电子交易促进 COMEX 的全球交易量 图表 1:COMEX 黄金和白银交易量持续稳步提升 1 来源 :C M E 集团 芝商所的电子交易平台 Globex 旨在促使交易所成为全球性市场, 拥有盘后交易平台 24 小时的电子交易, 是 COMEX 黄金和白银交易量急剧增长背后的重要因素 在此创意平台

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1 金属 COMEX 黄金与白银优异的流动性 ( 即使在亚洲时段内 ) 2017 年 9 月

2 电子交易促进 COMEX 的全球交易量 图表 1:COMEX 黄金和白银交易量持续稳步提升 1 来源 :C M E 集团 芝商所的电子交易平台 Globex 旨在促使交易所成为全球性市场, 拥有盘后交易平台 24 小时的电子交易, 是 COMEX 黄金和白银交易量急剧增长背后的重要因素 在此创意平台实施之前, 交易主要通过交易大厅完成, 买家和卖家需要在美国交易时段聚集在现场磋商价格 有了 Globex 这样一个公平的平台, 交易者可以随时随地访问市场 随着互联网和电子交易技术的发展, 这一平台的交易容量逐步提高 今天, 超过 95% 的 COMEX 黄金和白银期货的交易都是通过电子平台完成 亚洲时段的流动性非常充裕 对于亚洲的交易者来说, 好处是显而易见的, 因为电子交易扫除了传统交易大厅的物理和营业时间的限制 它使得交易者在其时区及其营业时间直接参与市场 随着整体交易量持续增长, 过去几年, 在美国常规交易时间之外的交易时段 ( 亚洲新加坡时间 8:00-20:00), 交易量同样出现良好的增长势头 2012 年, 大约每天交易黄金期货 190,000 手, 亚洲时段的交易不足四分之一 2017 年上半年, 平均日交易量和亚洲时段交易的比例分别逐步增加到 264,000 手和 31% 对于白银期货,2012 年流动性从日均交易量 55,000 手大幅增加到 2017 年上半年的约 90,000 手 亚洲时段交易的百分比期内同样从 21% 增加到 26% 1 在本文中, 所有交易量以合约手数报价 在另一篇文章 COMEX 黄金及白银交易 COMEX 与 SHFE/TOCOM 比较 中, 交易量是以千克报价, 从而方便交易所之间进行比较 2

3 COMEX 黄金与白银优异的流动性 ( 即使在亚洲时段内 ) 图表 2: 亚洲时段的黄金期货交易量增加 图表 3: 亚洲时段的白银期货交易量增加 资料来源 : 芝商所 资料来源 : 芝商所 COMEX 黄金和白银期货合约的主要特点 图表 4: 旗舰黄金和白银期货的合约规格 黄金期货 交易所符号 GC SI 白银期货 彭博符号 GCAComdty SIAComdty 合约规模 100 金衡盎司 5,000 金衡盎司 报价每金衡盎司美元每金衡盎司美元 最小变动价位 0.10 美元 直接交易 美元 价差交易和结算价 美元 2017 年的平均价格 1,300 美元 16 美元 合约价值 130,000 美元 80,000 美元 质量标准最少 99.5% 的纯度最少 99.9% 的纯度 交易时间周日 - 周五 ( 芝加哥时间 ) 下午 5:00 下午 4:00 每日结算时间下午 1:3 0( 纽约时间 ) 下午 1: 2 5( 纽约时间 ) 上市合约偶数月份和 3 个最近月份 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 12 月和 3 个最近月份 上市时间上市至 6 年上市至 5 年 结算方法现货现货 交易终止时间合约月最后第三个营业日合约月最后第三个营业日 来源 :C M E 集团 3

4 买卖价差和委托簿深度 2 为了阐释 COMEX 黄金和白银在亚洲交易时段的流动性, 我们审查其顶层买卖价差和订单数量 买卖价差以及交易数量或规模对于交易成 本有着直接的影响, 他们可以按照特定的买卖价差交易, 从而推动市场价格的走势 价差和数量都是重要的市场流动性指标, 专业交易者会 密切监控 3 如图表 4 所示,COMEX 黄金期货以每盎司美元定价, 最小变动规模是 10 美分 (0.10 美元 ) COMEX 黄金期货以每盎司美分定价, 最小变动规 模是 0.5 美分 (0.005 美元 ) 4 图 5 显示黄金和白银期货的最佳买卖价差和根据小时划分的数量 黄金市场在几乎所有交易时间的买卖价差都 只有一个较窄的变动价位 平均买卖数量同样十分强劲 ; 虽然在美国高峰时段增加, 但亚洲时段的平均数量相当稳健, 在 14 到 18 手之间, 这 意味着在亚洲时段一个变动价位 (0.10 美元 ) 可以执行大约 1,400-1,800 金衡盎司 ( 或 千克 ) 的黄金 和黄金期货相似, 白银期货的买卖价差大部分时间只有较窄的一个变动价位 美国交易时段的买卖数量最高 ; 但亚洲时段同样理想, 在 16 到 21 手之间, 这意味着在亚洲时段一个变动价位 (0.5 美分 ) 可以执行大约 80, ,000 金衡盎司 ( 或 吨 ) 的白银 图表 5: 买卖价差和数量窄 COMEX 黄金期货 最佳平均 COMEX 白银期货 最佳平均 时间 ( 新加坡时间 ) 买卖价差 ( 美元 ) 买卖数量 ( 手 ) 买卖价差 ( 美分 ) 买卖数量 ( 手 ) 交易关闭 来源 :C M E 集团 年第 2 季度最活跃合约月的平均买卖价差和数量 数据代表平均每分钟买卖价差和时间加权平均数计算的数量 3 白银期货价格以每金衡盎司美分报价, 而较为广泛的价格是每金衡盎司美元 4 直接交易 价差交易适用于更小的变动价位 美元, 因为在本文中我们检查的是直接交易 4

5 COMEX 黄金与白银优异的流动性 ( 即使在亚洲时段内 ) 另一个展示 COMEX 黄金和白银期货在亚洲时段流动性充足的方法, 是随着委托簿的深度增加来观察交易量和变动价位价差 图表 6 和 7 显示, 交易者在亚洲时段可以至少交易 16 手黄金或白银, 而不影响价格, 当交易 100 手时, 也只能获得第四佳的报价 图表 7 显示, 最佳价格的买卖价差对于黄金和白银期货都是 1 个变动价位, 即使是比较第五个最佳报价和第五个最佳卖价, 亚洲时段的价差也只有 9 个变动价位 图表 6: 亚洲时段的流动性非常充裕 图表 7: 买卖价差持续较紧 黄金期权 : 电子交易流动性不断增长而且亚洲的参与度持续提高 期权通常被技术娴熟的交易者用作大量增加投资组合管理和交易策略灵活性的合约 期权可以单独或结合期货合约使用, 提供适合任何风险组合 时间范围或成本因素的策略 与基准 GC 合约类似, 芝商所也经营着世界最具流动性的黄金期权 ( 代码 :OG) 市场 所有黄金看涨或看跌期权都给了合约持有人在规定的价格和时间买入或卖出标的期货的权利 目前黄金期权每天的交易量大约为 40,000 手, 或 1200 万千克名义数量的黄金 图表 8:COMEX 黄金期权合约的特点 交易所符号 OG 期权类型美式 5 合约规模报价交易时间最小变动价位 100 金衡盎司每金衡盎司美元和 GC 期货相同 0.10 美元 交易终止时间期权合约月前一月月末之前的 4 个营业日下午 1:30( 纽约时间 ) 上市安排 月度 执行价格上市 4 0 个执行价格,5 美元的增量 6 来源 :C M E 集团 56 然而, 随着近年来在电子交易平台开发出新技术和功能, 电子交易现在也已成为 COMEX 黄金期权交易的主要场所 五年前, 电子交易仅占黄金期权总交易量的 40% 今天约 80% 的黄金期权交易量是以电子方式交易 5 芝商所还上市了 COMEX 黄金每周期权以满足短期的对冲需要 请参阅芝商所网站了解详情 6 平价期权执行价格上下至少有 40 个间距为每金衡盎司 5.00 美元的执行价格 ; 然后, 在最高和最低的 5 美元间距执行价格上下分别有 10 个间距为每金衡盎司 美元的执行价格 ; 然后, 在最高和最低的 美元间距执行价格上下分别有 8 个间距为每金衡盎司 美元的执行价格 在上市前列出的最高和最低执行价格的上下分别有间距为每金衡盎司 5.00 美元的动态执行价格 5

6 图表 9: 现在大部分黄金期权交易量是在 Globex 图表 10: 黄金期权在亚洲时段的交易不断上升 资料来源 : 芝商所 资料来源 : 芝商所 此外, 随着 COMEX 黄金期权变得更加电子化, 亚洲时段交易量的比例已经增加, 这证明了电子交易的好处 2012 年, 大约 2% 的黄金期权是在亚洲时段交易 2017 年, 该数字上升到超过 10%, 预期这一比例在未来将进一步上升 该交易量变化的一个主要促进因素是引入询价 (RFQ) 功能 RFQ 是向所有 CMEGlobex 参与者发送的电子通知, 表达对特定策略或工具感兴趣 用户可以创建新的多边价差交易, 而 RFQ 将提醒有兴趣的参与者对指定的工具提交买价和卖价 这让参与者能够以一个价格执行期权策略, 消除各边风险的同时, 在市场活动不活跃期间获得有竞争力的报价 有两个关于黄金期权的相关特征需要注意 如果行权, 黄金期权行权生成标的黄金期货 黄金期权合约每月上市, 而黄金期货合约则为偶数月上市 ( 加上最近三个合约月份 ) 各黄金期权合约月份行权将生成的黄金期货合约月份如图 7 所示 图表 11: 黄金期权每月上市, 但标的黄金期货是每两个月上市 日历月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 期权 (O G) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 期货 (G C) 2 月 4 月 6 月 8 月 10 月 12 月 6

7 COMEX 黄金与白银优异的流动性 ( 即使在亚洲时段内 ) 很多策略是使用黄金期权来完成 要交易期权, 交易者必须指定期权类型 ( 看涨或看跌 ) 行权价格 ( 执行价格 ) 和到期时间 ( 合约月份 ) 一个交易策略通常包括不同类型 不同行权价格和不同合约月份的期权合约的多边组合 由于期权合约的这种多维特征使交易更加复杂, 少部分黄金期权仍然是非电子交易 图表 12: 交易者对黄金期权使用的期权交易策略 7 结论 亚洲国家被认为是最大的商品需求中心, 因为与世界其他地区相比, 该地区的国家继续呈强劲的经济增长 企业和最终用户自然需要在当地工作时间管理与亚洲市场事件相关的价格风险 芝商所贵金属期货和期权合约的交易活动在亚洲时段日益增长反映了这种交易需求得到了满足 同时, 不断深化的流动性也为该地区所有市场参与者提供了交易机会 7 了解有关各种期权交易策略的更多信息, 请参阅我们的芝商所研究所网站 7

8 芝商所总部 芝商所区域办事处 20 South Wacker Drive Chicago, Illinois cmegroup.com 芝加哥 新加坡 休斯顿 东京 纽约 卡尔加里 圣保罗 华盛顿特区 伦敦 香港 首尔 期货与掉期交易具有亏损的风险, 因此并不适于所有投资者 期货和掉期是一种杠杆投资, 由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易, 所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额 因此, 交易者应当只使用其可以负担损失, 而不致影响生活方式的资金进行交易 由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利, 所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易 本册子所载信息和任何资料均不得被视作在中华人民共和国 ( PRC, 就下述目的而言不包括香港 澳门和台湾 ) 购买或出售金融工具 提供金融建议 创建交易平台 促进或吸收存款或者提供任何其他金融产品或金融服务之要约或邀请 本册子所载信息仅供一般参考, 并无意图提供, 亦不应被视为一种建议 本册子并未考虑阁下的目标 财务状况或需求 阁下在据本册子行事或依赖本册子前, 应当先寻求合适之专业意见 本册子或本册子所载述或以提述方式纳入的任何信息并非广告, 亦不意图在中国境内公开发放 本册子所载信息按原样提供, 不含任何类型的保证, 无论是明示还是默示 芝商所对任何错误或疏漏概不负责 CME Group 和 芝商所 是 CME Group Inc. 的注册商标 地球标志 E-mini E-micro Globex CME 和 Chicago Mercantile Exchange 是 Chicago Mercantile Exchange Inc. ( CME ) 的注册商标 CBOT 是 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. ( CBOT ) 的注册商标 ClearPort 和 NYMEX 是 New York Mercantile Exchange, Inc. ( NYMEX ) 的注册商标 此商标未经所有者书面批准, 不得修改 复制 储存在可检索系统里 传递 复印 发布或以其它方式使用 CME CBOT 及 NYMEX 均分别在新加坡注册为认可市场运营商以及在香港特区获授权为自动化交易服务提供商 除上述内容之外, 本册子所含信息并不构成日本的 金融工具与交易法 (1948 年第 25 号法律, 经修订 ) 界定之提供任何境外金融工具市场的直接渠道, 或境外金融工具市场交易的清算服务 CME Europe Limited 在亚洲任何管辖区内 ( 包括香港 新加坡及日本 ) 均无注册 获得许可提供或声称提供任何种类的金融服务 芝商所实体在中国大陆或台湾概无注册 获许可提供或声称提供任何种类的金融服务 本册子在韩国及澳大利亚境内分别根据 金融投资服务与资本市场法 第 9 条第 5 款及相关规则和 2001 年企业法 ( 澳洲联邦 ) 及相关规则的规定, 将发布受众仅限于 专业投资者, 其发行应受到相应限制 2017 年 CME Group 和芝商所版权所有 保留所有权利 PM2210SC/1017

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