目录 01 概览年回顾 03 未来展望 2

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潭项邰
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普华永道一带一路瞭望台中国与一带一路基础设施 2016 年回顾与未来展望 2017 年 2 月黄耀和主管合伙人企业融资部罗兵咸永道 +86 21 2323 2609 gabriel.wong@cn.pwc.

1 普华永道一带一路瞭望台中国与一带一路基础设施 2016 年回顾与未来展望 2017 年 2 月黄耀和主管合伙人企业融资部罗兵咸永道 gabriel.wong@cn.pwc.com Simon Booker 合伙人企业融资部罗兵咸永道 simon.j.booker@hk.pwc.com Guillaume Barthe-Dejean 助理总监企业融资部罗兵咸永道 guillaume.barthe-dejean@hk.pwc.com

2 目录 01 概览年回顾 03 未来展望 2

3 假设定义和数据分析的方法我们的分析数据依赖于专属数据和公开数据来源我们针对基础设施和行业分类标准的内部定义市场公开数据和信息并非完全精确由于交易进程的不断更新以及交易 / 项目的确认和披露, 本报告中的统计数据可能不同于普华永道过去的新闻稿和外部数据来源我们的分析是建立在特定时间内对综合趋势和可用数据进行的分析, 我们尽力保证分析的可靠性我们将项目定义为四个主要行业 ( 公用事业交通运输建筑和社会 ), 而交易则包括另外三个行业 ( 电信能源和环境 ) 我们根据全球行业分类标准 (GICS) 对所有子行业进行分组作为分析的一部分, 我们已根据 Thomson one 彭博资讯 (Bloomberg) 和 BMI 等数据提供商的数据进行调整并补充了交易的专有数据和项目数据库公用事业电气燃气交通机场服务公路和铁路建设建设房地产社会教育医疗我们只考虑在特定时间内完成的交易及被公开的项目水利海运口岸政府我们考虑一带一路国家和地区政府发布的所有项目除非另有说明, 所有价值均为名义价值表述电信能源环境非传统电信运营商储存废弃物管理综合电信服务管道运输 3

4 01 概览一带一路 : 复兴古代丝绸之路一带一路区域范围横跨三大洲, 包括从立陶宛到印度尼西亚的 66 个国家 PwC s Digital Services 4

一带一路概览 : 复兴古代丝绸之路一带一路发展战略框架于 2013 年 10 月首次提出, 旨在促进欧亚国家和地区之间的贸易投资和人文的交流该计划包括两个相辅相成的组成部分, 即丝绸之路经济带和海上丝绸之路强调中国在全球事务中扮演更重要的角色, 具体措施包括成立亚洲基础设施投资银行 (AIIB)

5 一带一路概览 : 复兴古代丝绸之路一带一路发展战略框架于 2013 年 10 月首次提出, 旨在促进欧亚国家和地区之间的贸易投资和人文的交流该计划包括两个相辅相成的组成部分, 即丝绸之路经济带和海上丝绸之路强调中国在全球事务中扮演更重要的角色, 具体措施包括成立亚洲基础设施投资银行 (AIIB) 在内的多边金融机构以促进融资此框架的基础是一个庞大的基础设施网络, 通过东南亚南亚中亚和中东等地区, 将中国和欧洲连接起来力争为多个在经济走廊的优先项目开放投资资料来源 : Wikimedia, PwC proprietary research 丝绸之路经济带 (SREB) 海上丝绸之路 (MSR) 马可波罗路线 ( ) 5

一带一路区域范围横跨三大洲, 包括从立陶宛到印度尼西亚的 66 个国家中欧及东欧中亚及西亚东亚中亚及西亚中欧及东欧亚美尼亚格鲁吉亚吉尔吉斯斯坦土库曼斯坦阿塞拜疆哈萨克斯坦塔吉克斯坦乌兹别克斯坦阿尔巴尼亚白俄罗斯波斯尼亚保加利亚克罗地亚捷克共和国爱沙尼亚匈牙利拉脱维亚立陶宛马其顿摩尔多瓦黑山波兰罗马尼亚俄罗斯塞尔维亚

6 一带一路区域范围横跨三大洲, 包括从立陶宛到印度尼西亚的 66 个国家中欧及东欧中亚及西亚东亚中亚及西亚中欧及东欧亚美尼亚格鲁吉亚吉尔吉斯斯坦土库曼斯坦阿塞拜疆哈萨克斯坦塔吉克斯坦乌兹别克斯坦阿尔巴尼亚白俄罗斯波斯尼亚保加利亚克罗地亚捷克共和国爱沙尼亚匈牙利拉脱维亚立陶宛马其顿摩尔多瓦黑山波兰罗马尼亚俄罗斯塞尔维亚斯洛伐克斯洛文尼亚乌克兰东亚中国 ( 含 : 香港和澳门 ) 蒙古东南亚文莱柬埔寨印度尼西亚老挝马来西亚缅甸菲律宾新加坡台湾泰国越南南亚阿富汗孟加拉国中东中东南亚东南亚不丹伊朗尼泊尔斯里兰卡印度马尔代夫巴基斯坦巴林埃及伊拉克以色列约旦科威特黎巴嫩阿曼巴勒斯坦卡塔尔沙特阿拉伯叙利亚土耳其联酋也门 6

02 2016 年回顾在 2016 年投资项目和并购交易金额总计约 4,940 亿美元在 2016

7 年回顾在 2016 年投资项目和并购交易金额总计约 4,940 亿美元在 2016 年约有三分之一的投资项目和并购交易在中国市场发生中国的平均项目规模在 2016 年上升了 14% PwC s Digital Services 7

8 总体趋势 : 由于政府力争恢复经济增长,2016 年的项目价值有可见的增长然而数据显示并购交易却趋于缩减中国市场需求疲软导致 2016 年区域内经济增长放缓大宗商品价格上涨导致建设成本上升, 对行业盈利性造成压力交易和项目价值对比一带一路 GDP 增长项目交易一带一路 GDP 增长 % 8% 政府和公共部门的投资力度仍然强劲, 同时, 中国在一带一路国家和地区的投资起到了增强效应十亿美元 % 4% 现有数据显示 : 基础设施项目投资呈现逆周期性, 与经济增长率反向相关而并购交易由于受到投资者信心的影响, 呈现顺周期性 % 0% 并购交易无论在数量和交易金额上均呈现下降态势, 但 2016 年相关的交易细节尚未完整披露, 这意味着仍有 ( 有限的 ) 上行空间交易和项目势头呈现相反走向每年价值增长率 6 0% 4 0% 2 0% 0% -2 0% -4 0% 项目交易 +2.1 % -48.7% 资料来源 : BMI, Thomson ONE, Bloomberg, PwC proprietary research -6 0%

9 与并购交易的变化趋势相反, 新建项目的投资金额上升了 2.1% 项目投资 : 反周期强势可供分析数据显示,2016 年新建项目投资金额较 2015 年上升 2.1%, 至约 4,000 亿美元由最终数据可能看到 2016 年的金额上升了高达 10% 并购交易 : 顺周期弱势可供分析数据显示, 由于全球经济增长受到下行因素影响, 2016 年内基础设施类并购交易金额较 2015 年下降约 49% 此下降幅度反映了基础设施类并购交易在 2015 年达到前所未有的活跃水平, 交易金额创造了 1,800 亿美元的新纪录一带一路市场项目投资金额十亿美元其他国家 > 一带一路中国 % 根据现有数据, 中国国内基础设施类并购交易金额下降, 但与 2014 年相比仍增长 15% 一带一路市场并购交易金额资料来源 : BMI, Thomson ONE, Bloomberg, PwC proprietary research ( 基准 ) ( 低 ) ( 高 ) 9 十亿美元其他国家 > 一带一路 97.6 中国 % 92.5

10 基础设施类股票指数表现不佳亦反映了并购活动减少的趋势增势放缓与 2014 年相比, 上海 180 基建指数在 2015 年上升了 85 %; 而该指数在 2016 年只上升了 9.9 % 基础设施在 2016 年表现不佳的事实体现在于基础设施股票以平均 4.1 % 基准点对上海综合指数折价, 以平均 6.9 % 基准点对 GDP 折价, 以 12% 基准点对 MSCI 中国指数折价指数 : 一月 2015 年大幅上升后 -15= MSCI 中国上证综合上证 180 基础设施 GDP 增长 ( 每年 6.27%) 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月上证 180 基建指数对比上证综合指数 +3 0% +2 0% +1 0% 0% -1 0% -2 0% 年平均一月二月三月四月五月六月范围 ( ) 七月资料来源 : IMF, MSCI, National Interbank Funding Center, Bloomberg, PwC proprietary research 八月九月十月十一月十二月指数 : 一月 2016 年基础设施股票表现不佳 -16 = 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 10

11 项目平均投资金额增长, 是投资质量提升的体现持续多年的上升趋势 2016 年, 一带一路国家项目平均投资金额增长率为 47%, 中国项目平均投资金额增长率为 14% 这意味, 尽管项目总量有所下降, 但单个项目产生出更多的价值所有基建子行业都呈现这一特点, 而公用事业和交通运输行业的增长更为显著可供分析数据显示, 项目平均投资金额自 2013 年以来一直处于上升态势, 其中 : 一带一路国家项目的复合年增长率为 33 %, 中国项目平均投资金额的复合年增长率为 27 % 项目平均投资金额的上升, 从另一侧面反映的是, 为应对区域经济增加的不确定因素, 政府和投资人将资金更集中的投放在风险较低关系到国计民生的重大项目中一带一路细分行业类别的项目平均投资金额十亿美元能源和公用事业建设 0 2,000 十 1,5 00 亿美 1,000 元 5 00 社会基础设施交通运输中国细分行业类别的项目平均投资金额建设能源和公用事业社会基础设施交通运输所有行业类别所有行业类别

12 宏观经济角度 PwC s Digital Services 12

13 一带一路国家政府政策于项目投资表现强劲, 但并购交易上表现平淡项目投资表现强劲并购交易表现平淡中国宽松货币政策以及创记录性的新增贷款增长导致房地产业出现泡沫, 将影响投资人心理实际贷款利率下降但对比于其他年度 2016 年还是相对维持在高位人民币在 2016 年贬值增加了海外并购的成本 ;2016 年年度外汇管制的新政, 导致海外并购交易所需审批的时间加长基础面因素下调建筑成本随着原油和钢铁价格反弹上升, 但这是由于全球以及国内产量减少导致, 而并不能视为国内需求增长的信号行业基础不稳定货运量, 港口吞吐量以及工业能源消耗均在下降产能过剩导致固定资产投资下行中国主权债务在 2016 年遭受了几次降级 ( 虽然总体仍然稳定 ) 中国将继续实施较为宽松的货币政策基准利率达到 20 年最低水平, 新增贷款总量亦达到历史新高中国及一带一路国家和地区将普遍采取较为积极的财政策推动本国经济持续增长 GDP 增长率在中国及一带一路国家和地区总体呈放缓趋势, 预期政府将以增加基础设施投资来抵消 GDP 的下跌 13

14 一带一路国家和地区 GDP 增长在 2016 放缓, 但仍然高于全球水平中国第四季度的表现超出预期经济增长环境具有挑战性 2016 年一带一路国家和地区 GDP 增速放缓至平均 4.6% 水平, 相对于 2015 年的 5.2% 以及过去五年的 6.1% 平均增长率, 持续下降在 2016 年, 南亚的产量在三年来首次下降, 并拖累了一带一路产量与中国有较高贸易关联度的国家, 贸易额呈现显著下滑中国正逐渐走出多年的衰减一带一路国家和地区经济增长率仍超过全球平均水平 (3.1%), 以及成熟经济体 (3.4%) 及发展中经济体 (3.6%) 中国 2016 年 GDP 增长率为 6.7%, 符合政府制定的 6.5 % 至 7% 范围目标第四季度的表现超出预期国际货币基金组织对中国的经济预测自 2016 年 10 月逐渐稳定财新 PMI 指数 ( 采购经理指数 ) 显示在 2016 年 12 月达到 3 年来最快增长一带一路国家和地区的经济增长率 1 2 % 中国 1 0% 南亚 8% 一带一路 6% 东南亚 4% 中亚及西亚 2% 中东及非洲 0% 东亚 ( 不包括中国 ) -2 % 中欧及东欧资料来源 :IMF, PwC proprietary research 中国经济增长预测变化 2016 年历史 GDP 总值预测 8.5 % 8.0% 7.5 % 7.0% 6.5 % +4.6% 6.0% 资料来源 :IMF 4 月月月月月月月月

15 少量主权降级没有影响一带一路国家和地区主权债务环境的稳定性欧洲, 中东和北非在政治不稳定的情况下 ( 例如土耳其和波兰 ) 遭到评级机构的降级, 但总体仍然乐观俄罗斯在 9 月从 BB+ 负评升级到稳定评级 (S&P) 亚洲部分中亚地区国家遭遇降级, 但总体信用环境保持稳定水平一带一路区域平均原油评级 (S&P) 东亚东南亚中东及非洲中欧及东欧中亚及西亚南亚 S&P 主权评级重新评估 : 欧洲中东和北非与亚洲的对比升级优等中上级不宜投资高度观望降级高级中下级观望不参与香港斯洛伐克斯洛文尼亚中国沙特阿拉伯波兰匈牙利匈牙利土耳其约旦哈萨克斯坦印度尼西亚阿塞拜疆斯里兰卡塞尔维亚巴基斯坦阿尔巴尼亚蒙古乌克兰 Q1-15 Q2-15 资料来源 : Standard & Poor s, PwC proprietary research 15 Q3-15 Q4-15 Q1-16 Q2-16 Q3-16 Q4-16 Q1-15 Q2-15 Q3-15 Q4-15 Q1-16 Q2-16 Q3-16 Q4-16

16 2016 年中国实施刺激经济政策导致基础设施支出增加基础设施投资仍然是经济增长稳定的政策杠杆中的选项之一 2016 年中国政府财政总支出预计将接近 20 万亿元, 同比 2015 年增长超过 10%, 同比 5 年来平均值增长 40% 中国政府宣布了一系列财政刺激措施来推进基础设施建设发展, 包括在 6 月份发布了总额为 4.7 万亿元的交通基础设施重大工程建设三年行动计划 12 月, 中国政府宣布年间在铁道交通领域投入投入 3.5 万亿元建设铁路网络来连接 80% 的中国主要城市我们相信在 2016 年基础设施支出增长率将达到 14%, 略低于五年平均增长率的 14.5% 基础设施投资将持续强劲增长, 但我们预期其占总体经济增长比例将逐渐减少中国政府累积支出万亿元年平均值范围 ( ) 基础设施投入增长依然强劲万亿元 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月资料来源 : National Bureau of Statistics of China, PwC proprietary research 基础设施其他 +15.9% % +18% +14% 十月资料来源 : CEIC, PwC proprietary research 十一月十二月 16

17 建筑材料和工资上涨导致建筑成本增加建筑成本从多年下滑中恢复自 2016 年 1 月份, 原油和钢材价格上涨了 70% 不断上涨的成本为基础设施价值链增加了价格上涨的压力原油价格在全球基本面紧缩和美元走低的情况下反弹, 直到 12 月美联储升息中国国内钢材价格在建筑需求存货减少以及国家限制 4500 万吨产能的情况下激增随着中国开始减少煤矿开采活动, 钢筋价格出现上涨工业和建筑材料指数在 2016 年触底反弹在 2016 年, 有 9 个省区提高了最低工资水平预期建筑工资将上升 5-8% 美元 / 每桶 % 0% -2 % -4 % -6 % 美金指数 1 月 2 月建筑成本在上涨建筑材料布伦特期货资料来源 : Bloomberg, ICE, MyspiC steel index 1 月 2 月 3 月 3 月 4 月 4 月 5 月 5 月 6 月 6 月 7 月 8 月工业材料 7 月 8 月中国钢材指数 9 月 10 月 11 月 12 月 9 月 10 月 11 月 12 月水泥指数人民币 / 吨 ( 水泥 ) 资料来源 : National Bureau of Statistics of China, Bloomberg, PwC proprietary research 17

18 03 未来展望我们看到许多一带一路中等收入国家电力铁路和医疗保健行业显著增长潜力基础设施并购将于 2017 年反弹我们所预见即将影响 2017 年五大关键主题 PwC s Digital Services 18

19 我们看到在一带一路的中等收入国家的电力铁路和医疗保健行业有显著的增长潜力发展焦点在很多一带一路中等收入国家电力消费拖累其人均 GDP 在 2017 年政府会弥合供应缺口, 我们会看到电力项目显著的上升很多一带一路的国家铁路网络的普及率相对落后, 而有的则希望以发展铁路设施以整合其广阔的领土 ( 如中国 ) 哈萨克斯坦和蒙古因位于一带一路走廊上, 铁路项目将显著上升同样来说, 许多国家的医院设备的完善不及其老龄化或人口增长的趋势我们预计这些国家的医疗保健投资将显著上升 19

横跨欧亚的铁路网络将显著减少中国和欧洲消费市场之间的距离西伯利亚铁路贝加尔阿穆尔斯克大陆铁路欧洲铁路欧亚铁路中国大陆网络铁路新亚欧大陆桥铁路中国一带一路计划的核心是一个经规划的连接中国与西欧的铁路网络中国政府希望在十年内完成这个项目计划中的铁路网络将在一些人口最稠密的地区深化经济一体化此计划一旦完成,

20 横跨欧亚的铁路网络将显著减少中国和欧洲消费市场之间的距离西伯利亚铁路贝加尔阿穆尔斯克大陆铁路欧洲铁路欧亚铁路中国大陆网络铁路新亚欧大陆桥铁路中国一带一路计划的核心是一个经规划的连接中国与西欧的铁路网络中国政府希望在十年内完成这个项目计划中的铁路网络将在一些人口最稠密的地区深化经济一体化此计划一旦完成, 它将为大宗商品运输提供高容量的运输系统和船舶运输相比, 它将节约宝贵的运输时间今年一月, 一列货运列车从中国义乌出发, 途径哈萨克斯坦俄罗斯和法国后抵达伦敦, 完成了 12,000 公里的行程资料来源 : NATO Association of Canada, PwC proprietary research 20

21 中国正在推行的城镇化和人口增长将刺激对大宗商品运输设施的需求人口增长趋势中国目前城市人口几乎是二十年前的两倍对比美国花了 60 年时间才达到同等的人口增长, 这个现状非常令人瞩目由于城镇化不断发展以及区域间不均衡的经济发展导致区域就业和工资的更大差异, 在中国人口流动趋势将继续增加中国 2017 年城市化几乎达到 60% 6 0% 城市人口 (%) 5 8 % 5 6 % 5 4 % 5 2 % 在过去六年中, 不同区域最低工资的差异在中国显著增加, 这将导致更多的跨区域人口流动 5 0% 资料来源 : National Bureau of Statistics of China, PwC proprietary research 政府还宣布了改革户籍制度的计划, 该制度应允许工人在各省间自由移动这些趋势会提高对基础设施的需求, 因为政府致力于实现更大的区域一体化, 吸收不断增长的人口流动, 并增加大众交通运输系统的运输能力这已经体现在轨道交通城际铁路和高铁等基础设施所增加的机会区域性人均 GDP 对比最低工资水平区域性人均 GDP 100k 80k 60k 40k 20k 陕西 1,200 1,400 北京资料来源 : WageIndicator Foundation, PwC proprietary research 贵州 1,600 1,800 最低工资水平上海浙江 ,000 21

22 基础设施行业并购交易将在 2017 年反弹中国 : 国内投资和外商投资我们预期, 伴随着中国经济的成熟度提高和行业整合的需要, 国内并购活动将得到反弹考虑到投资者避开增长潜力较低的制造业和工业, 基础设施将因反周期的特征一枝独秀因为利率上涨和不断积累的海外市场风险, 我们预期外资对华的并购行为将不会有大幅度增长关键的风向指标是中国共产党第十九次全国代表大会议, 投资者将衡量新的监管政策对投资的影响一带一路和中国对外投资项目新的监管和外汇管制政策将在一定程度上降低中国整体对外投资和并购交易的速度但是 : 基础设施行业的发展被认为是极具战略性的我们预期这一领域的项目将不会受到高度严格的国内审查政府将鼓励战略性的海外投资拥有美元储备的中国投资者相对只有人民币资金的投资者更有优势一带一路整体市场具有更大的有机增长潜力, 将会持续提供一个风险更大但更有吸引性的收益回报一带一路区域整体而言, 政治更加不稳定, 其需要持续对外部压力做出调整受制于经常性账户不平衡以及货币变动一旦风险恶化, 将会见到更多主权评级降级, 并将影响项目经济性 22

23 我们所预见影响 2017 年的五大关键主题投资者投资范围将更加广泛政府领导将宣布更宏大的开发目标推陈出新采用更多可持续的基础设施资源富裕的区域优先发展基础设施为了增加回报, 投资者关注的投资机会将更广泛的机会和风险, 包括 : 具有更高的国家风险水平的发展中和边疆市场具有更多发展和建设风险的绿地项目投资这种从纯粹单体项目, 单一运营商, 低风险基础设施的投资转型在交易采购评估和资产管理的过程中需要新的技能去有效管理我们预期 2017 年一带一路沿线国家和地区政府将公布更多的项目, 以应对经济放缓的压力众多的项目将发生在中国内地或由中国投资企业发起中国政府需要加大力度, 鼓励国内基建投资和一带一路计划, 以实现其长远战略目标宏大的基础设施计划将为政策制定者带来新挑战支出的增加将导致财政压力即使通过引入私人部门的资金, 依然可能存在较大资金缺口快速的城市化气候变化全球经济力量的转移人口变化和技术突破可能会导致传统的基础设施很快并不能满足使用需要因此, 基础设施投资 ( 传统上被认为是稳定的资产 ) 现在面临新的挑战为了让基础设施, 政府和投资者需要将新的科技与传统的基础设施相结合, 以提高资产的效率我们将见到越来越多的绿色技术应用在基础设施领域, 以支持低碳和环保采用绿色建造技术使得城市生态更加可持续发展当然, 绿色环保议程可能导致项目成本短期内出现增加, 这可能对特别是面临人口快速增加城市化快速发展压力最大的国家的财政承受能力产生矛盾亟待解决的问题是政府是否会将长期可持续发展优先于短期的预算考虑在一带一路沿线国家中, 资源富裕的国家受到大宗商品价格下跌的冲击, 导致政府预算收入大幅减少因此, 上述许多国家将利用基础设施作为保持增长抵抗经济下行压力, 最终摆脱资源依赖型国家的有效工具我们认为政府将更多考虑使用创新的私人融资方案, 更多依靠私人机构来支持政府的基础设施投资计划 23

24 This publication has been prepared for general guidance on matters of interest only, and does not constitute professional advice. You should not act upon the information contained in this publication without obtaining specific professional advice. No representation or warranty (express or implied) is given as to the accuracy or completeness of the information contained in this publication, and, to the extent permitted by law, PricewaterhouseCoopers, its members, employees and agents do not accept or assume any liability, responsibility or duty of care for any consequences of you or anyone else acting, or refraining to act, in reliance on the information contained in this publication or for any decision based on it PricewaterhouseCoopers. All rights reserved. In this document, PwC refers to PricewaterhouseCoopers which is a member firm of PricewaterhouseCoopers International Limited, each member firm of which is a separate legal entity. PwC s Digital Services

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