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清慎
5 years ago
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1 宏观研究 218 周度报告量价贡献全年利润, 成本拖累边际减弱 217 工业利润数据分析分析员 : 何慧电话 : 邮箱 : hehui@zhqh.com.cn 咨询证号 : Z112 数据 : 1-12 月份, 规模以上工业企业利润总额同比增长 21.%( 前值 21.9%), 较 216 年加快 12.5 个百分点 ; 其中,12 月份利润同比增长 1.8%( 前值 1.9%) 217 年全国规模以上工业企业实现利润总额亿元,12 月份规模以上工业企业实现利润总额亿元目录 : 1 利润角度 : 量价双重力量推动, 成本拖累边际减弱企业角度 : 国有利润显著改善, 杠杆率明显下降行业角度 : 上游利润大幅改善, 向中下游传导... 3 库存角度 : 增速升至新台阶, 资产负债率延续下行... 5 摘要 : 217 年工业企业利润增速 21.% 高位收官, 较 216 年加快 12.5 个百分点, 是 212 年以来增速最高的一年量价两端对工业企业主营收入与利润总额均有贡献, 同时价格效应的推动效力较为强势而成本则对企业利润产生负面力量, 不过自 217 年月开始边际减弱 217 年各类型企业利润增速均有上行, 国企增幅最为显著,1-12 月增速为 5.1%, 较 216 年大幅上升 38. 个百分点, 这与国企中涵盖更多价格上涨行业的结构性特征有关, 同时国有企业的杠杆率也出现下滑 217 年上游采矿业盈利大幅改善, 拉升了整体工业的利润增速中枢, 部分中下游行业在成本压力下实现行业出清, 行业集中度提升, 承接了上游行业的盈利传导制造业盈利走势因此主导了整体工业的利润增速趋势, 其中较为明显的时期是, 下半年的环保限产使得部分中下游行业环保不达标的小企业生产受限, 实现行业二次出清, 推升行业利润, 使得工业企业利润累计增速再次阶段性上行 217 年产成品库存增速升至新台阶, 资产负债率继续趋势下行企业业绩利润的改善, 是贯穿全年股票结构性行情的主线

2 宏观研究正文 : 1 利润角度 : 量价双重力量推动, 成本拖累边际减弱 217 年工业企业利润增速 21.% 高位收官, 较 216 年加快 12.5 个百分点, 是 212 年以来增速最高的一年量价两端对工业企业主营收入与利润总额均有贡献, 同时价格效应的推动效力较为强势 (1) 销售方面 :217 年主营业务收入同比 11.1%, 较去年的.9% 大幅上升 6.2 个百分点 (2) 总量层面 :217 年工业增加值增速 6.6%, 较 216 年增长.6 个百分点 (3) 价格层面 :217 年 PPI 增速 6.3%, 较 216 年的 -1.% 大幅增长 7.7 个百分点 () 成本方面 :217 年主营业务成本增长 1.8%, 较 216 的.8% 年大幅回升 6 个百分点从产品出厂价格 PPI 和原材料购进价格 PPIRM 数据来看,PPIRM 价格同比增速回升速度全年快于 PPI, 二者之差 (PPI-PPIRM) 在负区域运行, 对企业利润一直产生负面力量, 不过自 217 年月开始二者的差距在缩窄, 为工业企业利润带来一定支撑图 1: 工业利润 (%) 图 2: 主营业务收入与成本 (%) (5) (1) (15) 工业企业利润同比 ( 累计 ) 工业企业利润同比主营业务收入同比 ( 累计 ) 主营业务成本同比 ( 累计 ) 图 3: 工业增加值 (%) 图 : 工业价格 (%) 工业增加值 : 当月同比工业增加值 : 累计同比 PPI 同比 PPIRM 同比 (2) () (6) (8)

3 宏观研究图 5: 主营业务利润率与成本率 (%) 图 6:PPI-PPIRM(%) 主营业务收入利润率主营业务成本率 ( 右轴 ) PPI-PPIRM (2.) (.) (6.) 2 企业角度 : 国有利润显著改善, 杠杆率明显下降 217 年各类型企业利润增速均有上行, 国企增幅最为显著分企业看,1-12 月份国企股份制企业集体外企和私营企业增速分别为 5.1% 23.5% -8.5% 15.8% 11.7%, 与 216 年相比, 国企利润增速大幅上升 38. 个百分点, 股份制企业私营企业和外企分别上升和 3.7 个百分点, 仅集体企业增速下滑.3 个百分点, 由于集体企业规模量级明显较低, 由此从利润增速走势上看, 各类型企业均较为乐观, 另外从改善幅度来看, 国企的利润增幅最为显著, 这与国企中涵盖更多价格上涨行业的结构性特征有关由于国企利润的显著改善, 国有企业的资产负债率也明显下滑, 去杠杆取得一定效果图 7: 各类型企业利润累计增速 (%) 图 8: 国企与民企资产负债率 (%) 12 1 国有企业集体企业股份制企业私营企业外商企业资产负债率 : 国有控股企业资产负债率 : 私营企业 ( 右轴 ) 5 (2) 6 9 () 3 行业角度 : 上游利润大幅改善, 向中下游传导 217 年上游采矿业盈利大幅改善, 拉升了整体工业的利润增速中枢, 部分中下游行业在成本压力下实现行业出清, 行业集中度提升, 承接了上游行业的盈利传导制造业盈利走势因此主导了整体工业的利润增速趋势, 其中较为明显的时期是, 下半年的环保限产使得部分中下游行业环保不达标的小企业生产受限, 实现行业二次出清, 推升行业利润, 使得工业企业利润累计增速再次阶段性上行

4 宏观研究全年来看, 煤炭钢铁化工非金属消费升级类行业如酒饮料精制茶制造业医药制造业计算机电子设备制造业等行业利润改善较为明显过剩产能行业与新兴技术行业利润增速均显著居高三大行业中, 采矿业与制造业累计增速继续小幅下滑, 电热力水的生产供应业继续小幅回升, 年度来看, 采矿业利润增速较去年大幅上升个百分点, 制造业与电热力水的生产供应业分别上升 5.9 和 3.6 个百分点细分行业中, 首先过剩产能行业领域, 煤炭开采黑色金属采矿有色采矿石油加工炼焦化学原料及制品化学纤维制造有色金属冶炼黑色金属冶炼业这些行业今年利润增速明显相对居高,217 年对应的增速分别为 29.5% 3.8% 23.5% 27.%.9% 38.3% 28.6% 与 177.8%, 其中煤炭开采黑色金属采矿有色采矿化学原料及制品化学纤维制造分别较去年大幅上升与 18. 个百分点, 是整体利润上升的主要动力来源 ; 高新技术相关行业在 217 年同样表现亮眼, 通用设备制造专用设备制造计算机通讯业仪器仪表制造利润增速分别为 13.5% 29.3% 22.9% 与 16.8%, 分别较去年上升和 8.6 个百分点, 新兴技术行业在 217 年的改善特征同样不容忽视图 5: 不同行业工业 217 年累计利润 (%) (5) (1) 数据整理 : 中辉期货研发部图 7: 上中下游行业利润累计增速 (%) 图 8: 上中下游行业资产负债率 (%) 采矿业制造业 ( 右轴 ) 电力热力燃气及水的生产和供应业 ( 右轴 ) (1) (2) (3) 资产负债率 : 采矿业资产负债率 : 电力热力燃气及水的生产和供应业资产负债率 : 制造业 (2) ()

5 宏观研究库存角度 : 增速升至新台阶, 资产负债率延续下行 217 年产成品库存增速升至新台阶, 资产负债率继续趋势下行, 财务费用增速明显大幅转升 217 年名义产成品库存增速 8.5%, 延续 216 年开始的补库周期, 较 216 年继续上升 5.3 个百分点, 并在新台阶窄幅震荡, 不过经过 PPI 调整后的实际产成品库存累计增速 2.2%, 虽较 216 年小幅下滑 2. 个百分点, 但企稳的走势也较为明显 217 年受下半年环保限产政策影响, 企业盈利阶段性改善, 使得部分企业出现了一段时期的主动补库存, 打破一般的去库存路径 217 年工业企业资产负债率 55.5%, 较 216 年继续小幅下滑.3 个百分点, 延续四年来的小幅下行趋势图 6: 库存 (%) 图 7: 资产负债率 (%) 2 存货产成品存货 59 资产负债率 (5) 附录 : 工业增加值 PPI 与企业收入利润的关系 : 1 工业增加值 x PPI = 工业总产值 x 工业增加值率 ( 使用去年数值推算 ) 2 工业总产值 = 工业企主营收入 - 库存净去化 ( 体量小可忽略 ) 3 工业企业主营收入 = 工业企主营利润 / 实际的增加值率工业企业营利润 = 工业企利润总额 ± 三大费用投资收益营业外利润等

6 宏观研究免责声明本报告由中辉期货研发中心编制本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用, 不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请本报告的信息均来源于公开资料, 中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断, 其次期货投资风险应完全由实际操作者承担除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任本报告仅反映编写分析员的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点不代表中辉期货的立场中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保本报告所载的资料意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断, 可随时更改本报告所指的期货品种的价格价值及投资收入可能会波动中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资, 不存在与客户之间的利害冲突本报告的版权属中辉期货, 除非另有说明, 报告中使用材料的版权亦属中辉期货未经中辉期货事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为中辉期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改所有于本报告中使用的商标服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标服务标记及标识期货有风险, 投资需谨慎! 中辉期货有限公司中辉期货客户服务电话

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