正文 : 1. 关于信贷 : 年末银行贷出意愿减弱, 信贷数据低于预期 12 月信贷总量回落, 供给需求都有一定原因, 需求端部分国企或受到去杠杆压力, 扩张放缓加速偿还, 供给部分居民房贷受到压制, 金融监管趋严叠加银行年末资金贷出意愿减弱年末, 银行由于监管指标考核的压力, 某种程度上压

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琵喻
5 years ago
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1 217 周度报告信贷社融超预期回落,M2 增速创新低 12 月金融数据点评分析员 : 何慧电话 : 邮箱 : hehui@zhqh.com.cn 咨询证号 : Z1142 数据 : 12 月新增人民币贷款 5844 亿元, 前值 112 亿元 12 月新增社融规模 114 亿元, 前值亿元 12 月 M2 同比 8.2%, 增速创历史新低, 前值 9.1% 12 月 M1 同比 11.8%, 前值 12.7% 摘要 : 1. 关于信贷 : 年末银行贷出意愿减弱, 信贷数据低于预期年末, 银行由于监管指标考核的压力, 某种程度上压缩了表内贷款的投放, 导致贷款增量是全年的最低值, 尤其是股份制银行, 受制于各种考核和负债端压力居民中长期贷款和企业中长期贷款的增长仍占主导位置, 而居民中长期贷款的占比进一步提升, 显示居民加杠杆的进程仍在延续, 这也是整个实体经济的复苏的关键但通常情况下, 年初以来信贷的投放速度较快, 贷款利率也有一定程度的上升 2 关于社融: 表内信贷拖累社融, 直接与表外融资相对平稳 12 月社融的下滑主要受表内贷款下滑的拖累表外融资来看, 12 月份委托贷款和信托贷款规模仍然较高, 两者均为四季度以来最高, 但未来随着金融监管政策的密集出台, 尤其是对通道和非标业务的约束, 融资需求或进一步向表内贷款转移直接融资来看, 债券股票融资双双回落年末利率上行致使企业债券融资意愿转弱受到 IPO 审核趋严影响, 股票融资规模回落 3. 关于货币 :M2 增速创新低, 非银存款是主因 M2 同比增速回落, 从信用派生的角度来看, 非银金融机构存款减少是主因金融监管趋严背景下, 居民储蓄与企业流动资金由表外回流表内值得关注的是, 今年 M2 增速明显低于 GDP 名义增速以往 M2 目标的制定是 GDP 增速加上 CPI 加上 2-3 个百分点的资金漏损来制定, 即 M2 一般都是高于 GDP 名义增长, 未来这一思路会有所调整

2 正文 : 1. 关于信贷 : 年末银行贷出意愿减弱, 信贷数据低于预期 12 月信贷总量回落, 供给需求都有一定原因, 需求端部分国企或受到去杠杆压力, 扩张放缓加速偿还, 供给部分居民房贷受到压制, 金融监管趋严叠加银行年末资金贷出意愿减弱年末, 银行由于监管指标考核的压力, 某种程度上压缩了表内贷款的投放, 导致贷款增量是全年的最低值, 尤其是股份制银行, 受制于各种考核和负债端压力,12 月几乎没有新增信贷, 大行也明显弱于去年同期从分项来看, 居民中长期贷款和企业中长期贷款的增长仍占主导位置, 两类贷款加总接近总贷款的增量而居民中长期贷款的占比进一步提升, 显示居民加杠杆的进程仍在延续, 这也是整个实体经济的复苏的关键但年末贷款的压降并不意味融资需求的放缓通常情况下, 年初以来信贷的投放速度较快, 银行也表示各类型贷款需求旺盛而年初以来贷款利率也有一定程度的上升数据 : 新增人民币贷款变动新增人民币贷款短期贷款及票据融资中长期贷款非银行业金融机构贷款数据 : 居民企业部门新增贷款变动居民贷款企业贷款居民贷款 ( 短期 ) 居民贷款 ( 中长期 ) 企业贷款 ( 短期 ) 企业贷款 ( 中长期 ) 票据融资数据 : 居民企业部门新增贷款占比变动居民中长期新增贷款占比 37% 53% 16% 居民短期新增贷款占比 18% 3% -15% 企业中长期新增贷款占比 38% 35% -3% 企业短期新增贷款占比 2% -17% -19%

3 图 1: 新增人民币贷款 ( 亿元 ) 图 2: 短期与中长期贷款规模 ( 亿元 ) 3, 25, 新增人民币贷款 3, 25, 短期贷款及票据融资中长期贷款 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, (5,) 图 3: 居民与企业贷款规模 ( 亿元 ) 图 4: 居民与企业短期中长期贷款规模 ( 亿元 ) 25, 2, 居民贷款非银行业金融机构贷款企业贷款 3, 25, 居民贷款 ( 短期 ) 居民贷款 ( 中长期 ) 企业贷款 ( 短期 ) 企业贷款 ( 中长期 ) 15, 2, 15, 1, 1, 5, 5, (5,) (5,) 图 5: 居民与企业新增贷款占比 (%) 12% 1% 居民中长期新增贷款占比居民短期新增贷款占比企业中长期新增贷款占比企业短期新增贷款占比 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 数据来源 :wind, 中辉期货

4 关于社融 : 表内信贷拖累社融, 直接与表外融资相对平稳 12 月社融的下滑主要受表内贷款下滑的拖累, 其他分项环比来看并没有出现较大幅度收缩表外融资来看, 各项环比均上行, 显示实体融资需求仍强非标环比多增 1838 亿元, 其中委托贷款信托贷款和未贴现承兑汇票环比分别多增 322 亿元 854 亿元和 662 亿元受政策限制, 房地产与城投等持续绕道非标融资, 暗示地产基建相关实体融资需求仍强但值得注意的是,12 月份委托贷款和信托贷款规模仍然较高, 两者均为四季度以来最高, 主因是大资管新规落地前非标增量较多, 银行理财在年末集中冲了一把非标规模随着金融监管政策的密集出台, 尤其是对通道和非标业务的约束, 未来表外委托贷款和信托贷款的增量可能会下滑, 融资需求进一步向表内贷款转移银监会 4 号文将继续严厉打击同业套利和非标通道, 引导资金流向实体经济直接融资来看, 债券股票融资双双回落, 直接融资占比仍低年末利率上行致使企业债券融资意愿转弱,12 月信用债发行利率持续上升造成企业债券融资量下滑但 218 年来看, 随着贷款利率上升, 债券的比价效应改善, 债券发行可能部分恢复受到 IPO 审核趋严影响, 股票融资规模回落, 非金融企业境内股票融资环比同比双双回落, 环比下降 532 亿元数据 : 社会融资规模 ( 表内表外直接 ) 变动当月占比社会融资规模人民币贷款 % 外币贷款 % 表外融资 % 直接融资 % 数据 : 表外融资 ( 委托信托汇票 ) 变动委托贷款信托贷款承兑汇票数据 : 直接融资 ( 企业债券股票融资 ) 变动企业债券融资股票融资图 6: 社会融资规模 ( 亿元 ) 图 7: 社融的结构变化 ( 亿元 ) 4, 35, 3, 25, 社会融资规模 3, 25, 2, 人民币贷款表外融资直接融资 2, 15, 15, 1, 5, 1, 5, (5,)

5 图 8: 表外融资分项 ( 亿元 ) 图 9: 直接融资分项 ( 亿元 ) 15, 委托贷款信托贷款承兑汇票 1, 企业债券融资股票融资 1, 8, 6, 5, 4, 2, (5,) (2,) (1,) (4,) 图 1: 人民币贷款占比 ( 亿元 ) 图 11: 表外融资直接融资分项占比 ( 亿元 ) 人民币贷款 ( 占比 ) 3 2 委托贷款 ( 占比 ) 信托贷款 ( 占比 ) 承兑汇票 ( 占比 ) 企业债券融资 ( 占比 ) 股票融资 ( 占比 ) (1) (2) 3. 关于货币 :M2 增速创新低, 非银存款是主因三大统计口径的货币供应均出现不同程度的回落, 其中 M 同比 3.4%, 回落 2.3 个百分点, 回落幅度最大,M1 和 M2 同比分别为 11.8% 8.2%, 均回落.9 个百分点对比来看,M1 中流通货币在减少, 单位活期存款相对在上升 M2 同比增速回落, 从信用派生的角度来看, 非银金融机构存款减少是主因, 反映银行压缩同业货币债基等多种形式配置, 资金逐渐从非银机构撤回金融监管趋严背景下, 居民储蓄与企业流动资金由表外回流表内, 居民企业存款同比多增, 也符合季节规律 ; 年末财政投放加大力度, 财政存款净减少 1.2 万亿, 处在正常水平值得关注的是, 今年 M2 增速明显低于 GDP 名义增速以往 M2 目标的制定是 GDP 增速加上 CPI 加上 2-3 个百分点的资金漏损来制定, 即 M2 一般都是高于 GDP 名义增长, 未来这一思路会有所调整 217 年,M2 低于 GDP 名义增速是去杠杆的体现, 部分源于压缩了一些资金在金融体系的空转, 尤其是同业资产和同业负债的压缩

6 年来看, 如果信贷投放得到保障, 虽然表外和非标融资受到一定限制, 但外汇占款在人民币汇率稳定的情况下可能相对好于 217 年, 整体看 M2 未必还会大幅下行, 可能 8%-9% 的区间保持稳定数据 : 货币供应 (M,M1,M2) 变动 M M M 数据 : 新增人民币存款及各部分存款 ( 亿元 ) 变动新增人民币存款居民存款企业存款财政存款非银机构存款图 12:M 同比 (%) 图 13:MI 与 M2 同比 ( %) 25 2 M 3 25 M1 M (5) 5 (1) (15) (2) 图 14: 各单位新增人民存款 ( 亿元 ) 4, 居民存款企业存款财政存款非银机构存款 3, 2, 1, (1,) (2,) (3,) 数据来源 :wind, 中辉期货

7 图 15: 居民存款 ( 亿元 ) 图 16: 企业存款 ( 亿元 ) 4, 居民存款 3, 企业存款 3, 2, 2, 1, 1, (1,) (1,) (2,) (2,) 图 17: 财政存款 ( 亿元 ) 图 18: 非银机构存款 ( 亿元 ) 15, 财政存款 25, 非银机构存款 1, 2, 5, 15, (5,) 1, 5, (1,) (5,) (15,) (1,) (2,) (15,) 4 后期货币政策展望货币政策看, 短期加息概率较低,218 年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主央行存贷款基准利率加息需要一定的必要条件, 如经济过热通胀连续数月超过 3% 或者资产泡沫严重, 而当下并不具备这些条件另外, 货币政策一般是滞后的我们认为 218 年货币政策仍以上调公开市场操作利率和定向降准组合为主, 金融去杠杆将延续, 货币政策难以放松备注 : M= 流通中现金 ( 通货发行额 - 金融机构库存现金, 指银行体系以外各个单位的库存现金和居民手持现金 ) M1=M+ 单位活期存款 M2=M1+ 单位定期存款 + 个人的储蓄存款 + 证券公司的客户保证金 M3=M2+ 具有高流动性的证券和其它资产

8 免责声明本报告由中辉期货研发中心编制本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请本报告的信息均来源于公开资料, 中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断, 其次期货投资风险应完全由实际操作者承担除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任本报告仅反映编写分析员的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点不代表中辉期货的立场中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保本报告所载的资料意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断, 可随时更改本报告所指的期货品种的价格价值及投资收入可能会波动中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资, 不存在与客户之间的利害冲突本报告的版权属中辉期货, 除非另有说明, 报告中使用材料的版权亦属中辉期货未经中辉期货事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为中辉期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改所有于本报告中使用的商标服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标服务标记及标识期货有风险, 投资需谨慎! 中辉期货有限公司中辉期货客户服务电话

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