18 年 Q1, 公司毛利率为 67.05%(-5.65pct), 主要系毛利率较低的 IRO 并表影响, IRO 毛利率较低主要系品牌主要以分销业务为主, 而该品牌的分销业务比公司旗下其他品牌略低, 从而影响整体毛利率销售 / 管理 / 财务费用率分别为 29.4%/13.5%/-0.9%, 同

Size: px

Start display at page:

Download "18 年 Q1, 公司毛利率为 67.05%(-5.65pct), 主要系毛利率较低的 IRO 并表影响, IRO 毛利率较低主要系品牌主要以分销业务为主, 而该品牌的分销业务比公司旗下其他品牌略低, 从而影响整体毛利率销售 / 管理 / 财务费用率分别为 29.4%/13.5%/-0.9%, 同"

只矶温云
5 years ago
Views:

歌力思 (603808) 17 年及 18Q1 业绩高速增长, 看好公司多品牌梯度式发展 2017 年及 2018 年 Q1, 公司业绩持续高速增长事件 : 公司公布 2017 年年报及 18 年一季报,17 年全年实现营收 20.53 亿元 (+81.35%); 实现归母净利润 3.02 亿元 (+52.72%), 基本符合快报预期,EPS 为 0.

1 歌力思 (603808) 17 年及 18Q1 业绩高速增长, 看好公司多品牌梯度式发展 2017 年及 2018 年 Q1, 公司业绩持续高速增长事件 : 公司公布 2017 年年报及 18 年一季报,17 年全年实现营收亿元 (+81.35%); 实现归母净利润 3.02 亿元 (+52.72%), 基本符合快报预期,EPS 为 0.91 元 ; 分红为每 10 股派发现金红利 2.6 元 ; 其中 Q4 实现营收 6.74 亿元 (+50%); 实现归母净利润 1.01 亿元 (-7%), 主要系 17 年由于 16 年 Q4 基数较高所致 2017 年公司业绩实现高速增长, 主要得益于 :1) 在中高端服装行业复苏的背景下, 各品牌单店收入持续增长销售向好 ;2) 收购子公司陆续并表, 增厚公司业绩 ( 若剔除百秋电商 IRO 和唐利国际的并表影响, 公司主品牌 17 年实现营收 9.62 亿元, 同比增长 21%) 2018 年 Q1 公司实现营收 5.75 亿元 (+69.28%), 实现归母净利润 8032 万元 (+33.18%), EPS 为 0.24 元, 一季度业绩持续向好主要得益于相比 17 年同期 IRO 品牌并表贡献业绩, 各品牌销售的持续向好若剔除 IRO 及 VIVIENNE TAM 并表因素, 公司实现营收 3.82 亿元同增 22% 主品牌歌力思实现稳定增长, 新品牌并表贡献业绩品牌拆分来看 :1)17 年主品牌歌力思实现营收 9.62 亿元 (+20.76%), 主要得益于产品 +VIP 的精细化管理, 渠道数量为 322 家, 净关店 19 家, 店均销售额实现双高位数增长为 23%;18 年 Q1 主品牌实现 2.39 亿元 (+17.6%), 门店数量为 318 家, 新开 3 家店铺, 整体销售趋势向好 2)ED HARDY 业绩表现较好,17 年实现营收 4.4 亿元 (+79.2%), 同期同店销售额增长 7.43%, 内生增长动力强劲 ;18 年 Q1 渠道数量为 151 家, 相比年初净开 3 家店铺, 实现营收 1.17 亿元 (+43.23%), 销售趋势较好 3)Laurel17 年实现营收 9774 万元 (+230%), 17 年末店铺数量为 30 家, 净增 13 家, 目前由于品牌处于培育期, 渠道拓展较快, 同时该品牌与歌力思品牌在渠道和推广商形成优势互补, 并继续拓展一二线城市渠道, 未来将持续贡献业绩,18 年 Q1 实现 2775 万元 (+49%) 4)IRO17 年 4 月开始并表,17 年实现营收 3.9 亿元,18 年 Q1 实现营收 1.5 亿元, 1 季度新开 3 家门店, 目前共 36 家门店, 我们认为随着品牌的逐步落地, 未来规模将持续提升 5)VIVIENNE TAM18 年 Q1 实现营收 4991 万元, 目前拥有 1 家直营门店, 并在北京深圳等地开设终端门店, 我们认为随着品牌的逐步培育, 未来将有良好的增长 6) 线上运营商百秋电商 17 年实现净利润 4991 万元 (+46%), 超额完成业绩承诺, 目前百秋已经吸引 TISSOT Sandro 等超过个国际时尚轻奢品牌, 已经成为国内电商服务行业龙头, 未来将持续贡献业绩分渠道来看,17 年公司线下渠道共 533 家, 净开店 59 家, 线下渠道实现营收亿元 (+80.42%), 主要得益于行业复苏使终端消费需求回暖, 各品牌同店增速提升 ; 其中, 直营渠道共 239 家, 实现营收亿元 (+55.4%); 加盟渠道 294 家, 实现营收 8.23 亿元 (+115%); 线上渠道实现营收 9262 万元 (+25.8%) 18 年 Q1 线下渠道共 536 家, 净开 3 家门店, 实现营收 5.08 亿元 (+67%), 其中直营实现 2.88 亿元 (+61%); 加盟实现 2.4 亿元 (+103%); 线上业务实现 2118 万元 (+90%) 盈利能力有所提升, 营运能力略有提升从 17 年来看, 公司毛利率为 68.84%(-0.12pct), 变化不大 ; 费用率方面,17 年销售 / 管理 / 财务费用率分别为 28.88%/14.35%/-1.20%, 同比增长 -1.44/+0.40/-0.64pct, 其中销售费用率下降主要系公司多品牌协同效应显现议价能力提升 ;17 年公司净利率为 17.3%(-2.3pct), 主要系并表影响, 导致存货跌价损失提升至 4620 万元 (+134%), 从而使得资产减值损失大幅提升至 5334 万元 (+108%), 影响整体净利率水平 ; 另外, 公司所得税率有所提升为 26%(+8pct), 也对净利率造成一定影响 ; 从存货周转率来看,17 年存货周转率为 1.84(+0.2pct); 应收账款周转率为 7.45 (+0.5pct), 营运能力略有提升投资评级行业证券研究报告 2018 年 04 月 29 日纺织服装 / 服装家纺 6 个月评级买入 ( 维持评级 ) 当前价格目标价格基本数据元元 A 股总股本 ( 百万股 ) 流通 A 股股本 ( 百万股 ) A 股总市值 ( 百万元 ) 6, 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 6, 每股净资产 ( 元 ) 6.41 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 31.80/18.66 作者吕明分析师 SAC 执业证书编号 :S lvming@tfzq.com 于健 yujian@tfzq.com 股价走势资料来源 : 贝格数据相关报告联系人歌力思服装家纺沪深 % 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 歌力思 - 公司点评 :17 年业绩略超预期, 看好公司多品牌梯度式发展歌力思 - 公司点评 : 拟获 IRO 品牌大陆区独家代理权, 预计加快品牌渠道运营歌力思 - 公司深度研究 : 内生外延齐发力, 中国轻奢品牌行业龙头日就月将请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 18 年 Q1, 公司毛利率为 67.05%(-5.65pct), 主要系毛利率较低的 IRO 并表影响, IRO 毛利率较低主要系品牌主要以分销业务为主, 而该品牌的分销业务比公司旗下其他品牌略低, 从而影响整体毛利率销售 / 管理 / 财务费用率分别为 29.4%/13.5%/-0.9%, 同比增长 -3.32/+2.6/+0.29pct 其中销售费用率下降主要系多品牌协同作用 ; 管理费用率提升主要系设计研发费用提升和 IRO 并表所致公司战略清晰, 多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展, 具有强大的业绩增长驱动力目前, 公司共拥有 5 个时装品牌和 1 家电商运营商, 并以打造高端时尚集团的战略, 继续并购新的国际时装品牌, 这使得公司各品牌得以相互衔接即培育成熟的品牌持续稳定增长, 新进品牌进入新一轮的培育期, 等待成熟落地贡献业绩, 这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力 1) 主品牌歌力思通过产品 +VIP 精细化管理, 加强设计研发投入, 在重点区域设置专门的设计团队, 提升产品能级能力和适销度 ; 其次, 对于客户公司牢抓 VIP, 我们预计直营渠道 VIP 客户约 10 万人, 已进入收获期, 根据公司公告披露歌力思主频片直营同期同店销售额同增 22%; 加盟渠道尚未完全建成 VIP 系统, 未来将继续发展 ; 同时在终端, 公司增强激励和考核机制, 通过精细化管理, 针对性服务客户, 提高复购率 ;2) 子品牌 ED HARDY 业绩表现较好, 单店收入实现较高速增长, 未来三年计划增加门店 300 家左右, 渠道的持续拓展将继续驱动公司整体业绩的稳定增长 ; 新品牌 Laurel IRO 和 VIVIENNE TAM 正处于培育期, 随着渠道的逐步拓展未来将持续贡献业绩, 内生增长动力强劲维持买入评级,3 6 个月目标价为元受益于中高端女装复苏持续, 公司致力于打造高端时装品牌, 多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力 ;VIP 客户培育良好, 单客价值持续提升我们预计 2018 年 2020 年公司净利润为 3.8 亿元 4.8 亿元 6 亿元,EPS 为及 1.78 元, 对应 PE 为 18/14/11 倍, 考虑到公司新品牌逐渐成熟落地, 未来两年持续贡献业绩, 我们给予 18 年 25 倍 PE,3 6 个月目标价元风险提示 : 高端服饰消费疲软新并购品牌销售不达预期对流行趋势把握出现偏差等财务数据和估值 E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) EBITDA( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) 市销率 (P/S) EV/EBITDA 资料来源 :wind, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 表 1: 公司各品牌渠道情况 ( 家 ) 门店类型 2016 年 2017 年净开店 2018 年 Q1 净开店直营店 ELLASSAY 分销店小计直营店 LAUREL 分销店小计直营店 ED HARDY 及 HARDY X 分销店小计 IRO 直营店 VIVIENNE TAM 直营店 1 1 合计资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所注 :1 IRO 从 2017 年 4 月起纳入合并范围 VIVIENNE TAM 从 2017 年 11 月起纳入合并范围 2 报告期内 ELLASSAY 品牌有 1 家门店由分销店转为直营店, 未包括在新开店数据中表 2: 公司渠道营收及单店情况 ( 万元,%) 单位 : 万元,% 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 Q1 线下渠道营收 82, , ,034 50,776 YOY 29.82% 76.74% 67.27% 总店数单店收入 YOY -4.97% 57.17% 46.05% 毛利率 72.21% 73.61% 70.86% 73.42% 直营渠道营收 52,778 68, ,777 28,848 YOY 16.34% 30.19% 55.40% 46.83% 门店数单店收入 YOY 1.75% 33.95% 20.35% 毛利率 71.89% 74.50% 74.26% 72.85% 加盟渠道营收 29,615 38,249 82,257 24,046 YOY 6.96% 29.15% % % 门店数单店收入 YOY % 96.04% 86.69% 毛利率 65.79% 65.89% 64.12% 62.85% 线上渠道营收 7,609 7,362 9,262 2,118 YOY -3.24% 25.81% 90.36% 毛利率 45.05% 41.77% 50.17% 47.54% 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 财务预测摘要资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 货币资金 , , 营业收入 1, , , , , 应收账款营业成本 , 预付账款营业税金及附加存货营业费用 , 其他管理费用流动资产合计 1, , , , , 财务费用 (6.31) (24.64) (25.91) (40.07) (54.30) 长期股权投资资产减值损失固定资产公允价值变动收益在建工程投资净收益 (4.14) 无形资产其他 (27.69) (10.98) (4.00) (4.00) (4.00) 其他营业利润非流动资产合计 1, , , , , 营业外收入资产总计 2, , , , , 营业外支出短期借款利润总额应付账款所得税其他净利润流动负债合计 , , 少数股东损益长期借款归属于母公司净利润应付债券每股收益 ( 元 ) 其他非流动负债合计负债合计 , , , 主要财务比率 E 2019E 2020E 少数股东权益成长能力股本营业收入 35.53% 81.35% 25.00% 16.72% 22.58% 资本公积 , , , , 营业利润 22.37% 90.72% 14.16% 29.12% 25.74% 留存收益 1, , , , , 归属于母公司净利润 23.84% 52.72% 25.73% 27.58% 24.12% 其他 (1,039.38) (1,264.48) (1,086.09) (1,086.09) (1,086.09) 获利能力股东权益合计 1, , , , , 毛利率 68.96% 68.84% 69.00% 69.32% 69.50% 负债和股东权益总 2, , , , , 净利率 17.49% 14.73% 14.81% 16.19% 16.39% 计 ROE 11.39% 14.59% 14.90% 16.46% 17.35% ROIC 74.15% 27.13% 25.73% 27.08% 39.42% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 偿债能力净利润资产负债率 29.60% 33.23% 23.77% 25.62% 23.67% 折旧摊销净负债率 % 4.88% 7.66% 3.85% -9.31% 财务费用 (25.91) (40.07) (54.30) 流动比率投资损失 (13.85) 4.14 (2.00) (2.00) (2.00) 速动比率营运资金变动 (150.58) (292.61) (525.47) 营运能力其它 (16.97) (80.87) 应收账款周转率经营活动现金流存货周转率资本支出总资产周转率长期投资 (246.89) 每股指标 ( 元 ) 其他 (2,001.28) (320.20) (221.60) (134.58) (79.08) 每股收益投资活动现金流 (764.75) (228.03) (58.00) (78.00) (48.00) 每股经营现金流债权融资每股净资产股权融资估值比率其他 (216.17) (294.53) (274.09) (90.79) (80.29) 市盈率筹资活动现金流 (69.72) (50.62) (25.93) 市净率汇率变动影响 EV/EBITDA 现金净增加额 (656.73) EV/EBIT 资料来源 : 公司公告, 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期沪深 300 指数的涨跌幅买入预期股价相对收益 20% 以上增持预期股价相对收益 10%-20% 持有预期股价相对收益 -10%-10% 卖出预期股价相对收益 -10% 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 : 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 : 电话 :(8627) 传真 :(8627) 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 71 楼邮编 : 电话 :(86755) 传真 :(86755) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013