< C4EAB5DAD2BBBCBEB6C8C8ABC7F2BEADBCC3D5B9CDFB2D E6169>

Size: px

Start display at page:

Download "< C4EAB5DAD2BBBCBEB6C8C8ABC7F2BEADBCC3D5B9CDFB2D E6169>"

准蒙
5 years ago
Views:

1 2018 年第一季度全球经济展望第 1 页, 共 12 页

2 执行摘要全球经济同步上涨趋势将延续到 2018 年 Dec 14 Nov 15 Oct 16 Sep 17 Markit 欧元区制造业 PMI ISM 制造业 PMI 中国制造业 PMI 资料来源 : 彭博社大华银行全球经济与市场研究部 2018 年美国前端利率在 % 以上 Oct 14 Oct 15 Oct 16 Oct 17 联邦基金利率,% 3 个月期美国 Libor,% 2 年期美国国债收益率,% 资料来源 : 彭博社大华银行全球经济与市场研究部全球经济热图变得更加积极在 2017 年的最后几个月里, 有一个明显的迹象就是全球主要经济体的出口和经济活动复苏力度有所增强, 并且还在进一步增强我们预计这种全球经济同步增长的趋势还会延续至 2018 年我们认为, 美国 GDP 增速在 2018 年将维持在 %, 如果税改能成功通过, 或还有进一步上涨的空间日本 2018 年经济增长前景有望从今年的 1.3% 进一步上升至 1.7% 随着整体 GDP 增速接近 %, 欧元区经济也有望继续增长至于新加坡泰国韩国和马来西亚等以出口为导向的亚洲经济体, 伴随着 2017 年下半年的强劲复苏, 我们已经上调了其各自的 2018 年 GDP 前景最后, 中国 2018 年经济增长前景看好在 6.5% 至 7.0%, 即在经济稳定增长背景下总体而言, 随着金发姑娘经济状态的进一步延续, 全球宏观经济热图进入 2018 年后会变得更为积极全球以及亚洲各大央行纷纷加入美国美联储的正常化货币政策之路到 2018 年, 美联储将进入其正常化周期的第三个年头自 2015 年 12 月首次加息 25 个基点以来, 美联储已累计加息四次, 联邦基金利率上限已经上调至 1.50% 在即将到来的市场广泛预期的 2017 年 12 月加息之后, 我们预计美联储在 2018 年或将加息三次与此同时, 缩表额度将逐步上升, 到 2018 年第四季度将达到每月 500 亿美元的稳定状态, 而美联储的资产负债表将从 4.5 万亿美元缩减至 4.0 万亿美元换句话说, 美联储在 2018 年货币政策正常化方面可能会进一步领先此外, 欧洲央行已将其每月资产购买规模减半, 至 300 亿欧元, 预计将在 2018 年 9 月之前完全停止量化宽松政策在亚洲, 韩国央行是首个加息 25 个基点的央行在整个 2018 年上半年, 我们预计, 中国央行马来西亚央行泰国央行以及新加坡金管局都有可能开启正常化周期第 2 页, 共 12 页

3 外汇策略 : 美元前景不确定, 特异驱动因素起支配作用让美元多头失望的是, 美元未能从美国货币政策逐步正常化中吸取力量整个 2017 年, 美元指数 (DXY) 从 103 下跌至 93, 跌幅近 10%, 而亚洲美元指数 (ADXY) 从 103 上升至 109, 涨幅 6% 收益率曲线持续趋于平缓, 市场对税改的潜在效益持怀疑态度, 预计美元在 2018 年可能会面临逆风鉴于美元前景充满不确定性, 各种特异驱动因素很可能会起支配作用因此, 我们为 2018 年选定了 3 个外汇策略, 所有策略都是由其各自的特异驱动因素所驱动首先, 我们认为马来西亚林吉特和澳元会搭乘大宗商品上涨之势而走强其次, 我们认为亚洲货币还会进一步走强, 尤其是韩元和泰铢再次, 长期艰难的英退谈判将会进一步利好欧元, 而英镑则会受损利率策略 : 利率会上涨 ( 但步伐会比较缓慢 ) 在经历过去几年的零利率政策之后, 全球货币市场利率正在对货币政策日趋正常化作出反应, 并已开始走高 3 个月期美国 Libor 已经从 2017 年初的 1.0% 逐步走高至目前的 1.5%, 到 2018 年底将进一步走高至 2.4% 在新加坡,3 个月期新加坡 Sibor 已经从 2017 年 1 月的略低于 1.0 % 上升至 1.20%, 并有望在 2018 年底前上升至 1.85% 因此, 到 2018 年, 基于全球经济继续增长通胀疲软和货币政策逐步收紧的宏观背景, 预计完全收益率水平将进一步调高我们为 2018 年选定的三大利率策略如下 : 首先, 新加坡金管局的方案和美联储的紧缩动作将有利于更深的新加坡利率折价其次, 有关美国国债收益率曲线平坦化的争论可能会蔓延到 2018 年, 我们认为新加坡国债收益率曲线可能会追赶上美国国债收益率曲线再次, 新加坡政府债券收益率平坦化并不会加剧, 因为 2018 年的国内新加坡政府债券供应量表明, 反而是长期债券会表现不佳, 且十年以上的新加坡政府债券收益率曲线会变得更陡峭商品策略 : 在经历强劲的价格回升之后, 需要注意扩大的多头头寸工业金属和原油的强劲复苏正在顺利进行 2017 年即将结束, 市场预期商品价格将高位运行, 并将持续到 2018 年全球经济增长和经济活动持续同步复苏预示着, 全球工业金属和原油需求依然强劲但由于价格强劲反弹, 投资者需要留意多种商品已经开始出现净多头头寸, 并可能进一步限制大幅上涨在此我们对 2018 年提出 3 条商品策略建议首先, 我们认为黄金会走弱, 由于短期利率上涨造成下行压力, 增加的净多头头寸可能会成为临界点因此, 到 2018 年底, 黄金存在重回 1200 美元 / 盎司的风险其次, 由于欧佩克正在进行的供应缩减利好 Brent 原油, 同时美国原油供应量上升或使 WTI 原油承压, 所以我们认为 Brent 原油对 WTI 原油的溢价还会进一步扩大再次, 我们认为 LME 工业金属指数会随着铜进一步上涨, 即便存在着较小波动选择后两种策略是为了继续投资于商品价格上升, 以及在头寸过于集中和潜在波动性上升的背景下增加资产的多样化第 3 页, 共 12 页

4 我们建设性金发姑娘经济观点所面临的主要风险我们坚称的全球金发姑娘经济状态和利率会不断上升的趋势主要面临着三大风险首先, 强于预期的通胀激增或会迫使美联储不仅要加快紧缩的步伐, 还要加快上调利率的步伐, 以至于为全球资本市场注入不受欢迎的波动其次, 美国税改特性明显, 经为美国企业将其海外留存收益回流国内提供了强有力的动力这可能会掩盖各种特殊的货币驱动因素, 反而引发美元强劲复苏再次, 任何破坏稳定的地缘政治或金融市场风险, 都会影响到正在进行中的金发姑娘经济状态, 并迫使全球各大央行停止货币政策的正常化值得注意的是, 随着金融市场对地缘政治风险越来越不敏感, 且所有主要资产类别的隐含波动性均处于历史低位或接近历史低位, 自满的风险肯定已经有所增加另外,2018 年的日历上还有一些特定的事件值得关注 ( 不管你是否是粉丝 ) 以下列表并不是详尽无遗的, 但它确实显示 2018 年是非常忙碌的一年 2018 年 1 月将举行达沃斯世界经济论坛 ; 马来西亚将于 2018 年举行大选 ; 新加坡将在 2018 年担任东盟轮值主席国 ; 韩国将于 2018 年 2 月在平昌 ( 距离朝鲜仅一箭之遥 ) 举行冬季奥运会 ; 中国将在 2018 年 3 月举行年度全国人民代表大会 ; 意大利将于 2018 年 3 月至 5 月期间举行大选 ; 澳大利亚将于 2018 年 4 月在昆士兰举行第 21 届英联邦运动会 ; 加拿大将于 2018 年 6 月举行七国集团领导人峰会 ; 世界杯足球赛将于 2018 年 6 月在俄罗斯举行 ( 这个夏天金融市场可能会非常安静 ); 奥地利将于 2018 年 7 月担任欧盟轮值主席国 ; 墨西哥将于 2018 年 7 月举行大选 ; 印尼将于 2018 年 8 月举行第十八届亚运会 ; 世界银行与国际货币基金组织年会将于 2018 年 10 月在印度尼西亚巴厘岛举行 ; 泰国将于 2018 年 11 月举行大选 ; 美国将于 2018 年 11 月举行中期选举以下简要介绍关键焦点以及关键外汇和利率的观点大华银行全球经济与市场研究部团队再次恭祝我们的所有读者在 2018 年行大运发大财! 聚焦马来西亚 : 独立 60 周年 - 彼时与此时马来西亚经济已经从低收入的农业经济发展成为中高收入的制造业和服务业经济马来西亚已经进入了下一个增长的前沿, 这个新的经济模式具备以下核心优势 : 多元化的经济结构, 良好的基础设施, 有利的金融体系, 积极的人口社会和政治稳定以及强大的区域联系由于外部环境在全球政策不确定性保护主义情绪和地缘政治威胁的形式下面临越来越大的挑战, 马来西亚勇敢面对未知的能力正在寻求前瞻性的调整, 以确保良好的宏观经济管理和市场开放, 推动新的增长机遇, 专注于创新和技术更大的透明度和治理财政和债务的可持续性人力资本开发经济包容性和社会凝聚力第 4 页, 共 12 页

5 聚焦中国 : 去杠杆化将影响市场情绪在全球和国内经济增长和通胀前景均表现温和的背景下, 中国市场自 11 月以来比较波动, 这说明加强监管风险控制和去杠杆化是影响市场情绪的主要因素这意味着中国的利率环境至少在未来的 3-6 个月内仍将受到限制债券收益率很有可能升至 2014 年初达到的高点此外, 中国央行预计将调整市场利率上升的速度, 以保持市场稳定和信心我们仍然预计中国央行在 2018 年初会进行一到两次加息, 以强化政府的去杠杆化信息聚焦新加坡 :2018 年达到一个关键的人口十字路口 2018 年, 老年人 ( 即 65 岁以上 ) 人口占比与青少年 ( 即 15 岁以下 ) 人口占比相同, 均为 14%, 这在新加坡现代经济史上还是第一次出现这种情况不仅如此, 我们的预测显示, 到 2030 年, 老年人的人口占比将上升到 27.0%, 而青少年的人口占比将下降到 10.8% 从长远来看, 这意味着青少年人口将不足以替代老年人口, 特别是在劳动力方面, 而 2030 年距离明年只有短短的 12 年随着人口老龄化速度如此之快, 政府将不得不增加支出, 特别是在医疗和社会服务方面因此, 新加坡的主要财政赤字 ( 未计入特殊转移和净投资回报贡献 ) 只会扩大为了应对这个问题, 政府将不得不寻找更多增加收入的方法聚焦英国 :2018 年 - 脱欧谈判的关键年特蕾莎梅会继续担任英国首相至 2018 年底吗? 保守党政府会继续执政还是会出现另一次大选呢? 如果是的话, 结果会是怎样以及对英国脱欧意味着什么? 随着英国脱欧谈判的进行, 英国政治似乎正在驶入未知的水域我们认为, 最不糟糕的分手将是与欧洲保持高度的衔接与合作这样一个软的英国脱欧可能会对经济带来最小的损失, 对工作工资和工作条件的影响最小但是, 所有希望能否实现都取决于欧盟和英国之间会谈的进展到目前为止, 脱欧谈判的重点一直是欧盟的三项要务 : 欧盟公民权利分手费和北爱尔兰边界但最大的脱欧问题是未来欧盟与英国关系的形式, 以及这种形式对经济移民和整个经济的影响虽然我们预计未来会面临更多的挑战, 但我们认为, 达成符合双方利益的过渡协议以避免英国脱欧处于悬崖边缘全球外汇美元兑日元由于市场人士在辩论日本央行是否需要正常化货币政策, 日元可能会在 2018 年 4 月日本央行领导层更新时经历短暂的走强因此, 美元兑日元在 2018 年第一季度有跌至 108 的风险其后, 美元兑日元可望于 2018 年第二季度回升至 111, 第三季度升至 113, 第四季度升至 115 这是因为日本远未达到 2% 的长期通胀目标, 在 4 月份的领导层更新后, 日本央行预计会重申加强货币政策宽松的承诺欧元兑美元强劲的欧元区经济增长稳健的就业市场以及大量的经常账户顺差等多个积极宏观经济因素, 都意味着欧元兑美元的进一步走强我们的技术指标也显示欧元兑美元会进一步走强然而, 消极因素是德国政局持续不确定, 美联储逐步收紧货币政策并进一步缩表, 这些将限制欧元兑美元的强劲上行风险总的来说, 欧元兑美元或在 2018 年第一季度于 1.18 附近盘整以消化近期涨幅, 之后进入第二季度后平稳上涨至 1.19, 第三季度上涨至 1.21, 第四季度上涨至 1.23 第 5 页, 共 12 页

6 英镑兑美元由于英国脱欧的不确定性持续存在, 英国经济增长速度确实再次放缓, 预计 GDP 将从 % 回落至 1.5% 同时, 英国的经常账户赤字仍然很大, 预计英镑兑美元会承压伴随着鸽派的英国央行加息, 我们认为英镑兑美元或再度走软, 理由是英国脱欧谈判还需一段时日我们的技术指标不好看英镑兑美元, 我们认为 1.35 是关键技术阻力位总体来看, 我们认为英镑兑美元或再次走软, 于 2018 年第一季度回落至 1.32, 第二季度回落至 1.30, 第三季度回落至 1.28, 第四季度回落至 1.27 澳元兑美元澳洲联储目前维持中性立场鉴于澳大利亚是主要商品出口国, 我们认为澳元兑美元的关键特异驱动力现在回归到商品前景整体而言, 我们维持对工业品 ( 包括基本金属及原油 ) 的乐观预期具体来看, 基准铁矿石价格在 60 美元 / 吨附近盘整后已反弹回到 73 美元 / 吨铁矿石被视为澳元兑美元的主要替代品, 因为它是澳大利亚最大的单一出口产品, 占澳大利亚出口值的近四分之一我们的技术指标也显示澳元兑美元可能超卖总的来说, 我们维持对澳元兑美元的积极看法, 2018 年第一季度将反弹至 0.78, 第二季度至 0.79, 第三季度至 0.81, 第四季度至 0.82 纽元兑美元伴随着政府的改变和国内政策的不确定性, 纽元已经遇到从 0.74 至 0.68 的大幅卖盘展望未来, 鉴于新西兰经济增长前景疲软, 新西兰联储很可能会长期保持现状总的来说, 在经历大幅抛售之后, 纽元兑美元有可能稳定在 0.70 左右我们预测纽元兑美元汇率在 2018 年第一季度第二季度第三季度和第四季度将分别到达和 0.72 亚洲外汇美元兑人民币进入 2018 年后, 人民币可能会出现一些与远期曲线相符的温和走软这主要是由于美联储进一步正常化货币政策且缩表将在 2018 年底进入稳定状态会导致美元再度走强鉴于中国的支撑性政策有助于促稳定去杠杆和减债务, 中国经济有望继续保持目前的稳定增长我们的技术指标也显示 2018 年人民币会温和走弱总的来看, 我们认为美元兑人民币汇率在 2018 年第一季度第二季度第三季度和第四季度将分别下滑至和 3 美元兑港元美联储正在进行货币政策正常化以进一步帮助收紧当地流动性状况, 因此美元兑港元有望向 7.80 的中点倾斜总之, 港元按照 1 美元兑 7.80 港元与美元挂钩的制度并无任何变化, 我们预计 2018 年美元兑港元汇率约为 7.80 然而, 香港货币市场利率可能会出现更多的波动, 同时预期会有更多的相应行动出现美元兑新台币新台币仍以低 beta 值为特征, 与北亚其他货币相比, 其隐含波动率继续呈低我们的技术指标保持中性, 认为新台币走势的风险较小因此, 我们预计美元兑新台币在 2018 年上半年将维持左右的区间交易, 之后美联储进一步推进货币政策正常化将使美元兑新台币汇率在 2018 年第三季度和第四季度分别小幅回升至和该货币对的短期风险则是 2018 年 2 月 18 日央行领导层变动所引发的潜在波动第 6 页, 共 12 页

7 美元兑韩元在技术性跌破 1100 整点大关后, 我们的技术指标也显示近期韩元的走强总体而言, 在韩国央行货币政策渐趋正常化之前, 我们预计美元兑韩元汇率到 2018 年第一季度末将进一步走软至 1,070 然而此后, 我们将保持谨慎而不过度推测 1 季度韩元走强的可能随着 2018 年的继续, 鉴于预期美联储会继续收紧货币政策, 以及韩国 2018 年下半年的出口增长或将放缓因此, 预期美元兑韩元汇率在 2018 年第二季度第三季度以及第四季度将分别回升至 1,090 1,100 以及 1,110 美元兑马来西亚林吉特我们的技术指标显示未来马来西亚林吉特会走强再加上积极宏观经济指标清单的壮大和马来西亚央行的潜在加息, 我们重申我们看好林吉特总体而言, 由于林吉特显然会走强, 我们认为未来美元兑马来西亚林吉特汇率会进一步走软, 在 2018 年第一季度第二季度第三季度和第四季度将分别下滑至和 3.95 毋庸置疑, 我们看好林吉特所面临的主要风险是美联储加快加息步伐或原油价格再度走软美元兑印尼盾令人鼓舞的是, 印尼外汇储备复苏, 经常账户赤字进一步缩小, 这两大背景均利好印尼盾然而, 国内消费仍需强劲复苏, 经济增长前景出现意外上行的可能性有限与此同时, 市场普遍预计美联储将继续收紧货币政策, 预计到 2018 年底, 其缩表将达到稳定状态因此, 印尼盾阻力最小的路径仍然是逐步走软利好的宏观经济背景将会抑制任何过度的波动总体来看, 我们预计美元兑印尼盾将在 2018 年上半年达到 13,500, 之后到 2018 年第三季度有望回升至 13,600 点, 到 2018 年第三季度则有望回升至 13,700 美元兑泰铢预计泰国央行或将在 2018 年下半年加息, 这将利好泰铢我们的技术指标也显示泰铢或走强, 目前的关键阻力位为因此, 我们认为 2018 年上半年泰铢将会持续走强较长一段时间此后, 随着美联储继续推进货币政策正常化, 2018 下半年美元可能会趋于稳定总的来说, 我们预计 2018 年上半年美元兑泰铢汇率将会走软至 32.30, 到 2018 年第三季度和第四季度将分别小幅回升至和主要风险是泰铢过度走强将不利于泰国出口业和旅游业美元兑越南盾汇率在 2017 年下半年的大部分时间里均相对稳定在 22,700 附近, 我们的技术指标预计正在进行的趋稳将会继续总体而言, 越南经济增长前景较为强劲, 货币政策稳定有望支撑 2018 年上半年的越南盾表现因此, 我们预计 2018 年上半年美元兑越南盾汇率或维持 22,700 不变, 之后美联储进一步收紧货币政策令美元温和上涨, 或会推高美元兑越南盾的汇率, 到 2018 年第三季度达到 22,800, 到 2018 年第四季度达到 22,900 美元兑印度卢比短期来看, 鉴于经济持续面对各种结构性改革和主要政策变化, 印度的经济增长前景可能仍低于预期因此, 印度央行可能会倾向于保持货币政策宽松, 再次降息 25 个基点, 以遏制近期的增长风险尽管如此, 由于印度卢比继续从其相对有吸引力的进口中获得支持, 其过度疲软并不明显总的来说, 由于美联储在 2018 年或继续逐步加息和提高缩表规模, 印度卢比可能会随着美元走强而走软我们预测美元兑印度卢比汇率在第一季度上涨至 64.50, 第二季度上涨至 65.0, 第三季度上涨至 65.5, 第四季度上涨至第 7 页, 共 12 页

8 美元兑新元在新加坡金管局于 2018 年 4 月召开货币政策会议之前, 鉴于新加坡经济增长强劲反弹, 我们可以预计新元会保持强劲因此, 我们预测美元兑新元汇率到 2018 年第一季度末为 1.34 然而, 值得注意的是, 考虑到新元名义有效汇率一直处于强势地位, 高于目前中性新元名义有效汇率政策范围之预测中点 1%, 市场可能已经对新元强势进行了充分定价此后, 随着美联储进一步收紧货币政策, 美元将在 2018 年下半年温和走强, 美元兑新元汇率在 2018 年第二季度将走高至 1.35, 第三季度走高至 1.37, 第四季度走高至 1.38 全球利率美联储在鲍威尔成功接替耶伦出任美联储主席之后, 我们对美联储 2018 年利率走势之温和前景的看法依然不变, 而我们的基本情况仍然是联邦公开市场委员会或将在 2017 年 12 月日货币政策会议上宣布加息, 此后, 我们预计 2018 年还会加息 3 次, 使 FFTR 达到 2.25% 我们还预期美联储的缩表计划存在延续性缩表已于 2017 年 10 月开始实施, 不过目前效果却不明显, 但随着再投资削减规模的扩大 ( 总体年度缩减规模将从 2017 年第四季度的 300 亿美元增加到 2018 年的 4,200 亿美元, 到 2019 年将达到 6,000 亿美元的稳定状态 ), 缩表影响将很可能会在 2018 年进一步获得牵引力我们预计缩表将持续到 2021 年中美联储的资产负债表规模降至万亿美元由于调整美联储资产负债表在某种程度上可以说是加息的替代品, 所以我们认为缩表的延续性是 2018 年联邦公开市场委员会会议考虑的关键因素之一, 而不是在 3 次加息后继续考虑加息欧洲央行欧洲央行在其备受瞩目的 10 月会议上宣布维持主要政策利率不变, 强调将资产购买计划 2018 年 1 月的截止期限再延长 9 个月, 同时将该计划的每月购买量从目前的 600 亿欧元减半至 300 亿欧元缩减该计划说明欧元区经济正在向好, 不再需要这种积极宽松但延长期限说明实现欧洲央行的通胀目标还有很长一段路要走也就是说, 我们认为这可能是量化宽松计划的最后一次延期 (2018 年 9 月以后净购买量降至零 ), 尤其是在欧元区经济复苏持续并且劳工潜力被吸收的情况下, 特别是当合格欧洲债券变得稀缺时英国央行英国央行 11 月宣布将基准利率从 0.25% 上调至 0.50%, 这是该行 2007 年 7 月以来的首次加息我们认为最新的加息实际上只是扭转了去年的紧急举措, 仍然使整体政策相当宽松看来, 英国央行的做法是为了先启动首次加息, 然后评估市场状况, 之后再考虑下一次加息的时机或着手量化宽松的退出此外, 加息显然是由于其通胀已达到 2% 目标水平 ( 现在已触及 3%) 因此, 我们认为英国央行还会加息两次, 其中一次大约是在明年下半年, 另外一次则是在 2020 年澳洲联储澳洲联储在 2017 年作出的最后一个利率决定是, 将其官方现金利率维持在 1.5% 的历史低点考虑到通胀疲弱, 工资增长缓慢以及家庭债务高企可能会限制家庭支出增长, 我们仍然认为目前不会加息最早将于 2018 年底加息第 8 页, 共 12 页

9 新西兰联储新西兰联储于 11 月宣布将官方现金利率维持在 1.75% 不变, 并在其季度货币政策声明中发布了最新的经济预测虽然做出利率决定并不困难, 但敲定新的经济预测却是新西兰联储代理主席格兰特斯宾塞面临的最艰难任务之一, 因为近期政府变动以及部分关键政策将如何形成缺乏清晰度我们认为, 新西兰联储的货币政策前景并没有改变,2019 年 6 月的隔夜现金利率预测略有上调并不表示预计加息时间会早于预期事实上,2020 年 3 月的 % 隔夜现金利率预测一直保持未变, 而且围绕该预测值的不确定性区间已经被扩大, 这清楚表明利率前景让人担忧的现状日本央行虽然我们 ( 在 2017 年的大部分时间里 ) 一直强调, 现在预期日本央行能够在不久的将来推行正常化 / 削减宽松计划还为时过早, 但由于日本距离 2% 的通胀目标还有很远的距离, 变化可能正在进行并比预期的更早日本央行正常化的阴影现在被刻板成市场心理, 这可能涉及日央行调整收益率曲线控制参数, 同时宣布超宽松性货币政策的延续性日本央行行长黑田东彦的任期将于 2018 年 4 月结束, 他是否能连任现在还悬而未决黑田能够实现连任的唯一方法就是实施安倍晋三的主张, 即继续推行大胆的宽松货币政策如果黑田在实现 2% 的通胀目标之前加大了对某种形式的正常化的偏好, 则我们很可能在短期内 (2018 年第一季度 ) 看到日元复苏, 但这也意味着安倍晋三不太可能再次任命黑田和任命一个像本田悦朗这样的偏宽松候选人一旦公布具体人选, 市场对日本央行的政策预期将恢复到扩张至 2% 亚洲利率中国央行鉴于更为严格的利率环境, 中国央行预计将调整市场利率上调步伐, 以保持市场稳定和信心由于基准 1 年期贷款利率 4.35% 和基准 1 年期存款利率 1.5% 目前都处于纪录低点, 我们预计中国央行到 2018 年初或进行两次 25 个基点的加息, 以强化政府的去杠杆化信息新加坡金管局我们继续认为新加坡金管局可能会在 2018 年 4 月的会议上宣布开始新元名义有效汇率正常化政策 ( 以反映浮动区间的升值斜率 0.5%), 理由是通胀环境较高 ( 由需求拉动 ) 随着 2018 年美联储政策的收紧, 预计 3 个月期 SIBOR 将在 2018 年第二季度末攀升至 1.70%,2018 年末攀升至 1.85% 印度央行尽管由于担心通胀上升, 印度央行在 12 月 6 日政策会议上 ( 以 5 比 1 的投票支持率 ) 维持回购利率在 6% 不变, 但我们认为这些担忧是毫无根据的, 物价走高是由于实施了商品及服务税, 而不是受需求拉动所致目前印度经济增长仍然低于预期, 我们认为印度央行应该会在 2018 年 2 月 6 日至 7 日的下次会议上通过下调 25 个基点的回购利率来暗示其或将实施更为宽松的政策第 9 页, 共 12 页

10 印尼央行在 2018 年通胀压力保持相对稳定, 但上行风险略微上升的情况下, 我们重申我们对印尼央行将在 2018 年大部分时间里保持中性立场的预测, 目前我们仅预测印尼央行或在 2018 年 12 月加息我们认为, 目前的水平和我们预测的仅在明年年底才会发生的一次加息符合我们的通胀预测, 并且仍然受到印尼宏观经济支持韩国央行正如市场普遍预期的那样, 韩国央行在今年 11 月份的最后一次会议上宣布上调其位于历史低点的基准利率我们据此预期韩国央行在 2018 年上半年还将加息 1-2 次货币政策正常化主要是由经济增长复苏驱动, 而通货膨胀尚未成为主要关注的问题因此, 韩国央行并不急于在 2018 年 1 月 18 日的下次会议上进行第二次加息, 若在 2 月加息, 看似会更加合理此外, 韩国央行行长李柱烈的任期将于 2018 年 3 月 31 日结束, 这可能会引致一些政策的不确定性马来西亚央行马来西亚央行表示有可能在今年最后一次货币政策会议上检验其宽松货币政策的程度, 这为 2018 年初将隔夜政策利率上调 25 个基点至 3.25% 开启了大门鉴于经济增长前景看好, 我们不排除马来西亚央行 2018 年或加息两次的可能性泰国央行泰国央行于 2017 年 11 月 8 日宣布维持 1.5% 的政策利率不变展望 2018 年下半年, 泰国央行可能会将政策利率上调至 1.75%, 因为泰国经济将继续扩张并重返潜在的增长趋势, 从而减少实施特别宽松货币政策的需要第 10 页, 共 12 页

11 越南央行越南央行将维持 6.25% 的政策利率, 而越南 2018 年经济增长率预计将达到 6.6% 的官方经济增长率目标由于部分东盟央行可能会在明年开始缓慢提高政策利率, 所以越南央行暂时可能不会启动货币政策利率调降实际 GDP 增长趋势同比增速 (%) 2016 年 2017 年预测 2018 年预测 2017 年第一季度 2017 年第二季度 2017 年第三季度 2017 年第四季度预测 2018 年第一季度预测 2018 年第二季度预测 2018 年第三季度预测 2018 年第四季度预测中国大陆欧元区香港印尼日本马来西亚菲律宾印度新加坡韩国台湾泰国美国 ( 季调后年化季率 ) 资料来源 : CEIC, 大华银行全球经济与市场研究部估算和预测第 11 页, 共 12 页

12 免责声明本文件来源于大华全球经济与市场研究部 ( 研究部 ),2018 年第 1 季度大华银行 ( 中国 ) 有限公司 ( 本行 ) 经授权予以发布大华银行 ( 中国 ) 有限公司对本文所含信息的准确性及完整性不作任何保证也不承担任何法律责任本文件仅供一般参考之用, 研究部和本行不对此承担任何法律责任本文件不构成针对任何投资产品或者保险产品的要约或者要约邀请, 亦不应被视为针对任何投资产品或者保险产品的推荐或建议本文件只是基于研究部所获得的且认为可以依赖之信息 ( 研究部和本行并未对其进行核实 ) 而编制的, 对于本文件及其内容的完整性和正确性, 研究部和本行不作任何陈述或保证研究部和本行不能保证就任何特定目的而言, 本文件内所含信息是准确的充分的及时的或者完整的研究部和本行不应对本文件中所含信息或者观点可能存在的错误瑕疵或遗漏 ( 无论由于何种原因引起 ) 负责, 亦不对您因基于该等信息或者观点而作出的任何决定或行为负责本文件中所含任何观点预测或者针对任何特定事项 ( 包括但不限于国家市场或者公司 ) 未来事件或者表现的具有预测性质的言论并不具有指导性, 并且可能与实际事件或者结果不符过往业绩不代表其未来表现, 不得视为对未来表现的任何承诺或者保证本行及附属机构关联公司董事雇员或客户在本文件所述产品或其相关产品其它金融投资工具或衍生投资产品 ( 产品 ) 中可能享有权益, 包括进行行销交易持有作为造市者行事提供金融或咨询服务, 或在有关产品公开献售中担任经理或联席经理本行及附属机构关联公司董事或雇员也可能与本文件所述的任何产品提供者拥有联盟或合约的关系, 或提供经纪投资理财或金融服务的其它关系未经本行事先书面同意, 本文件及其所含任何信息不得被转发或者以其他方式向任何其他人士提供, 亦不得被用于其它用途另, 本文原文以英文书写, 中文版本为翻译版本且仅供参考第 12 页, 共 12 页

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity