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3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 公司概况 启迪桑德环境资源股份有限公司原名 国投原宜实业股份有限公司 ( 以下简称 国投原宜 ), 是经湖北省体改委鄂改 [1993]30 号文批准, 由原湖北原宜经济发展 ( 集团 ) 股份有限公司以定向募集方式改组设立的股份有限公司 1998 年 1 月 15 日, 经中国证监会证监发字 [1997]497 号和证监发字 [1997]498 号文批准, 公司在深圳交易所发行人民币普通股 3,500 万股, 发行后注册资本为 13,961 万元 2003 年 2 月, 国投原宜因连续三年亏损, 股票被暂停上市 2003 年 10 月, 经国务院国资委国资产权函 [2003]291 号文批准, 宜昌市夷陵国有资产经营有限公司 湖北红旗电工集团有限公司分别将其持有的国投原宜 3, 万股国家股和 7, 万股国有法人股转让给北京桑德环保集团有限公司 2006 年 2 月, 公司完成股权分置改革 2008 年 7 月, 经中国证监会证监许可 [2008]636 号文批准, 公司公开发行人民币普通股 3,000 万股, 注册资本增至 22, 万元 2010 年 4 月, 公司名称变更为 桑德环境资源股份有限公司, 股票代码 后经多次增资配股, 截至 2015 年 3 月末, 公司的实收资本增加至 84, 万元, 桑德集团有限公司 ( 以下简称 桑德集团 ) 持有公司 44.81% 的股份, 是公司控股股东, 公司实际控制人为自然人文一波先生 根据公司 2015 年 4 月 11 日公告, 公司于 2015 年 4 月 10 日接到控股股东桑德集团通知, 桑德集团与清华控股有限公司 ( 以下简称 清华控股 ) 启迪科技服务有限公司 ( 为清华控股之控股孙公司, 以下简称 启迪科服 ) 清控资产管理有限公司 ( 由清华控股 100% 控股, 以下简称 清控资产 ) 北京金信华创股权投资中心 ( 有限合伙 )( 以下简称 金信华创 ) 签署了 股份转让协议, 桑德集团拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股 252,179,937 股 ( 占公司总股本 846,241,398 股的 29.80%), 其中清华控股 启迪科服 清控资产与金信华创为一致行动人 2015 年 9 月 21 日, 以上股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手 续, 公司实际控制人由文一波先生变更为清华控股 2015 年 11 月 6 日, 公司名称由 桑德环境资源股份有限公司 变更为 启迪桑德环境资源股份有限公司 ; 公司证券简称随之由 桑德环境 变更为 启迪桑德 截至 2016 年 9 月末, 公司第一大股东为启迪科服, 其持股比例为 19.81%, 桑德集团为第二大股东, 其持股比例为 14.87%, 公司实际控制人为清华控股 公司主营业务涵盖城市垃圾 工业固体废弃物及危险废弃物处置及回收利用相关设施的设计 建设 投资 运营管理以及相关设备的生产 销售 技术咨询和配套服务 ; 环卫项目投资建设 城市生活垃圾经营性清扫 搜集 运输 处理 ; 市政供水 污水处理项目投资及运营等 截至 2015 年末, 公司总资产 亿元, 所有者权益共计 亿元, 资产负债率 60.35%;2015 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 9.35 亿元, 经营活动净现金流 1.79 亿元 截至 2016 年 9 月末, 公司总资产 亿元, 所有者权益共计 亿元, 资产负债率 63.88%; 2016 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 7.17 亿元, 经营活动净现金流 亿元 宏观经济和政策环境 受世界经济复苏疲弱 我国增长周期调整 房地产市场降温 产能过剩依然严重 金融市场波动加剧等多重因素影响, 中国经济增长延续趋缓态势, 但在积极的财政政策等作用下, 经济总体呈现短期底部企稳迹象 ; 前三季度实现国内生产总值 53 万亿元, 同比增长 6.7%, 与上半年持平 未来, 虽然经济下行压力依然较大, 但随着 十三五 规划逐步落实 供给侧结构性改革实质性推动等, 一系列稳增长 促改革措施持续发力, 中国经济或将持续筑底, 预计 2016 年全年经济增长 6.7% 左右 4

5 图 1: 中国 GDP 及其增长资料来源 : 国家统计局从需求来看, 需求结构呈现投资增长有所放缓 消费相对稳定 外贸持续低迷的特点, 基建投资依然是稳定增长的关键力量 2016 年 1-9 月份全国固定资产投资增长 8.2%; 其中, 基础设施投资增速略有回落, 但仍保持 19.4% 的高位增长 ; 而在销售增长趋缓的带动下, 房地产开发投资增长略有趋缓 ; 制造业投资增长有所改善, 增速比上月略有回升 ; 与此同时, 受投资回报率低 投资门槛相对较高等多种因素影响, 民间投资增长比上半年虽有改善, 但依旧处于低迷态势 消费增长相对平稳, 季度内呈现稳中趋升态势, 总体上与消费结构升级相关的消费持续保持较快增长 随着美国等主要贸易伙伴经济复苏有所改善 大宗商品价格低位反弹以及基数效应等, 对外贸易下滑幅度持续收窄 ; 前三季度, 我国货物贸易进出口总值 万亿元人民币, 比去年同期下降 1.9%; 贸易顺差 2.59 万亿元 从产业发展来看, 工业生产呈现缓中趋稳迹象, 企业利润增长虽有所放缓, 但营业收入持续改善 ; 从先行指标来看,5 月以来 PMI 指数呈现连续下滑态势,8 月重回景气线之上,9 月回升至 51.2% 产业内部加速调整, 传统行业与新兴行业分化态势延续, 服务业持续保持快于工业的增速发展, 新兴业态发展势头良好, 产业结构持续优化 CPI 重回 1 时代, 与 PPI 剪刀差缩小 随着鲜菜等食品价格涨幅高位回落, 消费者价格指数呈现温和上涨态势 ; 受大宗商品价格短期反弹 去产能有所进展等影响, 工业领域产品价格下降幅度持续收窄 ; 考虑到房地产行业和一些上游行业的产能过剩情况依旧 比较严重, 未来 PPI 价格改善的空间有限 货币政策方面, 央行继续通过公开市场操作, 搭配 SLF MLF 等工具来维持资金面稳定, 为经济结构调整与转型升级营造中性适度宽松的货币金融环境 8 月以来, 央行相继重启了 14 天 28 天期逆回购, 通过增加相对更长期的资金投放拉高资金的平均成本 ; 与此同时, 加强对表外业务风险管理, 旨在引导金融机构逐步去杠杆, 促使资金更好的服务于实体经济 从社会融资规模来看, 前三季度社会融资规模增量为 万亿元, 比去年同期多 1.46 万亿元 其中, 对实体经济发放的人民币贷款 委托贷款 信托贷款 企业债券 非金融企业股票境内融资均有所增加 ; 而外币贷款折合人民币以及未贴现的银行承兑汇票延续减少趋势 随着企业存款活期化,M1 与 M2 增速的剪刀差进一步扩大 今年以来, 人民币短期波动有所加剧 年初, 由于美元加息 年底购汇需求变化 监管政策等因素影响, 人民币汇率走势跌宕起伏, 外汇占款流出加剧 ; 随着监管层的有所作为以及美元阶段性见顶, 人民币汇率走势逐步企稳, 二 三季度, 受美联储加息预期变化 英国 脱欧 事件等因素影响, 人民币贬值压力加大, 双向波动有所增强 综合考虑汇率波动 资本外流压力 通胀水平 经济增长以及近期中央政治局经济工作会议精神, 四季度将延续稳健的货币政策, 央行将持续通过公开市场操作 中期借贷便利和新型再融资工具等多种手段合理调节银行体系流动性 此外, 随着利率市场化进程推进, 人民币汇率双向波动机制将进一步健全 积极的财政政策持续, 财政收入和支出增长均有所放缓, 收支压力持续凸显 前三季度, 全国一般公共预算财政收入增长 5.9%, 全国一般预算财政支出增长 12.5%, 均比去年全年和去年同期均有所下降 ; 财政支出增长持续高于财政收入增长, 收支压力进一步凸显 随着宏观经济下行压力持续存在以及财政赤字目标提升, 预计财政政策将更加积极 首先, 财政支出结构进一步优化, 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标 一方面, 要加快过剩产能的出清 ; 另一方面, 要增加供给相对不足领域的支持力度 其次, 加大结构性减税力度, 5

6 降低税费 最后, 发挥财政资金效应, 引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域 未来, 财政金融风险 资产泡沫以及产能过剩等问题仍然会对宏观经济 金融稳定带来一定的压力 中诚信国际认为 : 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同时, 将更注重风险的防控 10 月 28 日, 中共中央政治局会议指出, 要坚持稳健的货币政策, 在保持流动性合理充裕的同时, 注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险 中诚信国际认为 : 围绕缩小收入差距和要素价格 两大核心 改革, 国有企业改革 土地制度改革 财税金融体制改革 政府职能转变 资本市场等重点领域的改革工作都将不断推动 ; 阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破, 垄断行业 特许经营 对外投资等领域的改革将加快推进, 市场机制将会进一步发挥作用 围绕全面深化改革 促进创新发展将释放新的动力和活力, 一方面, 通过有效的市场竞争, 提高资源配置效率, 实现优胜劣汰和产业重组, 提升产能过剩行业集中度 ; 另一方面, 积极推 生活垃圾处理以简单的卫生填埋为主, 截至 2014 年末, 我国生活垃圾无害化处理厂 818 座, 其中采用卫生填埋方式建造的垃圾处理厂 604 座, 占 73.84% 随着生活垃圾处理设施投资的增加, 堆肥 焚烧等处理工艺的引进以及生活垃圾处理的市场化, 我国生活垃圾处理的市场潜力将得到有效释放 十二五 期间, 我国计划新增生活垃圾无害化处理能力 58 万吨 / 日, 到 2015 年, 全国生活垃圾无害化处理能力达到 87.1 万吨 / 日, 基本形成与生活垃圾产生量相匹配的无害化处理能力规模 ; 且选用焚烧技术的达到 35%, 东部地区选用焚烧技术的达到 48% 图 2:2010 年 ~2014 年我国生活垃圾无害化处理情况 吨 / 日 500, , , , , , , , ,000 50, % 进科技创新, 增强核心竞争力, 从而加快推进新旧动能转换 与此同时, 通过有效措施, 增加劳动力 无害化处理能力 资料来源 : 统计年鉴 中诚信国际整理 无害化处理率 市场灵活性 抑制资产泡沫和降低宏观税负 此外, 用重大改革举措落地增强发展信心, 特别要坚持基本经济制度, 鼓励民间投资, 改善企业微观环境, 创造各类企业平等竞争 健康发展的市场环境 中诚信国际认为, 改革的不断深入有利于实现社会资源的合理配置, 协调稳增长 防风险与调结构之间的关系, 使得社会经济进入新的平衡期 行业及区域经济环境固废处理行业在国家环保产业政策向好的带动下, 一系列固废处理有关规划出台, 推动固废处理行业快速发展 除生活垃圾外, 工业生产中还产生了大量的工业固体废物 2014 年, 我国一般工业固体废物产生量为 325, 万吨, 危险废弃物产生量为 3, 万吨 尽管工业废物的产生量逐年增加, 但工业废物污染防治设施的建设相对滞后, 尤其是危险废物没有实现完全的贮存和处置, 严重威胁着环境安全和人体健康 目前, 我国在北京 天津 上海 重庆 安徽等省 ( 区 市 ) 规划了 31 座国家级综合性危险废物集中处理基地 2012 年 10 月 8 日, 环保部 发改委 工信部 卫生部联合下发 十二五 危险废物污染防治规划, 阐明 十二五 期间我国危险废物污染防治的目标和任务, 将带动危险废物处置利用行业的快速发展 2010 年 ~2014 年, 我国生活垃圾无害化处理能力从 万吨 / 日增长到 万吨 / 日, 复合增长率为 8.31% 但面对人口总量的持续增长和城镇化进程的快速推进, 垃圾分类 回收 处理和污染防治能力相对不足 且从技术路线来看, 我国目前的 6

7 图 3:2010 年 ~2014 年我国工业固体废物产生及综合利用量 万吨 350, , , , , ,000 50, 工业固体废物产生量工业固体废物综合利用量 资料来源 : 统计年鉴 中诚信国际整理 综上, 国家环境保护产业政策向好, 尤其是一系列固废处理设施建设 固废污染防治等规划的出台, 使得固废处理行业面临良好的发展机遇 垃圾焚烧发电 餐厨垃圾处理等固废处理行业的细分市场发展较快在政策利好的推动下, 固废处理行业多个细分市场发展快速, 包括垃圾焚烧发电 餐厨垃圾处理 环境修复 垃圾渗滤液等 垃圾焚烧发电方面, 十二五 全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 提出, 到 2015 年, 生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的将达到 35%, 其中东部地区将达到 48% 在此背景下, 有关垃圾焚烧发电的地方性政策法规相继出台, 明确因地制宜地发展垃圾焚烧发电 例如, 云南省 十二五 垃圾焚烧发电规划 要求, 十二五 期间, 全省在现有 4 座垃圾焚烧发电厂的基础上, 再新建 12 座垃圾焚烧发电厂 ; 广东省生活垃圾无害化处理设施建设 十二五 规划 也要求, 十二五 期间, 全省将建设 36 个垃圾焚烧发电项目 2012 年 4 月 10 日, 国家发改委下发 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知, 将全国垃圾焚烧发电项目发电标杆电价定为 0.65 元 / 千瓦时, 在一定程度上保障了垃圾焚烧发电项目的收益 餐厨垃圾处理方面, 自 2010 年启动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理城市试点工作以来, 国家发改委已在 2011 年 2012 年 2013 年和 2014 年分别公布了四批餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市, 其中首批 33 个市 ( 区 ), 第二批 16 个城市, 第三批 17 个城市 第四批 17 个城市, 目前餐厨垃圾试点城市数量已达 83 个 水务行业我国现有的城市供水 污水处理能力基本能够满足需求, 改善供水水质 加快排水管网建设和提升污水排放标准是水务行业的主要发展趋势我国加快城市供水管网的建设和改造, 在扩大供水服务范围 提高用水普及率的同时, 降低了供水管网漏损, 促进了城市节水 2010 年 ~2014 年, 我国用水普及率从 96.68% 提高到 97.64%, 但城市供水总量一直保持着低速增长, 主要得益于节水工作的开展, 用水效率的提高在很大程度上抵消了用水需求增加的压力 目前来看, 我国现有的城市供水能力基本能够满足生产 生活用水的需要, 供水总量将保持相对稳定的水平, 而供水效率和供水水质还有很大的提升空间 图 4:2010 年 ~2014 年我国城市供水总量 用水普及率 全年供水总量 ( 亿立方米 ) 用水普及率 (%) 资料来源 : 统计年鉴 中诚信国际整理 2006 年 12 月 29 日, 卫生部 国家标准化委员会发布新的 生活饮用水卫生标准, 将水质指标从之前的 35 项增加到 106 项, 并且要求全部指标最迟于 2012 年 7 月 1 日实施 但是, 我国绝大部分的水厂是在新标准发布前设计建造的, 根据全国设市城市和县城现有公共水厂的普查结果, 在地表水厂中, 只有 2% 的水厂采用深度处理工艺 ; 在地下水厂中, 简单消毒处理和直接供水的水厂约占 91% 目前来看, 针对新的 生活饮用水卫生标准 实施要求, 水厂升级改造相对缓慢, 现有公共水厂全面实现新标准存在一定困难 除处理工艺落后 7

8 外, 管网老化 管材低劣等因素还造成了管网水质的二次污染 在城市供水能力基本饱和的情况下, 供水行业的固定资产投资仍将保持较快增长, 尤其是针对新标准进行的供水设施改造 污水处理方面, 我国城市污水处理行业快速发展, 污水处理能力和污水处理率大幅提高 2010 年 ~2014 年, 我国城市污水处理厂日处理能力从 13,392.9 万立方米增加到 15,123.5 万立方米, 污水处理率从 76.9% 提高到 90.2% 但是, 污水配套管网建设相对滞后, 导致污水处理厂运行负荷不高, 污水处理能力大量闲置 同时, 部分处理设施不能完全满足环保新要求, 多数污泥尚未得到无害化处理 图 5:2010 年 ~2014 年我国城市污水日处理能力 处理率 15, , ,500 14, , , ,500 12, 污水处理能力 ( 万立方米 / 日 ) 污水处理率 (%) 资料来源 : 统计年鉴 国民经济和社会发展统计公报, 中诚信国际整理 按照 十二五 全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 的要求, 到 2015 年, 我国城市污水处理率将达到 85%, 到 2013 年末, 这一目标已超前达成 中诚信国际认为, 在经历了大规模的污水处理厂建设后, 设市城市现有的污水处理能力基本能够满足需要, 但配套管网建设落后制约了处理能力的释放, 污水排放标准偏低造成了水体水质的污染 因此, 我国污水处理行业发展将突出配套管网建设 污水处理厂升级改造等, 以提高污水收集率和排放标准 2015 年 4 月 16 日, 国务院正式发布 水污染防治行动计划, 即 水十条 水十条 是我国环保法的延续, 包含 10 条 35 款 76 项 238 条具体措施 计划提出, 到 2020 年, 全国水环境质量得到阶段性改善, 污染严重水体较大幅度减少, 饮用水安全保障水平持续提升, 地下水超采得到严格控制, 地下水污染加剧趋势得到初步遏制, 近岸海域环境质 量稳中趋好, 京津冀 长三角 珠三角等区域水生态环境状况有所好转 到 2030 年, 力争全国水环境质量总体改善, 水生态系统功能初步恢复 到本世纪中叶, 生态环境质量全面改善, 生态系统实现良性循环 据测算, 到 2020 年, 完成以上目标任务需投入资金约 4~5 万亿 ( 近三年投入约 2 万亿元 ) 水十条 颁布以来,31 个省份和直辖市已出台相关配套政策 36 项, 计划的实施将为工业水污染治理 城镇生活污水处理 再生水利用 污泥处理等众多领域带来新的发展机遇 竞争及抗风险能力技术优势 公司引进了国外先进工艺技术和设备技术, 以技术为依托, 通过产 学 研结合, 掌握了固废处理的前沿技术 同时, 公司在长期固废处置工程的管理实践中, 建立了适合我国固废成份和处理目标的工艺技术路线和运营管理体系 集成优势公司具备从固废处置工程设计 技术咨询, 到工程总承包, 再到设备集成 系统调试的完善产业链 根据固废成分和处理目标的差异, 公司能为客户提供科学 合理的全面解决方案 制造优势公司利用其在设备技术方面的优势, 建设了设备研发 设计 制造基地 该基地作为我国目前规模最大的固废处置设备研发和制造基地, 进一步提升了公司核心竞争力 品牌优势固废处置在我国是一个新兴的行业, 公司进入该行业的时间较早, 通过长期的业务拓展积累了良好的品牌效应 随着公用事业行业市场化程度的提高, 公司树立的品牌形象将使其在竞争中脱颖而出 融资优势除银行贷款外, 公司还通过发行股票 债券优 8

9 化了融资结构 丰富的融资渠道为公司筹资提供了便利, 保障了项目建设的顺利推进 2016 年 5 月, 公司接到清华大学的批复文件 关于同意启迪桑德环境资源股份有限公司 2016 年非公开发行股票方案的批复 ( 清校复 [2016]7 号 ), 清华大学批复同意公司 2016 年非公开发行股票有关方案, 根据公司非公开发行股票方案 ( 修订稿 ), 公司本次非公开发行股票的发行价格为 元 / 股, 不低于公司第八届董事会第十二次会议决议公告日 (2016 年 4 月 28 日 ) 前 20 个交易日公司股票交易均价的 90%, 发行数量为不超过 34,246 万股 ( 含本数 ), 募集资金总额不超过 949, 万元 2016 年 6 月 13 日, 公司发布公告, 此次非公开发行股票申请已获得中国证监会受理, 股票发行尚需经中国证监会核准 综上, 公司具备一定的抗风险能力 业务运营 公司业务主要分为五大板块, 分别是固废处置 水务 新环卫一体化 再生资源以及环保设备制造 其中, 固废处置项目主要以 BOT 模式为主, EPC 工程正逐步减少 水务业务包含特定地区市政供水 污水处理项目的投资及运营 新环卫一体化主要是指区域内环卫项目的投资建设 城市生活垃圾收运等, 并以此实现与再生资源回收渠道整合, 未来新环卫一体化和再生资源两大业务板块将协同发展, 构成公司新的盈利增长点 2015 年, 公司实现营业总收入 亿元, 其中市政施工实现收入 亿元, 占营业总收入比重为 59.52%, 构成公司最重要的收入来源 ; 固体废物处理和环保设备安装咨询业务收入近年来逐年大幅增长,2015 年分别实现收入 亿元和 8.17 亿元, 在营业总收入中的占比分别为 17.21% 和 12.88%;2015 年自来水供应和污水处理共实现收入 3.59 亿元, 在营业总收入中的占比合计为 5.65%, 水务业务占比相对较小, 但发展持续稳定 图 6:2015 年公司营业总收入构成 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 市政工程业务 固废处置 EPC 工程 固废处置工程系统集成是公司核心业务 公司以往承接的固废处置工程以 EPC(Engineering Procurement Construction, 设计 采购 施工 ) 模式为主 在这种模式下, 项目业主进行工程总承包招标或邀标, 具有相应资质的工程总承包商中标后, 再就工程施工 设备集成 系统调试等环节进行分包招标或邀标, 项目完工后, 工程总承包商将其交付给项目业主 公司具备固废处置专项设计 环保工程专业承包 生活垃圾处理设施运营 危险废弃物处置设施运营等多项资质, 能够提供技术咨询 工程设计 工程施工 设备集成 系统调试的集成服务 截至目前, 公司竣工的固废处置 EPC 项目包括北京阿苏卫生活垃圾综合处理工程 上海青浦生活垃圾综合处理工程 内蒙古通辽市生活垃圾卫生填埋工程 湖北省工业和医疗危险废物集中处置工程 甘肃省工业和医疗危险废物集中处置工程等 表 1: 截至 2016 年 9 月末公司在建 EPC 项目 ( 万元 ) 项目 富裕生物质发电焚烧项目 合同总额 已完工金额 未完工金额 24, , 安达生物质焚烧项目 23, , , 北京阿苏卫垃圾综合处理项目 ( 二期及改建工程 ) 3, , , 康保县丹清河风电项目 38, , 桦南生物质发电项目 24, , , 大庆生活垃圾焚烧发电项目 66, , ,

10 德州市城市生活垃圾焚烧发电续建项目 36, , , 合计 217, , , 资料来源 : 公司提供 截至 2016 年 9 月末, 公司主要在建 EPC 项目 7 个, 合同总金额 亿元, 已投资 亿元, 未来尚需投资 亿元 固废处置项目具有公共服务的属性, 其项目业主全部是地方政府, 建设资金来源包括国债资金 地方财政和银行贷款等 其中, 省级工业和医疗废弃物处置项目超过 80% 的建设资金来自国债资金, 其余部分由地方财政提供配套资金 从资金拨付来看, 发包人一般在项目开工前预付合同金额的 30% 左右作为工程预付款, 继而按照工程进度支付工程进度款, 到项目完工时, 累计付款额在合同金额的 70% 左右 ; 项目竣工验收后, 发包人再支付合同金额的 20%, 剩余 10% 作为质量保证金在项目正式运营一年后支付 公司采用完工百分比法确认 EPC 项目收入, 2016 年 1~9 月, 以 EPC 模式进行的固废处置工程市政施工收入为 0.11 亿元 2015 年 ~2016 年 9 月, 公司新签 EPC 项目合同额分别为 9.20 亿元和 亿元 固废处置 BOT 工程 公司以往的固废处置工程主要采取 EPC 模式, 随着固废处置产业链向上下游的延伸, 公司正逐渐向固废处置项目投资 运营等方面拓展, 以实现从固废处置系统集成商到综合服务商的转型 在 BOT (Building-Operation-Transfer, 建设 运营 移交 ) 模式下, 地方政府作为项目发起人向社会招标, 企 业中标之后设立项目公司与地方政府签订特许经营协议, 获得固废处置项目的投资 建设和运营权 在特许经营期内, 项目公司的收入包括建设期的建造收入和运营期的运营收入 2016 年 1~9 月, 公司确认以 BOT 模式进行的固废处置工程市政施工收入为 亿元 与 EPC 项目相比较,BOT 项目建成后具备良好的收益性和稳定的现金流 公司与地方政府签署的特许经营协议中一般设定了垃圾保底供应量, 在保证最低供应量的基础上, 地方政府按照公司实际处理量支付垃圾处理服务费, 垃圾处理服务费结算单价根据居民消费价格指数 贷款利率等影响公司成本变化的因素每两年调整一次 公司近年积极布局三线城市及农村固废处理市场 2013 年以来, 公司陆续签署了山东沂水 湖北洪湖 河北辛集 山东临清 河北魏县 辽宁营口 陕西咸阳等地的固废处置特许经营项目 2013 年 ~2016 年 9 月, 公司新签 BOT 项目合同额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 为今后发展提供了充足的项目储备 截至 2016 年 9 月末, 公司在建固废处置 BOT 项目总投资为 亿元, 已投资 亿元, 在建项目计划于 2017 年陆续完工, 届时公司投入运营的 BOT 项目将大幅增长 ; 拟建固废处置 BOT 项目总投资为 亿元, 其中自有资金占比约为 30%~35%, 银行贷款占比约为 65%~70%, 公司未来面临较大的资金压力 同时, 中诚信国际关注到部分拟建项目因相应证件暂未获得批复, 或将影响后续投资和完工进度 项目名称 湖南静脉园项目固体废弃物综合处置中心 表 2: 截至 2016 年 9 月末公司在建固废处置 BOT 项目概况 项目类型 生活垃圾 餐厨垃圾 市政污泥资源化综合利用 ( 主要工艺焚烧发电 ) 处理能力 ( 吨 / 日 ) 生活垃圾 2,000 餐厨垃圾 200 市政污泥 200 总投资 ( 亿元 ) 已投资 ( 亿元 ) 预计完 工时间 开县生活垃圾处理项目生活垃圾焚烧发电 衡阳市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理 餐厨垃圾处理 安新县生活垃圾等城市固体废弃物综合处理项目 餐厨垃圾处理 一期 300 二期 沂水生活垃圾焚烧 生活垃圾焚烧发电 德惠市生活垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 ( 一期 )

11 生活垃圾焚烧发电一期 600 二期 1,200; 污亳州生活垃圾焚烧发电项目 泥处理一期 100 二期 200 鸡西垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电一期 1,200 二期 淮北市餐厨废弃物综合处理工餐厨垃圾处理 程项目淮南市餐厨垃圾收集处理项目餐厨垃圾处理 双城市生活垃圾发电项目生活垃圾焚烧发电一期 600 二期 * 2.43* 芜湖桑青生物科技有限公司餐厨垃圾处理 辛集冀清环保能源有限公司生活垃圾焚烧发电 兰陵兰清环保能源有限公司生活垃圾焚烧发电 咸阳市城区餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目 餐厨垃圾处理 成武县生活垃圾焚烧发电项目 生活垃圾焚烧发电 焦作餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目 餐厨垃圾处理 合计 注 : 由于实际投资额超过项目概算, 部分项目已投资规模超过总投资规模 ; * 双城市生活垃圾发电项目总投资和已投资数据为一期工程数据 资料来源 : 公司提供 表 3: 截至 2016 年 9 月末公司拟建固废处置 BOT 项目概况处理能力总投资 ( 亿项目名称项目类型建设期 ( 年 ) ( 万吨 / 日 ) 元 ) 湖南静脉产业园电子废弃物 重庆邦雅生活垃圾焚烧发电项目 ( 一期 ) 生活垃圾焚烧发电 1,000( 一期 500) 洪湖生活垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 巨鹿生活垃圾处理项目生活垃圾焚烧发电 2,000( 一期 1,500) 临清德运环保能源有限公司生活垃圾焚烧发电 800( 一期 400) 魏县德尚环保有限公司生活垃圾焚烧发电 湘潭市医疗废物集中处置项目医疗废物处理 迁安德清项目垃圾焚烧清运一体项目焚烧 800; 清运 营口德美环保项目生活垃圾焚烧发电 毕节市餐厨垃圾收集处置项目餐厨垃圾无害化处理 张家口塞北牛粪资源化利用项目牛粪资源化利用 镇平垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 楚雄垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 1, 尉氏县垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 新邵垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 天门景清环保能源有限公司生活垃圾焚烧发电 溆浦县生活垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 海城市生活垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 运城市盐湖区生活垃圾焚烧发电项目 生活垃圾焚烧发电 赣州市餐厨废弃物资源化利用和无害化餐厨垃圾处理处理项目 齐齐哈尔市餐厨废弃物资源化利用餐厨垃圾处理和无害化处理项目 拉萨市餐厨废弃物资源化利用和无害化餐厨垃圾处理处理项目 晋宁县生物质资源化利用处理项目生物质 兴平市垃圾焚烧发电项目生活垃圾焚烧发电 资料来源 : 公司提供 合计 总体上, 公司传统的固废处置业务持续发展, EPC 工程逐步减少, 未来固废处置项目将以 BOT 11

12 模式为主 目前, 公司 BOT 项目储备充裕, 为公司固废处置业务持续增长提供良好保障 未来公司将进一步加大各地生活垃圾处理 BOT 项目投资, 并继续通过收购等方式实现在危险废弃物 餐厨垃圾处置等领域的拓展 但中诚信国际也注意到, BOT 项目需公司承担项目投融资的任务, 这将给公司带来一定的资金压力 同时, 项目前期的行政审批时长存在一定的不确定性, 可能导致项目投入运营时间的延迟 固废运营业务公司固废处理业务主要由 BOT 项目运营业务 和再生资源业务构成 2013 年 ~2016 年 9 月, 公司固废处理运营收入分别为 0.14 亿元 4.04 亿元 亿元和 亿元, 逐年大幅增长 公司正逐步完成由以工程建设为主到以运营为主的业务模式转型 公司以 BOT 模式建设的固废处理项目已具备运营能力 截至 2016 年 9 月末, 公司已投入运营的 BOT/TOT 项目有 15 个, 合计处理能力 3,453 吨 / 日, 其中生活垃圾处理项目 10 个, 生活垃圾焚烧发电处理能力为 600 吨 / 日, 生活垃圾填埋处理能力为 2,853 吨 / 日 表 4: 截至 2016 年 9 月末公司投入运营的 BOT/TOT 项目 项目名称 项目类型 业务类型 处理能力 ( 吨 / 日 ) 安达市生活垃圾处理工程 BOT 生活垃圾填埋 350 明光市生活垃圾填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 303 涟水县生活垃圾卫生填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 700 淮南市医疗废物集中处置项目 BOT 医疗废物处置 5 宿州市医疗废物集中处置项目 TOT 医疗废物处置 5 亳州市医疗废物集中处置项目 TOT 医疗废物处置 5 淮南淮清生活垃圾填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 500 洪泽洪清生活垃圾填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 180 通辽华通生活垃圾填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 400 乌鲁木齐西山大浦沟填埋气发电项目 BOT 填埋气发电项目 发电量 1,250 万千瓦时 / 年 吉林龙潭生活垃圾填埋项目 BOT 生活垃圾填埋 200 长白山保护开发区池北区生活垃圾填埋场项目 TOT* 生活垃圾填埋 120 张家口万全县生活垃圾填埋场项目 TOT* 生活垃圾填埋 100 金华餐厨废弃物处置 BOT 餐厨垃圾处理 110 临朐县生活垃圾焚烧发电项目 BOT 生活垃圾焚烧发电 600 注 :TOT 是英文 Transfer-Operate-Transfer 的缩写, 即移交 经营 移交, 通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权 有偿转让给投资人, 由其进行运营管理 ; 投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报, 双方合约期满之后, 投资人再将该项目 交还给政府部门或原企业的一种融资方式 资料来源 : 公司提供 再生资源方面, 公司再生资源业务主要采取收购兼并具有废弃电子产品处理 汽车报废回收拆解资质的其他再生资源类业务的公司, 并通过资源整合, 逐渐做大再生资源业务 2015 年 4 月, 公司公告以自有资金共计 1.31 亿元收购 3 家再生资源回收利用公司 ( 哈尔滨市群勤环保技术服务有限公司 南通森蓝环保科技有限公司和攸县供销再生资源有限公司 ) 的部分或全部股权 2016 年 6 月, 公司公告其全资子公司桑德 ( 天津 ) 再生资源投资控股有限公司以自有资金人民币 3.8 亿元收购东江环保 股份有限公司所持湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司 100% 的股权 目前, 公司下属从事再生资源类业务的企业共 18 家, 公司在再生资源领域的家电拆解业务布局已初具规模, 餐厨和家电拆解已成为国内该领域规模最大的投资运营商 为顺应环境及再生资源行业发展趋势, 利用互联网技术服务于再生资源产业, 线上建设再生资源信息和交易服务平台, 线下建设再生资源产业园区服务平台, 利用互联网及大数据等科技服务功能产 12

13 生协同作用, 为公众及供需双方提供行业资讯 供求信息 行情报价 企业库和行业会展等资讯, 公司全资子公司北京新易资源科技有限公司运营维护的 易再生网站 ( 网址 : 已正式上线并提供相关服务 平台未来涉及再生资源业务将包括废钢铁 废塑料 废纸 废橡胶 报废汽车 废家电等再生资源细分市场, 整合信息流 资金流和物流, 并形成完整再生资源产业链生态系统, 同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商 客户提供全程互联网与再生资源结合的服务 公司所属子公司南通桑德森蓝环保科技有限公司以及湖南省同力电子废弃物回收拆解利用有限公司同时获得国家级资源回收重点示范工程认定 总体来看, 公司固废运营业务规模逐年增长, 公司正逐步完成由以工程建设为主到以运营为主的业务模式转型 未来随着 BOT 项目的陆续完工, 以及再生业务进一步发展, 固体废弃物处理业务收入规模有望进一步有所提升 环卫一体化业务公司环卫业务主要采取特许经营或托管运营等方式, 与当地政府或环卫主管部门签订协议, 在特定期限及区域内提供垃圾清扫及清运服务 2015 年, 公司环卫业务快速发展, 业务收入约为 2014 年的 5 倍, 合同总金额约为 2014 年的 7 倍, 当年新取得的环卫清运项目合约数为 32 个,2016 年 1~9 月, 公司新取得的环卫清运项目合约数为 55 个, 进一步大幅增长, 为业务未来发展及收入奠定良好基础 截至 2016 年 9 月末, 公司已在山东多个城市 湖北宜昌 河北宁晋 张家口 邢台 保定 河南新乡 安徽 云南楚雄等地实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局, 此外, 公司以自有资金 2,360 万元收购的深圳桑德丰采环卫工程有限公司 ( 以下简称 深圳丰采环卫 ) 业务分布涵盖了深圳市的主要区域 环卫业务作为固废处置产业链的上游, 是公司进行产业链整合的重要一环, 目前仍处于前期布局阶段, 预计未来几年仍会有一定量的投资 近年来公司积极构建桑德新环卫公司环卫云 平台, 助力环卫产业与互联网 物联网 云计算等技术结合的产业转型升级, 提升公司环卫服务产业综合竞争实力, 为城乡环卫一体化和再生资源的回收与利用的协同创造了条件 桑德环卫云平台是桑德新环卫公司实施智慧城市环卫服务体系的核心组成部分, 是公司面向国内区域环卫业务的系统管理平台, 该平台将在公司目前已实施的环卫项目运用, 以改变传统环卫产业运营模式, 顺应城乡环卫一体化发展趋势, 预期对提高未来环卫一体化服务产业的整体水平和地位起到积极推动作用 2015 年度, 公司环卫服务项目个数为 32 个, 分布在 13 个省区, 年运营服务收入 2.96 亿元 2016 年 1~9 月, 公司环卫服务年项目个数为 99 个, 分布在 17 个省区, 运营服务收入 5.18 亿元 公司已积极布局环卫领域, 即通过环卫一体化业务参与整个垃圾收运环节, 实现垃圾收运与再生资源回收渠道整合, 同时利用深入到小区的垃圾收运渠道, 建立起垃圾分类 清扫 运输和终端处理一体化的渠道, 采用专业化 市场化运营管理模式, 逐步建立城乡环卫一体化运营模式, 电子废弃物回收利用业务的未来协同效应体现, 预期在未来实现环卫与再生资源业务协同合作, 使公司增加新的盈利增长点 水务业务污水处理污水处理是公司传统业务 公司按照特许经营协议的规定, 从事污水处理项目的建设和运营 公司取得特许经营权的途径有两种, 一是在地方政府进行污水处理 BOT 项目招标时, 竞标取得项目的特许经营权, 二是在收购已建成污水处理项目的同时, 取得该项目的特许经营权 近年来公司通过收购方式在全国各地, 特别是湖北省境内取得多个污水处理项目 随着鄂州鄂清环境工程项目 ( 处理能力 9 万吨 / 日 ) 崇阳天清水务项目 ( 处理能力 1 万吨 / 日 ) 咸宁淦清水务项目 ( 处理能力 3 万吨 / 日 ) 和鄂州清和环境工程项目 ( 处理能力 0.6 万吨 / 日 ) 的投入运营以及包头鹿城水务项目的提标改造, 公司污水处理能力增加到 13

14 万吨 / 日 截至 2016 年 9 月末, 公司运营的污水处理项目 21 个, 实际处理量为 万吨 / 日 目前公司在建的污水处理 BOT 项目主要有黄冈桑德禹清水务有限公司项目和宜昌白洋水务有限公司项目 黄冈桑德禹清水务有限公司项目位于黄冈市黄州区禹王街道办高新大道以南, 总投资 33, 万元, 截至 2016 年 9 月末已投资 2, 万元, 该污水处理厂服务范围包括高新技术产业园 区 城西片区 城北片区以及站前片区的工业废水和生活污水, 实际用地面积 117 亩, 设计远期处理规模 万吨 / 日, 目前在建部分处理规模为 3.50 万吨 / 日 ; 宜昌白洋水务有限公司项目位于宜昌白洋工业园, 总投资 2.17 亿元, 截至 2016 年 9 月末已投资 0.73 亿元, 设计处理规模 5 万立方米 / 日, 远期 15 万立方米 / 日 表 5: 截至 2016 年 9 月末公司运营的污水处理项目概况 污水项目处理名称 投入运营时间 设计处理能力实际处理量保底水量 ( 万吨 / 天 ) ( 万吨 / 天 ) ( 万吨 / 天 ) 结算单价 元 / 吨, 襄阳汉水清漪水务有限公司 超进水价 :0.298 元 / 吨气绝水价 :0.745 元吨 老河口桑德清源水务有限公司 ( 试运营 ) 元 / 吨 荆州荆清水务有限公司城南污水厂 元 / 吨 荆州荆清水务有限公司草市污水厂 元 / 吨 枝江枝清水务有限公司 元 / 吨 南昌象湖水务有限公司 基本单价 :0.721 元 / 吨欠进水单价 :0.577 元 / 吨超进水单价 :0.144 元 / 吨 污水 污水 污水 元 / 吨 包头鹿城水务有限公司 ( 一期 ) - 中水 5.50 中水 1.00 中水 1.30 元 / 吨 大冶清波水务有限公司 元 / 吨 嘉鱼嘉清水务有限公司 元 / 吨 咸宁甘源水务有限公司 元 / 吨 宜昌桑德三峡水务有限公司 ( 污水 ) 元 / 吨 宜昌桑德三峡水务有限公司 ( 自来水 ) 元 / 吨 监利荆源水务有限公司 元 / 吨 鄂州桑德鄂清水务有限公司 元 / 吨 崇阳天清水务有限公司 元 / 吨 咸宁淦清水务有限公司 万元 / 年 鄂州清和环境工程有限公司 元 / 吨 鹤峰桑德德瑞水务有限公司 元 / 吨 宜都市威德水质净化有限公司 -- 宜都厂 ( 提标改造期间 ) 元 / 吨 宜都市威德水质净化有限公司 -- 环城厂 元 / 吨 ( 一期 ) 荆门夏家湾水务有限公司 元 / 吨 ( 二期 ) 合计 资料来源 : 公司提供 在污水处理项目的运营中, 公司实际处理量在很大程度上受区域内污水收集管网建设进度的影响 而管网建设属于地方政府的责任范围, 因此, 为了保证公司必要的收益率, 公司与地方政府签署的特许经营协议中往往设定了保底水量 在环保产业投资高速增长的带动下, 各地污水收集管网建设 显著加快 公司大部分污水处理项目都处在接近满负荷运行的状态, 平均处理负荷率 ( 实际处理量 / 设计处理能力 ) 约为 70.54% 结算方面, 地方政府按照公司实际处理量 污水处理服务费结算单价每月或每两月与公司结算一次 目前来看, 污水处理服务费结算及时, 保障 14

15 了公司稳定的现金流 2013 年 ~2015 年及 2016 年 1~9 月, 公司污水处理收入分别为 2.22 亿元 2.25 亿元 2.29 亿元和 1.80 亿元, 整体较为稳定 自来水供应截至 2016 年 9 月末, 公司运营的自来水项目 4 个, 其中, 宜昌桑德三峡水务有限公司 江苏沭源自来水有限公司 浙江富春水务开发有限公司和嘉鱼甘泉水业有限公司为公司全资子公司, 分别具备 万吨 / 日 万吨 / 日 1.50 万吨 / 日和 6.00 万吨 / 日的供水能力, 总供水能力 61.5 万吨 / 日, 供 水单价分别为 1.65 元 / 吨 ( 不含税 ) 2.83 元 / 吨 1.90 元 / 吨 2.57 元 / 吨 根据宜昌市政府办公室宜府办发 [2004]55 号文, 宜昌市政府将宜昌市自来水业务委托宜昌桑德三峡水务有限公司 ( 以下简称 三峡水务 ) 经营, 托管经营期限 33.5 年 该公司目前具备 44 万吨 / 日的供水能力, 占公司总供水能力的 71.5% 2013 年 ~2015 年及 2016 年 1~9 月, 公司自来水供应收入分别为 1.07 亿元 1.15 亿元 1.30 亿元和 1.02 亿元, 业务运营较为稳定 表 6:2013 年 ~2016 年 9 月公司自来水项目运营情况项目公司持股比例供水指标 宜昌桑德三峡水务有限公司 100% 江苏沭源自来水有限公司 100% 浙江富春水务开发有限公司 100% 嘉鱼甘泉水业有限公司 100% 注 : 实际供水量统计口径为出厂水量 ; 管网漏损率 =( 出厂水量 - 到户水量 )/ 出厂水量资料来源 : 公司提供 供水能力 ( 万吨 / 日 ) 实际供水量 ( 万吨 ) 8,011 7,991 7,879 3,909 管网漏损率 (%) 供水能力 ( 万吨 / 日 ) 实际供水量 ( 万吨 ) 2,477 2,866 3,152 2,480 管网漏损率 (%) 供水能力 ( 万吨 / 日 ) 实际供水量 ( 万吨 ) 管网漏损率 (%) 供水能力 ( 万吨 / 日 ) 实际供水量 ( 万吨 ) 1, ,599 1,181 管网漏损率 (%) 总体来说, 公司运营项目较为稳定, 公司污水处理能力平稳增长, 污水处理服务费及时结算, 保障了公司稳定的现金流 但中诚信国际也注意到, 受管网改造滞后的影响, 公司自来水项目的管网漏损率较高, 江苏沭源 嘉鱼甘泉自来水项目的漏损率甚至超过了 40% 公司将通过加快管网改造进程 加强漏损检测力度等方式, 提高自来水业务的经营效率 环保设备安装业务公司环保设备安装和咨询业务由公司全资子公司湖北合加环境设备有限公司负责运营, 主要营业范围是电渗透污泥高干脱水技术 生活垃圾干湿分离技术 高浓废水 MVR 蒸发技术 垃圾及秸秆成型打包技术 环保设备制造 销售 多种型号的 新型环卫车 锂电池动力新环卫车等的生产 研发和销售 2008 年起, 公司在湖北省咸宁市经济开发区长江产业园投资兴建了一座大型的 规模化 现代化的环保设备生产基地, 项目总投资 3.69 亿元, 占地面积 561 亩 该基地集环境资源技术的研发 设备制造 销售 服务于一体, 可批量生产和供应我国固体废弃物处理处置的成套设备 清洁能源设备, 特别是关键设备和主机设备 该基地已于 2010 年底正式建成并投入运营, 并可提升公司盈利能力以及与固废项目业主的议价空间 为实现股东利润最大化, 该基地在不影响公司项目正常建设的条件下统筹安排产品的自用或者外售 目前, 公司生产的环保设备绝大部分均为自用 ;2015 年度, 所生产环保设备自用比例为 90~95%, 外售比例仅为 5~10% 15

16 2013 年 ~2016 年 9 月, 公司环保设备销售和咨询收入分别为 3.16 亿元 4.59 亿元 8.17 亿元和 亿元, 呈持续增长趋势 管理产权状况 截至 2016 年 9 月末, 公司控股股东为启迪科服, 持股比例为 19.81%, 实际控制人为清华控股 ; 公司拥有二级全资 控股子公司 91 家 清华控股作为清华大学下属国有独资公司和国有资产授权经营单位, 负责权限内国有资本 股权的经营和管理, 主要从事科技成果产业化 高科技企业孵化 投资管理 资产运营和资本运作 技术信息咨询等 截至 2016 年 9 月末, 清华控股总资产 2, 亿元, 资产负债率 68.48% 中诚信国际认为, 公司实际控制人变更后, 雄厚的国资背景使其有能力为公司发展提供更为有力的支持 中诚信国际将对公司实际控制人变更事项对于公司业务运营和未来发展方面的影响保持持续关注, 并及时评估相关信息对公司信用状况产生的影响 治理结构公司按照 公司法 证券法 上市公司治理准则 深圳证券交易所股票上市规则 及相关法律法规的要求, 不断健全与完善公司法人治理结构, 建立 充实内部管理和控制制度 公司设立董事会, 董事会由 9 人组成, 其中独立董事 3 人 公司董事会向股东大会负责, 按照法定程序召开各项会议, 并依据法律所赋予的职责行使权利及履行义务 公司董事会下设战略委员会 薪酬与考核委员会 审计委员会三个专门委员会, 各委员会职责明确, 按照各自的工作细则开展工作 2015 年 10 月 20 日, 公司召开 2015 年第二次临时股东大会, 选举王书贵 曹达 袁桅和韩永为公司第八届董事会非独立董事, 上述四人均为公司控股股东清华控股名下子公司的高级管理人员, 其中王书贵为启迪科服总经理 公司下设监事会, 监事会由 3 人组成, 其中职 工监事 1 名, 监事会人员对公司的规范运作情况 财务状况及董事 高级管理人员履行职责的合法 合规性及公司内部控制情况进行有效监督 管理水平公司按照 公司法 证券法 上市公司治理准则 深圳证券交易所股票上市规模 和相关法律法规的要求, 建立了较为完善的法人治理结构和严格的内部控制制度 公司内部控制活动涵盖重大投资 资产抵押 对外担保 关联交易等各个环节 从对控股子公司的管理来看, 公司对各子公司分属环保行业不同的经营方向进行了明确的定位, 按照内部控制制度的规定, 对子公司实行扁平化的直线管理 公司各职能部门对应子公司业务部门进行专业指导 监督和技术支持, 同时委派董事 监事和高级管理人员对子公司的日常经营进行管理 为了促进董事 高级管理人员和业务骨干人员诚信 勤勉地开展工作, 公司还制定了 股权激励计划实施考核办法 2015 年 1 月 20 日, 公司公布 桑德环境资源股份有限公司关于公司股票期权激励计划首次授予第四个行权期及预留股票期权第三个行权期符合行权条件相关事项的公告, 确认公司合计 52 名激励对象在相应行权期内共可自主行权 2,920,319 份股权期权 2016 年 5 月 24 日, 公司公布了 启迪桑德环境资源股份有限公司关于公司股票期权激励计划自主行权暨股份变动情况公告, 公司于 2014 年第二次临时股东大会通过的 公司股票期权激励计划 以及公司第八届董事会第八次会议审议通过的 关于 公司股票期权激励计划 首次授予第一个行权期可行权相关事项的议案, 此次公司股票期权激励计划首次授予 249 名激励对象在第一个行权期内可自主行权 7,760,640 份股票期权 中诚信国际认为, 公司治理结构完善 内部控制机制健全, 有利于控制各项生产经营风险 股权激励计划的开展有利于公司保持核心人员的稳定 推动工作效率的提高 中诚信国际持续关注公司实际控制人变更对自身管理机制和发展战略的影响 16

17 战略规划 面对行业发展趋势和市场竞争格局, 公司将进一步完善固废处理产业链, 以构建一流综合环境服务商及城市矿产系统开发商为定位, 旨在成为高品位 高品质 高技术, 产业和资本市场形象俱优的一流专业环保企业 在固废处理领域, 公司将利用良好的市场机会和公司在固废领域多年的积累, 继续加大固废投资和建设业务市场开拓, 特别是生活垃圾处理及餐厨处理将在目前签约及在建项目基础上, 积极利用并购 合作等方式拓展业务, 继续加大餐厨 污泥 土壤修复等业务的市场拓展力度 ; 近年来多个 BOT 生活垃圾处理项目将陆续进入主体施工阶段, 公司将在风险可控的情况下积极推进项目建设 水务业务方面, 公司以全资子公司湖北一弘水务有限公司 ( 以下简称 一弘水务 ) 为业务实施平台, 已在湖北区域形成规模优势 公司将在目前供排水处理规模的基础上, 通过并购和托管运营等方式积极拓展区域周边项目, 并推进水务项目提标改造工作和项目的调价工作进展, 提升管理效益 环卫一体化方面, 公司计划把握政府职能转变 大力推进 PPP 模式的良好机遇, 多种渠道并行, 大力采用并购 合作等方式迅速扩大环卫业务规模及区域市场覆盖规模, 并积极跟进环卫车辆的生产和销售, 为提高环卫业务的综合收益提供良好条件 此外, 公司近期计划加大在再生资源领域的投资和布局力度, 推进家电拆解领域的并购 总体看来, 固废处置投资 建设及运营 环卫一体化以及再生资源回收利用业务投资建设等在未来几年将是公司投资重点 资金来源方面, 作为深圳交易所上市公司, 公司具备畅通的融资渠道 财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年 ~2015 年财务报告以及未经审计的 2016 年前三季度财务报表 ; 中诚信国际为准确衡量公司有息债务规模, 将上述各期财务报告中其他流动负债 中的短期融资券调整至交易性金融负债, 长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务进行分析 资本结构 近年随着业务发展, 公司资产规模不断扩大, 2013 年 ~2016 年 9 月末, 公司总资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2014 年以来在建工程的大幅增长推动了总资产的上升 资产构成方面, 截至 2016 年 9 月末, 公司流动资产和非流动资产在总资产中占比分别为 34.50% 和 65.50% 公司流动资产主要由货币资金和应收账款组成, 以上项目截至 2016 年 9 月末分别占流动资产的 33.16% 和 45.21% 应收账款方面, 公司按进度确认应向地方政府收取的固废处置工程的工程款,2013 年 ~2016 年 9 月末应收账款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 截至 2015 年末, 应收账款账龄 1 年以内的占比 40.10%, 金额前五名的应收款项占比为 41.30%, 中诚信国际将密切关注公司未来回款情况 公司非流动资产主要由在建工程 无形资产和固定资产构成, 截至 2016 年 9 月末以上项目在非流动资产中占比分别为 63.77% 16.52% 和 10.77% 公司在建工程 2013 年以来大幅增长, 主要是湖南静脉园项目投入增加所致 截至 2015 年末, 公司在建工程 亿元, 主要包括湖南静脉园项目 7.57 亿元 巨鹿垃圾焚烧发电项目 4.08 亿元 开县生活垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理项目 3.75 亿元 山东临朐垃圾焚烧发电项目 3.33 亿元和安徽亳州生活垃圾发电项目 2.78 亿元等 截至 2016 年 9 月末, 公司在建工程进一步增至 亿元 公司无形资产主要包括自来水特许经营权和污水处理特许经营权等 表 7:2013 年 ~2016 年 9 月公司资产构成情况 ( 亿元 %) 货币资金 应收账款 预付款项 存货 流动资产小计 在建工程 固定资产 无形资产

18 非流动资产小计 非流动资产 / 总资产 资料来源 : 公司财务报告 负债方面,2013 年 ~2016 年 9 月末, 公司总负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 近年呈现快速增长趋势, 其中, 截至 2016 年 9 月末有息债务占比 74.38% 公司有息债务主要源于直接融资, 截至 2016 年 9 月末, 公司中期票据 永续中票 短期融资券和超短期融资券余额分别为 30 亿元 10 亿元 10 亿元和 20 亿元 此外, 公司应付账款截至 2016 年 9 月末为 亿元, 较 2015 年末的 亿元小幅增长, 主要系业务增长 采购增加引起的应付工程款增长 2016 年 9 月末, 公司其他应付款由 2015 年末的 2.81 亿元增至 7.77 亿元, 主要系业务规模扩大, 往来款与保证金有所增长 2013 年 ~2016 年 9 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 近年来平稳增长, 主要由于近年来公司盈利水平较好, 未分配利润持续稳定增长 2016 年 9 月末未分配利润为 亿元, 较 2015 年期末增加 5.88 亿元 ;2016 年公司发行了 4.99 亿元永续债, 致使 9 月末其他权益工具当期增加 4.99 亿元 截至 2016 年 9 月末, 公司资产负债率为 63.88%, 较上年末小幅增长 图 7:2013 年 ~2016 年 9 月公司资本结构分析 资料来源 : 公司财务报告 从债务结构来看,2013 年 ~2016 年 9 月末, 公司长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 1.52 倍 0.92 倍 2.30 倍和 5.06 倍 2015 年由于公司 大幅增加短期融资, 共计发行 15 亿元短期融资券和 24 亿元超短期融资券, 导致长短期债务比大幅增长至 2.30 倍 2016 年前三季度, 公司发行超短期融资券 30 亿元和短期融资券 5 亿元, 长短期债务比达到 5.06 倍 中诚信国际将持续关注公司主营业务回收期较长与以短期债务为主的债务结构的期限匹配问题 图 8:2013 年 ~2016 年 9 月公司债务结构分析 资料来源 : 公司财务报告 总体来看, 随着公司从固废处置系统集成商向综合服务商的转型, 以 BOT 模式承接的固废处置项目大幅增加, 公司债务规模呈快速增长态势, 债务期限结构短期化 此外, 公司应收账款随着业务发展有增长趋势, 中诚信国际将密切关注公司债务结构的调整和未来的回款情况 盈利能力 2013 年 ~2015 年, 公司营业总收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 年均复合增长率 53.70% 从收入构成来看, 固废处置工程市政施工是公司最主要的收入来源,2013 年 ~2015 年公司分别实现市政施工收入 亿元 亿元和 亿元,2015 年该板块收入占公司营业总收入的比例为 59.52% 随着 BOT 项目自 2013 年起陆续投产运营, 公司 2013 年 ~2015 年固体废物处理收入分别为 0.14 亿元 4.04 亿元和 亿元, 长期来看, 随着公司从固废处置系统集成商向综合服务商的转型, 与地方政府结算的固体废物处理费将成为公司重要的收入来源 水务方面, 公司污水处理收入和自来水收入较为稳定,2015 年分别为 2.29 亿元和 1.30 亿元 此外,2015 年环保设备安装和咨询业务 18

19 收入规模大幅增加, 一是由于固废处理设备销售量增加 ; 二是环卫设备车辆销售量增长较快 地域分布方面,2015 年公司来自华中地区的收入 亿元, 是营业总收入的最主要构成部分 2016 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 其中市政施工实现收入 亿元, 固体废物处理 环保设备安装和咨询和环卫服务业务分别实现营业收入 亿元 亿元和 5.18 亿元, 增幅较大, 已超过 2015 年全年对应板块收入 毛利率方面,2013 年 ~2015 年, 公司营业毛利率分别为 35.18% 34.49% 和 30.54% 分业务来看, 市政施工业务毛利率居于 35% 左右的稳定水平 ; 2014 年环保设备安装和咨询毛利率较 2013 年提升 个百分点, 环保设备集成销售及安装业务为公司固废处置 EPC 项目的组成部分, 而公司承接的固废领域的 EPC 项目包含了垃圾填埋 沼气发电 垃圾焚烧发电 餐厨垃圾处理等不同的细分领域, 每个细分领域的技术成熟度和技术含量均不相同, 相应地毛利率也差异较大,2015 年该业务板块毛利率为 51.31%, 较上年有小幅回落 由于是新收购再生资源类公司成本增加导致毛利率下降 公司环卫服务业务自 2014 年起开始产生收入,2015 年实现收入 2.96 亿元, 但毛利率同比有所下降, 一是由于人工成本增加 ; 二是由于投入部分新设备, 如环卫车辆等 水务方面, 由于子公司根据物价局文件调增水价致使自来水业务的毛利率较 2014 年略有提升 ; 污水处理业务 2015 年毛利率为 31.59%, 较 2014 年减少 0.99 个百分点, 主要是部分水务类子公司项目设施改造新增经营投入资金以及原材料费用 人工费用增加所致 2016 年 1~9 月, 环保设备安装和咨询 固体废物处理和环卫服务业务随业务的逐步开展 运营效率的提高, 毛利率有所提升, 其他业务板块毛利率基本保持稳定 表 8:2013 年 ~2016 年 9 月公司主营业务收入 毛利率情况 收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 污水处理 自来水 市政施工 环保设备安装和咨询 固体废物处理 环卫服务业务 资料来源 : 公司财务报告 期间费用方面,2013 年 ~2015 年, 公司三费合计分别为 2.06 亿元 4.87 亿元和 8.09 亿元 2015 年公司三费较上年上涨 66.00%, 增幅较大, 其中财务费用为 2.66 亿元, 较上年增长 52.41%, 主要系 2015 年发行债券规模较大, 导致利息增长 ; 当年管理费用为 4.84 亿元, 较上年增长 74.92%, 主要是人员增长较快带来的薪酬支出 此外,2015 年公司销售费用为 0.58 亿元, 较 2014 年的 0.36 亿元显著增长, 主要是因为随着公司业务扩张, 相应市场调研费 服务费 咨询费与差旅费增加 公司三费收入占比稳步提升,2015 年三费收入占比为 12.76% 2016 年 1~9 月, 公司融资大幅增长, 当期财务费用 2.38 亿元, 同期三费收入占比为 13.17%, 较 2015 年有小幅提升 表 9:2013 年 ~2016 年 9 月公司期间费用分析 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 公司财务报告 随着营业总收入持续增长, 公司利润总额持续增加,2013 年 ~2015 年分别为 6.89 亿元 9.43 亿元和 亿元, 其中经营性业务利润分别为 7.11 亿元 9.78 亿元和 亿元, 资产减值损失分别为 19

20 0.37 亿元 0.46 亿元和 0.17 亿元, 主要源于工程施工确认的第三方公司坏账损失 2013 年 ~2015 年, 公司分别实现净利润 5.89 亿元 7.95 亿元和 9.35 亿元 2016 年 1~9 月, 公司实现利润总额 8.72 亿元, 经营性业务利润 8.49 亿元, 净利润 7.17 亿元 图 9:2013 年 ~2016 年 9 月公司利润总额情况 资料来源 : 公司财务报告 总体来看, 公司固废处理 水务业务的盈利能力较强, 在环保产业投资快速增长的带动下, 公司固废处理业务将保持高速增长的态势 ; 随着更多环境资源设备研发 设计 制造基地项目的建成投产, 公司盈利能力将得到进一步的提升 现金流公司经营活动现金流主要受固废处置工程结算的影响 近两年公司业务量增加, 经营活动现金流出大幅增加,2013 年 ~2015 年, 公司经营活动净现金流分别为 亿元 0.29 亿元和 1.79 亿元, 其中经营活动现金流入分别为 亿元 亿元和 亿元, 呈现逐年上升趋势, 主要是随着固废业务增长收到工程设备款增加所致 2016 年 1~9 月, 公司经营活动净现金流 亿元, 主要为职工薪酬 相关税费同比增长, 固废处置工程款在三季度结算金额较小所致 投资活动方面,2013 年由于构建长期资产的增加, 投资活动现金流出增至 5.82 亿元, 同年公司收回子公司荆州桑德荆清水务有限公司的代建 BOT 项目垫支款 0.77 亿元, 使得投资活动现金流入上升至 0.78 亿元, 投资活动净现金流为 亿元 2014 年, 公司投资活动现金流出金额大幅增长至 亿元, 主要由于在建期间湖南静脉园 重庆绿能 山东临朐 河北巨鹿等项目投入增加, 使得投资活动净现金流为 亿元 2015 年, 公司投资活动现金流入为 0.48 亿元, 其中收到其他与投资活动有关的现金 0.47 亿元, 具体项目包括项目保证金 0.11 亿元 收回购买理财产品 0.24 亿元和收回政府借款 0.09 亿元 ; 投资活动现金流出为 亿元, 其中购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付现金 亿元, 投资活动净现金流为 亿元 2016 年 1~9 月, 公司在建工程持续投入, 投资活动现金流出大幅增长, 投资活动净现金流缺口扩张至 亿元 筹资活动方面, 公司承接多个固废处理 BOT 项目, 资金需求较为旺盛 资金来源方面, 作为深圳证券交易所上市公司, 公司拥有畅通的股权融资渠道, 为其项目融资提供了便利 2013 年, 公司偿还了 4 亿元短期融资券, 又发行了 6 亿元短期融资券和 5 亿元中期票据 ; 其筹资活动净现金流为 1.67 亿元, 主要是公司配股以后资金比较充裕, 当年取得银行借款较少所致 2014 年, 公司共发行 9 亿元短期融资券 10 亿元中期票据以及 3 亿元短期融资券, 筹资活动净现金流回升至 7.79 亿元, 在一定程度上弥补了投资支出增加所造成的资金缺口 2015 年, 公司共计发行 15 亿元短期融资券 24 亿元超短期融资券和 5 亿元永续中票, 筹资活动净现金流进一步增至 亿元 2016 年 1~9 月, 公司筹资活动净现金流为 亿元, 在此期间公司发行了 30 亿元超短期融资券 5 亿元短期融资券 5 亿元中期票据和 5 亿元永续中票, 筹资活动力度较大 表 10:2013 年 ~2016 年 9 月公司现金流结构分析 ( 亿元 ) 经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中 : 吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中 : 偿还债务

21 筹资活动净现金流 现金及等价物净增加 资料来源 : 公司财务报告 总体来看, 公司经营活动净现金受到市政工程结算进度慢的不利影响较大,2015 年以来随着投资需求的增长, 筹资规模激增 根据公司在建和拟建项目规划, 未来仍将面临较大资本支出压力, 筹资规模或进一步上升 偿债能力 公司作为上市公司, 有着较为通畅的融资渠道 2013 年 ~2016 年 9 月末, 公司总债务分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期净债务分别为 2.92 亿元 亿元 亿元和 亿元, 随着近年直接融资规模的增加呈现较快上涨趋势 从偿债指标上看, 公司 EBITDA 对当期利息的保障程度很强但呈逐年下降趋势,2013 年 ~2015 年 EBITDA 利息保障系数分别为 倍 7.14 倍和 5.70 倍 同期经营活动净现金流利息保障系数分别为 倍 0.17 倍和 0.65 倍, 经营活动净现金流无法覆盖利息支出 对总债务的覆盖能力方面, 截至 2015 年末, 经营活动净现金流 / 总债务和总债务 /EBITDA 分别为 0.03 倍和 4.36 倍 随着公司筹资力度的加强, 加之短期债务的占比较高, 总债务逐年大幅增长, 公司的债务压力有所增加, 短期偿债压力较大 表 11:2013 年 ~2016 年 9 月公司偿债能力分析 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息保障系数 (X) 经营活动净现金流利息保障系数 (X) 资料来源 : 公司财务报告 银行授信方面, 截至 2016 年 9 月末, 公司拥 有银行授信总额 亿元, 其中未使用授信额度 亿元, 为公司提供了一定的财务弹性 表 12: 截至 2016 年 9 月末公司银行授信情况 ( 亿元 ) 授信银行 授信总额度 已使用额度 未使用额度 沧州银行 工行 湖北银行 华融湘江 江苏 交行 焦作中旅 洛阳商行 民生银行 农商行 农行 平安 浦发 兴业 沭阳财政局 浙商 中行 中信 合计 资料来源 : 公司提供 对外担保方面, 截至 2016 年 9 月末, 公司无对外担保 受限资产方面, 公司将账面金额为 亿元的收费权 应收账款 股权进行质押融资, 占总资产的比重为 10.80%, 获得贷款金额共计 9.57 亿元 债务到期分布方面, 公司 2016 年第 4 季度 ~2020 年需要偿还的债务分别为 5.5 亿元 67 亿元 7 亿元 7 亿元和 6 亿元, 公司的偿债高峰期在 2017 年, 中诚信国际将持续关注公司的短期偿债压力与偿债资金安排情况 债务履约情况 根据公司提供资料, 截至 2016 年 9 月末, 公司未出现延迟支付债务本金及其利息等信用违约记录 截至 2016 年 9 月末, 公司待偿还债务融资工具共计 70 亿元, 均按时付息 评级展望 中诚信国际肯定了公司具备很强的固废处理 21

22 工程系统集成能力 固废项目储备充足 环卫一体化和再生资源利用业务的快速发展进一步完善了公司固废处理产业链 融资渠道较为多元化等对公司发展的积极作用 同时中诚信国际也关注到公司面临的投融资压力和流动性压力等对公司经营及整体信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为公司在未来一定时期内的信用水平将保持稳定 结 论 中诚信国际评定启迪桑德环境资源股份有限公司的主体信用等级为 AA +, 评级展望为稳定 22

23 中诚信国际关于启迪桑德环境资源股份有限公司 的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将对启迪桑德环境资源股份有限公司每年定期或不定期进行跟踪评级 我公司将在发行主体的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2016 年 12 月 1 日 23

24 附一 : 启迪桑德环境资源股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 序注册资本持股比例表决权比例二级名称注册地业务性质号 ( 万元 ) (%) (%) 1 北京合加环保有限责任公司 北京 固废及环保技术研发 1, % 100% 2 湖北合加环境设备有限公司 湖北咸宁 固体废弃物处置设备设计 研发 制造 38, % 100% 3 武汉合加环保工程有限公司 湖北武汉 固体废弃物处置工程建设业务 1,000 95% 95% 4 新疆华美德昌环保科技有新疆乌鲁限公司木齐 市政环境基础设施的设计 运营 维护 % 100% 5 陕西桑德灵通生物质电力有限公司 陕西西安 生物质发电业务投资 咨询环保设备安装及咨询业务 % 100% 6 安达安华环境有限公司 黑龙江安达 城市垃圾填埋建设业务 2, % 100% 湖南桑德静脉产业发展有限公司 湘潭九华 产业园开发与管理 44, % 100% 重庆邦雅环保电力有限公司 重庆南川 生活垃圾焚烧发电项目建设运营 7, % 100% 湖南桑德环保工程有限公司 湘潭九华 研发固体废物处理技术 工程咨询等 3, % 100% 湘潭桑德医疗废物处理有限公司 湖南湘潭 医疗废弃物的处置工程 % 100% 11 湘潭双马环保有限公司 湖南湘潭 生活垃圾收集系统和垃圾填埋工程 2, % 100% 12 临朐邑清环保能源有限公司 山东临朐 垃圾发电 8, % 100% 13 淮南国新生物科技有限公司 安徽淮南 餐厨垃圾处理 3, % 100% 14 重庆绿能新能源有限公司 重庆开县 生活垃圾焚烧发电 8, % 100% 24

25 15 明光桑德康清环保有限公司 安徽明光 生活垃圾填埋 % 100% 16 双城市格瑞电力有限公司 黑龙江双城 生活垃圾焚烧发电 8, % 100% 17 吉林吉清环保有限公司 吉林龙潭 生活垃圾填埋 1, % 100% 18 涟水桑德环保能源有限公司 江苏涟水 生活垃圾填埋 1, % 100% 19 德惠市德佳环保能源有限公司 吉林德惠 生活垃圾焚烧发电 7, % 100% 20 沂水沂清环保能源有限公司 山东沂水 生活垃圾焚烧发电 7, % 100% 21 巨鹿县聚力环保有限公司 河北邢台 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电 1, % 100% 金华格莱铂新能源环保科新型可再生能源技术的开发, 节能环保技术及产品技术浙江金华 1,000 60% 60% 技有限公司开发, 生物能源技术卡法 咨询服务安新县安清环保科技有限河北保定环保科技开发 复合有机肥生产销售 3, % 100% 公司餐厨垃圾生物产品的研发 生产 销售, 餐厨垃圾的无淮北国瑞生物科技有限公安徽淮北害化处理, 市政基础设施的建设 运营 维护 技术咨 3, % 100% 司询及服务 宿州德邦医疗废物处置有限公司 安徽宿州 医疗废物处置及综合利用开发 1, % 100% 洪湖林清环保能源有限公司 湖北洪湖 生活垃圾焚烧发电建设项目的筹建 8, % 100% 咸阳逸清生物科技有限公餐厨废弃物资源利用和无害化处理及相关技术研究 ; 市陕西咸阳司政基础工程的施工 维护 3, % 100% 2000( 美 28 桑德环境 ( 香港 ) 有限公司中国香港进出口业务 100% 100% 元 ) 辛集冀清环保能源有限公生活垃圾处理 生活垃圾焚烧发电 热电联产项目的投河北辛集司资 7, % 100% 淮南市康德医疗废物处置医疗废物处理 ( 不含危险废物 ) 及相关技术服务 技术安徽淮南有限公司开发 % 100% 焦作市德新生物科技有限公司 河南焦作 餐厨废弃物综合利用的技术研发 2,000 90% 90% 亳州永康医疗废物处置有限公司 安徽亳州 医疗废物处置及综合利用开发 % 100% 临清德运环保能源有限公司 山东临清 生活垃圾处理 生活垃圾焚烧发电 7, % 100% 生活垃圾处理 生活垃圾焚烧发电 发电项目的投资运 34 魏县德尚环保有限公司河北魏县 7, % 100% 营毕节市碧清生物科技有限餐厨废弃物资源利用和无害化处理及相关技术研究 ; 市 35 贵州毕节 2, % 100% 公司政基础工程的施工 维护 36 湖北一弘水务有限公司湖北宜昌市政给水 污水处理项目经营 建设及运营 5, % 100% 迁安德清环保能源有限公对生活垃圾清运 生活垃圾处理 生活垃圾焚烧发电行河北迁安司业的非金融性投资 7, % 100% 湖南桑德污泥处置有限公污泥处理技术的推广服务 ; 污泥处理设施的投资 建设 湖南湘潭司运营管理 ; 污泥处理相关产品的开发与销售 2,000 70% 70% 专业承包 ; 建设工程项目管理 ; 城市园林绿化 ; 项目投北京桑德新环卫投资有限北京通州资 资产管理 ; 技术开发 技术咨询 技术服务 ; 销售公司环卫设备 10, % 100% 河北张家禽畜粪便处理, 有机肥料 生物质燃烧生产销售, 沼气 40 张家口塞清环保有限公司 8, % 100% 口发电 沼气提纯的投资建设及技术咨询 服务工业固体废弃物 旧家用电器 废旧办公设施 旧通讯河北万忠废旧材料回收有 41 河北廊坊器材 旧电力设备 废旧金属 废旧市政公用设施回收 10, % 75% 限公司处理 处置再利用营口德美环保能源有限公营口鲅鱼 42 生活垃圾处理项目筹建 % 100% 司圈 25

26 废植物油 废弃使用用 餐厨垃圾的回收 清运 加工 衡阳桑德凯天再生资源科衡阳石鼓销售及其技术开发 技术咨询 ; 垃圾桶 环保设备的研技有限公司发 生产 销售 3,000 65% 65% 芜湖桑青生物科技有限公餐厨废旧物资利用和无害化处理及相关技术研究 ; 市政安徽芜湖司基础工程的施工 维护 % 100% 清洁气化科技专业领域内的技术开发 技术转让 技术上海桑德倍威环境技术有上海宝山服务 ; 清洁气化项目设计 ; 企业投资咨询 ; 环保设备销限公司售 % 60% 城乡道路清扫保洁服务 ; 垃圾分类咨询服务 ; 物业管理 ; 深圳桑德丰采环卫工程有深圳龙岗市政公用工程 ; 园林绿化工程 ; 环卫设备车辆 智能环 3,680 80% 80% 有限公司卫管理系统研发等 47 亳州洁能电力有限公司安徽亳州垃圾焚烧发电 ( 筹建 ) 10, % 100% 成武德润环保能源有限公 48 山东成武垃圾焚烧发电 ( 筹建 ) 7, % 100% 司通辽华通环保有限责任公内蒙古通 49 通辽华通环保有限责任公司 2, % 100% 司辽 50 镇平天蓝环保有限公司河南镇平垃圾焚烧发电 9, % 100% 51 洪泽洪清环保有限公司江苏淮安垃圾处理 1, % 100% 楚雄东方新能源环保有限 52 云南楚雄垃圾焚烧发电 10, % 100% 公司 53 淮南淮清环保有限公司安徽淮南垃圾处理 3, % 100% 黄冈桑德禹清水务有限公 54 湖北黄冈污水处理投资建设运营 % 100% 司鸡西德普环境资源有限公黑龙江鸡 55 生物质发电及供热 城市垃圾处理 10, % 100% 司西电子电器废弃物回收 拆解 利用及生产和非生产性再生资源回收 加工 利用, 废旧电瓶 电池回收 拆解 湖南省同力电子废弃物回 56 湖南汨罗利用, 环保新技术 新产品的研究 开发 环保产品的 8,000 70% 70% 收拆解利用有限公司开发 销售, 工业清洗, 凭资质从事环境污染治理工程的设计 施工河南尉氏 57 尉氏县豫清环保有限公司环保技术信息咨询 % 100% 县 兰陵兰清环保能源有限公司 山东 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电的投资 管理 % 100% 新邵盛煜环保能源有限公司 湖南 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电 10, % 100% 天门景清环保能源有限公司 湖北 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电 9,000 90% 100% 桑德 ( 天津 ) 再生资源投资天津自贸以自有资金对环保行业进行投资 ; 投资管理 投资咨询 ; 控股有限公司区资产管理 ; 货物及技术进出口业务 ; 企业管理咨询服务 50, % - 废旧家用电器 ( 不含医疗器械 ) 的拆解 再加工 ; 生产邢台恒亿再生资源回收有邢台性废旧金属回收 ; 废旧生活用品回收 ( 法律 行政法律限公司禁止的除外, 电力设施除外 ) 10,000 60% - 63 海城海德环保有限公司 辽宁鞍山 生活垃圾处理 : 生活垃圾焚烧发电 餐厨垃圾的无害化处理 ; 环保技术开发 技术咨询 技术服务 ; 污泥处理 % 10% 64 溆浦鹏程环保有限公司 湖南怀化 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电 ( 筹建 ) 或生活垃圾焚烧 ; 餐厨垃圾生物产品的研发 生产 销售, 餐厨垃 % 10% 圾的无害化处理, 环保技术开发 技术咨询 技术服务 65 讷河启润环保有限公司 讷河市 城乡道路清扫保洁及水面保洁 ; 垃圾清扫 收集 运输 ; 环卫工程 园林绿化工程施工 ; 垃圾无害处理 ; 物业管理 ; 智能环卫系统技术开发 销售 咨询服务 ; 环卫设备销售 ; 市政设施建设与维护 ; 再生资源回收与利用 ( 危 % - 险废物及报废汽车除外 ); 道路普通货物运输 广告设计 代理 制作与发布 66 青州益源环保有限公司 山东潍坊 环保基础设施项目的投资 建设 运营 管理 % 10% 67 运城德加环保治理有限公 运城市盐 环境治理服务 ( 不含危险废物及放射性废物治理服务 ); % 10% 26

27 司湖区环境卫生管理 ; 垃圾发电 荆州陵清生物科技有限公沙市经济 68 司开发区齐齐哈尔启环科技有限公齐齐哈尔 69 司龙沙区赣州虔清生物科技有限公 70 江西赣州司 71 大城县桑德环境卫生服务 72 河北廊坊有限公司萍乡桑德环境科技有限公 73 江西萍乡司乌兰察布市启迪桑德环境 74 内蒙古工程服务有限公司宜昌桑德生物科技有限公 75 湖北宜昌司运城运洁丽环保科技有限 76 运城市公司正定和德环境工程有限公 77 正定县司 78 白城市东嘉环保有限公司白城德州桑德环境工程有限公 79 山东德州司河南桑德雨洁环境服务有 80 河南汝州限公司天津启迪桑德融资租赁有天津自贸限公司试验区 餐厨废弃物资源利用和无害化处理及相关技术研究 ; 市政基础工程的施工, 维护环境科学技术研究服务, 固体废弃物治理, 餐厨废弃物回收 处理 加工餐厨废弃物资源化利用和无害化处理 ; 餐厨废弃物生物产品的研发 生产 销售 ; 市政基础设施的建设 运营 维护 技术咨询服务 ( 依法须经批准的项目, 经相关部门批准后方可开展经营活动 ) 融资租赁业务 ; 租赁业务 ; 向国内外购买租赁财产 ; 租赁财产的残值处理及维修 ; 租赁交易咨询 环境卫生建设, 道路清扫保洁 垃圾清运转运 中转站建设 公厕建设运营 垃圾处理处置 污水污泥处理, 智能环卫系统技术开发 咨询服务, 广告设计及宣传, 环卫设备销售 园林绿化工程建设维护 市政设施建设与维护, 回收销售废旧塑料 废纸 废旧金属 废旧橡胶制品, 物流服务 环卫 环保产业投资 建设 运营, 包括道路清扫保洁 垃圾清运转运 中转站建设 公厕建设运营 垃圾处理处置 污水污泥处理 再生资源回收利用 ; 智能环卫系统技术开发 咨询服务 ; 物流 物联网服务 ; 绿色新能源开发及利用 ; 广告设计及宣传 ; 环卫管理技术培训 环卫设备销售 园林绿化工程建设维护 各类固体废弃物处理处置 市政设施建设与维护等 市政设施建设与维护 环卫环保产业投资 建设 运营 包括道路清扫保洁, 垃圾清运转运 中转站建设 公厕建设运营 垃圾处理处置 污水污泥处理 再生资源回收利用 物业管理 ; 智能化环卫系统开发 咨询服务 物流 互联网服务 ; 绿色新能源开发及利用 ; 广告设计及宣传 ; 环卫管理技术培训 环卫设备销售 租赁 园林绿化工程建设维护, 各类固体废弃物处理处置餐厨垃圾生物产品的研发 生产和销售 ; 餐厨垃圾的收运环境治理服务 ; 物联网工程技术服务 ; 新能源技术开发及咨询服务 ; 环境卫生管理 ; 废弃资源和废旧材料回收加工 ; 物业管理 ; 电气安装 ( 不含卫星电视广播地面接收设施安装 ); 市政设施管理 ; 市政工程 园林绿化工程设计及施工 ; 职业技能培训 ; 道路货物运输 ; 广告设计 制作 发布 代理 ; 再生物资回收与批发 ; 卫生设备及环保设备销售 环境工程 园林绿化工程的设计 施工 ; 城市生活垃圾清扫 收集 运输 处理服务 ; 道路清扫保洁 ; 市政公共设施管理 ; 建筑物清洁服务 ; 国内货运代理服务 ; 污水处理 ; 汽车维修 ; 设计 制作 代理 发布广告 ; 租赁环卫专用设备 ; 环卫设备展览 ; 生产 生活性废旧物资回收 利用生活垃圾处理 ; 生活垃圾焚烧发电 ; 餐厨垃圾的无害化处理 ; 环保技术开发 技术咨询 技术服务 ; 污泥处理环卫工程 园林绿化工程施工 ; 城乡道路清扫 保洁及水面保洁, 垃圾清扫 收集 转运, 垃圾无害处理 ; 物业管理 ; 智能环卫系统技术开发 咨询服务 ; 环卫设备销售 ; 物流服务 ; 国内货物运输代理 ; 市政设施建设与维护 ; 再生资源回收 再利用及销售 ; 广告设计 代理 制作与发布 ; 环卫管理技术培训城乡道路清扫保洁服务, 垃圾分类咨询服务, 物业管理, 市政工程施工, 市政设施维护, 害虫及鼠类的防治服务, 园林绿化, 环卫设备车辆 智能环卫管理系统的研发 2,000 90% 10% 5,000 90% 10% % - 3,000 万美元 50% 100% % 100% % 80% % 100% % 100% % 100% % 55% % 100% % 100% % 60% 27

28 81 昆明滇清生物科技发展有限公司 82 拉萨圣清环保科技有限公司 83 兰西桑德环卫工程有限公司 84 隆尧启迪桑德环卫工程有限公司 85 内蒙古桑德环境管理有限公司 86 清河县启清环保能源有限公司 87 苏尼特右旗桑德环卫服务有限公司 88 乌海桑德市政工程有限公司 销售, 物联网服务, 广告设计 制作 发布, 货物运输代理, 垃圾的清扫 收集 运输, 再生物资回收 ** 蔬菜废弃物生物产品的研发 生产 销售 ; 蔬菜废弃物 云南昆明 收集 运输 资源化利用和无害化处理 ; 市政基础设施 % 100% 的建设 运营 维护 技术咨询服务 餐厨废弃物资源化利用和无害化处理 ; 餐厨废弃物生物 西藏拉萨 产品的研发 生产 销售 ; 市政基础设施的建设 运营 % 100% 维护 技术咨询服务 城乡道路清扫 保洁及水面保洁, 垃圾清扫 收集 输 运 ; 环卫工程 园林绿化工程施工 ; 垃圾无害处理 ; 智 能环卫系统技术开发 销售 咨询服务 ; 环卫设备销售 ; 市政设施建设与维护 ; 物流 ; 广告 ; 再生资源的回收与 % 100% 利用 ( 涉及许可经营项目, 应取得相关部门许可后方可 经营 ); 市政给水 污水处理项目投资及运营 固体废物治理工程施工 ; 城市生活垃圾经营性清扫 收 集 处理服务 ; 生活性 生产性废弃物资处理及回收 河北邢台内蒙古通辽清河县内蒙古锡林郭勒内蒙古 利用 ; 园林绿化工程 房屋工程建筑 土木工程建筑施工 ; 市政公共设施管理, 环卫专用设备租赁, 环卫设备展览 ( 依法须经批准的项目, 经相关部门批准后方可开展经营活动 ) % 90% 环卫 环保产业建设与运营管理 ; 物业管理 ; 智能环卫 系统技术开发 咨询服务 ; 物流运输 ; 物联网服务 ; 绿 色新能源开发及利用 ; 广告业务 ; 环卫管理技术培训 ; % 100% 环卫设备销售 ; 园林绿化工程施工与维护 ; 市政公用工 程 ; 河道管理 ; 市政基础设施建设与维护 生活垃圾处理 ; 生活垃圾焚烧发电 ; 餐厨垃圾的无害化 处理 ; 环保技术开发 技术咨询 技术服务 ; 环境治理服务 ( 不含危险废弃物及放射性废物治理服务 ); 环 % 100% 境卫生管理 环卫 环保产业投资 建设 运营, 包括道路清扫保洁 垃圾清运转运 中转站建设 公厕建设运营 垃圾处理 处置 污水污泥处理 再生资源回收利用 物业管理 ; 智能环卫系统技术开发 咨询服务 ; 物流 物联网服务 ; % 100% 绿色新能源开发及利用 ; 广告设计及宣传 ; 环卫管理技 术培训 环卫设备销售 园林绿化工程建设维护 各类 固体废弃物处理处置 市政设施建设与维护等 许可经营项目 : 无一般经营项目 : 市政公用工程 ; 城市 道路工程施工及运营维护 ; 公共广场工程 ; 体育场地设 施工程 ; 给排水管道工程施工 ; 园林及环境绿化工程设 计 施工及运营维护 ; 河道治理 ; 生态水域治理 ; 城市污泥 矿渣及固体废弃物处理 ; 城市及道路照明工程 ; 桥梁工程 ; 城市隧道工程 ; 市政项目建设和管理 ; 市政公共设施管理 % 100% 89 兴平金源环保有限公司 陕西咸阳 生活垃圾处理, 生活垃圾焚烧发电 % 90% 环卫工程, 园林绿化工程施工 ; 城乡道路清扫 保洁及水面保洁, 垃圾清扫 收集 转运, 垃圾无害处理 ; 物 90 兴平启迪桑德环卫工程有业管理, 智能环卫系统技术开发 咨询服务 ; 环卫设备陕西咸阳限公司销售 ; 物流服务, 国内货物运输代理, 代理市政设施建 % 100% 设等维护 ; 再生资源回收 再利用及销售 ; 广告设计 代理 制作与发布 ; 环卫技术管理培训 91 环境工程污染治理 ; 园林绿化工程施工 ; 城市生活垃圾清扫 收集 运输 处置 ; 污水处理 ( 以上经营范围凭忠县桑德环境工程有限公重庆忠县资质证执业 ); 再生资源回收 ; 物联网技术开发与运用 ; 司新能源开发及利用 ; 智能环卫系统技术开发 咨询服务 ; 环卫设备销售 ; 广告设计 制作 发布 % 80% 资料来源 : 公司提供 28

29 附二 : 启迪桑德环境资源股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 29

30 附三 : 启迪桑德环境资源股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 179, , , , 交易性金融资产 应收账款净额 199, , , , 其他应收款 4, , , , 存货净额 7, , , , 可供出售金融资产 长期股权投资 2, , , , 固定资产 45, , , , 在建工程 93, , , , 无形资产 157, , , , 总资产 744, , ,584, ,094, 其他应付款 17, , , , 短期债务 125, , , , 长期债务 82, , , , 总债务 208, , , , 净债务 29, , , , 总负债 304, , , ,338, 财务性利息支出 7, , , 资本化利息支出 , 实收资本 64, , , , 少数股东权益 1, , , , 所有者权益合计 440, , , , 营业总收入 268, , , , 三费前利润 91, , , , 营业利润 67, , , , 投资收益 营业外收入 1, , , , 净利润 58, , , , EBIT 76, , , EBITDA 88, , , 销售商品 提供劳务收到的现金 174, , , , 收到其他与经营活动有关的现金 6, , , , 购买商品 接受劳务支付的现金 153, , , , 支付其他与经营活动有关的现金 8, , , , 吸收投资收到的现金 5, , , , 资本支出 42, , , , 经营活动产生现金净流量 -1, , , , 投资活动产生现金净流量 -50, , , , 筹资活动产生现金净流量 16, , , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 年 ~2015 年财务报告以及 2016 年三季度财务报表执行新会计准则 ; 年三季度财务报表未经审计 ; 年 ~2016 年 9 月末其他流动负债中的短期融资券调整至交易性金融负债,2013 年 ~2015 年末长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务 ;4 公司未提供 2016 年 1~9 月现金流量补充表和财务性 资本化利息支出, 故相关指标略去 30

31 附四 : 基本财务指标的计算公式 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及 - 佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本合计 )/ 存货平均净额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 31

32 附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32