一. 经营分析桑德环境目前主要由固废水务环卫和再生资源四大板块业务组成, 以打造一流的综合环境服务商截止 2016 年年中报, 公司综合毛利率为 29.78%, 净利率为 13.40%, 营业收入同比增长 39.37%, 净利润同比增长 15.70% 其中固废业务( 固废处理与环保设备 )

Size: px

Start display at page:

Download "一. 经营分析桑德环境目前主要由固废水务环卫和再生资源四大板块业务组成, 以打造一流的综合环境服务商截止 2016 年年中报, 公司综合毛利率为 29.78%, 净利率为 13.40%, 营业收入同比增长 39.37%, 净利润同比增长 15.70% 其中固废业务( 固废处理与环保设备 )"

豆童
5 years ago
Views:

1 环保破局者启迪桑德转型之路业绩催化在宏观经济增长下降环境问题突出的大背景下, 结合 PPP 的加速落地, 十三五期间环保行业加速发展概率较大, 而子行业里环卫领域市场化程度较低, 在市场化趋势下, 成长空间最大, 成长速度最快环保行业将进入整合与集中阶段, 细分领域将出现龙头企业其中环卫运营服务成长空间最大发展速度最快, 是规模效应发挥优势的行业领域从启迪桑德今年管理层发展思路看, 效仿美国 WM 公司, 集中发展环卫一体化, 在逆周期通过外延并购, 布局全国从而发挥规模效应, 降低公司运营成本, 提高公司品牌效应和市场地位业务整合 : 公司以环卫一体化为中心, 整合原有的环卫工程施工固废垃圾焚烧发电和环卫设备制造和服务等业务, 打通环卫设备制造环卫运营垃圾回收固废施工与处理完整的产业链, 并在环卫运营环卫设备制造和再生资源处理等高毛利率业务发力, 提升公司综合毛利率水平股价催化机构增持 : 公司目前机构持仓接近历史底部, 股东人数大幅下降, 市场认为公司主营固废处理垃圾焚烧面临成长瓶颈, 而将主流的一填一烧方式转换为填埋加再生的方式难度较大, 目前 28 倍静态估值和动态 23 倍的估值充分反映悲观预期, 未来机构增持将催化股价上涨定增通过 : 公司调整定增方案, 加大了定增通过的概率, 公司一系列并购和资本运作动作, 给投资者带来想象空间, 后期清华系的资产注入预期等都可能催化股价上涨 PPP 模式加速 :2016 年算 PPP 模式的元年, 未来随着基建加速,PPP 项目的规模和速度亦超今年, 公司有望携 PPP 概念催化股价上涨核心优势固废领域绝对龙头 : 公司是唯一具有固废全产业链的公司, 七度入选年度固废十大影响力企业, 具有品牌效应, 清华入股后从民营变为国营, 有助于巩固行业龙头地位, 增强公司在政府招投标中的优势大战略, 大格局 : 公司依托固废业务优势, 发展环卫一体化, 改变固废处理一填一烧的方式, 环卫做入口, 大力发展再生资源和固废处理衍生业务, 构建综合环保平台, 学习 WM 模式, 成长为千亿级别的环保公司资金优势和技术优势 : 公司掌握百项技术专利, 在 160 余项环保大型工程中积累了丰富的经验, 公司的垃圾的终极解决方案生活垃圾末端干湿分类 + 干式厌氧 + 热解气化国内领先, 国际一流清华控股提供公司外延并购资金, 公司其他短融能力保证了运营资本的要求

2 一. 经营分析桑德环境目前主要由固废水务环卫和再生资源四大板块业务组成, 以打造一流的综合环境服务商截止 2016 年年中报, 公司综合毛利率为 29.78%, 净利率为 13.40%, 营业收入同比增长 39.37%, 净利润同比增长 15.70% 其中固废业务( 固废处理与环保设备 ) 和环卫业务增长迅速, 市政工程业务有所缩减, 前者为公司的新增长点 1.1 业务融合, 渐向环保综合商发展公司从最初的市政工程和污水处理两轮发展, 逐步发展为固废水务环卫和再生资源四大板块共存的业务结构具体来看, 水务板块整体营业情况呈现较为稳定的发展态势 ; 传统的市政固废工程施工业务有所收缩, 但固废处理业务发展迅速, 主要因为收购公司和原公司并表所致 ; 环保设备业务发展较快, 且有望保持增长态势 ; 环卫业务是公司重点发展的业务, 后期将提供新的业绩增长空间

1.2 固废互联环卫, 大有可为公司创新提出打破焚烧发电作为固废末端处理的传统盈利模式, 打造环卫业务作为固废处理的关键入口, 使垃圾焚烧发电废弃物再生利用电子废弃物拆解等业务有效展开由于环卫业务主要是公共卫生保洁和垃圾清运工作, 技术门槛低, 市场分散, 水平分化, 启迪桑德旨在提升行业集中度, 发挥规模效应,

3 1.2 固废互联环卫, 大有可为公司创新提出打破焚烧发电作为固废末端处理的传统盈利模式, 打造环卫业务作为固废处理的关键入口, 使垃圾焚烧发电废弃物再生利用电子废弃物拆解等业务有效展开由于环卫业务主要是公共卫生保洁和垃圾清运工作, 技术门槛低, 市场分散, 水平分化, 启迪桑德旨在提升行业集中度, 发挥规模效应, 因此在经济下行周期, 跑马圈地, 加速并购是其发展环卫业务的主要手段按照 2015 年全国城市道路清扫面积亿平方米, 行业平均道路清扫价格在 8-12 元 / 平方米, 假设按照 10 元 / 平方米来计算, 每年全国城市道路清扫市场空间在 730 亿元按照道路清扫占总环卫市场 70% 的比例估算, 全国环卫市场每年运营规模上千亿元

4 而十三五期间, 对环境保护提出更高要求, 城市环卫市场空间随城镇化机械化和市场自由化的加速将进一步扩大在固废领域, 启迪桑德是我国固废处理设备制造的龙头企业, 在从设计到运营全产业链布局, 而公司未来将以环卫为入口, 改变固废处理一味填埋和焚烧的处理方式, 增加固废回收再利用比例, 拓展电子废弃物拆解工业废弃物提炼等业务复杂度高生态衍生强固废处理增速加快市场空间大目前我国固废处理行业具有市场价值增长空间大增速加快生态衍生性强等特点, 同时行业分散, 区域保护性强, 市场上未形成全国性固废处理龙头企业, 但纵观发达国家, 都存在上千亿规模的固废处理龙头企业, 未来我国成长出该行业上千亿规模企业是大势所趋据年中国固废处理行业市场前瞻与投资战略规划分析报

告固废产业投资年复合增长率约 30% 对启迪桑德而言, 目前面临局势是 : 固废焚烧发电逐渐步入成熟期, 公司难以进行跑马圈地 ; 该领域竞争激烈, 极度分散, 公司布局环卫入口和再生资源末端处置是前瞻布局也是无奈之举随着土十条的颁布, 固废填埋成本进一步上升, 在固废处置中, 填埋方式将逐渐弱化, 预期在十三五期间, 焚烧处置步入稳定期, 填埋处置弱化, 再生回收利用将加速发展

5 告固废产业投资年复合增长率约 30% 对启迪桑德而言, 目前面临局势是 : 固废焚烧发电逐渐步入成熟期, 公司难以进行跑马圈地 ; 该领域竞争激烈, 极度分散, 公司布局环卫入口和再生资源末端处置是前瞻布局也是无奈之举随着土十条的颁布, 固废填埋成本进一步上升, 在固废处置中, 填埋方式将逐渐弱化, 预期在十三五期间, 焚烧处置步入稳定期, 填埋处置弱化, 再生回收利用将加速发展因此公司在环卫固废处理再生资源的体系顺理成章 : 技术研发设备制造环卫一体化清扫运输分类运营入口焚烧发电卫生填埋再生回收电子拆解金属回收工程建设固废处理启迪桑德近一年来连续 12 宗收购, 绝大部分收购的是再生资源公司, 目前再生资源处理能力达到 2020 万台 / 年,2015 年 6 月上线易再生网, 搭建再生资源全产业链的 O2O 平台 ; 对个人用户而言上线了桑德回收联盟 APP

1.3 公司订单情况回顾环卫业务 : 从公司公告中整理出,2016 年环卫项目新增 14 个, 上半年新增 7 个,2015 年环卫项目新增 22 个, 最近券商研究报告中表明截止 2016 年年中, 在手环卫订单 120 个, 运营约 90 个, 较 2015 年运营 32 个增长明显, 遍布全国 16 个省级单位, 从目前估算 2016 年全年环卫业务项目新增量大概率超出预期,

即通过环卫一体化业务参与整个垃圾收运环节, 实现垃圾收运与再生资源回收渠道整合, 同时利用深入到小区的垃圾收运渠道, 建立起垃圾分类清扫运输和终端处理一体化的渠道, 采用专业化市场化运营管理模式, 逐步建立城乡环卫一体化运营模式, 电子废弃物回收利用业务的未来协同效应体现, 预期在未来实现环卫与再生资源业务协同合作, 使公司增加新的盈利增长点 2015 年上半年, 公司的战略转型初现成效,

6 1.3 公司订单情况回顾环卫业务 : 从公司公告中整理出,2016 年环卫项目新增 14 个, 上半年新增 7 个,2015 年环卫项目新增 22 个, 最近券商研究报告中表明截止 2016 年年中, 在手环卫订单 120 个, 运营约 90 个, 较 2015 年运营 32 个增长明显, 遍布全国 16 个省级单位, 从目前估算 2016 年全年环卫业务项目新增量大概率超出预期, 预期总在手项目可达 160 个左右公司管理层经营报告关于环卫服务业务概述 2016 年半年报 2015 年年报 2015 年半年报公司以传统环卫服务为依托, 利用互联网以及云计算等相关科技手段, 构建以环卫运营为核心的产业链, 形成基层环卫运营城市生活垃圾分类再生资源回收依托环卫运营的广告环境大数据服务及其增值服务融为一体的环卫产业群公司已积极布局环卫领域, 即通过环卫一体化业务参与整个垃圾收运环节, 实现垃圾收运与再生资源回收渠道整合, 同时利用深入到小区的垃圾收运渠道, 建立起垃圾分类清扫运输和终端处理一体化的渠道, 采用专业化市场化运营管理模式, 逐步建立城乡环卫一体化运营模式, 电子废弃物回收利用业务的未来协同效应体现, 预期在未来实现环卫与再生资源业务协同合作, 使公司增加新的盈利增长点 2015 年上半年, 公司的战略转型初现成效, 从业务领域讲, 传统的固废水务板块业务保持了持续增长外, 公司在环卫再生资源两大业务板块也取得积极进展, 初步呈现四大业务板块齐头并进快速发展的良好局面, 公司积极通过现有营销渠道和客户资源拓展环卫业务, 上半年共签署环卫类特许经营协议及委托运营协议 7 项, 环卫运营规模迅速增长 ; 同时, 公司致力于推广智慧环卫, 并在环卫运营项目中进行应用 2014 年公司正式进入环卫一体化领域, 目前在河北宁晋山东青岛湖北宜昌湖南邵阳湖南郴

7 年报州安徽淮上区山东郯城安徽亳州辽宁营口河北保定湖南攸县湖北咸宁河北张家口河南新乡等区域实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局, 公司并购的深圳丰采环卫业务分布包括深圳市主要区域, 目前公司已取得的环卫清运项目年合约额约为 3 亿元左右 ; 并为今后运营收入大规模增长奠定了良好基础 ; 日期环卫项目合同年收入 ( 万 ) 2016 年 12 月山东淄博市博山区城乡环卫一体化特许经营协议年 12 月河南省新野县城区环卫市场化服务项目特许经营年 12 月河北省献县环卫一体化项目年 11 月内蒙古通辽市科尔沁区镇村生活垃圾综合整治项目年 10 月山东济南市环境科技产业园项目 2016 年 10 月内蒙古通辽市科尔沁区城乡环卫一体化项目年 09 月重庆忠县环卫一体化项目 PPP 模式 2016 年 06 月黑龙江兰西县环卫一体化项目 2016 年 06 月内蒙古乌海海勃湾城乡环卫一体化 PPP 项目特许经营 2016 年 06 月内蒙古察右后旗环卫一体化项目 2016 年 05 月安徽省蚌埠市市容环卫市场化项目年 04 月广东省肇庆市鼎湖区环卫一体化项目 2016 年 03 月山西省盐湖区乡村环卫一体化项目特许经营协议年 01 月辽宁省海城市环卫一体化 PPP 项目年 11 月河北省巨鹿县城乡环卫一体化项目特许经营协议 2015 年 11 月山东省日照市岚山区城乡环卫一体化项目 2015 年 08 月河北省玉田县城乡环卫一体化 2015 年 07 月山东省禹城市中心城区环卫项目特许经营协议 2015 年 07 月湖南省新邵县生活垃圾收集转运系统项目特许经营 2015 年 05 月河北省保定市环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目 2015 年 04 月江苏省苏州市吴中区太湖新城永旺片区环卫运营项目年 04 月江苏苏州环卫项目 2015 年 04 月湖北省宜昌市西陵区环卫一体化项目 2015 年 03 月江苏洪泽县垃圾中转站 2015 年 02 月湖南省永兴县环卫项目 2015 年 02 月吉林省火车站环卫项目 2015 年 02 月辽宁抚顺乡镇垃圾中转项目 2015 年 02 月安徽毫州产业园环卫项目 2015 年 02 月山东省青岛平度市主城区环卫项目 2015 年 02 月山东省滨州无棣县环卫一体化项目 2015 年 02 月山东省济宁鱼台县环卫项目 2015 年 02 月山东省临沂郯城县四个乡镇环卫一体化项目 2015 年 02 月湖南省攸县环卫项目 2015 年 02 月辽宁省营口经济技术开发区环卫化项目 2015 年 02 月河北省宁晋县城乡环卫一体化采购项目

8 2015 年 01 月云南省楚雄市生活垃圾处理特许经营协议 2014 年 07 月辽宁省营口经济技术开发区生活垃圾处理特许经营 2014 年 03 月河北省迁安市城乡垃圾清运项目特许经营协议固废处理 : 垃圾焚烧依然是公司固废处理业务的主要构成, 随着土十条的颁布, 垃圾填埋的成本逐步上升, 我国垃圾焚烧的比例不到 30%, 未来垃圾焚烧和资源再生回收的比例将逐步提高公司管理层经营报告关于固废处理业务概述 2016 年半年报 2015 年年报 2015 年半年报 2014 年年报公司在传统固废处置业务环保设备研发制造以及水务投资运营业务领域保持了持续增长 ; 同时公司积极布局的城乡环卫一体化再生资源循环利用两大新兴业务板块, 新兴业务板块营业收入呈现快速增长态势, 公司通过收购几个较大规模的再生资源回收利用项目, 实施公司在再生资源回收利用领域的业务布局公司固废市场拓展业绩显著, 取得 8 项环保生活垃圾餐厨垃圾处理固废项目, 截止目前签约在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力吨 / 天, 餐厨畜禽粪便等在内有机废物总规模超过 4000 吨 / 天 ; 公司通过新设立及收购兼并再生资源类企业 9 家, 目前, 从事再生资源类企业共计 18 家, 公司在再生资源领域的家电拆解业务布局已初具规模, 餐厨和家电拆解已成为国内该领域规模最大的投资运营商公司继续加大固废各细分领域投资及市场开拓, 报告期内, 公司签订生活垃圾焚烧发电类特许经营协议 4 项生活垃圾收集转运系统特许经营协议 1 项, 通过并购方式获得生活垃圾处理项目两项 ; 公司在风险可控的情况下积极推进项目建设, 加强项目建设整体节奏把控, 为固废处理设施尽快进入运营阶段创造良好条件公司作为新一代综合环境服务商, 目前在固体废弃物处置业务领域经营涉及细分业务包括 : 固体废弃物处置项目投资建设以及运营, 公司从事固废业务从最初的项目 EPC 类业务逐步拓展至目前的 EPC 以及 BOT 业务并行, 公司固体处置项目从设计采购投资建设设备集成安装调试以及后期运营维护均实施了全过程精细化管理, 严格检验各项投资建设指标的总体控制与管理, 顺利完成了报告期内固废投资项目的建设计划公司最新报告透露, 固废处理项目累计再生订单超过百亿, 垃圾日处理能力约吨 / 日, 建成后产能占全国垃圾处理能力的 10% 左右, 极具市场影响力日期固废处理项目投资额 ( 亿 ) 吨 / 日 2016 年 12 月齐齐哈尔市城区污泥处置工程项目年 11 月晋宁县生物质资源化利用处理特许经营权协议年 09 月鄱阳县生活垃圾卫生填埋场 PPP 项目特许经营协议年 09 月白城市洮北区垃圾焚烧发电厂 BOT 特许经营项目年 07 月拉萨餐厨废弃物资源化利用无害化处理特许经营年 05 月赣州餐厨废弃物资源化利用无害化处理特许经营年 03 月运城市盐湖区生活垃圾焚烧发电项目特许经营年 03 月海城市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议

9 2016 年 01 月溆浦县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议年 09 月天门市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议年 07 月新邵县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议年 06 月兰陵县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议年 04 月河南尉氏县生活垃圾焚烧发电 PPP 项目特许经营年 01 月楚雄市生活垃圾处理特许经营协议年 01 月鸡西市生态环保园区项目垃圾焚烧发电年 01 月鸡西市生态环保园区项目餐厨垃圾处理年 12 月镇平县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议年 09 月衡阳市餐厨废弃物资源化利用无害化处理项目年 07 月安徽省亳州市生活垃圾焚烧发电厂年 07 月咸阳市城区餐厨弃物资源化利用无害化处理特许年 07 月成武县生活垃圾焚烧发电 BOT 项目特许经营协议年 06 月营口经济技术开发区生活垃圾处理特许经营协议年 03 月迁安市城乡垃圾清运焚烧一体化 BOT 项目特许经营年 01 月河北魏县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议再生资源 : 公司 2014 年开始加速布局再生资源业务,2015 年 6 月再生资源 020 平台易再生网上下, 全年并购 9 类再生资源企业,2016 年半年又并购和新建子公司的方式, 加大对再生资源领域的投资力度公司管理层经营报告再生资源业务概述 2016 年半年报 2015 年年报 2015 年半年报 2014 年年报公司通过整合再生资源业务, 将公司下属再生资源类子公司股权划转给桑德 ( 天津 ) 再生资源投资控股有限公司, 形成再生资源的业务管理平台, 同时, 公司继续加大对再生资源领域的投资力度, 通过并购湖北东江环保有限公司靖远市东江环保技术有限公司森蓝环保 ( 上海 ) 有限公司 100% 的股权, 收购分立后的厦门绿洲环保产业股份有限公司 100% 股权, 通过上述收购, 大幅提升公司废旧家电电子产品拆解能力通过打通再生资源产业链条, 加快线路板回收中心加工中心建设, 利用电子废弃产品提取贵金属等高附加值加工产品, 提高资源综合利用效率公司通过新设立及收购兼并再生资源类企业 9 家, 目前从事再生资源类企业共计 18 家, 公司在再生资源领域的家电拆解业务布局已初具规模, 餐厨和家电拆解已成为国内该领域规模最大的投资运营商公司在互联网环卫, 再生资源网络布局建设方面也做了大量工作,2015 年 6 月 5 日, 公司再生资源 O2O 项目的线上平台易再生网正式上线并提供相关服务, 意味着桑德环境互联网 + 环保模式的正式开启公司积极开拓再生资源回收利用领域业务, 公司通过收购再生资源回收利用项目, 实施公司在再生资源回收利用领域的业务布局但由于废弃物资源化产品的价格受金属价格波动的影响较大, 以及并购初期的产能提升过程, 一定程度上对该类子行业的经营业绩产生影响报告期内, 公司通过股权收购的方式使得公司在再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升, 适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势

公司 4 月一次性并购了湖北东江环保清远东江环保森蓝环保 ( 上海 ) 和分立后厦门绿洲环保结合 2015 年年报, 目前公司总共有 18 家专职从事再生资源回收业务的子公司, 总投资额近 16 亿, 再生资源处理能力达 2020 万台 / 年, 具备行业龙头基因同时公司上行易再生网和桑德回收联盟等互联网再生资源回收平台参控股公司股权比例投资额 ( 万 )

10 公司 4 月一次性并购了湖北东江环保清远东江环保森蓝环保 ( 上海 ) 和分立后厦门绿洲环保结合 2015 年年报, 目前公司总共有 18 家专职从事再生资源回收业务的子公司, 总投资额近 16 亿, 再生资源处理能力达 2020 万台 / 年, 具备行业龙头基因同时公司上行易再生网和桑德回收联盟等互联网再生资源回收平台参控股公司股权比例投资额 ( 万 ) 南通桑德森蓝环保科技有限公司 55% 5700 哈尔滨群勤环保技术服务有限公司 65% 5200 襄阳楚德再生资源科技有限公司 51% 2550 咸宁兴源物质再生利用有限公司 80% 河南艾瑞环保科技有限公司 100% 3600 桑德 ( 天津 ) 再生资源投资控股有限公司 100% 2000 湖北桑德环保有限公司 70% 2100 邢台恒亿再生资源回收有限公司 60% 湖南桑德再生资源有限公司 100% 800 通辽华通环保有限责任公司 100% 河南恒昌贵金属有限公司 90% 攸县桑德再生资源有限公司 100% 河北万忠废旧材料回收有限公司 75% 7950 湖南同力电子废弃物回收拆解利用有限公司 70% 湖北东江环保有限公司 100% 7950 清远东江环保技术有限公司 100% 森蓝环保 ( 上海 ) 有限公司 100% 厦门绿洲环保产业股份有限公司 100% 业绩增长的核心逻辑行业风口 : 环保行业发展始于 2007 年, 而在 2016 年的 PPP 模式下

11 和全国各地环境问题引起公众关注的背景下, 十三五期间环保行业加速发展概率较大, 而子行业里环卫领域市场化程度较低, 在市场化趋势下, 成长空间最大, 成长速度最快规模效应 : 环保各子行业中, 容易诞生千亿市值的大公司往往是环卫固废领域, 从启迪桑德今年管理层发展思路看, 效仿美国 WM 公司, 集中发展环卫一体化, 在逆周期通过外延并购, 布局全国从而发挥规模效应, 降低公司运营成本, 提高公司品牌效应和市场地位业务整合 : 公司以环卫一体化为中心, 整合原有的环卫工程施工固废垃圾焚烧发电和环卫设备制造和服务等业务, 打通环卫设备制造环卫运营垃圾回收固废施工与处理完整的产业链, 并在环卫运营环卫设备制造和再生资源处理等高毛利率业务发力, 提升公司综合毛利率水平二. 事件分析 2.1 定向增发公司拟以元 / 股非公开发行 1.67 亿股, 其中收购人启迪投资认购 5841 万股启迪绿源认购 1706 万股, 西藏清控认购 520 万股, 金信灏海认购 1562 万股, 认购完成后收购人及其一致行动人持有启迪桑德 34.1% 的股份, 承诺 3 年内不转让本次认购股份, 豁免了要约收购, 对此收购目的公司解释如下 :

非公开发行方案中显示募集总额 464950 万, 资金用途如下 : 项目投资额 ( 亿 ) 募投资金 ( 亿 ) 环卫一体化平台及服务网络建设项目 59.17 10.49 湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目 9.89 9.8 垃圾焚烧发电项目 11.76 6.2 餐厨垃圾处理项目 5.97 3.2 补充流动资金 11.

12 非公开发行方案中显示募集总额万, 资金用途如下 : 项目投资额 ( 亿 ) 募投资金 ( 亿 ) 环卫一体化平台及服务网络建设项目湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目垃圾焚烧发电项目餐厨垃圾处理项目补充流动资金偿还部分有息负债 5 公司称在未来三年计划新增基础环卫运营项目 230 个, 考虑募集项目里含 2016 年下半年所签订项目 44 个, 募集 9.59 亿用于项目建设, 因此未来 180 个项目的资金来源公司自有资金与其他融资来源环卫车扩建项目实施周期 36 个月, 将新增 6000 辆环卫车的制造能力, 其余项目皆为近期签订合同项目从近期的定向增发看, 桑德集团在 2015 年 9 月转让 29.8% 的股份后, 本次增发再投入 9.6 亿, 占比 20.6%, 清华控股及其一致行动人进一步增持公司股份, 员工持股计划买入 1.49 亿, 显示出公司各方的决心和信心 2.2 股权转让 2015 年 9 月, 公告原控股方桑德集团协议转让 2.52 亿股, 转让

13 价格 27.72, 占总股本 29.8%, 受让方分别为清华控股有限公司启迪科技服务有限公司清控资产管理有限公司和北京金信华创股权投资中心 ( 有限合伙 ) 桑德环境实际控制人将由桑德集团董事长兼总裁文一波变更为清华控股, 清华系正式接管桑德环境桑德集团表示, 为实现长期发展战略, 拟通过协议转让方式为上市公司引入投资者清华系则称, 收购系根据清华控股的发展战略, 结合国家产业的转型升级, 公司将大力发展环保业务板块, 利用上市公司平台有效整合环保行业资源无论本次股权转让的内因是桑德集团的桑德国际出现做空危机, 还是本身发展战略需求, 清华入股后, 公司成为国有企业, 背后的资金资源政府关系和技术实力都将上升台阶 2.3 市场博弈分析启迪桑德最新机构持股比例占总股本 8.4%, 处于历史底部区域按实际流通股算, 目前机构持股占实际流通股比例为 15.01%

20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2013.12 2014.03 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2016.03 2016.06 2016.

14 基金保险券商社保机构汇总股东户数截止 2016 年 12 月 15 日为户, 也处于历史底部区营业收入累计增长同比增长归母净利润累计增长同比增长股本累计扩张股价收益 % % 26.88% % 26.93% 0.00% 47.24% % 35.07% % 35.10% 0.00% 94.76% % 50.37% % 37.41% 0.00% % % 27.24% % 35.50% 18.65% 21.43% % 23.95% % 31.08% 44.71% 53.01% % 48.85% % 31.69% 71.34% 2.50% % 37.12% % 14.64% 72.60% 45.65% 域, 市场热度下降公司经历的成长时期为 2010 年, 市场预期了 2011 年公司的高成长,2013 年股价也大幅上涨, 市场预期到了 2014 年的高成长 2008 年以来, 公司 8 年收入增长 2.5 倍, 利润增长 2.1 倍, 市值增长约 4 倍, 标准的长期牛股, 市场对其较为乐观, 要获取可观投资收益, 需要提前踩准其业绩成长的节奏利用万得全 A 指数剔除系统风险因素对收益的影响, 启迪桑德的股价走势图如下 :

2016 年以来的市场环境和 2011 年的市场环境一致, 主要表现在以下几个方面 : 环保行业横盘整理, 除个别公司 ( 三聚环保神雾环保等 ) 外, 大部分环保公司都处于阶段性底部的横盘震荡整理期市场多环保工程类企业, 投资者希望看到技术优势规模优势和极具壁垒的优质环保公司 GDP 增速下行,2015 年政府环保投资额增速开始下降,2011

15 2016 年以来的市场环境和 2011 年的市场环境一致, 主要表现在以下几个方面 : 环保行业横盘整理, 除个别公司 ( 三聚环保神雾环保等 ) 外, 大部分环保公司都处于阶段性底部的横盘震荡整理期市场多环保工程类企业, 投资者希望看到技术优势规模优势和极具壁垒的优质环保公司 GDP 增速下行,2015 年政府环保投资额增速开始下降,2011 年政府环保投资额增速也下降, 但行业竞争加剧, 行业参与者明显增加针对固废处理的启迪桑德而言, 市场对其目前的预期存在以下分歧 : 固废处理和垃圾焚烧行业集中度已大幅提高, 启迪桑德的内生成长瓶颈来临, 成长空间几何? 环卫行业虽然成长空间大, 但该行业市场化速度和区域壁垒, 是否能诞生行业龙头? 传统固废行业着力点在提升固废源头的量, 而启迪桑德提出源头减

量策略, 成为行业异类, 转型能否成功? 垃圾焚烧订单开工和投产进度过慢, 环卫业务利润改善情况较弱等三. 财务与估值 3.1 财报易忽略处营业外收入与少数股东权益影响公司此处发生金额非常小, 对年收入数十亿的公司而言, 此处发生额可忽略不计, 体现出启迪桑德主业清晰, 股权结构清晰, 财务猫腻较小现金流情况单位 ( 万 ) 2016.06 2015.12 2014.12 2013.

16 量策略, 成为行业异类, 转型能否成功? 垃圾焚烧订单开工和投产进度过慢, 环卫业务利润改善情况较弱等三. 财务与估值 3.1 财报易忽略处营业外收入与少数股东权益影响公司此处发生金额非常小, 对年收入数十亿的公司而言, 此处发生额可忽略不计, 体现出启迪桑德主业清晰, 股权结构清晰, 财务猫腻较小现金流情况单位 ( 万 ) 非流动资产处置损益营业外净收入少数股东权益影响公司主业收入增长近 40%, 因此经营活动现金和投资活动现金支付都较大, 其资金来源主要是短融券, 此处值得注意的是公司支出增长大于营收和利润增长, 因此三费增长较快同时公司年中报显示

在建工程从 62.2 亿增长到 79.5 亿, 在定增未获批前, 已经开始大力布局, 突显公司的市场开拓决心, 但也显得过于激进单位 ( 亿 ) 2016.06 2015.06 2014.06 2013.06 经营活动现金流净额 -3.67-2.17-5.84 3.32 投资活动现金流净额 -15.49-8.05-2.81-4.5 筹资活动现金流净额 13.

17 在建工程从 62.2 亿增长到 79.5 亿, 在定增未获批前, 已经开始大力布局, 突显公司的市场开拓决心, 但也显得过于激进单位 ( 亿 ) 经营活动现金流净额投资活动现金流净额筹资活动现金流净额其余变动情况 3.2 估值分析公司目前动态市盈率只有 28 倍, 从历史经验看处于较底部区域元区域是公司近三年的价格中枢, 从同行业估值 25 倍较为合理值估算,30 元是公司合理价格安全边际 : 去年 9 月清华入股桑德 ; 未来大手笔定增的价格为 27.74, 大股东和员工持股大幅认购, 对该价格较为认可

18 技术走势 : 近期股价回落长期整理平台内, 未来大概率在平台内继续震荡, 回落至平台中枢 30 元和平台下轨 27 元都是非常好的买入价位

启迪桑德环境资源股份有限公司2015年年度报告摘要

启迪桑德环境资源股份有限公司2015年年度报告摘要证券代码 :000826 证券简称 : 启迪桑德公告编号 :2016-031 启迪桑德环境资源股份有限公司 2015 年年度报告摘要一重要提示本年度报告摘要来自年度报告全文, 为全面了解本公司的经营成果财务状况及未来发展规划, 投资者应当到证监会指定媒体仔细阅读年度报告全文董事监事高级管理人员异议声明声明姓名职务内容和原因除下列董事外, 其他董事亲自出席了审议本次年报的董事会会议