　研发中心

Size: px

Start display at page:

Download "　研发中心"

射青尤
5 years ago
Views:

1 研究所医药行业 / 中成药 2009 年 12 月 18 日新股研究申购建议 : 申购上海凯宝 (300039): 清热解毒类中药注射剂龙头国都证券核心观点申购建议建议投资者在倍市盈率间申购, 相应的申购价为元主要依据 : 上海凯宝药业有限公司于 2000 年 4 月 12 日组建,2008 年 8 月整体变更为上海凯宝药业股份有限公司公司拥有 20 个中西药药品批准文号, 包括心脑血管类抗病毒类呼吸系统类等, 主要产品为清热解毒类中成药痰热清注射液痰热清注射液具有清热解毒化痰解痉的功效, 并对抗病毒有独特的疗效, 是国家专利产品国家中药二类新药, 因其质量稳定疗效显著, 入选上海市抗非典重点新产品, 被国家列入人禽流感用药目录防止流感储备药品防治手足口病临床治疗药物, 以及甲型 H1N1 流感诊疗治疗药物和甲型 H1N1 流感重症与危重症辩证治疗方案治疗药物目前, 痰热清注射液在清热解毒类中药注射剂市场中占有率最高, 产品销售涉及全国 30 个省自治区直辖市公司此次募集资金将主要投入现代化中药等医药产品建设项目和现代化中药等医药产品建设项目 ( 二期 ), 其中现代化中药等医药产品建设项目主要包括公司现有产品痰热清注射液及卡托普利缓释片等其他产品生产线的拆迁扩建 ; 现代化中药等医药产品建设项目 ( 二期 ) 建设内容主要包括痰热清注射液产品质量升级改造新药研发中心建设营销网络建设和管理信息中心建设四个项目项目完成后, 将有效提高公司主要产品产能及质量, 加强公司研发能力并进一步扩大公司的营销网络我们预计公司年 EPS 分别为 0.56 元 0.89 元和 1.29 元公司所处行业为中药行业下的细分行业, 目前中医药板块 2010 年预测市盈率约为 30 倍, 考虑到公司所处的细分行业及其在细分行业中的地位, 我们认为其 2010 年 PE 在倍间较为合适以公司 2010 年每股收益 0.89 元计算, 公司的合理股价应为元发行数据 : 项目数值发行股本 ( 万股 ) 2,740 发行日期 12 月 24 日预期上市价格 ( 元 ) 国都证券研究所联系人 : 蔡建军潘蕾电话 : caijianjun@guodu.com panlei@guodu.com 联系人 : 周红军电话 : zhouhongjun@guodu.com 风险提示 : 产品结构单一风险中药注射剂行业风险独立性申明 : 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明第 1 页

2 1 本次发行一般情况图表 1: 本次发行基本情况公司名称上海凯宝药业股份有限公司公司简称上海凯宝发行地深圳发行日期 2009 年 12 月 24 日申购代码发行股数 2,740 万股发行方式网下询价, 上网定价发行后总股本 10,960 万股每股盈利 (2008 年 ) 0.70 元发行后全面摊薄每股收益 (2008 年 ) 0.53 元发行前每股净资产 1.61 元 2 公司基本情况 2.1 公司概况上海凯宝药业有限公司于 2000 年 4 月 12 日组建,2008 年 8 月整体变更为上海凯宝药业股份有限公司公司拥有 20 个中西药药品批准文号, 包括心脑血管类抗病毒类呼吸系统类等, 主要产品为清热解毒类中成药痰热清注射液痰热清注射液具有清热解毒化痰解痉的功效, 并对抗病毒有独特的疗效, 是国家专利产品国家中药二类新药, 因其质量稳定疗效显著, 入选上海市抗非典重点新产品, 被国家列入人禽流感用药目录防止流感储备药品防治手足口病临床治疗药物, 以及甲型 H1N1 流感诊疗治疗药物和甲型 H1N1 流感重症与危重症辩证治疗方案治疗药物目前, 痰热清注射液在清热解毒类中药注射剂市场中占有率最高, 产品销售涉及全国 30 个省自治区直辖市 2.2 股权结构图表 2: 公司主要股东及持股比例发行前股本结构发行后股本结构股东名称股数 ( 万股 ) 比例 (%) 股数 ( 万股 ) 比例 (%) 穆来安 3, , 新谊药业 1, , 中兴贸易新乡华星第 2 页

金鑫商贸 200 2.43 200 1.82 张善杰等 39 位自然人 2898.25 35.26 2898.25 26.44 本次拟发行的股份 - - 2,740.00 25.00 总计 8,220.00 100.00 10960.00 100.00 3 经营分析 3.1 收入分析公司近几年发展迅速,2006-2008 年, 营业收入年复合增长率为 52.

3 金鑫商贸张善杰等 39 位自然人本次拟发行的股份 - - 2, 总计 8, 经营分析 3.1 收入分析公司近几年发展迅速, 年, 营业收入年复合增长率为 52.55%, 营业利润年复合增长率为 82.95%, 净利润年复合增长率 66.22% 公司主要产品为痰热清注射液,2009 年上半年, 该产品占公司营业收入的 98.93%, 营业利润的 98.94% 图表 3: 公司营业收入变化资料来源 :T 公司招股意向书国都证券研究所图表 4: 公司净利润变化资料来源 :TT 公司招股意向书国都证券研究所第 3 页

3.2 细分行业分析 : 清热解毒类中成药市场持续增长清热解毒类中成药是常用的一类药物, 具有抑菌抗病毒抗炎解热等疗效, 目前主要用于治疗由感冒肺炎引起的呼吸道感染头疼发热以及由炎症引起的其他疾病与传统西药抗生素相比, 清热解毒类中药副作用小, 受到越来越多的患者的青睐近几年, 随着经济发展人民生活水平就诊率和用药水平的提高, 并受非典人禽流感手足口病以及甲型 H1N1

4 3.2 细分行业分析 : 清热解毒类中成药市场持续增长清热解毒类中成药是常用的一类药物, 具有抑菌抗病毒抗炎解热等疗效, 目前主要用于治疗由感冒肺炎引起的呼吸道感染头疼发热以及由炎症引起的其他疾病与传统西药抗生素相比, 清热解毒类中药副作用小, 受到越来越多的患者的青睐近几年, 随着经济发展人民生活水平就诊率和用药水平的提高, 并受非典人禽流感手足口病以及甲型 H1N1 流感疫情推动, 清热解毒类中成药市场规模逐年增长, 年年复合增长率为 14.82%, 并有望在未来两年继续保持两位数的增长势头图表 5: 年我国清热解毒类用药市场需求预测清热解毒类中成药包括注射剂胶囊片剂口服液等多个剂型, 其中注射剂一般用于中重度病情, 其他剂型用于轻度病情年, 我国清热解毒类中药注射剂市场需求逐年增长, 销售金额由 2006 年的亿元增长至 2008 年的亿元, 年复合增长率为 28.12% 目前, 痰热清注射液在清热解毒类中药注射剂中所占市场份额最高,2008 年约为 22.29%, 其他占有率较高的产品有炎琥宁注射液喜炎平注射液双黄连注射液清开灵注射液穿琥宁注射液热毒宁注射液莲必治注射液图表 6: 清热解毒类中药注射剂市场份额比较药品名称销售量 ( 亿元 ) 市场份额痰热清注射液 % 炎琥宁注射液 % 第 4 页

喜炎平注射液 2.88 14.17% 双黄连注射液 1.8 8.86% 清开灵注射液 1.7 8.37% 穿琥宁注射液 1.56 7.68% 热毒宁注射液 1.45 7.14% 莲必治注射液 0.9 4.43% 合计 18.32 90.16% 清热解毒类中药注射剂 20.32 100.00% 3.

5 喜炎平注射液 % 双黄连注射液 % 清开灵注射液 % 穿琥宁注射液 % 热毒宁注射液 % 莲必治注射液 % 合计 % 清热解毒类中药注射剂 % 3.3 痰热清注射液 : 产品疗效显著, 销售额快速增长痰热清注射液是公司的主导产品,2006 年 2007 年 2008 年及 2009 年上半年, 其销售额分别占公司总营业收入的 97.69% 98.50% 98.99% 和 98.93%, 销售毛利占公司总毛利的 97.73% 98.45% 98.99% 和 98.94% 图表 7: 公司收入构成 (2009 上半年 ) 图表 8: 公司毛利构成 (2009 上半年 ) 痰热清注射液是国家专利产品, 于 2003 年 5 月上市, 其专利保护期截止于 2014 年 4 月, 期满后, 公司还将申请中药保护, 保护期限可能进一步延长痰热清注射液具有清热化痰解毒的作用, 对抗病毒有独特的疗效, 对肺炎链球菌嗜血流感杆菌乙型溶血性链球菌黄金色葡萄球菌有抑制作用 ; 主要用于治疗感冒肺炎等上呼吸道感染疾病, 临场效果显著该产品在内科外科儿科传染病肿瘤职业病的治疗中均发挥了良好的作用, 目前已发表的痰热清注射液论文有 1,023 篇, 共涉及 6 大科室 37 种疾病自上市后, 由于该产品疗效显著, 在国家发生重大疫情防控时, 均将其列为治疗药物第 5 页

图表 9: 痰热清注射液被列为国家重大疫情防控治疗药物时间颁发单位内容 2003.6 上海市经济委员会上海市抗非典新产品试产项目 2005.11 国家卫生部人禽流感诊疗方案(2005 版修订版 ) 用药目录 2006.4 国家发改委财政部防止流感储备药品 2009.

6 图表 9: 痰热清注射液被列为国家重大疫情防控治疗药物时间颁发单位内容上海市经济委员会上海市抗非典新产品试产项目国家卫生部人禽流感诊疗方案(2005 版修订版 ) 用药目录国家发改委财政部防止流感储备药品国家卫生部办公厅国家中医药防治手足口病临床技术指南(2009 年版 ) 临床治疗药物中医药管理局办公室国家卫生部甲型 H1N1 流感诊疗方案 (2009 试行版第一版 ) 治疗药物国家卫生部甲型 H1N1 流感诊疗方案 (2009 试行版第二版 ) 治疗药物国家卫生部甲型 H1N1 流感诊疗方案 (2009 试行版第三版 ) 重症与危重症辩证治疗方案治疗药物 2008 年, 痰热清注射液亿元医院零售额为 4.53 亿元, 在清热解毒类中药注射剂中市场份额位列第一年, 该产品销售额年增速均超过 50%, 年复合增长率 53.54% 图表 10: 年痰热清注射液销售收入变化 4 募集资金投向公司此次募集资金将主要投入现代化中药等医药产品建设项目和现代化中药等医药产品建设项目 ( 二期 ), 其中现代化中药等医药产品建设项目主要包括公司现有产品痰热清注射液及卡托普利缓释片等其他产品生产线的拆迁扩建 ; 现代化中药等医药产品建设项目 ( 二期 ) 建设内容主要包括痰热清注射液产品质量升级改造新药研发中心建设营销网络建设和管理信息中心建设四个项目项目完成后, 将有效提高公司主要产品产能及质量, 加强公司研发能力并进一步扩第 6 页

7 大公司的营销网络在募集资金投向的项目中, 痰热清注射液生产线的拆迁扩建项目投资金额占本次使用募集资金投资项目总金额的 72.13% 目前, 公司主导产品痰热清注射液的产能利用率已达到 110%, 产销率超过 100%, 生产能力趋于饱和项目达产后, 预计公司主导产品痰热清注射液的年产能将由 1,610 万支扩张到 4,500 万支, 将可以满足未来 3-4 年的市场需求图表 11: 募集资金投向的项目 ( 单位 : 万元 ) 项目名称总投资拟投入募募集资金投资进度集资金第一年第二年第三年现代化中药等医药产品建设项目 22,000 20,700 17,700 3,000 - 其中 : 痰热清注射液生产线拆迁扩建项目 20,700 20,700 17,700 3,000 - 其他产品生产线拆迁扩建项目 1, 现代化中药等医药产品建设项目 ( 二期 ) 8,000 8,000-4,640 3,360 其中 : 痰热清注射液产品质量升级改造项目 1,500 1,500-1, 新药研发中心建设项目 2,500 2,500-1,500 1,000 营销网络建设项目 2,500 2,500-1,140 1,360 管理信息中心建设项目 1,500 1,500-1, 合计 30,000 28,700 17,700 7,640 3,360 资料来源 : 公司招股意向书 5 盈利预测图表 12: 盈利预测表 ( 万元 ) 2008A 2009E 2010E 2011E 营业总收入 38,739 44,532 66,642 96,452 营业收入 38,739 44,532 66,642 96,452 营业总成本 32,758 37,322 55,190 79,876 营业成本 6,960 8,015 11,333 16,401 营业税金及附加销售费用 22,480 25,829 38,652 55,942 管理费用 2,721 3,117 4,665 6,752 财务费用资产减值损失其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益营业利润 5,982 7,211 11,452 16,576 加 : 营业外收入减 : 营业外支出第 7 页

8 利润总额 6,844 7,211 11,452 16,576 减 : 所得税 1,079 1,082 1,718 2,486 净利润 5,765 6,129 9,734 14,089 减 : 少数股东损益归属于母公司的净利润 5,765 6,129 9,734 14,089 每股收益资料来源 : 国都证券研究所 6 估值定价及申购建议公司所处行业为中药行业下的细分行业, 目前中医药板块 2010 年预测市盈率约为 30 倍, 考虑到公司所处的细分行业及其在细分行业中的地位, 我们认为其 2010 年 PE 在倍间较为合适以公司 2010 年每股收益 0.89 元计算, 公司的合理股价应为元, 建议投资者按合理价位申购 7 风险提示产品结构单一风险 : 痰热清注射液是公司的主导产品, 占公司营业收入及营业利润的 97% 以上, 其生产及销售状况决定了公司的主营业务收入和盈利水平该产品生产销售的异常波动将对公司经营业绩产生较大的影响中药注射剂行业风险 : 使用中药注射剂有出现药物不良反应的可能性若公司或其他公司同类产品在使用中出现严重不良反应, 将可能对公司经营活动带来不利影响第 8 页

9 国都证券投资评级表 1: 国都证券行业投资评级的类别级别定义类别级别定义短期评级长期评级推荐行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内, 该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内, 该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内, 该行业竞争力低于所有行业平均水平表 2: 国都证券公司投资评级的类别级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 15% 以上短期推荐预计未来 6 个月内, 股价涨幅在 5-15% 之间评级中性预计未来 6 个月内, 股价变动幅度介于 ±5% 之间减持预计未来 6 个月内, 股价跌幅在 5% 以上 A 预计未来三年内, 公司竞争力高于行业平均水平长期 B 预计未来三年内, 公司竞争力与行业平均水平一致评级 C 预计未来三年内, 公司竞争力低于行业平均水平免责声明 : 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息, 国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易, 也有可能为这些公司提供相关服务本报告中所有观点与建议仅供参考, 投资者据此操作, 风险自负第 9 页

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 上海凯宝 (300039) 新股分析无投资评级 2009-12-20 分析师 : 叶颂涛 (8627)65799535 yest@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 68751636 yangjf@cjsc.com.cn 上海凯宝 : 新股分析事件描述上海凯宝将于 2009 年 12 月 24 日在深交所创业板发行事件评论团队 1. 稳定性公司管理团队相对稳定前任董事长穆来安先生