4. 投资建议在液晶面板及其上游材料国产化的历史机遇下, 今后几年都将成为公司前期投入的收获金秋我们预计,2016 年归母净利润将达到 17.1 亿, 稀释 EPS 为 0.35 元 / 股对应当前股价 (7.64 元 / 股 ),PE 为 22 倍 ;2017 年归母净利润将达到 21.7 亿

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水秀羊
5 years ago
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1 玻璃基板龙头 3D 领域开新花方正证券研究所证券研究报告东旭光电 (000413) 电子行业公司研究公司深度报告 / 强烈推荐 ( 调升 ) 首席分析师 : 段迎晟执业证书编号 : S TEL: duanyingsheng@founders 联系人 : 侯宾, 章书勤, 谢恒 TEL: houbin@foundersc.com 历史表现 : -5% -18% -31% -44% -57% 2015/6 2015/9 成交金额 ( 百万 ) 沪深 / /3 数据来源 :wind 方正证券研究所相关研究东旭光电玻璃基板产能逐步释放, 看好公司发展前请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 1. 稀缺标的,2015 年业绩放量, 超预期, 后续增长可持续 1) 稀缺标的 A 股上市公司做玻璃基板的相对稀缺, 只有东旭光电和彩虹股份两家东旭不论从规模还是质地上都更优异 2) 产能业绩放量,2015 年业绩超预期, 增长可持续 6 代 5 代玻璃基板生产线产能放量,2015 年实现营业收入 46.5 亿, 同比增长 190.5%; 净利润亿, 同比增长 % 2. 立足 TFT 玻璃基板业务, 拓展 3D 玻璃等品类机会玻璃基板生产为公司核心业务, 毛利位于 FPD 微笑曲线顶端围绕玻璃基板, 高端装备制造正逐步向液晶面板产线等领域延伸, 高端显示材料在彩膜盖板玻璃蓝宝石石墨烯等新领域均有布局 1)2013 年定增建设的 10 条 6 代玻璃基板生产线已陆续投产 2015 年共 5 条线实现量产,2016 年预计实现 6 条线量产, 年产能达到 360 万片计划 2017 年 8 条线量产, 达到 500 万片年产能公司业绩在今后几年将持续放量 G5 代线方面, 公司 2015 年通过定增注入郑州旭飞和石家庄旭新的资产, 合计 7 条 G5 代线, 年产能 700 万片, 预计 2018 年贡献利润 3.84 亿高世代线方面,2 月刚发布定增预案, 募集 69 亿资金进行 3 条 8.5 代线建设, 建完年产能 540 万片 8.5 代线全球共 23 条, 国内 8 条, 还有 3 条在建设中 2)2015 年 10 月, 与日本 DNP 合资的第 5 代彩色滤光片生产线项目开工建设 3)2016 年 2 月, 与住友 ( 日本第二大化学企业全球三大偏光片生产企业之一, 市场占有率超过 25%) 韩国东友成立合资公司 ( 公司占股 51%, 为控股子公司 ), 在无锡生产销售偏光片项目预计 2019 年全部投产, 投产后将达到年销售收入至少 20 亿元的营业规模同时, 此举促进了偏光片的国产化进程, 有效填补国内偏光片生产的缺口 3. 新品研发持续投入, 看好后续发展 1) 蓝宝石 2015 年 4 月, 公司增资控股江苏吉星 (50.5% 的股权 ), 切入蓝宝石领域江苏吉星具备蓝宝石晶体生长切片衬底等完整设备及工艺技术 2) 石墨烯与北理工成立合资公司, 打造产学研平台 ; 与北京现代华清材料科技发展中心成立投资公司, 打造投融资平台研究源于数据 1 研究创造价值

2 4. 投资建议在液晶面板及其上游材料国产化的历史机遇下, 今后几年都将成为公司前期投入的收获金秋我们预计,2016 年归母净利润将达到 17.1 亿, 稀释 EPS 为 0.35 元 / 股对应当前股价 (7.64 元 / 股 ),PE 为 22 倍 ;2017 年归母净利润将达到 21.7 亿,EPS 为 0.44 元 / 股,PE 为 17 倍 ;2018 年归母净利润将达到 25.3 亿,EPS 为 0.51 元 / 股,PE 为 14 倍给予强烈推荐评级 5. 风险提示募投项目的进展,3D 玻璃等新品类, 蓝宝石石墨烯等新材料的发展进度不及预期经济周期造成的对下游电视 / 液晶面板行业的冲击, 公司订单的不及预期盈利预测 : 单位 / 百万 E 2017E 2018E 营业总收入 (+/-)(%) 净利润 (+/-)(%) EPS( 元 ) P/E 数据来源 :wind 方正证券研究所研究源于数据 2 研究创造价值

3 目录 1. 上游稀缺标的,2015 年业绩放量, 超预期, 持续增长可期立足 TFT-LCD 玻璃基板业务, 拓展 3D 玻璃等新领域新品研发持续投入, 看好后续发展投资建议风险提示研究源于数据 3 研究创造价值

4 图表目录图表 1 液晶平板显示产业微笑曲线... 5 图表 2 东旭与彩虹公司数据对比... 5 图表 3 东旭光电主营业务介绍... 6 图表 4 彩色滤光片原理和结构... 7 图表 5 偏光片结构... 8 图表 6 蓝宝石工厂及泡生法蓝宝石热场示意图图表 7 Nature 杂志发布曲良体教授研究成果...11 图表 8 石墨烯的优良特性...11 研究源于数据 4 研究创造价值

1. 上游稀缺标的,2015 年业绩放量, 超预期, 持续增长可期 1) 公司是 A 股位于面板显示行业上游的稀缺标的 A 股上市公司做面板行业的为数不少, 但位于产业链上游玻璃基板的公司则相对稀缺, 只有东旭光电和彩虹股份两家而东旭不论从规模还是质地上都优于彩虹图表 1 液晶平板显示产业微笑曲线资料来源 : 百度, 方正证券研究所图表 2 东旭与彩虹公司数据对比单位 : 亿元

5 1. 上游稀缺标的,2015 年业绩放量, 超预期, 持续增长可期 1) 公司是 A 股位于面板显示行业上游的稀缺标的 A 股上市公司做面板行业的为数不少, 但位于产业链上游玻璃基板的公司则相对稀缺, 只有东旭光电和彩虹股份两家而东旭不论从规模还是质地上都优于彩虹图表 1 液晶平板显示产业微笑曲线资料来源 : 百度, 方正证券研究所图表 2 东旭与彩虹公司数据对比单位 : 亿元东旭光电彩虹股份市值亿亿股本亿 7.37 亿股价 7.38 元 7.28 元 EPS(2015) PE 资料来源 :Wind, 方正证券研究所 2) 产能业绩放量,2015 年业绩超预期, 持续增长可期公司 2015 年实现营业收入 46.5 亿, 同比增长 190.5%; 净利润亿, 同比增长 % 6 代 5 代玻璃基板生产线产能放量, 高世代的 8.5 代线的建设投入也在募资过程中由于 TFT-LCD 产业技术壁垒高资金需求大, 大陆地区 LCD 研究源于数据 5 研究创造价值

产业自给率较低, 存在巨大的进口替代空间根据 DisplaySearch 预测,2017 年全球 TFT-LCD 面板产业收入将达到 1,432 亿美元, 占整个平板显示产业的 83.27%, 而玻璃基板占 TFT-LCD 面板成本的 10%-20% 随着国产化浪潮的进一步加剧, 以及公司的产能的逐步放量, 公司未来的主营收入进入持续增长轨道 2.

6 产业自给率较低, 存在巨大的进口替代空间根据 DisplaySearch 预测,2017 年全球 TFT-LCD 面板产业收入将达到 1,432 亿美元, 占整个平板显示产业的 83.27%, 而玻璃基板占 TFT-LCD 面板成本的 10%-20% 随着国产化浪潮的进一步加剧, 以及公司的产能的逐步放量, 公司未来的主营收入进入持续增长轨道 2. 立足 TFT-LCD 玻璃基板业务, 拓展 3D 玻璃等新领域公司主营业务为高端装备制造高端显示材料建筑安装三大部分其中, 玻璃基板生产为公司核心业务, 毛利位于 FPD 微笑曲线顶端围绕玻璃基板, 高端装备制造正逐步向液晶面板产线等领域延伸, 高端显示材料在彩膜盖板玻璃蓝宝石石墨烯等新领域均有布局图表 3 东旭光电主营业务介绍资料来源 : 公司公告, 方正证券研究所 1)2013 年定增建设的子公司芜湖光电 10 条 6 代玻璃基板生产线已陆续投产 2015 年共 5 条线实现量产,2016 年预计实现 6 条线量产, 年产能达到 360 万片计划 2017 年 8 条线量产, 达到 500 万片年产能公司业绩在今后几年将持续放量 G5 代线方面, 公司 2015 年通过定增注入郑州旭飞和石家庄旭新的资产, 合计 7 条 G5 代线, 年产能 700 万片, 预计 2018 年贡献利润 3.84 亿高世代线方面, 2 月刚发布定增预案, 募集 69 亿资金进行 3 条 8.5 代线建设, 建完年产能 540 万片 8.5 代线全球共 23 条, 国内 8 条, 还有 3 条在建设中截止 2015 年末, 公司申请 ( 包含正在申请 ) 的与液晶玻璃基板 PDP 玻璃基板高铝浮法盖板玻璃等相关的自主知识产权 800 多项目前公司产品在颗粒度厚度偏差应变点透光率等各项技术指标上均已达到国际先进水平行业壁垒高, 竞争优势明显 2)2015 年 10 月, 与日本 DNP 合资的第 5 代彩色滤光片生产研究源于数据 6 研究创造价值

线项目开工建设 DNP 是日本彩色滤光片巨头, 该项目总投资达 31.55 亿元, 项目建成后有望成为全球最大的 5 代彩色滤光片生产基地, 可形成年产 G5 彩色滤光片 198 万片的规模, 实现年产值 19.

龙腾光电和中航光电子等所需彩色滤光片均须外购, 进口比率达到 70% 左右, 第五代彩色滤光片存在较大替代空间 LCD 为非主动发光器件, 其色彩显示必须由本身的背光系统 ( 透射型 ) 或外部的环境光 ( 反射型或半透射型 ) 提供光源,

Layer), 保护层 (Over Coat), ITO 导电膜组成一般穿透式 TFT 用彩色光片结构如下图彩色层的材料和工艺决定了彩色滤光片的光谱特性平整度及耐热耐光耐化学腐蚀性对彩色滤光片的性能有及其严格的要求 : 高色纯度

7 线项目开工建设 DNP 是日本彩色滤光片巨头, 该项目总投资达亿元, 项目建成后有望成为全球最大的 5 代彩色滤光片生产基地, 可形成年产 G5 彩色滤光片 198 万片的规模, 实现年产值亿元, 填补国内 5 代彩色滤光片的国产市场空白由于制作工艺复杂技术壁垒高等原因, 彩色滤光片一直为国际企业所垄断, 其中 DNP 和凸版印刷的产品在中国市场占有率高达 90% 左右国内面板巨头京东方龙腾光电和中航光电子等所需彩色滤光片均须外购, 进口比率达到 70% 左右, 第五代彩色滤光片存在较大替代空间 LCD 为非主动发光器件, 其色彩显示必须由本身的背光系统 ( 透射型 ) 或外部的环境光 ( 反射型或半透射型 ) 提供光源, 通过驱动器和控制器形成灰阶显示, 再利用彩色滤光片形成 RGB 三基色, 依据混色原理形成彩色画面彩色滤光片基本结构是由玻璃基板 (Glass Substrate), 黑色矩阵 (Black Matrix), 彩色层 (Color Layer), 保护层 (Over Coat), ITO 导电膜组成一般穿透式 TFT 用彩色光片结构如下图彩色层的材料和工艺决定了彩色滤光片的光谱特性平整度及耐热耐光耐化学腐蚀性对彩色滤光片的性能有及其严格的要求 : 高色纯度高渗透率高对比度良好的耐热耐光和耐化学腐蚀性图表 4 彩色滤光片原理和结构资料来源 : 公司公告, 方正证券研究所公司第五代彩色滤光片项目由 DNP 负责提供全套生产技术, 并协助进行产线规划和建设, 这就保证了其产线建成后的国际先进水准, 从而拥有强大的竞争力同时,DNP 彩色滤光片业务中国研究源于数据 7 研究创造价值

部分的下游客户也极有可能随之转向东旭光电, 为东旭光电后市增加新的业绩亮点 3) 与 Tier-1 Players 合资生产偏光片 2016 年 2 月, 公司公告与住友 ( 日本第二大化学企业全球三大偏光片生产企业之一, 市场占有率超过 25%) 韩国东友成立合资公司 ( 公司占股 51%, 为控股子公司 ), 在无锡生产销售偏光片该项目总投入超过 10 亿元, 项目预计 2019

8 部分的下游客户也极有可能随之转向东旭光电, 为东旭光电后市增加新的业绩亮点 3) 与 Tier-1 Players 合资生产偏光片 2016 年 2 月, 公司公告与住友 ( 日本第二大化学企业全球三大偏光片生产企业之一, 市场占有率超过 25%) 韩国东友成立合资公司 ( 公司占股 51%, 为控股子公司 ), 在无锡生产销售偏光片该项目总投入超过 10 亿元, 项目预计 2019 年全部投产, 投产后经营规模以年产超过 2000 万平方米的偏光片为目标, 将达到年销售收入至少 20 亿元的营业规模据 Quarkdisplay 统计,2015 年全球偏光片市场规模约为 4.4 亿平方米, 但超过 80% 以上的市场被日韩台企业垄断, 而盛波光电三利普等本土偏光片企业市占率仅为 9% 左右, 国内偏光片市场空白急需更多的企业来填补公司此举进一步加剧了偏光片的国产化进程, 有效填补国内偏光片生产的缺口偏光片是一种复合膜, 是由偏光膜内保护膜压敏胶层及外保护膜组成其基本结构是由两面三醋酸纤维素膜 (TAC) 夹一层能产生偏振光线的聚乙烯醇膜 (PVA) 市场上主要有以下几种类型的偏光片 : 透射式偏光片反射式偏光片 ( 属于增亮膜的一种 ) 半透过半反射式偏光片补偿型偏光片, 表面一般经过防眩 (AG) 或减反射 (AR) 处理在使用的压敏胶中加入阻止紫外线通过的成份, 则可制成防紫外线偏光片对使用的压敏胶 PVA 膜或 TAC 膜着色, 即为彩色偏光片偏光板的制作有延伸法及涂布法, 其中延伸法是主流工艺偏光片生产技术以 PVA 膜的延伸工艺划分, 有干法和湿法两大类以 PVA 膜染色方法划分, 偏光片有碘染色法和染料染色法两种工艺碘系偏光片容易获得高透过率高偏振度的光学特性, 但耐高温高湿的能力较差价格比较便宜, 所以市场占有率高达 80%~90%, 应用领域广泛, 如 : 手表计算机 PC OA 机器等, 所需 LCD 都大量采用碘系偏光片染料系偏光片不容易获得高透过率高偏振度的光学特性, 但耐高温高湿的能力较好所以在汽车, 船舶, 航空器, 户外量测仪器上就得采用此类耐久性偏光片图表 5 偏光片结构资料来源 : 公司公告, 方正证券研究所研究源于数据 8 研究创造价值

9 3. 新品研发持续投入, 看好后续发展 1) 蓝宝石 2015 年 4 月, 公司增资控股江苏吉星 (50.5% 的股权 ), 切入蓝宝石领域江苏吉星具备蓝宝石晶体生长切片衬底等完整设备及工艺技术蓝宝石是一种人造玉石, 具有超高硬度抗磨损耐腐蚀等特点目前两大主要用途 : 一类是衬底材料, 其中主要是 LED 半导体衬底材料 ( 应用比例达 80% 以上 ); 另一类就是窗口材料, 如手表表盘手机屏幕航空特殊制造等蓝宝石晶体生长方式可划分为溶液生长熔体生长气相生长三种, 其中熔体生长方式因具有生长速率快, 纯度高和晶体完整性好等特点, 而成为制备大尺寸和特定形状晶体的最常用的晶体生长方式目前可用来以熔体生长方式人工生长蓝宝石晶体的方法主要有焰熔法提拉法区熔法导模法坩埚移动法热交换法温度梯度法泡生法等而泡生法工艺生长的蓝宝石晶体约为目前市场份额的 70% 江苏吉星具备从蓝宝石晶体生长到衬底片制造的全套生产设备及工艺, 拥有月产 30 万片 2 英寸高质量 LED 衬底片当量的生产加工力, 是国内极少数拥有美国著名蓝宝石长晶炉设备商 GTAT (GTAdvanced Technologies) 专利热交换法专用长晶设备蓝宝石生产厂家之一相对于国内蓝宝石厂家常见的泡生法长晶技术而言,GTAT 的专利热交换法技术生长的蓝宝石晶体已被证明是更适合用于加工智能手机 Pad 智能穿戴等电子产品所用的大尺寸窗口片材料因此, 苹果公司在 2013 年底宣布与 GTAT 公司达成价值 5.78 亿美元的合作协议, 买断 GTAT 公司未来的蓝宝石长晶炉设备产量, 专用于生产 Iphone6 等新一代移动产品的蓝宝石屏幕受此影响,GTAT 已经不再接受新的蓝宝石长晶设备订单, 也就是说, 江苏吉星作为 GTAT 的已授权支持客户, 将成为国内极少数能提供苹果品质蓝宝石玻璃的厂家研究源于数据 9 研究创造价值

图表 6 蓝宝石工厂及泡生法蓝宝石热场示意图资料来源 : 百度, 方正证券研究所 2) 石墨烯与北理工成立合资公司,

自然杂志, 以亮点工作形式, 报道了北理工曲良体教授团队近期的石墨烯研究成果 ( 用水和石墨烯产生的电力成功点亮了

东旭光电石墨烯技术研究院 2015 年 3 月, 双方还共同成立了国内第一家以石墨烯新材料的技术研发

10 图表 6 蓝宝石工厂及泡生法蓝宝石热场示意图资料来源 : 百度, 方正证券研究所 2) 石墨烯与北理工成立合资公司, 打造产学研平台 ; 与北京现代华清材料科技发展中心成立投资公司, 打造投融资平台 2 月 17 日, 国际权威学术期刊自然杂志, 以亮点工作形式, 报道了北理工曲良体教授团队近期的石墨烯研究成果 ( 用水和石墨烯产生的电力成功点亮了 LED 灯 ), 题目为来自于水和石墨烯的能量公司于 2014 年就与曲良体教授团队成立了东旭光电石墨烯技术研究院 2015 年 3 月, 双方还共同成立了国内第一家以石墨烯新材料的技术研发项目孵化和产业运营平台北京旭碳新材料科技有限公司 ( 简称 : 旭碳新材 ), 为科研的产业化奠定了良好基础, 后续发展值得期待研究源于数据 10 研究创造价值

机械强度高等众多普通材料不具备的性能, 未来有望在电极电池晶体管触摸屏太阳能传感器超轻材料

11 图表 7 Nature 杂志发布曲良体教授研究成果资料来源 : 百度, 方正证券研究所石墨烯是目前最薄也是最坚硬的纳米材料, 同时具备透光性好, 具备导热系数高电子迁移率高电阻率低机械强度高等众多普通材料不具备的性能, 未来有望在电极电池晶体管触摸屏太阳能传感器超轻材料医疗海水淡化等众多领域应用图表 8 石墨烯的优良特性资料来源 : 百度, 方正证券研究所研究源于数据 11 研究创造价值

12 4. 投资建议在液晶面板及其上游材料国产化的历史机遇下, 今后几年都将成为公司前期投入的收获金秋根据股权激励条件, 公司 2016 年净利润要达到 15 亿以上依照 2015 年的业绩完成情况看, 公司 2016 年也将大概率超额完成业绩任务我们预计,2016 年归母净利润将达到 17.1 亿,EPS 为 0.35 元 / 股对应当前股价 (7.38 元 / 股 ),PE 为 21 倍 ;2017 年归母净利润将达到 21.7 亿,EPS 为 0.44 元 / 股对应当前股价,PE 为 17 倍 2018 年归母净利润将达到 25.3 亿,EPS 为 0.51 元 / 股,PE 为 14 倍给予强烈推荐评级 5. 风险提示募投项目的进展, 蓝宝石石墨烯等新材料的发展进度不及预期经济周期造成的对下游电视 / 液晶面板行业的冲击, 公司订单的不及预期研究源于数据 12 研究创造价值

13 附录 : 公司财务预测表单位 : 百万元资产负债表 E 2017E 2018E 利润表 E 2017E 2018E 流动资产营业总收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率 E 2017E 2018E 少数股东权益成长能力股本营业收入资本公积营业利润留存收益归属母公司净利润归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率净利率现金流量表 E 2017E 2018E ROE 经营活动现金流 ROIC 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率财务费用净负债比率投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 数据来源 :wind 方正证券研究所研究源于数据 13 研究创造价值

14 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 14 研究创造价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013