是可配置资产的稀缺, 尤其是高收益低风险金融资产的稀缺 资产荒 的产生是经济基本面和政策面共同作用的结果 在经济结构调整之前, 房地产 城投平台和部分产能过剩行业融资需求极为旺盛, 加之其对利率不敏感, 由此助推产生了大量信贷资产和金融资产 而这一现象随着地产 城投等旧的增长动力衰竭而中断 2014 年以来, 特别是 2015 年公司债新规出台以来, 由于房地产投资意愿下降, 加之正规发债渠道放开, 与房地产相关高收益 低风险资产供给大幅萎缩 于此同时 43 号文 剥离了平台企业作为地方政府融资主体的功能, 地方债务平台创设资产的能力大为减弱 ; 地方债务置换更是将高收益 低风险资产转化为低收益 无风险资产 地方融资渠道正常化和地方政府融资严监管, 也使得地方政府绕道表外融资的动力大大减弱 旧有的资产创设渠道逐渐势弱, 而新的渠道尚未形成, 由此导致高收益 低风险资产供给出现明显收缩 3

8 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 5: 房地产信托规模缩小, 股票类信托发展受限 图 6: 地方债发行速度与债务置换速度加快 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 2014 年底至 2015 年上半年伴随着股票市场景气提升所带来的一系列高收益资产在一定程度上掩盖了资产荒现实 然而随着市场深度调整和监管日益趋严, 股票市场创设资产的能力在下半年也受到了抑制 资金面宽松 与 资产荒 的矛盾进一步凸显 在结构调整的大背景下, 资产荒 仍将持续, 直至新的加杠杆主体出现 在经济增速下行下流动性宽松带来股债双牛的背景下, 证券行业盈利大幅增长 在宏观经济三期叠加的时间点上, 受基本面 政策面和资金面相关因素的共同作用, 我国资本 市场呈现出其特有的运行特征 债券市场上, 一方面实体经济增长放缓 通胀水平偏低给债券收益率下行提供了较强支撑 ; 另一方面, 货币相对宽松而传统高收益资产供给和投放相对减少导致市场流动性过剩, 充裕的资金进入债券市场带动收益率下行 具体来看, 二级市场方面, 长端利率债收益率下行明显, 各期限等级信用债信用利差也不断收敛 一级市场方面, 各类债券招标利率不断下行, 发行规模也有所上升 特别是公司债, 自 2015 年初公司债发行机制改革之后, 而得益于相对灵活的审批备案制度和交易机制, 新公司债发行规模屡创新高, 交易规模也不断上升, 部分公司债招标利率甚至低于同期限政策性银行债的利率 图 7: 长端利率债收益率显著下行 图 8: 信用债收益率下行, 信用利差不断收敛 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 4

9 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 股票市场上, 一方面 2014 年初开始伴随着无风险利率下行, 市场风险偏好回升 ; 加之在经济转型的大背景下, 投资者对创业板中小企业盈利性 成长性的估计也更为乐观, 进而带动股票市场整体估值吸引力的上升 另一方面, 由于货币宽松而高收益资产相对稀缺, 随着股市信用交易不断发展, 资金通过两融收益权 信托优先级 配资 融资互换交易等方式参与股市, 给市场带来了充裕的流动性, 进一步助推了股票市场的回暖 然而由于市场机制不健全 市场结构不尽合理以及杠杆水平相对较高等因素的影响,2015 年以来股票市场也经历的大起大落 上证综指一度由年初的 点上涨到 6 月初 点, 之后又由高点的跌至 8 月底的 点 7 月开始监管层不得不开始采用各类非常规手段进行干预, 直至市场恢复平稳 9 月底以来, 经过一段时间的治理与整顿, 市场波动性有所下降 目前随着各项行政干预措施正相继退出, 市场融资功能也在逐渐回复正常 图 9:2014 年以来股票市场大幅波动 图 10:2014 年以来两市杠杆水平变化情况 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 伴随着 2014 年下半年和 2015 年上半年经济增速下行下流动性宽松带来的一波股债双牛, 我国沪 深股市累计成交额放量增长, 债券市场收益率快速下行, 由此带来证券公司经纪业务 自营业务和资本中介业务的大幅增长 IPO 一度重启后, 在股市大幅拉升的情况下, 股权再融资需求旺盛 ; 债券一级市场, 证券公司投行业务量得到提升 受益于各业务线的增长, 证券公司经营业绩大幅增长 根据中国证券行业协会数据,2014 年 120 家证券公司分别实现营业收入和净利润 亿元和 亿元, 较 2013 年 115 家证券公司分别上升 63.45% 和 %;2015 年前三季度 124 家证券公司分别实现营业收入和净利润 亿元和 亿元, 已远超 2014 年全年水平 5

10 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 11: 证券行业历年营业收入与净利润变化情况 资料来源 : 中国证券业协会, 经新世纪评级整理绘制 ( 单位 :%) 2. 外部竞争压力和区域竞争压力持续上升 证券行业外部竞争压力持续上升, 业务区域限制亦基本被打破, 区域竞争日趋激烈 2012 年以来, 证券行业监管层的监管思路发生明显转变, 重点集中在 : 一是加强监管执法 建立严格和规范的法律制度环境, 二是放开准入 扩大开放 ( 包括不同金融机构的交叉业务放开等方面 ), 2014 年两会前夕, 证监会表示将明确新设证券公司审批, 支持民营资本等出资设立证券公司, 同时允许符合条件机构申请证券业务牌照 2015 年 7 月, 财政部发布 第七轮中美战略与经济对话框架下经济对话联合成果情况说明, 承诺增进外国金融服务公司和投资者对其资本市场的参与, 包括逐步扩大外资参股证券公司业务范围, 允许符合条件的外资金融机构在上海自贸试验区设立合资证券公司, 外资持股比例不超过 49%, 内资股东不限于证券公司 在 2013 年 3 月 15 日证监会 证券公司分支机构监管规定 放宽证券公司开设分支机构和分支机构业务范围限制的基础上, 非现场开户和 一人多户 政策也陆续放开 6

11 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 表 2: 我国证券行业相关法规文件情况 时间 会议 / 文件 主要内容 证券公司分支机构监管规定 ( 征求意见稿 ) 1. 放松了证券公司设立分支机构的资格条件 ;2. 对证券公司设立分支机构不再作数量和区域限制 证券账户非现场开户 投资者可见证开户或网上开户 实施暂行办法 证监会新闻发布会 1. 明确新设证券公司审批政策, 支持民营资本 专业人员出资设立证券公司 ;2. 研究明确证券业务牌照管理办法, 允许符合条件机构申请证券业务牌照 上海/ 深圳证券交易所 放开一人多户限制 指定交易实施细则 上海 / 深圳证券交易所证券异常交易实时监控细则 上海/ 深圳证券交易所会员客户证券交易行为管理实施细则 第七轮中美战略与经济对话框架下经济对话联合成果情况说明 1. 逐步扩大外资参股证券公司业务范围 ;2. 许符合条件的外资金融机构在上海自贸试验区设立合资证券公司, 外资持股比例不超过 49%, 内资股东不限于证券公司 资料来源 : 经新世纪评级整理绘制 与此同时, 证券业资本整合提速使行业集中度进一步提升, 中小证券公司经营压力日趋增大 2014 年 6 月, 国泰君安股份有限公司拟以 亿元的价格向上海国际集团有限公司收购上海证券有限责任公司 51% 的控股权 ;2014 年 8 月, 方正证券股份有限公司收购中国民族证券有限责任公司 100% 股权 ;2015 年 1 月 16 日, 申银万国证券股份有限公司以向宏源证券股份有限公司全体股东公开发行 A 股股票, 购买宏源证券股份有限公司全部股东权益, 换股吸收合并成立申万宏源证券有限公司 3. 资本实力和杠杆水平齐升, 债务覆盖度继续分化 资本中介业务快速发展使得证券公司资金需求迅速上升, 尤其是 2014 年下半年及 2015 年上半 年, 我国股票市场有所回暖, 带动证券公司资本中介业务快速发展, 证券公司通过增资扩股和 发行长期债券等多种方式融入资金支持业务发展, 资本实力和杠杆水平均快速上升 7

12 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 3: 23 家上市证券公司所有者权益 总负债 * 和总资产 * 情况表 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 9 月末 金额 增速 金额 增速 金额 增速 金额 增速 所有者权益 4, , , 总负债 * 2, , , , 总资产 * 7, , , 资料来源 : 经新世纪评级整理绘制 ( 单位 : 亿元,%) 注 : 总负债 * = 期末负债总额 - 期末代理买卖证券款 - 期末代理承销证券款 随着融资融券等资本中介业务的快速发展, 证券公司自有资金投向日趋广泛 证券公司回归金融中介本质需持续提升行业杠杆率, 目前, 在使用自有资金的基础上, 负债经营渠道已经得到进一步拓宽 目前, 我国证券公司的负债渠道主要包括债券正回购 证金公司转融资 两融收益权转让 发行债券 ( 包括短期融资券 短期公司债券 公司债券和次级债券等 ) 同业拆借 收益互换 证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆 证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求, 债权融资的可行途经已拓宽至发行短期融资券 短期公司债券 公司债券和次级债券等 但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑, 一般仅有中大型证券公司通过中长期债券进行融资, 依托更加畅通的融资渠道和相对较好的杠杆经营水平, 此类证券公司杠杆水平普遍较高 表 4: 我国证券公司负债渠道情况 负债渠道特点债券回购证券公司目前仅能将所持债券资产用于回购交易, 没有针对股权资产的回购交易渠道证券公司发行短期融资券待偿还余额不超过净资本的 60%, 期限最长不得超过 91 天, 用途短期融资券不得用于固定资产投资和长期股权投资等以短期融资为目的, 约定在 1 年 ( 含 ) 以内还本付息的公司债券 实行余额管理, 发行人短期公司债券在中国证监会规定的范围内, 自主确定每期债券的发行时间 期限和规模截至 2015 年 3 月末, 证券金融公司为证券公司融资融券业务提供资金和证券累计达到转融资 亿元, 其中, 转融资 亿元, 转融券 796 亿元 转融通余额 亿元, 其中, 转融资余额为 亿元, 转融券余额为 亿元同业拆借证券公司拆入资金的最长期限为 7 天, 最高拆入限额和最高拆出限额均不超过净资本的 80% 证监会于 2015 年 1 月 16 日发布 公司债券发行与交易管理办法, 在扩大发行主体范围 公司债券放宽发行条件, 丰富债券发行方式 合理审批放权, 简化发行审核流程 优化发行机制, 完善投资者适当性安排, 强化债市监管五方面取得突破证券公司借入或发行期限在 1 年以上 ( 不含 1 年 ) 的次级债为长期次级债 ; 证券公司为满足正常流动性资金需要, 借入或发行期限在 3 个月以上 ( 含 3 个月 ) 1 年以下 ( 含 1 次级债券年 ) 的次级债为短期次级债 长期次级债可按一定比例计入净资本, 到期期限在 年以上的, 原则上分别按 100% 70% 50% 的比例计入净资本 ; 短期次级债不计入净资本两融收益权转在银行授信额度内, 证券公司将融资余额作为质押在银行取得借款, 目前已成为证券公司让两融业务重要的资金来源之一资料来源 : 经新世纪评级整理绘制 随着债券正回购量的增加 尤其是短期融资券 短期公司债券 公司债券和次级债券的大量发 8

13 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 行, 证券行业杠杆水平增幅较快, 总体已处于较高水平 根据 23 家上市证券公司数据, 近年来, 我国上市证券公司杠杆经营水平上升较快, 资产负债率 * 由 2012 年末的 36.90% 上升至 2014 年末的 71.86% 2015 年以来, 随着二级市场的大幅下跌, 证券公司的负债规模有所控制, 但仍面临较大的去杠杆压力, 截至 2015 年 9 月末, 上市证券公司资产负债率 * 已达 73.31% 从负债结构来看, 随着短期融资券 短期公司债券 公司债券和次级债券的陆续发行, 我国证券公司主要通过债券正回购业务增加经营杠杆的局面已有所转变,2012 年以来,23 家上市证券公司卖出回购金融资产款 / 有息债务比率持续下降, 分别为 75.67% 52.00% 60.42% 和 12.92% 从杠杆水平分布来看, 我国上市证券公司资产负债率 * 普遍较高, 2015 年 9 月末已有 22 家证券公司超过 60%, 相较于上年末数量明显增多 表 5: 23 家上市证券公司合计杠杆水平 2012 末 2013 末 2014 末 2015 年 9 月末 资产负债率 * 净资本 / 总负债 * 净资本 / 有息债务 货币资金 */ 总负债 * 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 ( 单位 :%) 表 6: 23 家上市证券公司资产负债率 * 分布情况 2012 末 2013 末 2014 末 2015 年 9 月末 0-20( 包含 ) ( 包含 ) ( 包含 ) ( 包含 ) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 依托债券正回购增加杠杆和债券融资, 证券行业杠杆水平结构分化较严重, 中大型证券公司杠 杆运用水平已达到较高水平, 净资本对总负债 * 的覆盖稍显不足, 好在此类证券公司具有较好的 杠杆经营水平 9

14 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 7: 23 家上市证券公司资产负债率 * 资产负债率 *(%) 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 9 月末 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 10

15 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 表 8: 23 家上市证券公司净资本对总负债 * 覆盖度 净资本 / 总负债 *(%) 2012 年末 2013 年末 2014 年末 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 年, 在股市牛市转换至债市牛市的过程中, 证券公司持有的以固定收益类资产为主的 证券投资规模增速较快, 并积极利用交易性杠杆扩大债券投资规模, 债券正回购业务量显著上 升 另外, 通过认购自有资管产品的劣后端, 证券公司变相表外加杠杆 11

16 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 9: 23 家上市证券公司卖出回购金融资产款 / 净资本 卖出回购金融资产款 / 净资本 ( 倍 ) 2012 年末 2013 年末 2014 年末 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 4. 股市剧烈波动带来流动性和盈利性间的两难选择 随着资本中介业务的快速发展, 证券公司资金运用结构已出现较大的变化, 资本中介业务因其相对较小的风险和相对稳定的收益而资金用量成倍增加 2014 年下半年及 2015 年上半年, 我国股票市场有所回暖, 带动证券公司资本中介业务快速发展, 证券公司通过增资扩股和发行长期债券等多种方式融入资金支持业务发展, 负债经营程度和资产负债率均快速上升, 且债务期限有所延长 2015 年 6 月下旬以来, 我国股票市场出现较大幅度波动, 证券公司资本中介业务相应受到一定影响, 部分账户被强制平仓, 前期较多的融入资金亦由于资本中介业务规模的缩减而出现闲置 鉴于目前资本中介业务仍以融资和股票质押式回购等融出资金为主, 两者规模与股市间具有高度正相关性,2015 年股市的剧烈波动无疑使得证券公司在流动性和盈利性间面临两难 12

17 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 表 10: 23 家上市证券公司合计资产负债结构 资产端 ( 亿元 ) 2012 年末 2013 年末 2014 年末 2015 年 9 月末 货币资金 *+ 交易性金融资产 3, , , , 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 1, , , , 买入返售金融资产 + 融资融券余额 39, , , , 负债端 ( 亿元 ) 2012 末 2013 末 2014 末 2015 年 9 月末 卖出回购金融资产款 1, , , , 短期借款 + 拆入资金 + 短期融资券 , , , 长期借款 + 应付债券 , , , ( 货币资金 *+ 自营业务规模 - 卖出回购金融 资产 )/( 有息债务 - 卖出回购金融资产 )(%) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 5. 资金类业务持续发展推动收入结构调整 2012 年以来, 业务创新的陆续推出为证券行业由通道业务驱动转向资金类业务驱动提供了支撑, 证券公司如何降低对传统通道业务的依赖, 提升资本中介业务比重, 成为未来证券行业转型的方向 资本中介业务相对于其他业务具有风险较小和收益稳定的特点, 自开展以来, 成为证券公司重点发展的对象, 为证券公司业务结构转型和收入结构优化提供了支撑 目前证券公司收入结构中资本中介业务收入占比正快速提升 图 12: 证券行业收入结构变化情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年前三季度 经纪业务投行业务资管业务自营业务融资融券利息净收入其他资料来源 : 中国证券业协会, 经新世纪评级整理绘制注 : 经纪业务 = 代理买卖证券业务净收入, 投行业务 = 证券承销与保荐业务净收入 + 财务顾问业务净收入 + 投资咨询业务净收入, 资管业务 = 受托客户资产管理业务净收入, 自营业务 = 证券投资收益 ( 含公允价值变动 ), 融资融券利息净收入 = 融资融券业务利息净收入 区域证券公司佣金率继续下滑 在 2014 年至 2015 年 6 月间, 证券公司经纪业务因股市交投活跃得到提振, 日均成交额从 2014 年 6 月的 1,602 亿元上升至 2015 年 6 月的 17,375 亿元, 涨幅达 985% 随后, 两市交易额从

18 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 年 6 月的峰值骤降至 9 月的日均 5,794 亿元, 已经回到了 2014 年 11 月的水平 市场成交额和 两融余额规模的大幅缩减, 直接影响了证券公司的经纪业务收入和净利润 图 13: A 股股基年度成交额 25,000 20,000 15, % 1200% 1000% 800% 600% 10,000 5, % 200% 0% 0-200% 股基日均交易额 ( 亿元 ) 同比 ( 右轴 ) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 在前期营业部和非现场开户放开的基础上, 一人多户 政策放开, 再加上互联网证券公司的冲击, 使得证券公司经纪业务竞争白热化 一是打破了原有的区域保护, 二是拉低经纪业务的固定成本, 打开佣金率进一步下降的空间, 三是推动在现有牌照参与者内实现经纪业务的更充分竞争 表 11: 23 家上市证券公司代理买卖证券手续费率分布情况 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年前三季度 0-5( 包含 ) ( 包含 ) ( 包含 ) ( 包含 ) 以上 行业经纪业务手续费率 ( 万分之一 ) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 注 : 代理买卖证券手续费率 = 经纪业务净收入 / 股基交易额 *100 14

19 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 表 12: 23 家上市证券公司经纪业务手续费率 经济业务手续费率 ( 经济业务净收入 / 股基交易额 *10000) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年前三季度 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 合计 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 资管主动管理仍不足 2012 年 10 月末出台并实施的证券公司资管新政带来了证券行业资管的重大变化 证券公司集合资产管理计划正式由审批制转为备案制缩短了产品发行周期 ; 投资范围扩大增加了资产管理产品收益率 ; 定向资产管理成为证券公司资管创新的重要通道, 尤其是与银行资金对接的通道业务 ; 允许设计分级产品, 丰富产品种类, 但自由资金认购劣后级份额亦放大了自有资金投资杠杆 ; 允许理财产品相互转让, 减少产品大量赎回的概率, 保持集合理财计划份额和规模的稳定 受益于资管新政,2012 年以来, 证券行业资产管理规模大幅上升, 但以管理费率极低的 通道 类 定向资产管理业务为主, 收入贡献度有限 根据中国证券行业协会数据显示,2014 年末, 证券公司受托管理资本金总额增至 7.97 万亿元, 实现受托客户资产管理业务净收入 亿元 ; 15

20 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd 年 9 月末, 证券公司受托管理资本金总额增至 万亿元, 实现受托客户资产管理业务 净收入 亿元 从结构来看, 资产管理规模中大部分是与银行合作的 通道类 定向资管业 务, 此类业务同质化竞争激烈, 通道费率较低 IPO 一度开闸推动投行业务发展 2014 年 2 月, 停滞一年多的 IPO 业务正式展开 随着 IPO 的正式开闸, 承销业务的低迷走势得 到改善, 成为促进证券公司营业收入提高的一大因素 2014 年,A 股股权融资额同比增长达 89.44%, 其中,IPO 重启带来首发项目 125 家,IPO 募集金额达到 亿元, 证券行业承销保荐收入达 亿元左右, 同比增长 86.74% 2015 年上半年,A 股股权融资更为蓬勃, 股权融资募集资金共计 6, 亿元, 同比增长 %, 完成 2014 年全年融资金额的 87.64%; 完成 IPO 共计 193 项, 同比增加 %, 是 2014 年全年 IPO 总数的 1.54 倍 ; 上半年证券行业承销保荐收入达 亿元左右, 同比增长 46.62% 自 2015 年 7 月起,IPO 再度暂停 大额非公开发行方案延期批准, 证券公司投行业务普遍受到冲击 证券公司投行业务在 IPO 暂停的情况下, 积极挖掘再融资和信用债市场持续扩容 新三板及场外市场快速发展的市场机遇, 在 2015 年第三季度完成 201 家增发, 同比增长 52%; 股权融资 2, 亿元, 同比增长 30.45%; 债券发行 884 项, 募集金额 8, 亿元 图 14: 股票及债券年度发行规模 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 合计 ( 债券发行, 累计 ) 合计 ( 股票发行, 累计 ) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 ( 单位 : 亿元 ) 资金业务比重提升 证券公司的资金投向, 主要集中在资本中介业务和自营投资领域 近年来, 在融资融券标的证券持 续扩容的基础上, 我国证券行业推出了诸多围绕资金业务放松的创新, 包括股权质押式回购业务和 场外做市商业务等, 证券公司资金业务比重得到提升 自营规模和杠杆显著上升 2015 年上半年, 受股票市场冲击, 以及地方债务置换影响,3 月份收益率经历了一波 50bp 的上行, 随后回落, 从半年度的角度看, 收益率几乎没有变化, 债券组合主要收益来自票息和杠杆 2015 年 下半年, 随着股票市场在 6 月份的见顶, 二级市场估价大幅下跌, 一级市场融资暂停, 大量资金涌 16

21 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 入债券市场, 在流动性和风险偏好的推动下, 债券市场启动了重新上涨的趋势, 债券牛市再现 在 股市和债市交替出现牛市的情况下, 证券公司证券投资规模增速较快, 并积极利用交易性杠杆扩大 债券投资规模 另外, 证券公司通过认购自有资管产品的劣后端, 变相表外加杠杆 从 2015 年 7 月 4 日开始, 证券公司进行了两轮救市 第一次于 7 月初 21 家证券公司以 2015 年 6 月底净资产 15% 出资, 规模合计不低于 1,200 亿元, 用于投资蓝筹股 ETF, 估计入市点位大概在 3,600-3,800 点之间 ; 第二次于 9 月初约 50 证券公司继续向市场注入救市资金, 增加资金规模至 7 月底净资产的 20%, 根据估算这次入市资金大概在 800 亿 -1,000 亿左右, 用于投资权益类证券, 入市点位大概在 3,000-3,200 点之间 24 家上市证券公司在 救市名单 中, 根据 2015 年 7 月底净资产规模 8, 亿元计算, 上市证券公司两次出资总计约 1, 亿元, 占 9 月底净资产的 18.34% 由于这两轮救市都运用自有资金, 且资金未在市场底部入市, 可能已出现一定的浮亏, 给证券公司的自营业务带来了一定的风险敞口, 影响了证券公司的投资收益 表 13: 23 家上市证券公司投资收益 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年前三季度 投资净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 ( 亿元 ) 公允价值变动收益 ( 亿元 ) 投资收益合计 ( 亿元 ) 投资规模 ( 亿元 ) 3, , , , 平均投资规模 ( 亿元 ) 2, , , , 投资收益率 (%) 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 注 1: 平均投资规模 =(( 上年末交易性金融资产 + 上年末可供出售金融资产 + 上年末持有至到期 投资 )+( 本年末交易性金融资产 + 本年末可供出售金融资产 + 本年末持有至到期投资 ))/2 注 2: 投资收益 = 投资收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 + 公允价值变动收益 注 3: 投资收益率 = 投资收益 / 平均投资规模 100% 资本中介业务快速发展 自 2011 年试点并于 2011 年 12 月转成证券公司常规业务以来, 我国融资融券业务取得了长足发展 2014 年及 2015 年上半年, 伴随着股市的回暖, 融资融券余额从 2013 年 12 月底的 3,465 亿元快速增长, 到 2014 年底, 两融余额已突破 1 万亿大关 ; 随后, 两融余额增长的速度更加迅猛, 至 2015 年 6 月 18 日两融余额摸高 2.27 万亿元 监管层去杠杆的态度和股市的大幅波动带来了两融余额的迅速回调 2015 年 9 月 2 日, 两融余额失守一万亿元大关, 并于 2015 年 9 月 30 日大幅缩减至 9,067 亿元, 已经低于 2014 年年底的水平 17

22 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 15: 证券行业融资融券情况 25,000 20,000 15, % 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 10,000 5, % 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 融资融券余额 ( 亿 ) 融资融券 / 总市值 ( 右轴 ) 质押式股权融资业务推出, 为客户提供长期 ( 大于 1 年 ) 大额有特定项目投向的项目资金, 将进一步满足客户的长期融资需求 相对于目前股权质押市场的主要服务提供方银行和信托公司, 证券公司在客户持股数据 股权估值和风险把控 业务协同等方面具有相对优势 2015 年以来, 证券公司股权质押业务并未因为股市的大幅调整而下降, 反而呈现出爆发式增长 图 16: 股权质押规模情况 25,000 70% 20,000 15,000 60% 50% 40% 10,000 30% 20% 5,000 10% 累计股权质押规模券商市场份额 (%) 0% 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 ( 单位 : 亿元 ) 18

23 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 表 14: 证券行业股票质押式回购前 10 名 全部交易 未解押交易 已解押交易 交易股份交易股份交易股份序交易交易交易名称参考市值参考市值参考市值号次数次数次数 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 1 中信证券股份有限公司 , , , 海通证券股份有限公司 , , , 华泰证券股份有限公司 , , , 广发证券股份有限公司 , , , 国泰君安证券股份有限公司 , , , 国信证券股份有限公司 , , , 中泰证券股份有限公司 , , , 兴业证券股份有限公司 , , , 东方证券股份有限公司 , , , 招商证券股份有限公司 90 44, , , 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理绘制 第二部分 证券行业信用展望 我们认为短时间内经济转型任务依旧严峻, 产能过剩行业去产能过程仍未结束, 经济下行压力仍然较大 在此情况下, 宏观调控政策短期内转向的可能性较小, 相对宽松的货币政策和较为积极的财政政策依然会是未来一段时间的主旋律 调控方式上, 货币政策由数量型调控向价格型调控转变大的步伐将进一步加快, 利率走廊将进一步完善, 影响货币政策传导的各项体制机制障碍也将有所调整 财政政策将会更加侧重稳增长, 在兼顾需求调控的同时更加重视供给端的管理 预期未来一段时间, 结构性减税 户籍制度改革 金融体系改革等方面的政策措施将逐步浮出水面 资金面上流动性宽松和资产荒并存的现象仍将持续 由于基本面和资金面的变化趋势仍将对债券市场形成一定支撑, 预计债券收益率仍将震荡下行 股票市场方面, 预计未来一段时间, 改革力度将不断增大, 注册制 战略新兴板 新三板分层等一系列改革措施也将落地, 随着改革深化, 股票市场环境也将进一步改善 在债券市场短期繁荣仍在和股票市场环境将进一步改善的情况下, 我们认为短期内影响证券行业自营业务 经纪业务 资本中介业务等的外部因素依然向好, 证券行业整体信用质量不会发生方向性变化 同时, 我们也关注到近期外部经济环境复杂多变, 债券市场由于前期收益率下行速度较快, 已经出现一定的调整压力, 且个券信用风险不断积聚 ; 股票市场企稳后, 仍以震荡为主, 且成交量难有前期巨量, 证券公司面临的外部环境不确定性因素在增多 2014 年以来, 证券行业延续了前期创新的改革方向, 以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施 受 2015 年 6 至 7 月股票二级市场断崖式下跌的影响, 证券行业创新脚步有所中断, 但中长期改革转型的思路不变 随着后续改革的陆续跟进, 证券公司业务创新和业务范围将得到扩展, 业务创新能力强 资本实力雄厚和融资渠道畅通的证券公司业务结构将持续改善 证券行业创新带来业务扩展的同时, 创新业务的集中释放 专业能力急需提升和杠杆经营水平上 19

24 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 升将持续考验证券公司的风险管理能力和人才补充压力 具体来看, 证券行业外部竞争压力日趋激烈, 通道类业务向资本中介业务转化虽已见成效, 但整体经营依然受制于股市和债市波动, 资本实力 杠杆经营水平和风险管理能力的差异使证券公司信用质量继续分化 一方面, 资本中介业务为证券公司业务结构转型带来契机, 拥有客户基础优势和资本实力雄厚或者资本补充渠道畅通的证券公司尤其受益, 此类证券公司在由通道类业务向资本中介业务转化过程中已走在行业前列 另一方面, 证券行业面临的外部竞争压力增大, 负债渠道拓宽和资本中介业务发展使证券公司拥抱杠杆经营和进行业务转型的同时, 亦对其杠杆经营能力提出更高要求, 尤其是杠杆催生的股市剧烈震荡, 将持续考验证券公司的信用风险管理能力和流动性管理能力 1. 短期内宏观经济和政策环境仍对证券公司盈利形成支撑 根据目前经济发展趋势, 我们认为短时间内, 经济下行压力仍然较大, 经济转型任务依旧严峻, 产能过剩行业去产能过程仍未结束 未来一段时间金融体系特别是银行体系风险将继续积聚, 不良资产规模和比例还将上升 对于前期发展较快的 P2P 平台 小贷公司甚至部分融资租赁公司, 其面临的信用风险和经营风险将进一步上升 此外, 由于国内区域经济结构 信用环境和金融监管存在较大差异, 部分地区金融环境较为堪忧, 未来仍有出现区域性金融风险的可能, 这将进一步考验监管层的智慧 政策面上, 宏观调控政策短期内转向的可能性较小, 相对宽松的货币政策和较为积极的财政政策依然会是未来一段时间的主旋律 调控方式上, 货币政策由数量型调控向价格型调控转变大的步伐将进一步加快, 利率走廊将进一步完善, 影响货币政策传导的各项体制机制障碍也将有所调整 财政政策将会更加侧重稳增长, 在兼顾需求调控的同时更加重视供给端的管理 预期未来一段时间, 结构性减税 户籍制度改革 金融体系改革等方面的政策措施将逐步浮出水面 资金面上, 流动性宽松和资产荒并存的现象仍将持续 随着低风险 高收益资产供给的进一步减少, 各类金融机构资产管理压力将继续增大 预计在未来一段时间,ABS 地方债 项目收益债甚至金融债等现阶段流动性相对较差 收益率水平较低的金融资产将受到投资者进一步关注, 其投资价值亦将逐步显现 金融市场上, 由于基本面和资金面的变化趋势仍将对债券市场形成一定支撑, 预计债券收益率震荡下行, 但仍须关注美联储加息等外部经济环境变动对国内资金市场的扰动 此外随着信用风险不断积聚, 未来债券违约事件将进一步增多, 刚性兑付可能会分层次逐渐打破 股票市场方面, 预计未来一段时间, 改革力度将不断增大, 注册制 战略新兴板 新三板分层等一系列改革措施也将落地 随着改革深化, 股票市场投融资功能将进一步健全, 市场环境也将进一步改善 20 在债券市场短期繁荣仍在和股票市场环境将进一步改善的情况下, 我们认为短期内影响证券行业自营业务 经纪业务 资本中介业务等的外部因素依然向好, 证券行业盈利将得到支撑, 整体信用质量不会发生方向性变化 同时, 我们也关注到近期外部经济环境复杂多变, 债券市场由于前期收益率下行速度较快, 已经出现一定的调整压力, 且个券信用风险不断积聚 ; 股票市场企稳后, 仍以震荡为主, 且成交量难有前期巨量, 证券公司面临的外部环境不确定性因素在

25 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 增多 2. 行业监管放松和创新持续, 证券公司业务空间有望持续打开 2014 年以来, 证券行业延续了前期创新的改革方向,5 月召开的证券公司创新大会肯定了前期的行业创新业务, 并推出了 关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见, 称为 创新十五条, 在注重风控的基础上, 主要采取试点方式, 以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施 受 2015 年 6 月 -7 月股票二级市场断崖式下跌的影响, 证券行业创新脚步有所中断, 但中长期改革转型的思路不变, 证券公司业务空间有望持续提升 随着后续改革的陆续跟进, 证券公司业务创新和业务范围将得到扩展, 业务创新能力强 资本实力雄厚和融资渠道畅通的证券公司业务结构将持续改善 证券行业创新带来业务扩展的同时, 创新业务的集中释放 专业能力急需提升和杠杆经营水平上升将持续考验证券公司的风险管理能力和人才补充压力 传统经纪及信用交易业务方面,2014 年 5 月, 中国证券登记结算公司全面取消自然人投资者开立 A 股账户的一人一户限制, 允许自然人投资者根据实际需要最多可以开立 20 个沪 深 A 股账户及场内封闭式基金账户 该政策使得证券公司尤其是区域证券公司经纪和信用交易业务受到较大冲击, 伴随着各证券公司线上业务的推进, 行业佣金率逐渐下降, 竞争加剧将导致行业加速分化 2015 年 7 月, 证监会修订了 证券公司融资融券业务管理办法, 整体上放松了对证券公司两融业务的监管, 将部分风险防范要求下放给各证券公司, 监管重心从微观控制各证券公司两融业务风险转为宏观系统性风险防范, 对证券公司自身风控水平提出了更高的要求 资管业务方面,2014 年 11 月, 证监会发布了 证券公司及基金子公司资产证券化管理办法 及配套信息披露和尽职调查指引 在统一规范以资产支持专项计划作为 SPV 开展资产证券化业务的同时, 实行事后备案和负面清单管理, 极大提升了资产证券化业务开展效率, 并将基础资产由 法无授权即禁止 扩大至 法不禁止则可为 的范围, 体现出监管思路的彻底转型, 进一步打开了证券行业的创新空间 虽然办法将业务主体范围由证券公司扩展至基金子公司, 但由于 ABS 产品市场极为广阔, 加之证券公司在该业务已有的前期准备和积累, 证券公司具有相对竞争优势 投行业务方面, 近年来监管机构持续完善 IPO 业务相关制度, 并不断放松对债券承销业务以及新三板业务的监管 2014 年 1 月, 新股 IPO 在时隔一年多后重启, 随后因发行中存在问题暂停 5 个月, 期间, 沪深交易所修改 IPO 网上按市值申购实施办法, 证券业协会修订 首次公开发行股票承销业务规范 等配套措施, 同年 6 月 IPO 再次重启 2015 年以来, 受股票二级市场断崖式下跌影响,7 月, 重启不久的 IPO 再度暂停 2015 年 11 月, 随着股票市场逐步进入自我修复阶段, 预计证监会短期内恢复 IPO 为大概率事件, 并对新股发行制度作进一步完善, 包括取消现行预先缴款制度, 改为确定配售数量后再进行缴款, 以降低新股申购对二级市场的影响, 并在完善信息披露 提高发行效率 加强中小投资者权益保护以及强化保荐机构责任等方面提出了新的要求, 或为注册制的推行做铺垫 IPO 暂停期间, 随着公司债和新三板政策的逐步放开, 证券公司短期内投行业务的重点转至债券承销以及新三板业务 2015 年 1 月, 公司债券发行与交易管理办法 的发布扩大了公司债券的发行主体范围及交易场所, 并取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度, 极大简化了审核流程 随后, 发改委下发推进企业债市场改革的相关文件, 使得企业债的报审发行有所 21

26 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 松绑 而交易商协会也于 11 月做出了下调超短融 (SCP) 发行门槛 提高非公开定向债务融资 工具 (PPN) 发行效率及二级市场流动性等一系列宽松政策, 还在注册发行 流通 评级 额 度等多个方面, 对非金融企业债务融资工具进行全面改革 2015 年 11 月, 证监会发布 关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见, 对新三板市场的交易机制 股转 市场监管 融资等方面提出相应的意见, 明确了新三板在中国建设多层次的资本市场的地位和作用, 拟建立内部分层机制 大力发展投资者队伍以提升新三板的流动性以及融资能力 表 15: 2014 年 7 月 年 10 月证券行业新规 业务类型 具体内容 相关文件 上海/ 深圳证券交易所指定交易实施细则 上海 / 深圳 经纪业务 2015/5/7 一人多户放开证券交易所证券异常交易实时监控细则 上海 / 深圳证券交易所会员客户证券交易行为管理实施细则 2015/7/31 交易所下调或取消部分收费标准 关于上海证券交易所收费标准调整有关事项的通知 2015/2/16 上交所正式推出债券质押式协议回购 上海证券交易所债券质押式协议回购交易业务指引 上 / 海证券交易所债券质押式协议回购交易暂行办法 2015/7/1 整体放松证券公司两融业务的监管, 将部分风信用交易险防范要求下放给各证券公司, 监管重心从微观控制各业务证券公司两融业务风险转为宏观系统性风险防范 证券公司融资融券业务管理办法 2015/10/9 扩大报价回购业务质押券范围 关于扩大质押式报价回购业务质押券范围有关事项的通知 2014/11/21 明确以资产支持专项计划作为特殊目的载体 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规开展资产证券化业务, 取消事前行政审批, 实行基金业协定 会事后备案和基础资产负面清单管理资管业务 2015/1/9 沪深证券交易所新增对跨境交易型开放式指数修改 上海 / 深圳证券交易所交易规则 基金和跨境上市开放式基金实行 T+0 交易 2015/5/29 取消专业投资者标准, 实行合格投资者标准 上海/ 深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法 2014/5/19 规范优先股业务试点 上海/ 深圳证券交易所优先股业务试点管理办法 2015/1/15 扩大公司债发行主体至所有公司制法人, 取消公司债发行保荐制和发审委制度, 优化债券发行机制 公司债券发行与交易管理办法 / 上海证券交易所公司债券上市规则 (2015 年修订 ) 投行业务 2015/3/31 证券交易所上市新交易品种无需经证监会审 国务院关于取消和调整一批行政审批项目等事项的决批 ; 期货合约的修改或者终止以及银行间市场的债券发定 国发 号行无需监管机构审批 2015/6/17 可交换债券业务试点 上海/ 深圳证券交易所可交换公司债券业务实施细则 场外市场 2015/4/28 全国中小企业股份转让系统公司新增股东或原股东转让所持股份无需审批 ; 全国中小企业股份转让 证监会公告 [2015]11 号 业务 系统上市新的交易品种无需审批 2015/5/25 上交所扩充引入流动性服务的基金品种和流动性服务提供机构的选择范围 上海证券交易所交易型开放式指数基金流动性服务业务指引 衍生品业 2015/1/9 股票期权交易试点 证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引 22

27 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 业务类型具体内容相关文件 务对外开放监管规范维稳措施 2015/6/12 规范股票期权组合策略交易业务, 明确组合策略保证金收取标准 上海证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务实施细则 2015/8/27 修订股票期权试点做市规则 监督管理以及取消做市商资格等部分 上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引(2015 年修订 ) 2015/9/8 进一步加强 50ETF 期权持仓限额 关于加强上证 50ETF 期权持仓限额管理有关事项的通知 2014/10/31 发布沪港通双边税收优惠政策 关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知 2014/11/7 对合格境外机构投资者 ( 简称 QFII) 人民币 合格境外机构投资者 ( 简称 RQFII) 取得来源于中国境 关于 QFII 和 RQFII 取得中国境内的股票等权益性投资资 内的股票等权益性投资资产转让所得, 暂免征收企业所 产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知 得税 2015/5/14 内地与香港两地基金互认办法发布 香港互认基金管理暂行规定 公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引 2015/6/26 国内特定期货品种 8 月起逐步向境外开放 境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法 2015/3/6 行政和解制度发布, 旨在补偿投资者损失 行政和解金管理暂行办法 2015/5/18 明确对隐瞒编造重要事实等五类情形的人员采取终身市场禁入措施 修改 证券市场禁入规定 2015/6/19 规范和完善听证程序, 保障行政相对人合法权 修订 中国证券监督管理委员会行政处罚听证规则 公开 益 征求意见 2015/7/12 明确要求中国结算严格落实证券账户实名制, 强化检查特殊机构账户开立和使用情况, 严禁账户持有人通过证券账户下设子账户 分账户 虚拟账户等方式 关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见 违规进行证券交易 2015/7/5 为维护证券市场稳定, 人行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持 证监会公告 [2015]17 号 2015/7/8 上市公司大股东及董事 监事 高级管理人员 6 个月内不得通过二级市场减持本公司股份 证监会公告 [2015]18 号 2015/8/14 证金公司向中央汇金公司协议转让方式转让部分股票 证监会公告 [2015]21 号 资料来源 : 经新世纪评级整理绘制 注 : 部分政策同时对多业务条线产生影响, 仅将其归纳至政策直接或影响程度最大的部门 23

28 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 16: 2014 年 10 月 年 11 月证券行业主要风险事件 时间 事件 概述 2014 年 11 月 债市核查 国海证券总裁齐国旗被批捕, 或涉债市打黑 2014 年 12 月 方正证券流动性及公司治方正证券因第二大股东北京政泉控股有限公司资产保全申请, 近 18 亿账户资理风险金被法院冻结 ; 方正证券民族证券因聘审计机构内斗 ; 2014 年 12 月 华西证券资管业务风险 华西证券因在资产管理业务开展过程中, 未按照有关要求履行合规审查程序, 同时信托项目的实际融资方出现严重财务危机, 被四川证监局出具警示函和监管谈话 2015 年 1 月 平安证券保荐业务受罚 平安证券因保荐书存在虚假记载事实, 受证监会警告, 没收保荐业务收入, 承销股票违法所得, 并处以罚款 2015 年 2 月 平安证券新股中签率算错 平安证券承销的木林森和富煌钢构两只新股的中签率计算出错 2015 年 3 月 安信证券保荐资格被暂停 安信证券因卷入华锐风电财务造假事件, 遭证监会暂停保荐资格三个月,36 家公司受到牵连 2015 年 5 月 多家证券公司交易系统承压 招商证券 东兴证券 齐鲁证券 国泰君安等证券公司信息系统发生中断 2015 年 6 月 股票二级市场暴跌 A 股市场历经 7 个月的猛烈上涨后,2015 年 6 月单月内三次两市近千只个股跌停, 暴跌引发市场情绪大幅转向, 监管层托市政策不断 2015 年 7 月 方正证券信息披露被查 方正证券因涉及信息披露被证监会立案调查 2015 年 8 月 多家证券公司遭查 中信证券董事总经理徐刚 证监会刘书帆等 4 人因涉嫌内幕交易被采取刑事强制措施 ; 华泰 广发 方正证券因涉及配资被证监会立案调查 2015 年 9 月 多家证券公司遭查 中信证券总经理程博明等 3 人被调查 ; 民族证券被立案调查, 名誉董事长赵大建失联, 或涉及 20 亿违规资金案 ; 华泰证券 广发证券因对外部接入的第三方交易终端软件未进行有效管理, 涉嫌违法证券法律法规, 受证监会警告, 责令整改, 没收违法所得, 并处以罚款 ; 西南证券并购业务部副总经理 保荐代表人童星日前被刑拘, 涉事项目为 *ST 金路 ; 恒生涉嫌非法经营证券业务受近 4 亿元处罚 2015 年 10 月 多家证券公司遭查 中信证券下属直投机构金石投资多人被调查, 巡视组进驻中信证券 ; 国信证券总裁陈鸿桥去世, 被爆自杀 ; 民族证券 20.5 亿元款项中第一笔本金为 3.5 亿元 投资方向为光明石业股份流动资金贷款的单一资金信托计划在 2015 年 10 月 21 日最后还款日出现逾期无法支付 2015 年 11 月 多家证券公司遭查 中信证券董事长王东明退休, 中信证券被证监会立案调查 ; 国信证券被证监会立案调查 ; 海通证券因涉及配资被天津证监局立案调查, 上海市委巡视组进驻 ; 国泰君安国际董事会主席阎峰失联 ; 中国银河证券股份有限公司 申万宏源证券有限公司 中信建投证券股份有限公司受暂停新开证券账户 1 个月的行政监管措施 2015 年 11 月 山西证券交易系统中断 山西证券交易系统因火灾中断 资料来源 : 经新世纪评级整理绘制 24

29 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 外部竞争压力趋升使小型证券公司生存环境更为恶劣 证券公司设立审批限制放松 放开地方证券经营机构的家数限制 非现场开户和 一人多户 政策放开, 使得证券公司外部竞争压力上升 区域竞争日趋激烈, 小型证券公司生存环境更为 恶劣 放松证券公司设立审批限制将打破我国证券行业较高的进入壁垒, 证券行业原本享有的特许经营利润将难以持续, 未来证券行业将进一步优胜劣汰 放开地方证券经营机构的家数限制以及非现场开户和 一人多户 政策放开将使地方各证券经营机构的竞争更加激烈, 机构之间分化将更加明显 而放松证券公司的业务范围限制, 将进一步拓宽证券公司的盈利渠道, 改变其传统依赖经纪业务的盈利模式, 从而增强证券行业的整体抗风险能力 但是, 部分小型证券公司受制于资金和人才等因素无法大规模参与创新业务, 引入外部竞争对手后, 同业竞争更加激烈, 此类证券公司的生存环境将更为恶劣 4. 资本实力和杠杆增速趋于平稳, 但杠杆分化依然持续 2014 年下半年和 2015 年上半年股票市场回暖带动融资融券等资本中介业务的快速发展, 证券公司资金需求量大幅上升, 资本实力和杠杆水平齐升 2015 年下半年以来, 随着股票市场的回落, 证券公司前期积累的大量资金出现剩余, 在股票市场成交量仍远低于前期的情况下, 预计短期内证券公司资金需求量较平稳, 股权再融资和债权融资需求将有所减缓, 资本实力和杠杆增速趋于平稳 目前, 在使用自有资金的基础上, 证券公司负债经营渠道已经得到进一步拓宽 但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑, 一般仅有中大型证券公司通过中长期债券进行融资, 依托更加畅通的融资渠道和相对较好的杠杆经营水平, 此类证券公司杠杆水平普遍较高, 且预计后续杠杆水平仍将维持在较高水平 2014 年底以来, 受经济基本面和政策面共同影响, 国内可配置资产出现稀缺, 尤其是高收益低风险金融资产的稀缺 同时, 在债券市场上, 一方面实体经济增长放缓 通胀水平偏低给债券收益率下行提供了较强支撑 ; 另一方面, 货币相对宽松而传统高收益资产供给和投放相对减少导致市场流动性过剩, 充裕的资金进入债券市场带动收益率下行 面对 资产荒 和债券牛市, 证券公司普遍依托债券正回购增加杠杆, 以提升收益水平, 部分证券公司债券自营杠杆已达到较高水平 短期内, 虽然债券市场短期繁荣仍在, 但我们也关注到债券市场由于前期收益率下行速度较快, 已经出现一定的调整压力, 且个券信用风险不断积聚, 证券公司债券自营业务风险明显上升, 运用正回购大幅增加债券投资杠杆的证券公司面临较大的利率风险 5. 短期内流动性压力可控, 但高杠杆不利于盈利增长 2014 年下半年及 2015 年上半年, 我国股票市场有所回暖, 带动证券公司资本中介业务快速发展, 证券公司通过增资扩股和发行长期债券等多种方式融入资金支持业务发展, 负债经营程度和资产负债率均快速上升, 且债务期限有所延长 2015 年 6 月下旬以来, 我国股票市场出现较大幅度波动, 证券公司资本中介业务相应受到一定影响, 前期较多的融入资金亦由于资本中介业务规模的缩减而出现闲置 资本中介业务仍以融资和股票质押式回购等融出资金为主, 两者 25

30 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 规模与股市间具有高度正相关性, 鉴于短期内股市仍以震荡为主, 资本中介业务规模难有 2015 年中的巨量, 在前期股权融资和长期债权融资尚未到期的情况下, 预计证券公司流动性管理难 度较小 在债券自营杠杆已较高且信用事件频发的情况下, 资产荒 和股票市场短期震荡使证券公司仍 面临较宽松的流动性, 一方面, 证券公司投资收益将面临压力, 另一方面, 前期债券融资带来 的利息支出将给证券公司盈利造成侵蚀 6. 收入结构持续优化, 但经营稳定性短期内难以根本性改善 近年来, 业务创新的陆续推出有助于证券行业由通道业务驱动转向资本中介等资金类业务驱动 资本中介业务相对于其他业务具有风险较小和收益稳定的特点, 自开展以来, 成为证券公司重点发展的对象, 为证券公司业务结构转型和收入结构优化提供了支撑 目前证券公司收入结构中资本中介业务收入占比正快速提升 然而资本中介业务规模与股市间具有高度正相关性, 且其规模也直接影响经纪业务收入, 再加上本身波动性较大的自营业务, 证券公司经营稳定性并未得到根本性改善 经纪业务短期内难有表现, 佣金率下滑仍将持续 2015 年 7 月以来, 股票市场成交额和两融余额规模的大幅缩减, 直接影响了证券公司的经纪业 务收入和净利润 再加上行业佣金率水平的下行趋势尚未改变, 短期内证券公司经纪业务下滑 已成大概率事件 营业部和非现场开户放开以及 一人多户 政策放开将使地方性证券公司佣金率继续下滑, 带来全国范围内佣金率的逐步趋同 营业部集中在东部省份的证券公司佣金率下滑压力较小, 其他地方性证券公司佣金率或将明显下滑 营业部和非现场开户放开以及 一人多户 政策放开, 将对佣金率明显高于平均水平的地方性证券公司产生较大的冲击 而对于佣金率已低于全国平均水平的证券公司产生较小的冲击 营业部放开和经纪业务由单一的代理买卖二级市场股票向综合性财富管理业务的转型目标带来了证券公司营业网点尤其是 C 类网点 ( 在营业场所内未部署与现场交易服务相关的信息系统并且不提供现场交易服务, 这类网点建设成本相对较低, 建设成本大幅降低 ) 的快速扩充 随着本次证券公司低成本营业网点的大规模扩容 市场布局的逐步开启, 证券公司的服务广度与深度都将得到提升, 将可以更全面 专业的为客户提供全方位的服务, 有利于证券公司转型为综合财富管理提供商的趋势, 提升自身在金融行业中的影响力, 增加业务收入 这也是进入 2013 年, 部分证券公司经纪业务手续费率企稳甚至有所回升的部分原因 营业网点的扩容, 势必将提高证券行业的竞争水平, 大型证券公司受益于雄厚的资金实力 相对较高的投研能力和丰富的产品线, 对中高端客户的吸引力更大 目前, 证券行业经纪业务已经表现出 分化加剧 强者更强 的局面, 随着大型证券公司 圈地运动 的开始, 这一趋势将会继续维持 互联网金融将经纪业务竞争推向白热化, 低端零售业务承压更大 26 近年来, 互联网业态迅速渗透至金融行业, 既有 P2P 众筹等新兴业态的产生, 又有在基金

31 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 保险 银行理财等传统金融领域的创新 众多互联网企业已在为进军证券公司业务积极筹备, 大智慧 东方财富等互联网企业已经完成数据终端或交易软件的布局 2014 年 8 月, 大智慧正式公告将收购 100% 湘财证券的现有股份 腾讯与国金证券签订了为期两年的战略合作协议, 将协助国金证券进行用户流量导入, 并进行证券在线开户和交易, 在线金融产品销售等服务 互联网证券公司可以以经纪业务为切入点, 逐渐拓展到其他零售业务 经纪业务作为证券公司的基础业务, 以经纪业务的客户数量及资产规模为基础, 挖掘潜在客户 开展边际利润率更高的业务单元, 如融资融券 资产管理等 经纪业务与其他业务部门存在一定的交叉补贴 在目前经纪业务同质化较强的背景下, 低端零售客户决策具有品牌认知度低 价格敏感 可迁移性强的特点, 这恰恰成为互联网企业进攻的薄弱点 互联网证券公司可打破信息不对称和物理地域优势, 其低成本覆盖的经营特点决定了其可承受的佣金底线将远低于传统证券公司 ; 而互联网企业历来的 低价免费推广 - 吸引客户做大规模 - 流量变现 的经营模式更可能将低端零售业务的竞争推向白热化 资管市场竞争压力加大 随着银行受托资产管理业务的逐步放开, 以及互联网金融推动利率市场化发展, 证券公司的集合资产管理业务将会面临更加激烈的市场竞争环境 此外, 新修订的 证券投资基金法 于 2013 年 6 月正式施行, 大集合资管产品的发行受到限制, 证券公司需申领公募基金牌照以发展起点低 规模大的基金产品 随着公募基金管理业务门槛的进一步降低, 证券公司资管 保险资管 私募 直投等各类资产管理机构均可涉足公募基金业务, 未来证券公司的资产管理能力将面临完全竞争市场的考验 定向资产管理业务方面,2013 年以来, 我国基金公司子公司发展迅速, 业务模式灵活, 所受监管较少, 且不受风险控制指标约束, 在通道业务中具有先天优势, 而证券公司通道类业务受监管政策和社会融资环境的影响较大, 缺乏可持续发展能力 IPO 开闸和注册制推出将使业务量向专业化更高的证券公司转移 IPO 何时开闸和注册制何时推出成为影响证券公司投行业务后续发展的关键因素, 预计 IPO 将在 2016 年年初再度开闸, 注册制也或将于证券法修订后推出 一方面, 注册制推出后, 整个市场的估值体系将产生重要变化, 壳价值将逐步出清 ; 另一方面, 注册制推出对证券公司投行业务的盈利模式将产生深刻变化, 投行业务的核心竞争力不再是通道价值, 而在于其市场定价能力及销售能力,IPO 业务量预计将向专业化更高的证券公司转移 自营业务和资本中介业务收益和风险并存带来盈利不确定性的同时, 亦考验证券公司的风险偏好 选择和风险管理能力 在债券市场短期繁荣仍在和股票市场环境将进一步改善的情况下, 我们认为短期内影响证券行业自营业务的外部因素依然向好, 同时, 我们也关注到债券市场由于前期收益率下行速度较快, 已经出现一定的调整压力, 且个券信用风险不断积聚以及股市短期内仍处于震荡期, 证券公司自营业务收益与风险并存 2014 年以来的一波牛市中, 两融规模爆发式增长, 中小证券公司基数低 增幅明显 但是, 从 中长期看, 资本中介类业务的核心竞争力在于资本金实力和风控能力, 资本金实力雄厚 融资 27

32 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 能力强 风控体系完善的大中型证券公司具有持续的竞争优势 鉴于目前资本中介业务仍以融资和股票质押式回购等融出资金为主, 两者规模与股市间具有高度正相关性,2015 年年中股市剧烈波动使得前期较多的融入资金由于资本中介业务规模的缩减而出现闲置, 这无疑使得证券公司在流动性和盈利性间面临两难 且在股市向好期间, 部分证券公司为吸引客户和提升业务规模, 不惜降低客户准入门槛和风控标准, 致使部分账户在 2015 年年中股市剧烈波动中被强制平仓, 证券公司在客户竞争和信用风险控制间亦面临两难 28

33 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 附录 1 23 家上市证券公司 2015 年前三季度规模与盈利能力情况 名称 总资产 * ( 亿元 ) 净资本 ( 亿元 ) 总负债 * ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 平均资产回 报率 (%) 平均资本回 报率 (%) 费用率 (%) 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 1, , 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 1, 光大证券股份有限公司 1, 广发证券股份有限公司 2, , 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 3, , 国信证券股份有限公司 1, , 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 4, , 华泰证券股份有限公司 3, , 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 2, , 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 2, , 中信证券股份有限公司 4, , 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理 注 1: 净资本为母公司口径数据 注 2: 上表以证券公司名称首字字母顺序排列 29

34 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录 2 23 家上市证券公司 2015 年前三季度杠杆与流动性情况 名称 资产负债 率 (%) 净资本 / 总负 债 *(%) 净资本 / 有 息债务 (%) 货币资金 */ 总 负债 *(%) 卖出回购金融资 产款 / 净资本 ( 倍 ) 短期债务 / 有 息债务 ( 倍 ) 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理 注 1: 净资本为母公司口径数据 注 2: 上表以证券公司名称首字字母顺序排列 30

35 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 附录 3 23 家上市证券公司 2014 年规模与盈利能力情况 名称 总资产 * ( 亿元 ) 净资本 ( 亿元 ) 总负债 * ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 平均资产回 报率 (%) 平均资本回 报率 (%) 费用率 (%) 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 1, , 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 2, , 国信证券股份有限公司 1, 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 2, , 华泰证券股份有限公司 2, , 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 1, 中信证券股份有限公司 3, , 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理 注 1: 净资本为母公司口径数据 注 2: 上表以证券公司名称首字字母顺序排列 31

36 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录 4 23 家上市证券公司 2014 年杠杆与流动性情况 ( 货币资 金 *+ 自营 名称 资产负债 率 (%) 净资本 / 总 负债 *(%) 净资本 / 有 息债务 (%) 货币资金 */ 总负债 * (%) 卖出回购金融资产款 / 净资本 ( 倍 ) 短期债务 / 有息债务 ( 倍 ) 业务规模 - 卖出回购金融资产 ) /( 有息债务 - 卖出回购 金融资产 ) 东北证券股份有限公司 东方证券股份有限公司 东吴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 方正证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 广发证券股份有限公司 国海证券股份有限公司 国金证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 国信证券股份有限公司 国元证券股份有限公司 海通证券股份有限公司 华泰证券股份有限公司 山西证券股份有限公司 申万宏源集团股份有限公司 太平洋证券股份有限公司 西部证券股份有限公司 西南证券股份有限公司 兴业证券股份有限公司 长江证券股份有限公司 招商证券股份有限公司 中信证券股份有限公司 资料来源 :WIND, 经新世纪评级整理 注 1: 净资本为母公司口径数据 注 2: 上表以证券公司名称首字字母顺序排列 32

37 2015 年中国证券行业信用分析报告 China Securities Industry Outlook 2016 附录 5 各项数据与指标计算公式 指标名称总资产 * 总负债 * 货币资金 * 有息债务短期债务 计算公式 期末资产总额 - 期末代理买卖证券款 - 期末代理承销证券款 期末负债总额 - 期末代理买卖证券款 - 期末代理承销证券款 期末货币资金 - 期末客户存款 期末短期借款 + 期末应付短期融资券 + 期末交易性金融负债 + 期末拆入资金 + 期末卖出回购金融资产款 + 期末应付债券 + 期末长期借款 期末短期借款 + 期末交易性金融负债 + 期末卖出回购金融资产款 + 期末拆入资金 + 期末应付短期融资券 资产负债率 期末总负债 */ 期末总资产 * 100% 费用率 业务以及管理费用 / 营业收入 100% 净资本 / 总负债 * 期末净资本 / 期末总负债 * 100% 净资本 / 有息债务 期末净资本 / 期末有息债务 100% 货币资金 */ 总负债 * 期末货币资金 */ 期末总负债 * 100% 平均资产回报率 报告期净利润 /[( 上期末总资产 *+ 期末总资产 *)/2] 100% 平均资本回报率 报告期净利润 /[( 上期末股东权益 + 期末股东权益 ) /2] 100% 注 : 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准, 其中, 净资本为母公司数据 33