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寻晏
5 years ago
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1 花旗月度市场前瞻 2018 年 11 月 2016 年 3 月

2 全球宏观与市场展望宏观经济 : 发达国家经济继续保持稳健增长, 但未来增速或出现一定回落地缘政治风险升高, 英国脱欧谈判意大利财政预算以及即将到来的美国中期选举均将增加市场不确定性尽管中美贸易紧张关系可能影响未来经济增长前景, 但目前贸易摩擦未出现迅速升级迹象中国经济下行压力增加, 中国政策立场已经由去杠杆转向积极宽松的财政和货币政策中美经济增速差距缩小, 尽管明年世界经济增速或低于今年, 但世界经济或再次出现同步增长情景若美联储加息速度超出市场预期, 各国央行缩减资产负债表而减少资产购买规模, 未来一年金融市场波动性可能大幅增加花旗维持 2018 年全球经济增长 3.3% 不变, 但分别下调 2019 年和 2020 年经济增速 0.1 百分点至 3.2% 和 3.0% 花旗上调 2018 年和 2019 年通胀预测 0.1% 至 2.8%, 维持 2020 年通胀在 2.5% 不变股票 : 10 月份以来, 以美股为代表的全球股市出现大幅回调, 标普 500 指数 10 月累计下跌约 9% 左右引发本次股市回调的主要原因有包括对未来企业盈利预期下调的担忧, 对地缘政治问题的担忧, 以及对美联储加快收紧货币政策的担忧在最近的股市调整过后, 花旗熊市清单指标仅有 3.5/18 项显示卖出信号市场关注的美国国债收益率曲线尚未倒挂, 美国投资级别债券与国债利差也未达到预警区间, 全球股市平均股票风险溢价依然高达 3.1% 花旗维持观点认为, 市场只是波动加剧, 但熊市依然未至花旗目前维持股优于债的观点, 在牛市后期, 趋势性交易可能出现强者恒强的情况, 所以更看好美国大盘股信贷状况以及估值情况将继续支撑美国股市, 但美联储加息债券收益率走高以及贸易摩擦风险可能限制美股表现花旗欧洲分析师认为市场价格尚未反映 GDP 和 EPS 周期延长的情况, 欧洲股票市净率较美股折价 47%, 以上因素均将支撑欧洲股市新兴市场股票估值低廉, 而基本面依然强劲, 此前超跌的市场有反弹机会对于新兴市场配置比重依然较低, 未来资金流入有望提振新兴市场股市表现全球股市板块方面, 花旗相对看好科技原材料以及健康科学板块债券 : 随着美联储加息, 美债收益率达到 3% 左右, 花旗继续看好短久期美国国债随着企业债券收益率达到 2011 年以来的最高水平, 美国投资级别债券估值吸引力增加企业基本面良好, 公司股票回购数量增加, 高收益债违约率进一步下降, 花旗继续看好高收益债券新兴市场整体基本面保持良好, 近期新兴市场国债价格走低出现估值优势, 继续看好新兴市场债券商品 : 原油 : 近期地缘政治风险可能导致伊朗利比亚尼日利亚委内瑞拉及伊拉克等产油国供应减少, 但沙特俄罗斯及美国则可能提高市场供应, 花旗维持预期 2018 年四季度布伦特平均油价在 79 美元 / 桶不变黄金 : 地缘政治风险及宏观不确定性加强, 预计到 2019 年中, 黄金价格有望升至 1300 美元 / 盎司外汇 : 在过去一个月中, 美债收益率大幅攀升, 美元指数再度走强中期选举或左右美元短期走势, 但长期弱势格局难改花旗目前对美元指数 0~3 个月预测值为 96.27,6~12 个月预测值为

3 目录花旗环球市场前瞻 4 全球主要国家经济增长及通胀预估 5 全球主要国家基准利率预估 6 外汇市场展望 7 商品市场展望 11 3

4 全球美国欧元区中国日本环球市场展望近期, 发达市场增长依然强劲, 但意大利预算案美国中期选举等政治风险或对未来增长形成一定影响亚洲新兴市场方面, 中国经济放缓风险尚未对区域内其他经济体产生显著影响, 且中国也已转向积极经济政策本月, 花旗维持 2018 年全球 GDP 增速 3.3% 的预测不变, 但下调 2019 和 2020 年增速分别至 3.2% 和 3.0% 通胀方面, 花旗上调 2018 和 2019 年全球通胀预期至 2.8%, 但维持 2020 年 2.5% 的预测不变受财政刺激和持续扩张的商业设备投资推动, 花旗预计, 美国经济或将在第三和第四季度继续保持强劲增长尽管如此, 近期公布的核心消费者物价指数依然低于预期, 但总体来看, 年化核心通胀率仍保持在美联储 2.0% 的目标左右花旗预计美联储将继续渐进加息至 % 的政策利率区间在经历了缓慢增长的上半年后, 受德国经济放缓和意大利政治风险增加影响, 下半年欧元区经济表现可能依旧不尽如人意, 实际 GDP 增速或低至 1.0% 花旗预计,2019 和 2020 年欧元区 GDP 增速分别为 1.9% 和 1.7% 政策方面, 量化宽松政策或在今年 12 月后结束, 而欧洲央行最早可能在明年 9 月开始加息 9 月, 中国经济活动仍相对疲弱, 而通胀风险似有上升花旗预计, 四季度经济增长可能进一步放缓至 6.4% 政策面上, 刺激性经济政策或可对冲部分贸易摩擦带来的风险, 但也增加人民币贬值压力受财政刺激政策推动, 花旗调升日本 2019 年 GDP 增长率 0.3 个百分点至 1.6% 通胀方面, 基于能源价格可能走高的预期, 花旗分别调升日本 2018 和 2019 年核心消费者物价指数 0.1 和 0.2 个百分点至 0.9% 和 1.0% 政策面上, 花旗仍然认为日本央行在 2020 年前或将继续维持现有利率水平不变英国受脱欧进程不确定性和全球市场波动影响, 英国经济继续温和增长由于国内政治紧张局势逐渐升温, 英国政府正日益艰难地在脱欧谈判中做出更多妥协花旗认为, 最终的脱欧安排可能要耗时数年才能达成, 或为英国带来长期的不确定性和投资疲软加拿大澳新新兴亚洲 ( 不含中国 ) 欧非中东拉丁美洲本月, 加拿大央行如期加息 25 个基点, 推动基准利率上升至 1.75% 同时, 新北美自由贸易协定的达成减少了市场不确定性, 有助于对加拿大的商业投资花旗预计, 加拿大央行在 2019 年将再进行 3 次加息近期, 澳大利亚与新西兰经济运行良好, 但由于低通胀率和金融危机后相对高的利率水平, 两国央行均未表现出近期收紧货币政策的迹象花旗预计, 至少在 2019 年年中之前, 两国央行都会按兵不动韩国央行在 10 月议息会议上保持利率不变, 但其行长表态鹰派花旗预计, 韩国央行或在 11 月加息 25 个基点, 而 2019 年可能不会再次加息印度方面, 经历了一季度的强劲增长后, 该国二季度 GDP 涨幅可能略有放缓, 而相对疲弱的消费者物价指数或使印度央行在接下来 3 个月均按兵不动花旗维持捷克共和国 2018 年经济增长 3.1% 的预测不变, 调降 2019 年增长率至 3% 物价上涨, 货币疲弱以及失业率降至低点或将使明年消费者物价指数加速上升, 花旗已调升明年年底的捷克央行政策利率至 2.5% 对于波兰, 通胀和经济放缓风险同时增加, 央行或面临重大考验, 但 2020 年前该国可能不会加息近期, 阿根廷宣布已与 IMF 达成一份修订版援助协议, 该协议强调讲在财政融资和货币政策方面进行改革花旗认为, 一个新的货币政策框架将对稳定阿根廷经济起到至关重要的作用巴西方面, 极右翼总统候选人波尔索纳罗 (Bolsonaro) 成功当选, 尽管目前尚不清楚其会在多大程度上实现改革, 花旗认为他可能并不如原先预想的那么激进, 花旗预计巴西里拉可能略有走弱, 且调降了巴西明年的经济增速 4

全球主要国家经济增长预估国内生产总值增长率 (GDP Growth, %) 2017 2018 2019 预估预估变动预估预估变动全球 3.3 3.3 - - 3.2-0.1 发达国家 2.2 2.3 - - 2.2 - - 美国 2.2 2.9 - - 2.8 - - 日本 1.7 1.0 - - 1.6 0.3 欧元区 2.5 1.9 - - 1.7 - - 加拿大 3.0 2.

3 3.2 3.4 2.92.8 2.9 2.9 2.6 2.2 2.3 1.9 2.1 2.1 1.6 1.7 1.0 日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰 1.4 1.2 英国 4.74.6 新兴市场 6.6 6.4 中国 7.8 7.5 印度 1.8 1.51.4 俄罗斯巴西 2.

5 全球主要国家经济增长预估国内生产总值增长率 (GDP Growth, %) 预估预估变动预估预估变动全球发达国家美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国新兴市场中国印度俄罗斯巴西 % 全球发达国家美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国新兴市场中国印度俄罗斯巴西 2.2 全球主要国家通胀率预估通货膨胀率 (CPI Inflation, %) 预估预估预估预估变动变动全球发达国家美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国新兴市场中国印度俄罗斯巴西 % 全球发达国家美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国新兴市场中国印度 2.9 俄罗斯巴西 4.3 5

6 全球主要国家基准利率预估当前 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 发达国家美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国新兴市场中国印度韩国俄罗斯南非土耳其巴西墨西哥 * 为央行隔夜 SLF 利率美国日本欧元区加拿大澳大利亚新西兰英国当前 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 中国印度韩国俄罗斯南非土耳其巴西墨西哥当前 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 6

7 外汇市场展望中期选举或左右美元短期走势, 但长期弱势格局难改在过去一个月中, 美债收益率大幅攀升, 美元指数再度走强美国财政刺激政策已被计入资产价格, 对美国经济增长的推动也有望持续至 2019 年秋季, 但刺激力度的峰值可能已经过去近期美债收益率上升一方面是由于美债供应量维持高位, 另一方面则是中国日本和欧元区对美债的需求有所降低然而, 花旗认为, 美债收益率进一步大幅走高并维持在高位的可能性较低, 随着财政刺激政策对经济增长的影响最终消退, 美元指数或重回下行通道短期来看, 美元指数走势或将决定于美国 11 月中期选举结果, 当前市场预期民主党或控制众议院, 而共和党控制参议院因此, 如果共和党意外大获全胜, 其可能会继续推动税改 2.0 以及放松监管等政策, 而此种情形并未计入资产价格, 可能导致美元指数短期内大幅走强然而, 如果民主党在中期选举中取得优势, 或对税改等政策进行调整, 进而可能会成为美元走弱的转折点根据历史数据, 美元走强或导致新兴市场货币承压, 而中国放松货币政策往往会导致 G10 货币走强实际上, 中国货币状况指数 (MCI) 和欧盟对华出口呈现正相关性, 而欧盟对外贸易或直接影响欧洲地区整体经济数据增长势头, 因此中国宽松的货币政策利好欧元走势, 但考虑到目前中美贸易摩擦尚未有显著缓解, 可能会在一定程度上削弱宽松政策对欧元的提振程度短期来看, 目前意大利财政预算仍存在一定的不确定性, 意大利主权债息差也大幅扩大, 可能会影响欧元走势, 但长期来看, 随着欧洲央行逐步收紧货币政策且不确定性逐步消除, 欧元或有大幅上涨空间, 进而可能压制美元走势此外, 随着美国财政刺激效应逐渐消退, 高额的财政赤字和经常账户赤字可能导致美国净国际投资头寸进一步恶化, 并可能给美国经济长期持久发展带来潜在拖累因此, 长期来看, 花旗仍维持美元指数弱势预期花旗目前对美元指数 0~3 个月预测值为 96.27,6~12 个月预测值为日元 : 美日利差走阔, 日元承压美元兑日元汇率自 3 月以来处于上升通道, 但近期在无风险利率上升和风险资产价格大幅波动之后出现反转美债收益率对风险事件的贝塔系数已有所下降, 随着美债收益率再度走高, 市场风险偏好情绪企稳, 美元兑日元的反弹力度可能超出市场预期此外, 美元兑日元汇率相对于美日实际利差而言仍然较低, 且油价走高不利于日本贸易条件, 均使得日元承压随着其他风险因素对金融市场影响有所减弱, 花旗预期年内美元兑日元或温和走高中期而言, 美日两国央行货币政策差异也可能继续推动日元走弱目前花旗对美元兑日元 0~3 个月和 6~12 个月预测分别为 113 和 115 7

8 外汇市场展望欧元 : 关注意大利风险尽管欧元区外围国家国债利差走阔使得欧元承压, 但欧元兑美元整体仍继续维持区间震荡行情, 预计在 2019 年前欧元兑美元或继续维持区间波动当前欧元的最主要风险或来自意大利, 此前意大利向欧盟提交最新预算案, 但很可能遭遇欧盟否决由于长期以来意大利政府债务高企, 赤字问题严峻, 市场担忧新预算开支或进一步削弱意大利政府的偿债能力, 并可能导致欧元区更广泛的债务风险花旗预计欧元短期可能承压, 但长期而言或将走强, 目前对欧元 0~3 个月和 6~12 个月预测分别为 1.14 和 1.18 上行风险因素 : 受累于财政悬崖高杠杆和市场信心下滑, 美国财政状况在 2019 年后下行风险较大鉴于美国财政赤字和经常账户赤字问题, 投资者可能对美国净国际债务增加感到担忧欧元区国外直接投资增加, 各国央行欧元储备规模超出预期, 或将推升欧元汇率此外, 欧洲央行若提前开始加息, 美联储政策若转向鸽派, 或美国通胀出现大幅上升均可能使欧元存在上行风险下行风险因素 : 意大利财政预算问题或其他地区再现政治不确定性, 欧洲经济增长乏力通胀疲软, 均可能拖累欧元表现虽然当前民调显示美国民主党或重掌众议院, 但历史数据显示民调可能并不可靠如果共和党继续掌控参众两院, 税改 2.0 或将推进, 商业监管或进一步放松, 可能会导致美债收益率走高, 美股走强, 美元指数进一步上涨而使欧元承压英镑 : 脱欧不确定性为主要下行风险当前英国和欧盟既没有达成过渡期协议, 也没有就过渡后的未来关系达成一致目前来看, 英国在明年 3 月无协议脱欧风险仍然存在, 并且可能不断升高一旦无协议脱欧, 首相特蕾莎梅的领导地位可能面临挑战, 甚至可能出现重新大选以及工党上台的风险工党政府或增加财政开支, 财政赤字扩大或导致经济基本面相对脆弱, 进而可能降低英国投资吸引力, 并使得资本流入放缓甚至流出风险升高尽管如此, 英镑贸易加权指数自 8 月以来已累计上涨了 1.5%, 英国央行当前货币政策也是支撑英镑的重要因素当前花旗基本观点仍然维持英国将与欧盟达成退欧协议, 但上述无协议退欧风险不容忽视花旗对英镑 0-3 月预测为 1.30,6-12 个月或看到

9 外汇市场展望商品货币 : 数据疲弱或使澳纽继续承压, 加元可能逐步企稳澳元兑美元 : 近期澳大利亚经济数据和通胀率持续疲软就业方面, 劳动力市场继续趋紧, 而时薪涨幅则逐渐从此前的极低水平反弹, 但这一趋势能否持续至 2019 年尚不明确通胀方面, 花旗澳大利亚通胀惊喜指数仍低于长期平均水平, 澳大利亚完工住宅价格也出现了自 2012 年以来的首次同比下滑, 土地拍卖结算率亦从 2015 年的高点下滑了 34 个基点疲软的经济数据也使得澳大利亚商业与消费者情绪均出现了下滑展望未来, 澳大利亚国内经济走势可能更多取决于中国的经济刺激政策能否对其形成提振目前澳元与澳大利亚贸易条件指数走势逐渐分化, 若未来澳大利亚国内经济和贸易条件进一步改善, 澳大利亚国债收益曲线走高, 或给澳元带来支持目前花旗对澳元 0~3 个月预测值为 0.72,6~12 个月预测值为 0.71 新西兰元兑美元 : 受投资者投资组合调整和经济数据不佳影响, 新西兰元今年以来表现疲弱由于美元利率不断走高, 投资者逐渐由新西兰国债转向美债, 使得新西兰元承压此外,2017 年以来, 新西兰宏观经济数据疲弱, 促使新西兰央行近来表态鸽派考虑到目前工资增速和通胀表现乏力, 新西兰央行升息的可能性较小展望未来, 由于今年奶价不断下跌, 而进口的原油价格不断升高, 新西兰贸易条件可能进一步恶化, 但技术面上, 美国商品期货交易委员会数据显示, 新西兰元净空头头寸已升至历史高点, 或存在一定触底反弹的可能性目前花旗对新西兰元 0~3 个月预测值为 0.65,6~12 个月预测值为 0.64 美元兑加元 : 尽管近期新版北美自由贸易协议顺利达成, 但加拿大市场依然受到了全球市场波动的拖累, 加元 10 月以来也有所走弱由于北美自由贸易协议的达成减少了未来贸易环境的不确定性, 或提振投资者对加拿大的投资, 因此, 加拿大央行或将继续其当前的货币政策, 预计 10 月 24 日加拿大央行会如期加息, 且明年或将再有 3 次加息技术面上, 美元对加元走势继续与美加 10 年期国债利差走势保持一致, 鉴于这一利差自 3 月以来已逐渐收窄, 中期来看, 美元走势可能对加元走势的影响较大目前花旗对美元兑加元 0-3 个月预测值为 1.29,6-12 个月预测值为 1.30 人民币 : 波动区间或进一步扩大中国央行自 10 月 15 日起再度下调部分金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点, 为年内第四次降准中国的政策焦点可能正从金融去杠杆转向更积极的财政政策刺激和更宽松的货币政策, 以提振内需和中国经济增长受到中美货币政策差异中美利差收窄以及贸易摩擦不明朗因素影响, 人民币波动区间有进一步扩大可能目前花旗对美元兑人民币 0~3 个月预测值为 7.00, 6~12 个月预测值为

10 兑美元汇率 G10 货币未来 0-3 个月全球主要货币汇率预估未来 6-12 个月 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q20 美元指数欧元日元英镑瑞士法郎澳元新西兰元加元新兴亚洲货币人民币港元印度尼西亚盾印度卢比韩元马来西亚林吉特菲律宾披索新加坡元泰铢台币新兴欧洲货币俄罗斯卢布土耳其里拉拉丁美洲货币巴西雷亚尔墨西哥披索

商品市场展望花旗维持预期 2018 年四季度布伦特平均油价在 79 美元 / 桶 (WTI,71 美元 / 桶 ) 不变, 但原油供应风险可能随时改变以上预期近期地缘政治风险可能导致伊朗利比亚尼日利亚委内瑞拉及伊拉克等产油国供应减少, 但沙特俄罗斯及美国则可能增加市场供应另一方面, 中国等新兴市场国家经济可能放缓, 以及美元升值都可能削减全球原油需求总体而言,

11 商品市场展望花旗维持预期 2018 年四季度布伦特平均油价在 79 美元 / 桶 (WTI,71 美元 / 桶 ) 不变, 但原油供应风险可能随时改变以上预期近期地缘政治风险可能导致伊朗利比亚尼日利亚委内瑞拉及伊拉克等产油国供应减少, 但沙特俄罗斯及美国则可能增加市场供应另一方面, 中国等新兴市场国家经济可能放缓, 以及美元升值都可能削减全球原油需求总体而言, 今年冬天或维持供需相对平衡的状态, 明年可能出现供大于求, 而将于 2020 年实施的航运监管规定中要求航运船舶禁止运输高硫含量燃油, 或意味着低硫燃料需求将大幅上升在 2019 年通往墨西哥湾的原油运输管道启用以前, 美国库欣及奥克拉荷马地区的原油库存可能进一步上升, 使 WTI( 美国西德州中质原油 ) 原油价格下行压力大于布兰特原油在 10 月初召开的伦敦金属交易所年会上, 生产商交易商及对冲基金等参与者都表示过去一年基本金属市场供需趋紧, 且预测未来 6-12 个月这一趋势可能持续, 在基本金属中按看好程度排列为铜铝镍锌不过同时, 与会者们也表达了对于全球宏观环境 ( 美元强势 / 原油走高 / 中国放缓 / 利率上行 ) 的担忧, 以致目前投投资者对于基本金属的仓位仅接近历史平均水平地缘政治风险 ( 意大利政府预算案美国中期选举沙特记者案 ) 近期上升, 外加投资市场大幅震荡进一步导致市场避险情绪升温, 黄金本月反弹 3% 至美元 / 盎司左右美元汇率与黄金价格的负相关性仍然较强由于通胀数据尚未稳定高于 2%, 且房地产等美国部分经济数据显示出疲态, 若美联储因此显示出比预期鸽派的政策倾向, 则利好黄金价格在中国推进货币及财政刺激政策的同时, 中美贸易摩擦若有好转, 则可能提振新兴市场货币汇率及亚洲处于 10 年低位的黄金需求花旗对 2018 年 4 季度黄金平均价格预测为 1225 美元 / 盎司地缘政治风险及宏观不确定性加强, 可能对金价构成有力支撑预计到 2019 年中, 黄金价格有望升至 1300 美元 / 盎司图 : 管理基金持仓变动 ( 包括西德州原油及布伦特原油 ) ( 百万桶 ) 数据来源 : 美国商品期货交易委员会, 花旗银行, 截至 2018 年 10 月 11

12 大宗商品期货价格预估未来 0-3 个月未来 6-12 个月 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 年均价 2019 年均价能源布伦特原油美元 / 桶西德州原油美元 / 桶北美天然气美元 / 百万英热伦敦 LME 基本金属铝美元 / 吨铜美元 / 吨铅美元 / 吨镍美元 / 吨锌美元 / 吨贵金属黄金美元 / 盎司白银美元 / 盎司大宗商品硬焦煤美元 / 吨铁矿石美元 / 吨农产品玉米美元 / 蒲式耳小麦美元 / 蒲式耳黄豆美元 / 蒲式耳

13 一般声明本报告中所有产品均为投资产品, 非银行存款, 不受银行或任何政府机构担保花旗分析师是指由花旗投资发布与分析部花旗环球金融市场部, 以及全球财富管理部的全球投资委员会中有投票权的成员所组成的投资专家们花旗银行 (Citibank N.A.) 及其关联机构 / 子公司不提供有关本文件内容的独立研究或分析投资产品不提供给美国人士, 且并非所有关联机构或所有地区皆提供一切产品和服务本报告仅为一般信息发布, 不应作为对任何证券买卖货币交易投资产品金融服务或存款吸收的推荐要约或要约邀请本报告中的信息并未考虑任何特定投资者的投资目标财务状况或需求因此, 本报告中提到的投资产品可能不适合所有投资者投资者应就投资项目的合适性或就某一特定投资寻求独立意见投资者在进行任何投资前, 应事先获得投资产品销售材料, 其内容包括该产品涉及的风险费用及历史表现 ( 如适用 ), 这些内容均可能是影响投资决策的考虑因素每个投资者应仔细考虑投资产品相关的风险, 并根据投资者自身的具体情况做出决定, 即该投资与投资者的投资目标一致在任何情况下, 过去的走势不代表将来的表现, 由于各种经济市场或其他因素, 未来的结果可能不符合我们的预期此外, 任何潜在风险或收益的预测仅作说明之用, 不应被视为可能遭受的最大损失或获得的最高收益投资产品非银行存款, 不受花旗银行 (Citibank N.A.) 花旗集团公司 (Citigroup Inc.) 或其各自的任何关联机构或子公司或任何政府机构之保证或担保投资产品须承受投资风险 ( 包括可能失去投资本金 ) 投资者如果投资于以非本地货币结算的产品, 应当了解汇率波动风险可能导致本金损失花旗集团及其关联机构均不承担任何投资产品的税务处理责任, 无论该投资产品是否由花旗集团的关联公司 / 子公司所管理的信托或其他公司购买花旗集团假设投资者及其受益人 ( 如适用 ) 在做出任何投资决定之前, 已自行获得其认为必需的任何有关税务法律以及其他建议, 并且会自行承担花旗集团提供的任何投资产品的收益所产生的合法税收若投资者变更居住国家公民身份, 国籍或工作地点, 投资者有责任了解以上变更对其投资交易的影响, 且应遵循相关适用法律及规定尽管本报告中所含信息基于花旗集团分析团队认为可靠的来源, 花旗集团及其关联机构对于信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不对因使用该等信息而产生的任何直接或间接损失承担责任本报告的观点可能与花旗集团的其它业务部门或关联机构的观点不同, 且不应作为对未来事件发展的预测或对未来投资的保证, 亦不是对未来投资的建议, 该等观点受制于市场及其他条件的变化本报告中所含信息并不作为对具体概念或投资策略的详尽无遗的讨论花旗集团的公司可能在任何时候就其关联机构及其代表向客户提供的产品或服务支付报酬本报告并非花旗集团公司的官方声明, 并有可能无法涵盖客户在花旗银行或通过花旗银行进行的所有投资有关投资者账户及交易的准确信息, 请参阅您的对账单若本报告含有花旗投资发布与分析部提供的信息, 请参阅所附链接 : 该链接涵盖花旗股票分析团队对所观测公司的有关重要信息披露此外, 请参阅所附链接 : %3D, 该链接涵盖花旗投资分析团队的相关评价机制的详细信息本报告未经花旗集团书面授权, 不得进行转载或分发在部分国家或地区, 转载和分发可能受限于当地的法律法规获取本报告的人士须自行了解该等限制法律禁止对本报告的任何未经授权的使用复制或披露, 否则可能被追究法律责任本报告由花旗银行 ( 中国 ) 有限公司在中国内地分发完整声明请参阅所附链接 : 13

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Microsoft Word _ doc 2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50