216 年 1 月 2 日 万丰奥威 (285.SZ) 汽车和汽车零部件 业绩高增长, 估值有待提升 公司简报 事件 : 公司公告,216 年前 3 季度实现营收 68.87 亿元, 同比增长 1.78%, 归 属于上市公司股东的净利润 7.9 亿元, 同比增长 33.71%, 扣非净利润 6.89 亿元, 同比增长 68.89%,EPS 为.39 元, 符合预期 盈利能力提升, 全年业绩高增长有保障 公司 216 年前 3 季度毛利率为 24.99%, 同比提升 1.94 个百分点 期间费用率 1.3%, 同比提升.27 个百分点, 其中, 销售费用率提升.1 个百 分点至 2.19%, 管理费用率提升.23 个百分点至 7.31%, 财务费用率提升.3 个百分点至.8%, 显示公司费用率总体稳定 公司 216 年前 3 季 度实现销售净利率 11.68%, 同比提升 1.77 个百分点 在全球经济形势依然不容乐观背景下, 公司通过市场结构及产能不断释放, 实现营收两位数增长, 通过产品结构优化 工艺技术的改进 内部管理的挖潜, 实现净利 润了更快增长 公司预计 216 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 9.57~11.96 亿元, 同比增长 2%~5%, 全年业绩高增长保障性强 对应成长性, 估值有较大提升空间 公司成长性好, 过去 5 年利润 CAGR 达 43%, 当前估值对应 216 年不到 36 倍,PEG 为.85, 有待进一步提升 公司 216 年 9 月 27 日公告拟以 现金方式出资 584 万欧元 ( 税后, 约 44 万人民币 ) 收购万丰摩轮少数股东 DEG 持有的 25% 股权, 预计每年给公司贡献净利润超 3 万元, PE 不到 1.5 倍, 增厚公司业绩 我们认为, 公司大交通格局大, 稳步推进, 成长性好, 估值有待进一步提升 维持买入评级, 上调 6 个月目标价至 27.5 元 集团大交通战略格局突显, 迈瑞丁快速发展, 公司成长性好, 预计 216~218 年 EPS 分别为.54 元.66 元.88 元 重申买入评级, 看好公司更快成长, 上调 6 个月目标价至 27.5 元 风险提示 : 汽车产销不及预期 ; 大交通战略推进不及预期 业绩预测和估值指标 指标 214 215 216E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) 5,535 8,481 1,432 13,457 16,821 营业收入增长率 21.59% 53.22% 23.% 29.% 25.% 净利润 ( 百万元 ) 435 798 985 1,27 1,599 净利润增长率 46.38% 83.29% 23.49% 22.59% 32.41% EPS( 元 ).24.44.54.66.88 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.23% 19.45% 19.54% 19.38% 2.5% P/E 82 45 36 3 22 P/B 18 9 7 6 5 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :19.62/27.5 元 目标期限 :6 个月 分析师 刘洋 ( 执业证书编号 :S9351552) 21-22169156 liuyang82@ebscn.com 联系人 梁美美 21-62151889 liangmm@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 18.22 总市值 ( 亿元 ):357.55 一年最低 / 最高 ( 元 ):15.4/37.57 近 3 月换手率 :23.61% 股价表现 ( 一年 ) 6% 35% 1% -15% -4% 8-15 11-15 2-16 5-16 收益表现 万丰奥威沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 19.46 17.89 36.4 绝对 21.86 19.56 29.87 相关研报全资控股万丰摩轮, 增厚公司业绩 216-9-26 业绩靓丽, 大交通拓展值得期待 216-8-11 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
216-1-2 万丰奥威 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 2 15 1 5 2 15 1 5 25% 2% 15% 1% 5% % 利润率 214 215 216E 217E 218E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 214 215 216E 217E 218E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 214 215 216E 217E 218E 销售收入 资本回报率 增长率 1% 8% 6% 4% 2% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 214 215 216E 217E 218E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 营业收入 5,535 8,481 1,432 13,457 16,821 营业成本 4,261 6,446 7,928 1,214 12,734 折旧和摊销 215 413 46 529 56 营业税费 24 31 42 67 71 销售费用 124 189 24 323 388 管理费用 437 664 824 1,63 1,325 财务费用 53 72 81 133 138 公允价值变动损益 -66-28 投资收益 9 36 6 7 7 营业利润 575 1,71 1,34 1,661 2,168 利润总额 614 1,135 1,341 1,684 2,177 少数股东损益 94 115 142 174 23 归属母公司净利润 435.16 797.58 984.92 1,27.45 1,598.76 资产负债表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 总资产 5,62 8,846 1,723 12,543 14,769 流动资产 2,523 4,398 4,693 6,525 8,943 货币资金 71 1,226 939 1,211 1,514 交易型金融资产 应收帐款 1,34 1,397 1,914 2,961 4,37 应收票据 22 382 416 544 841 其他应收款 49 22 6 78 8 存货 419 891 882 1,23 1,883 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 76 92 96 97 98 固定资产 1,81 2,22 3,584 3,74 3,73 无形资产 679 799 755 72 689 总负债 2,655 4,136 4,931 5,389 5,817 无息负债 1,518 2,466 2,666 3,47 3,791 有息负债 1,137 1,67 2,265 2,342 2,26 股东权益 2,48 4,71 5,791 7,154 8,952 股本 39 911 1,822 1,822 1,822 公积金 642 1,4 192 312 472 未分配利润 927 2,281 3,122 4,19 5,598 少数股东权益 45 69 751 925 1,155 现金流量表 ( 百万元 ) 214 215 216E 217E 218E 经营活动现金流 842 1,22 1,185 666 746 净利润 435 798 985 1,27 1,599 折旧摊销 215 413 46 529 56 净营运资金增加 43 968 541 1,641 2,77 其他 -21-958 -8-2,711-3,49 投资活动产生现金流 -897-2,831-2,14-59 -362 净资本支出 -585-1,62-2,1-515 -368 长期投资变化 76 92-4 -1-1 其他资产变化 -387-1,862-126 7 7 融资活动现金流 214 1,75 668 115-81 股本变化 521 911 债务净变化 479 533 595 77-316 无息负债变化 33 948 21 38 745 净现金流 16 15-287 272 33 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
216-1-2 万丰奥威 关键指标 214 215 216E 217E 218E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 21.59% 53.22% 23.% 29.% 25.% 净利润增长率 46.38% 83.29% 23.49% 22.59% 32.41% EBITDAEBITDA 增长率 42.26% 71.92% 21.14% 23.51% 23.46% EBITEBIT 增长率 57.22% 65.59% 24.68% 26.24% 28.67% 估值指标 PE 82 45 36 3 22 PB 18 9 7 6 5 EV/EBITDA 1 13 21 17 14 EV/EBIT 14 18 28 22 17 EV/NOPLAT 16 22 33 27 21 EV/Sales 2 2 4 3 2 EV/IC 3 3 5 4 4 盈利能力 (%) 毛利率 23.2% 24.% 24.% 24.1% 24.3% EBITDA 率 16.27% 18.25% 17.98% 17.21% 17.% EBIT 率 12.39% 13.39% 13.57% 13.28% 13.67% 税前净利润率 11.9% 13.38% 12.86% 12.52% 12.94% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 7.86% 9.4% 9.44% 8.97% 9.5% ROA 1.46% 1.31% 1.51% 11.1% 12.38% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 22.23% 19.45% 19.54% 19.38% 2.5% 经营性 ROIC 18.5% 15.54% 14.94% 15.59% 17.75% 偿债能力流动比率 1.29 1.67 1.31 1.77 2.54 速动比率 1.8 1.33 1.6 1.44 2. 归属母公司权益 / 有息债务 1.72 2.46 2.23 2.66 3.85 有形资产 / 有息债务 3.59 4.58 4.25 4.9 6.78 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.24.44.54.66.88 每股红利..2.1.2.3 每股经营现金流.46.67.65.37.41 每股自由现金流 (FCFF) -.1 -.38 -.5 -.9.3 每股净资产 1.7 2.25 2.77 3.42 4.28 每股销售收入 3.4 4.65 5.72 7.38 9.23 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 216-1-2 万丰奥威 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 刘洋, 汽车分析师, 毕业于南京大学, 从事汽车研究 5 年, 重点跟踪公司 : 隆鑫通用, 万丰奥威, 均胜电子, 双林股份, 亚太股份, 宇通客车, 银轮股份 在汽车新能源和轻量化领域有深入研究 投资建议历史表现图 万丰奥威 (285) 日期股价目标价评级 45 4 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 沪深 3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 215-7-19 47.6 67.5 买入 215-8-3 43.9 67.5 买入 215-8-5 47.29 67.5 买入 215-8-6 48.65 67.5 买入 215-8-12 52.61 67.5 买入 215-8-27 33.88 5. 买入 216-8-11 16.72 25. 买入 216-9-26 17.33 25. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 万丰奥威目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
216-1-2 万丰奥威 特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 21-2216799 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 21-2216711 1817184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 21-2216733 1568292 chenchen66@ebscn.com 吕程 21-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 21-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 1-5845238 1391115588 dujy@ebscn.com 吕淩 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 1366938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169491 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告