行业投资策略

Transcription

1 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 一年该行业与上证综指走势比较 2019 年 5 月银行业投资策略 行业投资策略 超配 ( 维持评级 ) 2019 年 05 月 10 日 上证综指 银行 行业压力显现但估值仍有优势 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 相关研究报告 : 银行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 : 压力如期显现 银行估值体系探讨 : 低估值之谜 年 4 月银行业投资策略 : 继续精选紧密服务实体的个股 基于企业微观行为的分析 : 社融的真相与掣肘 年 3 月银行业投资策略 : 精选紧密服务实体的个股 证券分析师 : 王剑电话 : wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 陈俊良电话 : chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合 理判断并得出结论, 力求客观 公正, 其结 论不受其它任何第三方的授意 影响, 特此 声明 市场表现回顾 4 月份中信银行指数上涨 3.5%, 跑赢沪深 300 指数 2.4 个百分点, 月末银行板块平均 PB(MRQ) 收于 0.92x 上月首推组合月算术平均收益率 5.4%, 相对沪深 300 收益率 4.4%, 相对行业指数收益率 1.9% 行业及公司重要动态 (1) 银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布 中国银行业理财市场报告 (2018 年 ) 截止 2018 年底, 非保本理财产品存续余额 万亿元, 与 2017 年底基本持平 (2) 上市银行完成 2018 年报及 2019 年一季报披露, 行业净利润增速继续回升, 但向上的势头放缓 (3) 银保监会发布 金融资产风险分类暂行办法办法 ( 征求意见稿 ), 我们测算发现对大部分银行影响不大 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速有所回升 商业银行 2019 年 3 月份总资产同比增长 8.6%, 环比上升 0.5 个百分点 分类型银行来看, 大行资产增速稳定, 股份行 城商行资产增速回升较多 其中股份行总资产同比增长 6.2%, 是近 16 个月最高值 ; 城商行总资产同比增长 11.5%, 重回两位数增长, 也是近 14 个月最高值 ; 市场利率下行 (1) 上月十年期国债收益率月均值 3.12%, 环比下降 1bp; Shibor3M 月均值 2.81%, 环比上升 2bps 货币市场利率近几个月在低位波动 ; (2) 上月主要政策性利率保持平稳, 没有变化 ; 工业企业偿债能力继续回落 3 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数 (12 个月移动平均 ) 环比下降 5 个百分点至 618%, 自 2018 年初以来持续回落, 我们估计银行的不良生成仍有压力 投资建议 考虑到 2019 年行业整体景气度下行, 我们预计未来一年板块整体估值很难有提升, 板块收益仍以赚取 ROE 为主 我们维持行业 超配 评级, 在个股方面建议优先选择以大型企业为主要客群 基本面稳健 估值低的大型银行, 和以中小微企业为主要服务对象 风控能力突出 估值相对合理的小型银行, 推荐农业银行 + 宁波银行 常熟银行的 哑铃型 组合 风险提示 若宏观经济大幅下行, 可能从多方面对银行业产生不利影响 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 ( 元 ) ( 十亿元 ) 2019E 2020E 2019E 2020E SH 农业银行 买入 SZ 宁波银行 买入 SH 常熟银行 增持 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

2 Page 2 市场表现回顾 4 月份中信银行指数上涨 3.5%, 跑赢沪深 300 指数 2.4 个百分点, 月末银行板块平均 PB(MRQ) 收于 0.92x 上月首推组合月算术平均收益率 5.4%, 相对沪深 300 收益率 4.4%, 相对行业指数收益率 1.9% 行业及公司重要动态 表 1: 金融资产风险分类暂行办法 ( 征求意见稿 ) 影响测算 ( 百万元 ) ( 关注 + 不良 )/ 逾期 不良 / 逾期 90 天以上 银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布 中国银行业理财市场报告 (2018 年 ) 截止 2018 年底, 非保本理财产品存续余额 万亿元, 与 2017 年底基本持平 ; 但同业理财占比下降,2018 年底同业产品存续余额 1.22 万亿元, 同比下降 62.57%, 占全部理财产品存续余额的 3.80%, 同比下降 7.21 个百分点 整体而言, 银行理财业务在按照 资管新规 等系列文件要求下, 正在推进转型, 转型目标是真正意义的资管业, 但很难一蹴而就, 预计仍需不少时日 上市银行完成 2018 年报及 2019 年一季报披露 从刚刚披露的上市银行 2018 年报和 2019 一季报数据来看, 行业净利润增速继续回升, 但向上的势头放缓 上市银行整体 ( 指 16 家老上市银行合计, 下同 )2018 年净利润同比增长 5.1%, 归母净利润同比增长 5.3%;2019 年一季度净利润同比增长 6.6%, 归母净利润同比增长 6.0% 2018 年净利润增速短暂回落,2019 年一季度恢复到正常水平, 但增速向上的趋势变得平缓 银保监会发布 金融资产风险分类暂行办法 ( 征求意见稿 ) 办法 要求, 商业银行逾期贷款至少进关注类, 逾期 90 天以上贷款至少进次级类, 逾期 270 天以上贷款至少进可疑类, 逾期 360 天以上贷款要进损失类 我们在一定假设下匡算了上述要求对上市银行的影响, 发现对大部分银行影响不大 ( 可疑 + 损失 )/ 逾期 270 天以上 损失 / 逾期 360 天 需要向下迁移的贷款规模 需要补提拨备 ( 假设每下沉一个类别, 需要补提 30% 拨备 ): 占 2018 年净利润 ( 考虑所得税抵免 ) 农业银行 254% 154% 169% 28% % 中国银行 232% 123% 133% 105% 0 0 0% 招商银行 182% 127% 128% 58% % 兴业银行 179% 127% 137% 74% % 民生银行 199% 103% 74% 44% % 浦发银行 202% 118% 116% 91% % 中信银行 154% 108% 102% 27% % 平安银行 172% 103% 92% 117% % 光大银行 170% 119% 116% 60% % 华夏银行 184% 68% 52% 28% % 北京银行 119% 108% 28% 20% % 南京银行 175% 106% 28% 17% % 宁波银行 150% 121% 107% 49% % 江苏银行 228% 116% 64% 22% % 贵阳银行 134% 124% 129% 115% 0 0 0% 上海银行 178% 127% 163% 60% % 杭州银行 228% 135% 89% 61% % 江阴银行 162% 114% 117% 20% % 苏农银行 379% 143% 23% 9% % 无锡银行 144% 121% 80% 26% % 张家港行 583% 229% 162% 66% % 常熟银行 257% 150% 24% 6% % 资料来源 : Wind, 上市银行 2018 年报, 国信证券经济研究所整理 注 : 假设逾期 天占逾期 天的 1/3

3 Page 3 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速有所回升 商业银行 2019 年 3 月份总资产同比增长 8.6%, 环比上升 0.5 个百分点 分类型银行来看, 大行资产增速稳定, 股份行 城商行资产增速回升较多 其中股份行总资产同比增长 6.2%, 是近 16 个月最高值 ; 城商行总资产同比增长 11.5%, 重回两位数增长, 也是近 14 个月最高值 ; 市场利率下行 (1) 上月十年期国债收益率月均值 3.12%, 环比下降 1bp;Shibor3M 月均值 2.81%, 环比上升 2bps 货币市场利率近几个月在低位波动 ;(2) 上月主要政策性利率保持平稳, 没有变化 ; 工业企业偿债能力继续回落 3 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数 (12 个月移动平均 ) 环比下降 5 个百分点至 618%, 自 2018 年初以来持续回落, 我们估计银行的不良生成仍有压力 投资建议 考虑到 2019 年行业整体景气度下行, 我们预计未来一年板块整体估值很难有提升, 板块收益仍以赚取 ROE 为主 我们维持行业 超配 评级, 在个股方面建议优先选择以大型企业为主要客群 基本面稳健 估值低的大型银行, 和以中小微企业为主要服务对象 风控能力突出 估值相对合理的小型银行, 推荐农业银行 + 宁波银行 常熟银行的 哑铃型 组合 风险提示 若宏观经济大幅下行, 可能从多方面影响银行业, 比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响 经济下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲击等 关键图表 图 1: 商业银行分类型总资产同比增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 商业银行合计大行股份行城商行

4 Page 4 图 2: 重要利率走势 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 中债 10Y 国债到期收益率月均值 Shibor3M 月均值 图 3: 规模以上工业企业偿债能力 700% 680% 660% 640% 620% 600% 580% 560% 540% 520% 500% 工业企业利息保障倍数 (12 个月移动平均 )

5 兴业银行 南京银行 常熟银行 平安银行 宁波银行 建设银行 浦发银行 上海银行 成都银行 贵阳银行 工商银行 中国银行 杭州银行 江苏银行 北京银行 光大银行 招商银行 民生银行 农业银行 交通银行 中信银行 无锡银行 华夏银行 江阴银行 张家港行 吴江银行 食品饮料农林牧渔家电煤炭银行非银交运汽车石油石化餐饮旅游商贸零售医药通信基础化工公用事业建材机械房地产建筑钢铁电力设备纺织服装电子有色轻工计算机综合传媒军工 Page 5 图 4: 29 个中信一级行业月涨幅排名 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 图 5: 银行板块个股月涨跌情况 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0%

6 Page 6 图 6: 银行板块平均 PB(MRQ) 走势 板块平均 PB 近五年平均值 =1.02x 注 : 板块平均 PB 使用 16 家老上市银行 PB(MRQ) 的算术平均值计算

7 Page 7 表 2: 重点个股估值表 收盘日 : 收盘价 ROE 归母净利润同比 PB PE 2019/5/10 ( 元 ) 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E SH 农业银行 % 12.1% 11.6% 5.1% 4.4% 4.5% SH 中国银行 % 11.1% 10.9% 4.5% 3.9% 4.9% SH 招商银行 % 16.0% 16.3% 14.8% 14.3% 14.4% SH 兴业银行 % 13.4% 13.1% 6.0% 8.6% 8.2% SH 民生银行 % 11.6% 10.6% 1.0% 3.9% 4.8% SH 浦发银行 % 12.5% 12.0% 3.1% 10.7% 6.9% SH 中信银行 % 10.1% 9.7% 4.6% 4.2% 3.1% SZ 平安银行 % 10.6% 10.3% 7.0% 6.9% 7.1% SH 光大银行 % 10.7% 10.4% 6.7% 6.0% 5.6% SH 华夏银行 % 9.3% 8.1% 5.2% 3.3% 3.5% SH 北京银行 % 10.6% 10.6% 6.8% 6.2% 6.9% SH 南京银行 % 15.2% 15.4% 14.5% 13.2% 13.0% SZ 宁波银行 % 15.3% 15.6% 19.9% 17.9% 15.9% SH 江苏银行 % 11.5% 11.7% 10.0% 11.9% 10.0% SH 常熟银行 % 12.4% 13.0% 17.5% 17.9% 19.0% 平均 12.6% 12.1% 11.9% 7.8% 8.1% 7.9% 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所整理

8 Page 8 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

9 国信证券经济研究所 深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分