宏观与策略 宏观 : 短期经济保持强韧, 企业盈利再度回升 宏观组杨业伟 点评 : 短期经济继续保持强韧 高频数据显示, 短期经济继续保持强韧 无论是六大发电集团日耗煤量还是旬度钢产量, 均保持较高增速 日耗煤量单周同比增速攀升至近 30% 水平 同时, 高炉开工率等产能利用率指标继续回升 显示生产

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1 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 2018 年 05 月 28 日星期一 晨会聚焦. 宏观与策略 宏观 : 短期经济保持强韧, 企业盈利再度回升 市场 : 本周解禁市值环比翻倍, 为年内偏高水平行业与公司 广誉远 (600771): 数百年历史沉淀, 厚积薄发 中国重汽 (000951): 于无声处听惊雷, 重卡王者犹可追西证分级 A 综合指数西证期权波动率指数融资融券交易数据新股发行动态本周限售股解禁明细 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 涨幅年初至指数收盘 (%) 今 (%) 沪深 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 道琼斯工业 标普 纳斯达克 伦敦富时 日经 香港恒生 大宗商品价格 [Table_FICC] 品种收盘净涨跌 波罗的海航运 NYMEX 原油 COMEX 黄金 LME 铝 3 个月 LME 铜 3 个月 CZCE 动力煤 DCE 焦炭 SHFE 螺纹钢 CBOT 黄豆 CBOT 小麦 CBOT 玉米 外汇商品价格 [Table_Forex] 货币收盘净涨跌 美元指数 美元 / 人民币 欧元 / 人民币 欧元 / 美元 美元 / 日元 英镑 / 美元 美元 / 港币 数据来源 : 聚源数据 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 宏观与策略 宏观 : 短期经济保持强韧, 企业盈利再度回升 宏观组杨业伟 点评 : 短期经济继续保持强韧 高频数据显示, 短期经济继续保持强韧 无论是六大发电集团日耗煤量还是旬度钢产量, 均保持较高增速 日耗煤量单周同比增速攀升至近 30% 水平 同时, 高炉开工率等产能利用率指标继续回升 显示生产面保持旺盛态势 这意味着 5 月份实体经济数据或将继续保持强劲, 生产面数据甚至可能继续回升 强劲的生产面数据将对 2 季度经济形成支撑, 经济将延续平稳态势 需求不足供给释放, 经济小周期回升或接近尾声 4 月以来的开工恢复和企业延迟出口形成经济小周期回升 但生产释放会面临需求不足的约束, 因而可持续性有限 而贸易摩擦预期趋于平稳, 出口也将向全球贸易增速放缓趋势回归 终端需求或将继续走弱 而供给却在持续释放, 这导致供需缺口将继续收窄 近期螺纹钢 煤炭等价格出现盘整甚至小幅下跌, 显示随着供需缺口收窄, 经济小周期回升或接近尾声 供需缺口收窄将带动工业品价格下行, 进而降低企业生产积极性, 因而经济小周期回升或接近尾声 企业盈利短期改善, 但可持续性有限 油价上涨带动的油气行业盈利增速回升, 以及开工恢复带来的工业小周期回升环境下, 钢铁业盈利上涨共同推动 4 月企业盈利大幅上升 然而由于缺乏基本面支撑, 油价开始调整, 以及终端需求不足约束下, 工业品价格开始震荡, 均意味着石油钢铁行业盈利回升难以持续 虽然 5 月生产和价格数据继续高位运行预示企业盈利增速依然可观, 但随着需求持续放缓和供给不断释放, 供需差收窄将在 3 季度推动工业品价格回落, 企业盈利水平将随之开始下行 债市长牛继续 经济基本面走弱和流动性改善决定债市长牛趋势的格局并未发生改变, 因而具有配置价值 而短期经济平稳环境下, 债市上涨缺乏基本面支撑, 因而会在 2 季度延续震荡 根据 CPI 与 PPI 平均值, 以及工业增加值和 10 年期国债收益率的历史关系我们预计 2 季度 10 年期国债收益率会继续在 3.65% 附近震荡 而下半年随着经济下行, 工业品回落, 我们预计 10 年期国债可能回落至 3.4% 左右 在债市走牛的大趋势下, 基础资产配置应该顺应此趋势, 同时注重短期风险, 根据短期基本面和流动性波动适度调整仓位 信用风险大, 信用利差将持续扩大 实体经济融资条件收紧, 利率上行以及企业盈利下滑导致实体经济信用风险上升, 近期信用事件频发, 新的违约主体频现 而债券到期高峰在今年 3 季度, 信用风险将持续加大, 新的违约主体将继续出现 从当前信用利差走势看, 未来三类债券信用风险较为集中 房地产企业债 15 年后发行的城投债以及民营企业债可能成为信用风险集中爆发领域 市场 : 本周解禁市值环比翻倍, 为年内偏高水平 市场顾问组张刚 事件 : 根据沪深交易所的安排, 本周两市共有 53 家公司的限售股解禁上市流通, 解禁股数 请务必阅读正文后的重要声明部分 1

3 共计 亿股, 占未解禁限售 A 股的 1.77% 点评 : 根据沪深交易所的安排, 本周两市共有 53 家公司的限售股解禁上市流通, 解禁股数共计 亿股, 占未解禁限售 A 股的 1.77% 其中, 沪市 亿股, 占沪市限售股总数 3.27%, 深市 亿股, 占深市限售股总数 0.42% 以 5 月 25 日收盘价为标准计算的市值为 亿元, 占未解禁公司限售 A 股市值 0.89% 其中, 沪市 22 家公司为 亿元, 占沪市流通 A 股市值的 0.28%; 深市 31 家公司为 亿元, 占深市流通 A 股市值的 0.15% 本周两市解禁股数量比前一周 47 家公司的 亿股, 增加了 亿股, 为其 4 倍多 本周解禁市值比前一周的 亿元, 增加了 亿元, 为其 2 倍多, 为年内偏高水平 统计数据显示, 本周解禁的 53 家公司中,5 月 28 日有 27 家公司限售股解禁, 解禁市值合计为 亿元, 占到全周解禁市值的 81.74% 本周解禁压力集中度很高 行业与公司 广誉远 (600771): 数百年历史沉淀, 厚积薄发 医药组何治力 点评 : 推荐逻辑 :1) 产品独特 定位明确且梯队合理, 适用人群拓展后市场空间可达百亿级 ;2) 公司对渠道布局力度大且将持续, 预计终端数量年均增长超过 50%, 将打开产品增长的渠道瓶颈 ;3) 员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升, 且控股股东增持现价增持, 对公司前景信心较强 ;4) 公司当前 PEG 约 0.8, 为品牌中药行业最低, 且市值低于可比公司 1/3 以上, 具有比较优势 百年老字号药企, 产品成长空间大 公司约 500 年历史无断代传承, 用料精细与坚守传统炮制技术, 为行业标准的严格践行者, 市场形象明确 其产品梯队布局合理, 有望逐步接力放量 1) 核心产品龟龄集 定坤丹当前适用人群数量均较小, 如能打开新适用人群, 龟龄集峰值有望突破 8 亿元, 定坤丹峰值有望突破 10 亿元 预计 2018 年龟龄集增速或超过 25%, 定坤丹增速或超过 60%;2) 二线品种安宫牛黄丸 牛黄清心丸消费者市场教育较好, 依靠公司品牌协同, 销售规模或突破 5 亿元 预计安宫及牛黄清心丸在 2018 年增速均将超过 100%;3) 三线品种如保婴散 六味地黄丸 甘露消渴胶囊等 10 余个, 收入规模或突破 1 亿元, 在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩 我们预计公司 年收入复合增速或超 40%, 进入稳定而快速的发展阶段 继续推动产品渠道扩张, 产品间协同作用明显 公司继续强化与全国及区域龙头商业 百强连锁药店的合作 2017 年公司管理及覆盖的药店终端超过 10 万家, 医院终端 4000 家, 实现了数量 50% 以上增长 目前药店终端还有约 80% 空白市场 医院终端还有约 60% 空白市场, 预计 2020 年将实现行业全覆盖 且已覆盖终端潜力还将继续释放, 进而拉动产品销售增长 公司对精品中药业务推广继续加强, 做好药形象逐渐树立, 产品间协同效应体现明显, 以品牌 学术推广带动经典国药销量快速增长 随着对产品市场推广加强, 公司 2017Q4 现金流已经回正, 应收账款增速放缓, 预计经营质量改善趋势仍将继续 请务必阅读正文后的重要声明部分 2

4 产能问题即将解决, 打开新的增长空间 公司现有产能约 20 亿, 预计 2018 年新产能建设完成后将提升 4 倍以上 其不仅将对 2018 年承诺业绩增长提供支撑, 同时也将为新产品上市打下基础, 我们预期西黄丸 甘露消渴胶囊 保婴散 小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市, 或将延续定坤丹销售增长趋势 且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩, 预计 2020 年收入规模超 1.5 亿元, 单品种峰值或超过 10 亿元 盈利预测与投资建议 预计 年净利润复合增速约为 58%, 给予公司 2018 年 55 倍估值, 对应目标价约为 70 元 / 股 我们认为随着公司对产品的推广力度增加, 及终端渠道布局数量快速增长, 业绩增速或有超预期表现, 长期看好, 维持 买入 评级 风险提示 : 产品销售或不达预期 终端拓展或不及预期 产能建设进度或低于预期 原材料供应及价格波动风险 中国重汽 (000951): 于无声处听惊雷, 重卡王者犹可追 汽车与新能源组张荫先 点评 : 推荐逻辑 : 重卡行业销售数据持续向好, 车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续, 预计未来重卡行业将保持平稳增长 中国重汽战略格局良好, 经营指标领先同梯队企业, 在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上, 展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力 公司搭载 MAN 技术的新一代主力车型在 2013 年 年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立, 近一年伴随重卡需求的爆发, 高增长趋势非常明确,HOWO-T/G 系列产品从 14 年约 4 千台的销售规模, 攀升至 17 年超过 5 万台的水平,3 年 10 倍 目前公司估值较低,2018 年动态 PE 仅为 9 倍, 未来三年有望保持 13% 的复合增长速度 重卡市场 :2018 年前四个月销售数据亮眼, 高位仍有高增长 公司 2018 年前 4 个月累计完成重卡销售 台, 同比增长超过 30% 2017 年底存货中库存商品 71.6 亿元, 占总资产比例较 16 年提高了 7 个百分点至 26%, 其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品, 对 2018 年业绩形成有力支撑 公司预收 / 营收情况自 2015 年低点 1.3% 以来持续改善, 截止 17 年达到 4% 提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司 全行业 18 年 1-4 月已累计完成重卡销售 44.6 万台, 同比增长约 14.9%,2018 年前四个月销量占 2017 年总销量的 40%, 预计重卡行业 18 年全年销售能够维持在 110 万辆以上的水平, 车辆置换周期仍将延续 重卡产业链 : 从核心零部件到整车企业, 有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局 重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中, 整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性 17 年多因素共振下重卡需求大爆发, 零部件供应商享受供不应求的市场溢价 而往后看整车企业更具话语权 只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位, 才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势 中国重汽 : 低预期下潜伏的重卡王者 2018 年公司重点布局工程车中 HOWO-T/G 新产品的推广, 工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐 目前公司重卡整车销售结构中工程车约占 70%, 下半年根据行业规律属物流车销售旺季, 对应工程车销售占比预计会有所回落 工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升, 产品 请务必阅读正文后的重要声明部分 3

5 结构持续改善带动毛利率提高, 对公司净利润提升会有明显刺激 集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口, 提供健全的商用车产业链支持, 拥有独占的优质海外市场赛道, 同类型企业中抗周期扰动能力更强 盈利预测与投资建议 预计 年 EPS 分别为 1.46 元 1.75 元 1.95 元, 未来三年将保持 13% 的复合增长率, 领先行业水平 给予公司 2018 年 13 倍估值, 对应目标价 19 元, 首次覆盖给予 买入 评级 风险提示 :2018 年下半年物流车销售或陷入严重低迷 ; 公司工程车 HOWO-T/G 系列新产品市场导入或不及预期 ; 原材料价格或大幅上涨 西证分级 A 综合指数 [Table_QuotePic] 成交额 数据来源 :Wind, 西南证券 数据截止日期 :2018 年 5 月 28 日 西证分级 A 综合指数 请务必阅读正文后的重要声明部分 4

6 西证期权波动率指数 [Table_VOLAPic] 100% % % % % % % 20% % 20% ` % 0.0 0% 波动率指数 50ETF 价格 ivix 50ETF 价格 数据来源 :Wind, 西南证券 数据截止日期 :2018 年 5 月 28 日 融资融券交易数据 沪深两融 沪市两融余 深市两融余 融资余额 期间买入额 期间偿还额 期间买入额 融券余额 融券余量 日期 余额 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) 额 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 28 日 新股发行动态 公司名称 证劵 / 申购代码 发行股数 ( 万股 ) 发行价 ( 元 ) 网上申购日 网下申购日 上市日 估值 ( 元 ) 宁德时代 绿色动力 南京证券 , 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 28 日 本周限售股解禁明细 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 灵康药业 , % 66.75% 发行前股份限售流通 熙菱信息 % 9.83% 发行前股份限售流通 华通医药 , % 26.25% 发行前股份限售流通 方盛制药 % 0.44% 股权激励限售流通 金桥信息 , % 29.62% 发行前股份限售流通 请务必阅读正文后的重要声明部分 5

7 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 赛摩电气 , % 45.92% 发行前股份限售流通 引力传媒 , % 62.45% 发行前股份限售流通 迅游科技 , % 25.82% 发行前股份限售流通 吉祥航空 , % 70.12% 发行前股份限售流通 环能科技 % 1.07% 股权激励限售流通 迎驾贡酒 , % 79.20% 发行前股份限售流通 润达医疗 , % 49.42% 发行前股份限售流通 天际股份 , % 31.85% 发行前股份限售流通 高伟达 , % 35.06% 发行前股份限售流通 蓝色光标 , % 1.51% 股权激励限售流通 威帝股份 , % 64.72% 发行前股份限售流通 中顺洁柔 , % 1.04% 股权激励限售流通 伟明环保 , % 79.98% 发行前股份限售流通 首航节能 , % 6.73% 增发 A 股原股东配售上市 龙蟒佰利 , % 0.77% 股权激励限售流通 东山精密 , % 20.88% 增发 A 股法人配售上市 飞利信 , % 2.98% 增发 A 股原股东配售上市 南兴装备 , % 62.09% 发行前股份限售流通 迈克生物 , % 38.89% 发行前股份限售流通 四方精创 , % 31.72% 发行前股份限售流通 龙泉股份 % 0.95% 增发 A 股法人配售上市 中孚信息 , % 41.39% 发行前股份限售流通 欢瑞世纪 , % 12.68% 增发 A 股法人配售上市 唐山港 , % 0.69% 增发 A 股法人配售上市 雷科防务 % 0.26% 延长限售锁定期流通 苏州高新 , % 4.63% 增发 A 股原股东配售上市 华帝股份 % 0.35% 股权激励限售流通 新希望 % 0.23% 增发 A 股法人配售上市 海王生物 , % 0.53% 股权激励限售流通 包钢股份 , % 21.14% 增发 A 股原股东配售上市 汇顶科技 % 0.44% 股权激励限售流通 安车检测 % 0.26% 股权激励限售流通 华铭智能 , % 20.17% 发行前股份限售流通 富春股份 , % 6.82% 增发 A 股法人配售上市 灵康药业 , % 66.75% 发行前股份限售流通 永创智能 , % 7.50% 发行前股份限售流通 蓝盾股份 % 0.44% 延长限售锁定期流通 石大胜华 , % 30.71% 发行前股份限售流通 金海环境 , % 55.71% 发行前股份限售流通 跨境通 % 0.35% 股权激励限售流通 华铁科技 , % 27.99% 发行前股份限售流通 请务必阅读正文后的重要声明部分 6

8 代码 简称 解禁日期 解禁数量 ( 万股 ) 占流通 A 股比例 (%) 占总股本比例 (%) 解禁股份类型 万讯自控 % 2.30% 增发 A 股法人配售上市 神州泰岳 , % 1.10% 增发 A 股法人配售上市 四方精创 , % 31.72% 发行前股份限售流通 世联行 , % 15.32% 增发 A 股法人配售上市 恒星科技 % 0.32% 股权激励限售流通 雪莱特 % 0.48% 股权激励限售流通 健康元 , % 0.64% 股权激励限售流通 熙菱信息 % 9.83% 发行前股份限售流通 威帝股份 , % 64.72% 发行前股份限售流通 赛摩电气 , % 45.92% 发行前股份限售流通 华昌达 , % 3.74% 增发 A 股法人配售上市 龙大肉食 % 0.55% 股权激励限售流通 恒泰实达 % 0.72% 延长限售锁定期流通 天际股份 , % 2.28% 延长限售锁定期流通 日播时尚 % 2.25% 发行前股份限售流通 依顿电子 % 0.54% 股权激励限售流通 久其软件 , % 2.13% 增发 A 股法人配售上市 通源石油 % 0.59% 股权激励限售流通 上海钢联 % 0.60% 股权激励限售流通 广泽股份 % 0.91% 股权激励限售流通 鼎信通讯 % 0.83% 股权激励限售流通 恒大高新 % 1.81% 增发 A 股法人配售上市 艾艾精工 % 7.31% 发行前股份限售流通 佳士科技 % 1.08% 股权激励限售流通 创新股份 % 0.57% 股权激励限售流通 中电环保 % 0.29% 延长限售锁定期流通 广博股份 , % 16.44% 增发 A 股法人配售上市 上海洗霸 % 9.11% 发行前股份限售流通 安奈儿 % 3.71% 发行前股份限售流通 碧水源 % 0.19% 股权激励限售流通 迪马股份 % 0.10% 股权激励限售流通 融捷股份 , % 17.91% 增发 A 股法人配售上市 数据来源 : 聚源数据, 西南证券整理 数据截止日期 :2018 年 5 月 28 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 7

9 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分

10 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼邮编 : 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 : 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 : 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼邮编 : 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 hlj@swsc.com.cn 上海 邵亚杰机构销售 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 zfyi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 wyheng@swsc.com.cn 北京 路剑机构销售 lujian@swsc.com.cn 陈乔楚机构销售 cqc@swsc.com.cn 刘致莹 机构销售 liuzy@swsc.com.cn 贾乔真 机构销售 jqz@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 zhangt@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 wxj@swsc.com.cn 广深 熊亮机构销售 xl@swsc.com.cn 刘雨阳机构销售 liuyuy@swsc.com.cn 余燕伶机构销售 yyl@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分