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匹冈禹
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$T_ReportAbstract T_ReportDate 策略主题报告梅花三弄新疆主题追踪报告报告关键点 : 援疆调研已全部完成, 中央新疆工作会议即将召开新一轮援疆有质的变化, 援疆资金规模空前兵团上市公司资产重组和产业调整的机会值得关注报告摘要 : { 中国 A 股市场 } 报告日期 2010-05-14 19 省市对口支援投资规模测算 ( 亿 ) 1% 2% 3% 2011$

1 T_ReportAbstract T_ReportDate 策略主题报告梅花三弄新疆主题追踪报告报告关键点 : 援疆调研已全部完成, 中央新疆工作会议即将召开新一轮援疆有质的变化, 援疆资金规模空前兵团上市公司资产重组和产业调整的机会值得关注报告摘要 : { 中国 A 股市场 } 报告日期省市对口支援投资规模测算 ( 亿 ) 1% 2% 3% , , ,136 1,704 平均 ,108 截止 5 月 8 日, 对口 19 省市援疆工作的前期调研已经全部完成种种迹象表明备受瞩目的中央新疆工作会议或即将召开, 新疆区域经济规划也为之不远中央对新疆直接投资规模预测 ( 亿 ) 与以往相比, 新一轮援疆有质的变化以对口省市支援实物量为上一年财政收入 2% 测算, 未来 5 年对口省市援疆资金, 年均将达到 738 亿, 相当于目前新疆财政收入增加 2 倍以上 25% 30% 35% 未来更大的看点还在于中央对新疆直接投资以过去 5 年 CAGR(25%) 测算, 今后 5 年, 中央平均每年投资将超过 2000 亿, 其中新增部分超过 1000 亿新任书记张春贤调任新疆后可能带来治疆思路新的转变, 一化三基战略实施, 将直接带动新疆的基础设施大规模增长及促使新疆工业化的加速本次援疆特别强调对兵团的帮扶, 将对口支援范围由过去的 3 个师, 扩大至全兵团 14 个师中的 12 个同时提出了兵团经济转型战略, 并明确表态鼓励兵团上市公司进行资产重组和产业调整 ,264 1,315 1, ,580 1,709 1, ,975 2,222 2, ,469 2,888 3, ,086 3,755 4,534 年均 2,075 2,378 2,718 新增 1,064 1,366 1,707 我们判断, 在对口省市支援及中央加大投资的背景下, 新疆将成今年区域经济含金量最高的地方对于新疆上市公司投资, 我们推荐的行业排序为 : 基建 ( 青松建化 : 国统股份 : 新疆城建 : 天山水泥 ), 资源 ( 广汇股份 : 中泰化学 ), 化工 ( 天利高新 : 新疆天业 ), 百货 ( 友好集团 ), 农牧 ( 天康生物 ) T_Analyst 研究员诸海滨策略分析师证书编号 S zhuhb@essences.com.cn 程定华首席策略分析师证书编号 S chengdh@essences.com.cn 张治高级策略分析师证书编号 S zhangzhi@essences.com.cn 范妍策略分析师证书编号 S fanyan@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果政策漾春风腾飞添机遇 - 新疆区域调研敬请参阅报告结尾处免责声明 1

2 1. 万事俱备自今年 3 月 30 日全国对口支持新疆工作会议在北京召开后, 来自全国 19 个省区市的主要领导亲自率团密集赴新疆开展援疆工作的前期调研 ( 表 1) 表一 19 省市领导率团调研新疆情况调研日期省市领导姓名对口支援县市援疆思路及主要内容 1 5 月 7 日湖南省委书记周强 2 4 月 28 日湖北省省委书记罗清泉 3 4 月 24 日黑龙江 4 4 月 23 日福建省省委副书记省长省委书记省人大常委会主任栗战书孙春兰 5 4 月 22 日天津市市委书记张高丽 6 4 月 21 日山西省省委书记 / 省长张宝顺 / 王君 7 4 月 20 日吉林省省委书记孙政才 8 4 月 19 日河南省省委书记省人大常委会卢展工 9 4 月 18 日江苏省省委书记梁保华 10 4 月 16 日山东省 11 4 月 16 日安徽省 12 4 月 12 日北京市省委书记省人大常委会省委书记 / 省长北京市委书记姜异康王金山 / 王三运刘淇 13 4 月 12 日广东省省委书记汪洋吐鲁番市鄯善县托克逊县博尔塔拉蒙古自治州博乐市精河县温泉县与兵团农五师阿勒泰 - 福海富蕴青河三县和新疆生产建设兵团十师昌吉回族自治州的昌吉市玛纳斯县呼图壁县奇台县吉木萨尔县木垒县六个县市和田地区策勒民丰于田三县农六师五家渠市昌吉回族自治州阜康市阿勒泰地区的阿勒泰市哈巴河县布尔津县和吉木乃县哈密地区兵团农十三师克孜勒苏柯尔克孜自治州的阿图什市阿合奇县乌恰县, 伊犁哈萨克自治州, 以及兵团农四师农七师喀什期间, 代表团先后到疏勒县英吉沙县麦盖提县岳普湖县和田地区皮山县和田市和田县墨玉县洛浦县四县市及兵团农十四师喀什地区疏附县伽师县兵团农三师图木舒克市周强 : 把对口援疆当作自己的事情来办一定要带着感情带着责任, 要把援疆当作自己的事情来做推进十大援博 ( 博尔塔拉蒙古自治州 ) 工程实施全方位对口支援坚持当前与长远输血与造血硬件与软件三个结合统筹推进经济干部人才教育援疆, 提高受援地区自我发展能力 2010 年黑龙江省将启动多项对口支持试点项目, 涉及雪灾危房重建防洪应急牧道桥建设等工程我们将集全省之智举全省之力做好对口支援新疆工作签署了农业旅游纺织机械食品等五大产业合作框架协议 ; 取 5 年的援助任务在 3 年内完成优先解决最紧迫的民生问题, 开发优势资源产业, 按市场经济规律推动合作, 既考虑当前又立足长远, 输血与造血相结合将以企业为骨干与新疆实现互利共赢启动阜康市甘河子镇棚户区改造工程和兵团农六师 102 团温室大棚及冷棚建设项目以支援促合作以合作促发展 2010 年启动阿勒泰市棚户区分布和改造布尔津县 2817 水利工程项目吉林省对口支援布尔津县防洪应急工程做好六个方面工作实现豫新两地共同发展在装备制造业能源资源开发农产品深加工向西开放等方面进行深层次的合作, 实现互利共赢对口支援新疆是中央交给江苏的光荣任务, 是我们义不容辞的政治责任江苏到新疆投资发展的企业超过 400 家, 最近几年江苏企业在疆投资项目 632 个, 实际到位资金亿元四个着力落实援疆工作重点培植和发展农副产品深加工冶金建材纺织机械加工和日用消费品等产业统筹推进经济干部人才教育援疆, 提高受援地区自我发展能力北京市将拿出 72 亿多元资金, 支援和田地区和兵团农十四师发展广东省安排资金 96 亿元对口援建喀什地区两市三县 2

3 14 4 月 12 日深圳市省委常委市委书记王荣喀什市塔什库尔干县 15 4 月 11 日辽宁省省委书记王珉塔城兵团农九师 16 4 月 11 日江西省省委书记苏荣 17 4 月 10 日浙江省省委书记赵洪祝 18 4 月 9 日河北省发改委副主任王立忠 19 4 月 7 日上海市副市长胡延照克孜勒苏柯尔克孜自治州阿克陶县阿克苏地区的 1 市 8 县和新疆生产建设兵团农一师的阿拉尔市巴音郭楞蒙古自治州兵团农二师喀什地区巴楚县莎车县泽普县叶城县争到 2015 年, 对口支援地区经济发展明显加快各族群众生活明显改善城乡面貌明显改观 ; 到 2020 年, 最大限度地缩小对口支援地区与沿海发达地区人均生活水平的差距, 实现全面建设小康社会目标把群众最为关注的民生问题作为对口支援的工作重点 4 月 27 日, 将首批援助资金万元拨入塔城地区财政局援塔项目资金专户, 用于灾区重建万元, 试点县援助 8240 万元 ( 其中含灾区重建资金 5250 万元 ) 要尽最大努力把对口支援工作做好, 全力支持阿克陶县的繁荣与发展通过前五年的对口援建, 力争使阿克陶县经济总量财政收入县城规模实现三个翻番, 经济发展综合水平达到我省县 ( 市 ) 的平均水平初步确定了援建五个方面共 40 个项目, 总投资 58.9 亿元坚定不移地保持四个不变 : 已定的援助资金一分也不变 ; 已定的援助项目一项也不变 ; 派出的第六批援疆干部无特殊情况一个也不撤 ; 浙江人民与新疆人民结下的深厚情谊一丝一毫也不变河北省省长陈全国 : 扎实做好对口支援新疆工作组织精干力量, 成立省对口援疆工作领导小组办公室和前方指挥部, 抓紧开展工作, 形成强有力的援疆工作指挥系统, 确保援疆工作顺利开展上海市会把支援重点放在各族群众最为关注的民生问题与可持续发展问题上来, 加强组织领导, 搞好统筹规划, 密切沟通协调, 狠抓工作落实, 尽快实现中央提出的对口援疆工作近期和中长期规划目标数据来源 : 安信证券研究中心整理截止 5 月 7 日, 湖南省委书记周强最后率团完成了调研, 标志着承担新一轮援疆任务的 19 省市已全部完成援疆任务的考察和调研工作考虑到 4 月 23 日中共中央政治局召开会议, 研究推进新疆长治久安工作而在此之前, 中央已经连续 3 次召开了有关新疆工作的会议种种迹象表明, 各项前期准备工作已全部完成, 备受瞩目的中央新疆工作座谈或即将召开 2. 规模空前与以往相比, 新一轮的援疆有质的变化, 特别引入了汶川地震的援建模式, 建立了人才技术管理资金全方位的对接机制特点 : 一, 时间长, 力度大新一轮对口支援工作期限为 2011 年至 2020 年 5 年确保取得明显成效,10 年实现全面建设小康社会同时本次任务为党中央直接下达, 必须坚决完成, 这从各省市一把手亲自率团赴疆调研和对口援助协议中的表态中可以窥见一斑二, 支援范围扩大受援方由过去的新疆 10 个地州 56 个县市和新疆生产建设兵团 3 个师, 扩大到新疆 12 个地州 82 个县市和兵团 12 个师在支援省市中, 新增了安徽山西黑龙江吉林四省和广东深圳市三, 调整结对关系, 重点支援南疆和基层新疆问题难在南疆难在基层由于喀什 3

和田克州等这些南疆地区经济发展落后, 与首府乌鲁木齐为代表北疆区域经济差距十分巨大, 因此成为疆独活动的主要基地图 1 19 省市对口援疆地区分布此次充分考虑到支援方综合实力和受援方实际困难, 尽力使支援双方强度匹配例如安排北京上海天津广东浙江江苏山东深圳等经济实力强的省市对口支援贫困程度较深的南疆三地州 ; 中部和东北省市则承担发展相对较好的北疆地区的援建任务

4 和田克州等这些南疆地区经济发展落后, 与首府乌鲁木齐为代表北疆区域经济差距十分巨大, 因此成为疆独活动的主要基地图 1 19 省市对口援疆地区分布此次充分考虑到支援方综合实力和受援方实际困难, 尽力使支援双方强度匹配例如安排北京上海天津广东浙江江苏山东深圳等经济实力强的省市对口支援贫困程度较深的南疆三地州 ; 中部和东北省市则承担发展相对较好的北疆地区的援建任务同时新一轮援疆布局中, 援助关系更进一步细化到地市级甚至县级 ( 表二 ), 以期见到实效表二部分省市对口援助关系列表支援省份支援城市对口县市支援省份支援城市对口县市山东省济宁市英吉沙县福建省福州市奇台县泰安市岳普湖县漳州市木垒县江苏省无锡市阿合奇县南平市木垒县徐州市奎屯市浙江省杭州市阿克苏市南通市伊宁市宁波市库车县江阴市霍城县温州市拜城县泰州市昭苏县嘉兴市沙雅县盐城市尼勒克县湖州市柯坪县福建省三明市玛纳斯县绍兴市阿瓦提县莆田市玛纳斯县金华市温宿县龙岩市呼图壁县衢州市乌什县宁德市呼图壁县台州市农一师泉州市昌吉市丽水市新和县厦门市吉木萨尔县舟山市地直单位黑龙江大庆市福海县 4

5 数据来源 : 安信证券研究中心公开信息整理四, 支援规模最大从各省代表团已确定的援疆计划看, 本次将是历史上资金投入规模最大一次的对口支援未来 10 年中 19 省市每年都将拿出财政收入的一定比例, 用来对口扶持对口城市的发展根据汶川地震的对口支援方案中, 规定了 19 个省份每年对口支援实物工作量不低于本省市上年地方财政收入的 1% 考虑到本次中央对口支援新疆决心和力度都相对更大, 因此我们猜测每个省市支援起始比例超出 1% 的概率较大表三 2009 年对口省市一般性财政收入情况 ( 亿元 ) 序号省市一般财政收入公安及教育经费 1 湖南湖北省黑龙江省福建省天津市山西省吉林省河南省 1, 江苏省 3, 山东省 2, 安徽省北京市 1, 广东省 3, 深圳市辽宁省 1, 江西省浙江省 2, 河北省 1, 上海市 2, 合计 26,504 5,875 数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心整理以 19 省市 2009 年的一般财政收入亿为基数 ( 表三 ), 并以地方财政收入的 2% 的假设测算, 仅第一年就将给新疆带来 530 亿左右的投资 ( 表四 ) 不仅如此, 按照本次对口支持的会议精神, 对口省市支援实物量可能还将有逐年递增的规定 : 即如果对口省市财政收入增速超过 8%, 下一年对口支援比例就在上一年基础上的增加 8%; 如果对口省市财政收入增速在 0-8% 之间, 则按照实际数字比例增加 ; 出现负增长的, 对口支援力度仍要与去年的力度持平最后, 支援比例最高以 8% 作为上限据此测算, 未来 5 年, 年平均新增援建资金将达到 738 亿 ( 表四 ), 相当于将新疆全年的财政收入增加 2 倍以上 ( 以地方财政收入的 2% 假设测算 ) 表四 19 省市对口支援投资规模的情景分析 ( 亿 ) 比例年份 1% 2% 3% , ,409 5

6 ,136 1,704 平均 ,108 策略主题报告数据来源 : 安信证券研究中心 ( 假设 5 年内 8% 的财政收入增速 ) 即使考虑更加严格条件, 即用于对口支援的财政收入为剔除公安经费和教育附加费用后的口径, 也有 575 亿的年均新增投入 ( 表五 ) 表五扣除公安经费和教育附加费用后对口支援规模 ( 亿 ) 比例年份 1% 2% 3% , ,327 平均数据来源 : 安信证券研究中心 ( 假设 5 年内 8% 的财政收入增速 ) 当然, 除对口省市的直接援疆外, 我们认为未来更大的看点还在中央对新疆的直接投资图年中央对新疆直接投资规模及增速 ( 亿元 %) 中央投资增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心如果以 2009 年中央对新疆的直接投资为基础, 并以过去 5 年中央对新疆直接投资 CAGR 25% 测算 ( 图 2), 未来 5 年, 中央平均每年投资将超过 2000 亿, 其中新增对疆投资也将超过 1000 亿元 ( 表六 ) 表六中央对新疆直接投资的情境假设 ( 亿元 ) 增长率年份 25% 30% 35% 40% ,264 1,315 1,365 1, ,580 1,709 1,843 1, ,975 2,222 2,488 2, ,469 2,888 3,359 3, ,086 3,755 4,534 5,438 平均 2,075 2,378 2,718 3,099 新增 1,064 1,366 1,707 2,088 数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心 6

7 3. 一化三基除了对口支援新疆外, 原湖南省省委书记张春贤调任新疆后带来治疆思路的转变, 也可能促使新疆进入快速发展阶段新任新疆自治区党委书记张春贤在湖南主政期间, 曾推行以新型工业化带动城市化, 加强基础设施基础产业和基础工作的一化三基策略, 成功的弥补了湖南经济发展的短板, 使一直处于落后位置的农业大省, 在中部省份中迅速崛起 ( 图 3- 图 6) 图年中部六省 GDP 复合年增长率图年中部六省 GDP 复合年增长率 20% 18% 17.9% 20% 18% 18.7% 17.2% 16.9% 16.3% 16% 14% 14.1% 13.9% 13.3% 13.2% 12.3% 16% 14% 15.2% 14.0% 12% 12% 10% 山西河南河北广西安徽湖南 10% 湖南广西安徽河南山西河北数据来源 :CEIC, 安信证券研究中心图 5 中部省份国内生产总值指数 : 第二产业数据来源 :CEIC 安信证券研究中心图 6 中部省份国内生产总值指数 : 第二产业 125 河南广西湖南 125 河北山西安徽数据来源 : 安信证券研究中心数据来源 : 安信证券研究中心另外值得关注的是, 张春贤在任期间, 湖南公路等相关基础设施建设得以快速发展 2010 年湖南省在建和通车的高速公路接近 5800 公里, 从 2006 年的全国第 17 位, 跃居全国第 3 位实际上, 当前新疆在基础设施及经济基础方面的薄弱情况与之前湖南有很多共同之处 ( 表七 ), 预计张春贤履新后将可能发挥自身优势, 为新疆发展带来新的机遇表七新疆高等级公路稀缺单位 : 公里全国公路里程 1,157,009 1,402,698 3,456,999 3,583,715 # 全国等级公路里程 910,754 1,216,013 2,282,872 2,535,383 新疆公路里程 30,298 80, , ,219 # 新疆水泥沥青路面 27,982 33,035 50,119 55,080 全国等级公路里程比重 (%) 新疆等级公路里程比重 (%) 数据来源 : 安信证券研究中心 7

4. 兵团转型本次援疆另一个亮点是, 特别强调对兵团的帮扶对口支援由过去的 3 个师, 扩大至 12 个师 ( 图 1- 图 7) 图 7 新疆建设兵团分布刚履新的新疆生产建设兵团第一政委张春贤在近期调研兵团时, 提出了着力调整经济结构, 转变发展方式, 大力推进农业产业化新型工业化城镇化的目标, 也承诺帮助兵团解决资源配置等方面的实际问题同时按照兵团自身所确立的发展目标 :

8 4. 兵团转型本次援疆另一个亮点是, 特别强调对兵团的帮扶对口支援由过去的 3 个师, 扩大至 12 个师 ( 图 1- 图 7) 图 7 新疆建设兵团分布刚履新的新疆生产建设兵团第一政委张春贤在近期调研兵团时, 提出了着力调整经济结构, 转变发展方式, 大力推进农业产业化新型工业化城镇化的目标, 也承诺帮助兵团解决资源配置等方面的实际问题同时按照兵团自身所确立的发展目标 : 力争经济总量从现在占新疆八分之一到 2020 年实现兵团经济占地方经济总量 1/5 的目标 ( 图 8) 图 8 新疆与兵团 GDP 对比 ( 亿元,%) 兵团新疆占比 ( 右轴 ) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 数据来源 : 兵团统计年鉴 8

9 若要实现上述目标, 就意味着在未来新疆经济高速增长背景下, 兵团经济自身要实现更高的增速基于此, 以农为主的兵团在新型工业化道路上, 旗下上市公司势必成为更受倚赖的中坚力量 ( 表八 ) 表八兵团系上市公司汇总 : 证券代码证券简称所属行业未来发展方向注册地址隶属 SH 青松建化建筑材料新型建材阿克苏农一师 SH 新农开发种植业矿产开发阿拉尔市农一师 SH 新赛股份种植业纺织服装博乐市农五师 SH 伊力特饮料制造氯碱化工及煤化工伊犁农四师 SH ST 百花餐饮 Ⅱ 矿产开发乌鲁木齐市农六师 SZ 新中基农产品加工食品饮料乌鲁木齐市农六师 SH 冠农股份化学制品矿化工库尔勒市农二师 SH 新疆天业化学原料氯碱化工及煤化工石河子农八师 SH ST 天宏造纸 Ⅱ 氯碱化工及煤化工石河子农八师 SH 天富热电电力新材料石河子市农八师 SZ 天康生物生物制品 Ⅱ 农产品乌鲁木齐市兵团农业局 SZ 北新路桥建筑装饰新型建材乌鲁木齐市兵团建工师数据来源 :wind, 安信证券研究中心兵团当前已明确表示支持有条件的上市公司利用资本市场开展兼并重组, 支持上市公司通过市场方式进行产业行业整合和产业升级, 涉及兵团优势资源开发与上市公司资产重组和产业调整的, 只要各利益主体达成一致意见, 兵团都将积极支持预计未来兵团上市公司的重组和整合将成为主要看点 5. 投资标的我们判断, 在对口 19 省市全力支援及中央加大投资的背景下, 新疆将保持确定性的高增长, 这在 2010 年整体国内外宏观经济形势复杂多变的背景下尤为难得预计新疆将成今年区域经济含金量最高的地方, 对于新疆区域上市公司投资, 我们推荐的行业排序为 : 基建, 资源, 化工, 百货, 农牧对应的公司如下 : 青松建化南疆地区最大的水泥企业公司年水泥产量预计分别为万吨, 复合增长率高于 30%; 作为建设兵团下属的建材龙头, 公司未来有作为兵团建材资产整合平台的可能公司未来将积极受益于新疆地区投资高增长带来行业景气度提升 ; 同时公司通过和国电集团合作等形式进入新疆煤炭资源开发的领域, 也将未来较长时间逐步增厚公司的盈利预计公司年的 EPS 分别为元, 维持增持 -A 的投资评级国统股份新疆地区 PCCP 管道龙头, 在手订单饱满公司未来计划通过定向增发扩大 390 公里 PCCP 及 2.4 万片地铁盾构环片产能公司通过在各地的产能扩张, 有望通过物流成本的改善降低费用率, 同时弥补目前生产瓶颈公司积极受益于水利设施投资的增长, 预计年的 EPS 分别为

10 0.99 元, 给予增持 -A 的投资评级策略主题报告新疆城建新疆城市及基建建筑类的龙头以及国资房地产开发企业 1 随疆内市政建筑基建以及房地产投资的拉动, 公司工程类业务订单饱满, 业务实现了快速的发展 2 公司引入德国技术发展环保节能墙体材料凯乐砌块, 生产线将于 2010 年起贡献产能 3 此外, 公司具备城投概念, 未来有可能积极受益于乌市城市棚户区改造保障性住房建设我们看好公司几项业务未来的发展, 预计年的 EPS 分别为元, 维持增持 -A 的投资评级天山股份中材集团下属水泥企业, 在新疆地区水泥产量约为 700 万吨, 市场占有率 40% 左右 ; 目前在疆内仍有 5 条水泥熟料生产线在建, 预计分别于 2010 年 2 3 季度投产作为疆内的水泥龙头, 未来新疆地区的投资增长将为公司带来充足的业绩弹性我们预计公司年公司的水泥产量将分别达到万吨, 对应 EPS 为元, 维持增持 -A 的投资评级广汇股份 : 公司控股多家能源企业, 拥有丰富的煤气油等资源, 已探明资源包括煤炭 116 亿吨, 原油 1 亿吨, 天然气 128 亿方公司依托控股集团的支持, 通过置换增资并购和新设等方式控股多家能源公司, 并将逐步剥离其它业务, 确立了以 LNG 重卡为契机进军能源领域国家扶持新疆政策为公司能源战略打开绿色通道, 公司哈密煤化工项目获批即受益于国家对新疆的扶持政策长期看好公司发展前景, 未来公司可能超越我们本次报告预期的因素主要有以下三个方面, 疆煤东运, 即公司直接将煤炭运出疆外出售 ;LNG 重卡推进顺利, 煤制 LNG 如期投产放量 ; 直接受益哈萨克斯坦斋桑原油开采销售放量 2010 年公司业绩主要仍然由房地产贡献,2011 年开始, 哈密煤化工项目将给公司带来业绩第一浪, 按照 2011 年哈密煤化工项目 80% 的开工率计算, 该项目将为公司带来 0.99 元业绩我们维持此前盈利预测,2010 年 2011 年 2012 年公司 EPS 分别为 0.67 元 1.92 元 2.19 元, 考虑送股后则分别为 0.52 元 1.48 元 1.68 元我们维持买入 -A 的投资评级, 长期看好公司的成长空间, 上调 12 个月目标价至 45 元 ( 考虑送股摊薄后则为元 ), 相当于 2011 年 23.4 倍的目标 PE 天利高新 : 公司己二酸装置投产正当时, 是未来两年主要利润来源公司 7 万吨己二酸自 09 年 10 月投产以来, 开工率 90% 以上 ; 预计 2010 年产量达 6.3 万吨以上国内己二酸的下游需求主要是聚氨酯和尼龙行业, 对己二酸需求旺盛, 总体来看近两年仍将保持较高的价格此外, 己二酸行业将受益于反倾销, 商务部对占进口量 80% 以上的美国欧盟和韩国 3 地己二酸实行反倾销税, 使我国己二酸进口量锐减,2009 年下降幅度约 50% 公司己二酸成本优势非常明显, 独山子大石化 2010 年全面投产将为公司提供更多的优质原料, 己二酸的主要原料纯苯在疆内价格比华东市场低 1000 元左右, 到华东地 10

11 区的运费比竞争对手高 300 元 / 吨, 因此总体来看, 己二酸的原料优势明显, 在浙江等市场报价比竞争对手低 500 元 / 吨左右, 具有明显的价格优势己二酸价格每涨 1000 元增厚 EPS0.08 元 2010 年和 2011 年己二酸均价将维持在元 / 吨以上可能性较大, 国内己二酸产品 2010 年和 2011 年能保持高盈利公司其他业务盈利情况不甚乐观, 甲乙酮沥青塑料天然气输送业务对公司利润贡献有限, 酒店经营业务对公司亏损不会低于 2009 年 ; 期货业务对公司利润会有所提升综合而言, 建议给予公司增持 -A 投资评级中泰化学 : 产能扩张成本下降将带来超额利润 : 公司控股子公司华泰公司二期 36 万吨 / 年聚氯乙烯树脂配套 30 万吨 / 年离子膜烧碱项目将于 2010 年上半年建成投产 ; 未来三年产能将保持 50% 的扩张速度同时, 产品成本将由于电石疆内采购以及自备电厂建成而逐步降低 2009 年公司疆内电石采购比例达到 83%, 疆内电石平均采购单价比疆外每吨低 350 元左右从 2009 年 11 月份起, 公司基本全部使用疆内电石, 使采购成本大幅降低公司将积极利用资源能源优势, 加大对上游产业的投入, 上下游平衡发展, 建设煤炭电力电石聚氯乙烯完整产业链, 依托资源禀赋优势和完整的产业利润转移链条获得超额利润打造疆内主要能源化工基地 : 十一五到十三五时期, 规划建设以煤电煤化工为主体上下游产业链紧密结合的煤电煤制气煤化工产业集群, 产业集群计划用 15 年左右的时间建成, 届时中泰化学将成为在全国具有较大影响力的特大型能源化工企业我们维持对公司 2010 年 EPS0.99 元的预测,6 个月目标价元, 维持增持 -A 投资评级, 我们建议关注新疆政策的落实以及公司煤炭资源开发进展程度, 长期看好公司的发展新疆天业 : 建设兵团下属企业, 目前上市公司 PVC 产能 32 万吨, 集团 PVC 产能 40 万吨, 上市公司烧碱 26 万吨, 集团烧碱 30 万吨, 未来集团和上市公司也立足于打造国内 PVC 巨头, 合计目标产能 180 万吨 -200 万吨集团拥有煤炭资源和自备电厂,PVC 成本在同类企业中最低, 不过, 集团的这种一体化的优势目前并没有体现到上市公司, 上市公司和集团之间的关联交易以及同业竞争问题一直困扰投资者若能理顺这种不合理的现象, 将 PVC 产业全部装到上市公司, 那么公司的竞争力将大大增强解决同业竞争是时间问题, 不过, 近期集团的这种打算不是很明显, 值得一提的是集团已经在进行一项等离子体裂解煤直接制乙炔的新技术的中试, 可降低 PVC 成本 30%~35% 控股子公司天业节水 ( 持股 38.91%) 的滴灌节水高效农业技术, 可能受益于国家新疆大开发战略, 目前制约滴灌节水盈利的关键指标是推广面积, 国家可能将滴灌节水高效农业的补贴由目前的 100 元 / 亩提高到 200 元 / 亩, 若成行, 将大大有利于增强天业节水的盈利能力, 这种效果是累加的, 盈利增速将是暴发性的综合而言, 建议给予公司增持 -A 投资评级 11

12 T_AuthorInfo T_Sales 作者简介诸海滨, 统计学学士, 八年证券研究经验,2007 年 5 月加盟安信证券研究中心, 从事策略行业组合研究程定华, 上海社会科学院经济学博士, 七年证券投资与研究经验, 曾担任光大证券投资决策委员会委员, 获得上海市第五届哲学社会科学优秀著作一等奖 2007 年 4 月加盟安信证券研究中心张治,CFA, 南京大学理学学士金融学硕士, 七年证券期货投资与研究经验,2007 年 4 月加盟安信证券研究中心免责声明本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写, 研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示安信证券股份有限公司研究中心将随时补充更正和修订有关信息, 但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易, 并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为安信证券研究中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权评级体系公司收益评级 : 买入未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 行业收益评级 : 领先大市未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10% 以上 ; 同步大市未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10% 至 10%; 落后大市未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 销售联系人朱贤上海联系人凌洁上海联系人 zhuxian@essence.com.cn lingjie@essence.com.cn 梁涛上海联系人南方上海联系人 liangtao@essences.com.cn nanfang@essence.com.cn 黄方禅上海联系人张勤上海联系人 huangfc@essence.com zhangqin@essence.com.cn 潘冬亮北京联系人马正南北京联系人 pandl@essence.com.cn mazn@essence.com.cn 周蓉北京联系人李昕北京联系人 zhourong@essence.com.cn lixin@essence.com.cn 潘琳深圳联系人王远洋深圳联系人 panlin@essence.com.cn wangyy3@essence.com.cn 李国瑞深圳联系人刘欢深圳联系人 ligr@essence.com.cn liuhuan@essence.com.cn 安信证券研究中心深圳深圳市福田区深南大道 2028 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

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untitled T_ReportDate 2010 2010 V 2010 GDP GDP 2010 25-30% 20-25%30-35% ROE 20092010 37002700 2009-12-16 (%) 30 90 300 5.49 18.41 6.03 15.92 50 3.38 15.63 180 4.88 17.23 7.38 20.53 9.21 25.42 (%) 1 A ROE(%) T_Analyst