正文目录 1. 智慧能源战略性发展新业务, 适度转型 逐步加码新业务 拟购福斯特新能源, 布局锂离子电池业务 有序剥离医药业务, 专注主业发展 福斯特新能源 : 战略性布局新能源汽车动力电池业务 国内 1

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1 12/01/14 02/01/15 04/01/15 06/01/15 08/01/15 10/01/15 深度报告 智慧能源 (600869) 拟购新能源汽车动力电池资产, 加码新业务 报告日期 :2015 年 12 月 2 日 行业公司研究 电力设备与新能源行业 证券研究报告 报告导读 : 郑丹丹执业证书编号 :S : :zhengdandan@stocke.com.cn 公司近年来战略性发展新业务, 围绕主业适度转型 近期拟借并购福斯特新能源, 切入新能源汽车动力电池领域, 培育新的业绩增长点 投资要点 拟购标的福斯特新能源已成功为众泰云 100 等车型供货 公司拟通过增发与现金支付方式, 购买江西福斯特新能源 100% 股权, 借 此切入新能源汽车产业链, 并为开展储能业务奠定基础, 完善产业链布局 在 圆柱形锂离子电池领域, 福斯特新能源的产销规模位居国内最大 全球第三, 正着力将下游应用领域从 3C 市场延伸至新能源汽车市场, 已成功为长沙众泰 汽车 恒玖电气 凯马汽车等新能源整车企业与合作商供货 我们预计, 其动 力电池组销量将于 年达到约 3 万套 5.5 万套, 超出预期 垂直电商 工程总包等新业务发展良好 电缆甚至电工电气等产业在 互联网 + 新生产力推动下, 转移需求与新 增需求将催生巨大市场, 公司的 一网两平台 电子商务体系 ( 电缆网 买卖 宝 材料交易中心 ) 将显著受益, 加快发展 收购艾能电力 水木源华等资产 后, 公司在工程总包领域的布局渐趋完善, 借助新老业务协同效应, 发展前景 向好 我们预计, 艾能电力与水木源华的合计收入有望于 2018 年前后达到 10 亿元规模, 有助优化公司业务结构, 并对线缆等业务的发展起到一定拉动作用 维持 买入 评级 假设福斯特新能源自 2016 年起纳入合并报表, 我们预计 2015~2017 年, 公司将实现净利润 3.81 亿元 6.08 亿元 8.37 亿元,2015 年于当前股本下将 实现 EPS 0.19 元, 对应 50 倍 P/E; 如按上限增发,2016 年 2017 年将实现摊 薄后 EPS 0.27 元 0.37 元, 对应 36 倍 26 倍 P/E 财务摘要 风险提示 业务发展 增发并购进展或低预期 ; 行业估值中枢或现波动 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 (+/-) % 净利润 (+/-) % 每股收益 ( 元 ) P/E 评级 上次评级 买入 买入 当前价格 9.69 单季度业绩 元 / 股 3Q/ Q/ Q/ Q/ % 83% 33% -17% 相关报告 1 激励核心员工长期增持, 利好经营稳 定与市值成长 收购卡欧宜能 60% 股权, 丰富配电产 品线 中报净利润增 58%, 持续布局新业务 智慧能源 [table_research] 报告撰写人 : 郑丹丹 数据支持人 : 徐智翔 上证综合指数 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 正文目录 1. 智慧能源战略性发展新业务, 适度转型 逐步加码新业务 拟购福斯特新能源, 布局锂离子电池业务 有序剥离医药业务, 专注主业发展 福斯特新能源 : 战略性布局新能源汽车动力电池业务 国内 型锂离子电池领跑者 型电池产销量于国内最大 产品技术指标领衔国内市场, 紧追国际大牌 战略性布局新能源汽车动力电池市场 新能源汽车产业正处于高速发展通道 型电池将渐成动力电池的主流选型 福斯特新能源已成功为众泰等车厂供应动力电池 动力电池组未来数年收入超预期概率大 远期布局储能电池业务, 与动力电池等业务产生协同效应 储能市场发展潜力大 储能业务将与动力电池等业务形成协同效应 受益 亚洲锂都 产业集群效应 智慧能源其他新业务发展良好 互联网金融添翼电缆主业, 打造闭环产业链 建立 一网两平台, 借力互联网深挖线缆产业价值 电缆网 : 专业化门户网站 买卖宝 : 以 B2B/B2C 交易模式为主的电工电气交易平台 设立全资子公司, 做大现货材料交易 线上线下结合, 金融助力, 打造互联网下的产业链闭环系统 总包业务发展顺利 投资建议 收入与成本预测 风险提示 致谢 附录 I 激励核心员工长期增持 /28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 图表目录 图 1: 公司重要经营实体及股权关系 ( 截至 )... 4 图 2: 福斯特新能源生产的 圆柱锂离子电池... 6 图 3: 福斯特新能源生产的 动力电池组... 6 图 4: 年国内新能源汽车产量统计与预测... 8 图 5:Tesla Roadster 电动跑车动力系统... 8 图 6:Tesla 使用的 型电池... 9 图 7: 公司对各项产品未来毛利率的预测... 9 图 8:2015 年 1~10 月我国纯电动乘用车主流车型份额统计 图 9:2015 年 1~10 月 众泰云 100 月度销量统计 图 10: 采用福斯特长江 动力汽车电池的众泰云 100 汽车在淘宝网销售 ( 截屏日期 : ) 图 11: 福斯特新能源为众泰云 100 配套的 动力汽车电池在淘宝网销售 ( 截屏日期 : ) 图 12: 恒玖电气网站展示的新能源物流车产品 图 13: 年福斯特新能源营业收入统计与预测 ( 公司 官方预测版 ) 图 14: 年福斯特新能源营业收入统计与预测 ( 浙商证券预测版 ) 图 15: 年福斯特新能源汽车动力电池组销量与价格预测 图 16: 全球新技术储能累计装机规模 图 17: 中国新技术储能累计装机规模 图 18:2014 年全球累计装机新技术分布 图 19:2013 年中国累计装机新技术分布 图 20: 宜春锂电新能源产业链 图 21:2012 年以来远东买卖宝营业收入与净利润统计 图 22: 电缆网截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 图 23: 电缆买卖宝网站截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 图 24: 中国材料交易所网站截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 图 25: 智慧能源线缆产业 O2O 模式 表 1: 智慧能源重要业务环节与对应经营实体... 4 表 2: 智慧能源购买福斯特新能源的交易方式... 5 表 3: 福斯特新能源主要产品简况... 6 表 4: 国内外 型电池主要厂商一览... 7 表 5: 福斯特新能源动力电池组的主要客户 ( 截至 公告 ) 表 6: 福斯特新能源动力电池组的主要订单 ( 截至 ) 表 7: 福斯特新能源为众泰云 100 配套的 动力汽车电池参数 表 8:2015 年以来艾能电力的重要中标及签约项目 ( 不限于此 ) 表 9: 公司细分业务收入与成本预测 ( 至 2017 年 ) 表 10: 核心员工增持方案 ( 上限 ) 表附录 : 三大报表预测值 /28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 1. 智慧能源战略性发展新业务, 适度转型 1.1. 逐步加码新业务 远东智慧能源股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 传统优势主业为线缆, 是国内智能线缆品种最全 销量最大的供应商, 产品广泛应用于电力传输 交通 能源 石化等行业以及城市建设等领域 近年来, 通过内生发展和外延并购等方式, 公司逐步加码线缆以外的新业务, 主要包括 : 一网两平台 ( 电缆网 买卖宝 远东材料交易中心 ), 能源规划设计与 EPC, 以及能源项目智能运营维护等 2015 年 7 月, 公司公告, 拟通过发行股份与支付现金相结合的方式, 购买江西省福斯特新能源集团有限公司 ( 简称 福斯特新能源 ) 100% 股权, 将业务范围延伸至锂离子电池领域 目前, 公司主要子公司包括远东电缆 新远东电缆 远东复合技术 远东买卖宝网络 水木源华 艾能电力等, 如图 1 所示 公司 2014 年实现营业收入 亿元, 约 95% 由线缆业务贡献 ; 归属股东净利润 1.83 亿元 我们认为, 随着适度转型与多元化的发展战略逐步施行, 未来线缆产品的整体收入占比将逐步降低, 业务结构将趋于优化 图 1: 公司重要经营实体及股权关系 ( 截至 ) 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所 通过对上述经营实体的运营与协同整合, 公司正逐步实施如下经营战略 : 线下打通价值链, 线上贯穿产业链, 国 内国际打通功能链, 形成信息流 资金流 物流闭环, 重要业务环节与对应的经营实体如表 1 所示 表 1: 智慧能源重要业务环节与对应经营实体 业务环节 重要经营实体 设计规划 施工安装 系统集成部 艾能电力 产品提供 电缆业务 买卖宝平台协同 水木源华 福斯特新能源 ( 拟购 ) 远东宜能电气 运营维护 水木源华 远东宜能电气 中翔腾航 能效管理 福斯特电池云平台 晶众智慧交通 电缆业务 (55 万工业客户资源 ) 资料来源 : 浙商证券研究所整理 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 1.2. 拟购福斯特新能源, 布局锂离子电池业务 据 2015 年 7 月 31 日公告的增发草案, 以及 10 月 17 日公告的发行价格与数量调整方案, 公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式, 向蔡道国等 3 名福斯特新能源股东购买福斯特新能源 100% 股权, 交易价格为 12 亿元 公司将以现金方式支付 35%, 计 4.2 亿元 ; 以 7.58 元 / 股的价格, 向交易对方发行 102,902,374 股股份方式支付剩余对价 7.8 亿元, 如表 2 所示 拟参与上述增发的 3 名福斯特新能源原股东作了股份锁定承诺 11 月 30 日, 公司公告, 公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有中国证监会核准批文 表 2: 智慧能源购买福斯特新能源的交易方式 交易对方姓名 转让标的公司 股权比例 交易对价 ( 万元 ) 支付方式 现金方式支付 ( 万元 ) 股权方式支付 ( 股 ) 蔡道国 51% 61, , ,480,211 蔡强 40% 48, , ,160,950 颜秋娥 9% 10, , ,261,213 合计 100% 120, , ,902,374 资料来源 : 公司公告 本次交易完成后, 公司将持有福斯特新能源 100% 股权 我们认为, 此次收购将助力公司在新能源汽车与 智慧交通 领域加快业务布局, 利好业务结构优化 公司近期在该领域的布局还包括 :(2015 年 7 月 9 日公告 ) 增资主营交通调查 交通软件产品 大数据分析应用和信息系统集成的北京晶众智慧交通科技有限公司, 持其 12% 股份 除了向交易对方发行股份支付部分交易对价外, 公司拟通过询价方式, 以不低于 7.58 元 / 股的价格, 向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行不超过 158,311,345 股, 募集配套资金不超过 12 亿元, 用于 : 支付本次交易现金对价 (4.2 亿元 ), 补充上市公司流动资金 (6 亿元 ); 剩余资金 (1.8 亿元 ) 在用于支付中介费等相关并购整合费用后, 通过增资方式用于标的公司 增至 6.5 万组动力及储能锂电池 项目, 利好福斯特新能源产能扩张, 支持其业务健康发展 本次重组业绩承诺方蔡道国等人承诺 : 福斯特新能源 2015 年 2016 年和 2017 年的净利润将分别不低于 7,500 万元 9,500 万元 13,000 万元 若未实现承诺业绩, 业绩承诺方将优先以持有的公司股份进行补偿, 不足部分以现金补偿 1.3. 有序剥离医药业务, 专注主业发展 2015 年 7 月 17 日, 公司公告, 拟以 1 亿元的交易价格, 将子公司青海省医药有限责任公司 100% 股权转让给重庆医药 ( 集团 ) 股份有限公司, 转让价款按 4:4:2 的比例分三期支付 2015 年 10 月 28 日, 公司公告, 将以 3.2 亿元的交易价格, 将子公司 三普有限 100% 股权转让给西藏荣恩科技有限公司 我们判断, 以上资产出售实施后, 公司的医药业务剥离事项基本完成, 利好后续集中优势资源聚焦主业发展 5/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 2. 福斯特新能源 : 战略性布局新能源汽车动力电池业务 2.1. 国内 型锂离子电池领跑者 型电池产销量于国内最大福斯特新能源成立于 2009 年 7 月, 其总部位于江西宜春经济开发区, 并在湖南 东莞等地设有分公司, 目前主营 型圆柱形锂离子电池等产品, 主要采用镍钴锰酸锂体系 据公告, 福斯特新能源未来定位于新能源汽车和储能能源系统解决方案服务商, 将加快在新能源汽车 储能领域相关的业务布局及开拓 根据公开资料, 目前公司主要产品的产能为 : 圆柱形锂离子电池 ( 芯 )100 万支 / 天, 居于全国第一 全球第三, 仅次于三星和松下 ; 以 三元体系的汽车动力电池组 100 组 / 天 不低于 3 万组 / 年, 产销量居全国同体系厂商第三 型锂离子电池, 即直径 18mm 长度 65mm 的圆柱体型电池, 目前主要应用于笔记本电脑 移动电源 电动自行车 电动摩托车 新能源汽车 太阳能储能电源 风能储能电源 基站储能电源等领域 福斯特新能源的 型锂离子电池产品, 如图 2 图 3 所示, 主要包括数码电子类电芯 动力电芯 ( 小型电动车 ) 电动汽车电池组 储能型电池组, 大部分产品已经进入大规模生产阶段, 如表 3 所示 图 2: 福斯特新能源生产的 圆柱锂离子电池 图 3: 福斯特新能源生产的 动力电池组 资料来源 : 互联网 资料来源 : 福斯特新能源官方网站 表 3: 福斯特新能源主要产品简况 序号产品名称技术阶段主要应用领域 1 数码 Ah 大规模生产 2 数码 3.0Ah 试生产 3 数码 3.4Ah 基础研究 数码电子类电芯 : 主要应用于移动电源 笔记本电源 音 响 手电筒等 4 动力电芯 Ah 大规模生产 小型电动车类 : 主要应用于电动自行车 摩托车 三轮车 5 动力电芯 2.5Ah 小批量生产 平衡车 独轮车等 6 电动汽车 Ah 大规模生产 7 电动汽车 Ah 小批量生产 电动汽车电池组 : 主要应用于新能源汽车领域, 如电动乘用车 物流车 环卫车等 8 电动汽车 2.9Ah 基础研究 9 储能型电池组 基础研究 储能电站 基站等 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所 6/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 产品技术指标领衔国内市场, 紧追国际大牌 型锂离子电池是最早 最成熟 最稳定的锂离子电池, 年出货量几十亿节 据公开资料,2012 年以来, 以移动电源应用为主的国内产能急剧扩张, 目前生产厂家超过 150 家, 产能超过 700 万只 / 天, 较 2012 年前增长了 4 倍左右, 一定程度上导致国内 型电芯市场中低端产能过剩现象普遍, 产品良莠不齐 目前, 福斯特新能源 比克 天津力神等厂商已形成国内品牌第一梯队, 动力型和能量型电池产品性能较优, 适用于中高端产品, 紧追三洋 索尼 松下 三星 LG 等国际大牌, 如表 4 所示 表 4: 国内外 型电池主要厂商一览公司额度容量循环次数自放电倍率单价 日本三洋 3500mAh >1000 次动力型 10A/3C 28 元 3400mAh 1000 次能量型 3.4A/1C 18 元 2900mAh 1000 次动力型 10A/3C 22 元 日本索尼 2600mAh 1000 次动力型 30A/12C 36 元 2600mAh >1000 次能量型 2.6A/1C 14.5 元 日本松下 韩国三星 3200mAh 1000 次 动力型 10A/3C 29 元 3400mAh 1000 次 能量型 3.4A/1C 23 元 3000mAh >1000 次 动力型 20A/6.7C 21 元 3200mAh >1000 次 能量型 3.2A/1C 18 元 韩国 LG 2500mAh 1000 次动力型 30A/12C 16 元 福斯特新能源 比克电池 天津力神 2000mAh >1000 次 动力型 10A/5C 8.5 元 2500mAh 300 次 能量型 1.25A/0.5C 7.5 元 2150mAh 300 次 动力型 10.75A/5C 10 元 2600mAh 300 次 能量型 2.6A/1C 7.8 元 2500mAh 300 次 动力型 7.5A/3C 7.5 元 2600mAh 300 次 能量型 2.6A/1C 8 元 比亚迪 2000mAh 500 次能量型 2.5A/1.25C 8.5 元 资料来源 : 阿里巴巴网站 浙商证券研究所 ( 以上电池以三元体系为主 ) 2.2. 战略性布局新能源汽车动力电池市场 新能源汽车产业正处于高速发展通道发展新能源汽车产业, 已上升至国家战略 我国从终端补贴 基建补助 规范标准 政府采购等多方面予以扶持, 力度大, 方向明确 加之技术进步与产业链的合力贡献, 新能源汽车行业已驶入快速发展轨道 据工信部公布的数据, 2015 年 1~10 月, 我国新能源汽车累计生产 万辆, 同比增长 3 倍 我们预计, 我国 2015 年新能源汽车产量将突破 30 万辆, 如图 4 示 根据规划, 到 2020 年, 我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量将突破 100 万辆 我们预计, 新能源汽车产业快速成长的势头未来仍将持续十年甚至几十年 受益于此, 电动汽车电池组的市场需求将相应维持高速增长之势 7/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 图 4: 年国内新能源汽车产量统计与预测 新能源汽车产量 ( 万辆 ) 同比增长 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源 :Wind 工信部 浙商证券研究所 型电池将渐成动力电池的主流选型据公开资料,18650 型锂离子电池发明于 20 世纪 70 年代,Tesla 首次将其应用于汽车上 ;Tesla 研制的 Roadster 车型配有 6831 节 2.9Ah 容量的松下三元 ( 钴酸锂 )18650 型电池, 通过串联和并联结合在一起, 如图 5 图 6 所示 与磷酸铁锂电池相比,18650 型电池技术较为成熟, 功率高 能量密度大 且一致性较高 图 5:Tesla Roadster 电动跑车动力系统 资料来源 : 网易汽车 (auto.163.com) 8/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 图 6:Tesla 使用的 型电池 资料来源 : 网易汽车 (auto.163.com) 我们认为,18650 型锂离子三元电池将逐渐成为新能源汽车动力电池的主流选型, 主要判断依据包括 : 1)18650 圆柱型锂离子三元电池属于标准化产品, 工艺成熟, 较之传统的方形磷酸铁锂电池, 一致性 稳定性更佳, 产线和工艺更统一, 不需要切换模具和产线, 制造的规模效应更明显 2) 圆柱状电池更容易组装成电池组 (pack), 且体积能量密度较方型电池更大 3) 通过串联 并联而成的电池组, 在产品可靠性方面, 更具优势, 主要体现为, 一般动力电池组采用的 单体电芯多达上千节, 单节电芯受损 故障, 一般不会造成整个电池包停工, 对电池组的整体性能影响有限 福斯特新能源已成功为众泰等车厂供应动力电池 2014 年, 福斯特新能源实现营业收入 8.19 亿元, 逾 97% 的贡献来自数码电子类电芯产品 受市场产能过剩等因素影响, 数码电子类电芯产品的毛利率自 2013 年的 22.5% 下降至 2014 年的 18.3% 据公告, 福斯特新能源于 2014 下半年已经开始转向生产技术含量与毛利率更高的电动汽车电池组 ( 各业务未来毛利率走势请参考图 7), 并已逐步实现收入,2015 年动力电池收入预计将达到 2.5 亿元 ; 未来将进一步调整产品结构, 缩减数码电子类电芯产量 不再单独生产两轮动力电芯, 将主要资源集中到动力电芯 电动汽车电池组的研制上 我们认为, 此举符合行业发展趋势, 将为公司长期成长打开空间 图 7: 公司对各项产品未来毛利率的预测 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 电动汽车电池组数码电子类电芯动力电芯 ( 小型电动车 ) 2015 年 5-12 月 (E) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 公司公告 ( ) 浙商证券研究所 9/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

10 据 2015 年 11 月 30 日公告, 福斯特新能源成功研制了国内领先的灌封式电池组产品, 一套电动汽车电池组 ( 目前一般 ) 由 2520 个动力电芯组成 福斯特新能源目前已积累 8 家新能源汽车厂商, 合作关系较稳定, 如表 5 所示 公司 11 月 23 日公告, 与众泰 莱特 凯马 陕汽通家的合作, 已实现量产 ; 与江铃的合作已进行至样品制作验证阶段, 同时正在与奇瑞 北汽进行技术洽谈 此外, 据福斯特新能源官方网站信息, 其正全面拓宽动力电池产品应用领域, 向电动客车 物流车 邮政车 环卫车等领域延伸 表 5: 福斯特新能源动力电池组的主要客户 ( 截至 公告 ) 主要客户公司简介合作起始合作状态众泰控股集团和江南机器集团联合重组江南汽车后成立的独 2014 年 12 月至今已实现产品销售立法人公司, 根据汽车工业协会统计,2015 年一季度众泰新长沙众泰汽车工业有限公司能源汽车销量 3453 辆, 仅次于比亚迪, 国内自主品牌排名第二 主要从事电传动系统零部件 ( 电机 控制器 电池 PACK 电 2015 年 3 月至今已实现产品销售赣州恒玖电气有限公司传动平台 无线网络控制等 ) 的集成及研发 制造和销售 可生产摆臂式垃圾车 仓栅半挂车 车厢可卸式垃圾车 对 2015 年 3 月至今已实现产品销售接式垃圾车 集装箱半挂车 栏板半挂车 洒水车 洗扫车 宜春莱特新能源汽车有限公司压缩式对接垃圾车 自卸式加盖垃圾车等, 主要品牌是奇特牌 主导产品有 凯马 聚宝 奥峰 牌载货汽车, 经国家工 2015 年 7 月至今已实现产品销售山东凯马汽车制造有限公司信部公告的产品品种目前已达 1000 多个, 现已形成了年产汽车 20 万辆的生产能力 成立于 2009 年 2 月, 陕汽控股的子公司, 产销微型车 皮卡 2015 年 8 月至今已实现产品销售陕汽通家汽车股份有限公司 SUV 围绕新能源汽车生产基地 新能源动力电池生产基地及新能源汽车充电桩业务布局展开合作 成立于 2001 年, 主营电动车辆整车及关键零部件 2008 年投 2015 年 7 月至今样品已送客户检测资建成国内第一条电动汽车整车生产线和电动汽车动力总成天津清源电动车辆有限责任公生产线, 实现了电动汽车整车和关键零部件的大批量生产 司自主开发研制的 S 系列 B 系列纯电动轿车以及 T 系列纯电动微型卡车, 大批量进入欧美市场, 实现了我国电动汽车市场化和对外出口零的突破 我国商用车行业领军企业 我国汽车整车出口基地和轻型柴 2015 年 8 月至今样品已送客户检测油商用车最大的出口商之一, 列 2014 中国制造业企业 500 强江铃汽车集团第 144 位, 中国企业 500 强第 288 位 2014 年, 江铃集团实现整车销售 32 万辆, 实现营业收入 503 亿元, 在全国商用车市场的占有率达到 6.83%, 排名全国商用车企业第 5 位 2015 年 8 月至今样品已送客户检测重庆力帆电动车有限公司力帆集团下属企业资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所 据公司 2015 年 11 月 30 日公告, 截至 2015 年 8 月底, 福斯特新能源获得电动汽车电池组合同或订单共计 12,878 套, 如表 6 所示 ; 此后的 9 月 6 日, 与江铃汽车集团签署了 700 组的供货合同 ;9 月 21 日与江西江特电动车有限公司签署了 1 组订单用于样品试制 ;10 月 10 日与恒玖电气签署了 1500 套电动汽车电池组供货合同 福斯特新能源于 2015 年 1-9 月实现销售电动汽车电池组 2,055 套 ( 绝大部分于 5 月及以后实现销售 ), 我们预计, 全年销量在 6000~8000 套之间 10/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

11 表 6: 福斯特新能源动力电池组的主要订单 ( 截至 ) 客户长沙众泰汽车工业有限公司赣州恒玖电气有限公司宜春莱特新能源汽车有限公司山东凯马汽车制造有限公司陕汽通家汽车股份有限公司江铃汽车集团重庆力帆电动车有限公司天津清源电动车辆有限责任公司 合同或订单情况已签订 组电动汽车电池组供货合同已签订 700 组电动汽车电池组供货合同已签订 28 组电动汽车电池组订单已签订 150 组电动汽车电池组订单已签订 1000 组电动汽车电池组订单尚未签署长期供货合同尚未签署长期供货合同尚未签署长期供货合同 资料来源 : 公司公告 ( ) 众泰汽车 : 福斯特新能源的重要乘用车客户我们认为, 成为众泰云 100 的动力电池战略供应商之一, 将有助福斯特新能源在新能源汽车市场大展拳脚 众泰汽车是国内最早涉入新能源汽车研发的车企之一, 在业内具有较高知名度 据众泰汽车网站介绍, 众泰在中国新能源汽车领域, 众泰是 : 中国第一个获得纯电动乘用车领域发明专利和国家生产许可的整车企业, 中国第一辆正式挂牌上路的纯电动乘用车生产企业, 中国第一个与国有电力运营商合作建设加电站网络的整车企业, 中国第一个实现纯电动车批量试运营的整车企业 据公开资料, 众泰汽车 ( 湖南制造基地 ) 于 2014 年 10 月 24 日成功推出了云 100 纯电动车 根据全国乘用车市场信息联席会 ( 乘联会 ) 的统计数据,2015 年 1~10 月, 众泰云 100 累计销售 9,155 辆, 在纯电动乘用车主流车型细分市场中占有 13.3% 的份额, 排名第三, 如图 8 所示 其中,10 月销量为 2340 辆, 较上月环比增长 1.67 倍, 大幅放量, 如图 9 所示 图 8:2015 年 1~10 月我国纯电动乘用车主流车型份额统计 奇瑞 eq 电动车 6.5% 奇瑞 QQ 电动 7.6% 长安逸动 2.1% 江铃 E % 比亚迪 e6 6.2% 腾势 ( 比亚迪 -Daimler) 1.9% 其他 2.9% 北汽 E 系 18.4% 康迪熊猫 16.7% 江淮和悦 IEV 10.7% 众泰 E20 9.0% 众泰云 % 资料来源 : 乘联会 浙商证券研究所 11/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

12 图 9:2015 年 1~10 月 众泰云 100 月度销量统计 2, 年各月度众泰云 100 销量 ( 辆 ) 2,000 1,500 1, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 资料来源 : 乘联会 浙商证券研究所 根据福斯特新能源网站信息, 早在 2014 年 12 月, 福斯特新能源即与众泰汽车就纯电动新能源汽车 ( 动力锂电池 ) 项目签署了战略合作协议书, 并签订了 1 万组众泰云 100 纯锂电乘用车动力电池采购合同, 订单金额约 4 亿元, 截至 2015 年 7 月底已交付 1000 组 根据福斯特新能源在淘宝网上的旗舰店信息, 采用福斯特长江 动力电池的众泰云 100 的网络售价为 5.28 万元 ( 已扣除国家补贴 4.5 万元 地方政府补贴 4.5 万元 ), 如图 10 所示 图 10: 采用福斯特长江 动力汽车电池的众泰云 100 汽车在淘宝网销售 ( 截屏日期 : ) 资料来源 : 淘宝网 浙商证券研究所 12/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

13 据公开资料, 众泰云 100 采用三元材料 ( 镍钴锰 ) 锂离子电池, 满电下续航里程可达 150 公里, 最高时速 85km/h; 若采用 220V 电压充电, 需要 6~8 小时可充满 ; 而若采用 380V 电压充电,1 小时可完成 80% 的充电量 福斯特新能源为其配套的 动力电池组额定总能量 18kWh, 总容量 250Ah, 每套网络售价 4.2 万元, 如图 11 表 7 所示 图 11: 福斯特新能源为众泰云 100 配套的 动力汽车电池在淘宝网销售 ( 截屏日期 : ) 资料来源 : 淘宝网 浙商证券研究所 表 7: 福斯特新能源为众泰云 100 配套的 动力汽车电池参数 参数分项 参数 电池组电压范围 额 60V-84V(72V 平台 ) 电池组总能量 (KWh)23±2,1/3C 额定 :18.0kWh 电池组总容量 (Ah)23±2,1/3C 额定 :250Ah 单体电池容量差 (Ah) 0.04Ah 单体电芯型号规格 Ah-3.6V 单体电芯组合方式 125 并 20 串 电池组环境温度范围 放电 , 充电 0 45 电池组推荐使用环境相对湿度 0% 95% 电池组最大持续充电电流 150A 最大放电电流 (30s) 300A 持续放电流量 (60min) 150A 荷电保持能力 ( 常温下搁置 2 天,25,SOC50%) 95% 电池箱防水等级 IP67 电池箱总量 180kg 电池箱冷却方式 自然冷却 资料来源 : 淘宝网 浙商证券研究所 13/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

14 恒玖电气 : 福斯特新能源的重要物流车市场合作商恒玖电气主要从事电传动系统零部件 ( 电机 控制器 电池 PACK 电传动平台 无线网络控制等) 的集成及研发 制造和销售, 在物流车市场有一定介入 ( 如图 12 所示 ), 曾针对城市环卫部门, 推出无线智能垃圾收集系统 前文已述,2015 年 10 月 10 日福斯特新能源与恒玖电气签署了 1500 套电动汽车电池组供货合同 另据福斯特新能源官方网站报道,2015 年 11 月 27 日, 双方签订 2016 年 1 万组新能源汽车动力电池总价 5 亿元的战略合作协议, 将大力推进在新能源汽车产业领域开展深度合作 我们认为, 与恒玖电气的合作如推进顺利, 不仅利好福斯特新能源 2016 年业绩增长, 更有助其顺利打开物流车市场 图 12: 恒玖电气网站展示的新能源物流车产品 资料来源 : 恒玖电气网站 动力电池组未来数年收入超预期概率大根据公司于 2015 年 7 月 31 日公告的关于福斯特新能源后续经营的盈利预测, 受益新能源汽车产业发展, 其业务结构将持续优化 自 2017 年起, 电动汽车电池组将成为福斯特新能源最大收入来源 ; 到 2019 年, 电动汽车电池组将实现 12.5 亿元年收入, 对应 5 万套销量, 约占福斯特新能源总收入的 80%; 到 2019 年, 动力电芯 ( 小型电动车 ) 将实现 亿元年收入, 约占总收入的 6%, 如图 13 所示 图 13: 年福斯特新能源营业收入统计与预测 ( 公司 官方预测版 ) 数码电子类电芯动力电芯 ( 小型电动车 ) 电动汽车电池组同比增长 18 亿元 E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 公司公告 ( 含预测值 ) 浙商证券研究所 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

15 我们预计, 福斯特新能源于 2016~2019 年将分别实现收入 14.7 亿元 21.2 亿元 27.5 亿元 31.1 亿元, 如图 14 所示, 分别超出公司公告的盈利预测 4.36 亿元 8.94 亿元 亿元 亿元 增量部分主要来自电动汽车电池组的超额销售贡献预期 图 14: 年福斯特新能源营业收入统计与预测 ( 浙商证券预测版 ) 电动汽车电池组 动力电芯 ( 小型电动车 ) 数码电子类电芯 同比增速 50% 亿元 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% E 2016E 2017E 2018E 2019E 资料来源 : 公司公告 ( 历史值 ) 浙商证券研究所 我们的重要判断依据如下 : 1) 对于动力电池组业务, 我们预计, 受益下游市场需求爆发 配套产能释放 2015 年试产顺利等因素, 我们预计, 年, 福斯特新能源将分别实现约 3 万套 5.5 万套 型动力电池组供货, 对应税后收入约 9 亿元 15 亿元, 其中约 1/3 的对应产品将供给众泰汽车, 有效支持后者快速扩大产量 至 2020 年, 动力电池组年销量将大概率达到 12 万套, 年收入约 28 亿元 考虑到全市场产能扩张速度等因素, 我们对 2017 年及以后电池组单价的预测小幅低于公司的官方预测, 如图 15 所示 图 15: 年福斯特新能源汽车动力电池组销量与价格预测 销量 ( 万套 )- 浙商证券预测 销量 ( 万套 )- 官方预测 单价 - 浙商证券预测 ( 万元 / 套, 右轴 ) 单价 - 官方预测 ( 万元 / 套, 右轴 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所 15/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

16 2) 对于数码电子类电芯业务, 我们认为, 如本次重组进展顺利, 且智慧能源在交易后及时完成对福斯特新能源的增资, 该业务于 2016~2019 年仍将实现 5.5 亿元左右的年收入规模, 而官方预测值分别为 亿元 3C 市场是福斯特新能源的传统优势应用领域, 业务模式 销售渠道相对成熟, 客户认可度较高 我们判断, 只要产能可以支撑到不影响动力电池业务快速发展, 福斯特新能源在未来 5~6 年内不需要大幅缩减该业务产销规模 3) 对于动力电芯 ( 小型电动车 ) 业务, 我们对于未来几年的预测与公告数额保持一致 2.3. 远期布局储能电池业务, 与动力电池等业务产生协同效应 储能市场发展潜力大储能可以改变能源的使用方式, 是未来新能源领域进一步发展的重要支撑, 应用项目主要集中在可再生能源并网 辅助服务 电力输配和分布式微网等领域 例如, 商用方面可实现削峰填谷和调峰调频, 满足微网以及智能电网需求, 户用方面可实现光储一体化, 满足个体家庭需求, 未来市场空间巨大 根据 CNESA 的统计, 截至 2014 年, 除抽水蓄能 压缩空气储能 储热外, 全球新技术储能总装机容量达到了 845.3MW, 较 2013 年增长了 15%, 如图 16 所示, 其中, 北美 欧洲 亚太地区是储能项目开展较多的区域 中国 2014 年新技术储能总装机容量达到了 81.3MW, 如图 17 所示, 较 2013 年增长 58%, 可以看到, 过去三年呈逐年增长趋势, 显示了中国储能市场的良好发展态势 2014 年储能产业研究白皮书 预计, 到 2020 年中国储能市场规模将达 GW, 占全国发电总装机量 1800GW 的 7.6%, 其中新技术储能市场容量将达 67GW, 我国目前新技术储能项目累计装机仅有 81.3MW, 发展空间巨大, 估算未来五年市场总容量将超千亿元 图 16: 全球新技术储能累计装机规模 图 17: 中国新技术储能累计装机规模 1000 全球储能累计装机规模 (MW) 同比增长 400% 100 中国储能累计装机规模 (MW) 同比增长 70% % 200% % 50% 40% % % 20 20% 10% % 年 2012 年 2013 年 2014 年 0% 资料来源 :CNESA, 浙商证券研究所 资料来源 :CNESA, 浙商证券研究所 从技术分布上看, 钠硫电池在国外应用广泛,2014 年装机占比约 40%, 如图 18 所示, 但因 2011 年日本钠流电站 安全事件导致装机量逐年下降 ; 其次是锂离子电池和铅蓄电池, 分别占 33% 和 11%; 国内装机中锂离子电池占比达到 69%, 目前处于绝对优势地位, 如图 19 所示 16/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

17 图 18:2014 年全球累计装机新技术分布 图 19:2013 年中国累计装机新技术分布 铅酸电池, 11% 液流电池, 15% 锂离子电池, 33% 钠流电池, 40% 铅酸电池, 15% 锂离子电池, 69% 资料来源 :CNESA, 浙商证券研究所 资料来源 :CNESA, 浙商证券研究所 储能业务将与动力电池等业务形成协同效应据 2015 年 7 月 31 日公告的增发草案, 福斯特新能源已经开始储能产品的技术研发及布局, 未来储能领域有望成为其新的盈利增长点 对于公司来说, 发展储能业务, 可提供长期业绩驱动力 而且储能装置是发用电端的 蓄水池, 切入储能领域将有效打通智慧能源产业, 进一步完善公司在 分布式发电 + 配电 + 用电 等能源互联网领域的产业布局 动力电池作为动态储能方式, 对于单体电芯的一致性要求很高 尤其 型动力电池组, 如果单体电芯一致性较差, 几千节电芯串联 并联后, 将带来电压 寿命的短板 ( 木桶 ) 效应等问题, 进而影响新能源汽车动力供应 在实际制造中, 制造商一般通过原材料管控 制造工艺过程管控 半成品筛选等环节对单体电池的一致性进行质量管控 一般来说, 筛选后的合格品中, 再进行 优中选优,80%~85% 的合格品将用于汽车动力电池 pack 成组用, 余下的 15%~20% 的合格品再用于 3C 与一般 ( 静态 ) 储能领域 由此, 我们认为, 在储能市场大规模爆发前, 作为 型电池制造商, 福斯特新能源无须为储能电池单独设电芯生产线 通过筛选利用与梯次利用, 加上专业化的 pack 设计, 即可为储能领域提供解决方案 另外, 储能业务与智慧能源的线缆传统优势业务在 缆储一体化 方面亦有很大发展空间 2.4. 受益 亚洲锂都 产业集群效应 福斯特新能源总部所在地宜春, 是世界储量最大的锂矿山基地, 其中,414 锂云母矿储量达 110 万吨, 近期在宜丰和奉新交界处发现的新矿大约有 140 万吨, 总储量约 250 万吨, 占全球探明储量的 45%, 可开采百年以上, 被誉为 亚洲锂都 2010 年 4 月 9 日, 宜春成立了国内首个锂电新能源发展局, 随后在政府的大力支持下, 宜春锂电局制定了打造 亚洲锂都 发展规划, 对外发布规划的主要内容包括 : 1) 建设占地 20 平方公里的宜春国家锂电高新技术产业化基地, 形成锂电研发 锂电材料生产 锂电生产 锂电生产配套 锂电产品应用生产 综合服务六大功能区, 建立起具有国内领先技术的锂电产品综合生产加工基地 ; 2) 计划用 5 至 10 年时间使宜春逐步成为全国最大的动力锂离子电池生产基地, 建立起年产 70 万至 100 万组汽车用锂离子电池生产基地, 以及 35 万辆以上大 中 小锂电汽车生产基地 ; 3) 以新能源汽车为目标, 打造亚洲最大的电池级碳酸锂生产基地, 形成从锂矿原料 碳酸锂 锂离子电池材料 锂离子电池 新能源汽车等应用领域的锂电新能源产业链, 如图 20 所示, 形成完整并具有竞争力的锂电新能源产业集群 17/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

18 图 20: 宜春锂电新能源产业链 资料来源 : 浙商证券研究所 据宜春市科技局网站信息, 宜春国家锂电高新技术产业化基地总投资近 40 亿元, 截止 2014 年底, 已有福斯特新能源 ( 智慧能源拟购标的 ) 鸿兴能源 合纵锂业 江特锂电 江特电动车 莱特新能源汽车 本源新材料 金路新能源等超过 80 家锂电新能源企业签约入园 2014 年, 产业化基地实现主营业务收入 300 亿元, 同比增长 22.95%; 实现利税 34 亿元, 同比增长 6.25%; 实现工业总产值 285 亿元, 同比增长 18.75% 截至 2015 年 6 月底, 宜春市共推广应用新能源汽车 208 辆, 列全省第二位, 包括由福斯特新能源配套生产的众泰云 100 新能源汽车 103 辆 政府主推环卫车 物流车 乘用车的同时, 在新建小区预留充电桩插口, 布局相关交通网络 另外, 宜春学院 宜春职业技术学院均开设锂电专业, 为锂电产业培养技术工人等产业人才 另据新出台的 江西城市群新能源汽车推广应用实施方案, 将以南昌市为龙头, 联动宜春 九江 赣州 抚州 萍乡 上饶等省内 6 个主要城市推广新能源汽车, 其中宜春市约占全省指标的 25% 我们认为, 在锂离子电池产业版图中, 福斯特新能源具有显著的地利优势, 将受益宜春地区的产业集群效应, 未来发展前景可观 18/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

19 3. 智慧能源其他新业务发展良好 3.1. 互联网金融添翼电缆主业, 打造闭环产业链 建立 一网两平台, 借力互联网深挖线缆产业价值 2015 年 7 月 4 日, 李克强总理签批 关于积极推进 互联网 + 行动的指导意见, 提出推动互联网由消费领域向生产领域拓展, 加速提升产业发展水平, 增强各行业创新能力, 构筑经济社会发展新优势和新动能的重要举措 我们认为, 电缆产业, 乃至未来延伸至电工电气等产业, 在 互联网 + 新生产力推动下, 转移需求与新增需求将催生巨大市场, 公司自 2010 年筹划布局 依托子公司 远东买卖宝网络科技 建立的 一网两平台 电子商务体系 ( 电缆网 买卖宝 材料交易所 ) 将显著受益于这一行业发展趋势 子公司 远东买卖宝 的 一网两平台 业务于 2015 年前三季实现收入 亿元 净利润 0.37 亿元, 分别同比增长 1.05 倍 88.4%, 如图 21 所示 图 21:2012 年以来远东买卖宝营业收入与净利润统计 收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 百万元 ) 收入同比增速净利润同比增速 前三季 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -30 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所 -90% 据公告, 电缆网定位为 全球电工电气门户网站, 是业内最具影响力的资讯平台, 是两个交易平台的流量入口, 是汇聚行业人气的重要战略环节 ; 买卖宝定位为 全球电工电气产成品电商平台, 为供需双方进行交易撮合, 将打造电工电气龙头电商和输配电一站式解决方案服务商 ; 交易所定位为 全球最大现货材料交易所, 是业内唯一的实时在线电工电气原材料现款现货交易平台 电缆网 : 专业化门户网站电缆产业互联网平台的形成有其行业自身原因 2006 年开始的电力建设投资扩张, 催生电缆产能猛增, 以致行业内电缆制造商众多, 目前有 6000~7000 家 零头线缆 短段线缆供需信息不对称 ; 不同品格供需信息错配等是行业发展所伴随的特有弊病, 进而衍生出买卖库存 价格等信息不透明的问题 电缆网 ( 截屏如图 22 所示 ) 是公司打造的行业资讯平台, 提供电线 电缆以及电工电气行业资讯, 为电缆原材料供需方 设备制造商以及需求商提供最及时的产品 市场供需等信息 电缆网以收取会员费 广告费为盈利模式,2014 年实现营业收入 125 万元, 浏览量超过 700 万人次 但是, 其主要职责是担任两大交易平台的主要流量入口 网站通过发布权威的行业资讯, 吸引点击量, 引导供需在网站内置的交易平台进行匹配 成交 19/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

20 信息的权威性是门户网站核心竞争力 据电缆网于 2013 年 12 月报道, 国家质量监督检验检疫总局 工业和信息化部 中国机械工业联合会 中国电力企业联合会 国家电网和南方电网成立了电线电缆质量提升工作组, 建立了其唯一官方权威工作平台, 平台由电缆网负责承办 技术支持和运营管理, 奠定了电缆网在线缆行业的权威性 图 22: 电缆网截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 资料来源 : 电缆网 浙商证券研究所 买卖宝 : 以 B2B/B2C 交易模式为主的电工电气交易平台买卖宝 ( 截屏如图 23 所示 ) 针对电缆行业常见的零头电缆 短段线缆供需信息不对称问题而设立, 现已发展成为国内最大的电缆供需撮合交易平台, 截至 2014 年底买卖通会员累计达 4000 多家, 目前交易品种主要包括 : 电缆现货 家装用线 电工电气 金具附件 图 23: 电缆买卖宝网站截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 资料来源 : 电缆网 浙商证券研究所 20/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

21 2015 上半年, 电缆买卖宝 实现收入 亿元, 同比增长 1.38 倍, 接近 2014 全年收入 (14.85 亿元 ), 新增买 卖通会员 218 家, 发展势头良好 电缆买卖宝 主要利润来源为 : 资金沉淀收益 佣金 撮合交易差价 我们预计, 外部供货商对平台交易收入的贡献将逐步增加 设立全资子公司, 做大现货材料交易中国材料交易所 ( 截屏如图 24 所示 ) 是公司针对上游原材料采购环节存在的采购融资成本高 原材料质量不透明以及坏账风险等问题而成立的交易平台, 起步于线缆行业, 服务电气实体产业, 是原材料的连续现货交易平台, 主要利润来源为 : 交易手续费 供应链收入和资金沉淀收入 图 24: 中国材料交易所网站截图 ( 非完整页面, 截屏日期 : ) 资料来源 : 电缆网 浙商证券研究所 材料交易所自设立以来, 发展迅速, 其收入主要来源为 : 手续费收入 供应链金融 ( 保证金 ) 资金沉淀收益 2014 年实现交易额 520 亿元, 同比增长近 2 倍 2015 上半年, 材料交易所实现收入 474 万元, 同比增加 62%, 交易量同比增长 80% 2015 年 10 月 28 日, 公司公告, 拟出资 1 亿元设立全资子公司 远东材料交易中心, 立足电工电气行业, 以点带面发展大宗商品交易场所, 不断丰富和完善电商业务产品线, 为客户提供大宗商品交易 交收 结算 融资等服务 我们认为, 此举将有助做大材料交易所的流量和交易量 线上线下结合, 金融助力, 打造互联网下的产业链闭环系统线上电商平台布局日趋完善, 公司同时积极布局线下仓储 物流以及线下体验店 专卖店 公司作为传统制造业中的电缆龙头商, 在过去多年积累中, 已经储备了 228 家专卖店, 每一家专卖店都设置了触摸屏, 启动线下引流工作 仓储方面, 由于电缆产业在地域分布上比较集中, 多分布在江苏宜兴 浙江临安 宁波等 14 个地方, 公司线上原材料交易所正在投资建设对应地区的 14 个交割库, 为材料交易所提供仓储支持 21/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

22 公司线上线下结合, 完善产业链环节同时, 在产业链融资 支付等金融环节也积极布局, 搭建互联网下的产业链 金融 如图 25 所示 图 25: 智慧能源线缆产业 O2O 模式 资料来源 : 浙商证券研究所 公司于 2015 年 2 月 10 日公告协议增资北京随时融网络技术有限公司, 增资完成后持有后者 20% 股权, 借助 随时融 的金融服务平台, 建立大宗商品和智能电工电气电商平台的信息流 物流和资金流的生态圈, 实现供应链产销网的有效协同 公司于 4 月 8 日公告与 快钱支付 合作, 延伸产业链金融至支付环节 快钱支付 是国内领先的独立第三方支付企业, 产品包括但不限于人民币网关支付 大额支付 VPOS 支付 外卡支付 充值卡支付 电子付款 移动电话支付 固定电话支付 数字电视支付等, 支持互联网 手机 电话和 POS 等多种终端 根据协议, 双方合作将充分整合利用快钱客户大数据信息, 促进 远东买卖宝 的 一网两平台 快速发展 12 月 1 日, 公司公告, 拟出资 1 亿元参与设立太平洋租赁, 持股 5%, 以推进实业资本与金融资本相结合, 延伸市场价值链, 拓宽公司融资渠道, 为公司能源端到端全产业链 EPC 工程项目提供有优势的资金支持, 实现整个供应链核心竞争力的提升 线上线下结合, 产业链金融及第三方大额支付延伸, 将逐步夯实公司垂直电商等互联网业务多领域布局, 形成信息服务 物流仓储 金融支付为主环节的闭环系统 3.2. 总包业务发展顺利 在布局智慧能源总包业务方面, 公司近年来完成了几项重要收购, 尤其是 2014 年, 收购 艾能电力, 积极介入能源项目的规划设计以及 EPC 领域, 布局分布式发电端 ; 收购 水木源华, 进入能源项目的智能运维领域, 完善配电端的布局 艾能电力拥有电力行业 ( 送电工程 变电工程 ) 专业甲级和电力行业乙级资质, 在天然气分布式发电 光伏与光热发电 生物质与垃圾发电 风力发电等领域均具有较强的技术力量和竞争力 ; 水木源华在运维服务端具备故障检测 数据分析等一二次设备集成实力 目前, 公司已经初步具备了提供 规划设计 产品服务 施工安装 总包服务 能效管理 的智慧能源 智慧城市系统服务解决方案的能力, 未来将加强在储能设备 分布式能源 智慧微网 节能云 22/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

23 平台 终端用户能效管理数据端, 以及碳资产管理等能源互联网中后端环节的布局, 进一步完善 智慧能源 智慧城市 产业链布局 2015 年以来, 艾能电力的重要中标及签约项目如表 8 所示 表 8:2015 年以来艾能电力的重要中标及签约项目 ( 不限于此 ) 编号时间中标或签约的项目重要内容 年 1 月 年 3 月 年 4 月 年 5 月 年 6 月 年 6 月 嘉定 110kV 辅道站 10kV 送出工程项目 金陵 110kV 输变国网上海市电力公司 2014 年第 7 8 批工程电工程 ( 电气 ) 工程项目以及凤阳 110 千伏变电站扩建工服务采购项目 ( 中标 ) 程项目国网浙江省电力公司 2015 年第一批设计 丽水四都 110kV 输变电工程施工 监理招标采购项目 ( 中标 ) 国网河南省电力公司 2015 年第一批其他服务类招标商丘国网河南省电力公司 上海嘉定供电公司 郊区东郊变 10kV 同期配出工程 国网上海嘉定供电公司上海松江供电公司设计项目 ( 中标 ) 营销技改工程 国网上海市电力公司配套工程框架招标松江供电公司设计包国网上海电力公司 2015 年第 05 批自行招标上海嘉肖置业发展有限公司上海市嘉定区菊园新区秋竹路 设计项目 ( 中标 ) 118 弄 119 弄住宅配套工程昌平供电公司 10kV 何营路网架结构优化工程 昌平 10kV 国网北京电力公司 2015 年第二批工程及服文化区 G J 开闭站电源切改工程 大兴供电公司 10kV 有务招标采购项目 ( 中标 ) 余庄路重载线路分倒路工程 大兴供电公司 10kV 三合庄路网架结构优化工程国网天津电力公司 2015 年第二批工程及服 220KV 葛沽变电站 110KV 葛北务本支线改造等 6 个项目务招标采购项目 ( 中标 ) 年 7 月 国网安徽省电力公司工程项目 ( 中标 ) 淮南供电公司工程项目 年 8 月 陕西榆林 30MWp 光伏发电总承包合同 ( 签榆阳生态农 ( 牧 ) 业及清洁能源生产一体化综合示范项目约 ) 30MWp 光伏发电 EPC 总承包合同 年 8 月 徐州丰晟新能源有限公司 15MW 集中式光徐州丰晟新能源有限公司 15MW 集中式光伏并网发电站项伏并网发电站项目 ( 签约 ) 目设计 设备采购 建筑安装及调试 EPC 总承包合同 资料来源 : 艾能电力网站 浙商证券研究所 此外,2015 年 4 月 28 日, 公司公告, 与四川电力设计咨询有限责任公司签署 一带一路 战略合作协议, 双方将以各自的资源和专业技术及经验为基础, 在 一带一路 的领域内, 开展包括但不限于新能源项目的投资 工程咨询和设计 工程产品的采购 施工安装 运维管理和能效管理等合作 本次合作有利于充分把握国家对新能源领域的发展机遇, 积极推动公司项目总承包业务的发展以及海外销售市场的拓展, 进一步强化公司在规划设计 运营维护等新能源系统服务解决方案的能力 据 2014 年 6 月 4 日公告, 水木源华的管理层股东承诺 :2014 年度至 2016 年度, 每年度净利润分别不低于 4560 万元 5472 万元 6570 万元 据 2014 年 6 月 25 日公告, 艾能电力的原实际控制人亦作出业绩承诺 : 调整后,2014 年度 2015 年度和 2016 年度分别实现净利润不低于人民币 2500 万元 3000 万元 5420 万元 我们预计, 艾能电力与水木源华的合计收入有望于 2018 年前后达到 10 亿元规模, 除了有助优化公司业务结构外, 还将对线缆等业务的发展起到一定拉动作用 23/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

24 4. 投资建议 4.1. 收入与成本预测 公司 2015~2017 年的收入与毛利率预测如表 9 所示 表 9: 公司细分业务收入与成本预测 ( 至 2017 年 ) E 2016E 2017E 总收入 ( 百万元 ) 11, , , , 年增长率 9.3% 21.8% 16.5% 综合毛利率 16.5% 18.4% 19.3% 19.9% 线缆营业收入 ( 百万元 ) 10, , , , 年增长率 8.9% 10.2% 12.4% 毛利率 15.9% 18.1% 18.1% 18.1% 智慧能源 ( 水木源华 + 艾能电力 ) ( 本年度部分并表 ) 营业收入 ( 百万元 ) 年增长率 42.5% 40.0% 毛利率 62.9% 35.0% 33.5% 35.0% 锂离子电池 ( 福斯特新能源 ) 营业收入 ( 百万元 ) 1, , 年增长率 44.4% 毛利率 24.5% 26.5% 配电设备 ( 宜能 ) ( 本年度部分并表 ) 营业收入 ( 百万元 ) 年增长率 25.0% 毛利率 22.5% 23.5% 24.5% 医药 营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 18.5% 10.5% 非主营业务营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所预测 假设福斯特新能源自 2016 年起纳入合并报表, 我们预计 2015~2017 年, 公司将实现净利润 3.81 亿元 6.08 亿元 8.37 亿元,2015 年于当前股本下将实现 EPS 0.19 元, 对应 50 倍 P/E; 如按上限增发,2016 年 2017 年将实现摊薄后 EPS 0.27 元 0.37 元, 对应 36 倍 26 倍 P/E 维持 买入 评级 24/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

25 5. 风险提示 公司业务发展或低预期 ; 增发并购进度存在一定程度的不确定性 ; 行业估值中枢或现波动 6. 致谢 感谢现任实习生李丹丹 朱甜, 以及曾任实习生李雅茜, 在素材收集整理等方面的协助 25/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

26 附录 I 激励核心员工长期增持 2015 年 9 月 22 日, 公司公告, 控股股东 远东控股集团 发出通知, 激励核心员工长期增持公司股票, 总人数 不超过 3000 人, 增持总规模不超过 30 亿元 我们认为, 该措施将利好核心员工保持稳定, 调动其工作积极性, 利好 公司业务发展与市值成长 据公告, 本次激励涉及的核心员工范围包括 : 远东控股集团及其下属控股子公司 ( 含公司及下属控股子公司 ) 所 有企龄一年及以上的董事 监事 班组长及以上管理人员, 硕士及以上学历, 助级职称及以上专业技术人员包括公司 优秀营销经理, 总人数不超过 3000 人 ; 增持总规模不超过 30 亿元 ; 核心员工依规所购买的公司股票在连续持有 24 个月后, 如遇亏损, 远东控股集团将依照流程兜底补足 我们认为, 这将有助保障员工持股利益, 利好员工增持方案 的执行 据公告,2015 年 9 月 22 日至 2020 年 12 月 31 日, 认可核心员工以其不超过自 2014 年至购买日的上一月度累计 实发薪资总额的三倍或 2014 年至购买日上一月度累计可支配金额, 通过二级市场购买智慧能源股票, 但不超过表 10 列示的标准 表 10: 核心员工增持方案 ( 上限 ) 类别 比例 万元 / 每人 董事局主席 / 董事长 140% 2800 董事局副主席 / 副董事长 / 总裁 / 总经理 100% 2000 董事 资深副总裁 / 资深副总经理 70% 1400 监事 高级副总裁 / 高级副总经理 60% 1200 董秘 副总裁 / 副总经理 50% 1000 总裁助理 / 总经理助理 40% 800 资深总监 资深主任 钻石 VIP 经理 正高级职称 30% 600 高级总监 高级主任 白金 VIP 经理 副高级职称 20% 400 总监 主任 黄金 VIP 经理 高级职称 15% 300 副总监 副主任 VIP 经理 中级职称 博士及以上学历 10% 200 总监助理 主任助理 1000 万元营业收入以上营销经理 助级职称 硕士及以上学历 5% 100 班组长 500 万元营业收入以上营销经理 2.50% 50 注 : 比例为相对于总裁 / 总经理的总金额的比例 远东控股集团 智慧能源按上表对应的类别和金额上限执行 ; 其中, 远东控股集 团下属控股子公司 智慧能源下属控股子公司按上表对应类别的金额上限减半执行 ; 分别兼任多个职务或职称的, 就高执行 资料来源 : 公司公告 浙商证券研究所整理 据公告, 公司董秘办将协助核心员工到公司认可的证券公司开立证券交易专户, 核心员工通过二级市场交易公司股票 核心员工依规所购买的公司股票在连续持有 24 个月后, 如账面价值低于其购买成本, 可提出书面告知, 择机卖出该部分股票, 卖出的账面亏损部分由远东控股集团兜底进行补足 ; 但如果在董秘办接到上述书面告知后的 12 个月内, 公司股价有连续 5 个交易日或者累计 30 个交易日高于其购买时价格的 ( 除权 除息等另行折算 ), 亏损应由其个人承担 26/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

27 表附录 : 三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 E 2016E 2017E 单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 现金 营业成本 应收账款 营业税金及附加 其它应收款 营业费用 预付账款 管理费用 存货 财务费用 其他 资产减值损失 非流动资产 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产 营业利润 无形资产 营业外收入 其他 营业外支出 资产总计 利润总额 流动负债 所得税 短期借款 净利润 应付账款 少数股东损益 其他 归属母公司净利润 非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他 负债合计 主要财务比率 少数股东权益 E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 成长能力 负债和股东权益 营业收入 -1.92% 9.33% 21.83% 16.53% 营业利润 24.96% % 62.62% 38.00% 归属母公司净利润 % % 59.71% 37.66% 获利能力 毛利率 16.51% 18.41% 19.30% 19.89% 现金流量表 净利率 1.76% 3.25% 4.14% 4.88% 单位 : 百万元 E 2016E 2017E ROE 5.70% 8.47% 10.30% 12.94% 经营活动现金流 ROIC 4.63% 5.30% 6.79% 8.39% 净利润 偿债能力 折旧摊销 资产负债率 73.02% 61.00% 62.82% 59.86% 财务费用 净负债比率 % 96.60% 89.10% 79.15% 投资损失 流动比率 营运资金变动 速动比率 其它 营运能力 投资活动现金流 总资产周转率 资本支出 应收帐款周转率 长期投资 应付帐款周转率 其他 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 每股收益 短期借款 每股经营现金 长期借款 每股净资产 其他 估值比率 现金净增加额 P/E 资料来源 : 贝格数据 浙商证券研究所 P/B EV/EBITDA /28 请务必阅读正文之后的免责条款部分

28 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 28/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分