济川药业中报业绩点评核心品种持续发力,OTC 放量推动业绩高增长事件 :7 月 27 日晚, 济川药业发布 2018 年中报业绩, 上半年实现营收亿元, 同比增长 35.36%; 实现扣非归母净利 8.25 亿元, 同比增长 51.22%; 其中, 二季度单季度实现营收 16.7

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个朝咨广
5 years ago
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1 医药济川药业中报业绩点评核心品种持续发力,OTC 放量推动业绩高增长核心提示 7 月 27 日晚, 济川药业发布 2018 年中报业绩, 上半年实现营收亿元, 同比增长 35.36%; 实现扣非归母净利 8.25 亿元, 同比增长 51.22% 济川药业作为深耕呼吸消化清热解毒等大病种专科领域的优质中成药企业, 在中药注射剂受限和儿童药受政策倾斜的背景下, 一线主力品种和二线产品梯队有望保持平稳快速增长预计 2018 年全年收入 30% 以上增速, 净利润 40% 左右增长预计年保持复合 30% 的利润增速,2021 年有望成为销售收入超 130 亿, 净利润超 30 亿的大型口服中成药企业看好济川药业长期稳健增长张静含 jhzhang@cebm.com.cn 余玉君 yjyu@cebm.com.cn 报告摘要各大品种稳健快速增长经过多年的布局发展, 济川药业已经逐步形成一线品种 + 二线品种的产品梯队, 其中一线重磅品种蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒仍处于高速成长阶段, 二者合计占公司营业收入比重 64% 二线品种雷贝拉唑蛋白琥珀酸铁三拗片以及东科旗下品种处于放量增长阶段蒲地蓝消炎口服液院端 2018 年上半年保持 35% 左右增长, 二季度单季 15%- 20% 增速 ; 药店端 2018 年上半年保持 55% 左右增速, 二季度单季 40% 以上增速小儿豉翘清热解毒颗粒 2018 年上半年整体 50% 左右增速, 二季度单季度 35% 左右增速雷贝拉唑钠肠溶胶囊整体保持 15% 左右增速东科旗下产品, 主要品种有妇炎舒胶囊黄龙止咳颗粒黄龙咳喘胶囊养阴清胃胶囊等,2018 年上半年东科产品整体保持 60% 以上增长, 其中二季度单季度增速 50% 左右蛋白琥珀酸铁口服液上半年保持翻倍增长 OTC 快速放量带动公司整体业绩增长 2013 年起公司加大在 OTC 端的推广, 截至 2018 年上半年公司整体收入在药店端销售占比已接近 30% 公司整体 OTC 但增长主要得益于以下两方面 :( 1) 销售队伍扩容 :OTC 团队由几百人人队伍扩至近 2000 人 ;(2) 终端覆盖率提升 :16 年底公司产品进了 11 万家药店,17 年底进了 18 万家, 截至目前已进了 20 多万家,18 年预计将增至 25 万家药店, 最终预计将铺货至 30 多万家药店, 终端覆盖率将提升至 70%

2 济川药业中报业绩点评核心品种持续发力,OTC 放量推动业绩高增长事件 :7 月 27 日晚, 济川药业发布 2018 年中报业绩, 上半年实现营收亿元, 同比增长 35.36%; 实现扣非归母净利 8.25 亿元, 同比增长 51.22%; 其中, 二季度单季度实现营收亿元, 同比增长 19.28%, 实现扣非归母净利 3.80 亿元, 同比增长 31.94% 业绩增长略超预期各大品种稳健快速增长经过多年的布局发展, 济川药业已经逐步形成一线品种 + 二线品种的产品梯队, 其中一线重磅品种蒲地蓝消炎口服液小儿豉翘清热颗粒仍处于高速成长阶段, 二者合计占公司营业收入比重 64% 二线品种雷贝拉唑蛋白琥珀酸铁三拗片以及东科旗下品种处于放量增长阶段各大品种具体增长情况如下 : (1) 蒲地蓝消炎口服液主要销售渠道有医院端和药店端, 其中医院端受益于一季度流感爆发进入多个省份医保增补目录成人科室拓展等多方面因素影响,2018 年上半年保持 35% 左右增长, 二季度单季 15%-20% 增速 ; 药店端上半年铺货率继续提高, 且受益于 2017 年下半年新进 5 万家药店的放量增长,2018 年上半年整体保持 55% 左右增速, 二季度单季 40% 以上增速 (2) 小儿豉翘清热解毒颗粒, 目前主要销售渠道在医院, 药店端占比不足 20% 小儿豉翘 2018 年上半年整体 50% 左右增速, 二季度单季度 35% 左右增速小儿豉翘医院渠道覆盖仅 2000 家, 医院端渠道还有待扩张, 每年新进医院家, 且正在进行无糖剂型替换, 一定程度上实现了提价 : 6*2g 袋 / 盒规格的小儿豉翘, 无糖型产品的价格是元 / 盒, 传统剂型价格是 , 因此无糖型产品定价接近传统价格的 2 倍目前无糖剂型占比达到 50% 以上 (3) 雷贝拉唑钠肠溶胶囊, 主要用于治疗胃溃疡十二指肠溃疡等消化性溃疡, 由于雷贝拉唑同通用名产品竞争较为激烈, 雷贝拉唑制剂批文共有 13 个厂家, 其中片剂有 7 个生产厂家, 胶囊剂有济川药业珠海润都和丽珠制药 3 个生产厂家, 注射剂有 3 个生产厂家, 且注射剂上市后放量迅速, 胶囊剂型整体市场份额缓慢下降, 济川药业的雷贝拉唑钠肠溶胶囊面临较大竞争压力, 整体保持 15% 左右增速 (4) 东科旗下产品, 主要品种有妇炎舒胶囊黄龙止咳颗粒黄龙咳喘胶囊养阴清胃胶囊等, 2018 年上半年东科产品整体保持 60% 以上增长, 其中二季度单季度增速 50% 左右 (5) 蛋白琥珀酸铁口服液上半年保持翻倍增长, 公司的蛋白琥珀酸铁口服溶液为首仿,2014 年开始上市销售, 目前国内仅有原研厂家 ITALFARMACO S.A. 和公司在销售, 而原研产品在国内销售采用代理模式, 而公司采用自营模式, 销售优势显著, 进口替代势头明显图表 1: 济川药业各大主力品种增长情况 1

数据来源 : 公司公告, 莫尼塔研究 OTC 快速放量带动公司整体业绩增长 2013 年起公司加大在 OTC 端的推广, 截至 2018 年上半年公司整体收入在药店端销售占比已接近 30% 公司整体 OTC 但增长主要得益于以下两方面 :( 1) 销售队伍扩容 :OTC 团队由几百人人队伍扩至近 2000 人 ;(2) 终端覆盖率提升 :16 年底公司产品进了 11 万家药店,17 年底进了

3 数据来源 : 公司公告, 莫尼塔研究 OTC 快速放量带动公司整体业绩增长 2013 年起公司加大在 OTC 端的推广, 截至 2018 年上半年公司整体收入在药店端销售占比已接近 30% 公司整体 OTC 但增长主要得益于以下两方面 :( 1) 销售队伍扩容 :OTC 团队由几百人人队伍扩至近 2000 人 ;(2) 终端覆盖率提升 :16 年底公司产品进了 11 万家药店,17 年底进了 18 万家, 截至目前已进了 20 多万家,18 年预计将增至 25 万家药店, 最终预计将铺货至 30 多万家药店, 终端覆盖率将提升至 70% OTC 端的推广, 对于公司来讲将带来以下几点益处 : (1) 贡献增量收入, 打开产品更大增长空间 : 例如 OTC 主力品种蒲地蓝, 目前蒲地蓝在 OTC 端增速 30%-50%,OTC 销售占全部销售额的 35%, 而蒲地蓝在医院端增速仅 15% 左右,OTC 的快速扩容带动了蒲地蓝整体更快增长, 打开了更大的增长空间 (2) 压缩销售费用, 提高公司整体净利润率 :OTC 端费用率相较医院端费用率会低 10%-15%, 因此近几年来可以看出公司整体销售费用占营业收入比重在逐年下滑, 从 2013 年的 56.52% 下降至 2018 年上半年的 51.13%, 随之带来的是公司净利率的提升, 从 2013 年的 16.45% 提升至 2018 年上半年的 22.15% 目前公司 OTC 端整体收入占比接近 30%, 公司目标 OTC 占比将提升至 50%, 因此随着 OTC 占比的提升, 公司的净利润率还有一定提升空间 (3) 定价相对自主, 产品单价更高 : 例如蒲地蓝在医院端销售规格有 6 支 / 盒与 12 支 / 盒两种, 单支价格平均为 3.67 元 / 支, 在药店端仅销售 10 支 / 盒, 单支价格 4 元 / 支以上, 而且蒲地蓝在 OTC 端定价由济川药业自主, 定价权相对更强 ; 小儿豉翘在 OTC 端 6*2g 袋 / 盒规格无糖型产品的价格为 60 元 / 盒左右, 比医院端价格高 40% 图表 2: 济川药业医院端和 OTC 渠道增长情况 2

4 数据来源 : 莫尼塔研究总结 : 销售发力推动平稳高增长, 大品种策略打造优质口服中成药企业济川药业作为深耕呼吸消化清热解毒等大病种专科领域的优质中成药企业, 在中药注射剂受限和儿童药受政策倾斜的背景下, 一线主力品种和二线产品梯队有望保持平稳快速增长预计 2018 年全年收入 30% 以上增速, 净利润 40% 左右增长预计年保持复合 30% 的利润增速, 2021 年有望成为销售收入超 130 亿, 净利润超 30 亿的大型口服中成药企业看好济川药业长期稳健增长 3

5 近期报告 2018 年 7 月 15 日中药注射剂重压在肩, 儿童药市场方兴未艾医疗机构处方审核规范点评 2018 年 7 月 13 日中美贸易战继续升温, 对医药行业影响几何? 贸易战快评 ( 二 ) 2018 年 6 月 30 日网售处方药开闸在即, 助力医药电商行业大变革 2018 年 6 月 24 日望眼欲穿终得见百时美施贵宝 PD-1 单抗 Opdivo 获批生产点评 2018 年 5 月 30 日锐意进取换新颜, 枯木逢春满枝鲜东诚药业深度报告 2018 年 5 月 10 日长春高新鼻喷流感疫苗生产申请受理点评 2018 年 5 月 5 日恒瑞医药非格司亭获批上市点评 2018 年 4 月 30 日抗癌药增值税率大幅下降, 重大利好国内肿瘤药企 2018 年 4 月 25 日透过现象看本质, 业绩维持稳定增长九州通 2017 年报和 2018 一季报点评 2018 年 4 月 20 日厉兵秣马, 重装上阵品牌中药企业广誉远的价值再审视 2018 年 4 月 10 日总把新桃换旧符千金药业快评 2018 年 4 月 09 日中美贸易战升温, 对医药行业影响几何? 2018 年 3 月 31 日步步为营, 屡屡出新康泰生物深度报告 2018 年 3 月 22 日立足山东, 放眼全国瑞康医药快评免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示上海 ( 总部 ) 北京纽约地址 : 上海市浦东新区花园石桥路 66 号东亚银行大厦 702 室电话 : 传真 : 地址 : 北京市东城区东长安街 1 号东方广场 E1 座 1803 室电话 : 传真 : 地址 : 纽约市曼哈顿区麦迪逊大道 295 号 12 楼 1232 单元电话 : 传真 : cebmservice@cebm.com.cn

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东吴证券研究所证券研究报告公司研究医药行业济川药业 (600566.SH) 济川药业核心品种增长稳健, 流感因素驱动 2018 年 Q1 业绩爆发买入 ( 上调 ) 盈利预测与估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 5,642.0 7,386.2 9,098.8 11,103.0 同比 20.6% 30.9% 23.2% 22.0% 归母净利润 ( 百万元 ) 1,223.5