新三板证券投资报告目录风险分析...3 公司简介...4 公司主要产品及商业模式...4 公司投资亮点...5 投资逻辑与估值...6 风险点...7 图表目录图表 1: 公司代理的部分电梯品牌...4 图表 2: 公司重视品牌, 获奖无数...5 图表 3: 司获得专利及高新技术企业证书.

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谖孝谟艾
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新三板证券投资报告意昂股份 (832609) 基本数据 2017 年 1 月 8 日收盘价 ( 元 ) 14.00 总股本 ( 万股 ) 2990 流通股本 ( 万股 ) 1407 总市值 ( 亿元 ) 4.19 每股净资产 ( 元 ) 2.53 PB( 倍 ) 3.

1 新三板证券投资报告意昂股份 (832609) 基本数据 2017 年 1 月 8 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 2990 流通股本 ( 万股 ) 1407 总市值 ( 亿元 ) 4.19 每股净资产 ( 元 ) 2.53 PB( 倍 ) 3.34 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 业绩稳定增长的电梯运行全产业链服务商财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 25.04% 24.98% 24.95% 23.88% 净利率 10.99% 15.26% 13.99% 13.55% ROE 18.41% 19.50% 17.36% 16.53% EPS( 元 ) 公司简况 : 公司主要从事电梯空调等机电设备的销售安装维护保养业务, 公司目前是国内电梯运行系统解决方案提供商电梯物联网研发及应用领先企业公司主要向客户销售电梯空调等机电设备并提供安装及后续维保服务公司的客户对象主要包括政府事业单位大型国有企业房地产企业以及其他有需求的客户 2015 年意昂股份在全国中小企业股份转让系统股票挂牌成功公司实际控制人为庄佟伟, 持有公司 61.38% 股权公司竞争优势 : 1 技术优势 2 与知名品牌长期合作的稳定性优势研究员 : 翟博 zhaibo@wtneeq.com 电梯物联网技术优势 4 售后服务优势盈利预测 : 预测公司年收入分别为 1.33 亿元,1.60 亿元和 1.84 亿元, 每股收益分别为 0.68 元,0.75 元,0.83 元综合估值情况我们评级为中性风险提示 : 客户和区域集中风险 ; 行业竞争加剧的风险 1 报告日期 :2017 年 1 月 8 日

2 新三板证券投资报告目录风险分析...3 公司简介...4 公司主要产品及商业模式...4 公司投资亮点...5 投资逻辑与估值...6 风险点...7 图表目录图表 1: 公司代理的部分电梯品牌...4 图表 2: 公司重视品牌, 获奖无数...5 图表 3: 司获得专利及高新技术企业证书

3 风险分析 : 公司实际控制人及管理团队方面 2017 年 8 月 24 日副总经理江启友辞职行业与公司经营 1 股权被司法冻结的风险 2017 年 5 月 11 日公司股被司法冻结, 占公司总股本 17.55%, 如果实际控制人一直债务纠纷不断, 公司股权不断被冻结, 如果后面法院判决对实际控制人不利, 有可能导致公司实际控制人变更, 这对公司来说是一个极大风险 2 客户和区域集中风险随着泉州市以及周边地区经济的不断发展, 相关的城市基础设施建设项目也不断增加, 电梯和中央空调的政府采购需求大幅增加相比针对民营企业的工程项目, 政府采购项目一般由政府信用作为保障, 同时招投标程序也较公开公正, 且回款风险相对较小, 因此公司出于可持续发展和项目利润率的目的更多地偏向于政府招标项目, 从而导致政府部门成为公司主要的客户群, 公司业务对政府采购项目形成了一定的依赖性若泉州及周边区域经济发展速度放缓, 政府及大型国企将推迟或者减少对电梯空调建设项目的投入, 将会对公司的经营业绩产生一定的不利影响 3 对工程项目现场的控制风险作为一种频繁使用的特种建筑设备, 电梯的安全运行直接关系到人们的生命安全和生活质量, 而电梯的安全运行不仅取决于产品的质量, 与电梯的正确安装及定期维保也密切相关公司每一个电梯安装工程项目都配有专职项目经理以及安全质检员, 负责工程现场管理, 严格把控安全风险, 并通过质监部门验收合格公司至今未发生一例电梯安全事故, 但随着公司业务的扩张, 一旦由于工程项目现场管控不严导致安装瑕疵, 最终发生电梯安全事故, 将对公司的经营及未来发展产生一定的负面影响 4 偿债能力风险随着公司业务规模的不断扩大, 公司的流动资金需求亦逐步扩大截至公司半年报公司资产负债率为 67.34%, 处于较高水平从债务结构来看, 流动负债占比较高, 主要为短期借款应付票据应付账款预收账款等公司流动比率分别为 1.46, 速动比率分别为 1.40, 速动比率与同行业相比较低根据公司主营业务的特点, 公司电梯空调工程安装施工项目的建设周期相对较长, 款项一般按照工程进度支付, 若因客户出现经营不善或其他情况而未按期支付货款, 将导致公司面临一定的偿债风险 3

公司简介 : 意昂股份前身为泉州市意昂冷气工程有限公司, 由自然人庄佟伟和郭育欣于 2004 年 9 月以货币出资方式在泉州市丰泽区工商行政管理局注册成立 2007 年 8 月公司名称变更为福建省意昂机电设备有限公司, 2013 年 9 月有限公司整体变更为福建意昂机电股份公司自公司成立以来, 公司主要从事电梯空调等机电设备的销售安装维护保养业务主营业务未发生变更

4 公司简介 : 意昂股份前身为泉州市意昂冷气工程有限公司, 由自然人庄佟伟和郭育欣于 2004 年 9 月以货币出资方式在泉州市丰泽区工商行政管理局注册成立 2007 年 8 月公司名称变更为福建省意昂机电设备有限公司, 2013 年 9 月有限公司整体变更为福建意昂机电股份公司自公司成立以来, 公司主要从事电梯空调等机电设备的销售安装维护保养业务主营业务未发生变更公司是国内电梯运行系统解决方案提供商电梯物联网研发及应用领先企业, 以服务为纽带, 构建制造商到终端用户的全产业链生态系统, 规划了具有创新整合全产业链的服务体系 : 销售安装维保物联网再制造意昂与众多国内外知名品牌形成长期战略合作伙伴关系, 其中包括 : 瑞士迅达富士达 ( 日本 ) 通力 ( 芬兰 ) 西继迅达怡达快速 ( 中美合资 ) 江南嘉捷菱王等电梯品牌图表 1: 公司代理的部分电梯品牌资料来源 : 公司公告 4

2015 年, 意昂研发成功代表国内先进水平的电梯物联网安全管理平台, 并获得国家授权发明专利这一创新科技平台面向政府监管部门电梯制造单位电梯使用单位电梯维保单位提供真实维保信息登记运行监测大数据分析故障预警急速救援远程监控客户服务等电梯生命周期内的全部功能 2015 年 6 月公司新三板挂牌成功, 公司实际控制人为庄佟伟郭秋榕夫妇, 两人合计持有公司 66.

5 2015 年, 意昂研发成功代表国内先进水平的电梯物联网安全管理平台, 并获得国家授权发明专利这一创新科技平台面向政府监管部门电梯制造单位电梯使用单位电梯维保单位提供真实维保信息登记运行监测大数据分析故障预警急速救援远程监控客户服务等电梯生命周期内的全部功能 2015 年 6 月公司新三板挂牌成功, 公司实际控制人为庄佟伟郭秋榕夫妇, 两人合计持有公司 66.72% 的股权公司主要业务及商业模式 : 公司主要产品公司致力于打造电梯设备的销售安装维修保养等电梯后市场专业服务平台, 公司的目标市场定位于市政工程保障房及商业地产项目, 公司按照客户要求向供应商采购电梯和中央空调, 并主要采用成本加成的定价模式以保证公司的每个投标项目都有一定的利润在维保业务上, 公司一般与客户签订维保服务合同, 并根据客户的具体需求在合同规定的受益期内定期为客户提供维保服务并收取相关费用截至 2017 年 6 月 30 日电梯, 空调销售安装占公司收入 70%, 电梯维保与电梯物联网销售占公司 30%, 今年上半年维保与电梯物联网收入高速增长, 这是未来重要看点公司商业模式公司具有建筑安装资质以及品牌效应, 通过专业的技术团队, 坚持快速响应优质服务的经营原则, 始终严格按照国家标准以及严于上述标准的企业标准开展电梯空调的安装维保业务, 根据客户不同的服务需求制定服务解决方案, 保证服务内容更贴近客户需求具体来说, 公司根据客户的具体需求负责设备的采购安装调试项目验收及人员培训等工作, 主要成本包括安装材料成本人力成本现场施工费及动力成本等, 并根据项目合同分阶段收取服务费用以获得相应的利润此外, 当客户提出维保需求时, 公司组织相关人员进行现场勘查并对电梯空调进行维保, 一次性收取相应的服务费用图表 2: 公司重视品牌, 获奖无数资料来源 : 公司官网 5

公司投资亮点 : 研发优势公司大力推动电梯物联网技术的研发和应用,2016 年投入 609.85 万元研发费用, 占同期营业收入 5.

6 公司投资亮点 : 研发优势公司大力推动电梯物联网技术的研发和应用,2016 年投入万元研发费用, 占同期营业收入 5.71%, 进一步完善电梯物联网安全管理系统电梯维修保养过程管理技术电梯信息管理技术以及电梯状态采集技术的研发及应用, 同时新增基于手机客户端的出入认证控制系统的项目研发公司在福建省内增加多个重点电梯维保项目进行电梯物联网安全管理系统的应用, 极大提升了电梯维保效率降低了维保故障率, 研发人员通过试点应用收集应用信息, 不断进行系统优化升级该系统与公司现有电梯维保业务相辅相成, 已成为公司业务新的增长动力图表 3: 公司获得专利及高新技术企业证书资料来源 : 公司公告售后服务优势作为一种特种设备, 客户需要的不仅是电梯产品, 更需要获得符合自身需求的设计安装以及后续的维保服务针对客户的特殊需求, 公司依托广泛的营销服务网络和技术人才, 提供全方位的售前售中和售后专业服务和方案策划驻点服务上门培训等个性化内容针对重点客户特别设立绿色通道力求整个服务流程方便高效优质快捷在维保业务中, 公司也提供全系列的保养选项以满足不同客户的特殊需求公司还建立起教育培训体系, 每年定期举办安装维保技术培训会, 并组织专业的培训讲师和工程技术人员在分公司和办事处作巡回现场培训, 以保证公司产品始终由合格的专业技术人员来提供全生命周期的技术服务营销服务优势公司结合自身业务和目标客户的特点, 建立了较为完善的营销服务网络另外, 公司选择了国内外知名电梯空调公司作为本公司的主要供应商, 并与其建立起风险共担收益共享长期合作的良好关系, 充分利用公司在当地的市场营销能力和信息搜集能力, 不断开拓市场 ; 同时又通过派遣在各分公司和办事处的技术服务人员, 为公司销售的产品提供技术支持与售后服务, 并及时对市场信息客户需求做出全面迅速准确的反应 6

7 与知名品牌长期合作的稳定性优势公司与所代理品牌的合作时间较长合作关系较佳, 因此供应商一般对公司给予优先供货等优惠政策, 稳定的供货来源有助于公司建立较好的市场口碑此外, 公司销售的电梯和中央空调品牌知名度及质量较好, 因此也较容易获得类似政府部门事业单位大型国有企业和房地产企业等客户的青睐优质品牌企业委托公司代理销售有助于公司的市场开拓, 而公司自身可提供的优质安装及维保服务也有利于合作品牌的市场口碑, 双方的合作关系正形成良性互动与共赢投资逻辑与估值 : 行业竞争状况目前国内电梯维保市场较为混乱, 主要分为厂家维保单位和第三方维保公司根据 2013 年中国电梯大会相关数据统计, 截至 2012 年底, 质检总局受理发证的电梯整机单位 480 家左右, 曳引机控制柜限速器安全钳门锁缓冲器等六大备案部件厂家 160 家左右 ; 省级质监部门受理发证的电梯整机单位 110 家左右 ; 全国取得电梯安装改造维修许可的单位共 6,600 家左右第三方维保公司占据国内电梯维保市场 70-80% 的市场份额, 行业集中度较低综上所述我们认为电梯维保市场巨大, 但是由于种种原因, 一直没有龙头公司出现, 但随着技术进步, 比如公司的电梯物联网, 能节约人力与成本, 改变以前商业模式, 有可能会出现龙头公司, 公司虽然加速成长, 同时开拓异地市场, 但是公司股权被查封, 违规对外担保等问题反映了公司治理不完善, 综合考虑我们给予公司中性评级风险点 : 1 实际控制人不当控制风险截至 2017 年 6 月 30 日, 庄佟伟先生直接持有公司 61.38% 的股权, 郭秋榕女士直接持有公司 5.34% 的股权, 两人合计直接持有公司 66.72% 的股权, 且两人系夫妻关系, 共同为公司的实际控制人因此公司实际控制人处于绝对控股地位, 能够通过行使表决权对本公司的发展战略生产经营利润分配人事任免等事项进行控制虽然公司已建立了完善的法人治理结构, 从制度安排上避免实际控制人或大股东操纵现象的发生, 但并不排除实际控制人利用其绝对控制地位从事相关活动, 对公司产生不利影响 2 对外担保的风险截至 2017 年 6 月 30 日, 公司累计对外担保余额为 595 万元, 占报告期最近一期末净资产的比例为 7.86%, 该笔担保系为泉州市巨通机电设备有限公司提供的担保尽管其经营状况良好, 且其股东公司实际控制人均出具了相应的承诺函, 但仍存在被担保方生产经营出现重大不利情形, 导致公司承担连带责任和财务风险的可能性 7

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,

或再次分发给任何其它人, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3

8 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其它人, 或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :zhaibo@wtneeq.com 8

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013