收益率达 4.6%, 是 180 只投连险账户中的年度最佳收益账户, 业绩出众, 超过了 2011 年度业绩最好的货币型基金 光大永明指数型 海康指数加强型 建信指数成长型在指数型账户中表现居于前列 除生命投连系外, 激进型投连险账户中海康精彩型 泰康进取型收益表现也十分优异 混合激进型账户中市场表

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1 中国投连险 2011 年度报告 2012/01/12 投连险年报 相关研究报告 : 2010/07/21: 中国投连险分类排名 (2010/ /12) 2011/01/12: 中国投连险 2010 年度排名报告 (2010/12) 2011/02/11: 中国投连险分类排名 (2011/01) 2011/03/04: 中国投连险分类排名 (2011/02) 2011/04/06: 中国投连险分类排名 (2011/03) 2011/04/29: 国外投连险发展情况介绍 2011/05/06: 中国投连险分类排名 (2011/04) 2011/06/07: 中国投连险分类排名 (2011/05) 2011/07/04: 中国投连险分类排名 (2011/06) 2011/07/12: 中国投连险分类排名半年报 2011/08/05: 中国投连险分类排名 (2011/07) 2011/09/06: 中国投连险分类排名 (2011/08) 2011/10/11: 中国投连险分类排名 (2011/09) 2011/11/02: 中国投连险分类排名 (2011/10) 2011/12/05: 中国投连险分类排名 (2011/11) 2012/01/06: 中国投连险分类排名 (2011/12) 华宝证券研究所 分析师 : 赵恒珩执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :zhaohengheng@cnhbstock.com 联系人 : 高慧玲联系方式 : 电话 : 邮箱 :gaohuiling@cnhbstock.com 摘要 : 2011 年国内外经济形势错综复杂, 国内资本市场迷雾重重, 中国投连险经历着不小的市场考验和业绩压力, 虽然投连险账户全年业绩大幅下滑已成定局, 但我们仍可以看到少数投连险账户业绩表现可圈可点 截至 2011 年底, 市场上共有 180 只投连险账户 ( 不含 2011 年年中新增账户和 2011 保监会新批准设立账户 ) 按照华宝投连险分类标准, 各分类账户数量如下 : 指数型账户 (6 只 ) 激进型账户(55 只 ) 混合激进型账户 (37 只 ) 混合保守型账户(25 只 ) 账户增强债券型 (23 只 ) 全债型账户(10 只 ) 货币型账户(24 只 ) 从各保险公司经营投连险账户数量来看, 招商信诺以旗下 20 只投连险账户的高数位列榜首, 瑞泰人寿 太平人寿则以 13 只投连险账户个数并列第二 太平人寿成为运营投连险账户最多的中资保险公司 截至 2011 年三季度末, 投连险账户总规模合计 亿元 各类分类投连险账户规模由高到底依次为 : 激进型账户 ( 亿元 ) 混合保守型 ( 亿元 ) 混合激进型( 亿元 ) 增强债券型 (90.47 亿元 ) 货币型(23.20 亿元 ) 全债型(16.80 亿元 ) 指数型 (3.03 亿元 ) 从各保险公司的投连险账户规模来看, 最早开展保险理财产品的平安人寿以绝对的优势居首, 账户规模合计达 亿元 ; 泰康人寿凭借其口碑甚好的投资收益水平, 在账户规模排行中居次, 规模合计 亿元 ; 一直主攻投连险业务的信诚人寿, 在账户规模排行中位列第三, 是外资保险公司中投连险规模最大的公司, 规模合计 54.5 亿元 2011 年度各类投连险账户平均累计回报率由高到底依次为 : 货币型 (3.12%) 全债型(0.56%) 增强债券型(-1.77%) 混合保守型 (-9.05%) 混合激进型(-15.74%) 激进型(-20.68%) 指数型 (-23.28%) 180 只投连险账户中有 39 只账户实现正收益 其中,24 只货币型账户全线飘红, 取得 3.12% 的账户平均年度回报率, 高于 2010 年 1.34% 的收益表现 此外,10 只全债型账户中有 7 只取得正收益,23 只增强债券型账户有 8 只取得正收益 而其他四类账户全线飘绿 生命人寿系投连险账户在 2011 年度表现不俗, 一举拿下激进型投连险 混合激进型账户的双冠军 泰康货币避险型账户,2011 年累计

2 收益率达 4.6%, 是 180 只投连险账户中的年度最佳收益账户, 业绩出众, 超过了 2011 年度业绩最好的货币型基金 光大永明指数型 海康指数加强型 建信指数成长型在指数型账户中表现居于前列 除生命投连系外, 激进型投连险账户中海康精彩型 泰康进取型收益表现也十分优异 混合激进型账户中市场表现靠前的账户包括生命平衡 II 瑞泰增值型 太平精选平衡型 混合保守型账户中收益靠前的账户是中英稳健型 平安稳健 光大永明稳健型 华泰人寿稳健型 瑞泰财智安益 泰康五年定期保证收益在增强债券型账户中表现优异 信诚优选全债账户 瑞泰安益型账户 国寿稳健债券账户在全债型账户中市场表现靠前 货币型中表现优异的账户还有平安货币 平安保证收益 招商信诺系列货币型账户 另外, 在经营时间超过五年的投连险账户中, 泰康进取型业绩表现十分出众, 最近五年累计回报率达 % 泰康五年定期保证收益账户每年业绩表现均能进入增强型账户前十大, 最近五年累计回报率达 48.69% 平安保证收益账户业绩表现出众, 除今年排名第三外, 一直稳居货币型账户榜首, 最近五年累计回报率达 20.05% 2011 年新上市且开始运营公布净值的投连险账户共计 6 只, 其中, 激进型账户 2 只, 混合激进型账户 2 只 混合保守型账户 1 只 货币型账户 1 只 此外, 还有 31 只新账户已通过保监会批复成立, 但尚未开始运营 阳光人寿 安邦人寿等首次申报投连险账户, 国寿 泰康 太平虽然已是经营投连险业务的老将, 但旗下专业养老险公司也在 2011 年积极申报投连险账户, 意图独立运营 新增的 6 个账户中, 泰康开泰稳利精选账户大放异彩,2011 年 3 月至今的短短数月里已经实现了 5.76% 的收益率, 远远高于其所属混合保守型账户今年以来的平均收益率 2011 年中国变额年金面世, 掀起了保险理财产品发展的新篇章 2011 年 6 月, 金盛人寿推出了首款内部组合对冲管理模式变额年金 保得盈 2011 年 7 月, 中美联泰大都会推出了首款固定乘数平衡管理模式变额年金 步步稳赢 2011 年 9 月 20 日, 华泰人寿三个变额年金账户尊享型 智慧型和远见型获保监会批复, 但具体产品尚没有推出市场 金盛和谐账户与稳赢账户自今年成立以来分别达到了 -4.05% 和 -5.91% 的回报率, 显著跑赢同期 HS300 指数, 两账户均能够合理地运用内部组合对冲模式 固定乘数平衡模式对账户进行管理, 锁定账户净值下行风险, 达到保证账户收益的目的 附表 : 华宝投连险分类排名附录 : 投连险华宝分类标准

3 投连险年报 正文目录 年中国投连险发展回顾 年中国投连险大事件 年新增投连险账户情况 新增投连险账户发展情况 年新增投连险账户市场表现点评 年中国投连险账户规模情况 年各保险机构旗下投连险账户规模情况 年投连险分类账户规模情况 上市公司前十大流通股名单中的险资持股统计 年中国投连险账户市场表现总体点评 年中国投连险账户市场表现分类点评 指数型账户 激进型账户分析 混合型账户分析 混合激进型账户分析 混合保守型账户分析 债券型账户分析 增强债券型账户分析 全债型账户分析 货币型账户分析 投连险中长期业绩评价 年中国变额年金发展与市场表现 中国变额年金发展情况 中国变额年金产品和账户市场表现点评 金盛人寿 : 保得盈 变额年金 中美联泰大都会 : 步步稳赢 变额年金 变额年金账户市场表现点评...27 附表 : 中国投连险年度回报率及累计回报率排名 附录 : 投连险华宝分类标准

4 投连险年报 年中国投连险发展回顾 2011 年是十二五规划的开篇之年, 也是中国投连险发展的第 12 个年头 十二年的风雨发展历程里, 投连险经历过风光和追捧, 也受到过黯淡和冷落 2011 年国内外经济形势错综复杂, 国内资本市场迷雾重重, 中国投连险经历着不小的市场考验和业绩压力, 虽然投连险账户全年业绩大幅下滑已成定局, 但我们仍可以看到少数投连险账户市场表现可圈可点 华宝证券 中国投连险排名报告 至今已经陆续发布了 20 期, 我们希望通过对投连险账户管理能力的分析和总结, 促进投连险乃至整个保险理财产品市场的发展和创新 年中国投连险大事件 十二年的风雨发展历程里, 中国投连险并没有在前期较多的质疑中走向没落, 而是在摸爬滚打中积极探索更加健康更加有力量的发展道路 以下是对 2011 年中 国投连险大事件的简单梳理 图 1 :2011 年中国投连险大事件 2011 年 3 月, 中国保监会和银监会联合发布 商业银行代理保险业务监管指引, 要求各保险公司坚持调整和优化银保业务结构, 加快转变银保业务发展方式 监管指引 中要求, 投资连结保险产品将不得通过商业银行储蓄柜台销售, 也不得销售给未经过风险测评或风险测评结果显示不适合的客户 监管指引 对投连险销售误导行为有极好的限制作用, 对投连险客户群体界定的落实, 有积极的推动作用 -3-

5 投连险年报 2011 年 4 月, 保监会对 保险公司委托金融机构代理保险业务监管规定 公开征求意见, 指出包括银行 证券公司在内的金融机构在获得保监会的保险兼业代理资格后, 可接受保险公司委托, 在保险公司授权的范围内代理销售保险产品及提供相关服务, 并依法向保险公司收取佣金 券商拥有庞大的客户基础和便利的营业场所, 适合开展保险代销业务 与偏好低风险产品的银行客户不同, 券商的客户更偏好风险较高的产品, 这似乎与投连险客户群体风险偏好更为接近 2011 年 5 月, 变额年金保险管理暂行办法 关于开展变额年金保险试点的通知 相继发布, 暂行办法 通知 规定, 经营投连险业务 3 年以上险企方有资格推出变额年金, 一家保险公司仅限申报一个变额年金保险产品 ; 试点期间, 变额年金保险的销售区域仅限于北京市 上海市 广州市 深圳市 厦门市, 保险公司不得超出试点区域销售变额年金保险 2011 年 6 月, 泰康人寿成为首家在淘宝网开设投连险销售专区的保险公司, 积 极探索合作制电子商务业务 2011 年 6 月, 金盛保险推出国内首款变额年金保险 金盛 保得盈 变额年金 计划 2011 年 7 月, 中美联泰大都会推出国内第二款变额年金 步步稳赢 变额 年金 两款产品分别采用内部组合对冲管理模式 固定乘数平衡管理模式 2011 年 8 月, 中国保监会发布了 中国保险业发展 十二五 规划纲要 纲要 中明确支持符合条件的中小保险公司设立保险资产管理公司, 并要求积极研究探索 设立专业化保险资产管理机构, 提高投资效率, 满足创新业务和另类投资的需要 2011 年 9 月, 保监会颁布了 保险公司保险业务转让管理暂行办法 办法 中规定的保险业务转让, 是指保险公司之间在平等协商基础上自愿转让全部或者部分保险业务的行为 保险公司通过业务转让, 达到自愿退出保险市场或者剥离部分保险业务的目的 办法 即是为保险公司的市场化退出做准备, 令保险公司 退出有道, 对敦促保险公司加强自身经营管理能力, 避免保险行业恶性竞争起到了极大的推动作用 2011 年 11 月, 上海保险业 十二五 规划发布, 个人税收递延型养老业务即将 试点, 并争取在沪设立中国保险交易所 个人税收递延型养老业务, 是指个人收入 -4-

6 投连险年报中用于购买商业补充养老保险部分, 其应缴个人所得税延期至将来提取商业养老保险时再缴纳 ; 该项业务一旦试点成功, 将对整个保险业发展 国内民生养老事业建设起到积极的推动作用 年新增投连险账户情况 新增投连险账户发展情况 2011 年新上市且开始运营公布净值的投连险账户共计 6 只, 其中, 激进型账户 2 只, 混合激进型账户 2 只 混合保守型账户 1 只 货币型账户 1 只 此外, 还有 31 只新账户通过了保监会批复成立, 但尚未开始运营披露净值 2011 年股市振荡走跌, 不少保险公司跃跃欲试, 特别是尚未开展投连险业务的保险公司, 期待低位抄底建仓, 如阳光人寿 安邦人寿等 国寿 泰康 太平虽然已是经营投连险业务的老将, 但旗下专业养老险公司也在 2011 年积极申报投连险账户, 意图独立运营 我们认为, 专业养老险公司积极推出投连险业务的情况可能在今后更为普遍, 主要是因为 变额年金管理办法 中明确规定只有经营投连险业务期满 3 年的保险公司才有资格经营变额年金, 而随着我国老龄化问题的日益凸显, 对于年金理财产品的市场需求正逐渐显现 值得一提的是,2011 新增账户不乏特色和新意, 例如阳光人寿就推出了产业升 级型 消费升级型等主题风格明显的账户 -5-

7 投连险年报 图 2:2011 年与 2010 年年末已运营投连险子账户个数对比 表 1 :2011 新上线运营投连险账户情况一览 账户名称 账户运营起始时间 账户类别 所属公司 泰康优选成长型投资账户 混合激进型泰康人寿 国泰货币型投资账户 货币型国泰人寿 泰康开泰稳利精选投资账户 混合保守型泰康人寿 招商信诺灵动 A 型账户 混合激进型招商信诺 光大策略投资账户 激进型光大永明 金盛进取投资账户 激进型金盛人寿 资料来源 : 保监会网站 华宝证券研究所 表 2 :2011 年已通过保监会批复成立尚未运营公布净值的账户情况一览 账户名称账户批复成立时间所属公司 友邦 ( 上海 广东 深圳 北京 江苏 东莞 江门 ) 内需精选组合投资账户 友邦保险 混合型投资账户 太平人寿 龙头精选投资 安邦人寿 长跑冠军投资 安邦人寿 太平金世股票型 太平养老 太平金世偏股型 太平养老 太平金世偏债型 太平养老 太平金世债券型 太平养老 现金增利投资账户 海尔人寿 股票指数型投资账户 海尔人寿 产业升级型投资账户 阳光人寿 货币型投资账户 阳光人寿 权益精选型投资账户 阳光人寿 消费升级型投资账户 阳光人寿 -6-

8 投连险年报 债券型投资账户 阳光人寿 积极成长型 泰康养老 平衡配臵型 泰康养老 稳健收益型 泰康养老 创新动力型投资账户 泰康人寿 安心回报型投资账户 泰康人寿 强化收益型投资账户 泰康人寿 双轮驱动型投资账户 泰康人寿 国寿福寿延年积极进取投资账户 国寿养老 国寿福寿延年稳健增值投资账户 国寿养老 国寿福寿延年避险增值投资账户 国寿养老 资料来源 : 保监会网站 华宝证券研究所 年新增投连险账户市场表现点评 2011 年新增的 6 个账户中, 泰康开泰稳利精选账户大放异彩,2011 年 3 月至今的短短数月里已经实现了 5.76% 的收益率, 远远高于其所属混合保守型账户今年以来的平均收益率, 投连险账户单位净值最高时达到 泰康开泰稳利精选账户是以项目投资为账户基本投资风格附加的特色性投资账户, 但项目投资资产占比最高不超过账户资产净值 30%; 其资产配臵要求为, 权益类资产 ( 包含权益性质的项目投资资产 ) 投资比例不超过账户资产净值的 35%; 固定收益类资产 ( 包含固定收益性质的项目投资资产 ) 投资比例不低于 50%, 流动性管理工具投资比例不低于 5% 在货币政策趋紧 股债双杀的局面下, 泰康开泰稳利精选账户合理地参与返售债券交易和中期票据的波段操作, 账户收益表现十分优异 此外, 最终以 -2.45% 的收益率遗憾收尾 2011 年的招商信诺灵动 A 型账户也值得一说 该账户在 2011 年 12 月以前收益相当可观, 账户单位净值最高时达到 , 遥遥领先其所属混合激进型账户的市场表现 该账户最大的特色在于灵活, 通过运用多种投资策略, 在股票 基金 债券 现金等不同类型金融资产上灵活配臵 精选券种, 捕捉不同市场不同阶段中的不同投资机会 ; 其资产配臵要求, 账户权益类的投资不少于 20% -7-

9 投连险年报 表 年各新增投连险账户收益一览表 投资 账户 名称 泰康优选成 长型 所属 类别 混合激进型 运营 起始日期 目前账户 单位净值 成立 以来 回报 (%) 成立 以来 账户 单位 净值 (MAX) 成立 以来 账户 单位 净值 (MIN) 账户 净值 波动率 所属 公司 泰康人寿 国泰货币型货币型 国泰人寿 泰康开泰稳 利精选 招商信诺灵 动 A 型 混合保守型 混合激进型 泰康人寿 招商信诺 光大策略激进型 光大永明 金盛进取激进型 金盛保险 年中国投连险账户规模情况 我们从各保险公司投连险业务披露报告 ( 月报 季报 半年报 年报 ) 中摘录 出各投连险账户规模数据, 并通过对摘录数据的统计分析, 以及对部分缺失数据的 合理估算, 整理各投连险账户规模如下 年各保险机构旗下投连险账户规模情况 截至 2011 年底, 已开展人身保险业务的保险公司 ( 集团 ) 合计 61 家, 其中中资保险公司 36 家, 外资保险公司 25 家 ; 而经营投连险业务的保险公司共计有 30 家, 其中 20 家公司为外资保险公司,10 家公司为中资保险公司 此外,2011 年阳光人寿 安邦人寿均首次向保监会申报成立投连险账户并已获批, 经营投连险业务的保险机构将再添两名新成员 截至 2011 年底, 市场上共有 180 只投连险账户 ( 不含 2011 年年中新增账户和 2011 保监会新批准设立账户 ) 按照华宝投连险分类标准, 各分类账户数量如下 : 指数型账户 (6 只 ) 激进型账户(55 只 ) 混合激进型账户(37 只 ) 混合保守型 -8-

10 招商信诺瑞泰人寿太平人寿平安人寿生命人寿信诚人寿中英人寿海康人寿联泰大都会中美大都会泰康人寿中德安联光大永明恒安标准中宏人寿中意人寿建信人寿首创安泰友邦保险中国人寿长生人寿海尔人寿合众人寿华泰人寿汇丰人寿金盛人寿国泰人寿华泰财险平安财险新华人寿 投连险年报 账户 (25 只 ) 账户增强债券型(23 只 ) 全债型账户(10 只 ) 货币型账户(24 只 ) 从各家保险公司 2011 年运营投连险账户个数来看, 招商信诺以旗下 20 只投连险账户的高数位列榜首, 瑞泰人寿 太平人寿则以 13 只投连险账户个数并列第二 太平人寿成为运营投连险账户最多的中资保险公司 从各家保险公司旗下投连险账户类别覆盖情况来看, 信诚人寿 太平人寿 瑞泰人寿覆盖的投连险账户类别最多, 能够覆盖华宝投连险账户二级分类 ( 共 7 类 ) 中的 6 类账户 经营投连险业务的 30 家保险公司中, 有 26 家保险公司能够覆盖华宝投连险账户二级分类 ( 共 7 类 ) 中的至少有 3 类账户 图 年各保险公司已运营投连险账户个数 2011 年各公司投连险账户个数 图 年各保险公司旗下覆盖账户类别情况 保险公司覆盖账户类别情况 从各保险公司来看, 最早开展保险理财产品的平安人寿以绝对的优势居首, 账 户规模合计达 亿元 ; 泰康人寿凭借其口碑甚好的投资收益水平, 在账户规模 排行中居次, 规模合计 亿元 ; 一直主攻投连险业务的信诚人寿, 在账户规模 排行中位列第三, 是外资保险公司中投连险规模最大的公司, 规模合计 亿元 表 4 : 投连险账户规模前十大保险公司明细 公司名称 账户规模旗下账户数旗下覆盖账户 ( 亿元 ) 量 ( 只 ) 类别个数 首次推出投连险业务的时间 平安人寿 泰康人寿 信诚人寿 招商信诺 太平人寿 友邦保险

11 平安人寿 泰康人寿 友邦保险 信诚人寿 中意人寿 华泰人寿 平安财险 金盛人寿 新华人寿 中德安联 太平人寿 联泰大都会 光大永明 招商信诺 瑞泰人寿 生命人寿 中美大都会 中英人寿 华泰财险 恒安标准 中宏人寿 国泰人寿 海康人寿 建信人寿 合众人寿 中国人寿 汇丰人寿 海尔人寿 长生人寿 首创安泰 投连险年报 中德安联 瑞泰人寿 中意人寿 联泰大都会 图 年各保险公司投连险账户规模份额比较 图 年各保险公司旗下单个账户平均份额 ( 亿元 ) 平安人寿 各保险公司单个账户平均规模 ( 亿元 ) 2% 4% 3% 0% 1% 0% 1% 3% 6% 3% 19% 17% 41% 泰康人寿友邦保险信诚人寿中意人寿华泰人寿平安财险金盛人寿新华人寿中德安联 太平人寿 联泰大都会 其他 年投连险分类账户规模情况 截至 2011 年三季度末, 投连险账户总规模合计 亿元 各类分类投连险账户规模由高到底依次为 : 激进型账户 ( 亿元 ) 混合保守型( 亿元 ) 混合激进型 ( 亿元 ) 增强债券型(90.47 亿元 ) 货币型(23.20 亿元 ) 全债型 (16.80 亿元 ) 指数型(3.03 亿元 ) 激进型账户以绝对的规模优势居首, 这与投连险产品的主力购买群体的特征有关 投连险的主力购买人群大多偏好风险 有明确理财意识 且拥有一定的风险承担能力 他们没有选择购买诸如万能险 分红险等投资风险和收益都相对低些但保障能力与投连险相仿的保险理财产品, 则明确表明了他们对收益率有更高的要求, 愿意并会倾向性地将资金投资在激进型账户中 我们建议, 投保人, 或者保险机构积极引导投保人, 利用投连险分类账户相互转化的优势, 发挥个人自主理财能力, 积极主动地根据自身对市场的判断, 将个人投资资产在账户之间合理配臵, 以达到个人账户收益的最优化 -10-

12 投连险年报 图 年各投连险分类账户规模市场份额 图 年各分类账户平均规模 各投连险分类账户规模份额 (%) 各投连险分类账户平均规模 ( 亿元 ) 10% 14% 2% 3% 0% 44% 27% 混合保守型激进型增强债券型混合激进型全债型货币型指数型 表 5 :2011 年各分类投连险账户规模之首 账户类别 账户名称 账户成立时间 账户规模 ( 亿元 ) 所属公司 激进型平安基金投资账户 平安人寿 混合保守型平安发展投资账户 平安人寿 混合激进型泰康平衡配臵型投资账户 泰康人寿 增强债券型泰康稳健收益型投资账户 泰康人寿 货币型招商信诺货币 A 型投资账户 招商信诺 全债型信诚优选全债投资账户 信诚人寿 指数型光大永明指数型投资账户 光大永明 2.3 上市公司前十大流通股名单中的险资持股统计 2011 年末, 我们对各上市公司披露的 2011 年三季报中公布的前十大流通股中的险资持股进行了统计 截至 2011 年三季末, 进入上市公司前十大流通股中的险资持股市值合计 亿元 其中进入上市公司前十大流通股名单中的投连险持股市值 亿元 -11-

13 投连险年报 表 6 :2011 年三季末各经营性质保险公司各账户投资 A 股流通股持仓市值一览表 健康险再保险持仓市值产险公司寿险公司集团公司公司公司小计 ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 本期 上期 本期 上期 本期 上期 本期 上期 本期 上期 本期 上期 自有资金 传统险 分红险 万能险 投连险 持仓市值合计 年中国投连险账户市场表现总体点评 2011 年度国内外经济形势错综复杂, 沪深 300 指数全年下挫 23.44%, 中债总指数上涨 2.58%,180 只投连险账户全年整体平均收益率 %, 较 2010 年 0.85% 的账户整体平均收益水平相距甚远 这样的结果并不讶异, 毕竟指数型账户 激进型账户以及混合偏股型账户占据了市场上全部投连险账户的半壁江山 2011 年度各类投连险账户平均累计回报率由高到底依次为 : 货币型 (3.12%) 全债型 (0.56%) 增强债券型(-1.77%) 混合保守型(-9.05%) 混合激进型 (-15.74%) 激进型(-20.68%) 指数型(-23.28%) 180 只投连险账户中有 39 只账户实现正收益 其中,24 只货币型账户全线飘红, 取得 3.12% 的账户平均年度回报率, 高于 2010 年 1.34% 的收益表现 此外, 10 只全债型账户中有 7 只取得正收益,23 只增强债券型账户有 8 只取得正收益 而其他四类账户全线飘绿 从投连险分类账户累计收益率散点图分布来看,2011 年货币型户 全债型 增强债券型账户中的年度收益率最低值比激进型账户市场表现最好的账户的年度收益率还高, 不难想象 2011 年激进型账户所面临的市场投资的困难性, 以及其投资策略对市场系统性风险的无力抵抗 各分类投连险账户之间收益率的差异, 让我们更加认同投连险产品分类账户设计的优势, 即让投保人通过不同风险收益水平分类账户之间的相互转换, 来达到个人整体投资收益水平的最优化 -12-

14 投连险年报从各分类投连险账户年度收益分布来看, 激进型 混合保守型 增强债券型这三类账户的收益分布较均匀 指数型 混合激进型 全债型这三类账户的收益分布偏重于靠近账户收益率最大值 而货币型账户的收益分布偏重于靠近账户收益率最小值 我们通过计算投连险分类账户月度回报率的均值和波动率, 来考察投连险分类账户的月度收益水平和收益连续性 2011 年各分类账户月度回报率平均值从高到低排列依次为 : 货币型 (0.26%) 全债型(0.10%) 增强债券型(-0.09%) 混合保守型 (-0.61%) 混合激进型(-1.09%) 指数型 (-1.56%) 激进型(-1.65%) 2011 年各分类账户月度回报波动率从低到高排列依次为货币型 (0.05%) 全债型 (0.77%) 增强债券型(1.13%) 混合保守型 (1.65%) 混合激进型 (2.56%) 激进型 (3.83%) 指数型(4.4%) 图 9 投连险分类账户 2011 年累计收益率情况 图 10 投连险分类账户 2011 年累计收益均值与参考指数 指数型 激进型 混合激进型 混合保守型 增强债券型 全债型 货币型 年各账户 参考指数累计收益均值 2010 年各账户 参考指数累计收益均值 -13-

15 (%) 投连险年报 图 11 投连险各分类账户年度回报率分布最大值 ( 上顶点 ) 最小值 ( 下顶点 ) 中值 图 12 投连险分类账户 2011 年月度平均回报率与波动率 情况 年投连险各类账户月度平均收益与波动率 指数型 激进型 混合激进型 混合保守型 增强债券型 全债型 货币型 平均值 波动率 表 7 投连险分类账户 2011 年累计收益率统计 ( 截至 ) 一级分类混合型债券型指数型激进型二级分类混合激进型混合保守型增强债券型全债型 货币型 总计 账户个数 均值 ( 简单平均,%) 最大值 (%) 最小值 (%) 标准差 投连险产品的管理方式和开放式公募基金产品类似, 部分投连险账户也采取类 FOF 的管理模式, 因此, 投连险账户的回报率与开放式公募基金有千丝万缕的联系, 后者也是前者业绩的较好参照物 在投连险 7 个二级分类账户中, 激进型 混合激 进型 混合保守型 增强债券型账户 2011 年累计回报率超越可比公募基金, 指数 型 全债型 货币型账户落后于可比基金 表 年投连险分类账户累计收益与可比基金对照 投连险二级分类 2011 年累计回报率可比公募基金上半年可比公募基金算数均值累计回报率均值 回报率差额 指数型 被动指数型基金 激进型 普通股票型基金 混合激进型 混合偏股型基金 混合保守型 混合偏债型基金 增强债券型 混合债券型一级基金 全债型 0.56 中长期纯债基金 货币型 3.12 货币市场型基金

16 投连险年报 年中国投连险账户市场表现分类点评 4.1 指数型账户 按照华宝证券分类标准, 目前共有指数型投连险产品 6 只, 这些指数型投连险账户大多以投资指数型基金的方式来实现投资管理 一般来说, 指数型投连险账户的收益表现与所购买指数基金的标的指数的成分股收益密切相关 ; 虽然指数成分股的变动不大, 似乎是被动的账户管理 ; 但指数型投连险账户管理人可以通过自身对后市的判断, 来决定哪类指数的成分股可能会有超额收益, 并配臵跟踪该类指数的基金 指数型账户的缺点在 2011 年单边下跌的市场中凸显无疑, 即对市场系统性风险的无力抵抗 在 2011 年度, 指数型投连险账户单月最高平均回报率为 2 月份的 6.90%, 最低值出现在 9 月份为 -8.70%, 全年实现累计回报率 % 而沪深 300 指数, 单月最高平均回报率也出现在 2 月份为 6.90%, 最低值出现在 12 月份为 %, 全年下挫 % 中小板指数, 单月最高平均回报率也出现在 2 月份为 9.90%, 最低值出现在 12 月份为 %, 全年下挫 % 2011 年上半年指数型投连险账户的单月回报率与中小板指涨跌走势的协同性明显高与沪深 300 指数, 而下半年则相反 从指数型投连险账户与被动指数型基金年度收益率比较来看, 指数型投连险账户整体表现欠佳, 仅能与中等排名的被动指数型基金收益水平相当 从具体账户来看,6 只指数型投连险账户今年以来累计回报率均为负值, 账户内部收益水平差距不大 排名第一的账户是光大永明指数型, 全年累计回报率为 %, 领先排名第二的海康指数加强型 (-22.29%)0.08 个百分点, 排名第三的是建信指数成长型, 全年累计回报率为 % -15-

17 投连险年报 图 13 指数型投连险账户与被动指数型基金 图 年指数型投连险月度收益情况 指数型投连险账户 被动型指数基金 沪深 300 指数型基金指数指数型投连险账户中小板指 % 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 表 9 指数型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 光大永明指数型 / / /2 光大永明 海康指数加强型 /6 海康人寿 建信指数成长型 / /5 建信人寿 招商信诺成长型 / / /2 招商信诺 中英指数增强型 / /5 中英人寿 中英指数型 / /5 中英人寿 4.2 激进型账户分析 按照华宝证券的分类标准, 目前共有激进型投连险 55 只, 其主要特点是权益类资产配臵比例在 70% 以上, 投资股票基金的比例在 80% 以上, 与股票市场联系紧密 2011 年度, 激进型投连险账户单月最高平均收益出现在 2 月份为 5.25%, 最低平均收益出现在 9 月份为 -8.19%, 全年实现累计回报率为 % 从激进型投连险账户月度收益表现与沪深 300 指数 中小盘指数月度涨跌走势对比来看, 指数上行时, 激进型投连险账户的涨幅小于指数上行幅度, 而指数下行时, 激进型投连险账户能很好地控制下跌幅度, 锁住下行风险 此外, 激进型投连险账户月度收益表现与沪深 300 指数涨跌走势的协同性, 要明显高于与中小盘指数月度涨跌走势的协同性 -16-

18 投连险年报从激进型投连险账户月度收益表现与普通股票型基金指数表现对比来看, 绝大部分激进型投连险账户的市场表现能跻身于普通股票型基金的前 50% 从具体账户来看, 虽然 55 只激进型投连险账户今年以来累计回报率均为负值, 但也不乏部分账户市场表现可圈可点 生命人寿在激进型投连险账户累计回报率排名前十大名单中占据三席, 生命精选股票账户 (-11.5%) 位列第一, 生命进取 II (-12.68%) 位列第二, 生命进取 I(-14.39%) 位列第五 海康精彩型账户 (-13.39%) 位列第三 一直以来账户管理能力较强的泰康人寿依然榜上有名, 泰康进取型 (-14.27%) 泰康积极成长型(-14.59%) 图 15 激进型投连险账户与普通股票型基金 图 年激进型投连险账户月度收益情况 激进型投连险账户 普通股票型基金 沪深 300 普通股票型基金指数 % 激进型投连险账户 中小板指 % % 0.00% -5.00% % % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 % 表 10 激进型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 生命精选股票 / /50 生命人寿 生命进取 II / /50 生命人寿 海康精彩型 / /50 海康人寿 泰康进取型 / / /12 泰康人寿 生命进取 I / /50 生命人寿 泰康积极成长型 / /50 泰康人寿 国寿精选价值 / /50 中国人寿 平安进取 / / /12 平安人寿 太平动力增长型 / / /12 太平人寿 建信主动积极型 / /50 建信人寿 -17-

19 投连险年报 4.3 混合型账户分析 按照华宝证券投连险分类标准, 目前共有混合型投连险产品 62 只, 而该账户 下设两个二级分类账户, 混合激进型 与混合保守型各有 37 只和 25 只 混合型账 户投资于权益类资产的比例约在 20%-80% 混合激进型账户分析 2011 年度, 混合激进型账户单月最高平均收益出现在 2 月份为 3.29%, 最低平均收益出现在 9 月份为 -6.12%, 全年实现累计回报率为 % 从混合激进型投连险账户月度回报率对比沪深 300 指数 中小盘指数来看, 混合激进型投连险账户账户回报率的上涨和下跌幅度均远小于沪深 300 指数 中小盘指数月度涨跌幅 2011 年 10 月 -12 月, 虽然权益市场指数一路下跌, 但债券市场出现小牛市, 混合激进型在后期的市场表现显著优于沪深 300 指数 中小盘指数 从混合激进型投连险账户月度收益表现与偏股混合型基金表现对比来看, 排名靠前的混合激进型投连险账户市场表现显著优于排名靠前的偏股混合型基金 而市场表现偏落后的混合激进型投连险账户收益水平与偏股混合型基金收益中排名处在 60% 位臵上的基金相当 从具体账户分析来看, 年度累计回报排名前三的账户分别为生命平衡 II (-8.92%) 瑞泰增值型(-9.15%) 太平精选平衡型(-9.82%); 中美联泰大都会有三只账户进入账户累计收益率排名前十大, 分别为中美大都会混合偏债型基金 (-9.95%) 联泰大都会混合偏债型(-11.11%) 中美大都会 5545 平衡型 (-11.89%) -18-

20 投连险年报 图 17 混合激进型投连险账户与偏股混合型基金 图 年混合激进型投连险月度收益情况 偏股混合型基金 混合激进型投连险账户 沪深 300 偏股混合型基金指数 % 混合激进型投连险账户 中小板指 % % % -5.00% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 % % % 表 11 混合激进型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 生命平衡 II / /35 生命人寿 瑞泰增值型 /37 瑞泰人寿 太平精选平衡型 / /35 太平人寿 生命平衡 I / /35 生命人寿 中美大都会混合偏债型基金 / /35 中美大都会 中意增长理财 / / /9 中意人寿 联泰大都会混合偏债型 / /35 联泰大都会 泰康平衡配臵型 / /35 泰康人寿 中德安联平衡型 / / /9 中德安联 中美大都会 5545 平衡型 / /35 中美大都会 混合保守型账户分析 2011 年度, 混合保守型账户单月最高平均收益出现在 10 月份为 2.08%, 最低平均收益出现在 9 月份为 -3.92%, 全年实现累计回报率为 % 从混合保守型投连险账户月度收益表现与偏债混合型基金表现对比来看, 混合保守型投连险账户整体市场表现显著优于偏债混合型基金 从具体账户分析来看, 年度累计回报排名前三的账户分别为中英稳健型 (--2.04%) 平安稳健(-2.19%) 光大永明稳健型(-3.42%) -19-

21 投连险年报 图 19 混合保守型投连险账户与偏债混合型基金 图 年混合保守型投连险月度收益情况 混合保守型投连险账户 偏债混合型基金 沪深 300 偏债混合型基金指数 混合保守型投连险账户 中证全债指数 中小板指 % 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 表 12 混合保守型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 中英稳健型 / /24 中英人寿 平安稳健 / / /11 平安人寿 光大永明稳健型 / / /11 光大永明 瑞泰稳定型 / / /11 瑞泰人寿 太平智选忠诚保证型 / / /11 太平人寿 瑞泰财智稳定 / /24 瑞泰人寿 太平平衡稳健型 / / /11 太平人寿 联泰大都会 3070 稳健型 / /24 联泰大都会 友邦稳健组合 / /24 友邦保险 中美大都会 3070 稳健型 / /24 中美大都会 4.4 债券型账户分析 按照华宝证券投连险分类标准, 目前共有债券型投连险产品 33 只 该账户下设两个二级分类账户, 全债型和增强债券型各有 10 只和 23 只 全债型账户不投资权益,100% 投资于债券和货币市场类似于开放式基金中的中长期纯债基金 增强债券型可投债券型基金, 或者少量权益类投资, 投资股票基金的比例在 20% 以下 -20-

22 投连险年报 增强债券型账户分析 2011 年度, 增强债券型账户单月最高平均收益出现在 10 月份为 2.35%, 最低平均收益出现在 9 月份为 -2.26%, 全年实现累计回报率为 -1.77% 增强债券型投连险账户月度收益表现与沪深 300 涨跌走势协同性明显, 但受益于 2011 年第四季度债券小牛市行情, 市场表现优于沪深 300 走势 从增强债券型投连险账户月度收益表现与混合债券型一级基金表现对比来看, 混合债券型一级基金整体市场表现显著优于增强债券型账户 从具体账户分析来看, 增强债券型投连险账户市场表现分化现象明显 年度累计回报排名前三的账户分别为华泰人寿稳健型 (2.95%) 瑞泰财智安益(2.16%) 泰康五年定期保证收益 (1.7%) 图 21 增强债券型投连险账户与混合债券型一级基金 图 年增强债券型投连险月度收益情况 增强债券型投连险账户 债一级基金 混合债券型一级基金指数 增强债券型投连险账户 8 中证全债指数沪深 % % 0.00% -5.00% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 % % 表 13 增强债券型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 华泰人寿稳健型 / /21 华泰人寿 瑞泰财智安益 / /21 瑞泰人寿 泰康五年定期保证收益 1.7 3/ / /5 泰康人寿 平安价值增长 / / /5 平安人寿 联泰大都会债券型 / /21 联泰大都会 中美大都会债券型基金 / /21 中美大都会 太平平衡稳定型 0.4 7/ /21 太平人寿 中意安逸稳健 / /21 中意人寿 中意稳健理财 / / /5 中意人寿 泰康稳健收益型 / /21 泰康人寿 -21-

23 投连险年报 全债型账户分析 按照华宝证券分类标准, 目前共有全债型投连险账户 10 只, 账户资产全部配臵于固定收益类产品 在 2011 年度, 全债型投连险账户单月最高平均回报率为 10 月份的 1.75%, 最低值出现在 9 月份为 -1.05%, 全年实现累计回报率 0.56% 从全债型投连险账户与中长期纯债型基金比较来看, 排名靠前的全债型投连险账户与中长期纯债型基金业绩之间存在一定的差距 对比全债型投连险账户月度收益表现与中债指数涨跌幅走势来看, 两者在第一季度关联性不大, 而在此之后有一定的趋势协同性 从具体账户来看, 全债型投连险账户运作业绩两级分化依然明显 排名第一的是信诚优选全债账户, 年度累计收益率为 2.45% 排名第二的是瑞泰安益型账户, 年度累计收益率为 2.42% 排名第三的是国寿稳健债券账户, 年度累计收益率为 2.15% 图 23 全债型投连险账户与中长期纯债型基金 图 年全债型投连险月度收益情况 全债型投连险账户 中长期纯债型基金 长期纯债型基金指数 全债型投连险账户 % 中证全债指数 % 1.00% 0.00% -1.00% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 % % 表 14 全债型投连险账户 2011 年累计收益率排名前 5 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 信诚优选全债 / / /2 信诚人寿 瑞泰安益型 / / /2 瑞泰人寿 国寿稳健债券 / /8 中国人寿 太平稳健避险型 / /8 太平人寿 -22-

24 投连险年报 太平稳健安心型 / /8 太平人寿 4.5 货币型账户分析 按照华宝证券分类标准, 目前共有货币型投连险 24 只, 但其资产配臵特点是完全投资于货币市场, 与货币型基金投资对象一致 货币型账户的业绩受资金面 政策面的影响显著, 在进行资产配臵时, 往往要预判宏观货币政策, 跟踪银行间拆借利率和央票发行利率 2011 年 6 月至 9 月, 为压制通货膨胀率的持续走高, 央行采取了一系列货币紧缩政策, 在 2011 年 6 月, 银行间同业拆借利率月度平均水平达 5.90% 在 2011 年度, 货币型投连险账户单月最高平均回报率为 月份的 3.40%, 最低平均回报率出现在 1 月份为 0.19%, 次最低值出现在 7 月为 0.20%, 全年实现累计回报率 3.12% 我们比对了货币型账户 货币型基金收益率与银行间 7 天回购利率, 发现货币型账户对银行间 7 天回购利率有明显的反向变动关系, 资金面的宽窄程度对货币型账户的市场表现影响显著 从具体账户来看, 货币型投连险账户业绩两级分化依然明显 排名第一是的泰康货币避险型,2011 年累计收益率达 4.6%, 业绩十分出众, 超过了 2011 年度运作业绩最好的货币型基金 平安货币 (3.96%) 平安保证收益(3.94%) 位列二 三 而招商信诺系列货币型账户也表现不俗, 均进入收益率排名前十大 : 招商信诺货币 B 型 (3.56%) 招商信诺无忧型(3.54%) 招商信诺现金增值(3.52%) 招商信诺货币 A 型 (3.39%) -23-

25 投连险年报 图 25 货币型投连险账户与货币型基金 图 年货币型投连险月度收益情况 货币型投连险账户 货币型基金 货币市场基金指数货币型投连险账户 7 天回购利率 ( 右轴 ) % 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 表 15 货币型投连险 2011 年累计收益率排名前 10 名 数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 泰康货币避险型 /24 泰康人寿 平安货币 / /23 平安人寿 平安保证收益 / / /8 平安人寿 长生安心得益型 / /23 长生人寿 招商信诺货币 B 型 / /23 招商信诺 招商信诺无忧型 / / /8 招商信诺 招商信诺现金增值 / / /8 招商信诺 中德安联省心安益型 / /23 中德安联 招商信诺货币 A 型 / /23 招商信诺 信诚现金增利 / / /8 信诚人寿 4.6 投连险中长期业绩评价 为了便于更好地考察投连险账户业绩表现的持续性和稳定性, 我们对经营时间超过五年的投连险账户进行罗列和比较分析 截至 2011 年末, 经营时间在五年以上的投连险账户合计 47 只, 其中, 指数型 2 只 激进型 12 只 混合激进型 8 只 混合保守型 10 只 增强债券型 5 只 全债型 2 只 货币型 8 只 激进型账户中, 泰康进取型账户业绩表现十分出众, 除今年排名第四外, 已经连续多年蝉联激进型账户冠军, 最近五年累计回报率达 % -24-

26 投连险年报增强型账户中, 泰康五年定期保证收益表现出众, 成立以来, 每年业绩表现均能进入前十大, 最近五年累计回报率达 48.69% 货币型账户中, 平安保证收益账户业绩表现出众, 除今年排名第三外, 一直稳居榜首, 最近五年累计回报率达 20.05% 混合激进型账 混合保守型 全债型账户中, 业绩表现一直居于前列的并不多见 三类账户中最近五年累计回报率排名第一的分别是瑞泰平衡型账户 (49.09%), 太平平衡稳健型 (56.4%) 信诚优选全债(25.05 %) 指数型账户数量少, 因其账户管理的特点, 面临的系统性风险更高 最近五年累计回报率排名第一的是光大永明指数型, 累计收益 -11.6% 表 165 各分类投连险账户中最近五年累计回报率前三甲数据截止日期 :2011/12/31 今年以来最近 3 年最近 5 年投资账户名称回报排名回报排名回报排名 公司 账户类别 光大永明指数型 / / /2 光大永明 指数型 招商信诺成长型 / / /2 招商信诺 指数型 泰康进取型 / / /12 泰康人寿 激进型 新华创世之约 / / /12 新华人寿 激进型 太平动力增长型 / / /12 太平人寿 激进型 瑞泰平衡型 / / /9 瑞泰人寿 混合激进型 金盛卓越 / / /9 金盛人寿 混合激进型 光大永明平衡型 / / /9 光大永明 混合激进型 太平平衡稳健型 / / /11 太平人寿 混合保守型 中宏投资管家 / / /11 中宏人寿 混合保守型 平安平衡 / / /11 平安人寿 混合保守型 泰康五年定期保证收益 1.7 3/ / /5 泰康人寿 增强债券型 平安价值增长 / / /5 平安人寿 增强债券型 招商信诺稳健 / / /5 招商信诺 增强债券型 信诚优选全债 / / /2 信诚人寿 全债型 瑞泰安益型 / / /2 瑞泰人寿 全债型 平安保证收益 / / /8 平安人寿 货币型 中德安联安益型 / / /8 中德安联 货币型 招商信诺无忧型 / / /8 招商信诺 货币型 -25-

27 投连险年报 年中国变额年金发展与市场表现 变额年金保险在欧美保险市场是一款主流产品, 最早出现于上世纪五十年代, 九十年代后由于风险对冲技术的发展和各类最低保证的相继出现, 开始快速发展 在金融危机前的 2007 年, 美国变额年金保险保费收入为 1700 亿美元, 约占年金保险市场的 68.5%, 占人身险市场的 20%, 总资产余额约 1.5 万亿美元 在日本, 至 2007 年, 变额年金保险资产余额已达到 16.5 万亿日元, 占个人养老保险产品的 70% 左右 5.1 中国变额年金发展情况 2011 年 5 月, 保监会相继发布 变额年金保险管理暂行办法 关于开展变额年金保险试点的通知 暂行办法 通知 规定了变额年金的最低保单利益保证的形式 变额年金的管理模式 保险公司经营变额年金的资格要求 变额年金的销售区域等 变额年金保险的最低保单利益保证有四种形式 : 最低身故利益保证 最低满期利益保证 最低年金给付保证 最低累积利益保证 开办变额年金保险的保险公司, 除仅提供最低身故利益保证外, 需采用中国保监会认可的管理模式, 中国保监会认可的管理模式有内部组合对冲模式和固定乘数平衡模式 经营投连险业务 3 年以上的保险公司方有资格推出变额年金, 一家保险公司仅限申报一个变额年金保险产品 试点期间, 变额年金保险的销售区域仅限于北京市 上海市 广州市 深圳市 厦门市, 保险公司不得超出试点区域销售变额年金保险 自此, 中国变额年金产品的发展序幕被正式拉开 2011 年 6 月 17 日, 金盛人寿推出了首款内部组合对冲管理模式变额年金 保得盈 2011 年 7 月 22 日, 中美联泰大都会推出了首款固定乘数平衡管理模式变额年金 步步稳赢 2011 年 9 月 20 日, 华泰人寿三个变额年金账户尊享型 智慧型和远见型获保监会批复, 但具体产品尚没有推出市场 鉴于中国老龄化趋势, 变额年金保险未来在中国的发展潜力会很大 -26-

28 投连险年报 5.2 中国变额年金产品和账户市场表现点评 金盛人寿 : 保得盈 变额年金 该产品采取最低满期利益保证, 满期 100% 本金保证, 采用内部组合对冲模式 进行管理 产品期限为 7 年 产品开设了金盛和谐投资账户, 其资产配臵范围为 : 权益类资产占 0-60% 固定收益率类资产占 30-90% 流动性资产占 0-20% 中美联泰大都会 : 步步稳赢 变额年金 该产品采取最低累积利益保证, 保证账户历史最高投资单位价格的 80%, 采用固定乘数平衡模式进行管理, 管理期限为 10 年 产品开设了稳赢利益投资账户, 其风险资产主要是股票型指数基金, 债券基金, 债券等资产 ; 无风险资产主要包括现金 国债 货币市场基金等 十年期满后, 投保人可以根据自身理财需求将稳赢利益投资账户资产向其他 5 个可选投资账户转换, 但这之后不再保证收益 此外, 该产品在第三个保险单周年日以后, 投保人申请对个人账户价值进行部分领取时, 将不被要求收取任何部分领取费用 这保障了产品良好的流动性 截至 2011 年 9 月 26 日, 稳赢利益投资账户规模 0.76 亿元 变额年金账户市场表现点评 金盛和谐账户与稳赢账户自今年成立以来分别达到了 -4.05% 和 -5.91% 的回报率, 显著跑赢同期 HS300 指数, 两账户均能够合理地运用内部组合对冲模式 固定乘数平衡模式对账户进行管理, 锁定账户净值下行风险, 达到保证账户收益的目的 内部组合对冲管理模式, 要求保险公司设立一个无风险资产账户, 确定投资账户与无风险资产账户实际头寸与模型头寸偏离容忍度 保险公司按照资产负债匹配管理的原则, 通过内部模拟期权的方式管理最低保单利益保证, 动态调整投资账户多头 投资账户空头与无风险资产账户多头间的头寸, 以适应现金流变化, 并对冲面临的主要风险 -27-

29 投连险年报 固定乘数平衡管理模式, 要求保险公司依照账户价值以及事先确定的投资乘数 价值底线 风险资产中各类投资资产的比重等因子, 计算出目标资产配臵, 并据此动态调整实际的风险资产和无风险资产的投资比例以及风险资产的组成, 以保证账户资产的损失额不超过事先设定的比例, 从而提供最低累积利益保证 风险资产目标仓位 = 投资乘数 *( 账户价值 - 账户价值最低保证 ) 无风险资产目标仓位 = 账户价值 - 风险资产目标仓位 表 17 变额年金账户收益表现 ( 数据截止日期 :2011/12/31) 成立以来成立以来成立以来投资账户目前账户账户单位账户单位账户净值成立日期回报名称单位净值净值净值波动率 (%) (MAX) (MIN) 金盛和谐 稳赢利益 账户保证收益满期 100% 本金保证历史最高投资单位价格的 80% 账户管理方式内部组合对冲模式固定乘数平衡模式 图 27 : 保得盈 & 步步稳赢 变额年金账户单位价格走势 ( 自账户成立以来 ) 金盛和谐投资账户卖出价中美大都会步步稳赢投资账户沪深 300 指数 , , , , , , ,

30 附表 : 中国投连险 2011 年度回报率及累计回报率排名 附表 1 指数型投资账户排名 ( 一级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 光大永明指数型 / / / / /2 光大永明 海康指数加强型 /6 海康人寿 建信指数成长型 / / / /5 建信人寿 招商信诺成长型 / / / / /2 招商信诺 中英指数增强型 / / / /5 中英人寿 中英指数型 / / / /5 中英人寿 附表 2 激进型投资账户排名 ( 一级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 生命精选股票 / / / /50 生命人寿 生命进取 II / / / /50 生命人寿 海康精彩型 / / / /50 海康人寿 泰康进取型 / / / / /12 泰康人寿 生命进取 I / / / /50 生命人寿 泰康积极成长型 / / / /50 泰康人寿 国寿精选价值 / / / /50 中国人寿 平安进取 / / / / /12 平安人寿 太平动力增长型 / / / / /12 太平人寿 建信主动积极型 / / / /50 建信人寿 招商信诺锐取 A 型 /55 招商信诺 长生卓越成长型 / / / /50 长生人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -29-

31 中英平衡型 / / / /50 中英人寿 联泰大都会 8020 进取型 / / / /50 联泰大都会 中美大都会 8020 进取型 / / / /50 中美大都会 友邦增长组合 / / / /50 友邦保险 太平策略成长型 / / / /50 太平人寿 华泰进取型 / / / /50 华泰人寿 招商信诺先锋 C 型 / / / /50 招商信诺 华泰理财三号 / / / /50 华泰财险 平安基金 / / / / /12 平安人寿 泰康基金精选 / / / /50 泰康人寿 光大永明进取型 / / / / /12 光大永明 招商信诺积极型 / / / / /12 招商信诺 信诚积极成长 / / / /50 信诚人寿 恒安标准进取型 / / / /50 恒安标准 瑞泰成长型 / / / / /12 瑞泰人寿 中英平衡配臵型 / / / /50 中英人寿 信诚成长先锋 / / / / /12 信诚人寿 瑞泰财智成长 / / / /50 瑞泰人寿 招商信诺先锋 A 型 / / / /50 招商信诺 中宏积极成长型 / / / /50 中宏人寿 汇丰积极进取 /55 汇丰人寿 首创安泰成长型 / / / /50 首创安泰 招商信诺先锋 B 型 / / / /50 招商信诺 招商信诺进取 / / / / /12 招商信诺 中德安联财富成长型 / / / /50 中德安联 海康积极型 / / / /50 海康人寿 瑞泰财智进取 / /52 瑞泰人寿 中宏行业焦点型 / / / /50 中宏人寿 季季长红利 /55 信诚人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -30-

32 中美大都会股票型基金 / / / /50 中美大都会 瑞泰进取型 / /52 瑞泰人寿 联泰大都会股票型 / / / /50 联泰大都会 新华创世之约 / / / / /12 新华人寿 国寿进取股票 / / / /50 中国人寿 海尔纽约成长型 / / / /50 海尔人寿 太平价值先锋型 / / / /50 太平人寿 国泰增长型 / / / /50 国泰人寿 中德安联成长型 / / / / /12 中德安联 中英积极型 / / / /50 中英人寿 中英成长型 / / / /50 中英人寿 平安精选权益 / / / /50 平安人寿 太平智选动力增长型 / / / / /12 太平人寿 太平蓝筹成长型 / / / /50 太平人寿 附表 3 混合型投资账户排名 ( 一级分类,%) 2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 中英稳健型 / / / /59 中英人寿 平安稳健 / / / / /18 平安人寿 光大永明稳健型 / / / / /18 光大永明 瑞泰稳定型 / / / / /18 瑞泰人寿 太平智选忠诚保证型 / / / / /18 太平人寿 瑞泰财智稳定 / / / /59 瑞泰人寿 太平平衡稳健型 / / / / /18 太平人寿 联泰大都会 3070 稳健型 / / / /59 联泰大都会 友邦稳健组合 / / / /59 友邦保险 敬请参阅最后一的免责声明 -31-

33 中美大都会 3070 稳健型 / / / /59 中美大都会 信诚稳健配臵 / / / / /18 信诚人寿 中宏投资管家 / / / / /18 中宏人寿 恒安标准平衡型 / / / /59 恒安标准 金盛稳健 / / / / /18 金盛人寿 生命平衡 II / / / /59 生命人寿 瑞泰财智增值 / /61 瑞泰人寿 瑞泰增值型 / /61 瑞泰人寿 太平精选平衡型 / / / /59 太平人寿 生命平衡 I / / / /59 生命人寿 中美大都会混合偏债型基金 / / / /59 中美大都会 信诚平衡增长 / / / /59 信诚人寿 海康平衡型 / / / /59 海康人寿 中意增长理财 / / / / /18 中意人寿 联泰大都会混合偏债型 / / / /59 联泰大都会 泰康平衡配臵型 / / / /59 泰康人寿 中德安联平衡型 / / / / /18 中德安联 平安发展 / / / / /18 平安人寿 中美大都会 5545 平衡型 / / / /59 中美大都会 联泰大都会 5545 平衡型 / / / /59 联泰大都会 友邦优选平衡组合 / / / / /18 友邦保险 光大永明平衡型 / / / / /18 光大永明 国泰平衡型 / / / /59 国泰人寿 中意策略增长 / / / /59 中意人寿 平安平衡 / / / / /18 平安人寿 华泰财险稳健 / / / /59 华泰财险 生命优选平衡 / / / /59 生命人寿 平安理财宝 / / / /59 平安财险 海尔纽约平衡型 / / / /59 海尔人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -32-

34 瑞泰平衡型 / / / / /18 瑞泰人寿 海康成长型 / / / /59 海康人寿 汇丰平衡增长 /62 汇丰人寿 华泰平衡型 / / / /59 华泰人寿 信诚策略成长 / / / /59 信诚人寿 建信平衡收益型 / / / /59 建信人寿 瑞泰财智平衡 / / / /59 瑞泰人寿 恒安标准成长型 / / / /59 恒安标准 首创安泰平衡型 / / / /59 首创安泰 中意积极进取 / / / /59 中意人寿 中德安联理财平衡型 / / / /59 中德安联 金盛卓越 / / / / /18 金盛人寿 长生稳健增值型 / / / /59 长生人寿 合众平衡型 / / / /59 合众人寿 招商信诺配臵型 / / / / /18 招商信诺 中宏稳健成长型 / / / /59 中宏人寿 招商信诺和谐 B 型 / / / /59 招商信诺 招商信诺平衡型 / / / / /18 招商信诺 合众进取型 / / / /59 合众人寿 联泰大都会混合偏股型 / / / /59 联泰大都会 中美大都会混合偏股型基金 / / / /59 中美大都会 招商信诺和谐 A 型 / / / /59 招商信诺 太平均衡收益型 / / / /59 太平人寿 国寿平衡增长 / / / /59 中国人寿 附表 4 混合激进型投资账户排名 ( 二级分类,%) 2011/12/ 年 2010 年 2009 年最近 3 年最近 5 年 敬请参阅最后一的免责声明 -33-

35 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 生命平衡 II / / / /35 生命人寿 瑞泰增值型 / /36 瑞泰人寿 太平精选平衡型 / / / /35 太平人寿 生命平衡 I / / / /35 生命人寿 中美大都会混合偏债型基金 / / / /35 中美大都会 中意增长理财 / / / / /9 中意人寿 联泰大都会混合偏债型 / / / /35 联泰大都会 泰康平衡配臵型 / / / /35 泰康人寿 中德安联平衡型 / / / / /9 中德安联 中美大都会 5545 平衡型 / / / /35 中美大都会 联泰大都会 5545 平衡型 / / / /35 联泰大都会 友邦优选平衡组合 / / / / /9 友邦保险 光大永明平衡型 / / / / /9 光大永明 华泰财险稳健 / / / /35 华泰财险 生命优选平衡 / / / /35 生命人寿 平安理财宝 / / / /35 平安财险 海尔纽约平衡型 / / / /35 海尔人寿 瑞泰平衡型 / / / / /9 瑞泰人寿 汇丰平衡增长 /37 汇丰人寿 华泰平衡型 / / / /35 华泰人寿 信诚策略成长 / / / /35 信诚人寿 建信平衡收益型 / / / /35 建信人寿 瑞泰财智平衡 / / / /35 瑞泰人寿 恒安标准成长型 / / / /35 恒安标准 首创安泰平衡型 / / / /35 首创安泰 中意积极进取 / / / /35 中意人寿 中德安联理财平衡型 / / / /35 中德安联 金盛卓越 / / / / /9 金盛人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -34-

36 招商信诺配臵型 / / / / /9 招商信诺 招商信诺和谐 B 型 / / / /35 招商信诺 招商信诺平衡型 / / / / /9 招商信诺 合众进取型 / / / /35 合众人寿 联泰大都会混合偏股型 / / / /35 联泰大都会 中美大都会混合偏股型基金 / / / /35 中美大都会 招商信诺和谐 A 型 / / / /35 招商信诺 太平均衡收益型 / / / /35 太平人寿 国寿平衡增长 / / / /35 中国人寿 附表 5 混合保守型投资账户排名 ( 二级分类,%) 2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 中英稳健型 / / / /24 中英人寿 平安稳健 / / / / /11 平安人寿 光大永明稳健型 / / / / /11 光大永明 瑞泰稳定型 / / / / /11 瑞泰人寿 太平智选忠诚保证型 / / / / /11 太平人寿 瑞泰财智稳定 / / / /24 瑞泰人寿 太平平衡稳健型 / / / / /11 太平人寿 联泰大都会 3070 稳健型 / / / /24 联泰大都会 友邦稳健组合 / / / /24 友邦保险 中美大都会 3070 稳健型 / / / /24 中美大都会 信诚稳健配臵 / / / / /11 信诚人寿 中宏投资管家 / / / / /11 中宏人寿 恒安标准平衡型 /25 3 8/ / /24 恒安标准 金盛稳健 / / / / /11 金盛人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -35-

37 瑞泰财智增值 / /25 瑞泰人寿 信诚平衡增长 / / / /24 信诚人寿 海康平衡型 / / / /24 海康人寿 平安发展 / / / / /11 平安人寿 国泰平衡型 / / / /24 国泰人寿 中意策略增长 / / / /24 中意人寿 平安平衡 / / / / /11 平安人寿 海康成长型 / / / /24 海康人寿 长生稳健增值型 / / / /24 长生人寿 合众平衡型 / / / /24 合众人寿 中宏稳健成长型 / / / /24 中宏人寿 附表 6 债券型投资账户排名 ( 一级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 华泰人寿稳健型 / / / /29 华泰人寿 信诚优选全债 / / / / /7 信诚人寿 瑞泰安益型 / / / / /7 瑞泰人寿 瑞泰财智安益 / / / /29 瑞泰人寿 国寿稳健债券 / / / /29 中国人寿 太平稳健避险型 / / / /29 太平人寿 泰康五年定期保证收益 1.7 7/ / / / /7 泰康人寿 太平稳健安心型 / / / /29 太平人寿 平安价值增长 / / / / /7 平安人寿 首创安泰避险型 / / / /29 首创安泰 海尔纽约稳健型 / / / /29 海尔人寿 联泰大都会债券型 / / / /29 联泰大都会 敬请参阅最后一的免责声明 -36-

38 中美大都会债券型基金 / / / /29 中美大都会 太平平衡稳定型 / / / /29 太平人寿 中意安逸稳健 / / / /29 中意人寿 中意稳健理财 / / / / /7 中意人寿 泰康稳健收益型 / / / /29 泰康人寿 汇丰稳健成长 /33 汇丰人寿 恒安标准债券型 / / / /29 恒安标准 中德安联债券稳健型 /33 中德安联 生命稳健 I / / / /29 生命人寿 招商信诺添利 C 型 / / / /29 招商信诺 招商信诺稳健 / / / / /7 招商信诺 招商信诺平稳型 / / / / /7 招商信诺 首创安泰稳健型 / / / /29 首创安泰 招商信诺添利 B 型 / / / /29 招商信诺 海康稳健型 /33 海康人寿 招商信诺添利 A 型 / / / /29 招商信诺 建信现金增利型 / / / /29 建信人寿 打新立稳 /33 信诚人寿 合众稳健型 / / / /29 合众人寿 生命稳健 II / / / /29 生命人寿 生命增强货币 / / / /29 生命人寿 附表 7 增强债券型投资账户排名 ( 二级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年最近 3 年最近 5 年 敬请参阅最后一的免责声明 -37-

39 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 华泰人寿稳健型 / / / /21 华泰人寿 瑞泰财智安益 / / / /21 瑞泰人寿 泰康五年定期保证收益 1.7 3/ / / / /5 泰康人寿 平安价值增长 / / / / /5 平安人寿 联泰大都会债券型 / / / /21 联泰大都会 中美大都会债券型基金 / / / /21 中美大都会 太平平衡稳定型 0.4 7/ / / /21 太平人寿 中意安逸稳健 / / / /21 中意人寿 中意稳健理财 / / / / /5 中意人寿 泰康稳健收益型 / / / /21 泰康人寿 汇丰稳健成长 /23 汇丰人寿 生命稳健 I / / / /21 生命人寿 招商信诺添利 C 型 / / / /21 招商信诺 招商信诺稳健 / / / / /5 招商信诺 招商信诺平稳型 / / / / /5 招商信诺 首创安泰稳健型 / / / /21 首创安泰 招商信诺添利 B 型 / / / /21 招商信诺 招商信诺添利 A 型 / / / /21 招商信诺 建信现金增利型 / / / /21 建信人寿 打新立稳 /23 信诚人寿 合众稳健型 / / / /21 合众人寿 生命稳健 II / / / /21 生命人寿 生命增强货币 / / / /21 生命人寿 附表 8 全债型投资账户排名 ( 二级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年最近 3 年最近 5 年 敬请参阅最后一的免责声明 -38-

40 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 信诚优选全债 / / / / /2 信诚人寿 瑞泰安益型 / / / / /2 瑞泰人寿 国寿稳健债券 / / / /8 中国人寿 太平稳健避险型 / / / /8 太平人寿 太平稳健安心型 / / / /8 太平人寿 首创安泰避险型 / / / /8 首创安泰 海尔纽约稳健型 / / / /8 海尔人寿 恒安标准债券型 / / / /8 恒安标准 中德安联债券稳健型 /10 中德安联 海康稳健型 /10 海康人寿 附表 9 货币型投资账户排名 ( 一级分类,%) 数据截止日期 :2011/12/ 年 2010 年 2009 年 最近 3 年 最近 5 年 投资账户名称 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 回报 排名 公司 泰康货币避险型 4.6 1/ /24 泰康人寿 平安货币 / / / /23 平安人寿 平安保证收益 / / / / /8 平安人寿 长生安心得益型 / / / /23 长生人寿 招商信诺货币 B 型 / / / /23 招商信诺 招商信诺无忧型 / / / / /8 招商信诺 招商信诺现金增值 / / / / /8 招商信诺 中德安联省心安益型 / / / /23 中德安联 招商信诺货币 A 型 / / / /23 招商信诺 信诚现金增利 / / / / /8 信诚人寿 中德安联安益型 / / / / /8 中德安联 太平安益避险型 / / / /23 太平人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -39-

41 中英避险型 / / / /23 中英人寿 中英避险型 (B 款 ) / / / /23 中英人寿 联泰大都会货币型 / / / /23 联泰大都会 光大永明货币市场 / / / / /8 光大永明 中美大都会货币型基金 / / / /23 中美大都会 恒安标准现金型 / / / /23 恒安标准 海康安全型 / / / /23 海康人寿 瑞泰避险型 / / / / /8 瑞泰人寿 海康安逸型 / / / /23 海康人寿 金盛安心 / / / / /8 金盛人寿 友邦货币市场 / / / /23 友邦保险 中宏现金管理型 / / / /23 中宏人寿 敬请参阅最后一的免责声明 -40-

42 附录 : 投连险华宝分类标准 附录 : 投连险华宝分类标准 一级分类 二级分类 按权益投资分 分类标准按投资股票基金比例分 指数型指数型采取指数化策略指数化策略 激进型激进型权益配臵比例在 70% 以上 80% 以上 混合型 混合激进型权益配臵比例在 40-70% 50%-80% 混合保守型权益配臵比例在 40% 以下 20-50% 债券型 增强债券型可投债券型基金, 或者少量权益类投资 20% 以下全债型不投资权益, 仅投资于债券和货币市场 100% 债券和货币市场 货币型 货币型 仅投资于货币市场 100% 货币市场 敬请参阅最后一的免责声明 -41-

43 投连险月报 投资评级的说明 - 行业评级标准 报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准 报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况 机构业务部咨询经理 上海宋歌 北京程楠 深圳袁月 风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎 本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的任何建议 意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议 意见及推测不会发生变化 在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议 意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保 本报告版权归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布 转载 复制 如合法引用 刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 -42-