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1 研究报告 评级看好维持 一图看懂 PPP 长江证券环保团队分析师童飞 SAC 执业证书编号 : S 年 8 月 18 日

2 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 2

3 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 3

4 环保投资逆周期拉动属性 从日本环保行业的发展过程来看, 环保具有明显的逆周期属性, 当经济进入下行区间, 环保基建属性开始发挥作用, 从 9 年代的数据可以看出, 日本经济进入加速衰退期, 反观环保投资进入加速成长期, 环保成为拉动经济的重要力量 图 : 日本环保产业发展过程 图 : 日本 GDP 同比增速 日本 :GDP 同比增速 (%) 资料来源 : 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 4

5 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 5

6 作为新基建, 环保具有调结构功能 伴随经济结构的转型升级, 基建投资的内涵也发生了变化 近些年来, 基建投资占比提升较快都是新型基建的范畴, 而占比下降较快的都是传统基建的范畴 具体来看, 新基建包括新型城市 综合管廊和轨道交通三大部分, 环保作为其中的重要分支对于我国经济结构的转型升级起到重要的推动作用 图 : 不同阶段, 日本基建核心投向行业 图 : 新行业划分与传统行业的对应 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 : Wind, 长江证券研究所 表 : 各大类新型基建的规划规模 资料来源 : 交通基础设施重大工程建设三年行动计划, 长江证券研究所 6

7 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 7

8 PPP 基本状况 PPP 模式主要是为了引入社会资本参与市政等项目建设, 根据社会资本的参与程度和社会资本风险承担程度可以细分为 BOT TOT ROT BOO 等模式 ; 从流程上包括项目识别 项目准备 项目采购 项目执行和项目的移交 图 : 典型的 PPP 运作框架图 :PPP 运作方式分类 ( 根据社会参与程度及风险承担程度 ) 资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所 资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所 图 : 典型的 PPP 操作流程 资料来源 : 普华永道, 长江证券研究所 8

9 缓解地方债务困境 我国地方政府债务累计规模不断增加, 截止 215 年底, 地方政府负债率高达 85%, 如何在不增加地方债务的背景下推进基建等项目建设, 政府开始积极鼓励社会资本的参与, PPP 模式应运而生 图 : 我国财政支出每年均超财政收入, 累计较大缺口 2, 5% 图 : 我国地方政府债务累计缺口较大 全国公共财政收入 ( 亿元 ) 全国公共财政支出 ( 亿元 ) 全国公共财政收入同比 (%) 全国公共财政支出同比 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所图 : 我国地方财政收支情况 2, % % H1 214 年 地方政府负有偿还责任的债务 地方政府或有债务 债务余额 资料来源 : 公开资料, 长江证券研究所图 :PPP 模式下, 项目中财政支出需求较低 % 地方财政收入 ( 亿元 ) 地方财政支出 ( 亿元 ) 地方财政收入同比 (%) 地方财政支出同比 (%) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 : 公开资料, 长江证券研究所 9

10 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 1

11 破解资产荒 1) 我国目前资金面较为宽裕, 且在可预见时间内, 货币收紧的概率不大 ;2) 我国目前面临资产荒困境, 无论是债市 股市均呈现收益率下滑趋势, 充裕的资金急需新的出路 ;3) 目前我国政府的态度是引导资金流向实体,PPP 成为重要实现手段 图 : 我国资金流向解读 图 : 股市和债市收益率均呈向下趋势 1% 5% % 国债到期收益率 :1 年 /PE 资料来源 : 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 图 : 我国目前流动性较为宽松 图 : 实体 ROE 和 M1-M2 剪刀差 GDP 同比增速 (%) M2 同比增速 (%) -2 M1-M2 ROE( 剔除金融 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 11

12 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 12

13 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式 1) 从全球及英国的数据可以看出,PPP ( 国外称作 PPI) 项目数及投资额呈现向上趋势 ;2) 从国际经验来看,PPP 项目投资规模占 GDP 比重已经达到一定规模, 已经是一种成熟模式 图 : 全球 PPP 项目数及投资额数据 ( 单位 : 十亿美元 ) 图 : 英国 PPP 项目数及投资额数据 ( 单位 : 十亿英镑 ) 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所 图 : 全球各洲 PPP 项目投资总额占 GDP 比重情况 (213) 资料来源 : Global-PPP-trend, 长江证券研究所 13

14 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 14

15 全国 PPP 项目库加速推进 目前, 我国 PPP 项目推进节奏不断加快, 截止 216 年 6 底, 项目落地率达 23.79%, 相比 5 月末环比增加 4.45pct, 财政部第一批示范项目中落地率达 76%, 项目平均落地周期在 13.5 月 图 : 全国 PPP 项目库项目个数扩张迅速 % 5% % 1 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末 识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 移交阶段 增速 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 图 : PPP 项目加速落地 % 22.39% 21.74% 21.66% 23.79% 19.34% 2% 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末项目个数 ( 不包括识别阶段项目 ) 执行阶段项目落地率 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 4% % 图 : 全国 PPP 项目库项目投资额快速增长 % 5% % 1 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末 识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 移交阶段 增速 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 图 :PPP 项目落地投资额 % 17.1% 18.85% 18.82% 22.1% 22.37% 25.98% 月末 2 月末 3 月末 4 月末 5 月末 6 月末总投资额 ( 不包括识别阶段项目投资额 ) 执行阶段项目投资额 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 % 15

16 不同领域 PPP 项目情况 截至 6 月末, 全部入库项目 9,285 个, 总投资额 1.6 万亿元, 比 3 月末增加 1,564 个 1.8 万亿元 分领域来看, 交通运输投资规模最大 (3.32 万亿 ), 环保及公用事业项目最多 (3,144 个 ); 分地区来看, 贵州省投资规模达 1.34 万亿, 排在第 1 位, 山东 河南 云南 四川排在前列 图 : 不同领域 PPP 项目数量和投资额 (6 月末 ) 交通运输 环保及公 轨道交通 片区开发 保障性安 其他 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 图 : 分省份 PPP 项目统计情况 2 1 旅游 市政道路 医疗卫生 文化 教育 投资额 ( 亿元 ) 养老 政府基础 体育 项目个数 贵州 山东 河南 云南 四川 河北 内蒙古 辽宁 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 江苏 湖南 新疆 甘肃 浙江 福建 重庆 北京 宁夏 广西 6 月末投资额 3 月末投资额 陕西 农业 广东 广场 ( 市 黑龙江 科技 海南 公园 ( 市 青海 江西 停车场 吉林 社会保障 安徽 公交 ( 市 湖北 山西 林业 天津 上海 16

17 环保类 PPP 项目情况 截至 6 月末, 环保类入库项目 3,144 个, 总投资额 1.81 万亿元, 比 3 月末增加 46 个 1,848 亿元 从项目数来看, 环保类项目中污水处理项目占比最大 (74 个,23%); 从投资额来看, 生态建设和环境占比最大 (4,918 亿,27%) 图 : 环保类项目分领域数量 排水,1,3% 景观绿化, 供气,63,2% 69,2% 能源,16,5% 供热,24,6% 管网,24,8% 污水处理, 74,23% 海绵城市, 35,1% 供电, 1,% 供冷, 1,% 图 : 环保类项目分领域投资额 景观绿化, 垃圾处理, 291,2% 576,3% 海绵城市, 68,4% 供热,79,4% 能源,98,5% 供水,1266,7% 排水,243,1% 供气,18,1% 供冷,2,% 供电, 93,1% 生态建设和环境保护, 4918,27% 垃圾处理, 277,9% 供水,367,12% 水利建设, 43,13% 生态建设和环境保护, 498,16% 污水处理, 1838,1% 水利建设, 369,17% 管网, 3221,18% 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 图 : 环保类项目个数占比 1 5 6,997 7,721 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 9, % 34.76% 2,45 2,684 3, % 1 月末个数 3 月末个数 6 月末个数 所有项目环保及公共事业类项目环保类项目占比 4% 35% 3% 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所图 : 环保类项目投资额占比 2, 18.47% 2% 16.6% 17.4% 16, 81,322 87,82 13,5 16,218 18,66 % 1 月末投资额 3 月末投资额 6 月末投资额所有项目 ( 亿元 ) 环保及公共事业类项目 ( 亿元 ) 环保类项目占比 资料来源 : 财政部, 长江证券研究所 17

18 环保上市公司 PPP 项目情况及融资情况 1) 环保行业作为 PPP 应用较成熟的行业,215 年以来, 行业 PPP 订单不断落地 ;2) 考虑到 PPP 订单的大体量特征, 行业公司定增融资规模及节奏也在不断加快 表 : 环保上市公司主要 PPP 订单统计 公司 215 年 216 年以来 合同数量金额 ( 亿元 ) 合同数量金额 ( 亿元 ) 武汉控股 中电环保 巴安水务 津膜科技 华控赛格 龙马环卫 东方园林 碧水源 兴源环境 8 19 博世科 万邦达 2 86 首创股份 国祯环保 高能环境 启迪桑德 铁汉生态 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 图 : 环保上市公司定增 ( 完成 / 预案 ) 规模 年 214 年 215 年 金额 ( 亿元 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 661 年初至今 18

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PowerPoint Presentation 研究报告 评级看好维持 一图看懂 PPP 长江证券环保团队分析师童飞 SAC 执业证书编号 : S4951542 216 年 8 月 18 日 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建, 环保具有调结构功能三 环保基建 : 为什么选择 PPP 缓解地方债务困境 破解资产荒四 国外经验 :PPP 已经是一种成熟模式五 国内 PPP 目前正在加速推进 2 目录 一 环保投资逆周期拉动属性二 作为新基建,

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