公司名稱投資評等結論及投資建議 3234 TT 光環科 持有 光環的投資評等為持有, 主要理由如下 : 目標價 (1) 中國地區對光通訊產品拉貨動能續強,2015 年營收展望樂觀 (YoY+44.2%); 59 (2) 日盛認為因目前股價已反映部分 2015 年基本面利多,upside 空間約為 13.5% 研究員彭炳鈞 benjaminpeng@jsun.com 近期投資評等 04/22/2015 持有 / 中立 01/08/2015 持有 / 中立 公司基本資料 收盤價 ( 元 )(04/21/2015) 52.1 股本 ( 百萬元 ) 1,010 總市值 ( 億元 ) 52.6 每股淨值 ( 元 ) 17.45 外資持股比 (%) 6.86 投信持股比 (%) 12.67 近 20 日均量 ( 張 ) 6,176 融資餘額 (04/21/2015) 17,054 產品組合 近 90 日股價相對台股指數報酬 資料來源 :CMoney 重點摘要 4Q14 受中國 EPON 需求強勁, 營收創新高 (QoQ+29.5%):4Q14 公司營收 7.3 億元,QoQ+29.5%,YoY+22.3%, 毛利率為 27.1% (3Q14 為 25.4%), 稅後盈餘 1.1 億 元,QoQ+65.1%, 稅後 EPS 1.06 元, 光環業績成長主要原因為 4Q14 受惠於中國 市場對於 FTTH 持續佈建下, 營收大幅成長, 此外, 毛利率提高因公司擴產後, 產量已達經濟規模, 使毛利率表現亮眼, 帶動 4Q14 獲利提升 2Q15 公司 GPON 產能陸續開出, 公司營收動能續強 (QoQ+14.3%):1Q15 在中國電信商積極建設 FTTH 及 4G LTE 下, 使光通訊產品出貨維持高檔, 整體而 言,1Q15 營收為 7.3 億元,QoQ-0.15%,YoY+40.3% 光環於 2015 年資本支出 金額預計達 10 億元, 將為晶粒及封裝產能擴充, 而自 2Q15 機台設置數量將陸 續增加, 預計整體 TO-Can( 含 TO-46 與 TO-56) 的月產能將於現有 4.7KK 預計於 3Q15 提升至 8KK( 達產能滿載下 ), 在中國廠商對產品仍維持高度需求下, 日盛預估 2Q15 營收為 8.3 億元,QoQ+14.3%,YoY+40.7% 毛利率方面, 因公司 2Q15 將提高自製 GPON 產品產量, 雖該產品單價高, 但受產品良率較低及折舊費用 提高下, 毛利率將小幅下滑至 24.3% 2015 年受中國對光通訊產品拉貨續強, 光環營運展望樂觀 (YoY+44.2%): 展望 2015 年, 在中國工信部提出 寬頻中國 政策規劃下, 各地積極鋪建寬頻網路, 而部分城市更將推動成為 全光網城市, 預計 2015 年新增光纖到戶覆蓋家庭 8,000 萬戶, 新建 4G 基地台超過 60 萬台 ; 此外, 在網路普及和提升網速寬頻目標下, 預計新增光纖到戶寬頻用戶 4,000 萬戶, 新增 4G 用戶超過 2 億戶, 整體來 說,2015 年中國地區對目前光通訊產品需求量仍處於高峰, 而 GPON 產品供不 應求情況尚未改變, 光環已持續擴充 GPON 產能, 因屬高 ASP 產品, 將對整體 營收有正面挹注, 而 EPON 產品價格仍持穩, 故日盛預估光環 2015 年營收為 34.7 億元 (YoY+44.2%), 稅後 EPS 為 4.18 元, 以公司 2015 年稅後 EPS 及歷史合理 PER 14X 來評價約為 59 元, 故投資評等為持有 單位 : 百萬元 2014 2015F 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,406 3,470 592 564 730 729 833 967 營業毛利 607 875 157 143 198 195 202 240 營業利益 334 507 90 69 125 120 114 135 稅後純益 290 434 71 65 107 103 97 116 稅後 EPS ( 元 ) 2.86 4.18 0.70 0.64 1.06 0.99 0.94 1.12 毛利率 (%) 25.25 25.21 26.60 25.35 27.14 26.80 24.30 24.80 營業利益率 (%) 13.87 14.61 15.18 12.25 17.15 16.48 13.70 14.00 稅後純益率 (%) 12.05 12.51 11.97 11.53 14.70 14.16 11.69 12.01 營業收入 YoY/QoQ (%) 19.46 44.23 13.98-4.81 29.52-0.15 14.30 16.00 營業利益 YoY/QoQ (%) 186.84 51.99 82.09-23.17 81.35-4.06-4.98 18.54 稅後純益 YoY/QoQ (%) 199.74 49.72 52.13-8.25 65.09-3.84-5.59 19.11 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 5 頁
光環為雷射二極體晶粒及封裝測試廠, 位於光收發模組產業鍊中的上 中游, 產品主要應用於光纖網路佈建, 中國佔 50%~60% 為主要市場 : 光環為雷射二極體 (LD) 晶粒及封裝測試廠, 產品屬於光通訊產業的主動元件產品 光收發模組, 為光纖網路佈建上的關鍵零組件, 光環一路由上游的 LD 晶粒 TO CAN 封裝 生產至 OSA( 光學次模組 ), 位處於光收發模組產業鏈的上 中游, 產品組合可區分為 LD 晶粒 TO-46( 光接收端 ) TO-56( 光發送端 ) 與 OSA(TOSA ROSA 與 BOSA),2014 年合併營收佔比分別約為 2% 53% 24% 與 21% 銷售地區以中國與台灣為主, 比重分別為 50%~60% 與 20%, 美國與韓國共占 10% 光環為少數具備上游 LD 晶粒製造能力的台廠, 晶粒主要以自用為主, 比重對外銷售相當低,LD 晶粒根據應用可區分為 :(1) 發光元件部分, 以短波長 製程較容易的 VCSEL 為主 ;(2) 收光元件部分, 以短波長的 PINTIA 為主 TO CAN 封裝產品可區分為 TO-46( 光接收端 ) TO-56( 光發送端 ),OSA( 光學次模組 ) 產品包含 TOSA( 光發送端 ) ROSA( 光接收端 ) 與 BOSA( 同時發收 ), 光環以往出貨以 TOSA 與 ROSA 為主, 近期因 GPON 建置提升, 因此對於 BOSA 用量有持續增加的趨勢 4Q14 受中國 EPON 需求強勁, 營收創新高 (QoQ+29.5%): 4Q14 公司營收 7.3 億元,QoQ+29.5%,YoY+22.3%, 毛利率為 27.1% (3Q14 為 25.4%), 稅後盈餘 1.1 億元,QoQ+65.1%, 稅後 EPS 1.06 元, 光環業績成長主要原因為 4Q14 受惠於中國市場對於 FTTH 持續佈建下, 營收大幅成長, 此外, 毛利率提高因公司擴產後, 產量已達經濟規模, 使毛利率表現亮眼, 帶動 4Q14 獲利提升 2Q15 公司 GPON 產能陸續開出, 公司營收動能續強 (QoQ+14.3%): 1Q15 在中國電信商積極建設 FTTH 及 4G LTE 下, 使光通訊產品出貨維持高檔, 整體而言,1Q15 營收為 7.3 億元,QoQ-0.15%,YoY+40.3% 光環於 2015 年資本支出金額預計達 10 億元, 將為晶粒及封裝產能擴充, 而自 2Q15 機台設置數量將陸續增加, 預計整體 TO-Can( 含 TO-46 與 TO-56) 的月產能將於現有 4.7KK 預計於 3Q15 提升至 8KK( 達產能滿載下 ), 在中國廠商對產品仍維持高度需求下, 日盛預估 2Q15 營收為 8.3 億元,QoQ+14.3%,YoY+40.7% 毛利率方面, 因公司 2Q15 將提高自製 GPON 產品產量, 雖該產品單價高, 但受產品良率較低及折舊費用提高下, 毛利率將小幅下滑至 24.3% 2015 年受中國對光通訊產品拉貨續強, 光環營運展望樂觀 (YoY+44.2%): 展望 2015 年, 在中國工信部提出 寬頻中國 政策規劃下, 各地積極鋪建寬 第 2 頁 / 共 5 頁
頻網路, 而部分城市更將推動成為 全光網城市, 預計 2015 年新增光纖到戶覆蓋家庭 8,000 萬戶, 新建 4G 基地台超過 60 萬台 ; 此外, 在網路普及和提升網速寬頻目標下, 預計新增光纖到戶寬頻用戶 4,000 萬戶, 新增 4G 用戶超過 2 億戶, 整體來說,2015 年中國地區對目前光通訊產品需求量仍處於高峰, 而 GPON 產品供不應求情況尚未改變, 光環已持續擴充 GPON 產能, 因屬高 ASP 產品, 將對整體營收有正面挹注, 而 EPON 產品價格仍持穩, 故日盛預估光環 2015 年營收為 34.7 億元 (YoY+44.2%), 稅後 EPS 為 4.18 元, 以公司 2015 年稅後 EPS 及歷史合理 PER 14X 來評價約為 59 元, 故投資評等為持有 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 投資評等與股價走勢圖 近期投資評等 推薦日期 投資評等 目標價 20150422 持有 59.0 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 3 頁 / 共 5 頁
損益表 單位 : 百萬元 2013 2014 2015F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 營業收入淨額 2,014 2,406 3,470 481 597 520 592 564 730 729 833 967 營業毛利 365 607 875 55 106 109 157 143 198 195 202 240 營業費用 249 274 368 64 63 60 68 74 73 75 88 104 營業利益 116 334 507-9 43 49 90 69 125 120 114 135 營業外收支 1 15 16-2 -4 7-4 9 4 5 4 4 稅前純益 117 349 523-11 39 56 86 78 129 125 118 139 稅後純益 97 290 434-11 28 47 71 65 107 103 97 116 最新股本 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 1,039 稅後 EPS ( 元 ) 0.93 2.86 4.18-0.10 0.27 0.46 0.70 0.64 1.06 0.99 0.94 1.12 經營效率 (%) 毛利率 18.12 25.25 25.21 11.43 17.73 20.97 26.60 25.35 27.14 26.80 24.30 24.80 營業利益率 5.77 13.87 14.61-1.82 7.14 9.50 15.18 12.25 17.15 16.48 13.70 14.00 稅前純益率 5.82 14.50 15.06-2.23 6.54 10.86 14.49 13.76 17.67 17.14 14.16 14.36 稅後純益率 4.80 12.05 12.51-2.25 4.67 8.96 11.97 11.53 14.70 14.16 11.69 12.01 YoY(%) 營收 -7.78 19.46 44.23-20.36 1.36 15.53 21.76 17.28 22.30 40.32 40.71 71.47 營業利益 -50.88 186.84 51.99-35.39-15.44 39.66 91.00 N.A. 193.97 143.39 27.01 95.97 稅前純益 -50.06 197.70 49.82-33.46-27.81 48.05 69.00 N.A. 230.60 121.50 37.50 78.99 稅後純益 -50.02 199.74 49.72-29.47-36.79 44.43 49.61 N.A. 285.32 121.57 37.51 78.52 QoQ(%) 營收 -1.18 24.21-12.97 13.98-4.81 29.52-0.15 14.30 16.00 營業利益 -0.45 N.A. 15.88 82.09-23.17 81.35-4.06-4.98 18.54 稅前純益 -15.99 N.A. 44.53 52.09-9.60 66.36-3.17-5.59 17.69 稅後純益 -23.46 N.A. 67.23 52.13-8.25 65.09-3.84-5.59 19.11 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2013 2014 4Q14 流動資產 1,267 1,604 1,604 現金及約當現金 325 354 354 公允價值衡量金融資產 75 75 75 備供出售金融資產 0 0 0 以成本衡量之金融資產 0 0 0 存貨 375 531 531 非流動資產 899 830 830 公允價值衡量金融資產 0 0 0 不動產 廠房及設備 805 736 736 無形資產 29 17 17 資產總計 2,167 2,434 2,434 流動負債 625 791 791 短期借款 242 295 295 非流動負債 39 70 70 負債總計 663 861 861 股本 1,012 1,010 1,010 普通股股本 1,012 1,010 1,010 資本公積 71 70 70 保留盈餘 436 631 631 庫藏股票 0-139 -139 股東權益 1,503 1,573 1,573 每股淨值 ( 元 ) 14.86 16.38 16.38 流動比率 (%) 202.88 202.81 202.81 速動比率 (%) 139.80 132.99 132.99 應收帳款週轉率 (%) 4.14 4.39 1.37 負債比率 (%) 30.62 35.37 35.37 稅後股東權益報酬率 (%) 6.81 18.84 6.77 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2013 2014 4Q14 繼續營業單位稅前損益 117 349 349 折舊及攤提費用 142 152 152 利息費用 17 9 9 股利收入 0 0 0 權益法認列關聯企業損益 0 0 0 處分不動產 廠房及設備 0-2 -2 處分權益法之投資損益 0 0 0 未實現外幣兌換損益 0 0 0 應收帳款增減 61-173 -173 存貨增減 28-154 -154 應付帳款增減 -30 42 42 營業活動現金流量 214 267 267 公允價值衡量金融資產增減 0 0 0 攤銷成本衡量金融資產增減 0 0 0 權益法長期股權投資增減 0 0 0 取得不動產 廠房及設備 -279-75 -75 處分不動產 廠房及設備 0 2 2 投資活動現金流量 -305-85 -85 短期借款增減 118 51 51 長期借款增減 51 93 32 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 現金增資 0 0 0 發放現金股利 -9-96 -96 庫藏股票增減 27-139 0 籌資活動現金流量 135-153 -153 淨現金流量 46 29 29 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 4 頁 / 共 5 頁
免責聲明 本研究報告僅供本公司特定客戶參考 客戶進行投資決策時, 應審慎考量本身之需求 投資風險及風險承受度, 並就投資結果自行負責, 本公司不作任何獲利保證, 亦不就投資損害負任何法律責任 本研究報告內容取材自本公司認可之來源, 但不保證其完整性及精確性 ; 該報告所載財務資料 預估及意見, 係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷, 嗣後變更時, 本公司將不做預告或更新 ; 本研究報告內容僅供參考, 有未盡完善之處, 本公司恕不負責 非經本公司同意, 不得將本研究報告內容複製 轉載或以其他方式提供予其他第三人 投資評等說明評等定義強力買進六個月內潛在報酬率 40% 以上 買進六個月內潛在報酬率 15% 以上 ~ 未達 40% 持有六個月內潛在報酬率 7% 以上 ~ 未達 15% 中立六個月內潛在報酬率未達 7% 近期股價將呈持平走勢無法由基本面給予合理評等 買進轉中立 建議降低持股 第 5 頁 / 共 5 頁