1. 公司拟收购北方微电子并募集配套资金公司近期发布收购北方微电子定增预案 : 1) 公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子 100% 股权, 作价 9.31 亿元, 发行股份价格为元 / 股 2) 公司拟通过向国家集成电路基金京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套

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棉更容
5 years ago
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1 七星电子 (002371) 半导体 / 电子发布时间 : 证券研究报告 / 公司动态报告收购北方微, 半导体设备整合平台价值凸显收购北方微电子事件点评报告摘要 : 公告 : 1) 公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子 100% 股权, 作价 9.31 亿元, 发行股份价格为元 / 股 ; 2) 上市公司拟通过向国家集成电路基金京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套资金 9.31 亿元, 用于北方微电子微电子装备扩产项目建设并补充上市公司流动资金收购北方微, 强强联合, 龙头地位更加稳固, 打造国内半导体设备整合平台北方微电子和七星电子同为国内排名前十的半导体设备厂商, 二者的营收之和位居国内第二位北方微电子以高端集成电路装备为主业, 重点发展刻蚀 PVD 和 CVD 三大类集成电路设备, 应用领域涵盖集成电路制造先进封装 LED MEMS 功率半导体等, 公司多款设备的国内市场占有率排名第一, 公司的主要客户包括中芯国际三安光电晶方科技等大部分配套募集资金获大基金认购, 公司借此加入半导体产业国家队最强阵容大基金认购了 9.31 亿元配套募集资金中的 6 亿元, 说明大基金非常看好整合后公司的发展前景自 2014 年 9 月成立以来, 大基金投资了国内多家半导体产业链龙头公司, 包括中芯国际长电科技三安光电等, 客观上形成了半导体产业的国家队联盟此次发行股份之后, 七星电子也成为了其中的重要一员, 有助于与下游客户建立更紧密的合作关系, 获得更多的客户订单看好半导体产业链向大陆转移为公司发展提供的广阔市场空间, 买入评级假设按照预案发行股份收购北方微电子并募集资金, 且于 2016 年开始并表我们预计年, 公司实现净利润分别为 0.45/1.13/1.49 亿元,EPS 分别为 0.13/0.25/0.33 元此次整合之后, 公司的高端设备竞争力得到大幅提升, 有望实现对更多进口设备的替代, 跻身全球领先的半导体设备厂商行列上调至买入评级风险提示 : 整合进度不及预期 ; 高端设备研发及市场开拓不及预期等上次评级 : 买入增持股票数据 2015/9/30 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 16.80~60.30 总市值 ( 百万元 ) 6,790 总股本 ( 百万股 ) 352 A 股 ( 百万股 ) 352 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 2 历史收益率曲线 103% 69% 35% 1% 七星电子沪深 % 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 -24% -49% -22% 相对收益 -18% -58% -20% 相关报告设备类产品营收增长, 释放积极信号设备业务触底, 公司业绩望迎来反弹掘金半导体国家战略, 拥抱物联网细分龙财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 (+/-)% % 11.89% -7.15% 66.29% 19.33% 归属母公司净利润 (+/-)% % % 7.07% % 32.42% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 5.65% 2.29% 2.39% 2.95% 3.76% 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 王建伟执业证书编号 :S (021) wangjw@nesc.cn 研究助理 : 李学来执业证书编号 :S (021) lixuelai@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

1. 公司拟收购北方微电子并募集配套资金公司近期发布收购北方微电子定增预案 : 1) 公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子 100% 股权, 作价 9.31 亿元, 发行股份价格为 17.49 元 / 股 2) 公司拟通过向国家集成电路基金京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套资金 9.31 亿元, 用于北方微电子微电子装备扩产项目建设并补充上市公司流动资金 2.

2 1. 公司拟收购北方微电子并募集配套资金公司近期发布收购北方微电子定增预案 : 1) 公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子 100% 股权, 作价 9.31 亿元, 发行股份价格为元 / 股 2) 公司拟通过向国家集成电路基金京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套资金 9.31 亿元, 用于北方微电子微电子装备扩产项目建设并补充上市公司流动资金 2. 强强联合, 凸显半导体设备平台价值 2.1. 北方微电子是国内领先的半导体设备厂商, 获国家重点扶持北京北方微电子基地设备工艺研究中心有限责任公司 ( 简称北方微电子 ), 是国内领先的高端半导体装备制造企业公司以高端集成电路装备为主业, 近年通过不断强化和拓展自身技术积累和市场经验, 重点发展刻蚀机 PVD 和 CVD 三大类集成电路设备 ; 设备市场应用领域涵盖集成电路制造先进封装半导体照明 (LED) 微机电系统(MEMS) 功率半导体光通讯化合物半导体等应用领域图 1: 北方微电子公司的主要产品及其应用领域北方微电子是国家重点扶持的半导体设备制造商, 承担了国家众多重点项目北方微电子自成立以来先后承担了国家科技部十五 863 集成电路制造装备重大项目 100 纳米高密度等离子刻蚀机研发与产业化项目国家十一五 02 科技重大专项 90/65 纳米硅刻蚀机研发与产业化项目纳米 PVD 设备研发项目以及国家十二五 02 重大科技专项纳米栅刻蚀机研发与产业化项目请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8

3 45-22 纳米 PVD 设备研发与产业化项目和 14nm 立体栅刻蚀机研发与产业化项目等科研项目, 通过十余年的努力耕耘, 目前已经发展成为中国具有很强竞争力的高端微电子工艺装备制造企业, 在刻蚀工艺薄膜工艺等离子技术精密机械自动化及软件超高真空等领域积累了独特的技术优势, 拥有国内外数百项已授权的发明专利根据中国电子专用设备工业协会对国内 35 家主要半导体设备制造商的统计, 北方微电子和七星电子分别位居 2014 年国内前十大半导体设备厂商的第五和第七位, 二者合起来的规模则位居行业第二位, 且与第一名的差距非常小表 1:2014 年国内半导体设备供应商前十名 ( 单位 : 万元 ) 排名公司销售额 1 中国电子科技集团第四十五研究所 53,591 2 中微半导体设备有限公司 44,433 3 深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司 39,011 4 中国电子科技集团公司第四十八研究所 27,326 5 北京北方微电子基地设备工艺研究中心有限责任公司 26,601 6 北京京运通科技股份限公司 26,568 7 北京七星华创电子股份有限公司 22,274 8 浙江晶盛机电股份公司 21,533 9 上海微电子装备有限公司 20, 苏州赫瑞特电了专用设备科技有限公司 19,746 合计 301,165 数据来源 : 中国电子专用设备工业协会, 东北证券 2.2. 北方微电子在国内细分市场占有率居前, 实现进口替代经过 10 多年的发展, 公司的产品应用领域从大规模集成电路制造领域, 成功向 LED 先进封装 MEMS 等领域拓展, 并逐步赢得国内客户的认可和信任, 部分产品在国内市场占有较高的市场占有率公司的 PVD 设备在国内先进封装领域的市场份额第一, 刻蚀机设备在国内 LED 和 MEMS 领域市场份额第一, 结束对国外相关设备严重依赖的局面, 实现多种高端设备的进口替代北方微电子在产业化方面成就卓著, 成为中芯国际三安光电等半导体公司重要供应商之一北方微电子的 PVD 产品被国内先进集成电路制造商中芯国际指定为 28nm 客户片量产的 Baseline 机台,LED 行业用 GaN 刻蚀机在 2014 年国内市场占有率遥遥领先北方微电子产品以中国大陆地区为主要市场, 主要客户包括中芯国际三安光电晶方科技等集成电路芯片厂商半导体照明企业先进封装企业, 以及北京大学等众多高校科研院所等 2.3. 北方微电子规模快速壮大, 盈利能力强随着自身竞争力的提升, 国内客户认可度的提升, 以及国内半导体制造也的快速发展, 近年来北方微电子公司的销售规模和获利能力得到长足进步 2015 年 1-11 月, 公司的营业收入和净利润双双快速增长, 实现营业收入 2.47 亿元, 净利润 3.50 亿元, 超过了 2014 年全年的营收和利润规模我们认为, 未来 5-10 年是中国大陆发展半导体产业的黄金时期, 全球半导体请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 8

产业链进一步向大陆转移作为上游供应商的国内半导体设备厂商将最大程度受益于大陆半导体产业的发展机遇, 由弱到强, 由低端向高端, 逐步替代海外的进口设备根据 SEMI

83 亿美元, 严重依赖进口图 2: 北方微电子的营业收入情况图 3: 北方微电子的净利润情况图 4:

收购北方微, 强强联合协同效应明显七星电子和北方微电子双方都是国内领先的半导体设备厂商, 双方的设备互补性强, 客户基本相同, 整合之后, 公司可以提供的半导体设备包括刻蚀机 (ETCH) PVD

4 产业链进一步向大陆转移作为上游供应商的国内半导体设备厂商将最大程度受益于大陆半导体产业的发展机遇, 由弱到强, 由低端向高端, 逐步替代海外的进口设备根据 SEMI 和中国电子专用设备协会的统计,2014 年大陆半导体设备市场规模为 44.2 亿美元, 而国内半导体设备厂商的销售收入仅 6.83 亿美元, 严重依赖进口图 2: 北方微电子的营业收入情况图 3: 北方微电子的净利润情况图 4: 年我国自制半导体设备销售规模及自制率 2.4. 收购北方微, 强强联合协同效应明显七星电子和北方微电子双方都是国内领先的半导体设备厂商, 双方的设备互补性强, 客户基本相同, 整合之后, 公司可以提供的半导体设备包括刻蚀机 (ETCH) PVD CVD 立式炉清洗机 ALD 等, 覆盖了半导体产线上一半以上的主要设备, 从而可以为客户提供整套解决方案, 提升综合竞争力同时, 双方可以共用研发和营销渠道, 节约成本, 提高效率根据 Garter 的统计,2014 年全球半导体设备市场的规模为 330 亿美元, 而国内半导体设备厂商的销售额仅 6.83 亿美元, 国内厂商的全球市占率仅 2%, 与国际领先厂商的差距巨大此次强强联合之后, 将形成国内的半导体设备龙头, 有望跻身全球一流半导体设备厂商行列, 逐步实现高端半导体设备的进口替代请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 8

图 5:2014 年全球前十大半导体设备厂商 ( 单位 : 亿美元 ) 2.5. 配套募集资金获大基金认购, 加入国家队最强阵容本次发行股份募集配套资金的发行对象为国家集成电路基金 ( 大基金 ) 京国瑞基金和芯动能基金, 其中大基金斥资 6 亿元认购, 说明大基金非常看好整合后公司的发展前景自 2014 年 9 月成立以来, 大基金投资了国内多家的半导体龙头公司, 包括紫光集团

5 图 5:2014 年全球前十大半导体设备厂商 ( 单位 : 亿美元 ) 2.5. 配套募集资金获大基金认购, 加入国家队最强阵容本次发行股份募集配套资金的发行对象为国家集成电路基金 ( 大基金 ) 京国瑞基金和芯动能基金, 其中大基金斥资 6 亿元认购, 说明大基金非常看好整合后公司的发展前景自 2014 年 9 月成立以来, 大基金投资了国内多家的半导体龙头公司, 包括紫光集团中芯国际长电科技三安光电通富微电华天科技等大基金投资了国内半导体全产业链, 客观上形成了半导体产业的国家队联盟此次发行股份之后, 七星电子也成为了半导体产业国家队的重要一员, 有助于与下游客户 ( 中芯长电三安等 ) 建立更紧密的合作关系, 获得更多的客户订单表 2: 大基金的投资项目序号投资标的投资额 ( 亿元 ) 具体投向领域 1 紫光集团 100 紫光旗下芯片业务设计 2 长电科技 18 参与长电收购星科金鹏封测 3 中微半导体 4.8 股权投资设备 4 中芯国际 25 股权投资制造 5 艾派克 5 参与定增设计 6 国科微 4 NA 设计 7 格科微 NA NA 设计 8 三安光电股权投资制造 9 北斗星通 15 股权投资设计 ( 北斗芯片 ) 10 通富微电 NA 参与收购 AMD 封测厂封测 11 华天科技 5 华天西安封测数据来源 : 公开资料, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 8

6 表 3: 配套融资的认购情况认购对象认购金额 ( 万元 ) 获得上市公司股份数 ( 万股 ) 国家集成电路基金 60, , 京国瑞基金 20, , 芯动能基金 13, 合计 93, , 顺应产业链向大陆转移之势, 期待设备业崛起在国家政策的大力扶持下, 半导体产业链向大陆转移的趋势确定, 上游设备商最为受益然而, 由于半导体设备的技术门槛极高, 国内厂商与海外竞争对手的差距非常大, 国产设备难以满足最先进制程的需求, 而最先进制程往往下游客户投资的主要方向因此, 国内急需整合优势资源, 培育出具备国际竞争力的半导体设备龙头此次七星电子并购北方微电子, 强强联合, 成为 A 股最具竞争力的半导体设备厂商同时, 配套资金获大基金等国有资产机构认购, 说明大基金等强烈看好公司的发展前景, 公司有望获得国家更大力度的扶持 2015 年 12 月, 亦庄国投 3 亿美元收购美国半导体设备 Mattson, 成为中国半导体设备产业国际并购的第一单, 意味着中国半导体设备业也拉开了国际并购的大幕! 在国家政策的大力扶持下, 半导体产业链向大陆转移趋势明确, 并购海外优质资产成为快速发展壮大本土产业的主要选项之一 2013 年以来, 在集成电路设计和封装测试领域发生多起国内资本 ( 或企业 ) 收购海外公司的案例, 并取得不错的效果我们认为, 作为国内半导体产业最为薄弱的设备环节, 收购海外公司成为国内厂商发展壮大的捷径 4. 盈利预测及投资建议假设按照预案发行股份收购北方微电子并募集资金, 且于 2016 年开始并表我们预计年, 公司实现净利润分别为 0.45/1.13/1.49 亿元,EPS 分别为 0.13/0.25/0.33 元此次整合之后, 公司的高端设备竞争力得到大幅提升, 有望实现对更多进口设备的替代, 跻身全球领先的半导体设备厂商行列上调至买入评级 5. 风险提示整合进度不及预期 ; 高端设备研发及市场开拓不及预期 ; 系统性风险等请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 8

7 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金净利润交易性金融资产资产减值准备应收款项折旧及摊销存货公允价值变动损失其他流动资产财务费用流动资产合计投资损失可供出售金融资产运营资本变动长期投资净额其他固定资产经营活动净现金流量无形资产投资活动净现金流量商誉融资活动净现金流量非流动资产合计企业自由现金流资产总计短期借款财务与估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 应付款项每股指标预收款项每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债流动负债合计每股净资产 ( 元 ) 长期借款成长性指标每股经营性现金流量 ( 元 ) 其他长期负债营业收入增长率 11.89% -7.15% 66.29% 19.33% 长期负债合计净利润增长率 % 7.07% % 32.42% 负债合计盈利能力指标归属于母公司股东权益合计毛利率 34.62% 35.72% 38.65% 40.02% 少数股东权益净利润率 4.35% 5.02% 7.60% 8.43% 负债和股东权益总计运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入偿债能力指标营业成本资产负债率 49.45% 21.55% 18.20% 19.40% 营业税金及附加流动比率资产减值损失速动比率销售费用费用率指标管理费用销售费用率 4.64% 5.00% 4.50% 4.69% 财务费用管理费用率 18.61% 20.00% 17.50% 15.80% 公允价值变动净收益财务费用率 1.06% 1.71% 0.67% 0.62% 投资净收益分红指标营业利润分红比例营业外收支净额股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率 2.29% 2.39% 2.95% 3.76% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 8

8 分析师简介王建伟, 北京大学工学博士, 三年国家战略新兴产业科研规划经验, 三年中小市值研究经验, 三年电子行业研究经验, 研究领域聚焦科技股和成长股现任东北证券电子行业首席分析师李学来, 中科院上海微系统与信息技术研究所微电子学博士, 两年半导体行业工作经验,2014 年 7 月加入东北证券电子行业研究团队, 任电子行业分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 朱一清电话 :(021) 手机 : 朱登科电话 :(021) 手机 : 股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 8

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013