从批签发看血制品行业

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1 证券研究报告 医药行业专题报告 从批签发数据看疫苗行业机会 2016 年疫苗公司横向比较 证券分析师 : 江维娜电话 : jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 谢长雁电话 : xiecy@guosen.com.cn 2017 年 2 月 16 日

2 主要观点 2016 年疫苗行业的山东疫苗事件对市场造成消极影响, 加上随后的二类苗流通领域改革, 各省招标平台的建立进度不一, 导致 2016 年疫苗板块遭遇业绩低谷 但是疫苗作为整个医药板块中成本效益比最高的细分子领域, 其有效性和安全性是确定的, 因此随着二类苗流通体制改革和各省招标进程陆续正常化, 今年疫苗板块有望重新回到正常水平 从批签发数据来看,2016 年一类苗批签发量增加 17.7%, 二类苗批签发量下降 20.7% 在二类苗遭遇业绩低谷的情况下一类苗仍然保持较大幅度增长, 主要原因在于一类苗与新生儿出生数量基本匹配, 受二胎政策提振 国家政策支持部分具有卫生经济学效益的二类苗纳入国家免疫计划, 鼓励支持创新型疫苗的研发与产业化, 创新疫苗品种不断推出,EV71 HPV 13 价肺炎球菌疫苗等品种将带来新增市场 疫苗上市公司标的及主要看点 : 一类苗扩容逐渐落地, 关注长生生物 ( 水痘疫苗 流感疫苗 ) 沃森生物 ( 肺炎球菌疫苗 ) 华兰生物 ( 流感疫苗 ) 长春高新 ( 水痘疫苗 ); 创新疫苗方面,13 价肺炎疫苗研发竞争激烈, 关注疫苗研发企业 : 智飞生物 沃森生物 ; 关注新股康泰生物 ( 乙肝疫苗 Hib) 新三板公司成大生物 ( 狂犬疫苗 ) 投资建议 : 综合考虑上市公司疫苗业务和其它制药业务的成长性 估值等因素, 重点推荐业绩增长明确 估值合理的华兰生物 长春高新 风险提示 : 一类苗扩容进度不及预期 创新品种研发进度不及预期 二类苗流通体系改革进展缓慢

3 2016 年疫苗行业概况

4 一类苗增长 52%, 二类苗下降 21% 年一类苗批签发情况 年二类苗批签发情况 注 : 由于脊灰疫苗在 年批签发量过高, 以上一类苗数据未纳入脊灰疫苗 根据中检院及各分院的批签发数据,2016 年全年一类苗 ( 剔除脊灰疫苗 ) 批签发量为 3.2 亿, 较 2015 年增长了 17.66% 二类苗批签发量为 0.99 亿, 较 2015 年下降了 20.70% ( 注 : 脊灰疫苗在 年期间批签发量过高, 影响一类苗批签发量整体比较, 予以剔除 ) 受山东疫苗事件影响, 二类苗需求大幅降低, 加上之后卫计委对二类苗流通的改革政策, 各省招标平台的建立进度不一, 多数省份进展缓慢 多种不利因素导致二类苗市场遭遇业绩谷底 疫苗行业作为整个医药板块中成本效益比最高的细分子领域, 能够保证其有效性与安全性, 随着二类苗流通体制改革和各省招标进程陆续正常化, 今年疫苗板块有望触底反弹

5 一类苗市场主要由中生集团 天坛生物占有 2016 年一类苗批签发情况 一类苗由国家计划调配, CDC 统一从厂商采购, 用量大, 采购价格低 国内企业具有价格优势, 并受到政府扶持 从 2016 年批签发数据来看, 一类苗市场主要由中生集团旗下六所及天坛生物占有 其中中生集团旗下六所占据 53.33% 市场份额, 天坛生物占有 32.09% 的市场

6 疫苗政策出台, 二类苗 2017 年有望回升 疫苗行业政策改革措施 时间文件主要内容未来预期 2016 年 4 月关于修改 疫苗流通和预防接种管理条例 的决定 2017 年 1 月 十三五 卫生与健康规划 2017 年 2 月关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见 (1) 第二类疫苗由省级疾病预防控制机构组织集中采购, 由县级疾控机构向疫苗生产企业采购后供应给辖区内接种单位 (2) 疫苗生产企业应当直接向县级疾病预防控制机构配送第二类疫苗, 或者委托具备冷链储存 运输条件的企业配送 接受委托配送第二类疫苗的企业不得委托配送 根据防病工作需要, 适时调整国家免疫规划疫苗种类, 逐步将安全有效 财政可负担的疫苗纳入国家免疫规划 ( 1) 完善健全国家免疫规划疫苗调整机制, 逐步推动将安全 有效 财政可负担的第二类疫苗纳入国家免疫规划 ( 2) 促进疫苗自主研发和质量提升, 支持新型疫苗特别是多联多价疫苗的研发和产业化 (3) 加强疫苗流通全过程管理 规范疫苗集中采购工作, 加强疫苗冷链配送管理, 加强疫苗全程追溯管理 (4) 规范预防接种管理 加强第二类疫苗接种统筹管理, 加强接种单位规范化建设 规范二类苗流通体系, 建立省级疫苗招标平台 该政策可能在 2017 年逐步落实, 二类苗市场将逐步规范化 明确了扩大国家免疫规划疫苗种类的要求 既 2007 年大规模扩大一类苗范围以来, 国家免疫规划即将迎来又一次重要调整 明确了调整国家免疫规划范围的具体方法, 一类苗扩容预期加强 鼓励支持创新型疫苗的研发, 创新型疫苗迎来发展机会进一步明确了疫苗流通管理办法, 二类苗市场秩序将进一步规范 资料来源 : 卫计委 国信证券经济研究所整理

7 创新疫苗研发和产业化 关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见 提出促进疫苗自主研发和质量提升 支持新型疫苗特别是多联多价疫苗的研发和产业化, 加强产业技术创新战略联盟等机制建设, 通过国家科技计划 ( 专项 基金等 ) 科技重大专项等科研项目支持符合条件的疫苗研发工作 坚持国家免疫规划疫苗 常规疫苗和应急疫苗等重点疫苗立足国内生产的原则, 鼓励和支持国内疫苗生产企业规模化生产, 确保重点疫苗的产能储备能够满足重大公共卫生事件应对需要 促进疫苗生产企业提高质量管理水平和规范生产能力, 持续提升疫苗产品质量 我国手足口病 (EV71) 疫苗研发水平处于世界前列 昆明所和北京科兴的 EV71 疫苗产品均已获批上市 2016 年昆明所 EV71 疫苗批签发量为 208 万人份 (2 支 / 人份 ), 北京科兴批签发量为 155 万人份 2016 年 11 月, 辉瑞公司 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗在国内获批上市 该品种全球销售额超过 60 亿美元, 国内市场空间巨大 国内多家公司正在研发 13 价肺炎疫苗, 竞争激烈 药品名称 注册分类 企业名称 办理状态 13 价肺炎球菌结合疫苗 ( 多预防用生物制品 6 成都安特金生物技术有限公司价结合体 ) 在审评 13 价肺炎球菌结合疫苗 预防用生物制品 6 兰州生物制品研究所有限责任公司制证完毕 - 已发批件 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗预防用生物制品 6 玉溪沃森生物技术有限公司 制证完毕 - 已发批件 13 价肺炎球菌结合疫苗 预防用生物制品 6 北京科兴中维生物技术有限公司 制证完毕 - 已发批件 15 价肺炎球菌结合疫苗 预防用生物制品 7 北京智飞绿竹生物制药有限公司 在审评 13 价肺炎球菌结合疫苗 预防用生物制品 1 北京民海生物科技有限公司 制证完毕 - 已发批件 资料来源 :CDE 国信证券经济研究所整理 肺炎球菌结合疫苗在研企业

8 2016 年疫苗批签发数据分析

9 水痘减毒苗 : 长春高新占比上升 2015 年水痘减毒苗批签发情况 2016 水痘减毒苗批签发情况 水痘减毒苗市场中主要供应商为长春高新 长生生物 中生集团旗下六所及天坛生物 2016 年长春高新占比有所提升, 占比达到 32.02%, 超过长生生物 长生生物占比小幅提升, 达到 28.59%

10 2016 年水痘减毒苗批签发下降 14% 年水痘减毒苗批签发情况 水痘减毒苗批签发量连续两年下滑,2016 年批签发量为 1343 万, 较 2015 年下降 14% 水痘疫苗一针改两针有望提升需求量 传统的一针水痘疫苗对于儿童的保护程度有限, 多地区出现接种过一针疫苗的儿童仍然患水痘的病例, 研究显示采用两针方案注射水痘疫苗能够有效提高免疫效果, 将保护率提升至 95% 以上 北京 山东 上海等多地区逐步推行水痘疫苗接种两针方案, 但是一针普及率在城市地区已经接近饱和, 二针需要对家长的持续教育, 暂时对总量影响较小

11 23 价肺炎疫苗 : 成都所与默沙东垄断 2015 年 23 价肺炎多糖苗批签发情况 2016 年 23 价肺炎多糖苗批签发情况 23 价肺炎多糖苗供应商为中生集团旗下成都所及默沙东 近两年成都所市场占有率在 70% 左右

12 23 价肺炎多糖苗批签发量下降 年 23 价肺炎多糖苗批签发情况 2016 年 23 价肺炎多糖苗批签发量为 369 万, 较 2015 年降低 33.25% 其中成都所产量降低 42.92%, 默沙东产量小幅增加 2.47% 辉瑞生产的 7 价肺炎疫苗由于 2013 年注册证续期失败导致停产, 一度导致肺炎疫苗供货断档 但辉瑞的 13 价疫苗已经于 2016 年 11 月获批生产, 该品种在全球销售额超过 60 亿美元, 预计 2017 年 7 价疫苗进入中国市场, 将对 23 价肺炎疫苗形成竞争

13 流感疫苗 : 长生生物占有率提升 2015 年流感疫苗批签发情况 2016 年流感疫苗批签发情况 2016 年流感疫苗市场 SANOFI PASTEUR 占有率大幅提升, 略高于中生集团 华兰生物, 长生生物市场占有较大市场份额, 分别达到了 19.65% 和 15.84%, 其中华兰生物占有率基本持平, 长生生物占有率有较大提升

14 流感疫苗 : 长生生物批签发量增长 38% 年流感疫苗批签发情况 流感疫苗批签发量持续下降,2016 年批签发量为 2418 万, 较 2015 年下降 25.58% 但 2016 年长生生物流感疫苗批签发量上升了 37.79%

15 Hib 疫苗 : 北京民海 ( 康泰生物子公司 ) 占有率大幅提升 2015 年 Hib 疫苗批签发情况 2016 年 Hib 疫苗批签发情况 Hib 疫苗品种包括 Hib 疫苗 Hib+tOPV+ 百白破联苗 ( SANOFI PASTEUR ) Hib+ 百白破联苗 ( 北京民海 ) AC 群脑炎 +Hib 联苗 ( 智飞生物 ) 从市场格局来看,2016 年北京民海占比大幅提升达到 28%, SANOFI PASTEUR 中生集团 沃森生物紧随其后, 占比均接近 20% 北京民海占比大幅提高的主要原因在于其 Hib 疫苗及 Hib+ 百白破疫苗批签发量提升 SANOFI PASTEUR 生产的 Hib+tOPV+ 百白破联苗批签发量增长率 146% 智飞生物市场占有率下降, 主要原因在于 AC 群脑炎 +Hib 联苗批签发量下降了 95%

16 年 Hib 疫苗批签发持续下降 Hib 疫苗批签发情况 Hib 疫苗批签发量连续四年持续降低 2016 年批签发量为 万, 较 2015 年下降 19.84% Hib 疫苗批签发量上升了 3.83%,Hib+tOPV+ 百白破联苗 ( SANOFI PASTEUR 生产 ) 批签发量提高了 % Hib+ 百白破联苗 ( 北京民海生产 ) 批签发量增长了 73.97% AC 群脑炎 +Hib 联苗 ( 智飞生物生产 ) 大幅下降 95%

17 狂犬疫苗 : 成大生物主导 2015 年狂犬疫苗整体批签发情况 2016 年狂犬疫苗整体批签发情况 从狂犬疫苗整体批签发量来看, 长生生物市场占有率超过成大生物, 达到 38.10% 主要原因在于成大生物狂犬疫苗整体批签发量下降了 44.34% 狂犬疫苗 ( 水针 ) 市场中,2011 年起成大生物占有 80% 以上份额,2016 年其批签发为 万 其中中科生物批签发量为 74.8 万, 较 2015 年增长 319% 长春高新批签发量为 27.4 万, 较 2015 年增长 510% 冻干狂犬疫苗 ( 粉针 ) 市场中,2014 年起长生生物占有 50% 以上市场,2016 年其批签发量为 万 成大生物批签发量为 万, 大幅降低 69%

18 狂犬疫苗 : 批签发持续下降 狂犬疫苗批签发情况 狂犬疫苗水针与粉针批签发量比例 狂犬疫苗批签发量持续下降,2016 年批签发量为 2720 万, 较 2015 年下降 20% 其中冻干狂犬疫苗 ( 粉针 ) 批签发量 万, 下降 15.47%, 狂犬疫苗 ( 水针 ) 批签发量 万, 下降 27.12% 近年来粉针批签发量所占比例持续增加, 目前已经大幅超过水针, 替代空间已经不大

19 乙肝疫苗 : 深圳泰康占有率提升 2015 年乙肝疫苗批签发情况 2016 乙肝疫苗批签发情况 2016 年深圳泰康市场占有率提升至 35.97% 成为第一大供应商, 天坛生物占有率降低至 18.87% ST 云大市场占有率上升 华北制药 华兰生物 GSK 市场份额均有所降低

20 乙肝疫苗 : 批签发量近三年持续上升 乙肝疫苗批签发情况 乙肝疫苗近三年批签发量持续增加,2016 年批签发量为 万, 较 2015 年增长 23.91% 乙肝疫苗虽然被纳入一类苗范围, 但是由于其非永久有效, 需要定期检测及多次接种, 且再次接种需要自费 与二类苗有一定相似性 需求人群主要包括 : 新生儿童 15 岁以下补种儿童以及其他年龄段自费人群 我国乙肝病人基数大, 即便在近年乙肝疫情得到控制的情况下, 仍每年保持较旺盛的需求, 但总体趋势平稳

21 EV71 疫苗 : 科兴控股与昆明所双强 2016 年 EV71 疫苗批签发情况 2016 年北京科兴和昆明所的 EV71 疫苗产品均已获批上市 北京科兴 EV71 疫苗批签发量为 230 万, 昆明所批签发量为 208 万

22 脑炎疫苗 : 批签发量小幅上升 脑炎疫苗整体批签发情况 2016 年 4 价脑炎结合苗批签发情况 脑炎疫苗整体批签发量增长 8.89% 一类苗中,A 群脑炎多糖苗批签发量增加 21%,AC 群脑炎多糖苗批签发量降低 13% 二类苗中, 智飞生物生产的 AC 群脑炎 +Hib 联苗大幅减少 95%,AC 群脑炎结合苗减少 22%,4 价脑炎结合苗减少 11% 4 价脑炎结合苗市场华兰生物 智飞生物占据较大份额 华兰生物市场占有率从 2015 年的 6.15% 大幅提升至 40.22%, 智飞生物的占有率从 17.67% 提升至 26.41%

23 脊灰疫苗 :bopv 取代 topv,ipv 纳入国家免疫规划 年 IPV 批签发情况 2016 年 IPV 批签发情况 2016 年 5 月 1 日起, 新的脊灰疫苗免疫策略开始实施, 停用三价脊灰减毒活疫苗 (topv), 用二价脊灰减毒活疫苗 (bopv) 替代 topv, 并将脊灰灭活疫苗 (IPV) 纳入国家免疫规划 2016 年 topv 批签发量为 669 万, 较 2015 年减少 30%, 作为替代的新品种 bopv 批签发量达到了 1.01 亿 topv 与 bopv 全部由天坛生物供应 目前市场上脊灰疫苗产品供不应求, 批签发量预计可以全部转换为销售业绩, 天坛生物的 2016 年的脊灰疫苗销售收入有望较 2015 年提升 10 倍 IPV 批签发量大幅增加 76%, 达到 1137 万 主要由 SANOFI PASTEUR 与昆明所生产, 市场格局较为稳定

24 麻腮风疫苗 : 批签发量增长 68% 年麻腮风疫苗整体批签发情况 2016 年麻腮风疫苗整体批签发情况 2016 年麻腮风疫苗整体批签发量增长 68% 一类苗中, 麻腮风联苗大幅增长 108%, 麻风联苗大幅增长 112%, 麻苗增长 32% 二类苗中, 麻腮联苗减少 67%, 腮腺炎疫苗减少 41% 天坛生物麻腮风疫苗整体批签发量增长 157% 其中增长幅度较大的品种包括麻风联苗 ( 增长 188%), 麻腮风联苗 ( 增长 293%)

25 乙脑疫苗 : 批签发量增长 13% 年乙脑疫苗整体批签发情况 2016 年乙脑疫苗整体增长 13%, 中生集团生产量占 91% 其中一类苗乙脑减毒苗批签发量 5194 万, 增长 13%, 主要由中生集团生产 二类苗乙脑灭活苗批签发量 142 万, 增长 56%, 主要由成大生物生产

26 百白破疫苗 : 批签发量稳定 年百白破疫苗整体批签发情况 2016 年百白破疫苗整体降低 1%, 近三年批签发量基本保持稳定, 中生集团生产量占 90% 一类苗批签发量 4473 万, 下降 4%, 二类苗中破苗增长 54%,Hib+ 百白破联苗增长 74%,Hib+tOPV+ 百白破联苗增长 146%

27 重点公司疫苗批签发横向比较

28 流感 : 长生生物批签发量大幅提高 SANOFI PASTEUR 流感疫苗批签发情况 中生集团流感疫苗批签发情况 华兰生物流感疫苗批签发情况 长生生物流感疫苗批签发情况

29 水痘 : 长春高新批签发量略增, 市场份额最大 长春高新水痘减毒疫苗批签发情况 长生生物水痘减毒疫苗批签发情况 天坛生物水痘减毒疫苗批签发情况 中生集团水痘减毒疫苗批签发情况

30 Hib: 北京民海 ( 康泰生物 ), 赛诺菲保持增长 北京民海 SANOFI PASTEUR 中生集团 沃森生物智飞生物诺华

31 肺炎 : 默沙东保持增长, 扩大市场份额 中生集团成都所 23 价肺炎球菌疫苗批签发情况 默沙东 23 价肺炎球菌疫苗批签发情况

32 主要企业财务数据对比 2016 年 H1 疫苗企业财务数据横向比较 金额 ( 万 ) 华兰生物 长生生物 沃森生物 智飞生物 天坛生物 长春高新 营业总收入 1, , , , , , 营业成本 , , , , 毛利率 (%) 销售费用 5, , , 销售费用率 (%) 管理费用 3, , , 管理费用率 (%) 财务费用 -2, , 财务费用率 (%) 公允价值变动净收益 投资净收益 营业外收入 营业外支出 营业外收支净额 利润总额 15, , , , , 所得税 2, 实际所得税率 (%) 净利润 -1, , , , , 净利率 (%) 归属母公司股东的净利润 12, , , 归母净利率 (%) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 华兰生物 天坛生物 沃森生物和长春高新营收仅纳入疫苗部分 数据来自 2016 年中报

33 看点 : 继续推荐高成长华兰生物 长春高新 从批签发量上看,2016 年二类苗整体表现欠佳, 遭遇业绩低谷,2017 年有望业绩回暖, 推荐低估值企业华兰生物 一类苗扩容预期加强,2017 年可能实现落地, 水痘 流感 Hib 等品种可能纳入一类苗, 看好长生生物 ( 水痘疫苗 流感疫苗 ) 沃森生物 ( 肺炎球菌疫苗 ) 华兰生物 ( 流感疫苗 ) 长春高新 ( 水痘疫苗 ) 创新疫苗品种研发带来新市场, 关注疫苗研发企业 : 沃森生物 智飞生物 公司 投资建议 华兰生物 流感疫苗市场占有率大幅提升至 21.29% 长生生物 流感疫苗批签发量增加 55%, 市场占有率提升至 15.89% 沃森生物 Hib 疫苗市场占比提升至 19.46% 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗在 2018 年底前实现投产 HPV 新型宫颈癌疫苗在 2018 年底前实现投产 智飞生物 15 价肺炎球菌结合疫苗在研 Hib 疫苗市场占有率 10.49% 长春高新 水痘减毒苗批签发量提升, 市场份额大幅提升至 32.02% 估值处于历史低位, 未来激励机制改善及产品线丰富有望提升业绩水平 资料来源 : 国信证券经济研究所整理

34 总结 2016 年疫苗行业的山东疫苗事件对市场造成消极影响, 加上随后的二类苗流通领域改革, 各省招标平台的建立进度不一, 导致 2016 年疫苗板块遭遇业绩低谷 但是疫苗作为整个医药板块中成本效益比最高的细分子领域, 其有效性和安全性是确定的, 因此随着二类苗流通体制改革和各省招标进程陆续正常化, 今年疫苗板块有望重新回到正常水平 从批签发数据来看,2016 年一类苗批签发量增加 17.7%, 二类苗批签发量下降 20.7% 在二类苗遭遇业绩低谷的情况下一类苗仍然保持较大幅度增长, 主要原因在于一类苗与新生儿出生数量基本匹配, 受二胎政策提振 国家政策支持部分具有卫生经济学效益的二类苗纳入国家免疫计划, 鼓励支持创新型疫苗的研发与产业化, 创新疫苗品种不断推出,EV71 HPV 13 价肺炎球菌疫苗等品种将带来新增市场 疫苗上市公司标的及主要看点 : 一类苗扩容逐渐落地, 关注长生生物 ( 水痘疫苗 流感疫苗 ) 沃森生物 ( 肺炎球菌疫苗 ) 华兰生物 ( 流感疫苗 ) 长春高新 ( 水痘疫苗 ); 创新疫苗方面,13 价肺炎疫苗研发竞争激烈, 关注疫苗研发企业 : 智飞生物 沃森生物 ; 关注新股康泰生物 ( 乙肝疫苗 Hib) 新三板公司成大生物 ( 狂犬疫苗 ) 投资建议 : 综合考虑上市公司疫苗业务和其它制药业务的成长性 估值等因素, 重点推荐业绩增长明确 估值合理的华兰生物 长春高新 风险提示 : 一类苗扩容进度不及预期 创新品种研发进度不及预期 二类苗流通体系改革进展缓慢

35 国信证券投资评级类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

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