国海富兰克林2007年下半年投资策略报告

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1 国 海 富 兰 克 林 2016 年 三 季 度 投 资 策 略 报 告 一 宏 观 分 析 2016 年 二 季 度 中 国 经 济 整 体 表 现 为 增 长 震 荡 下 行, 通 胀 稳 中 向 下 的 态 势 增 长 层 面, 从 一 季 度 开 始 维 持 振 荡 下 行 趋 势 通 胀 层 面, 一 季 度 大 宗 商 品 的 反 弹 以 及 寒 冬 引 起 的 蔬 菜 价 格 上 涨 使 得 通 胀 短 期 有 所 抬 头, 二 季 度 大 宗 商 品 以 及 猪 肉 价 格 回 调 使 得 CPI 有 所 回 落 展 望 2016 年 三 季 度, 去 产 能 和 去 杠 杆 是 主 旋 律, 经 济 增 速 大 概 率 继 续 保 持 相 对 低 迷, 世 界 经 济 的 回 暖 尚 未 见 端 倪, 大 宗 商 品 再 次 大 幅 上 扬 的 可 能 性 不 大, 蔬 菜 价 格 的 上 涨 也 难 以 持 续 增 长 : 长 期 中 枢 下 移 消 费 增 速 微 幅 回 落 5 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 增 速 10.0%, 限 额 以 上 增 速 6.5%, 均 较 上 月 回 落 消 费 结 构 趋 势 未 变 乡 村 增 速 继 续 快 于 城 镇, 餐 饮 增 速 继 续 快 于 商 品 零 售, 网 上 零 售 继 续 高 增 必 需 品 消 费 整 体 平 稳 受 季 节 性 和 基 数 因 素 影 响, 粮 油 食 品 饮 料 烟 酒 消 费 增 速 微 降 至 11.1%, 服 装 回 落 至 5.9%, 日 用 品 类 微 升 至 12.8%, 装 潢 领 跑 石 油 殿 后 消 费 增 速 稳 中 趋 降 房 地 产 方 面, 一 季 度 一 线 城 市 受 改 善 性 需 求 驱 动 以 及 资 产 荒 的 影 响, 一 线 城 市 成 交 量 及 价 格 均 大 幅 上 升, 但 三 四 线 城 市 仍 表 现 低 迷, 但 二 季 度 楼 市 降 温 明 显 本 轮 地 产 周 期 不 同 以 往, 目 前 的 高 房 价 使 得 地 产 的 投 资 属 性 明 显 减 弱, 三 四 线 城 市 供 给 过 剩 明 显, 抚 养 比 拐 点 的 到 来 也 直 接 影 响 到 未 来 的 整 体 需 求 从 目 前 市 场 氛 围 来 看 市 场 热 度 主 要 集 中 在 一 二 线 城 市, 三 四 线 城 市 新 开 工 面 积 的 全 面 回 升 可 能 性 不 大 投 资 方 面, 三 大 类 投 资 增 速 全 面 回 落, 其 中, 产 能 过 剩 有 效 需 求 不 足 令 制 造 业 投 资 增 速 创 历 史 新 低, 房 地 产 投 资 增 速 继 续 高 位 回 落, 基 建 投 资 增 速 稳 定 在 20%, 但 独 木 难 支 5 月 民 间 固 定 资 产 投 资 当 月 同 比 增 速 创 新 低 至 1.0%, 显 示 经 济 内 生 动 力 不 足, 主 因 企 业 盈 利 恶 化 导 - 1 -

2 致 投 资 积 极 性 下 降, 以 及 部 分 行 业 开 放 力 度 仍 不 足 展 望 未 来, 制 造 业 投 资 仍 将 受 制 于 去 产 能, 人 口 红 利 消 失 将 令 地 产 投 资 长 期 趋 降, 稳 增 长 刺 激 或 令 基 建 投 资 短 期 走 高, 但 持 续 性 仍 待 观 察 出 口 方 面, 二 季 度 出 口 继 续 低 迷, 主 因 全 球 经 济 维 持 疲 弱, 外 需 低 迷 拖 累 出 口 加 工 贸 易 略 有 改 善, 其 他 类 型 出 口 增 速 有 所 下 滑 内 需 有 所 改 善, 原 油 铁 矿 石 铜 等 大 宗 商 品 进 口 数 量 均 有 增 加 短 期 来 看 外 需 疲 弱 可 能 仍 将 持 续 货 币 方 面, 受 制 于 汇 率 贬 值 压 力, 央 行 货 币 政 策 已 由 宽 松 转 向 中 性, 后 续 公 开 市 场 操 作 或 将 以 对 冲 到 期 资 金 为 主 宏 观 审 慎 框 架 的 推 行 也 给 资 金 面 带 来 一 些 不 确 定 性 因 素 总 体 来 说, 货 币 政 策 可 能 保 持 中 性, 资 金 利 率 难 以 下 行 通 胀 : 大 宗 商 品 是 反 弹 而 不 是 反 转, 通 胀 预 期 下 行 全 球 经 济 低 增 速 使 得 大 宗 商 品 的 价 格 反 转 概 率 不 高, 一 季 度 大 宗 商 品 价 格 的 回 升 更 可 能 只 是 库 存 调 整 以 及 美 国 加 息 延 后 引 起 的 反 弹 二 季 度 大 宗 商 品 及 食 品 价 格 均 出 现 回 落, 短 期 内 通 胀 压 力 不 大 债 券 市 场 : 利 率 债 : 二 季 度 国 债 和 金 融 债 曲 线 整 体 呈 现 先 上 后 下 格 局 4 月 份 的 上 行 主 要 是 由 汇 率 压 力 MPA 施 行 以 及 金 融 去 杠 杆 引 起 的 目 前 看 空 因 素 大 部 分 逐 渐 缓 解, 长 端 利 率 债 有 一 定 机 会, 短 端 下 行 动 力 不 足 且 前 期 调 整 也 不 是 很 大, 我 们 保 持 谨 慎 信 用 债 : 信 用 债 高 低 等 级 利 差 分 化 是 趋 势 之 一, 过 剩 产 能 行 业 及 低 评 级 债 券 利 差 呈 扩 大 趋 势 2016 年 将 会 是 去 产 能 的 重 要 一 年, 各 种 信 用 事 件 将 会 频 频 爆 出, 信 用 利 差 的 分 化 是 大 概 率 趋 势, 我 们 以 控 制 久 期, 精 选 个 券 为 主 转 债 : 近 期 股 票 市 场 较 为 稳 定, 我 们 认 为 可 有 选 择 的 谨 慎 参 与 安 全 边 际 相 对 较 高 的 转 债 品 种 二. 投 资 策 略 - 2 -

3 2016 年 是 十 三 五 的 开 局 之 年, 纵 观 政 府 对 经 济 的 调 控 表 述, 我 们 发 现 实 际 执 行 的 是 底 线 调 控, 区 间 管 理 货 币 政 策 从 年 初 的 宽 松 货 币 投 放 转 向 以 中 长 期 工 具 置 换 短 期 流 动 性 的 操 作, 总 体 而 言 中 性 偏 松 表 外 业 务 监 管 趋 紧, 债 转 股 和 资 产 证 券 化 的 发 展 促 使 表 外 信 贷 加 速 去 杠 杆 美 国 加 息 周 期 和 中 国 潜 在 经 济 增 长 中 枢 下 移 的 周 期 内, 外 汇 储 备 或 将 呈 现 阶 梯 型 下 降 趋 势 财 政 赤 字 增 长 的 趋 势 难 以 逆 转, 但 赤 字 财 政 并 不 等 于 稳 增 长 年 初 以 来 市 场 资 金 价 格 和 债 券 收 益 率 水 平 基 本 维 持 在 较 低 水 平, 是 我 们 认 为 流 动 性 中 性 偏 宽 松 的 主 要 原 因 外 围 风 险 主 要 集 中 在 美 联 储 加 息 和 英 国 退 欧, 随 着 二 季 度 这 两 个 主 要 风 险 逐 步 出 清, 汇 率 油 价 和 金 融 市 场 联 动 机 制 仍 将 发 挥 作 用, 主 要 国 家 汇 率 和 金 融 市 场 将 在 波 动 中 调 整 需 求 的 刺 激 并 不 难 带 来 增 长 的 持 续, 未 来 我 们 经 济 增 长 的 主 要 动 力 在 于 供 给 侧 改 革 下 半 年 经 济 要 发 力, 首 要 还 是 看 基 建, 但 流 动 性 的 变 数 在 于 增 量 资 金 上 半 年, 房 地 产 投 资 增 速 触 底 反 弹, 成 为 拉 动 经 济 的 主 要 力 量, 其 背 后 的 主 要 原 因 是 需 求 释 放 我 们 认 为, 下 半 年 房 地 产 面 临 调 整 的 可 能 性 很 大, 叠 加 目 前 实 体 经 济 投 资 回 报 率 较 低, 短 时 间 局 面 难 以 改 善, 高 收 益 资 产 缺 乏 的 局 面 或 将 持 续, 这 直 接 导 致 大 量 资 金 找 不 到 合 适 的 资 产, 而 相 对 于 股 市 硬 性 去 杠 杆, 房 地 产 市 场 的 杠 杆 相 对 灵 活, 引 发 大 量 资 金 流 入 从 战 略 角 度 出 发, 在 当 前 经 济 长 期 L 型 的 走 势 下, 只 有 改 革 能 调 动 起 市 场 的 风 险 偏 好, 我 们 关 注 改 革 的 执 行 战 术 上 博 弈 局 面 依 旧, 三 季 度 我 们 看 好 :1)PE<30 倍,PEG<1 的 确 定 性 公 司 ;2) 下 半 年 财 政 可 能 发 力 的 环 保 基 建 领 域 (ppp);3) 短 期 景 气 的 行 业 ( 农 业 养 殖 新 能 源 汽 车 迪 斯 尼 等 );4) 成 长 依 然 是 市 场 永 恒 的 主 题 (VR 智 能 驾 驶 人 工 智 能 体 育 等 ) 三. 行 业 分 析 金 融 业 - 3 -

4 银 行 二 季 度 银 行 整 体 盈 利 能 力 和 资 产 质 量 未 见 改 善, 营 业 收 入 和 净 利 润 增 速 持 续 下 滑 M2 增 速 5,6 月 连 续 两 月 下 滑, 流 动 性 略 有 收 缩, 社 会 融 资 规 模 的 明 显 下 滑 显 示 民 间 投 资 意 愿 不 足 银 行 业 面 临 诸 多 挑 战 : 经 济 增 长 放 缓 贷 款 需 求 降 低 息 差 持 续 收 窄 金 融 脱 媒 等, 进 而 使 得 银 行 业 盈 利 能 力 和 资 产 质 量 持 续 下 滑 银 行 板 块 的 机 遇 在 于 改 革, 包 括 外 部 的 变 革 和 内 部 的 创 新 展 望 三 季 度, 整 体 来 看 我 们 关 注 业 绩 稳 定 增 长 资 产 质 量 优 良 受 益 于 改 革 红 利 的 标 的 证 券 和 保 险 证 券 政 策 面 上, 证 券 公 司 风 控 新 规 正 式 出 台, 监 管 审 核 趋 严, 向 市 场 释 放 积 极 信 号, 传 递 出 监 管 层 的 维 稳 思 路, 明 确 逆 周 期 调 节 机 制, 促 进 证 券 行 业 长 期 健 康 发 展, 短 期 影 响 中 性 受 近 期 事 件 影 响, 投 行 IPO 融 资 和 再 融 资 规 模 环 比 均 大 幅 下 降, 券 商 业 绩 增 速 空 间 或 有 限 4 月 中 下 旬 以 来 券 商 板 块 估 值 下 移, 进 入 历 史 底 部 区 间, 英 国 脱 欧 监 管 趋 严 等 短 期 内 可 能 对 A 股 带 来 冲 击, 随 着 深 港 通 的 开 通, 国 内 施 行 稳 健 货 币 政 策, 券 商 板 块 依 然 具 备 较 强 安 全 边 界 保 险 政 策 面 上, 保 监 会 规 范 保 险 资 管 通 道 类 存 款 业 务, 进 一 步 加 强 受 托 投 资 管 理, 防 范 资 金 运 用 风 险, 避 免 出 现 因 内 控 措 施 不 严 导 致 资 金 被 不 法 分 子 挪 用 或 诈 骗 等 风 险 亊 件 2016 年 以 来 寿 险 保 持 了 强 劲 的 增 长 ; 健 康 险 保 持 高 增 长, 占 人 身 险 比 例 逐 步 提 升 ; 由 于 车 险 费 改 的 实 施, 车 险 渠 道 竞 争 加 剧 ; 养 老 险 税 延 政 策 呼 之 欲 出, 将 步 入 高 增 长 阶 段 保 险 供 给 侧 改 革, 上 市 险 企 渠 道 和 期 限 结 构 持 续 优 化 展 望 三 季 度, 我 们 认 为 保 险 行 业 从 估 值 区 间 政 策 预 期 保 费 增 长 基 本 面 等 角 度 考 虑, 仍 旧 具 有 较 强 的 防 御 价 值, 但 投 资 收 益 的 下 降 或 将 压 制 估 值 的 上 涨 纺 织 服 装 行 业 纺 织 服 装 行 业 近 几 年 来 所 面 临 的 痛 点 日 益 突 出, 加 大 了 行 业 复 苏 - 4 -

5 的 难 度 :(1) 消 费 者 主 体 结 构 发 生 变 化, 消 费 者 日 趋 理 性 成 熟, 需 求 更 加 个 性 化 品 质 化 和 碎 片 化 ;(2) 产 品 与 设 计 同 质 化 严 重, 传 统 的 销 售 驱 动 型 模 式 失 灵, 库 存 成 为 行 业 难 以 摆 脱 的 达 摩 克 里 斯 之 剑 ;(3) 线 上 线 下 渠 道 成 本 逐 步 趋 同 且 居 高 不 下, 大 量 中 小 商 家 都 面 临 盈 利 与 资 金 压 力, 线 上 流 量 的 去 中 心 化 日 益 明 显 ;(4) 国 内 外 需 求 低 迷 导 致 制 造 产 能 整 体 过 剩 中 小 供 应 商 缺 乏 订 单, 资 金 和 成 本 压 力 大 第 二 季 度, 从 供 给 端 来 看, 产 业 的 固 定 资 产 以 及 库 存 增 速 均 持 续 回 落 ; 从 需 求 端 来 说, 受 到 需 求 低 迷 以 及 全 球 制 造 业 再 分 工 的 影 响, 纺 织 服 装 出 口 呈 现 量 价 双 降 格 局 ; 从 存 货 指 标 来 看, 行 业 去 库 存 已 经 渐 显 曙 光, 业 绩 出 现 明 显 分 化, 男 装 的 表 现 相 对 稳 定, 家 纺 鞋 帽 类 及 纺 织 制 造 仍 然 承 压, 电 商 类 呈 现 爆 发 式 发 展 展 望 三 季 度, 我 们 关 注 :1 上 下 游 垂 直 整 合 供 应 链 资 源 不 断 强 化 自 身 品 牌 优 势 的 子 行 业 龙 头, 未 来 在 行 业 调 整 中 的 市 场 份 额 有 望 继 续 提 升 ;2 基 于 产 业 互 联 的 共 享 平 台 模 式 ;3 社 交 电 商 和 网 红 经 济 ;4 快 时 尚 以 及 定 制 化 服 务 相 关 标 的 公 司 房 地 产 行 业 我 们 认 为, 地 产 行 业 一 二 季 度 成 交 增 长 是 本 轮 小 周 期 的 高 点, 下 半 年 行 业 整 体 成 交 同 比 升 幅 或 将 放 缓, 房 价 方 面, 大 中 城 市 房 价 整 体 仍 保 持 环 比 温 和 上 升, 三 四 线 城 市 房 价 暂 不 具 备 上 涨 动 力 2016 年 前 5 月, 土 地 市 场 火 爆 地 王 频 现,300 城 市 土 地 成 交 建 面 合 计 同 比 增 长 3%, 出 让 金 合 计 增 长 40% 土 地 价 格 快 速 飙 升, 溢 价 率 更 是 超 过 了 2009 至 2010 年 周 期 的 高 点, 特 别 是 在 二 线 城 市 在 成 交 增 长 以 及 土 地 投 资 的 带 动 下, 上 半 年 开 工 和 投 资 出 现 明 显 上 升 我 们 认 为, 从 目 前 行 业 小 周 期 所 处 的 位 置 看, 主 流 地 产 股 获 得 持 续 超 额 收 益 的 基 础 并 不 扎 实, 从 估 值 的 角 度 来 看, 目 前 主 流 地 产 股 的 估 值 虽 然 已 经 下 降, 但 仍 在 相 对 较 高 的 位 置 化 工 行 业 2016 年 2 季 度, 国 内 外 经 济 低 迷, 化 工 行 业 需 求 不 旺, 但 部 分 企 业 由 于 产 能 收 缩, 产 品 价 格 上 涨, 盈 利 有 所 好 转, 部 分 企 业 受 益 于 油 - 5 -

6 价 反 弹, 还 有 部 分 企 业 积 极 转 型, 我 们 认 为 未 来 机 会 在 于 子 行 业 和 优 质 个 股 勘 探 开 采 和 炼 油 二 季 度 油 价 持 续 上 涨 并 高 位 振 荡 从 供 给 角 度 讲,OPEC 由 于 伊 朗 和 伊 拉 克 增 产 后, 剩 余 产 能 减 少, 俄 罗 斯 产 量 创 新 高 后, 也 很 难 大 幅 增 加, 美 国 油 气 钻 机 数 量 持 续 下 降, 各 石 油 公 司 的 资 本 开 始 也 大 幅 收 缩, 产 量 也 有 所 下 降, 加 拿 大 大 火 导 致 部 分 油 砂 暂 时 关 闭, 预 计 8 月 前 陆 续 回 复, 尼 日 利 亚 的 动 乱 大 约 影 响 100 万 桶 的 供 给, 一 旦 和 解, 投 放 市 场 将 大 幅 增 加 市 场 供 给 需 求 方 面, 英 国 退 欧, 经 济 衰 退 风 险 加 大, 一 旦 引 起 其 它 国 家 跟 进, 将 影 响 全 球 石 油 需 求, 另 外, 市 场 预 期 中 国 的 战 略 库 存 在 未 来 2-4 月 将 满 库, 届 时 中 国 的 进 口 量 将 大 幅 降 低, 而 美 国 库 存 数 据 近 期 下 降 总 体 来 看, 市 场 利 多 利 空 因 素 均 存 在, 短 期 并 不 明 朗 油 价 或 以 振 荡 为 主, 中 期 下 行 压 力 加 大 油 服 板 块 受 油 公 司 收 缩 资 本 开 支 影 响, 业 绩 不 理 想, 特 别 是 民 营 油 服 公 司 ; 油 公 司 以 及 石 化 企 业 在 二 季 度 油 价 反 弹 的 情 况 下, 业 绩 明 显 好 转, 有 可 能 创 历 史 新 高 另 外, 国 企 改 革 值 得 关 注 化 工 鉴 于 前 几 年 产 能 扩 张 过 快, 需 求 增 速 放 缓, 进 口 替 代 基 本 结 束, 国 内 大 宗 化 学 品 产 能 过 剩, 难 有 较 大 机 会, 但 部 分 子 行 业 由 于 环 保 长 期 亏 损 等 导 致 产 能 收 缩, 盈 利 有 所 好 转, 如 维 生 素 橡 胶 添 加 剂 等 领 域 ; 其 次, 锂 电 池 材 料 受 益 于 新 能 源 汽 车 的 超 预 期 发 展, 需 求 旺 盛 而 产 能 不 足, 相 关 企 业 业 绩 大 幅 增 长 ; 另 外, 我 们 长 期 看 好 精 细 化 工 和 新 材 料 等 部 分 细 分 领 域, 看 好 盐 业 改 革 国 企 改 革 产 业 转 型 相 关 标 的 具 体 来 讲, 电 子 化 学 品 超 纤 行 业 新 材 料 盐 业 改 革 等 具 有 长 期 投 资 价 值 零 售 行 业 国 家 统 计 局 公 布 数 据,2016 年 前 5 个 月, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 累 计 达 亿 元, 同 比 增 长 10.2%, 较 上 年 同 期 继 续 放 缓 0.17 个 百 分 点 自 2010 年 起, 由 于 宏 观 经 济 增 速 放 缓 持 续 的 反 腐 等 因 素, 社 零 总 额 的 增 速 每 年 呈 阶 梯 状 放 缓 社 零 总 额 当 月 同 比 增 速 5 月 继 续 恶 - 6 -

7 化, 放 缓 至 10%, 较 上 年 同 期 下 降 0.13 个 百 分 点 自 3 月 份 社 零 同 比 增 速 微 升 至 10.5% 后, 又 出 现 了 连 续 两 个 月 的 增 速 下 降, 总 体 来 说, 尚 无 明 显 改 善 迹 象 我 们 认 为, 未 来 商 贸 行 业 具 有 三 类 投 资 机 会 :1) 完 善 生 态 圈 功 能, 看 好 成 长 性 高 的 细 分 行 业 供 应 链 服 务 和 电 商 代 运 营 服 务 提 供 商 ;2) 整 合 生 态 圈 渠 道, 看 好 供 应 链 效 率 优 势 明 显 的 龙 头 公 司 ;3) 理 顺 生 态 圈 机 制, 看 好 下 半 年 国 企 改 革 落 地 超 预 期 所 带 来 的 投 资 机 会 家 电 行 业 我 们 认 为, 后 续 家 电 行 业 在 地 产 的 带 动 下 整 体 景 气 度 有 望 回 升, 业 绩 确 定 性 持 续 增 强 在 空 调 渠 道 去 库 存 背 景 下, 目 前 市 场 对 白 电 龙 头 收 入 及 业 绩 表 现 并 无 预 期 : 一 方 面 随 着 渠 道 库 存 稳 步 去 化, 白 电 龙 头 基 本 面 有 望 环 比 持 续 改 善 ; 另 一 方 面, 在 目 前 市 场 风 险 偏 好 明 显 降 低 的 背 景 下, 白 电 龙 头 在 震 荡 格 局 下 防 御 性 及 稳 健 收 益 预 期 所 带 来 的 配 置 价 值 依 旧 明 显 总 体 而 言, 考 虑 到 白 电 龙 头 长 期 业 绩 增 速 较 为 确 定 估 值 依 旧 偏 低 及 高 分 红 等 特 征, 低 估 值 蓝 筹 配 置 主 线 仍 值 得 重 点 关 注 IT 行 业 电 子 行 业 回 顾 2 季 度, 申 万 电 子 行 业 指 数 累 计 上 涨 8.07%, 沪 深 300 指 数 下 跌 4.38%, 电 子 行 业 在 本 轮 反 弹 中 率 先 企 稳, 热 点 不 断 其 中, 半 导 体 和 OLED 是 表 现 较 好 的 板 块 目 前 时 点, 电 子 板 块 作 为 过 去 几 年 TMT 板 块 中 较 被 忽 视 的 领 域, 关 注 度 持 续 提 升 消 费 电 子 进 入 创 新 小 周 期 前 段, 具 体 表 现 为 智 能 手 机 产 业 链 本 年 度 增 速 大 概 率 下 移, 微 创 新 持 续 发 酵 而 作 为 下 一 个 可 能 拉 动 电 子 产 业 链 的 终 端, 我 们 持 续 看 好 汽 车 电 子 板 块 投 资 机 会 ; 此 外, 受 益 于 半 导 体 产 能 向 大 陆 转 移 的 趋 势, 我 们 也 看 好 半 导 体 主 题 性 投 资 机 会 计 算 机 行 业 回 顾 2 季 度, 申 万 计 算 机 行 业 指 数 累 计 下 跌 3.22%, 沪 深 300 指 数 下 跌 4.38%, 计 算 机 行 业 在 二 季 度 进 入 窄 幅 振 荡 阶 段, 次 新 股 区 - 7 -

8 块 链 等 板 块 表 现 活 跃, 目 前 行 业 估 值 水 平 处 于 历 史 中 值 水 平 展 望 3 季 度, 计 算 机 板 块 仍 面 临 主 题 机 会 匮 乏 等 瓶 颈, 在 缺 乏 板 块 性 机 会 的 前 提 下, 我 们 看 好 业 绩 高 增 速 以 及 基 本 面 出 现 变 化 的 人 工 智 能 物 联 网 等 细 分 板 块 通 信 行 业 回 顾 2 季 度, 申 万 通 信 行 业 指 数 微 幅 上 涨 0.03%, 沪 深 300 指 数 下 跌 4.38% 在 经 历 了 3 月 的 超 跌 反 弹 之 后, 通 信 行 业 进 入 窄 幅 振 荡 行 情, 物 联 网 军 工 通 信 等 板 块 领 涨 纵 观 全 年, 通 讯 行 业 中 光 通 讯 互 联 网 基 础 设 施 等 细 分 行 业 确 定 性 较 高, 我 们 持 续 看 好 这 些 板 块 在 3 季 度 的 投 资 机 会 此 外,6 月, NB-IoT( 窄 带 蜂 窝 物 联 网 ) 标 准 核 心 协 议 历 经 2 年 多 的 研 究 终 于 全 部 完 成, 这 将 极 大 促 进 物 联 网 下 游 行 业 应 用, 我 们 看 好 相 关 概 念 类 板 块 的 主 题 性 投 资 机 会 传 媒 行 业 我 们 认 为, 今 年 传 媒 行 业 内 相 关 热 点 题 材 活 力 下 降, 进 入 相 对 瓶 颈 期 主 要 由 于 政 策 压 制 以 及 行 业 缺 乏 催 化 剂, 二 季 度 传 媒 板 块 相 对 较 弱 从 基 本 面 上 看,2016 年 前 5 月 电 影 票 房 增 速 降 低 至 22%, 但 从 年 初 以 来, 传 媒 板 块 跌 幅 34%, 在 TMT 子 板 块 中 跌 幅 最 大, 且 估 值 位 于 相 对 较 低 的 位 置 在 此 背 景 下, 我 们 认 为 传 媒 行 业 或 将 有 小 幅 反 弹, 我 们 关 注 :1) 超 跌 反 弹 低 估 标 的 ;2) 弹 性 较 好 的 次 新 股 标 的 ;3) 短 期 有 事 件 驱 动 的 标 的 汽 车 行 业 经 历 连 续 两 年 增 速 下 滑 后, 今 年 上 半 年 中 国 汽 车 销 量 呈 现 小 幅 增 长 态 势, 乘 用 车 销 量 受 益 于 购 置 税 优 惠 政 策, 商 用 车 销 量 亦 出 现 温 和 复 苏 现 象 2016 年 1-5 月, 在 小 排 量 汽 车 购 置 税 优 惠 政 策 推 动 下, 中 国 乘 用 车 累 计 销 量 万 辆, 同 比 增 长 7.75% 新 能 源 汽 车 前 五 个 月 销 量 为 12.6 万 辆, 同 比 增 长 103.7%, 我 们 认 为, 随 着 补 贴 政 策 落 地 及 各 地 方 配 套 政 策 出 台, 未 来 销 量 仍 将 快 速 增 长 - 8 -

9 新 技 术 智 能 驾 驶 领 域 和 新 能 源 汽 车 已 经 成 为 中 国 汽 车 工 业 的 转 型 方 向, 燃 料 电 池 有 望 成 为 终 极 解 决 方 案, 我 们 看 好 相 关 企 业 在 此 领 域 的 布 局 2020 年 美 国 将 AEB 列 为 新 车 型 的 标 配, 直 接 带 动 辅 助 驾 驶 板 块 热 情, 我 们 也 关 注 智 能 驾 驶 相 关 标 的 燃 料 电 池 作 为 新 能 源 汽 车 的 另 一 技 术 路 径, 具 有 节 能 环 保 能 量 转 化 效 率 高 以 及 推 广 成 本 优 势, 目 前 国 家 补 贴 政 策 倾 斜 力 度 较 大, 我 们 看 好 整 车 厂 以 及 相 关 零 部 件 企 业 在 此 领 域 的 布 局 农 林 牧 渔 行 业 二 季 度, 周 期 景 气 高 企 推 动 了 农 业 板 块 表 现 一 鸣 惊 人 展 望 三 季 度, 禽 链 继 续 景 气 上 行, 祖 代 引 种 收 缩 仍 为 核 心 逻 辑 生 猪 养 殖 弹 性 趋 弱, 后 周 期 景 气 接 力 猪 价 可 能 于 2016 年 7-8 月 见 高 点, 随 母 猪 补 栏 热 情 高 企, 能 繁 母 猪 存 栏 已 进 入 筑 底 阶 段, 生 猪 存 栏 量 也 随 之 企 稳 回 升 这 将 为 猪 链 后 周 期 环 节 的 盈 利 上 升 打 下 基 础, 动 保 饲 料 行 业 景 气 度 有 望 接 力 养 殖 畜 禽 链 以 外, 国 际 糖 价 上 涨 动 力 仍 存, 随 内 外 糖 价 差 缩 减 以 及 走 私 监 管 趋 严, 内 糖 跟 涨 可 期 三 季 度 美 联 储 加 息 预 期 仍 处 低 谷, 美 元 价 格 可 能 区 间 震 荡, 而 石 油 价 格 则 仍 有 小 幅 回 升 空 间, 支 撑 糖 价 上 涨 的 宏 观 背 景 依 然 存 在 全 球 食 糖 去 库 存 的 供 需 格 局 下, 外 糖 涨 价 动 力 仍 存 国 内 食 糖 供 需 缺 口 已 现, 随 内 外 糖 价 差 缩 减 以 及 走 私 监 管 趋 严, 进 口 糖 对 国 内 供 需 的 影 响 趋 弱, 糖 景 气 可 能 仍 将 延 续 医 药 行 业 在 国 家 药 品 控 费 的 大 背 景 下, 医 药 行 业 整 体 估 值 受 到 压 制, 我 们 遵 循 转 型 和 创 新 两 条 思 路 来 寻 找 行 业 的 投 资 机 会 1) 我 们 看 好 仿 制 药 一 致 性 评 价 催 生 的 投 资 机 会 ;2) 我 们 关 注 医 药 分 家 处 方 外 流 催 生 的 医 药 商 业 龙 头 公 司 在 价 值 链 重 构 中 带 来 的 投 资 机 会 环 保 工 程 及 服 务 行 业 - 9 -

10 进 入 2016 年 三 季 度, 土 十 条 的 公 布 引 发 了 市 场 关 注, 土 壤 检 测 与 监 测 网 格 化 建 设 工 作 有 待 开 展, 土 壤 修 复 在 长 期 看 市 场 空 间 巨 大 三 大 行 动 计 划 考 核 环 境 质 量 改 善, 从 气 到 水 提 标 趋 势 强 化, 加 之 PPP/ 第 三 方 治 理 模 式 推 广, 环 保 行 业 发 展 将 迎 来 较 大 机 遇 三 季 度 我 们 重 点 关 注 环 境 数 据 监 测 海 绵 城 市 和 土 壤 监 测 与 修 复 等 细 分 领 域 污 水 治 理 : 在 模 式 上, 继 续 看 好 PPP 模 式 在 污 水 领 域 的 应 用, 其 中 海 绵 城 市 和 流 域 治 理 将 是 比 较 重 要 的 突 破 口, 另 外, 我 们 也 关 注 污 水 处 理 领 域 的 其 它 看 点, 如 市 政 项 目 的 提 标 改 造 农 村 水 处 理 三 季 度 地 方 政 府 的 招 标 工 作 可 能 进 一 步 加 快, 考 虑 到 在 手 的 及 潜 在 的 PPP 订 单 规 模 给 相 关 公 司 带 来 巨 大 的 业 绩 弹 性, 我 们 重 点 关 注 增 长 模 式 较 好 或 者 增 发 融 资 获 得 充 足 资 金 的 企 业 以 及 业 绩 弹 性 较 大 的 企 业 固 废 处 理 : 继 续 看 好 危 废 处 理 处 置 土 壤 修 复 和 电 子 废 弃 物 拆 解 三 个 子 行 业 (1) 土 壤 修 复 市 场 前 景 广 阔, 二 季 度 土 十 条 的 公 布 在 时 间 点 上 超 出 市 场 预 期, 前 期 摸 底 检 测 等 需 求 超 预 期, 显 示 出 政 府 对 土 壤 环 境 普 查 和 风 险 控 制 的 重 视 程 度, 修 复 方 面 虽 然 目 前 盈 利 模 式 仍 不 十 分 清 晰, 资 金 来 源 也 没 有 明 确, 但 相 关 企 业 的 有 益 探 索 和 相 关 政 策 的 陆 续 出 台 将 提 供 一 个 很 好 的 发 展 机 遇 (2) 废 弃 电 器 电 子 产 品 回 收 利 用 行 业 短 期 受 益 于 金 属 价 格 反 弹, 长 期 受 益 于 废 弃 电 器 电 子 产 品 处 理 目 录 扩 容 以 及 环 境 执 法 趋 严 竞 争 环 境 改 善, 将 逐 步 迎 来 快 速 增 长 的 黄 金 时 期 (3) 危 险 废 弃 物 处 理 子 板 块 受 益 于 新 环 保 法 执 行 趋 严 新 的 危 险 废 弃 物 目 录 的 扩 容 以 及 实 际 处 理 率 偏 低, 未 来 提 升 空 间 巨 大, 有 效 市 场 空 间 扩 大 且 处 理 费 上 涨, 市 场 空 间 广 阔 且 毛 利 率 高, 行 业 整 体 处 在 快 速 成 长 期 另 外, 监 测 网 络 是 政 府 了 解 环 境 污 染 情 况 并 进 行 决 策 和 治 理 的 重 要 依 据, 城 市 网 格 化 监 测 和 流 域 断 面 水 质 监 测 将 是 未 来 重 点 发 展 的 细 分 市 场, 而 VOC 监 测 和 治 理 是 雾 霾 治 理 的 重 要 环 节 之 一, 且 目 前 刚 刚 启 动, 治 理 紧 迫 性 高, 市 场 爆 发 力 也 较 好 除 了 上 述 提 及 的 水 气 固 废 治 理 领 域 外, 我 们 也 关 注 节 能 农 村 污 染 治 理 生 活 垃 圾 清 运 回 收 餐 厨 垃 圾 污 泥 处 理 等 领 域

11 建 筑 建 材 行 业 展 望 2016 年 三 季 度, 我 们 关 注 以 下 细 分 领 域 的 投 资 机 会 :1) 基 建 及 国 际 工 程 板 块 当 前, 国 家 一 带 一 路 ( 即 丝 绸 之 路 经 济 带 和 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 ) 战 略 已 经 全 面 启 动, 一 带 一 路 战 略 为 优 势 基 建 及 国 际 工 程 公 司 打 开 了 海 外 广 阔 的 市 场 空 间, 行 业 中 期 需 求 有 望 大 幅 改 善, 建 筑 股 估 值 亦 将 得 到 明 显 提 升 ;2) 传 统 建 筑 企 业 的 转 型, 细 分 的 领 域 包 括 装 饰 企 业 向 互 联 网 家 装 的 转 型 建 筑 企 业 向 生 态 环 保 教 育 平 台 电 商 等 新 兴 领 域 的 转 型 有 色 金 属 行 业 价 格 方 面, 纵 观 2016 年 二 季 度, 全 球 经 济 亮 点 难 寻, 中 国 经 济 呈 现 温 和 复 苏 态 势, 供 给 侧 改 革 初 步 显 现 一 定 的 成 效, 工 业 金 属 中 锌 价 表 现 较 好, 其 他 金 属 品 种 的 价 格 呈 现 震 荡 整 理 态 势 在 全 球 避 险 情 绪 升 温 的 情 况 下, 黄 金 价 格 表 现 强 势 从 供 需 关 系 看, 全 球 工 业 金 属 总 体 仍 处 于 过 剩 状 态 展 望 2016 年 三 季 度, 我 们 关 注 :1) 基 本 金 属 行 业, 电 解 铝 锌 的 投 资 机 会 ;2) 小 金 属 及 新 材 料 : 关 注 稀 土 整 合 锂 电 池 材 料 以 及 稀 土 永 磁 材 料 行 业 的 景 气 上 行 带 来 的 投 资 机 会 公 用 事 业 行 业 电 力 考 虑 今 年 来 水 情 况 好, 水 电 占 比 迅 速 提 升 以 及 整 体 用 电 需 求 恢 复 较 慢, 预 计 火 电 企 业 的 利 用 小 时 仍 处 下 降 通 道,15 年 年 底 的 电 价 调 整 使 得 火 电 高 净 利 率 无 法 持 续, 未 来 业 绩 超 预 期 的 关 键 在 煤 价 是 否 继 续 下 跌, 而 供 给 侧 改 革 成 为 煤 价 波 动 的 最 大 变 数, 三 季 度 煤 价 可 能 会 因 旺 季 因 素 保 持 平 稳 回 升 态 势, 火 电 企 业 盈 利 情 况 下 滑 板 块 业 绩 推 动 的 投 资 机 会 较 少, 我 们 重 点 关 注 电 改 和 国 企 改 革 的 进 展 目 前 电 改 相 关 配 套 政 策 陆 续 出 台, 我 们 看 好 电 力 市 场 化 交 易 和 用 电 服 务 两 类 机 会 具 体 来 说, 我 们 关 注 :1) 具 备 或 者 有 望 争 取 到 售 电 牌 照 的 企 业, 尤 其 是 自 身 拥 有 电 源 或 者 配 电 网 的 企 业, 这 些 企 业 有

12 望 在 售 电 端 放 开 的 大 背 景 下 切 入 到 巨 大 的 售 电 市 场 ;2) 具 备 用 电 侧 服 务 先 发 优 势 的 企 业 总 之, 改 革 将 成 为 主 导 公 用 事 业 板 块 投 资 的 重 要 主 题, 国 企 改 革 和 电 改 有 望 双 轮 驱 动 燃 气 二 季 度 天 然 气 销 量 同 比 增 速 较 一 季 度 明 显 放 缓, 但 仍 保 持 10% 左 右 的 增 长, 三 季 度 情 况 可 能 仍 然 会 较 好 天 然 气 在 能 源 结 构 中 的 占 比 继 续 提 升 是 大 势 所 趋, 随 着 国 际 能 源 价 格 的 下 行, 我 国 燃 气 门 站 价 格 的 并 轨, 燃 气 价 格 进 入 下 行 周 期 市 场 化 的 价 格 有 望 刺 激 下 游 用 气 企 业 的 需 求, 进 而 带 来 相 关 企 业 天 然 气 销 售 量 的 增 长, 但 这 种 增 长 也 会 被 经 济 疲 弱 下 游 用 气 需 求 下 降 部 分 抵 消, 需 要 综 合 考 虑 各 企 业 所 处 的 地 域 和 产 能 释 放 情 况, 寻 找 气 量 快 速 增 长 的 区 域 或 企 业 另 外, 我 们 看 好 分 布 式 天 然 气 发 电 行 业 的 发 展 电 力 设 备 行 业 新 能 源 新 能 源 汽 车 产 业 进 入 2016 年 一 季 度 后, 表 现 淡 季 不 淡, 二 季 度 因 补 贴 政 策 的 调 整 和 电 池 目 录 的 重 审 和 发 布 等, 市 场 投 资 热 情 高 涨, 板 块 整 体 大 幅 增 长, 目 前 相 关 厂 商 扩 产 意 愿 强 烈, 全 年 高 增 长 可 期 随 着 政 策 纠 错 完 成 和 补 贴 政 策 更 加 细 化 合 理, 制 造 成 本 继 续 下 降, 新 能 源 汽 车 销 售 仍 将 长 期 保 持 快 速 发 展 态 势 看 好 三 元 电 池 整 车 和 充 电 桩 运 营 以 及 充 电 桩 设 备 类 企 业 三 季 度, 光 伏 行 业 我 们 关 注 能 源 局 对 未 来 新 增 装 机 的 规 划 以 及 保 障 上 网 小 时 数 相 关 的 政 策, 继 续 看 好 执 行 力 强 资 金 优 势 强 的 电 站 运 营 类 企 业 和 提 供 运 营 服 务 和 金 融 衍 生 服 务 的 企 业, 关 注 分 布 式 农 业 光 伏 等 的 长 期 发 展 长 期 来 看, 储 能 板 块 随 着 我 国 新 能 源 占 比 的 不 断 上 升 和 电 网 系 统 运 行 要 求 的 不 断 提 高, 战 略 地 位 逐 渐 提 升, 产 业 资 本 积 极 参 与, 可 能 成 为 未 来 5 年 新 能 源 技 术 发 展 的 新 焦 点 和 新 方 向 但 是, 需 要 注 意 的 是, 市 场 普 遍 期 待 的 补 贴 政 策 迟 迟 没 有 进 展, 短 期 压 制 投 资 热 情 电 力 设 备 随 着 项 目 恢 复 审 批 和 招 标, 未 来 一 年 电 网 投 资 尤 其 是 特 高 压 投 资

13 依 然 值 得 关 注, 相 关 企 业 业 绩 情 况 或 将 显 著 改 善, 一 带 一 路 战 略 下 电 气 设 备 龙 头 公 司 受 益 工 控 行 业 2016 年 可 能 会 随 着 工 业 企 业 去 产 能 和 转 型 升 级 的 步 伐 进 入 向 上 的 拐 点, 需 求 逐 渐 回 暖 和 国 产 化 加 速 工 业 4.0 带 来 新 机 遇, 电 力 改 革 国 企 改 革 也 将 是 2016 年 电 力 设 备 的 投 资 主 线 机 械 行 业 受 经 济 L 型 走 势 影 响, 我 国 机 械 行 业 整 体 业 绩 尚 无 明 显 改 善, 行 业 深 度 调 整 仍 会 继 续 进 行 从 机 械 行 业 上 市 公 司 估 值 来 看, 整 体 估 值 仍 然 较 高 机 器 板 块 智 能 物 流 轨 道 交 通 立 体 停 车 有 望 伴 随 相 关 政 策 表 现 活 跃, 智 能 装 备 ( 广 义 机 器 人 ) 随 着 人 力 成 本 逐 步 提 升, 需 求 持 续 旺 盛, 下 游 应 用 广 度 和 深 度 均 不 断 提 高, 国 内 龙 头 企 业 面 临 竞 争 压 力 较 大, 关 注 在 特 定 领 域 具 备 优 势 的 企 业, 以 及 迎 来 业 绩 拐 点 的 核 电 板 块 军 工 是 未 来 3-5 年 的 大 战 略 性 机 会, 两 机 专 项 势 在 必 行, 关 注 航 空 发 动 机 及 相 关 材 料 ; 军 工 关 键 装 备 列 装 的 预 期 正 在 逐 步 兑 现, 军 用 航 空 需 求 放 量 已 成 大 概 率 事 件, 将 带 动 产 业 链 快 速 成 长 钛 合 金 高 温 合 金 等 具 备 较 高 技 术 和 准 入 壁 垒, 寡 头 垄 断 供 应 格 局 稳 定, 相 关 企 业 或 将 受 益 于 行 业 需 求 扩 张 食 品 饮 料 行 业 在 热 点 主 题 之 外 的 市 场 风 格 继 续 转 变, 基 本 面 扎 实 的 食 品 饮 料 板 块 将 最 为 受 益 白 酒 板 块 近 期 表 现 强 势, 市 场 情 绪 发 酵, 近 期 资 金 开 始 追 捧 市 值 小 弹 性 大 的 三 四 线 小 白 酒, 情 绪 加 速 释 放, 略 有 泡 沫 化 但 行 业 并 非 全 面 复 苏, 而 是 进 入 消 费 升 级 和 二 八 分 化 下 市 场 向 优 势 品 牌 集 中 的 新 趋 势, 未 来 将 进 入 优 选 个 股 时 期 全 年 在 基 本 面 的 带 动 下 将 持 续 深 入, 继 续 震 荡 向 上, 目 前 处 于 业 绩 真 空 期, 基 本 面 淡 季, 板 块 缺 乏 持 续 的 催 化 此 外, 目 前 的 白 酒 消 费 以 大 众 消 费 为 主, 大 众 消 费 的 一 个 重 要 特 征 就 是 淡 旺 季 落 差 大 但 是 伴 随 消 费 升 级, 高 端 白 酒 的 增 长 更 为 强 劲, 我 们 关 注 估 值 相 对 较 低,

14 提 价 传 导 较 为 成 功 的 企 业 交 通 运 输 行 业 从 行 业 景 气 度 角 度, 快 递 和 航 空 依 然 是 板 块 内 的 翘 楚, 但 前 者 估 值 不 低, 后 者 有 汇 率 和 油 价 风 险, 在 投 资 上 并 不 构 成 完 美 的 逻 辑, 因 此 只 适 合 超 跌 或 者 外 部 催 化 带 来 的 阶 段 性 投 资 机 会 物 流 : 优 选 快 递 产 业 链 及 供 应 链 的 高 弹 性 标 的 在 市 场 整 体 弱 势 的 环 境 下, 业 绩 具 备 确 定 性 高 成 长 的 物 流 标 的 是 反 弹 的 优 选 品 种 我 们 认 为 :1) 受 益 于 电 商 稳 健 发 展, 具 备 乘 数 效 应 的 快 递 行 业 景 气 度 持 续 向 好,2016 年 业 务 量 或 将 超 预 期 增 长 2) 快 递 及 电 商 行 业 未 来 智 能 化 升 级 的 刚 性 需 求 将 支 撑 智 能 物 流 设 备 行 业 高 速 增 长 ;3) 高 成 长 的 电 子 信 息 医 疗 器 械 行 业, 以 及 规 模 大 集 约 化 程 度 较 低 的 大 宗 快 消 品 行 业 的 供 应 链 管 理 业 务 将 会 实 现 跨 越 式 发 展 图 1: 快 递 快 运 行 业 的 板 块 效 应 即 将 显 现 顾 客 集 货 第 三 / 四 方 物 流 快 递 运 输 (<30KG) 零 担 运 输 (30KG- 整 车 ) 顾 客 配 送 分 拣 整 车 运 输 (> 整 车 ) 分 拣 资 料 来 源 : 国 海 富 兰 克 林 基 金 整 理 航 空 : 景 气 趋 势 未 变, 不 必 因 噎 废 食 我 们 认 为, 对 于 航 空 业 短 期 的 供 大 于 求 的 状 况 不 必 过 度 悲 观, 随 着 6 月 份 国 际 线 逐 步 进 入 旺 季 国 内 线 受 迪 斯 尼 刺 激, 行 业 供 需 关 系 有 望 得 到 改 善 航 空 股 的 弹 性 于 5 月 初 得 到 再 次 验 证, 估 值 水 平 得 到 修 复, 但 市 净 率 仍 处 于 历 史 低 位, 安 全 性 较 高 具 备 向 上 空 间 全 年 来 看 油 价 红 利 仍 然 显 著, 汇 率 因 美 元 是 否 加 息 这 一 因 素 风 险 仍 存

15 航 运 : 散 货 长 路 漫 漫, 集 运 三 足 鼎 立, 油 运 谨 慎 乐 观 1) 散 货 : 海 运 费 在 上 半 年 的 季 节 性 反 弹 并 不 超 预 期, 目 前 涨 势 疲 软 且 板 块 估 值 依 然 较 高, 从 中 周 期 的 角 度 来 看, 真 正 的 去 产 能 可 能 要 从 2017 年 才 开 始 ;2) 集 运 : 随 着 集 运 业 集 中 度 的 再 度 提 升, 立 竿 见 影 的 效 果 难 以 在 需 求 萎 缩 时 立 刻 体 现, 但 至 少 说 明 行 业 的 供 给 端 也 在 发 生 积 极 的 变 化, 下 行 风 险 继 续 收 敛, 而 随 着 年 中 巴 拿 马 运 河 扩 建, 动 态 平 衡 之 后 对 行 业 的 影 响 偏 中 性 ;3) 油 运 : 低 油 价 态 势 下 稳 健 的 需 求 和 储 油 设 备 对 多 余 运 力 的 消 耗 使 油 运 业 始 终 运 行 于 舒 适 区 间 2016 年, 全 球 石 油 需 求 或 将 在 中 印 等 新 兴 国 家 的 支 撑 下 保 持 稳 健 增 长, 预 计 石 油 海 运 周 转 量 增 速 为 3.29% 伴 随 着 油 运 市 场 的 高 景 气 度, 油 轮 运 力 增 速 逐 步 提 升, 我 们 对 下 半 年 的 行 情 持 谨 慎 乐 观 态 度 图 2:2016 年 集 运 业 预 计 供 给 和 需 求 增 速 分 别 为 5.9% 和 5.6% 点 E CCFI( 左 轴 ) 需 求 增 速 - 供 给 增 速 ( 右 轴 ) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资 料 来 源 :Clarksons, 国 海 富 兰 克 林 基 金 管 理 公 司 整 理 铁 路 : 改 革 时 点 难 定, 客 运 提 价 可 循 交 易 性 机 会 铁 路 行 业 受 煤 炭 需 求 低 迷 的 拖 累, 今 年 前 5 个 月 大 秦 线 运 量 下 降 22.27%, 降 幅 较 去 年 继 续 加 大 目 前, 我 们 认 为 1) 铁 路 客 运 可 能 将 在 未 来 两 年 内 提 价 ;2) 改 革 是 长 期 催 化 因 素, 但 时 间 点 尚 待 观 察 社 会 服 务 : 服 务 性 消 费 黄 金 增 长 周 期 已 经 开 启 今 年 以 来, 市 场 风 格 转 换 ( 低 估 值 防 御 性 强 板 块 相 对 走 强 ) 下, 旅 游 板 块 因 去 年 表 现 和 估 值 因 素 相 对 平 稳, 板 块 整 体 基 本 面 仍 然 坚 挺, 比 较 优 势 明 显 未 来, 我 们 立 足 稳 健, 精 选 龙 头, 重 点 关 注 行 业 前 景 持 续 看 好, 目 前 估 值 或 市 值 压 力 相 对 不 大, 主 业 持 续 成 长 且 有 望 外 延 扩 张 的 优 质 龙 头 个 股 ; 其 次, 景 区 板 块 具 有 低 估 值 低 市 值 15 年 低

16 涨 幅 低 预 期 主 业 经 营 稳 定 且 行 业 景 气 度 高 (Q1 业 绩 整 体 领 先 ) 国 企 改 革 加 速 带 来 的 公 司 治 理 改 善, 我 们 将 保 持 关 注 从 中 长 线 来 看, 我 们 依 然 坚 定 看 好 出 境 游 这 一 细 分 子 行 业 轻 工 制 造 : 在 消 费 升 级 和 转 型 中 寻 找 机 会 基 于 对 三 大 行 业 所 属 公 司 年 报 和 一 季 报 的 分 析, 我 们 的 观 点 如 下 : 1) 造 纸 : 供 需 情 况 有 所 好 转, 浆 价 下 行 趋 势 下, 关 注 产 品 终 端 价 格 更 稳 定 的 生 活 用 纸 行 业 ;2) 家 居 : 未 来 三 年 内 定 制 化 仍 然 是 行 业 主 流 趋 势, 而 原 有 品 牌 影 响 力 强 大 的 传 统 家 居 企 业 若 能 顺 应 趋 势 布 局 家 居 定 制 化, 将 具 备 更 高 的 业 绩 弹 性 ;3) 纸 包 装 : 传 统 业 务 模 式 盈 利 能 力 受 宏 观 经 济 压 制, 探 索 产 品 + 服 务 的 新 模 式 是 包 装 企 业 保 证 发 展 的 必 然 选 择 在 稳 增 长 调 结 构 的 宏 观 背 景 下, 包 括 定 制 家 具 教 育 等 方 向 在 内 的 大 消 费 领 域 将 是 未 来 前 景 最 为 明 朗 的 投 资 领 域 站 在 中 期 时 点 展 望 2016 下 半 年, 我 们 认 为 以 新 消 费 为 核 心 的 投 资 方 向 仍 未 变 化, 继 续 沿 两 大 主 线 寻 找 机 会 : 一 是 人 口 结 构 变 化 导 致 的 消 费 结 构 升 级, 关 注 兴 趣 早 教 产 业 ; 二 是 互 联 网 兴 起 带 来 的 消 费 模 式 重 构, 关 注 票 据 企 业 转 型 带 来 的 投 资 机 会 ( 数 据 来 源 :wind)