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段宋
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1 新股定价报告公司研究报告尤夫股份 SZ 尤夫股份丝绸之府走出的工业长丝龙头研究结论浙江尤夫高新纤维股份有限公司成立于 2003 年 10 月, 是一家专业从事高性能聚酯工业纤维生产和研发的高新技术企业, 也是国内装备和技术领先的主要高性能聚酯工业丝的供应商之一依托于丰富的产品系列和稳定的产品质量, 公司在下游客户中赢得了良好的声誉, 并与众多国内外知名客户建立了稳定的购销关系, 产品销售规模不断扩大从 2004 年 11 月正式进入涤纶工业长丝领域以来的 1.2 万吨产能, 在短短几年时间里扩产到 2009 年的 5 万吨, 成为全球第七位国内第三位的长丝的生产商并且依靠卓越的产品性能, 公司产品一直销量良好, 产销率始终保持在 96% 以上对应的销售收入也实现了高速的增长, 由 2007 年的 3.49 亿元提高到 2009 年的 5.23 亿元, 三年的复合增长在 20% 以上公司自 04 年进入涤纶行业以来, 公司营业收入增长一直都保持在一个较快的水平上, 在过去三年, 盈利的复合增长率都达到了 20% 以上, 显示出强劲的发展势头公司的主要产品按性能分为普通丝和差别化功能性丝, 包括近百个规格型号, 并从 2008 年 10 月开始新增了高粘切片的生产和销售根据行业发展趋势及现有产品结构用途和特点, 公司近年来不断丰富优化产品结构, 加大符合产业发展方向的高端差别化功能性丝的研发生产和销售差别化丝收入占总收入的比重也得到了稳步增长公司本次募集资金投资项目的产品为高模低收缩型涤纶工业长丝低收缩超低收缩型涤纶工业长丝及功能性涤纶工业长丝 ( 拒海水型阻燃型活化型及抗芯吸型 ), 各类产品的市场前景广阔尤夫股份募资项目将大幅增加公司产能, 募资项目建成后将达到 9 万吨 / 年工业长丝的生产能力我们预计公司年每股 EPS 为 0.50 元 0.80 元 0.90 元, 对应的同类企业估值一般为 10 年每股收益的 25 倍左右, 考虑到公司未来两年增量产能较大, 以 2010 年每股收益倍计, 对应合理价格区间为元,, 建议投资者长期予以重点关注王晶 ( 博士 ) 石油与化工行业首席分析师 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 杨云石油与化工行业分析师 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 赵辰石油与化工行业助理分析师 Zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 询价价格区间 ( 元 ) 发行数量 ( 万股 ) 4060 发行后总股本 ( 万股 ) 国家 / 地区中国行业化工行业报告日期 2010 年 5 月 20 日东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读报告最后一页的免责申明

2 目录 1. 公司简介涤纶工业丝行业概述涤纶工业丝市场特点分析涤纶工业丝的国内外发展历程公司业务发展状况普通丝产品差别化丝产品高粘切片产品募投项目分析高模低收缩涤纶工业长丝市场前景低收缩型超低收缩型及抗芯吸型涤纶工业长丝市场前景功能性涤纶工业长丝市场前景拒海水型涤纶工业长丝阻燃型涤纶工业长丝活化型涤纶工业长丝估值及投资建议

3 图表目录图表年主要产品的销售收入 ( 万元 )...4 图表年我国涤纶工业长丝产能产量及表观消费量 ( 万吨 )...6 表格年国内主要涤纶长丝生产企业产能统计...4 表格 2 主要涤纶长丝品种特点及用途...5 表格年世界前十位涤纶工业丝生产企业产能情况 ( 万吨 / 年 )...6 表格年公司分产品毛利情况...7 表格年我国高模低收缩型长丝的市场发展 ( 万吨 )...8 表格年我国低收缩超低收缩型长丝的市场发展 ( 万吨 )...8 表格年我国拒海水型长丝的市场发展 ( 万吨 )...9 表格年我国阻燃型长丝的市场发展 ( 万吨 )...9 表格年我国活化型长丝的市场发展 ( 万吨 )

4 1. 公司简介浙江尤夫高新纤维股份有限公司成立于 2003 年 10 月, 是一家专业从事高性能聚酯工业纤维生产和研发的高新技术企业公司通过全套引进国际先进设备和自主技术创新, 将产品系列扩充到两大类近百个规格型号, 逐步发展成为国内装备和技术领先的主要高性能聚酯工业丝的供应商之一依托于丰富的产品系列和稳定的产品质量, 公司在下游客户中赢得了良好的声誉, 并与众多国内外知名客户建立了稳定的购销关系, 产品销售规模不断扩大从 2004 年 11 月正式进入涤纶工业长丝领域以来的 1.2 万吨产能, 在短短几年时间里扩产到 2009 年的 5 万吨, 成为全球第七位国内第三位的长丝的生产商并且依靠卓越的产品性能, 公司产品一直销量良好, 产销率始终保持在 96% 以上对应的销售收入也实现了高速的增长, 由 2007 年的 3.49 亿元提高到 2009 年的 5.23 亿元, 三年的复合增长在 20% 以上表格年国内主要涤纶长丝生产企业产能统计排名企业名称产能 ( 万吨 / 年 ) 1 浙江古纤道新材料有限公司 9 2 浙江海利得新材料股份有限公司 7 3 浙江尤夫高新纤维股份有限公司 5 4 绍兴海富化纤有限公司 5 5 晓星化纤 ( 嘉兴 ) 有限公司 5 6 上海温龙化纤有限公司联新 ( 开平 ) 高性能纤维有限公司亚东工业 ( 苏州 ) 有限公司 4 9 无锡市太极实业股份有限公司 3.6 图表年主要产品的销售收入 ( 万元 ) , , , , , , 普通丝差别化丝高粘切片 4

5 2. 涤纶工业丝行业概述 2.1 涤纶工业丝市场特点分析公司主要产品之一的涤纶工业长丝即聚对苯二甲酸乙二醇酯纤维, 由 PTA( 对苯二甲酸 ) 和 MEG ( 乙二醇 ) 合成的聚酯切片拉丝而成, 也称为聚酯工业长丝涤纶工业长丝依据其性能可分为两大类 : 一是普通丝 ( 或称标准丝高强丝 ); 二是差别化丝, 包括高模低收缩丝低收缩丝超低收缩丝耐磨丝抗芯吸丝活化丝有色丝等主要应用于织带胶带输送带轮胎等从行业战略发展角度来看, 差别化功能性是涤纶工业长丝行业的发展方向, 尤其是近年来与汽车行业相关的轮胎帘子布安全带等行业的高速发展, 拉动差别化丝的需求行业竞争已从低端普通产品转向技术含量高附加值高的差别化功能性产品, 竞争方式也已由价格导向向技术和品牌导向转变目前差别化丝已占涤纶工业长丝的比重已上升至 70%, 差别化丝中 80% 是车用丝,20% 是非车用丝, 车用丝里用于汽车帘子布的高模低缩丝占 65%, 用于汽车安全带的耐磨丝活化丝等占 35% 表格 2 主要涤纶长丝品种特点及用途主要产品品种产品特点主要用途普通丝低伸长高收缩输送带骨架材料矿用振芯带等高模低收缩丝高模量低伸长低收缩轻卡和轿车子午线轮胎等低收缩丝高伸长低收缩灯箱广告布等超低收缩丝高伸长超低收缩防水布广告布等差别化耐磨丝低伸长高收缩孔数少汽车和飞机安全带丝抗芯吸丝高伸长低收缩不吸水高档灯箱广告布泳池面料防水布活化丝低伸长高收缩表面活化三角带线绳子午线轮胎帘子布等有色丝低伸长高收缩永久色牢度汽车安全带等各类织带行业 2.2 涤纶工业丝的国内外发展历程 20 世纪 90 年代初, 世界涤纶工业长丝产量的大部分份额集中在北美西欧和东亚地区, 其中东亚地区以日本韩国为代表国际市场上, 以 Performance Fibers( 原美国霍尼韦尔 ) 英威达韩国晓星为代表的一批大型跨国企业, 在生产规模技术水平自主品牌知识产权方面都有着很强的竞争能力, 其产量占全球涤纶工业丝生产力的 70% 左右而我国涤纶工业长丝行业则是自 2001 年起快速增长, 产能从 2001 年的 7.4 万吨扩充到 2009 年的 76.2 万吨, 年复合增长率达 33.83%, 且产品技术含量和质量稳步提高, 成本优势日益明显迫于成本压力, 国外产品的市场份额在降低, 2008 年世界涤纶工业长丝的总产能约为 167 万吨, 当年中国的涤纶工业长丝占世界总产能的 40.54%, 位于榜首随着国内产能的扩张和产品质量的提升, 我国涤纶工业长丝出口快速增长, 2001 年到 2009 年 11 月期间, 出口量从 0.1 万吨提高到 16.7 万吨, 年复合增长率为 81.74%, 其中以尤夫高纤海利得为代表的国内领先企业在普通产品和主流差别化产品 ( 如高模低收缩涤纶工业长丝 ) 的品质方面与国际企业相差无几, 甚至在某些产品上还优于某些国际企业, 我国涤纶工业长丝行业已经开始承接满足国际需求的责任 5

6 表格年世界前十位涤纶工业丝生产企业产能情况 ( 万吨 / 年 ) 排名生产商 07 年生产商 08 年生产商 09 年 1 Performance Fibers 28.8 Performance Fibers 38 Performance Fibers 38 2 Invista/ 英威达 17.8 Hyosung/ 韩国晓星 17 Hyosung/ 韩国晓星 17 3 Hyosung/ 韩国晓星 12.5 浙江古纤道 / 中国 9 古纤道 9 4 Diolen/ 荷兰迪尔轮 7.8 台湾远东纺织集团 8.8 台湾远东纺织集团浙江古纤道 / 中国 6.5 Shinkong/ 台湾新光 5.9 海利得 7 6 台湾远东纺织集团 4.8 浙江尤夫企业 5 Shinkong/ 台湾新光 Kolon/ 韩国可隆 4.8 Kolon/ 韩国可隆 4.8 浙江尤夫 5 8 海利得 / 中国 4.5 海利得 / 中国 4.5 绍兴海富 5 9 Shinkong/ 台湾新光 3.7 浙江海富化纤 3.8 上海温龙龙涤股份 / 中国 3.5 龙涤股份 / 中国 3.5 无锡太极 3.6 合计 94.7 合计合计图表年我国涤纶工业长丝产能产量及表观消费量 ( 万吨 ) 产能产量表观消费量公司业务发展状况公司自 04 年进入涤纶行业以来, 公司营业收入增长一直都保持在一个较快的水平上, 在过去三年, 盈利的复合增长率都达到了 20% 以上, 显示出强劲的发展势头公司的主要产品按性能分为普通丝和差别化功能性丝, 包括近百个规格型号, 并从 2008 年 10 月开始新增了高粘切片的生产和销售根据行业发展趋势及现有产品结构用途和特点, 公司近年来不断丰富优化产品结构, 加大符合产业发展方向的高端差别化功能性丝的研发生产和销售差别化丝收入占总收入的比重也得到了稳步增长 6

7 表格年公司分产品毛利情况项目 2009 年 2008 年 2007 年金额 ( 万元 ) 比例 (%) 金额 ( 万元 ) 比例 (%) 金额 ( 万元 ) 比例 (%) 普通丝 4, , , 差别化丝 4, , , 高粘切片合计 9, , , 普通丝产品过去几年, 公司坚持开拓市场, 研发新产品, 传统产品普通丝的销售稳步增长其中 2009 年公司普通丝销售收入较 2008 年下降了万元, 主要系 2009 年普通丝产品平均单价下降所致 2008 年, 全球最大的涤纶工业长丝供应商之一的 Hyosung 位于其韩国本土的一家工厂失火以及欧洲涤纶工业长丝生产巨头 Diolen 公司关闭其工厂, 导致全球工业丝尤其是普通丝的供给骤减, 难以满足市场需求, 市场供需严重不平衡因此,2008 年在原材料价格持续下跌的情况下, 普通丝价格依然保持在较高的水平 2009 年随着上述偶发性因素逐步被市场消化, 普通丝价格逐渐回归合理水平公司普通丝销售平均单价由 2008 年的 1.35 万元 / 吨降至 2009 年的 0.99 万元 / 吨与此同时, 随着公司新增产能的释放,2009 年公司普通丝销量由 2008 年的 2.10 万吨增至 2009 年的 2.83 万吨, 因此, 在销售单价大幅下降的情况下,2009 年普通丝产品的销售收入与上年基本持平 3.2 差别化丝产品差别化功能性丝为涤纶工业长丝的未来发展方向, 公司积极注重并持续加大高技术含量高附加值的新产品研发生产和销售, 公司在保持销售收入持续增长的情况下, 产品的差别化功能性占比逐年提升报告期内, 公司差别化功能性丝销售收入占涤纶工业长丝销售收入的比重分别为 34.84% 37.25% 和 40.29% 其中公司于 2007 年自行研发成功拒海水丝, 并于 2008 年 8 月通过美国 ABS 认证公司成功研发并投产拒海水丝, 当年实现销售收入万元,2008 年即增长到 1, 万元, 增幅达 %,2009 年实现销售收入 1, 万元 ; 活化丝销售收入从 2007 年的万元上涨到 2009 年的 1, 万元, 增长幅度达 % 3.3 高粘切片产品 2008 年公司新增高粘切片生产销售, 系公司自 2008 年 FDY 差别化聚酯纤维技改项目投产后, 公司固相聚合能力提升幅度大于后道纺丝工序, 为顺应市场需求, 丰富公司的利润增长点, 增加了对外销售高粘切片业务 2009 年高粘切片销售收入较 2008 年增长倍, 提升了公司的盈利能力 7

8 4. 募投项目分析公司本次募集资金投资项目的产品为高模低收缩型涤纶工业长丝低收缩超低收缩型涤纶工业长丝及功能性涤纶工业长丝 ( 拒海水型阻燃型活化型及抗芯吸型 ), 各类产品的市场前景广阔 4.1 高模低收缩涤纶工业长丝市场前景高模低收缩型涤纶工业长丝是涤纶工业长丝的重要品种, 其断裂强度大弹性模量高延伸率低热稳定性好耐冲击性好, 是土工织物和橡胶骨架材料 ( 三角带硬线绳高强力输送带及子午胎帘子布等 ) 的理想原材料, 全世界的用量处于上升阶段随着高模低收缩型涤纶工业长丝生产技术的发展和下游用户对其性能的熟悉, 其市场呈现如下特征 : 一是高模低收缩丝的品种规格日趋成熟, 逐步占领原有的化学纤维, 如粘胶纤维锦纶等的市场份额 ; 二是市场应用领域的发展, 特别是土工织物和轮胎用高模低收缩丝的需求增加 ; 三是高模低收缩丝的特性被下游用户不断认识, 上下游的相互交流, 推动了其品种牌号的完善和质量的提高, 应用领域不断拓展, 如高性能输送带等表格年我国高模低收缩型长丝的市场发展 ( 万吨 ) 年份 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 全球需求量 920, ,000 1,000,000 1,060,000 1,130,000 全球供应量 880, , ,000 1,010,000 1,070,000 全球供应缺口 40,000 40,000 40,000 50,000 60,000 国内需求量 210, , , , ,000 国内供应量 190, , , , ,000 国内供应缺口 20,000 10,000 20,000 30,000 40, 低收缩型超低收缩型及抗芯吸型涤纶工业长丝市场前景相对于普通丝而言, 低收缩型超低收缩型涤纶工业长丝由于受热后收缩小, 其织物或制成的橡胶制品具有良好的尺寸稳定性和耐热稳定性, 能吸收冲击负荷, 并具有涤纶柔软的特点, 主要用于涂层织物抗芯吸型涤纶工业长丝能有效克制涂层织物的芯吸效应, 是高档涂层织物的最佳材料随着涂层技术的进步和涂层织物用途的拓展, 全球低收缩型超低收缩型及抗芯吸型涤纶工业长丝需求快速增长表格年我国低收缩超低收缩型长丝的市场发展 ( 万吨 ) 年份 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 全球需求量 240, , , , ,000 其中 : 全球抗芯吸型需求量 36,000 47,000 60,000 73,000 87,000 全球供应量 190, , , , ,000 全球供需缺口 50,000 59,000 65,000 65,000 70,000 国内需求量 87,000 92,000 99, , ,000 国内供应量 64,000 68,000 72,000 80,000 88,000 国内供应缺口 23,000 26,000 27,000 28,000 30,000 8

9 4.3 功能性涤纶工业长丝市场前景由于不同细分领域用途的特殊需要, 促进了涤纶工业长丝生产技术的不断进步, 功能性涤纶工业长丝得到了迅速发展, 其应用领域不断拓展, 市场前景广阔拒海水型涤纶工业长丝以拒海水型涤纶工业长丝制成的缆绳有下列典型性能 : 不论在干湿态都具有很高的强度和模量 ; 即使受高负荷作用也仅有很小的蠕变量, 能长期具有力学稳定性 ; 有很好的强度重量比值 ; 有很好的耐热性耐水性耐化学品腐蚀性和抗腐烂性 ; 有很高的抗辐射性和耐气候性 ; 因采用独特的精整加工而具有优异的抗磨蚀能力因而, 拒海水型涤纶工业长丝缆绳被广泛应用于深海钻井平台, 在许多情况下它们能替代粗大笨重的钢丝绳及钢制锚链等受拉构件, 且其蠕变性风险远小于尼龙及聚乙烯类缆绳随着海洋资源开发加快, 海洋用纺织品, 尤其深海钻井平台用缆绳将得以快速发展表格年我国拒海水型长丝的市场发展 ( 万吨 ) 年份 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 全球需求量 19,000 23,000 27,000 33,000 40,000 全球供应量 14,000 17,000 20,000 25,000 30,000 全球供需缺口 5,000 6,000 7,000 8,000 10, 阻燃型涤纶工业长丝阻燃型涤纶工业长丝是通过在 PET 中混入阻燃母粒或者对涤纶工业长丝进行表面涂敷阻燃剂的方式来实现阻燃的特性, 阻燃型涤纶工业长丝同时还保持着原有的高强度高模量等性能阻燃丝的主要用途为阻燃蓬盖材料室内灯箱广告布的, 随着安全生产和防火要求的日益严格, 阻燃丝的市场前景日益开阔近年来, 欧美等对旅游帐篷面料及室内广告布的阻燃性提出了较高的要求, 如美国要求所有进入美国的帐篷面料均须经过阻燃整理, 并达到美国国际帆布产品帐篷阻燃标准, 国际市场的阻燃丝市场前景广阔表格年我国阻燃型长丝的市场发展 ( 万吨 ) 年份 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 全球需求量 19,000 23,000 27,000 32,000 38,000 全球供应量 14,000 18,000 21,000 24,000 28,000 全球供需缺口 5,000 5,000 6,000 8,000 10, 活化型涤纶工业长丝涤纶工业长丝经活化处理后, 与橡胶或塑料等材料的粘合性增强, 缩短了后加工流程, 主要应用于一浴法浸胶的三角带硬线绳输送带帆布子午胎帘子布, 是机械橡胶材料的高质量增强材料以国内市场为例,2007 年用于制造各类输送带的主要浸胶帆布生产企业共耗用涤纶工业长丝至少 2.1 9

10 万吨, 用于制造各类三角带硬线绳的浸胶线绳生产企业耗用涤纶工业长丝至少为 1.5 万吨随着国内设备制造业的升级矿产开采业的规模扩张与设备更新, 国内活化型涤纶工业长丝将逐步替代普通型涤纶工业长丝在该领域的应用, 不计市场需求的增长, 其需求量至少能达到 3.6 万吨表格年我国活化型长丝的市场发展 ( 万吨 ) 年份 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 全球需求量 82,000 87,000 88,000 96, ,000 全球供应量 75,000 79,000 79,000 86,000 92,000 全球供需缺口 7,000 8,000 9,000 10,000 11, 估值及投资建议尤夫股份募资项目将大幅增加公司产能, 募资项目建成后将达到 9 万吨 / 年工业长丝的生产能力我们预计公司年每股 EPS 为 0.50 元 0.80 元 0.90 元, 对应的同类企业估值一般为 10 年每股收益的 25 倍左右, 考虑到公司未来两年增量产能较大, 以 2010 年每股收益倍计, 对应合理价格区间为元, 建议投资者长期予以重点关注 10

11 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效 11

免责声明本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期,

12 免责声明本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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<4D F736F F D20B7BFB5D8B2FAD0D0D2B5B9C0D6B5B8FAD7D9B1A8B8E6B6AFCCAC A3AC4E4156C6BDBEF9D5DBB7F E646F63> 深度报告行业研究报告房地产行业动态 PE16.08X,NAV 平均折幅 16% 房地产行业估值跟踪报告研究结论静态 PB 和 PE 水平 : 按 8 月 6 日收盘价测算, 地产行业静态 PE 和 PB 水平分别为 23.12X 和 2.70X, 较上一报告日 (7 月 23 日 ) 升幅为 3% 今年地产行业静态估值最低水平出现在 7 月初, 当前行业静态 PE 和 PB 较 7 月初升幅已近

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