宏观与策略 宏观 : 顺势而为 经济大小周期背离下的资产配置选择 宏观组杨业伟 事件 : 国家统计局数据显示,2018 年 4 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%, 比 3 月份加快 1.0 个百分点 从环比看,4 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.61% 1-4 月份, 规模

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1 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 2018 年 05 月 16 日星期三 晨会聚焦. 宏观与策略 宏观 : 顺势而为 经济大小周期背离下的资产配置选择行业与公司 环保行业 : 钢铁企业超低排放改造工作方案( 征求意见稿 ) 发布 智飞生物 (300122): 9 价 HPV 疫苗上市进度超预期, 业绩将大爆发西证分级 A 综合指数西证期权波动率指数融资融券交易数据新股发行动态本周限售股解禁明细 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 涨幅年初至指数收盘 (%) 今 (%) 沪深 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 道琼斯工业 标普 纳斯达克 伦敦富时 日经 香港恒生 大宗商品价格 [Table_FICC] 品种收盘净涨跌 波罗的海航运 NYMEX 原油 COMEX 黄金 LME 铝 3 个月 LME 铜 3 个月 CZCE 动力煤 DCE 焦炭 SHFE 螺纹钢 CBOT 黄豆 CBOT 小麦 CBOT 玉米 外汇商品价格 [Table_Forex] 货币收盘净涨跌 美元指数 美元 / 人民币 欧元 / 人民币 欧元 / 美元 美元 / 日元 英镑 / 美元 美元 / 港币 数据来源 : 聚源数据 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 宏观与策略 宏观 : 顺势而为 经济大小周期背离下的资产配置选择 宏观组杨业伟 事件 : 国家统计局数据显示,2018 年 4 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%, 比 3 月份加快 1.0 个百分点 从环比看,4 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.61% 1-4 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.9% 分三大门类看,4 月份, 采矿业增加值同比下降 0.2%, 制造业增长 7.4%, 电力 热力 燃气及水生产和供应业增长 8.8% 点评 : 年初以来经济数据波动较大, 宏观预期不稳定背后是经济大周期和小周期背离 政策方向转变后内需持续放缓, 叠加全球经济越过高点, 外需将逐步回落, 形成经济总体向下的大周期 在此大周期内, 开工恢复带来的库存回补以及贸易摩擦升温带来的提前出口形成生产面改善的经济小周期, 体现为 4 月份工业生产的回升和工业品价格的上行 但终端需求不足情况下库存回升难持续, 贸易摩擦改善将降低提前出口需求, 拉低出口增速, 因而经济回升小周期或接近尾声 经济回升小周期决定 2 季度经济平稳, 债市将延续震荡, 商品价格小幅反弹, 股市风格快速转换 但 3 季度小周期转为下行叠加大周期放缓, 经济下行压力或再度加大, 债市将再度上涨, 商品再度下跌, 而权益市场或再度回归成长风格, 这是符合经济大周期的资产配置方向 基础资产配置宜顺应经济下行的大周期, 适当的根据小周期波动调整仓位 行业与公司 环保行业 : 钢铁企业超低排放改造工作方案( 征求意见稿 ) 发布 公用事业组王颖婷 事件 : 生态环境部对 钢铁企业超低排放改造工作方案 ( 征求意见稿 ) 发布征求意见 意见稿 明确烧结机头烟气 球团焙烧烟气在基准含氧量 16% 条件下, 颗粒物 二氧化硫 氮氧化物小时均值排放浓度分别不高于 毫克 / 立方米, 远低于当前的 和 300 毫克 / 立方米标准 同时意见稿要求新建 ( 含搬迁 ) 钢铁项目要全部达到超低排放水平, 京津冀及周边 长三角 汾渭平原等重点区域具备改造条件的钢铁企业到 2020 年 10 月底前基本完成超低排放改造 ; 珠三角 成渝 辽宁中部 武汉及其周边 长株潭 乌昌等区域到 2022 年底前基本完成 ; 全国具备改造条件的钢铁企业力争到 2025 年底前实现超低排放 点评 : 目前全国现有烧结机约 900 台, 烧结机面积约 11.6 万平米, 以 180 平米烧结机污染治理设施投资约 8000 万元测算, 市场空间约 500 亿元 根据征求意见稿提出 和 2025 年底前分别完成 4.8 亿吨 5.8 亿吨和 9 亿吨钢铁产能改造的实施节奏, 结合河北省最新地方标准 ( 征求意见稿 ) 要求钢铁行业 2020 年 1 月 1 日实行超低排放, 预计未来 1 年半时间内将有 亿市场空间集中释放 钢铁企业超低排放征求意见预示着石化 水泥 有色 工业窑炉等行业超低排放标准 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 征求意见稿临近, 非电大气治理市场有望全面打开, 个股推荐具备技术先发优势以及钢铁大气治理项目经验的龙净环保, 关注清新环境 智飞生物 (300122): 9 价 HPV 疫苗上市进度超预期, 业绩将大爆发 医药组陈铁林 事件 : 最近海南省价格谈判,9 价 HPV 定价为 1298 元 / 支, 同时香港多家医疗机构公告默沙东暂停向全港供应 9 价疫苗, 恢复时间待定 点评 : 9 价 HPV 疫苗国内定价基本符合预期, 上市进度超市场预期 目前香港 9 价 HPV 疫苗 元 / 针, 在台湾约 1500 元 / 针, 在美国 CDC 的最新价格为 美元 ( 约 1100 元人民币 )/ 针, 私人部门价格 美元 ( 约 1300 人民币元 )/ 针, 国内定价基本和国际接轨 考虑到 4 价 HPV 疫苗定价 798 元 / 针, 假设净利率一致, 我们认为 9 价 HPV 疫苗对公司贡献的单支净利润是 4 价的 倍 据 IMS 数据统计, 香港为 9 价 HPV 全球第四大市场, 占比约 5%, 主要由大陆过关人群贡献, 此次停止供应, 我们估计是为优先保障大陆供应, 估计 6-7 月即可上市 根据公司此前公告, 我们预计在 9 价正式上市前, 公司将与默沙东更新采购计划, 我们判断 1-2 月内, 公司基础采购额有望大幅上调, 即 HPV 疫苗将量 ( 基础采购额提升 ) 价 (9 价盈利能力大于 4 价 ) 齐升, 公司 2018 年业绩预期大概率将进一步上调, 对股价形成明显催化 9 价与 4 价 HPV 疫苗形成良好互补, 公司业绩超级爆发在即 :HPV 疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗, 国际和国内已上市 2 价 4 价和 9 价三种疫苗 : 1) 国内 2 价 HPV 疫苗 : 由 GSK 生产, 可预防 70% 以上 HPV 导致的宫颈癌, 覆盖 9-25 岁女性, 中标价 580 元 ;2) 国内 4 价 HPV 疫苗 : 由默沙东生产, 国内智飞生物独家代理推广, 除了对 70% 以上的宫颈癌有预防保护作用外, 还可预防外阴尖锐湿疣等, 覆盖 岁女性, 中标价 798 元 ;3) 国内 9 价 HPV 疫苗 : 由默沙东生产, 国内智飞生物独家代理推广, 覆盖 岁女性, 可对 90% 以上的宫颈癌有预防保护作用, 中标价 1298 元 我们认为 9 价上市将于 4 价形成两方面的互补 :1) 年龄段 : 目前 4 价 HPV 接种和预约的人群主要为 30 岁以上人群, 即 4 价后期可主要覆盖 岁人群,9 价覆盖 岁人群, 对 岁人群形成全覆盖 ;2) 价格体系 :9 价疫苗针对发达城市的高端人群 ;4 价疫苗针对其他中端人群 我们简单测算国内 岁女性应该合计有 9000 万人以上,3 针 1298 元, 假设渗透率 10%, 则市场空间为 9000 万 X10%X3 针 X1298 元 =350 亿元,5% 的渗透率也有 175 亿元 在研品种储备丰富, 中长期动力十足 公司自主研发的冻干 Hib 疫苗 15 价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗 (MRC-5) 等产品相继获得临床批件, 公司后续产品梯队储备丰富 同时公司拥有全国最全, 进度最快的结核病仿制产品梯队, 目前预防用疫苗和第三代 EC 诊断试剂均正在报生产阶段, 预计 2018 年底或 2019 年初获批 结合公司的渠道优势, 公司成长性显著, 行业龙头地位稳固 盈利预测与投资建议 : 我们预计公司 年归母净利润分别为 13.4 亿元 20.4 亿元和 26.4 亿元, 对应当前估值分别为 54 倍 35 倍和 27 倍 公司业绩未来三年将呈爆发增长态势, 高增长, 低估值, 维持 买入 评级 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 风险提示 :AC-Hib 疫苗和 HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险 ; 五价轮状疫苗销售 不及预期的风险 ; 默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险 西证分级 A 综合指数 [Table_QuotePic] 成交额 数据来源 :Wind, 西南证券 数据截止日期 :2018 年 5 月 16 日 西证期权波动率指数 [Table_VOLAPic] 100% 西证分级 A 综合指数 100% % % % % % 20% % 20% ` % 0.0 0% 波动率指数 50ETF 价格 ivix 50ETF 价格 数据来源 :Wind, 西南证券 数据截止日期 :2018 年 5 月 16 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 融资融券交易数据 沪深两融 沪市两融余 深市两融余 融资余额 期间买入额 期间偿还额 期间买入额 融券余额 融券余量 日期 余额 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 16 日 新股发行动态 公司名称 证劵 / 申购代码 发行股数 ( 万股 ) 发行价 ( 元 ) 网上申购日 网下申购日 上市日 估值 ( 元 ) 科沃斯 , 汉嘉设计 , 工业富联 南京证券 , 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 16 日 本周限售股解禁明细 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 精艺股份 , % 14.64% 增发 A 股法人配售上市 高新兴 % 0.72% 股权激励限售流通 华数传媒 , % 20.00% 增发 A 股法人配售上市 南洋股份 , % 14.13% 增发 A 股法人配售上市 *ST 大唐 % 0.58% 增发 A 股法人配售上市 中科创达 % 0.69% 股权激励限售流通 联美控股 , % 22.71% 增发 A 股法人配售上市 麦捷科技 % 0.05% 股权激励限售流通 美的集团 % 0.12% 股权激励限售流通 伟星新材 , % 1.06% 股权激励限售流通 东睦股份 % 0.06% 股权激励限售流通 华力创通 % 0.34% 股权激励限售流通 恒星科技 % 0.05% 股权激励限售流通 耐威科技 , % 49.66% 发行前股份限售流通 真视通 % 0.08% 股权激励限售流通 劲嘉股份 % 0.05% 股权激励限售流通 金牌厨柜 % 2.10% 发行前股份限售流通 同和药业 % 10.37% 发行前股份限售流通 光环新网 , % 1.47% 增发 A 股法人配售上市 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

6 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 伟明环保 % 0.28% 股权激励限售流通 银禧科技 % 0.26% 股权激励限售流通 福安药业 , % 1.10% 增发 A 股原股东配售上市 宜通世纪 % 0.29% 增发 A 股法人配售上市 广信股份 , % 51.65% 发行前股份限售流通 上海银行 % 0.01% 发行前股份限售流通 阳谷华泰 % 0.77% 配股限售流通 莱克电气 , % 83.37% 发行前股份限售流通 星辉娱乐 , % 3.35% 增发 A 股法人配售上市 赢合科技 , % 41.69% 发行前股份限售流通 中光防雷 , % 49.32% 发行前股份限售流通 创业软件 , % 28.45% 发行前股份限售流通 中闽能源 , % 9.54% 增发 A 股原股东配售上市 鄂武商 A % 1.19% 股权激励限售流通 国轩高科 , % 28.32% 增发 A 股法人配售上市 北京利尔 , % 4.54% 发行前股份限售流通 大冷股份 % 0.69% 股权激励限售流通 永兴特钢 , % 51.86% 发行前股份限售流通 广泽股份 % 0.91% 股权激励限售流通 同和药业 % 10.37% 发行前股份限售流通 金溢科技 , % 18.23% 发行前股份限售流通 香山股份 , % 44.82% 发行前股份限售流通 苏垦农发 , % 5.17% 发行前股份限售流通 艾华集团 , % 71.88% 发行前股份限售流通 四方精创 % 1.35% 股权激励限售流通 四方精创 % 0.33% 股权激励限售流通 奥克股份 % 0.40% 股权激励限售流通 高新兴 % 0.67% 股权激励限售流通 秀强股份 % 0.23% 延长限售锁定期流通 富安娜 % 0.22% 股权激励限售流通 九州通 , % 0.78% 股权激励限售流通 兔宝宝 % 1.15% 股权激励限售流通 康拓红外 , % 50.64% 发行前股份限售流通 雪峰科技 , % 36.00% 发行前股份限售流通 全志科技 , % 49.33% 发行前股份限售流通 三鑫医疗 , % 51.41% 发行前股份限售流通 晶盛机电 % 0.15% 股权激励限售流通 金科文化 , % 19.27% 发行前股份限售流通 海利生物 , % 52.65% 发行前股份限售流通 山河药辅 , % 54.56% 发行前股份限售流通 东方新星 , % 65.32% 发行前股份限售流通 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

7 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 福安药业 , % 1.10% 增发 A 股原股东配售上市 福安药业 , % 2.58% 增发 A 股原股东配售上市 惠伦晶体 , % 43.05% 延长限售锁定期流通 耐威科技 , % 49.66% 发行前股份限售流通 惠伦晶体 , % 43.05% 延长限售锁定期流通 富祥股份 % 1.07% 股权激励限售流通 东方新星 , % 65.32% 发行前股份限售流通 三鑫医疗 , % 51.41% 发行前股份限售流通 领益智造 , % 3.65% 增发 A 股法人配售上市 全志科技 , % 40.66% 发行前股份限售流通 雪峰科技 , % 36.00% 发行前股份限售流通 亚威股份 % 0.02% 股权激励限售流通 新大陆 % 0.20% 延长限售锁定期流通 旷达科技 , % 1.41% 股权激励限售流通 九州通 , % 0.76% 股权激励限售流通 联创互联 , % 2.40% 增发 A 股法人配售上市 科伦药业 % 0.25% 股权激励限售流通 大洋电机 % 0.02% 股权激励限售流通 博晖创新 % 0.24% 股权激励限售流通 博晖创新 % 0.24% 股权激励限售流通 泰格医药 , % 5.06% 增发 A 股法人配售上市 沃尔核材 % 0.23% 股权激励限售流通 曲美家居 , % 72.82% 发行前股份限售流通 展鹏科技 , % 21.39% 发行前股份限售流通 雷迪克 % 10.57% 发行前股份限售流通 正海生物 , % 29.10% 发行前股份限售流通 金陵体育 % 10.43% 发行前股份限售流通 华邦健康 , % 8.66% 增发 A 股法人配售上市 国联水产 % 0.18% 股权激励限售流通 方正电机 , % 4.07% 增发 A 股法人配售上市 国轩高科 , % 28.61% 增发 A 股法人配售上市 浩云科技 , % 44.37% 发行前股份限售流通 今天国际 % 0.37% 股权激励限售流通 联得装备 % 0.32% 股权激励限售流通 茂业商业 % 0.49% 增发 A 股原股东配售上市 日上集团 % 0.08% 股权激励限售流通 秦安股份 , % 16.75% 发行前股份限售流通 海鸥股份 , % 15.61% 发行前股份限售流通 安科瑞 % 0.52% 股权激励限售流通 奥佳华 % 0.05% 股权激励限售流通 领益智造 , % 10.52% 增发 A 股法人配售上市 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

8 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 恒泰艾普 % 1.22% 增发 A 股法人配售上市 宏昌电子 % 0.68% 股权激励限售流通 蓝黛传动 % 0.12% 股权激励限售流通 英维克 % 0.50% 股权激励限售流通 好莱客 % 0.55% 股权激励限售流通 梅泰诺 % 0.17% 增发 A 股法人配售上市 微光股份 % 0.15% 股权激励限售流通 先导智能 , % 54.13% 发行前股份限售流通 圣农发展 , % 16.14% 增发 A 股法人配售上市 杭州银行 % 0.00% 发行前股份限售流通 东方明珠 , % 11.67% 增发 A 股法人配售上市 光一科技 % 0.82% 股权激励限售流通 乐金健康 % 0.25% 股权激励限售流通 银信科技 % 0.91% 配股限售流通 醋化股份 , % 33.20% 发行前股份限售流通 太龙药业 , % 5.09% 增发 A 股法人配售上市 *ST 佳电 , % 10.94% 增发 A 股法人配售上市 新通联 , % 67.50% 发行前股份限售流通 金海环境 , % 55.71% 发行前股份限售流通 普莱柯 , % 48.77% 发行前股份限售流通 智度股份 % 0.26% 增发 A 股法人配售上市 蓝晓科技 % 0.35% 股权激励限售流通 田中精机 , % 61.10% 发行前股份限售流通 永东股份 , % 60.79% 发行前股份限售流通 广宇集团 , % 4.35% 延长限售锁定期流通 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 16 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

9 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

10 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼邮编 : 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 : 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼邮编 : 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 hlj@swsc.com.cn 上海 邵亚杰机构销售 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 zfyi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 wyheng@swsc.com.cn 北京 路剑机构销售 lujian@swsc.com.cn 陈乔楚机构销售 cqc@swsc.com.cn 刘致莹 机构销售 liuzy@swsc.com.cn 贾乔真 机构销售 jqz@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 zhangt@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 wxj@swsc.com.cn 广深 熊亮机构销售 xl@swsc.com.cn 刘雨阳机构销售 liuyuy@swsc.com.cn 余燕伶机构销售 yyl@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分