行业深度研究报告

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1 行业研究报告 电力设备与新能源 2016 年 5 月 20 日 充电设施建设井喷设备供应业绩爆发 核心观点 : 为满足新能源汽车充电需求, 国家发改委印发的 电动汽车充电基础设施发展指南 ( ) 2020 年规划建设集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个 按照直流充电桩 3510 万千瓦, 约 491 亿元 ; 交流充电桩 3137 万千瓦, 约 110 亿元, 合计投资超过 600 亿元 2015 年下半年开始, 中央和地方政府分别出台多项政策支持充电桩建设, 是充电桩建设的元年 今年是充电桩大规模发展 商业模式不断创新的一年 地方政府一般给予充电设施总投资 20-30% 的建设补贴, 部分地区再给予运营补贴, 只要充电桩使用率达到较好的水平, 项目投资回收期可短至 4-5 年 充电桩使用率的提升, 除了与公交车 出租车等运营类车辆合作, 还可以开发分时租赁的合作, 此外提供新能源汽车 4S 店服务 桩体广告等也可为项目增加收益 值得一提的是新起来的 路灯充电 商业模式, 与传统充电站项目相比, 投资省去增容和管线成本, 解决停车问题, 发展空间大 根据 2016 年能源工作指导意见,2016 年全国将新建 10 万个分散式公共充电桩, 是过去若干年累计建成数 (4.9 万个 ) 的 2 倍 国家电网仍将是充电桩设施建设的主力, 根据国家电网年初职代会中所披露的数字, 今年将新建充电桩 2.8 万个, 招标总量或将达到 220 万千瓦 ( 直流 ), 总额 34 亿元, 同比 2015 年 14.7 亿元增长超过 130% 国网以外, 普天 特来电 富电科技 星星充电等民营运营商也加大了跑马圈地的力度 从业绩弹性角度比较, 充电桩运营业绩弹性比充电桩设备制造大, 民营充电桩设备公司其他业务体量比国网系公司小, 设备业绩弹性较国网系公司大 推荐上海路灯充电模式的国际化综合能源供应商上海电力 ;2016 年首次入围国网充电桩招标的智能制造和电池材料标的长园集团 ; 通过 ODM 贴牌和模块供应间接受益于国网招标且充电桩设备收入占比最高的电源模块制造商通合科技 ; 向光伏 充电桩及用电服务转型的小市值公司和顺电气 ; 充电桩产品竞争力强且公司整体盈利能力较稳定的 UPS 公司科士达 ; 特高压订单规模大 估值水平低的许继电气 平高电气 ; 关注业绩触底反转 刚刚介入充电桩业务 43 亿市值的国电南自 推荐公司 电力设备与新能源 充电桩行业 推荐首次 分析师 张玲 :(8610) :zhangling_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特此鸣谢于化鹏 :(8610) (yuhuapeng@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息相关研究 1 行业深度 _ 特高压 : 穿透雾霾特高压建设明显加快 全球互联打造电力版一带一路 行业深度 _ 能源互联网 : 未来能源互联网 行业深度 _ 光热 : 光热产业正处于大爆发的前夜 行业深度 _ 电改 : 售电侧放开大幕开启新市场主体有望涌现 行业跟踪 _ 光热 : 示范项目即将落地行业获实质性进展 行业深度 _ 核电 : 二代加谢幕三代成主流, 核电建设开启又一高峰 行业深度 _ 年度策略 : 经济新常态下改革催生新增长方式 行业深度 _ 电池材料 : 结构调整转型升级先锋, 新能源汽车持续高增长 行业点评 _ 新能源 : 千呼万唤 配额制 终露真面目 行业简评 _ 新能源 : 配额制 逐步落实, 燃煤发电企业承担配额指标责任 行业简评 _ 新能源 : 限电改善, 光伏 Q3 不淡 股票名称股票代码最新股价 EPS( 元 ) PE(X) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E SH 上海电力 SH 长园集团 SZ 通合科技 SZ 和顺电气 SZ 科士达 SH 平高电气 SZ 许继电气 资料来源 : 中国银河证券研究部整理,2016 年 5 月 18 日收盘价为最新股价

2 投资概要 : 驱动因素 关键假设及主要预测 : 根据 电动汽车充电基础设施发展指南 (2015 至 2020 年 ), 我们假设 3848 个公交车充电站每个需要 20 台 100kW 直流充电桩,2462 个出租车充电站每个需要 30 台 40kW 直流充电桩和 30 台 7kW 交流充电桩,2438 个专用车 ( 物流车 环卫车 ) 充电站每个需要 12 台 40kW 直流充电桩和 7 台 40kW 交流充电桩,2397 个城市公共充电站每个配置与出租车充电站的配置相同,842 个城际快充站每个需要 4 台 120kW 直流充电桩和 8 台 7kW 交流充电桩 分散式充电桩方面, 单位内部停车场和居民小区停车场的 430 万个充电桩我们按 7kW 交流充电桩计算,50 万个分散式公共充电桩我们按 40kW 直流充电桩计算 直流充电桩 3510 万 kw 每瓦 1.4 元约 491 亿元, 交流充电桩 3137 万 kw 每瓦 0.35 元约 110 亿元, 合计超过 600 亿元 我们与市场不同的观点 : 与市场不同, 我们认为充电设备制造这俩年还能保持较高的盈利水平, 主要理由如下 :1 充电桩的定制化要求比较高 产品更新换代较快 ;2 占比较高的直流桩技术有一定技术门槛 交流充电桩由人机交互单元 控制单元 计量单元 安防单元等部分组成, 技术难度低 直流充电桩中新增了充电模块这一核心部件, 对效率也有比较高的要求, 技术门槛高 ;3 国家电网直流充电桩中标价格约 1.5 元每瓦, 较社会直流充电桩 1 元每瓦价格高出 50% 充电桩设备运营盈利模式还不清晰, 国家电网将会是重要的充电设备需求方, 并且我们推荐的设备公司均受益于国网中标公司 与市场不同, 我们认为充电设施市场刚刚起步, 未来几年都是高速增长期, 主要理由如下 : 1 截至 2015 年底, 公共充电桩的数量只有 4.9 万个, 新能源汽车保有量约 50 万辆, 车桩比严重失衡 ;2 新能源汽车的快速发展将带动充电设施的快速发展;3 层出不穷的新商业模式将不断激发充电运营商的投资热情 行业估值与投资建议 : 根据 2016 年能源工作指导意见,2016 年全国将新建 10 万个分散式公共充电桩, 是过去若干年累计建成数 (4.9 万个 ) 的 2 倍 国家电网仍将是充电桩设施建设的主力, 根据国家电网年初职代会中所披露的数字, 今年将新建充电桩 2.8 万个, 招标总量或将达到 220 万千瓦 ( 直流 ), 总额 34 亿元, 同比 2015 年 14.7 亿元增长超过 130% 国网以外, 普天 特来电 富电科技 星星充电等民营运营商也加大了跑马圈地的力度 从业绩弹性角度比较, 充电桩运营业绩弹性比充电桩设备制造大, 民营充电桩设备公司其他业务体量比国网系公司小, 设备业绩弹性较国网系公司大 推荐上海路灯充电模式的国际化综合能源供应商上海电力 ;2016 年首次入围国网充电桩招标的智能制造和电池材料标的长园集团 ; 通过 ODM 贴牌和模块供应间接受益于国网招标且充电桩设备收入占比最高的电源模块制造商通合科技 ; 向光伏 充电桩及用电服务转型的小市值公司和顺电气 ; 充电桩产品竞争力强且公司整体盈利能力较稳定的 UPS 公司科士达 ; 特高压订单规模大 估值水平低的许继电气 平高电气 ; 关注业绩触底反转 刚刚介入充电桩业务 43 亿市值的国电南自 行业表现的催化剂 : 国网公司充电设备如期招标 : 新能源汽车产销量继续增长 主要风险因素 : 国网公司充电设备招标量不达预期 ; 新能源汽车产量增长不达预期 ; 竞争过于激烈, 充电桩的价格大幅下滑 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

3 目录 一 充电设施建设过程中的四大矛盾已被逐个化解... 3 ( 一 )2020 年发展目标为 480 万个充电桩和 1.2 万座充电站... 3 ( 二 ) 充电基础设施的建设严重滞后于新能源汽车的发展... 3 ( 三 ) 标准化 占地 垄断及盈利性四大矛盾逐个破解... 5 二 设备 : 未来五年市场空间将超过 600 亿元... 9 ( 一 ) 充电设备 充电站及运营构成完整的产业链... 9 ( 二 ) 未来 5 年充电设备总投资超 600 亿元 三 运营 :2020 年充电服务费约 200 亿元, 差异化体现在资源整合能力 ( 一 ) 借力产业资源整合, 创新充电设施运营商业模式 ( 二 ) 路灯充电模式省去配电增容和管线敷设成本 ( 三 )2020 年充电服务费规模可达约 200 亿元 四 2016 年是爆发之年, 设备制造商的业绩将显著向上 ( 一 )2016 年将是充电设施建设的爆发之年 ( 二 ) 国网公司 2016 年充电设备招标额或将同比增长 132% ( 三 ) 普天和南方电网对充电设施的投资也将大幅增长 ( 四 ) 民营运营商热情高涨 规划宏大 动作迅速 ( 五 ) 上市公司充电桩业务收入将快速增长, 提升整体经营业绩 五 重点推荐公司 ( 一 ) 上海电力 (600021): 国际化综合能源供应商 ( 二 ) 长园集团 (600525): 运泰利或大幅超预期, 后续的并购亦值得期待 ( 三 ) 通合科技 (300491): 电源模块领先制造商, 充电桩业务发展迅猛 ( 四 ) 和顺电气 (300141): 充电桩 光伏 EPC 和用电服务业务开启公司新一轮成长期 ( 五 ) 科士达 (002518): 国内 UPS 龙头, 受益充电桩业务高速增长 ( 六 ) 平高电气 (600525): 在手特高压 GIS 订单充足, 充电设备打造新的增长极 ( 七 ) 许继电气 (000400): 特高压直流 充电桩 配网三轮驱动 ( 八 ) 国电南自 (600268): 充电桩市场新军, 传统业务逐渐向好 六 附录 ( 一 ) 电动汽车充电基础设施发展指南 ( 年 ) ( 二 ) 中国 日本 欧盟和美国的充电桩接口各不相同 ( 三 ) 充电设施的国家标贴与地方补贴标准 ( 四 ) 各地区的充电服务费标准一览 ( 五 ) 国家关于充电设施占地的相关规定 ( 六 ) 国网历年的充电设施建成数量 ( 七 ) 与非运营类乘用车配套的充电设施, 投资回收期较长 ( 八 ) 上海电力财务预测表 ( 九 ) 长园集团财务预测表 ( 十 ) 通合科技财务预测表 ( 十一 ) 和顺电气财务预测表 ( 十二 ) 科士达财务预测表 ( 十三 ) 平高电气财务预测表 ( 十四 ) 许继电气财务预测表 ( 十五 ) 国电南自财务预测表 插图目录 表格目录 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

4 一 充电设施建设过程中的四大矛盾已被逐个化解 为了满足 2020 年全国 500 万辆新能源汽车的充电需求, 国家发改委于 2015 年年底印发了 电动汽车充电基础设施发展指南( ),2020 年的规划目标是集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个 但我国充电设施的建设严重滞后于新能源汽车的发展, 车桩比严重失衡 从去年下半年开始, 两级政府出台多项政策, 化解了充电设施建设过程中面临的标准化 占地 投资主体单一及回报率不足等四大矛盾, 解除了充电设施的发展瓶颈 ( 一 )2020 年发展目标为 480 万个充电桩和 1.2 万座充电站 充电桩和充电站是新能源汽车最重要的配套设施 为了满足 2020 年全国 500 万辆新能源汽车的充电需求, 国家发改委于 2015 年年底印发了 电动汽车充电基础设施发展指南 ( ) ( 后面简称为 指南 ), 指出 2020 年我国充电基础设施的发展目标是 : 建成集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个 ( 见附录一 ) 图 年充电基础设施分区域建设目标 图 年充电基础设施分场所建设目标 资料来源 : 指南, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 指南, 中国银河证券研究部整理 ( 二 ) 充电基础设施的建设严重滞后于新能源汽车的发展 在一系列鼓励支持政策的扶持下, 我国新能源汽车的产销量连年爆发式增长 2013 年全国新能源汽车总产量尚不足 2 万辆, 而 2015 年时已达近 40 万辆, 两年间增长近 20 倍 在产销量高歌猛进的同时, 充电基础设施的建设却严重滞后, 已成为主要制约因素 充电基础设施建设进度缓慢根据 2012 年下发的 电动汽车科技发展 十二五 专项规划 要求, 到 2015 年我国将在 20 个以上示范城市和周边区域建成 40 万个充电桩 2000 个充电站 但实际上,2015 年我国仅建成公共充电桩 4.9 万个, 充电站 3600 个, 充电桩的数量远远低于 十二五 的规划目标 图 年我国充电桩建成数 ( 个 ) 图 年我国充电站建成数 ( 座 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

5 充电桩 ( 个 ) 充电站 ( 座 ) 资料来源 : 工信部 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 工信部 中国银河证券研究部整理 充电设施建设主体中, 最大的是国家电网公司, 其 2015 年底建成充电桩 2.96 万个, 充电站 1537 座 除国网公司外, 国内主要的充电设施建设主体还有中国普天和南方电网 截至 2015 年年底, 中国普天共建成充电站 691 座, 充电桩 9674 个 截至 2015 年 10 月, 南方电网共建成充换电站 19 座 充电桩 3259 台 在全国 4.9 万个公共充电桩中, 国家电网 中国普天 南方电网所占的份额分别为 60% 20% 和 7%,3 家的总和达 87% ( 国网历年的建成规模见附录六 ) 图 年世界主要国家的电动汽车保有量 ( 万辆 ) 充 电桩保有量 ( 万个 ) 及车桩比 图 年我国建成公共充电桩的投资主体格局 % 27.6% 汽车保有量充电桩保有量车桩比 27.8% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 7% 13% 国家电网中国普天 % 10.6% 15.2% 11.5% 13.6% 15.0% 10.0% 5.0% 20% 60% 南方电网其他 0 美国日本中国荷兰挪威法国德国英国 0.0% 资料来源 :Global EV Outlook 2015 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 中国汽车工业协会 中国银河证券研究部整理 车桩比失衡越发严重 2013 年之前, 车桩比基本保持在 1:0.8 左右 2014 年开始, 新能源汽车的发展速度远远超过了充电桩, 车桩比开始快速下降 到 2015 年年底, 我国新能源汽车的累计销量已达到了公共充电桩建成数量的 9 倍左右, 车桩比仅为 1:0.11 以北京市为例,2.1 万个充电桩中, 家庭充电桩 1.2 万个, 专用充电桩 4000 个, 公共充电桩 5000 个, 可粗略的假设充电桩总数量为公共充电桩的 4 倍, 则我国实际的车桩比约为 1:0.44 为了满足所有新能源汽车都能同时充电 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

6 的需求, 合理的车桩比应能够达到 1:1.5( 住宅 0.6 工作场所 0.6 公共区场所 0.3), 再考虑到 部分充电桩虽计入统计, 但已经损坏或者兼容性差, 实际可用的充电桩数量还要打一定的折扣, 因此我国的充电桩仍严重不足 图 年我国新能源汽车的车桩比 ( 桩除以车 ) 图 年我国新能源汽车累计销量 ( 万辆 ) 与充电桩建成 数 ( 万个 ) 车桩比 充电桩 ( 万个 ) 44.4 新能源汽车 ( 万辆 ) 资料来源 : 中国汽车工业协会 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 中国汽车工业协会 中国银河证券研究部整理 ( 三 ) 标准化 占地 垄断及盈利性四大矛盾逐个破解 我们认为充电基础设施建设缓慢主要有四方面的原因, 即标准化 占地 垄断及回报率不足 : 1 旧国标规定不够细化, 充电桩与汽车互不兼容的问题突出 ; 2 由于居民小区固定车位不足 配电系统不完善及物业公司支持力度不够, 充电桩进小区困难 ; 公共充电设施方面, 社会停车场的产权方与充电设施运营商开展合作的动力不足 ; 3 充电设施运营被国家电网等少数投资主体垄断, 社会资本难以进入 ; 4 新能源汽车的保有量少, 充电设施的利用率低而且运营模式不清晰, 盈利性难以得到保障 从去年下半年开始, 中央和地方政府意识到充电基础设施缺失的严重性, 分别针对充电基础设施的标准化问题 建设场地问题 垄断问题以及盈利前景问题出台了相应的政策, 解决了充电网络建设过程中所面临的主要矛盾, 解除了发展瓶颈 1 新国标统一了充电桩接口标准, 解决了车桩不匹配问题 我国的电动汽车充电接口及通信协议标准在 2011 年 12 月就已经批准发布, 分别是 :GB/T 电动汽车传导充电用连接装置第 1 部分通用要求 GB/T 电动汽车传导充电用连接装置第 2 部分交流充电接口 GB/T 电动汽车传导充电用连接装置第 3 部分直流充电接口 GB/T 电动汽车非车载传导式充电机与电池管理系统之间的通信协议 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

7 2011 年发布的国家标准没有对充电桩的电压 功率等关键技术参数做出明确规定, 只是划定了一个区间, 同时也未统一充电接口的尺寸, 通信协议也只是推荐标准而非强制性标准 在不够细化的国标之下, 不同厂家的充电桩产品技术参数差异较大, 车桩不匹配的问题突出 不同品牌的汽车在充电桩上的充电结果不一, 甚至同一品牌的不同车型也无法在同一个充电桩上成功充电 ( 见附录二 ) 2015 年 12 月 28 日, 质检总局 国家标准委联合国家能源局 工信部 科技部等部门, 在北京发布新修订的 电动汽车传导充电系统第 1 部分 : 一般要求 电动汽车传导充电用连接装置第 1 部分 : 通用要求 电动汽车传导充电用连接装置第 2 部分 : 交流充电接口 电动汽车传导充电用连接装置第 3 部分 : 直流充电接口 电动汽车非车载传导式充电机与电池管理系统之间的通信协议 等 5 项国家标准 新的国家标准细化了老国标中较为模糊的规定, 对充电接口 通信协议 电压和功率进行了全面系统的规范, 不同车型理论上将可在同一充电桩上实现充电功能, 保证了车桩之间的匹配 据相关媒体报道, 目前四部委正在向各方征集意见, 拟出台新国标的具体执行办法, 可能包括建立统一的新车新桩实施日期表 7 月 1 日后必须按新标准生产和销售充电设施 同步推进旧车旧桩改造等实质性内容, 以推动新国标尽快落地 2 小区及公共停车场强制配比, 为充电桩 入场落地 奠定基础 占地问题是充电桩建设过程中的另一大难题, 我们按运营车辆和非运营车辆分别简述 : 1 新能源出租车 公交车等运营类车辆一般有固定的停车场地, 在专用场所配建充电桩的难度不大 2 私人乘用车使用的充电设施有两类, 一类是在商场 酒店 机场 社会停车场上建设的公共充电桩, 另一类是在居民小区的固定车位上配建的家庭充电桩 车主在使用公共充电桩充电时, 需要花费较长的时间寻找 找到之后, 公共充电桩被占用 已损坏或不兼容的情况时有发生 因此对于私人车主来说, 在居民小区内部停车场拥有一个专属的家庭充电桩是首选 目前, 私人车主在购买新能源乘用车时, 车企一般会免费赠送一个交流慢充桩并免费进行安装, 但需要车主提供车位证明和物业允许安装证明 在实际操作过程中, 即使车主拥有固定车位, 物业也会以管理不便 小区配电容量不够 没有相应的电力管线为由拒绝提供证明 且部分老旧小区本就没有固定车位, 安装家庭充电桩就更为困难 公共充电桩的占地问题同样难以解决 目前, 新能源汽车的主要市场仍是一二线城市, 这些地区的城市规划早已成型, 土地资源极为紧缺 充电运营商专门购买或租赁土地建设公共充电站是不现实的, 最可行的方式是利用数量众多的社会停车场安装充电桩 但一线城市的社会停车场通过收取不菲的停车费已能够获取足够的回报, 因此产权方配合充电设施运营商建设充电桩的动力严重不足, 双方的合作面临着收入分成 产权 安全 电力扩容以及消防设施的配套等多方面的难题 基于这一现状,2016 年 1 月 26 日, 住建部印发了 关于加强城市电动汽车充电设施规划建设工作的通知, 规定自 2016 年开始, 新建住宅配建停车位应 100% 预留充电设施建设安装条件, 新建的大于 2 万平方米的商场 宾馆 医院 办公楼等大型公共建筑配建停车场和社会公共停车场, 具有充电设施的停车位应不少于总停车位的 10% 同时提出没有固定停车位 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

8 的老旧小区, 要结合老旧小区改造 周边地区开发 机械式和立体式停车设施建设, 在新增停车泊位建设安装充电设施, 为用户充电创造条件 ( 国家对于充电设施占地的规定见附录五 ) 可以看出, 通知 以行政性强制配比为手段, 先突破了新建居民小区和新建公建 社会停车场这一增量市场 新建居民小区方面, 在 100% 的停车位都具备了充电设施安装条件之后, 唯一的障碍只剩下小区物业的配合 而在 2015 年 10 月出台的 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 指出 制定全国统一的私人用户居住地充电基础设施建设管理示范文本, 该文本将对具备固定车位和不具备固定车位的私家用户在申请报装充电桩时, 所需预备的材料及建造流程给出详细规则, 同时对居民小区普遍存在的配电容量不足 消防检验等方面的问题也将给予明确 详细的规定 流程规范化之后, 物业将无法再以配电容量不足 管理不便等为由拒绝配合业主建设充电设施 新建公建 社会停车场方面, 由于强制性安排 10% 的停车位安装充电设施, 因此为了满足 配额 指标, 产权方也将有动力与充电设施运营企业开展合作 3 放开行业准入, 充分释放活力 2014 年之前, 我国充电设施的投资和运营被国家电网 南方电网 中国普天等少数运营商所把持 但单一的投资主体显然难以支撑投资规模大 商业模式多样化 设施利用率难以保证的充电设施运营行业 只有将市场向社会资本开放, 才能推动行业向前快速发展 基于此, 国家电网公司于 2014 年 5 月 27 日宣布全面放开电动汽车充换电设施市场, 并将致力于为各运营商做好配电增容等服务 放开准入后, 越来越多的民营企业加大了在该领域的投入和布局, 市场活力迅速提升, 国网 南网 普天 铁塔等国有企业和特锐德 富电科技 万马股份 星星充电 聚电 电桩等民营企业均已提出了宏大的充电设施建设规划并付诸实施 ( 二三线运营商的充电设施建设规划见最后一章 ) 图 9 民营充电桩运营商涌入市场 资料来源 : 公开资料 中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

9 4 财政补贴和充电服务费提高了充电设施的回报率 据相关媒体报道, 国家电网已建成的充电站几乎处于全线亏损状态, 南方电网在深圳建成运营的 7 座充电站每年的亏损额也超过 1000 万元 在盈利性不足的情况下, 充电设施运营行业显然难以实现良性 快速的发展 亏损的原因一是新能源汽车行业还处于发展初期, 车辆保有量少, 充电设施的利用率低 ; 二是对投资回报率影响极大的财政补贴 充电服务费和电费的标准一直以来都没有完全确定 随着近两年来新能源汽车产销量的爆发, 我国新能源汽车的保有量已超过 50 万辆, 初步形成了一定的规模, 有利于充电设施利用率的提升 此外, 为了提升充电设施运营的回报率, 两级政府一方面在投入端直接给予财政补贴和优惠的电费政策, 另一方面在收入端允许运营商按照一定的标准收取充电服务费, 部分省市如上海还给予运营补贴 补贴方面, 主要分为国补和地补两种 国家补贴方面, 根据 2015 年 12 月财政部等五部门发布的 关于 十三五 新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知 ( 征求意见稿 ), 充电设施奖励的发放将与各城市的新能源汽车推广数量挂钩, 达到相应的推广门槛值才能够获得奖励 从 2016 年至 2020 年, 平均每辆车的奖励金额逐年递减, 分别为 和 1800 元 地方补贴方面, 大部分省份已出台政策, 江苏 广东惠州等地区是按照交流 直流充电桩的功率给予补贴, 而其余省份基本按充电设施投资额的 20% 至 30% 给予补贴 除对资产端的补贴外, 上海市近期出台的 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 开始对运营环节进行补贴, 公交 环卫等行业的充电设施每度电给予 0.1 元, 其他公共充电设施每度电给予 0.2 元 ( 国补和地补标准见附录三 ) 充电服务费和电费方面, 截至目前, 全国主要省市均已出台了电动汽车充换电服务费标准, 充电服务费上限大多分布在 0.45 元至 1.6 元每千瓦时的区间之内, 其中乘用车的服务费上限要高于公交车 电费方面, 根据 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见, 经营性集中式充换电设施用电执行大工业用电价格, 且 2020 年前暂免收取基本电费 ( 各地的充电服务费标准见附录四 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

10 二 设备 : 未来五年市场空间将超过 600 亿元 充电产业链从上游到下游分别是充电桩及其零部件 充电站以及充电站的运营 直流充电桩比交流充电桩新增了充电模块这一核心部件, 技术门槛更高 除充电设备外, 充电站中还包含监控系统 配电系统等设备 充电设备环节, 十三五期间共需新建直流充电桩 3510 万千瓦, 交流充电桩 3137 万千瓦, 总市场空间约 601 亿元, 其中直流充电桩 491 亿元, 交流充电桩 110 亿元 ( 一 ) 充电设备 充电站及运营构成完整的产业链 我们将充电产业链从上游到下游分为三层, 分别是充电桩及其零部件 ( 充电模块等 ) 充电站以及充电站的运营, 本节我们对设备环节 ( 充电桩及零部件 充电站 ) 进行简述 图 10 新能源汽车充电产业链 资料来源 : 中国银河证券研究部整理交直流充电桩及零部件环节 : 直流充电桩的技术门槛高于交流充电桩由于市电是交流电, 而电池是直流电, 因此需要通过 AC-DC 充电模块将市电整流为直流电后才能为电池充电 在用交流充电桩为汽车充电时, 整流是通过车载充电机完成的, 而由于车载充电机的功率一般都比较小, 因此交流充电桩的充电速度比较慢, 被称为 慢充 ; 在用直流充电桩为汽车充电时, 是由直流充电桩内部的充电模块完成整流功能的, 直流充电桩可通过多个充电模块的并联实现增大充电功率, 因此充电速度比较快, 即 快充 图 11 车载充电机和直流充电桩完成整流功能 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

11 资料来源 : 上海工程技术大学, 中国银河证券研究部整理 表 1 各主流乘用车的充电时长 车型慢充时间快充时间续航里程 北汽 E150EV 8 小时 2 小时 150KM 比亚迪 E6 20 小时 2 小时 300KM 江淮和悦 IEV4 8 小时 2.5 小时 200KM 江淮和悦 IEV5 8 小时 2.5 小时 200KM 奇瑞 eq 纯电动车 8 至 10 小时 30 分钟 200KM 腾势 5 小时 小时 250KM 北汽 C70GB 10 小时以上 2 小时 130KM 荣威 E 小时 1.5 小时 180KM 长安 E30 8 小时 1.5 小时 160KM 启辰 e30 8 小时 1.5 小时 180KM 众泰知豆 E20 6 小时 1 小时 120KM 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 交流充电桩的充电功率一般为 7kW, 充电时间一般为 4 至 8 小时, 可分为壁挂式和立式 两种类型, 一般由人机交互单元 控制单元 计量单元 安防单元组成, 人机交互单元包括显 示屏 按键 读卡模块, 控制单元包括主控制电路和辅助模块, 计量单元主要是电能表, 安防 单元包括漏电保护电路 过压过流防护电路 防雷模块等 交流充电桩不包含整流部分, 制造 过程类似于中压开关柜, 只需要进行简单的组装即可完成, 技术难度相对比较低 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

12 图 12 交流充电桩内部结构图 资料来源 : 上海工程技术大学, 中国银河证券研究部整理 图 13 壁挂式交流充电桩 图 14 立式交流充电桩 资料来源 : 国家电网, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 国家电网, 中国银河证券研究部整理 直流充电桩的充电功率一般为 40 至 120kW, 最高的可达 450kW, 充电时间一般为 1 至 2 小时 直流充电桩分为一体式和分体式两种类型, 一体式是指整流机柜和充电输出终端合为一体, 分体式是指整流机柜和充电输出终端是分离的 如前所述, 直流充电桩的原理是通过内部的 AC-DC 充电模块将交流电转换为直流电后, 为汽车充电, 因此直流充电桩中最主要的部件是充电模块, 除充电模块之外的部件与交流充电桩基本相同, 同样是人机交互单元 控制单元 计量单元 安防单元等 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

13 图 15 一体式直流充电桩 图 16 分体式直流充电桩 资料来源 : 百度图片, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 百度图片, 中国银河证券研究部整理 图 17 直流充电桩原理图 图 18 直流充电桩结构构成 资料来源 : 上海工程技术大学, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 上海工程技术大学, 中国银河证券研究部整理 充电模块决定了直流充电桩的额定功率 效率等关键技术指标, 是直流充电桩的核心 充电模块的实质是高频开关电源, 除了直流充电桩以外, 高频开关电源也应用于通信后备电源 变电站操作电源 UPS 等设备中, 因此直流充电桩厂商大多是从通信后备电源 变电站操作电源和 UPS 制造商转型而来 但不同于普通的高频开关电源, 充电模块的工作环境更为恶劣 高功率输出的时间更长而且对效率 可靠性 安全性的要求也更高 图 19 充电模块原理图 图 20 充电模块外形图 资料来源 : 万马股份, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 万马股份, 中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

14 充电站 : 由充电设备 配电系统 监控系统 土建工程四部分组成分散式的充电桩只能满足单台车辆充电的需求, 当多辆汽车需要同时充电时, 就需要建立专门的充电站 充电站中一般装设了多台充电桩, 除此之外, 还配有专门的配电系统 ( 配变 有源滤波及无功补偿装置等 ) 及监控系统 ( 充电机和充电站监控 计量计费及通信系统等 ), 部分大型集中充电站还有相应的土建工程如办公场所 配电设备房等 根据泰坦能源技术的数据, 不考虑土建和施工成本, 充电设备 监控系统 配电系统分别占充电站设备总投资的 50% 10% 40% 左右 表 2 泰坦能源技术的充电站投资拆分 规模设备总投资充电设备配电系统监控系统 公交车充电站 40 台 60kW 820 万 368 万 382 万 70 万 出租车充电站 60 台 60kW 1022 万 552 万 400 万 70 万 环卫车充电站 12 台 40kW 231 万 75 万 100 万 56 万 资料来源 : 泰坦能源技术, 中国银河证券研究部整理 不难看出, 在充电站市场大规模启动后, 不只是充电桩厂商, 中低压配网设备 有源滤波 及无功补偿等电力电子装置以及监控系统的厂商均会成为受益者, 此外, 从事充电站 EPC( 包 含勘察设计 设备安装 电缆铺设 工程管理等 ) 的公司也将有机会从中获益 图 21 充电站设备结构图 图 22 充电站由土建 配电 充电 监控四个系统构成 资料来源 : 万马股份, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 万马股份, 豆丁网, 中国银河证券研究部整理 ( 二 ) 未来 5 年充电设备总投资超 600 亿元 我们根据发改委印发的 电动汽车充电基础设施发展指南 (2015 至 2020 年 ) 来计算十三五期间充电设备的市场空间 根据 指南,2015 年至 2020 年, 我国共需要新建充电站 1.2 万座, 其中公交车 出租车 专用车的充电站分别为 和 2438 个 ; 而到 2020 年, 我国的新能源公交车 出租车 专用车的保有量将分别达到 20 万 30 万 20 万辆 按此数据计算, 每个公交车充电站需服务 52 辆新能源公交车 每个出租车充电站需服务 122 辆新能源出租车 每个物流车和环卫车充电站需服务 82 辆新能源物流 环卫车 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

15 表 年充电设施总建设规划 总数细分项个数 公交车充换电站 3848 个 出租车充换电站 2462 个 充电站 1.2 万 物流车 环卫车充换电站 2438 个 城市公共充电站 2397 个 城际快充站 842 个 居民区专用桩 280 万 充电桩 480 万个 单位停车场专用桩 150 万 分散式公共充电桩 50 万 资料来源 : 中国银河证券研究部整理新能源公交车的电池电量高, 为缩短充电时间需使用大功率充电桩, 我们假设公交车充电站使用的是 100kW 直流充电桩 出租车 物流车 环卫车的电池电量小, 我们假设这些车型的充电站使用的是 40kW 直流充电桩 我们假设每个直流充电桩每天有 4 小时在为汽车充电, 并根据每个充电站所服务汽车的数量及每辆汽车每天的行驶里程, 得出每个公交车充电站需要 25 台 100kW 直流充电桩, 每个出租车充电站需要 30 台 40kW 直流充电桩, 每个专用车充电站需要 12 台 40kW 直流充电桩 同时, 出租车和专用车充电站还将按一比一的比例配置同样数量的 7kW 交流充电桩 表 4 各车型充电站的充电设备配置计算 公交车出租车专用车 2020 年保有量 20 万 30 万 20 万 新建充电站数量 每个充电站服务车辆数 每辆车每天行驶里程 ( 公里 ) 每公里耗电量 ( 千瓦时 ) 每天充电的总电量 ( 千瓦时 ) 需充电桩数量 25 台 100kW 30 台 40kW 12 台 40kW 资料来源 : 中国银河证券研究部整理除公交车 出租车 专用车外,2020 年 500 万辆新能源汽车保有量中, 剩余的 430 万辆都是非运营类乘用车, 其中公务乘用车 150 万辆, 私人乘用车 280 万辆 在企事业单位和居民小区内部停车场用专属的交流充电桩进行慢速充电是非运营类乘用车最主要的充电方式, 而分散式公共充电桩 城市公共充电站 高速公路城际快充站只是作为前者的补充 我们在测算充电设备的市场空间时, 假设城市公共充电站与出租车充电站的配置相同, 均配有 30 台 40kW 的直流充电桩和 30 台 7kW 的交流充电桩 高速公路城际快充站方面, 我们在测算时采用国家 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

16 电网的典型配置, 即每个快充站配备 4 台 120kW 直流充电桩和 8 台 7kW 交流充电桩 分散式充电桩方面, 单位内部停车场和居民小区停车场的 430 万个充电桩我们按 7kW 交流充电桩计算, 而 50 万个分散式公共充电桩我们按 40kW 直流充电桩计算 表 年充电设施总建设规划 数量每站直流充电桩配置每站交流充电桩配置直流桩 (kw) 交流桩 (kw) 公交车充换电站 台 100kW 出租车充换电站 台 40kW 30 台 7kW 物流车 环卫车充换电站 台 40kW 12 台 7kW 城市公共充电站 台 40kW 30 台 7kW 城际快充站 台 120kW 8 台 7kW 居民区专用桩 280 万 1 台 7kW 单位停车场专用桩 150 万 1 台 7kW 分散式公共充电桩 50 万 1 台 40kW 总量 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 加总后, 我们计算得出未来 5 年共需新建直流充电桩 3510 万 kw, 交流充电桩 3137 万 kw 根据国家电网公司 2015 年的充电桩中标价, 并考虑到未来价格的下降空间, 交流桩每瓦按 0.35 元计算, 直流桩每瓦按 1.4 元计算, 则未来 5 年充电设备总的市场空间约为 601 亿元, 其中直 流充电桩 491 亿元, 交流充电桩 110 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

17 三 运营 :2020 年充电服务费约 200 亿元, 差异化体现在资源整合能力 充电设施运营主要是通过充电服务费来回收建设成本并获取盈利 我们认为通过产业资源 的整合获得足够的资金 更高的电桩利用率以及开展分时租赁 新能源汽车销售 桩体广告等 新商业模式是充电设施运营商实现良性发展的关键 近年来新出现的 路灯充电 省去了配电 增容和管线敷设成本, 解决停车问题后也将是一种有竞争力的运营模式 根据我们的测算,2020 年的充电服务费总额或将在 250 亿元左右, 其中与运营类车辆配套的充电设施回收期较短, 约 4 到 5 年, 而与非运营类车辆配套的充电设施, 利用率难以保证, 回收期长 ( 一 ) 借力产业资源整合, 创新充电设施运营商业模式 充电设施运营的商业模式多种多样, 最基础的是通过充电服务费来回收建设成本并获取盈利 ( 不同类型充电设施的回收期测算见本章第二节 ), 此外还有桩体广告 分时租赁 新能源汽车销售等 我们认为通过产业资源的整合获得足够的资金 更高的电桩利用率以及更多商业模式是充电设施运营商实现良性发展的关键 资金获取 : 自有资金 债券基金 众筹 PPP 等多种模式充电站的投资额高, 单站投资动辄数百万元甚至上千万元, 并具有明显的网络集群效应, 在达到较大的运营规模之后, 才会有理想的利用率 除了使用自有资金进行投资外, 充电站运营商需要借助政府 产业合作伙伴 停车位产权方 债券基金等多方的力量, 以实现用较少的自有资金撬动更大规模的投资 我们在下表中列出新三板挂牌充电运营商富电科技 (430087) 所使用的几种投资模式及代表电站 : 表 6 富电科技(430087) 典型投资模式及代表电站 投资模式典型电站详述 自有资金投资北京华贸充电站使用自有资金进行投资, 总投资 1300 万元, 于 2015 年 5 月开始运营 债券基金 PPP 模式 众筹模式 北京西客站充电站北京石景山光伏超级充电站北京奥运村光伏超级充电站 采用了 资本 + 产业 的模式, 其中基金元诺资本投资 60%, 富电科技投资 40%, 力争达到 10 年以上 6%-7% 的回报率北京富电科技有限公司 北京首钢基金有限公司 北京首嘉钢结构有限公司 首自信公司四方组成联合体, 总投资 1500 万元, 光伏装机量为 160KW 充电桩企业与产权方 ( 奥运村 ) 共同建设, 奥运村提供场地与部分资金 资料来源 : 中国银河证券研究部整理电桩利用率 : 取决于站址位置 设备类型 运营水平和客户群体我们认为电桩利用率主要取决于站址位置 设备类型 运营水平和客户群体四个方面 : 站址位置方面, 北京 上海 深圳等一线城市的电动汽车保有量高, 其中心地段的车流量大, 因此一线城市的中心地段是充电站运营最有可能实现盈利的地区, 这一类站址资源也是最为稀缺的 稀缺的站址可借助产业伙伴的资源, 如富电科技与首钢合作共同建设的石景山光 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

18 伏超级充电站就使用的是西五环外的首钢老厂区 ; 也可以通过政府关系或有吸引力的收益分成来获取 设备类型方面, 交流充电桩的充电时间达 4 个小时以上, 一方面车主难以等待如此长的时间, 另一方面较长的充电时间也增加了车主在停车费上的支出, 因此利用率普遍较低 而直流充电桩等待时间短 停车费支出低, 利用率更好 运营水平体现在灵活多样的支付手段 对车主及时有效的宣传和推广等多个方面 此外, 有人值守的模式下, 虽然增加了人工成本, 但对于电桩利用率的提升大有帮助 主要体现在 : 1 运营人员可对充电 支付和充值等环节进行现场指导; 2 能够保证车位不被燃油车占据; 3 可及时向上反馈电桩使用过程中的问题, 排除桩体故障, 保证电桩的可用率 ; 4 为车主提供茶水 WIFI 接入等服务, 提升车主的使用体验 客户群体方面, 充电站运营商可与出租车 分时租赁公司等客户开展合作, 这类客户的车辆日运营里程高 车辆保有量大, 能够显著提升电桩的利用率 如富电科技即与友友租车 一度用车 滴滴 神州 银建等 B 端客户开展了合作, 并在停车费和充电服务费上给予一定的折扣 创新商业模式 : 分时租赁 新能源汽车销售 洗车修车 汽车金融服务 桩体广告等 运营商在充电的基础上还可以衍生出各种增值服务, 目前较为主流的是分时租赁和新能源汽车的销售 分时租赁 : 根据我们后文中的测算, 公交车 出租车和专用车的充电设施服务于一批专属车辆, 实现了车与桩之间的一体化运营, 能够实现盈利 充电站运营商也可以采用同样的方法, 即建立自己的汽车租赁公司, 即使社会车辆来充电的很少, 但充电设施可服务于自有车辆, 保障一定水平的利用率 且电动汽车的使用成本低, 分时租赁业务本身也有利可图 富电科技于 2015 年 1 月与上汽签订了 1000 辆荣威 E50 和荣威插电式混合动力 550 的采购合同, 用于自己的分时租赁品牌 小易租车, 其还与乐视网合作, 合资建立了乐电出行汽车租赁有限公司, 品牌是 零派乐享 图 23 富电科技 (430087) 商业合作伙伴 图 24 富电科技 (430087) 定位于提供新能源汽车生态服务圈 资料来源 : 富电绿能, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 富电绿能, 中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

19 新能源汽车销售 : 相比于传统的汽车经销商, 充电运营商卖车的优势是能够帮助车主解决充电难的问题 吉利控股副总裁刘金良曾表示 : 吉利电动车在全国各地区的销售都将采用和当地充电桩企业合作的全新方式展开 富电科技已成为吉利帝豪电动汽车在北京地区的独家总经销商, 其承诺北京地区前 1 万名帝豪 EV 车主可在富电旗下的充电站内享受充电时免费停车的优惠, 并预计 2017 年充电站运营和新能源汽车销售所带来的收入将达到 1:1 另一家充电运营企业特锐德也成为了北汽新能源在青岛以及更大区域的汽车代理经销商 桩体广告 : 在充电桩的显示屏或桩体上投放广告 洗车修车 汽车金融等 : 充电站运营商可与汽车产业链中其余的环节加强协同, 如洗车 维修保养 汽车金融等, 车主可在充电站内对车辆进行清洗和维修保养, 并可直接对车辆续保 ( 二 ) 路灯充电模式省去配电增容和管线敷设成本 下面我们对近年来新出现的一种充电模式 : 路灯充电做一简单介绍 充电站建设中, 配电容量不足是一个普遍的问题 富电科技董事长曾表示 富电在电力增容上花了很大的成本, 西客站充电站相当于增容了一个兆瓦级的电站, 二期工程的电力增容成本将达 450 万元 此外, 建设大型充电站往往还需要铺设电力管线, 进一步抬升成本 路灯充电是指将充电桩与路灯一体化, 并把路灯由高压钠灯更换为更节能的 LED 灯, 将节省出来的配电容量用于给汽车充电, 省去配电增容和敷设电力管线的成本 这一模式在德国的 Ubtricity 公司和我国的北京等地都有实际应用 德国 Ubtricity:Ubitricity 是一家于 2008 年成立的创业公司, 其充电设施由插座 智能充电线和连接管理器三部分构成 使用 Ubitricity 的路灯充电桩进行充电, 需要三步 : 1 连接充电设施, 智能充电线自动对于已经注册的用户进行识别和授权并解锁插座 ; 2 充电, 通过移动测量技术, 智慧电缆精确的测量出充电量并进行计费, 通过无线向电力公司发送数据 ; 3 付费, 所有充电数据都会被准确记录并整理成收费账单发送到用户的移动终端 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

20 图 25 北京南瑞智芯的路灯充电方案 图 26 Ubtricity 的路灯充电系统 资料来源 : 汽车电子设计, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 汽车电子设计, 中国银河证券研究部整理 北京市昌平区 : 在靠近昌平线南邵地铁站的凯创路上, 有 10 盏路灯上安装了充电桩, 其中 2 台快充桩 (30kW),8 台慢充桩 (6kW), 均为直流充电 为了给这 10 台充电桩省出配电容量, 共 88 盏路灯由传统高压钠灯改造为了 LED 灯, 使原本 220kW 的用电负荷降到了 110kW 该工程增设了大功率整流器, 用于将市电转换为直流电, 相当于直流充电桩内部的充电模块 图 27 北京市昌平区路灯充电项目 一桩一位 图 28 Ubtricity 的路灯充电桩正在充电 资料来源 : 百度图片, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 充电桩视界, 中国银河证券研究部整理 路灯充电模式大规模推广的主要难点是没有停车位 北京昌平区的试点项目, 交管部门特批了充电专用停车位 但昌平区属于北京郊区, 在车位紧张的主城区, 交管部门是很难特批专用停车位的, 车辆只能占用道路资源进行充电, 加重交通的拥堵 因此, 我们认为路边充电的模式应先在车位不太紧张的区域或旁边已经有停车位的灯杆进行布点 ( 三 )2020 年充电服务费规模可达约 200 亿元 下面我们对充电设施运营的市场空间做一估算 目前充电运营商的投资主要还是通过充电 服务费来回收, 因此我们暂不考虑其余的商业模式 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 19

21 各省的充电服务费标准不一, 但大多处于 0.5 至 1.6 元的区间范围内, 我们取其中间数, 统一按 1 元处理 根据 指南 给出的 2020 年各类型新能源汽车的保有量 日行驶里程 百公里耗电量, 即可以计算得出 2020 年的充电服务费总额为 亿元, 其中公交车 非运营类乘用车 出租车 专用车占比分别为 50% 28% 15% 7% 但考虑到部分私人车主在居民小区内拥有固定车位, 在这种情况下车企可免费为其安装交流充电桩, 车主在充电时只需按居民电价缴纳电费即可, 不成为充电设施运营商的客户, 这部分需要从非运营类乘用车 81.6 亿元的总充电服务费中扣除, 综合考虑后我们认为 2020 年的充电服务费总额或将在 250 亿元左右 表 年充电服务费总额测算 新能源 新能源 新能源 非运营类 公交车 出租车 专用车 乘用车 2020 年保有量 ( 万辆 ) 日行驶里程 ( 公里 ) 年行驶里程 百公里耗电量 ( 度 ) 年耗电量 ( 度 ) 每辆车年充电服务费 ( 元 ) 总充电服务费 ( 亿元 ) 资料来源 : 中国银河证券研究部整理在各类充电设施中, 我们认为与运营类车辆相配套的充电设施, 其目的地充电的模式决定了充电设施的利用率有保证, 且运营类车辆的日行驶里程也比较长, 因此整体的回收期比较短 ; 而与非运营类车辆相配套的充电设施, 车主更倾向于选择家或者工作单位的交流桩进行充电, 非运营类车辆本身的日行驶里程也比较短, 利用率难以保证, 因此这类充电设施的回收期长 ( 与非运营类车辆配套的充电设施回收期的测算见附录七 ) 下面我们分别对充电设施的回收期进行测算, 在测算时有以下统一假设 : 1 资本金的 30% 是自有资金, 剩余 70% 依赖于银行贷款, 贷款利率按五年期以上银行贷款利率计算, 即 4.90%; 2 各类充电站的投资额按充电设备: 配电及监控系统 : 施工安装费用为 4:4:2 计算, 其中充电设备按交流每瓦 0.35 元 直流每瓦 1.4 元计算 由于大部分充电站是利用现有停车场, 因此不会产生土地购置费用 另外, 分散式充电桩不产生配电及监控系统的成本 3 补贴按初始投资的 20% 考虑 4 折旧按 10 年 运维费用按扣除补贴后初始投资的 8% 所得税率按 25% 计算 5 每个充电站每天充电的总电量采用上一章中的数据 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 20

22 与运营类车辆配套的充电站回收周期 :4 到 5 年测算结果显示, 公交车充电站 出租车充电站 专用车充电站的回收期均比较短, 分别为 和 3.9 年, 即与运营类车辆配套的充电站, 一般用 4 到 5 年的时间即可将初始投资成本收回 特锐德曾于 2015 年 10 月中标武汉市 43 座集中式充电站的 BOT 项目, 这些充电站用于为武汉市 800 辆新能源公交车提供充电服务 该项目采用的是 BOT 的形式, 即特锐德免费为武汉市建设充电设施, 并在 8 年的经营期内对 43 座集中式充电站进行运营, 通过充电服务费回收投资成本并获得盈利, 经营期满后将设施无偿移交 从此可以看出,8 年的时间应可使特锐德回收成本并获得盈利, 特锐德方面测算的回收期是 5 年, 与我们的计算结果基本一致 表 8 运营类车辆配套充电站的回收期 公交车出租车专用车 30 台 40kW 直 12 台 40kW 直流 25 台 100kW 单站配置 流桩 30 台 桩 12 台 7kW 交 直流桩 7kW 交流桩 流桩 充电设备投资 充电站总投资 ( 万 ) 扣除补贴后的总投资 ( 万 ) 每天充电的总电量 ( 千瓦时 ) 每年充电的总电量 ( 万千瓦时 ) 每年的充电服务费 ( 万元 ) 减 - 折旧 减 - 运维费用 减 - 利息支出 减 - 所得税 净利润 回收期 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 ( 每天充电的总电量等于每个站服务车辆的数量 * 每辆车每天的行驶里程 * 每辆车每公里的耗电量, 根据上章数 字, 每个公交车充电站需服务 52 辆新能源公交车 每个出租车充电站需服务 122 辆新能源出租车 每个物流车和环卫车充电站需服务 82 辆新能源 物流 环卫车 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 21

23 四 2016 年是爆发之年, 设备制造商的业绩将显著向上 根据能源局发布的 2016 年能源工作指导意见,2016 年全国将新建 10 万个分散式公共充电桩, 超过了过去若干年累计建成数 (4.9 万个 ) 的 2 倍, 因此 2016 年无疑将成为充电设施建设的爆发之年 根据国家电网公司今年年初职代会中所披露的数字, 今年将新建充电桩 2.8 万个, 招标总量或将达到 220 万千瓦 ( 直流 ), 总额 34 亿元, 同比 2015 年的 14.7 亿元增长超过 130% 国网以外的普天 特来电 富电 星星充电等二三线运营商热情高涨, 也在纷纷增加对充电设施的投资, 因此我们认为 2016 年充电设备制造商的业绩弹性大 我们推荐首次入围国网充电桩招标的智能制造和电池材料标的长园集团 弹性最大且一季度高增长的电源模块制造商通合科技 弹性大并布局用电服务的和顺电气 产品竞争力强 盈利能力突出的科士达 特高压在手订单充足并已获得充电桩投标资质的平高电气 订单规模最大估值水平最低的许继电气, 关注国电南自 ( 一 )2016 年将是充电设施建设的爆发之年 对于 2016 年的全国充电设施投资额, 有 2 组不同的数字 : 1 国家能源局发布的 2016 年能源工作指导意见 中, 指出 2016 年全国计划建设充电 站 2000 多座 分散式公共充电桩 10 万个, 私人专用充电桩 86 万个, 各类充电设施总投资 300 亿元 经过测算后,300 亿元基本对应每座充电桩站投资 600 万元 每个分散式公共充电桩 ( 假 设为 40kW 直流充电桩 ) 投资 9 万元 私人专用充电桩 ( 假设为 7kW 交流充电桩 ) 投资 6000 元 表 9 能源局对 2016 年全国充电设施的建设规划 类型 数量 单价 ( 包含配电 监控及土建施工等全部费用 ) 总投资金额 充电站 2000 多座 600 万元 约 160 亿元 分散式公共充电桩 10 万个 9 万元 ( 假设为 40kW 直流充电桩 ) 90 亿元 私人专用充电桩 86 万个 6000 元 ( 假设为 7kW 交流充电桩 ) 52 亿元 总计 约 300 亿元 资料来源 : 中国银河证券研究部整 2 国家能源局副局长于今年 1 月透露, 我国 2016 年计划新建 2000 个充换电站, 公共充电桩数量将接近 9 万个, 总投资达 130 亿元左右 两组数字中, 充电站和公共充电桩的数量基本一致, 均是 2000 座和 10 万个左右 但国家能源局副局长所称的投资额 (130 亿 ) 比前者 (300 亿元 ) 要少, 我们认为一方面是由于没有计入私人充电桩, 另一方面是可能是统计口径上的区别 ( 如土建 施工安装等费用的归属 ) 与历史数据相比, 截止到 2015 年年底, 全国总计只建成公共充电桩 4.9 万个 充电站 3600 个, 意味着 2016 年的充电桩新建量 (10 万 ) 超过了过去若干年总和的 2 倍 充电站新建量也达到了历史总量的 70%, 因此 2016 年无疑将成为充电设施建设的爆发之年 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 22

24 图 年新建公共充电桩超过历史总和的 2 倍图 年新建充电站是历史总和的 70% 充电桩 ( 万 ) 充电站 年累计建成数 2016 年新建数 年累计建成数 2016 年新建数 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 ( 二 ) 国网公司 2016 年充电设备招标额或将同比增长 132% 从历史数据来看,2014 年国网的充电站 公共充电桩分别占全国总数的 79% 77%, 占比均超过四分之三 ;2015 年国网的充电站 公共充电桩分别占全国总数的 43% 60%, 虽然比例有所下降, 但仍保持着国内最大建设主体的地位 表 年国网充电设施占全国的比重年份全国充电站 ( 座 ) 国网充电站 ( 座 ) 占比全国充电桩 ( 万个 ) 国网充电桩 ( 万个 ) 占比 2014 年 % % 2015 年 % % 资料来源 : 中国银河证券研究部整未来五年国家电网公司的重点布局方向是高速公路和重点城市的公共快充网络 到 2020 年, 将建成 七纵四横两网格 高速公路快充网络 ( 七纵 : 沈海 京沪 京台 大广 京港澳 二广 包茂 ; 四横 : 青银 连霍 沪蓉 沪昆 ; 两网格 : 京津冀鲁网格 长三角网格 ), 覆盖京津冀鲁 长三角地区所有城市和其他地区的主要城市总计 202 个, 高速公路 3.6 万公里 在北京 天津 上海 南京 杭州 青岛等重点城市建设的公共快充网络, 半径将不超过 1 公里 根据国家电网公司副总经理杨庆的表述,2020 年国网将建成公共快充站 6100 座, 占到全国规划总数 1.2 万座的 50%, 因此我们预计未来 5 年国内最大的充电设施建设主体仍将是国网公司, 其招标量将直接决定各年充电设备的市场空间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 23

25 图 31 国家电网公司的 七纵四横两网格 规划 资料来源 : 百度图片, 中国银河证券研究部整理 年直流充电桩招标 85.7 万千瓦, 同比 2014 年增长近 10 倍 下面我们对国家电网公司 年的充电设备招标量进行统计 : 年国家电网公司均进行了 3 次充电设备的招标 2016 年同样将是 3 次, 第一 次充电设备招标已结束, 第二次正在评标 表 年国家电网公司 3 次充电设备招标的时间表 批次 发布公告时间 开标时间 国家电网公司电源项目第二次招标采购 国家电网公司电源项目第三次招标采购 国家电网公司电源项目第五次招标采购 资料来源 : 中国银河证券研究部整 从招标量来看,2014 年是低谷, 国家电网公司只招标交流充电桩 1.9 万千瓦, 直流充电桩 8.7 万千瓦, 直流桩的功率占比为 82% 2015 年, 国家电网公司加大了对高速公路和重点城市 快充网络的投资力度, 招标量大幅提升, 全年共完成交流充电桩招标 5.3 万千瓦, 同比增长 180%, 完成直流充电桩招标 85.7 万千瓦, 同比大幅增长 885%, 接近 2014 年的 10 倍, 同时, 直流桩 的功率占比也提高到了 94% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 24

26 图 年国网公司的招标总量 (kw) 图 33 直流充电桩的占比提升至 98% 交流直流 直流占比 交流占比 年 2015 年 2016 年前两批 年 2015 年 2016 年首批 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 年全年的直流桩总招标量有望达 220 万千瓦, 总额 34 亿元, 比 2015 年的 14.7 亿元增长 132% 2016 年第一次招标全部是直流充电桩, 总量达 56.8 万千瓦, 第二次招标直流充电桩 33.9 万千瓦, 交流充电桩 2.88 万千瓦 根据国家电网公司今年年初职代会中所披露的数字, 今年 将新建充电桩 2.8 万个 前两次招标共 1.2 万个充电桩, 因此我们预计在最后一次招标中国家 电网公司将完成对剩余 1.6 万个充电桩的采购 假设最后一次招标全部是直流充电桩, 且单桩 功率与前两次一致 ( 约单机 80kW), 则全年的直流充电桩招标总量将达到 220 万千瓦, 相比 2015 年增长 156% 根据充电桩视界所披露的数据,2015 年的招标中,40kW 交流充电桩的报价范围在 1.08 万元至 万元每台之间, 平均报价 1.6 万元, 合每瓦 0.4 元 ; 直流充电桩的报价范围较宽, 最低 元每瓦, 最高 元每瓦, 相差超过 3 倍, 中标价约为 1.69 元每瓦 按交流充电 桩 0.4 元每瓦和直流充电桩 1.69 元每瓦计算,2015 年国网充电设备的招标总金额为 14.7 亿元 从 年两年来看, 直流充电桩的中标价基本是稳定的, 但最低报价不足平均中 标价的一半, 说明从长远来看, 价格存在不小的下行空间 2016 年的第一次招标, 根据各上 市公司披露的中标金额, 可计算得出中标价约为 1.5 元每瓦 按上一段的测算结果,2016 年共 招标 220 万千瓦的直流充电桩和 2.88 万千瓦的交流充电桩, 则全年的招标总额为 34 亿元, 同 比增长 132% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 25

27 图 年国网交流充电桩招标价格 ( 万元每台 ) 图 年国网直流充电桩招标价格 ( 元每瓦 ) 最高报价最低报价平均报价最低中标价 0 最高报价最低报价平均报价最低中标价最高中标价 资料来源 : 充电桩视界, 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 充电桩视界, 中国银河证券研究部整理 3 国网系企业份额稳定, 民营企业波动较大 由于直流充电桩在总招标金额中所占的比重在 95% 以上, 因此我们只对直流充电桩的中标情况进行分析 2014 年共有 17 家企业中标,2015 年共有 15 家企业中标,2016 年第一批共有 16 家企业中标 各家企业的中标份额分布在 2% 至 12% 之间, 涉及的上市公司主要有 A 股的许继电气 国电南瑞 中恒电气 和顺电气 长园集团 科陆电子 万马股份 奥特迅 科大智能 9 家, 港股的泰坦能源技术 1 家 由于 2014 年的招标量比较小, 因此代表性不强 我们主要对比 2015 年和 2016 年第一批的中标结果 2015 年, 国网系的 5 家企业, 许继 南瑞 鲁能智能 普瑞特高压 华商三优总计占据了约 50% 的份额, 且比较平均, 每家的份额都稳定在 10% 左右 2016 年第一批,5 家国网系企业的份额略有缩减, 由 50% 降低至 40%, 平均每家减少 2% 网外企业的份额波动较大, 从上市公司的情况来看, 万马股份 科大智能 泰坦能源技术 3 家上市公司在国网 2015 年的招标中都是中标企业, 但今年都没有中标 中恒电气的份额比较稳定,2015 年为 6.7%, 今年为 5.9%, 只有小幅下降 而长园集团 和顺电气 科陆电子 3 家上市公司则首次入围国网招标, 份额分别为 4.4% 5.1% 和 4.6% 奥特迅于 2014 年中标, 2015 年未中标, 今年又重新中标, 份额为 3.9% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 26

28 表 年国家电网公司直流充电设备的中标情况汇总 中标公司 2016 年份额 2015 年份额 份额的变化 国电南瑞 ( SH) 9.65% 11.64% -1.99% 山东鲁能智能技术有限公司 9.38% 10.68% -1.30% 许继电气 ( SZ) 8.77% 12.07% -3.30% 南京能瑞电力科技有限公司 7.16% 4.48% 2.68% 杭州奥能电源设备股份有限公司 6.81% 5.37% 1.44% 北京国网普瑞特高压输电技术有限公司 6.59% 8.53% -1.94% 北京华商三优新能源科技有限公司 6.13% 8.32% -2.19% 中恒电气 ( SZ) 5.91% 6.67% -0.76% 杭州大有科技发展有限公司 5.86% 7.30% -1.44% 北京方智科技有限公司 5.60% 4.26% 1.34% 北京和信瑞通电力技术有限公司 5.20% 5.62% -0.42% 青岛高科通信股份有限公司 5.07% 0.00% 5.07% 和顺电气 ( SZ) 5.06% 0.00% 5.06% 科陆电子 ( SZ) 4.55% 0.00% 4.55% 长园集团 ( SZ) 4.38% 0.00% 4.38% 奥特迅 ( SZ) 3.88% 0.00% 3.88% 泰坦能源技术 (02188.HK) 0.00% 5.41% -5.41% 深圳市国电科技通信有限公司 0.00% 4.18% -4.18% 万马股份 ( SZ) 0.00% 3.52% -3.52% 科大智能 ( SZ) 0.00% 1.95% -1.95% 资料来源 : 中国银河证券研究部整 ( 三 ) 普天和南方电网对充电设施的投资也将大幅增长 如第一章中所述, 除国网之外的最大两家充电设施运营商分别是中国普天和南方电网 我们从公开数据来简要分析这两家运营商的现有充电设施规模以及未来的投资规划 普天累计已建成充电桩 9674 个, 预计未来每年还将新建不低于 1 万个根据普天新能源总经理助理韩波所披露的数字, 截至 2015 年年底, 普天新能源已累计投资 45 亿元, 建设了充电站 691 座, 充电桩 9674 个 在普天新能源总量近万个的公共充电桩中, 直流充电桩占大多数, 单桩平均功率近 30kW 普天新能源在样板点城市和大客户的开拓上有较为丰富的经验 样板点城市方面, 其在深圳市的充电设施网络包含了 100 座充电站 7000 个充电桩, 服务于 5000 辆以上的新能源公交车 出租车 公务车和乘用车 大客户方面主要是机场和物流公司, 普天以整体解决方案的模式协助武汉 成都 西安 长沙 昆明 5 家机场完成地面特种车辆的 油改电, 同时普天还承接了科技部万辆新能源物流车推广重大专项, 目前已与国药集团 EMS 顺丰速递等多家 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 27

29 企业合作 从未来的建设规划来看, 普天已提出用 3 年的时间, 在北京市建设 1 万个充电桩, 即光北京 1 个城市每年的新建量就达到 3000 个 考虑到普天已经在北京 上海 深圳等十余个城市开展充电设施运营业务, 并计划每年拓展 3-5 个新的城市, 我们预计普天未来每年的新建充电桩数量将不会低于 1 万个, 相当于过去若干年的累计建成数 南方电网累计已建成充电桩 3259 个, 预计未来两年每年新建不低于 4000 个截至 2015 年 10 月, 南方电网累计已建成集中式充换电站 19 个 充电桩 3259 个 根据其建设规划, 计划到 2017 年建成集中式充换电站 119 座, 充电桩 1.2 万座 ; 到 2020 年建成集中式充换电站 414 座, 充电桩 4.76 万个 即 年, 平均每年新建 50 座充换电站 约 4000 个充电桩 年, 平均每年新建 98 座充换电站 约 1.2 万个充电桩 相当于 2020 年的充电设施规模要达到 2015 年的十余倍 图 36 南方电网新建与已建成充换电站的数字对比( 座 ) 图 37 南方电网新建与已建成充电桩的数字对比( 万个 ) 已建成 年新建 年新建 已建成 年新建 年新建 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 ( 四 ) 民营运营商热情高涨 规划宏大 动作迅速 公开数据显示, 民营运营商对投资建设充电设施的热情很高, 提出了较为宏大的建设规划, 如富电科技 2016 年计划投资 35.5 个亿, 在国内建设 710 个超级充电站, 建成 根充电桩, 这一建设规模甚至可与国家电网一比高下 从实际进展来看, 民营运营商虽然起步比国网 南网 普天要慢, 但进展很快, 如富电科技已在北京建成了 1200 个公共充电桩 除运营商之外, 各公交公司 出租车公司 物流公司也会建设一部分充电站为自有的新能源汽车提供充电服务 同时, 整车企业也会采购一部分交流充电桩赠送给购车人, 这些都为充电设备制造商创造了国网之外的广阔市场空间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 28

30 表 13 二三线运营商加大对充电设施的投资力度 运营商已建成充电设施充电设施建设规划 中国铁塔 已在北京 上海 深圳和江苏的个别地市开始建设充电桩, 其中北京已经开通了 21 处, 中国铁塔的总部办公楼下也建有充电桩 -- 已在 98 个城市落地项目, 在 36 个城市成立子公司, 投建充电终特来电端超过 个以众筹模式建桩, 商场 超市 酒店 医院等合作方提供场地, 星星充电星星免费建桩, 双方对收益进行分成富电科技 ( O 2015 年在北京已建设 1200 根公共充电桩,10 座充电站 C) 万马爱充网 -- 计划在 2016 年新项目落地城市 120 个, 建设公共充电站 个, 建设充电终端 20 万个 ; 三年内滚动投资 45 亿元, 在全国范围内投资建设和运营 60 个城市的智慧公共充电网络, 建设 25 万个充电桩, 至 2020 年, 计划在全国范围内建设和运营不少于 100 万个以上充电桩计划在 两年时间里, 投资 个亿, 进行超级充电站和目的地充电站的全球布局 2016 年预计在国内建设 710 个超级充电站, 建成 根充电桩, 投资规模达到 35.5 个亿计划在未来 2 年内, 在杭州 宁波 湖州等地完成 2.3 万个充电桩的建设 聚电在全国建有 2655 个充电桩到 2020 年完成 2 万个以上充电桩的布局 电桩 在全国建立了华北 华中 华东 华南 西南 5 个运营中心, 在 北上广等 30 多个城市落地, 建成目的地充电站 600 个 -- 资料来源 : 中国银河证券研究部整 ( 五 ) 上市公司充电桩业务收入将快速增长, 提升整体经营业绩 充电设备 ( 不包括配电 监控等 ) 的制造商主要有两类, 一类具有高频开关电源的生产和制造经验, 主营业务是 UPS 电力操作电源 通信后备电源等, 代表性的公司是科士达 中恒电气 奥特迅 动力源 许继电源 易事特 通合科技等, 另一类是中低压配网设备及电表的制造商, 这类公司的原有主业竞争过于激烈 市场容量饱和, 因此为了开辟新的增长点, 纷纷进入充电设备制造这一蓝海市场, 代表性的公司是万马股份 特锐德 和顺电气 科陆电子 森源电气等 从客户结构来看, 国电南瑞 许继电气 中恒电气 3 家公司连续在国家电网 2015 年和 2016 年第一批次的招标中中标, 预计下半年将继续中标, 其充电设备订单的增长具有很强的确定性 ; 和顺电气 长园集团 科陆电子今年首次入围国网招标, 其中后 2 家企业长期以来一直为国网供货, 预计也有持续拿单的能力 科士达 易事特 科华恒盛等公司主要向网外市场供货, 但也在积极准备国网的招标, 通合科技虽未能直接在国网中标, 但通过 ODM 贴牌 充电模块供应等方式, 也直接受益于国网招标量的增长 我们在挑选充电设备的投资标的时, 主要从收入弹性 客户结构 估值和毛利率水平 行业地位等方面来考量 推荐首次入围国网充电桩招标的智能制造和电池材料标的长园集团 弹性最大且一季度高增长的电源模块制造商通合科技 弹性大并布局用电服务的和顺电气 产品竞争力强 盈利能力突出的科士达 特高压在手订单充足并已获得充电桩投标资质的平高电气 订单规模最大估值水平最低的许继电气, 关注国电南自 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 29

31 表 14 充电设备制造商上市公司的情况梳理 上市 公司 主业 进入国网 2015 营 收 ( 亿 ) 2015 充电 桩收入 ( 亿 ) 占比 2015 充电桩订 单 ( 亿 ) 订单 弹性 充电桩毛利率 2016PE 总市值 ( 亿 ) 2015 年净利 润 ( 亿 ) 通合科技和顺电气奥特迅中恒电气科士达许继电气国电南瑞长园集团万马股份科大智能易事特 电力操作 47.2%( 含车载 否 % 电源 充电机 ) 防窃电计 量 电力 是 % 预计 % 34.4% 成套 电力操作 是 % % 电源 通信后备 43%( 含电力 是 8.4 预计 0.3 亿 3% 1 12% 电源 电源 ) UPS 否 % 1 7% 41% %( 含电力 电网设备 是 73.5 预计 3 亿 4% % 电源 ) 20%( 含节能 电网设备 是 96.8 预计 3 亿 3% % 环保 ) 电网设备 是 41.6 预计 % % 电缆 是 % 预计 % 工业及配 是 预计 0.3 3% 电自动化 UPS 光 否 % % 伏逆变器 资料来源 : 中国银河证券研究部整理许继电气 : 公司是国网旗下以智能电网一 二次设备为主营业务的上市公司 子公司许继电源长年在国家电网公司的充电设备招标中排名第一,2015 年中标 1.79 亿元, 继续领跑 公司成功建设了世界上功能最全 规模最大 服务能力最强的充换电站 青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站工程, 奠定了其领先的行业地位 国电南瑞 : 公司是智能电网二次设备领域的龙头, 在调度自动化 变电站自动化 配网自动化 轨交监控系统等领域在国内居于领先地位 公司 2015 年中标国网充电设备招标总额 1.77 亿元, 仅次于许继电气 除国网市场外, 公司也在积极与新能源汽车厂商沟通并布局慢充市场 大股东国网电科院曾于 2013 年 11 月承诺, 将在 3 年内, 通过业务整合 股权转让 资产注入等方式解决国电南瑞与南瑞继保 普瑞特高压 中电普瑞之间存在的同业竞争问题 普瑞特高压是国网旗下另一家经营充电设备的公司, 每年在国网的招标中可获得 10% 左右的份额 如普瑞特高压能够整合进公司, 将加强公司在充电设备领域的领先地位 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 30

32 中恒电气 : 公司传统主业为通信后备电源 电力操作电源等, 近年来开始在充电桩业务上发力 公司是少数几家能够在国网充电设备招标中连续中标的网外企业,2015 年获订单约 1 亿元, 在网外企业中排名第一 除直接供应充电设备整机外, 公司还为国电南瑞供应部分充电模块, 因此 2015 年实际的订单量在 1 亿元以上 如公司在国网招标中的高份额能够维持, 则将具备较大的业绩弹性 2015 年 12 月, 公司投资 5 亿元建设新能源汽车智慧充电设备生产线, 达产后的年产能为 3 万套新能源汽车智慧充电设备 科士达 : 公司是国内排名第二的 UPS 供应商 2014 年, 向日本日铁住金公司供应充电桩产品, 当年实现收入 200 余万元 2015 年, 公司获得充电桩订单 1 亿元, 实现收入 4000 万元 公司的充电桩主要面向网外市场, 单价为每瓦 1 元左右, 显著低于网内的 1.6 元每瓦, 但仍取得 41% 的高毛利率, 说明公司的充电桩产品成本低 竞争力强 公司目前也正在积极准备投标国网充电设备的招标, 未来有望进入网内市场 公司目前充电桩的收入占比仅 3% 左右, 未来发展目标是提高至 30% 此外, 公司去年与华住酒店管理有限公司签署合作协议, 华住集团将提供集团旗下各品牌酒店的停车场或停车位, 由科士达负责设计电动汽车整体解决方案 和顺电气 : 公司传统业务为计量表箱 电力成套设备 SVC 等电能质量提升设备等 2014 年起, 公司相继承建了苏州金龙电动汽车充电站 上海天山路充电站等多个大型充电站 2015 年 11 月, 公司公告中标连云港充电站, 订单规模为 3400 万元 2015 年全年, 公司累计获得超过 1 亿元的充电业务订单, 以公交系统充电站订单为主 公司充电业务的收入占比近 30%, 弹性较大, 且今年已成功进入国网市场, 并预计将总计获得 3 亿元左右的充电业务订单, 充电业务占比还有望继续提升 万马股份 : 公司传统业务为电缆, 近年来积极布局充电桩的制造和运营 制造方面, 公司能够连续在国网中标, 虽然 2015 年的中标份额有所下降, 但总量仍达到约 0.5 亿元 此外, 公司还与法国领先的直流车载充电器供应商 IES 成立了合资公司万马海立斯, 目的是提升公司在直流充电桩领域的研发实力 ; 运营方面, 公司拟募集 9.6 亿元投入充电桩的运营, 一方面建立运营平台爱充网, 另一方面在杭州 宁波 湖州等地完成 2.3 万个充电桩的建设和布局 奥特迅 : 公司主营业务为电力操作电源, 从 2009 年开始逐步实现了充电产品的系列化, 累计签订的电动汽车充电设备销售合同额达 8,000 余万元 公司曾于 2014 年成功中标国网的充电设备, 份额为 3%,2015 年未中标,2016 年第一批中又重新中标 子公司鹏电跃能已获得深圳市 2015 年第二批新能源汽车充电设施运营商备案, 公司 2015 年也曾计划募集资金投向深圳市出租车的充电设施建设和运营项目, 但目前该次非公开发行已满一年并自动终止 科大智能 : 公司原有主业为配电自动化及工业自动化产品 2015 年成功中标国网的充电设备, 份额为 1.95%, 预计中标金额约为 3000 万元,2016 年未能继续中标 易事特 : 公司 2014 年成功量产交直流充电桩产品, 并实现收入 217 万元 2015 年公司加大投入, 充电桩销售收入大幅提升, 达 0.95 亿元 在充电设施运营上, 公司也有布局,2014 年 10 月中标了东莞市新能源汽车推广应用项目第一期第三方运营资质采购项目, 东莞 广州 常州 西安等地的电动汽车智能充电站也顺利完工并投入运营 通合科技 : 公司的三大业务是电力操作电源 车载充电机和充电桩, 其中充电桩的收入占比高达 29%, 是国内充电业务占比最高的上市公司之一 主要客户包括国网系统的普瑞特高压 鲁能智能 国电南瑞等, 这些客户是国网充电设备市场的主要参与者, 与它们的良好合 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 31

33 作关系有助于公司充电桩业务的开展 公司 2015 年 12 月公告中标邢台市公交总公司 1912 万元的公交充电站项目, 未来仍有望继续斩获大单 汇川技术 : 公司在 2015 年年报中披露 : 充电机产品顺利推向市场, 并进入部分客车厂供应体系 长园集团 : 子公司长园深瑞能够在电动汽车的充电设备领域提供全套的解决方案, 从交流充电桩到直流充电桩到相关的充电站监控设备都具有全系列的产品, 并能以设备供应 电站 EPC 总包 运营三种模式与客户进行合作 公司在 2015 年年报中披露 : 充电桩业务快速增长, 新产品不断推出, 行业地位不断提升 2015 年累计获得订单约 6000 万元, 今年 4 月, 成功中标国网的充电设备招标, 中标金额约 3700 万元 平高电气 : 公司今年 4 月 8 日发布公告, 子公司天津平高已经拥有 6 份电动汽车智能直流充电机型式试验报告 ( 其中一体机五种型号 :30/60/90/120/195kW, 分体机一种型号 :360kW), 2 份交流充电桩型式试验报告 ( 包含 220V 和 380V 两种 ), 在新疆和北京先后中标 81 台 60kW 直流充电机 8 台 120kW 直流充电机 106 台交流充电桩, 已具备向国家电网等客户投标的资质 同时公司正在筹划建设一套自动化生产线, 建成后将具备年产 台直流充电机和 台交流充电桩的生产能力 国电南自 : 公司在 2015 年年报中披露 : 启动了充电桩项目调研及研发工作 据媒体报道, 近日, 国电南自电力设备智能化事业部研制的充电桩获得国网电力科学研究院出具的 电力自动化产品型式检验合格注册备案证书 和国网自动化设备电磁兼容实验室出具的 电力自动化产品电磁兼容检验合格注册备案证书, 成为国内首批获得符合 15 年底新国标要求检验合格证书的五家厂商之一 森源电气 : 今年 4 月 8 日, 公司公告其自主研发的 SZCD 电动汽车智能充电桩 项目顺利通过河南省科技厅的科技成果鉴定, 转换效率达 95% 以上 同一天, 为期 3 天的 第四届中国电子信息博览会 在深圳会展中心开幕, 公司携八款交 直流新型电动汽车充电桩亮相 中鼎股份 :2014 年 12 月, 公司与上海挚达科技发展有限公司共同设立挚达中鼎 ( 安徽 ) 新能源科技有限公司, 用于研究开发生产电动汽车充电桩产品 目前, 挚达中鼎已经达产, 主要生产交流充电桩, 产能达 20 万台, 主要为主机厂做配套 今年 4 月, 公司公告拟收购瑞士充电站运营商 GreenMotionSA 的 42.87% 股权 众业达 : 公司推出的预装式充电站可为客户提供模块化的充电解决方案 2015 年 6 月, 公司与珠海银隆电器签订合同, 为后者提供 2 套预装式充 ( 变 ) 电站, 总金额为人民币 575 万元 今年 1 月 30 日, 公司以 1 亿元增资入股珠海银隆, 持股比例为 2.5% 公司目前正在募集资金, 计划投向预装式纯电动客车充电系统建设项目, 形成年产 320 套预装式电动客车充电站的能力 此外, 去年 8 月, 公司还与特斯拉合作建成了特斯拉粤东地区第一个超级充电站 在充电站的运营领域,2016 年 1 月, 公司参股了四川闪充 10% 的股份, 开展电动旅游专线充电站运营等业务 特锐德 : 公司近年来全力布局充电设施运营行业, 与北汽新能源 众泰汽车 东风特汽 浙江时空等整车厂, 惠州亿纬锂能 安徽国轩等动力电池厂, 芜湖市政府 新乡市政府等地方政府以及第一电动网都签署了战略合作协议 公司的充电设施建设进展迅速, 根据 2015 年年 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 32

34 报,2015 年公司累计签约城市 29 个 成立合资公司 14 个 项目落地城市 81 个 累计投建及运营公共充电站 1800 多个 充电终端约 3 万个 北巴传媒 : 今年 1 月, 北巴传媒子公司隆源工贸与华商三优 协鑫瑞通共同投资设立公司隆瑞三优新能源汽车服务有限公司, 其中隆源工贸持股 40%, 并占有 5 个董事会席位中的 3 个, 为实际控制人 北巴传媒大股东为北京市公交集团, 公交集团拥有 900 余个场站资源, 其中超过 500 个具备建设充电站的条件, 预计今年将有 20 多个场站能够启动建设, 并免收场地费用 目前, 公交集团拥有 2 万余辆公交车 6000 余辆出租车, 其中有 1000 余辆是新能源公交车, 年底将达到 4000 辆, 预计 2020 年将实现全部更换 公交车的日运营里程长 运行线路固定, 车桩一体的模式下, 桩的利用率有保障, 盈利能力较强, 公司是公交充电运营的稀缺标的 动力源 :2015 年年报中披露, 公司未来计划推出非车载充电设备 科陆电子 : 设备方面, 公司已成功在 2016 年国网第一批充电设备招标中中标, 网外业务也发展良好,2015 年 3 月作为总包方, 在贵州凯里中昊工业园和民族风情园承建电动汽车充电站 运营方面, 公司与南昌公交公司合资, 共同投资和运营南昌市公交系统的充电站, 未来除公交充电设施外, 公司还将启动旅游巴士和物流车充电站的运营 科华恒盛 : 公司的电动汽车充电产品方案已成功应用于北京 上海 广州 深圳 厦门 南京 三亚等城市 今年, 公司成功中标厦门高崎国际机场油改电项目, 将提供直流充电桩 交流充电桩 充电设施互动服务平台等 合康变频 : 子公司合康智能具备研发生产直流快充桩和交流慢充桩等产品的能力 合康智能的充电桩很少对外销售, 主要是为另一家子公司畅的科技所开展的新能源汽车租赁和充电设施运营业务提供产品 畅的科技在北京居然之家 大望路 SOHO 现代城 望京 亦庄 十里河等地均建有充电站, 预计年底将有 1000 个充电桩投入运营 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 33

35 五 重点推荐公司 ( 一 ) 上海电力 (600021): 国际化综合能源供应商 驱动因素 关键假设及主要预测 : 电力 : 我们预计 2016 至 2018 年公司电力类业务收入增速分别为 5% 9% 15%, 毛利率在 28% 左右, 基本与之前持平 主要原因为 :1 公司火电机组集中在上海 江苏 安徽 浙江等负荷中心, 且多为 60 万以上大机组, 利用小时数较有保障 ;2 新能源项目不断投产贡献收入 ;3 经历了大量的前期工作, 海外项目逐步落地 ;4 全社会用电量增速平稳, 火电利用小时数受水电挤压, 煤炭需求低迷, 煤价低位运行, 给煤电盈利提供空间 热力 : 我们预计 2016 至 2018 年公司电力类业务收入增速分别为 20% 20% 15%, 毛利率在 26% 左右, 基本与之前持平 主要原因为 :1 公司售热业务集中在上海 上海市大力推行小型燃煤锅炉关停替代工作, 不断扩大集中供热量 公司在上海的公共热力市场的占有率有望进一步提升 ;2 全社会用电量增速平稳, 火电利用小时数受水电挤压, 煤炭需求低迷, 煤价低位运行, 给供热机组盈利提供空间 电力服务业 : 我们预计 2016 至 2018 年公司维护检修收入与之前持平, 工程项目和技术服务随着公司新能源项目和海外项目开工建设快速增长 除工程项目毛利率有提升外, 其余基本与之前一样 我们与市场不同的观点 : 煤电行业景气度时在高点, 但是公司景气度还将继续提升, 驱动因素为 :1 新能源项目的开拓 ;2 海外业务的开拓;3 电改后, 供需决定公司电力资产盈利将进一步提升 与传统电力企业不同, 公司除了在负荷中心发展优质煤电业务, 还一致力于新能源项目 海外项目的开发, 目前公司清洁能源装机占比超过 30%, 日本光伏 马耳他煤电项目已经实现盈利 公司还积极响应国家智慧城市 能源互联网建设, 下属创导智能公司联盟发起木马设计的 prona 智慧照明系统集照明 充电桩 wifi 基站 安防 信息系统等一体, 是智慧城市的重要入口, 能源互联网的重要接口 产品已获得国家领导人认可, 计划未来替代上海市 80% 的老式路灯, 空间大 行业估值与投资建议 : 对比华能国际 华电国际 长江电力, 公司增长点还包括新能源业务的拓展 一带一路和国企改革 我们预计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 元, 维持 推荐 评级 行业表现的催化剂 : 海外项目落地 ; 新能源项目落地 ; 路灯照明系统快速推广 主要风险因素 : 煤炭价格上涨 ; 海外项目开拓不顺 ; 用电量大幅下滑 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 34

36 ( 二 ) 长园集团 (600525): 运泰利或大幅超预期, 后续的并购亦值得期待 驱动因素 关键假设及主要预测 : 与电动汽车相关的材料 : 预计 年公司新材料业务收入增速分别为 10% 10% 5%, 毛利率分别为 40% 41% 42% 主要原因为 :1 公司的热缩材料产品向汽车 高铁等 高端领域的延伸较为顺利 ;2 过流保护 PTC 产品在松下 电池的认证工作也即将获得进 展, 且公司还在将产品线从过流保护向过压保护 过温保护 电池管理系统进行拓展 ;3 华 盛精化工通过生产线部分工序的外包, 可增加一部分产能, 且随着今年年底新增产能的投产, 明后年电解液添加剂的销售将进入快速增长期 智能电网设备 : 预计 年公司电网设备业务收入增速分别为 15% 10% 10%, 毛利率分别为 47% 47% 46% 主要原因为 :1 公司产品已占据了保护自动化 微机五防 等各细分领域的龙头位置, 未来将重点发展特高压监控与保护 配网自动化 在线监测 电力 电子 超高压及直流电缆附件等产品, 并大力开拓网外市场 海外市场 ;2 长园深瑞的充电 桩产品已在国网 2016 年第二批电源项目中中标, 总额 3700 万元, 预计全年将实现 1 亿元以上 的充电桩销售收入 ;3 募投项目南京智能电网基地投产后, 将进一步确立公司在电网设备领 域的龙头地位 智能工厂设备 : 预计 年运泰利的业务收入增速分别为 150% 20% 20%, 毛 利率分别为 41% 40% 39% 主要原因为 :1 运泰利的自动化检测设备在消费电子行业的 市场份额还有较大的提升空间, 主要客户 A 公司的手机产品即将换代, 对检测设备的投资将 大幅增加 ;2 除 A 公司外, 已开始为 F 公司 G 公司 M 公司的 VR AR 设备供应检测设 备 ;3 大力向汽车电子 动力电池等相关行业延伸 我们与市场不同的观点 : 市场认为公司的业务 产品铺的太广 我们认为, 虽然公司的产品线 业务线日益丰富, 但各项业务之间的关联性极强, 基本上围绕着以技术为核心的拓展 ( 辐射交联技术 : 热缩材料 到电路保护 ) 和以行业为核心的拓展两条主线 ( 由电力电缆附件延伸到电力行业其他产品 由 热缩材料 PTC 延伸到新能源汽车 消费电子行业其他产品 ), 发展路径极为清晰 行业估值与投资建议 : 智能装备或大幅超预期, 后续的并购亦值得期待 我们预计 2016 至 2018 年公司分别实现 每股收益 和 0.83 元 维持 推荐 评级 行业表现的催化剂 : 运泰利 华盛精化工整合顺利 ; 电网设备板块继续保持较快的增长速度 ; 在隔膜 动力电 池 电控等领域展开新的大规模并购 主要风险因素 : 运泰利 华盛精化工的整合不顺利 ; 财务费用升高导致资金周转不畅 ; 原有业务增长乏力 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 35

37 ( 三 ) 通合科技 (300491): 电源模块领先制造商, 充电桩业务发展迅猛 驱动因素 关键假设及主要预测 : 电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统 : 预计 年收入增速分别为 100% 50% 30%, 毛利率分别为 47% 47% 47% 主要原因为 : 年第一季度, 公司的车 载电源和充电电源业务均保持高速增长, 分别同比增长 99% 和 151%;2 公司的充电电源业 务主要分为四部分 : 为充电桩整机厂做 ODM 贴牌 向充电桩整机厂销售充电模块 销售自有 品牌充电桩整机及充电站的总包, 目前以充电模块为主 ;3 公司长期为南瑞 普瑞特高压 鲁能智能等国网系公司提供 ODM 贴牌和充电模块销售服务,2016 年国网充电设备招标规模 将同比增长 150%, 公司即使不能直接中标, 也将在较大程度上受益 ; 年 12 月, 公司 中标邢台市公共交通总公司公交充电站建设项目, 中标金额为 1912 万元, 预计将于 2016 年第 二季度确认收入 ;5 公司的车载电源产品已销往宇通 福田等十余家客车整车厂, 并还有几 十家正处在接触洽谈阶段, 客户资源储备丰富 电力操作电源 : 预计 年收入增速分别为 20% 15% 15%, 毛利率分别为 53% 53% 53% 主要原因为 :1 该业务分为电源模块和电源整机两部分, 目前以模块为主 ; 年同比下滑 35%, 主要原因是充电桩市场爆发, 公司正处于厂房搬迁时期, 产能受限, 因此将部分电力操作电源的产能调整用做充电桩的生产 ; 年第一季度该业务同比增长 了 17%, 预计未来有能力保持平稳增长 我们与市场不同的观点 : 市场担忧公司毛利率水平的下滑, 我们认为一方面随着低毛利率的充电电源和车载电源业 务所占比重的增加, 毛利率下降属于正常现象, 另一方面, 与其他充电桩厂商相比, 公司长期 从事电力操作电源模块的生产, 拥有 谐振电压控制型功率变换器 软开关谐振式 DC-AC 逆变电路 两项专有技术, 产品的研发主要通过自主创新而非对外资品牌的模仿, 成本控制能 力强, 毛利率的下降将显著慢于同行 估值与投资建议 : 在国家能源局发布的 2016 年能源工作指导意见 中, 指出 2016 年全国充电设施总投资 将达到 300 亿元, 相比 2015 年增长数倍 公司的充电电源业务占营业收入的比重为 29.33%, 是 A 股上市公司中弹性最大的充电桩标的 此外, 公司还将布局充电站的运营及新能源汽车 电机控制器等新业务, 未来看点多 预计 年公司分别实现每股收益 0.80 元 1.07 元和 1.28 元, 首次覆盖给予 推荐 评级 期 股价表现的催化剂 : 在国网电源项目中招标 ; 充电站运营业务获得进展 ; 充电电源和车载电源业务的增长超预 主要风险因素 : 充电电源和车载电源竞争激烈, 产品价格和毛利率大幅下滑 ; 公司充电电源和车载电源业 务的增长低于预期 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 36

38 ( 四 ) 和顺电气 (300141): 充电桩 光伏 EPC 和用电服务业务开启公司新一轮成长期 驱动因素 关键假设及主要预测 : 充电桩装置 : 我们预计 年收入增速为 225% 30% 和 30%, 毛利率为 37% 左右 主要原因为 :1 公司能够提供大功率直流充电机 ( 最高可达 540kW) 及定制化的公交车充电 解决方案, 产品实现了一机多充 动态功率分配等新的设计理念 ;2 公司的充电桩主要面向 公交公司 厂包车公司及苏州金龙等客车厂,2015 年获得上海 重庆 连云港等省的公交车 充电站订单 ;3 公司已在国网 2016 年第二批电源项目中成功中标, 金额约 4300 万元 光伏 EPC: 我们预计 年分别实现收入 2 亿元 2.4 元 2.88 亿元, 毛利率维持 在 30% 左右 主要原因为 :1 去年 11 月, 子公司中导电力中标了中国风电集团达茂旗双水 泉 MW 光伏发电项目 PC 工程, 合同金额 万元 ;2 今年 5 月, 中导电力又签订 了甘肃省甘南州临潭县 20MWp 光伏发电项目, 总金额 1.28 亿元 ;3 公司引入金宏威的李良 仁任公司副总经理, 并给予中导电力 3% 的股权, 李良仁在发电集团拥有较多的资源, 未来有 望为公司引入更多光伏电站 EPC 项目 用电服务 : 子公司中导电力目前拥有线下专变用户 200 至 300 户 5 月线上的用电监测服 务平台将正式上线, 今年将以免费试用的方式, 先期发展 2000 个用户 收入和毛利率暂不做 出预测 电力成套设备 : 我们预计 年收入增速为 50% 20% 和 20%, 毛利率维持在 16% 左右 主要原因为 :1 公司目前正在努力进军国网市场, 成功之后收入和毛利率均将大幅改 善 ;2 中导电力具备电力安装资质, 其承接的安装工程将促进公司电力成套设备的销售 我们与市场不同的观点 : 市场将公司定位为一家产品制造型公司, 我们认为公司已完成了从产品制造到工程安装到 运营服务的完整布局, 未来将更多的向运营和服务转型 工程安装方面, 中导电力具备电力安 装资质, 可为用户提供配电工程的安装服务, 同时开展了光伏电站 EPC 工程业务 运营和服 务方面, 公司正在推进充电站运营和电动汽车分时租赁业务, 目前在运营的充电桩超过 2000 个, 电动汽车数十辆, 子公司中导电力开始进军用户用电服务市场, 近期将推出线上的监测服 务平台 估值与投资建议 : 借着国家鼓励充电设施建设与电改的东风, 公司充电桩与用电服务业务将为公司增添新的 增长点 在新能源汽车产业链和用电服务两大领域, 公司有强烈的外延式扩张决心 我们预测 年公司 EPS 分别为 元, 首次覆盖给予 推荐 评级 股价表现的催化剂 : 连续入围国网招标 ; 斩获更多公交公司充电站订单 ; 用电服务托管用户超过预期 ; 外延式 扩张获得进展 主要风险因素 : 充电桩市场竞争激烈, 价格大幅下滑 ; 充电桩中标规模不达预期 ; 经营业绩持续低迷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 37

39 ( 五 ) 科士达 (002518): 国内 UPS 龙头, 受益充电桩业务高速增长 驱动因素 关键假设及主要预测 : UPS: 我们预计 2016 至 2018 年 UPS 大型机 (10kVA 以上 ) 业务的增速分别为 30% 25% 25%, 毛利率维持在 43%; 小型机 (10kVA 以下 ) 和离线式的业务增速维持在 10%, 毛利率 分别维持在 31% 和 24% 主要原因为 :1 国内 UPS 的市场空间近 100 亿元, 且每年稳定增长 8%;2 国家基于信息安全的考虑, 大力推动 UPS 的进口替代, 内资厂商在大功率机型上的 占有率不断提升 ;3 公司具有产品 制造 成本 营销 售后等多方面优势, 目前在通讯和 轨交两大市场中的表现抢眼 ;4 公司计划未来三年内在 UPS 领域做到国内第一, 保持每年 30% 以上增速 ;5 客户看中质量和可靠性, 对价格不敏感, 因此 UPS 的毛利率将保持稳定 新能源充电设备 : 我们预计 2016 至 2018 年公司新能源充电设备业务的增速分别为 400% 50% 30%, 毛利率分别为 39% 38% 37% 主要原因为 :1 公司掌握电力电子的核心技术, 充电设备质量上乘, 效率显著优于同行 ;2 公司成本控制能力好, 在直流桩 0.9 元每瓦的价 格下能够实现 40% 左右的毛利率 ; 年获得 1 亿元订单 4000 万元收入, 目前正积极 准备 2016 年国网第三批电源设备的投标工作 配套设备 : 我们预计 2016 至 2018 年公司配套设备业务的增速维持在 30%, 毛利率维持 在 30% 主要原因为 :1 配套设备的主体是精密空调, 该产品的年市场空间约 40 亿元 ;2 80% 的市场被外资厂商占据, 未来进口替代的空间大 ;3 公司产品已经入围移动 国家电网 等大型客户 光伏逆变器 : 预计保持平稳, 为增长率 10% 左右 我们与市场不同的观点 : 市场认为充电设备的技术门槛极低 竞争也日趋激烈, 因此难以维持较高的毛利率 我们 认为在充电设备领域, 公司的成本优势明显, 在年销售额仅 4000 余万元的情况下毛利率已达 到 40% 未来规模提高后成本还有较大的下降空间, 价格方面, 如能顺利进入国网市场, 直 流桩的售价可从每瓦 0.9 元提高至 1.5 元左右, 上升空间大 成本下降, 价格提升, 公司充电 设备的毛利率水平将保持稳定甚至有所提升 估值与投资建议 : 公司是凭借 UPS 产品起家的技术型公司, 同时依托电力电子技术向同源的光伏逆变器 充电桩 精密空调等领域进行了成功的拓展和延伸 依靠高毛利率 大功率 UPS 产品的快速 发展, 公司近三年的净利润实现了年化 30% 以上的增速 我们预计在大功率 UPS 和充电设备 的带动下, 公司的高增长还可持续 预计 2016 至 2018 年公司分别实现每股收益 0.66 元 0.83 元和 1.03 元 首次覆盖给予 推荐 评级 股价表现的催化剂 : 充电设备进入国网的招标 ;UPS 和精密空调领域的市场占有率快速提升 ;2016 年全国充 电设备的投资额超预期 主要风险因素 : 充电桩的发展低于预期 ; 光伏逆变器进入白热化竞争, 价格下降幅度较大 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 38

40 ( 六 ) 平高电气 (600525): 在手特高压 GIS 订单充足, 充电设备打造新的增长极 驱动因素 关键假设及主要预测 : 封闭式组合电器 : 预计 年收入增速分别为 20% 15% 15%, 毛利率分别为 34% 34% 35% 主要原因为 :1 公司特高压交流 GIS 龙头地位稳固 ;2 公司之前已公告中标锡 盟至胜利工程 7 个特高压 GIS 间隔, 目前在手订单共 45 个特高压 GIS 间隔 2015 年公司仅确 认 20 个特高压 GIS 间隔的订单, 因此 45 个间隔足以保证公司今年的业绩高增长 ;3 我们认 为济南 ~ 枣庄 ~ 临沂 ~ 潍坊特高压交流线路的前期工作已开展的较为充分, 近期有望核准并启 动招标, 整条线路的特高压 GIS 用量在 30 个间隔左右 ;4 从锡盟至泰州和上海庙至临沂两 条直流线路开始, 落地侧开始分层接入特高压交流电网和 500kV 交流电网, 即直流线路也开 始需要特高压 GIS, 我们预计近期有望核准的是扎鲁特至青州 雅中至江西两条特高压直流线 路, 特高压 GIS 用量在 20 个间隔左右 ;5 受益于特高压 GIS 产品自主化率的逐步提高, 公 司的毛利率水平将稳步提升 高压隔离开关 / 接地开关和敞开式六氟化硫断路器两项业务, 预计 年收入增速 为 5%, 毛利率保持稳定 备品备件及其他 : 预计 年收入增速分别为 20% 20% 20%, 毛利率分别为 25% 26% 27% 主要原因为 :1 该业务主要对应大检修 天津平高的配网设备及充电桩 传统 的备品备件业务等 ;2 公司天津中压基地已经投产, 相关产品已经过大量调试和实验, 开启 公司布局配网业务之路 ;3 大检修业务去年已实现 2.84 亿元收入, 今年将开始与更多网省公 司的业务合作 ;4 天津平高已具备了交流 直流充电桩的生产调试和试验能力 实际供货业 绩以及向国家电网公司投标的资质, 有望为公司贡献增量收入 我们与市场不同的观点 : 市场认为公司主要受益于特高压交流建设, 但 2015 年公司在 4 条特高压直流线路的招标 中共收获了 亿元的订单, 平均每条线路 4.76 亿元 从实际情况来看公司在直流领域有不 可小觑的拿单能力 一方面直流线路的交流侧要大量用到 GIS, 另一方面在直流隔离和接地开 关 直流断路器上公司的市场占有率也接近一半 估值与投资建议 : 除前期已完成招标的锡盟至胜利特高压交流 准东至皖南 滇西北至广东特高压直流线路 外, 我们预计今年还将有一交两直线路核准并启动招标, 总的特高压 GIS 需求为 50 个间隔左 右 公司同时受益于特高压交流和直流的建设, 预计 年公司分别实现每股收益 0.90 元 1.07 元和 1.28 元, 维持 推荐 评级 中中标 股价表现的催化剂 : 五交八直中的线路逐个核准并开始招标 ; 天津平高的充电桩在国网第三 第五批电源项目 主要风险因素 : 特高压实际核准开工数量低于预期 ; 公司特高压产品市场份额下降 价格大幅下降 ; 天津 基地收入和盈利低于预期 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 39

41 ( 七 ) 许继电气 (000400): 特高压直流 充电桩 配网三轮驱动 驱动因素 关键假设及主要预测 : 智能变配电业务 : 我们预计 年收入增速分别为 20% 10% 10%, 毛利率分别为 31% 33% 33% 主要原因为:1 智能变配电业务包括变电站保护自动化以及珠海许继的配网自动化两部分 由于山东项目的结束和竞争的加剧, 珠海许继 2015 年的业绩下降较快 ; 2 珠海许继是业内少数能够提供全系列配网产品和整体解决方案的公司, 产品 设计及工程经验均行业领先, 国家对配网和农网的投资力度在加大, 行业也将回归理性的竞争, 珠海许继的业绩将有望触底回升 ;3 变电站保护和自动化方面, 国网推广整站招标的模式, 公司一次 二次设备的产品线齐全, 将受益于新的招标模式 直流输电系统 : 我们预计 年收入增速分别为 30% 20% 10%, 毛利率分别为 58% 58% 58% 主要原因为:1 公司特高压直流换流阀和控制保护的龙头地位稳固; 年中标了宁东 - 浙江特高压直流,2015 年中标了酒泉至湖南 锡盟至泰州 上海庙至山东和晋北至江苏四条特高压直流线路,2016 年 3 月又中标南网滇西北至广东线路, 公司共计在手 6 条特高压直流线路的换流阀订单约 30 亿元,5 月公司又中标了渝鄂直流背靠背联网工程中的换流阀和直流控制保护共 亿元 预计今年上半年宁东至浙江线路将全部交付完毕, 从下半年开始, 酒泉至湖南 晋北至江苏 亿元的订单将开始交货 ;3 准东至皖南线路已启动招标, 扎鲁特至青州 雅中至南昌 2 条线路也将很快核准, 公司有持续获得直流系统订单的能力 智能电源 : 我们预计 年收入增速分别为 50% 20% 10%, 毛利率分别为 27% 28% 28% 主要原因为:1 公司已形成完整的充换电产品链, 技术优势明显, 产品累计运行达 5 年以上 ;2 多年来在国网市场的占有率保持第一,2015 年获得国网充电桩订单 2 亿元以上, 预计今年国网充电设备招标额将增长 150% 以上, 公司的订单也将大幅增长 智能中压 智能电表等业务预计将基本保持平稳 我们与市场不同的观点 : 市场认为公司作为一家传统电力设备公司, 早已过了高速增长期 我们认为伴随着变电站自动化 中压 电表等业务的恢复性增长 特高压直流的大规模建设 充电桩市场的爆发以及农配网投资力度的加大,2016 年将是公司的业绩拐点, 新一轮的增长期已经起步 估值与投资建议 : 公司是特高压直流建设的最大受益者 国网充电设备招标中市场份额最大的设备制造商 国内少数能够提供完整的配电自动化整体解决方案的公司, 预计 年公司分别实现每股收益 0.85 元 1.00 元和 1.18 元, 维持 推荐 评级 股价表现的催化剂 : 特高压直流工程核准和招标量超出预期 ; 加大成本挖潜力度, 毛利率大幅提升 主要风险因素 : 公司特高压直流产品市场份额下降 ; 换流阀 充电桩 配网自动化等主要产品的价格因竞争加剧大幅下降 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 40

42 ( 八 ) 国电南自 (600268): 充电桩市场新军, 传统业务逐渐向好 驱动因素 关键假设及主要预测 : 电网保护及自动化类产品 : 我们预计 年收入增速为 10%, 毛利率维持在 35% 左右的水平 主要原因为 :1 公司 2015 年签订智能电网订单 ( 含输变电总包 )39.8 亿元, 同比增长 48%, 但收入同比只增长 22%, 因此公司仍有大量订单在手, 确保了增长的持续性 ;2 产品方面, 在配电自动化 电子式互感器 微网 在线监测等领域取得进展, 此外公司还启动了充电桩项目调研及研发工作, 现产品已通过型式试验并获得合格证书 ;3 行业方面, 除电网外, 在风电 数据中心 光伏 煤化工 冶金等行业和海外市场中均有所斩获 电厂保护及自动化类产品 : 我们预计 年收入增速为 15%, 毛利率分别为 19% 18% 18% 主要原因为:1 该板块分为新能源 节能减排和电厂自动化三部分;2 公司在光伏电站电气系统集成领域的优势较为明显 ;3 公司电除尘 变频节能改造的整体解决方案完善, 相继中标蒲城电厂 新疆吐鲁番电厂的除尘合同 ; 4 公司可为各个容量等级发电厂提供完整的电气自动化解决方案 输变电总承包业务 : 我们预计 年收入增速为 15%, 毛利率为 10% 主要原因为: 1 总包业务除电力系统外, 持续拓展新能源市场, 新签订 260MW 的太阳能光伏总承包和 100MW 风电总承包项目 ;2 海外市场订单不断, 已与厄瓜多尔签订了 CCS 水电站和 500kV 升压站项目 索普拉多拉水电站和 230kV 升压站项目以及 HPE 500kV 输变电项目,2015 年还新增了埃塞俄比亚 GDYW-2 输电线路项目 工业自动化业务 : 我们预计 年收入增速为 25%, 毛利率维持在 39% 左右的水平 主要原因为 :1 该业务主要是轨交自动化业务, 轨道交通行业在我国仍处于快速发展期, 公司将显著受益于行业的增长 ;2 公司轨道交通业务在铁路市场的市场占有率继续保持领先, 地铁市场进一步拓展, 有轨电车业绩继续扩大,2015 年签订了埃塞俄比亚铁路 郑徐客专等普铁的四电集成工程, 以及南京地铁 4 号线 长春地铁 1 号线电力监控系统,2016 年获得了武汉地铁监控系统和综自系统项目订单 水电自动化 智能一次设备预计将基本保持平稳, 收入增速将在 5% 左右 我们与市场不同的观点 : 年是公司的一次为期两年的调整期,2015 年公司新的管理团队形成, 并确定了 聚焦主业 的发展战略 公司之前的亏损主要是由于业务板块和子公司数量过多, 资源过于分散, 江苏上能新特变压器等数家子公司的亏损总额达 1 亿元以上 未来随着公司发展方向的聚焦, 资源将集中 包袱将减轻 业绩将释放 估值与投资建议 : 充电桩市场新军, 随着发展方向的聚焦和新管理团队的形成, 传统业务也将逐渐向好 我们预测 年公司 EPS 分别为 元, 首次覆盖暂不给予投资评级 股价表现的催化剂 : 充电桩斩获大量订单 ; 公司整体经营业绩稳步上升 ; 华电集团国企改革工作启动 主要风险因素 : 充电业务发展缓慢 ; 公司继续陷入亏损之中 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 41

43 六 附录 ( 一 ) 电动汽车充电基础设施发展指南 ( 年 ) 附表 1 电动汽车充电基础设施发展指南( 年 ) 推广区域包含城市推广目标推广计划 加快发展地区 北京 天津 河北 到 2020 年新增集中式充换电 在新能源汽车推广应用城市, 公共充电桩与电动汽车比 辽宁 山东 上海 站超过 7400 座, 分散式充电桩 例不低于 1:7, 城市核心区公共充电服务半径小于 0.9 公 江苏 浙江 安徽 超过 250 万个, 以满足超过 266 里 ; 其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到 1:12, 福建 广东 海南等 万辆电动汽车充电需求 城市核心区公共充电服务半径力争小于 2 公里 示范推广地区 山西 内蒙古 吉林 到 2020 年新增集中式充换电 在新能源汽车推广应用城市, 公共充电桩与电动汽车比 黑龙江 江西 河南 站超过 4300 座, 分散式充电桩 例不低于 1:8, 城市核心区公共充电服务半径小于 1 公 湖北 湖南 重庆 超过 220 万个, 以满足超过 223 里 ; 其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到 1:15, 四川 贵州 云南 万辆电动汽车充电需求 城市核心区公共充电服务半径力争小于 2.5 公里 陕西 甘肃等 积极促进地区 广西 西藏 青海 到 2020 年新增集中式充换电 省会等主要城市公共充电桩与电动汽车比例不低于 宁夏 新疆等 站超过 400 座, 分散式充电桩 1:12, 城市核心区公共充电服务半径小于 2 公里 超过 10 万个, 以满足超过 11 万辆电动汽车充电需求 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 指南 将全国分为三类区域:1 加快发展地区, 即东部经济发达省份 ;2 示范推广地区, 即中部省份及部分经济较发达的西部省份 ;3 积极促进地区, 指的是经济欠发达的西部省份 经济发达地区对车桩比及公共充电服务半径的要求较高, 经济欠发达地区则相对较低 ( 二 ) 中国 日本 欧盟和美国的充电桩接口各不相同 附图 1 中国 日本 欧盟和美国的充电桩接口各不相同 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 42

44 资料来源 : 中国银河证券研究部整理 ( 三 ) 充电设施的国家标贴与地方补贴标准 附表 2: 年财政部关于新能源汽车充电设施的奖励标准 ( 意见稿 ) 大气污染治理重点区域和重点省市中部省市 ( 含福建 ) 其他地区 年份 奖励门槛 ( 标 奖励 标准 超出门槛部分 奖励标准 奖励门槛 ( 标准 奖励 标准 超出门槛部分 奖励标准 奖励门槛 ( 标准 奖励 标准 超出门槛部分奖 励标准 准车推 车推广 车推广 广量 ) 量 ) 量 ) 每增加 2500 每增加 1500 每增加 800 辆, 增 2016 年 辆, 增加奖励奖金 750 万元, 奖励资金最高封 辆, 增加奖励奖金 450 万元, 奖励资金最高封 加奖励奖金 240 万元, 奖励资金最高封顶 1.2 亿元 顶 1.2 亿元 顶 1.2 亿元 每增加 3000 每增加 2000 每增加 1000 辆, 2017 年 辆, 增加奖励奖金 800 万元, 奖励资金最高封 辆, 增加奖励奖金 550 万元, 奖励资金最高封 增加奖励奖金 280 万元, 奖励资金最高封顶 1.4 亿 顶 1.4 亿元 顶 1.4 亿元 元 每增加 4000 每增加 2500 每增加 1200 辆, 2018 年 辆, 增加奖励奖金 950 万元, 奖励资金最高封 辆, 增加奖励奖金 600 万元, 奖励资金最高封 增加奖励奖金 300 万元, 奖励资金最高封顶 1.6 亿 顶 1.6 亿元 顶 1.6 亿元 元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 43

45 每增加 5000 每增加 3500 每增加 1500 辆, 2019 年 辆, 增加奖励奖金 1000 万元, 奖励资金最高 辆, 增加奖励奖金 700 万元, 奖励资金最高封 增加奖励奖金 320 万元, 奖励资金最高封顶 1.8 亿 封顶 1.8 亿元 顶 1.8 亿元 元 每增加 6000 每增加 4500 每增加 2500 辆, 2020 年 辆, 增加奖励奖金 1100 万元, 奖励资金最高 辆, 增加奖励奖金 360 万元, 奖励资金最高封 增加奖励奖金 450 万元, 奖励资金最高封顶 2 亿 封顶 2 亿元 顶 2 亿元 元 资料来源 : 财政部 中国银河证券研究部整理 附表 3 各地财政补贴政策一览表 地名 补贴政策 对应文件 适用时间 北京 投资建设单位可按照 北京市发展和改革委员会关于政府投资管理的暂行规定, 申请不高于项目总投资 30% 的市政府固定资产 ( 京发改规 号 ) 北京市新能源小客车公用充电设施投资建设管理办法 ( 试行 ) 2015 年 9 月 27 日到 2017 年 12 月 31 日 补助资金支持 上海 对设备给予 30% 补贴, 直流充电设施每千瓦补贴上限为 600 元, 交流充电设施每千瓦补贴上限为 300 元 运营环节 : 公交 环卫 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法 2016 年 5 月 5 日至 2020 年 12 月 31 日 等行业充换电设施按 0.1 元 / 千瓦时标准补贴, 其他公用充换电设施按 0.2 元 / 千瓦时标准补贴 重庆 符合重庆市财政补贴政策的充换电基础设施, 市级财政根据充换电基础设施投资额 ( 不含土建工程及其他支出 ), 按照以奖代补 ( 渝财企 号 ) 重庆市新能源汽车推广应用市级财政补贴实施细则 ( 暂行 ) 2015 年 1 月 14 日开始实施 的方式给予补贴 河北 对充电设施配套电网建设与改造项目, 在用地保障 廊道通行 财政补贴等方面给予支持 ( 冀政办字 号 ) 河北省加快新能源汽车产业发展和推广应用若干措施 2015 年 12 月 28 日开始实施 江苏 省级财政资金对公共领域充电设施建设运营单位按充电桩充电功率给予补贴, 交流充电桩每千瓦 400 元 直流充电桩每千瓦 ( 苏财工贸 号 ) 2016 年江苏省新能源汽车推广应用省级财政补贴实施细则 2016 年 3 月 3 日开始实施 600 元 深圳 按照集中式充电设备 ( 站 桩 装置 ) 投资的 30% 予以补贴 ( 深发改 号 ) 深圳市新能源汽车推广应用扶持资金管理暂行办法 2015 年 9 月 26 日开始实施 惠州 直流充电桩 ( 机 / 终端 ):220 元 / 千瓦 ; 交流充电桩 ( 机 / 终端 ):40 元 / 千瓦 ; 换电站工位 :20 万元 / 工位 惠州市新能源汽车充换电设施建设实施细则 ( 暂行 ) 2015 年 7 月 14 日到 2016 年 6 月 30 日 广州 广州市各类充电设施建设项目补贴上限各不相同 其中, 公交 出租 物流等专属充换电站补贴上限为 300 万元 / 站 ; 公共充电站补贴上限 90 万元 / 站 ; 分散直流充电桩补贴上限 12 万元 / 桩 ; ( 穗工信 号 ) 广州市电动汽车充电设施建设专项资金管理办法 2015 年 5 月 27 日到 2016 年 12 月 31 日 分散交流充电桩补贴上限 0.6 万元 / 桩 该办法自印发之日起施行, 有效期至 2016 年 12 月 31 日 厦门 2015 年 5 月 4 日, 厦门市新能源汽车推广应用财政补贴办法 ( 厦经信能源 [2015]133 号 ) 厦门市新能源汽车 2014 年 1 月 1 日到 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 44