380 燃料油期货合约与交割规则净价交易 & 保税交割在 2018 年 3 月 26 日上市的 INE SC 原油期货的具有国际平台净价交易保税交割人民币计价的四大特点, 对比而言, 新修改的燃料油合约除暂不引入境外交易者外, 最突出的就是净价交易和保税交割这两大特点所谓净价交易, 即

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予鹭顾
5 years ago
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1 燃料油市场定价机制与 380 期货锚定路径报告要点 : FU1901 上市首日的价格预估 : 与原油期货不同, 燃料油没有期货价格可以参照, 普氏 MOPS 与场外市场报价均不够透明, 且普氏 MOPS 每天只有一个估价, 仅仅是一个价格片段, 但燃料油期货价格却是实时波动的, 直接的价格锚定方法是跟踪 380 掉期价格, 但与 Dubai 掉期类似, 在非新加坡时间该合约的流动性较差, 我们可以通过布伦特原油期货来推出一个理论上的 380 燃料油的掉期价格, 从而大致间接锚定 MOPS 推导公式为 :(M+2 月到期布伦特原油期货 +M 月裂解价差 )*6.35 = M 月新加坡燃料油掉期价格 (6.35 为燃料油的吨桶系数 ) 由于 380 燃料油上市的首行合约为 1901, 我们假设 1901 合约的活跃月份为 11 月, 因为 12 月临近交割月需要提保, 主力合约将逐步切换至 1902, 因此我们需要推出 12 月 380 掉期的价格 (11 月时候掉期的首行 M1 为 12 月合约 ), 对应布伦特原油期货为 1902 合约, 7 月 13 日布伦特 1902 的结算价为美元 / 桶, 而 7 月 13 日新加坡窗口交易收盘后普氏公布的 12 月 380 裂解价差为美元 / 桶, 经过吨桶系数换算之后得出 12 月 380 掉期的价格为美元 / 吨因此我们大致推出 FU1901 合约对应的 MOPS 基准价格大致在美元 / 吨得到掉期价格之后, 我们需要进一步确定在这基础上的升贴水, 我们认为升贴水包含两个部分, 一是新加坡 380FOB 实货价格对 MOPS 的升贴水, 二是从新加坡到上期所交割库形成仓单需要的额外成本, 包括运费港口接卸和仓储费交割费用贸易商利润等首先是新加坡 380 的实货升贴水, 从历史情况来看, 正常的升水幅度为 1~3 美元 / 吨, 但由于近期新加坡燃料油实货基本面趋紧, 近期升水一度达到 4.8 美元 / 吨的历史高位, 由于没有远期的实货升贴水, 我们假设其在未来回归正常的升水幅度即 2 美元 / 吨 ; 第二部分是仓单形成成本, 参考原油期货的交割成本 (2~2.5 美元 / 桶 ) 计算, 这部分的升贴水大致在 12~15 美元 / 吨, 因此考虑两部分的升贴水之后,FU1901 目前所对应的仓单成本大致在美元 / 吨, 交易所 FU1901 合约的上市挂牌价为 2988 元 / 吨, 用汇率折算后为美元 / 吨, 与我们测算的理论仓单成本大致相当研究院原油与商品策略组潘翔能源策略总监兼首席原油研究员 panxiang@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 联系人 : 孙家南沥青与成品油研究员 sunjianan@htfc.com 从业资格号 :F 宋晨阳商品策略研究员 songchenyang@htfc.com 从业资格号 :F 相关研究 : INE 原油期货可交割油种方案解读 INE 原油期货交割库设臵简评乙醇汽油推广与汽油组分变化汽油调和组分与油品升级

380 燃料油期货合约与交割规则净价交易 & 保税交割在 2018 年 3 月 26 日上市的 INE SC 原油期货的具有国际平台净价交易保税交割人民币计价的四大特点, 对比而言, 新修改的燃料油合约除暂不引入境外交易者外, 最突出的就是净价交易和保税交割这两大特点所谓净价交易, 即报价单位为不含税价格, 这一点同 INE SC 原油期货相同,

早于 INE SC 合约如上文所述, 目前亚太地区最主要的燃料油交易集中于新加坡地区, 新加坡普式定价窗口是在北京时间 16:00-16:30, 我国燃料油新合约由于受到国内银行结算系统等问题与原油期货一样, 下午的交易时间错过了普式定价窗口此外相较于同产业链的 INE SC 原油期货 1000 桶的交易单位, 新修改的燃料油合约的的交易单位从旧合约的 50 吨 / 手, 修改为 10 吨

2 380 燃料油期货合约与交割规则净价交易 & 保税交割在 2018 年 3 月 26 日上市的 INE SC 原油期货的具有国际平台净价交易保税交割人民币计价的四大特点, 对比而言, 新修改的燃料油合约除暂不引入境外交易者外, 最突出的就是净价交易和保税交割这两大特点所谓净价交易, 即报价单位为不含税价格, 这一点同 INE SC 原油期货相同, 而保税交割则指的是以燃料油指定交割仓库保税油罐内处于保税监管状态的燃料油作为交割标的物进行期货交割的过程新修改的燃料油合约挂盘合约为半年期连续合约, 而国内原油期货上市为上市两年合约, 前半年为连续合约, 之后为季月合约, 上市合约覆盖时间范围较长但两者相同点在于上市初期均为远月合约从交易时间来看燃料油新合约于国内沥青期货和原油期货相同, 都设有夜盘交易时间, 结束于北京时间 23:00, 早于 INE SC 合约如上文所述, 目前亚太地区最主要的燃料油交易集中于新加坡地区, 新加坡普式定价窗口是在北京时间 16:00-16:30, 我国燃料油新合约由于受到国内银行结算系统等问题与原油期货一样, 下午的交易时间错过了普式定价窗口此外相较于同产业链的 INE SC 原油期货 1000 桶的交易单位, 新修改的燃料油合约的的交易单位从旧合约的 50 吨 / 手, 修改为 10 吨 / 手, 一定程度上降低了投资者的参与门槛, 同时为进一步降低产业客户的持仓成本, 与原油期货一致而交割方面则基本于原油期货的方式基本相同相较于 INE SC 原油 0.2 元 / 桶的仓储费用, 按 7.3 桶吨比折算为 1.46 元 / 吨, 与 380 保税燃料油的 1.4 元 / 吨基本持平但燃料油新合约的最小出入库单位为 1000 吨, 小于原油期货的 20 万桶, 交割门槛相比原油期货更低表 1: 国内原油期货与燃料油期货合约比较合约设计 INE SC 原油 SHFE FU 燃料油合约特点国际平台净价交易保税交割人民币计价净价交易保税交割交易单位 1000 桶 / 手 10 吨 / 手交易时间每周一至周五,09:00-10:15 10:30-11:30 和 13:30-15:00, 连续交易时间, 周一至周五 21:00- 次日 02:30 每周一至周五上午 9:00-11:30,13:30-15:00, 连续交易时间, 周一至周五 21:00-23:00 交易保证金合约价值 7% 合约价值 10% 交易手续费 20 元 / 手成交金额的万分之零点五 / 8

3 涨跌停板涨跌停板幅度为 6% 第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的 12% 涨跌停板幅度为 5% 第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的 10% 上市合约 12 个连续合约 8 个季月合约连续合约数据来源 : 上期所上海能源中心华泰期货研究院表 2: 国内原油期货与保税船燃入库费用对比入库费用 INE SC 原油按 7.3 桶吨比折算 SHFE FU 燃料油入库申报时间入库前 30 天入库前 15 日入库申报费用 1.5 元 / 桶元 / 吨 30 元 / 吨最小入出库单位 20 万桶 146 万吨 1000 吨交割手续费 0.05 元 / 桶元 / 吨 1 元 / 吨交割检验费 0.04 元 / 桶元 / 吨双方商定仓储费 0.2 元 / 桶 1.46 元 / 吨 1.4 元 / 吨入库损耗入出库溢短量 ±2% ±3% 数据来源 : 上期所上海能源中心华泰期货研究院交割库库容与区位分布 2017 年 4 月份, 中国浙江自有贸易区挂牌成立, 由陆域和相关海洋锚地组成, 涵盖三个片区 : 舟山离岛片区平方公里 ( 含舟山港综合保税区区块二 3.02 平方公里 ), 舟山岛北部片区平方公里 ( 含舟山港综合保税区区块一 2.83 平方公里 ), 舟山岛南部片区平方公里主体涵盖宁波 - 舟山港港区主要部分从本次交割库的选择而言, 首批启用的交割库集中于上海与舟山地区, 与舟山自贸区相关配套政策所结合, 贴近国内现货市场, 有利于期现结合, 更好的发挥期货品种服务实体经济的作用具体来看, 中化兴中和洋山港的交割库也是原油期货交割库其中中化兴中位于岙山基地, 临近 800 万方国际石油战略储备库, 其自身总库容达 256 万方, 其中 190 万方保税, 配有包括 30 万吨 25 万吨 ( 兼靠 32 万吨 ) 8 万吨 ( 兼靠 10 万吨 ) 1 万吨和 3000 吨共 5 个码头泊位 INE SC 原油期货核定库容 100 万方, 首批启用 35 万方而本次燃料油合约修改后, 核定库容为 50 万吨, 首批启用 15 万吨上海洋山石油仓储基地位于上海南端的长江河口, 处于中国沿海南北部航线和长江入海口的交汇点, 通过东海大桥北上联接上海芦潮港, 纯商业油品仓储基地一期建有 10 万吨 2000 吨泊位两座, 二期主要扩充港口储罐设施, 三期已建成 15 万吨 1 万吨 / 8

4 5000 吨级泊位三座, 拓展了洋山港油品仓储和转运能力此外港口还建有成品油装车平台, 共 5 个鹤位, 可以实现汽柴油的陆上发货作业国内原油期货核定库容为 30 万, 首批启用 20 万方 ; 新修改的燃料油合约的交割库也位于同一地点, 核定库容和启用库容为 30 万吨和 20 万吨另外一家浙江海洋石油仓储有限公司, 是此前燃料油旧合约的交割库, 该公司从海洋石油化工有限公司分离而成立的, 此前主要承担燃料油仓储和期现结合业务目前该公司拥有可同时靠泊两艘 5000 吨级油轮作业的油码头一座, 最大靠泊吨位为吨级,2017 年 9 月码头获对外启用资质目前储油罐区总储油罐容为 15 万立方米, 相对于中化兴中和洋山油库规模较小, 燃料油新合约核定罐容为 6.7 万吨, 首批启用 5.7 万吨, 除首批启用的 3 家交割库以外, 还有 5 家备用交割库, 这 5 家基本上是老燃料油合约的交割库综合来看, 相较于 INE SC 原油交割库覆盖全国沿海主要港口, 燃料油新合约首批交割库主要位于浙江舟山地区在前文中我们分析过, 目前中国保税加油的主力集中在舟山保税区, 全国具有保税加油资质的 10 家单位在浙江交割库辐射范围内均有开展业务, 相对于原油期货来说, 买方异地仓单的处臵成本要小得多燃料油合约定价机制国际燃料油市场计价基准主要基于船用规格, 交易活跃的作价方式遍布全球最主要的几个资源地和消费地 (1) 鹿特丹 :Platts Rotterdam Barges (2) 美湾 :Platts USGC 3.0% No.6 (3) 地中海 :MOP MED (Mean of Platts Mediterranean) (4) 中东 :MOP AG (Mean of Platts Arab Gulf) (5) 远东 :MOPS (Mean of Platts Singapore) 目前我国保税船用燃料油计价方式是 : 新加坡 MOPS 380CST 价格 + 升贴水普氏新加坡估价占整体价格的 96-97%, 比重很高 ; 升贴水占整体价格不到 4%, 各船供公司的报价各不相同在自身的定价机制缺失的情况下, 我国对新加坡船用燃料油价格的影响间接且微弱新加坡普氏定价机制 : MOPS 的全文是 Mean Of Platts Singapore, 该价格通常是普氏公司按照普氏窗口的纸货和实货报价成交情况来定下一个独立于其它公司的价格, 公布于 PLATT S ASIA PACIFIC AREA GULF MARKETSCAN, 以供市场的参考普氏公开市场是指每天 16:00-16:30 在普氏公开报价系统 (PAGE190) 上进行公开现货交易的市场燃料油是其中的一个品种 / 8

5 该市场的运作是由十几个准入的市场参与者包括各大石油公司 (Shell BP) 和各大贸易商 (Glencore Vitol 等 ), 在公开市场报价该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割, 而主要是为了形成一个透明的市场价格目前, 普氏公开市场每年的交易量大约在 600 万万吨左右值得注意的是, 普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格, 而是 15 天后交货的价格因为根据亚洲地区的贸易习惯, 大多数公司都倾向于提前买货, 而卖方也倾向于提前卖货, 因此大多数的实货交割都集中在未来天这个时间段上新加坡燃料油纸货市场是一个典型的场外 (OTC) 市场, 主要交易均通过大型经纪商和做市商完成经纪商或做市商在撮合完成买卖双方的交易后, 会将各项交易细节发送给洲际交易所清算所 (ICE Clear) 芝加哥交易所场外交易系统(CME ClearPort) 新加坡交易所亚洲清算所 (SGX AsiaClear) 等平台进行清算, 其中新交所的清算量占据了所有燃料油交易 80% 交易双方则必须在这些集中清算机构开立账户缴纳保证金并配合监管目前, 新加坡燃料油市场的主要参与者有石油公司贸易商经纪商金融机构投资基金等, 年成交规模超过 4 亿吨, 投机交易大于保值交易新加坡燃料油纸货市场中的交易产品十分丰富, 其中包括 180cst 和 380cst 燃料油月均价合约 (Monthly Average) 鹿特丹燃料油对布伦特原油的裂解价差(Crack Spread) 鹿特丹燃料油对新加坡 180CST 燃料油的东西方价差 (East- West 180 Spread) 新加坡燃料油 180CST 对 380CST 的粘度价差 (Viscosity Spread) 380 燃料油期货的价格锚定路径与原油期货不同, 燃料油没有期货价格可以参照, 普氏 MOPS 与场外市场报价均不够透明, 且普氏 MOPS 每天只有一个估价, 仅仅是一个价格片段, 但燃料油期货价格却是实时波动的, 一个方法是直接跟踪 380 掉期价格, 但与 Dubai 掉期类似, 在非新加坡时间该合约的流动性较弱, 我们可以通过布伦特原油期货来推出一个理论上的 380 燃料油的掉期价格, 从而大致间接锚定 MOPS 推导公式为 :(M+2 月到期布伦特原油期货 +M 月裂解价差 )*6.35 = M 月新加坡燃料油掉期价格 (6.35 为 380 的吨桶系数 ) 由于 380 燃料油上市的首行合约为 1901, 我们假设 1901 合约的活跃月份为 11 月, 因为 12 月临近交割月需要提保, 主力合约将逐步切换至 1902, 因此我们需要推出 12 月 380 掉期的价格 (11 月时候掉期的 M1 为 12 月合约 ), 对应布伦特原油期货为 1902 合约,7 月 13 日布伦特 1902 的结算价为美元 / 桶, 而 7 月 13 日新加坡窗口交易收盘后普氏公布的 12 月 380 裂解价差为美元 / 桶, 经过吨桶系数换算之后得出 12 月 380 掉期的价格为美元 / 吨 / 8

6 因此我们大致推出 FU1901 合约对应的 MOPS 价格大致在美元 / 吨得到掉期价格之后, 我们需要进一步确定在这基础上的升贴水, 我们认为升贴水包含两个部分, 一是新加坡 380FOB 实货价格对 MOPS 的升贴水, 二是从新加坡到上期所交割库形成仓单需要的额外成本, 包括运费港口接卸和仓储费交割费用贸易商利润等首先是新加坡 380 的实货升贴水, 从历史情况来看, 正常的升水幅度为 1~3 美元 / 吨, 但由于近期新加坡燃料油实货基本面趋紧, 近期升水一度达到 4.8 美元 / 吨的历史高位, 由于没有远期的实货升贴水, 我们假设其在未来回归正常的升水幅度即 2 美元 / 吨 ; 第二部分是仓单形成成本, 参考原油期货的交割成本 (2~2.5 美元 / 桶 ) 计算, 这部分的升贴水大致在 12~15 美元 / 吨, 因此考虑两部分的升贴水之后,FU1901 目前所对应的仓单成本大致在美元 / 吨, 交易所的上市挂牌价为 2988 元 / 吨, 用汇率折算后为美元 / 吨, 与我们测算的理论仓单成本大致相当近期燃料油市场表现强势近期新加坡燃料油市场结构性偏强, 主要受供应偏紧的影响, 据 IES 数据, 新加坡重质燃油库存降至 1700 万桶附近, 创年内新低, 且为 5 年历史同期最低水平新加坡 FOB 对 MOPS 升贴水拉大近 5 美元 / 吨,180CST 对 Dubai 裂解价差缩窄至美元 / 桶, 创年内新高, CST 粘度价差也跌至今年以来低位 8 美元 / 吨, 在整体 HSFO 市场偏强的环境下,380 显得更为坚挺新加坡燃料油价格偏强主要原因是从 5 月份以来, 欧洲运往亚太的套利船货资源偏少而近期作为燃料油净出口国的沙特由于夏季发电需求增加,7 月份在欧洲市场采购了 150~200 万吨的 HSFO, 尽管近期新加坡燃料油市场偏强, 但由于东西方价差扩大不明显, 套利船货数量并未增加, 在近期燃料油市场供需偏紧的背景下预计 380 价格相对原油与其他成品油依然会表现相对强势图 1: 新加坡重质燃油库存单位 : 千桶图 2:180CST 对 Dubai 裂解价差单位 : 美元 / 桶年范围年平均 180CST 对 Dubai 裂解价差 / / / / / / 月 2 月 3 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月数据来源 :IES 华泰期货研究院 -7-8 数据来源 :PVM 华泰期货研究院 / 8

7 图 3: 燃料油粘度价差单位 : 美元 / 吨图 4:180CST 东西价差单位 : 美元 / 吨 CST 粘度价差 / / / / / /05 数据来源 :PVM 华泰期货研究院 180CST 东西价差 / / / / / /05 数据来源 :PVM 华泰期货研究院 / 8

8 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 2018 版权所有并保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 20 层 29 层 04 单元电话 : 网址 : / 8

华泰期货原油日报市场要闻与重要数据 OPEC2 月份产量继续下滑 1. WTI 4 月原油期货收涨 0.35 美元, 涨幅 0.60%, 报美元 / 桶 ; 布伦特 5 月原油期货收跌 0.32 美元, 跌幅 0.47%, 报美元 / 桶 ;

华泰期货原油日报市场要闻与重要数据 OPEC2 月份产量继续下滑 1. WTI 4 月原油期货收涨 0.35 美元, 涨幅 0.60%, 报美元 / 桶 ; 布伦特 5 月原油期货收跌 0.32 美元, 跌幅 0.47%, 报美元 / 桶 ; 9-- 市场要闻与重要数据 OPEC 月份产量继续下滑. WTI 月原油期货收涨. 美元, 涨幅.%, 报. 美元 / 桶 ; 布伦特月原油期货收跌. 美元, 跌幅.7%, 报 7. 美元 / 桶 ; 上期所原油期货主力合约 SC9 夜盘收涨.%, 报.9 元人民币 ;NYMEX 月汽油期货收报.9 美元 / 加仑 ; NYMEX 月取暖油期货收报.99 美元 / 加仑. OPEC 月报 : 敦促原油产国今年不要重返供应过剩