每周经济视点 2016 年 7 月 8 日 研究部联席主管陈宋恩电话 : 8-218805 电邮 : philipchan@abci.com.hk 分析员潘泓兴电话 : 8-218829 电邮 : paulpan@abci.com.hk PMI 走势预示全球资本市场动向 全球经济增长速度不一为股票市场带来了下行的压力 摩根大通全球 PMI 指数显示全球经济正缓步增长 ; 美国 ISM PMI 指数预示着其在二季度的经济增长将会有所提升 ; 而欧元区的 PMI 指数则显示该地区的基本面将持续保持疲弱 在 6 月, 中国的 PMI 指数显示中国经济结构正从第二产业为主的模式向第三产业为主的模式平稳过渡 但数据显示, 目前中国的经济增长仍依赖建筑业 ( 在经济核算中归类为第二产业 ) 的扩张以及大型企业 ( 其中大多是国企 ) 的支持 同时, 战略新兴产业 PMI 显示该类产业在短期内会面临增速的放缓, 给制造业带来额外的下行压力 因此, 香港股票市场的股指估值重心下移 摩根大通全球制造业和服务业 PMI 指数表明全球经济增长经历一季度急剧放缓后, 于二季度企稳 与 5 月相比,6 月摩根大通全球制造业和服务业 PMI 数据显示新订单以更快的速度扩张 在二季度经济风险降低, 大宗商品市场和股市作出了积极反应 一季度,MSCI 全球指数 ( 包括发达市场和发展中市场 ) 和 MSCI 环球指数 ( 不包括发展中市场 ) 分别下跌 0.28% 和 0.88% 二季度,MSCI 全球指数和 MSCI 世界指数分别反弹 0.26% 和 0.31% 随着环球制造业在上半年显示复苏信号, 追踪全球大宗商品市场的标普 GSCI 现货指数在 2015 年下跌 25% 后, 于上半年已反弹 20% 基于 2016 年上半年的全球 PMI 数据, 我们认为全球经济仍处于缓慢增长阶段 全球大宗商品和股市于二季度反弹后, 在基本面缺乏强有力的支撑的情况下, 难以在第三季度大幅提振 此外, 二季度经济数据尚未体现英国脱欧问题 因此, 全球大宗商品和股市的下行风险在三季度仍高 ( 参考图表 1-2) 6 月美国的 ISM 制造业和非制造业采购经理人指数预示美国经济第二季度强劲复苏 6 月, 美国 ISM 制造业采购经理人指数升至十二个月高点, 达到.2;ISM 非制造业采购经理人指数升至八个月高点, 达到 56.5 二季度美国制造和非制造业的强劲复苏是由新订单和就业扩张支持 因此我们相信, 美国即将公布的 6 月工厂订单或就业情况经济数据将呈现环比改善 二季度经济形势的改善有助提振股市 标普 0 指数在一季度上涨 0.77% 之后, 在第二季度再上涨 1.90% 6 月下旬英国脱欧问题导致标普 0 指数从 6 月 23 日的 2113.3 点大幅下跌 5.3% 至 6 月 27 的 2000. 点 随后该指数迅速 V 形反弹至 6 月末的 2098.86 这反映投资者仍对美国经济持乐观态度 ( 参考图表 3) 欧元区服务业的增长势头年初已开始放缓, 制造业仅温和扩张, 而欧元区斯托克 指数上半年下跌 12.3% 欧元区的服务业 PMI 从去年 12 月的.2 下降至 6 月的.8; 而制造业 PMI 从去年 12 月的.2 降至 6 月的.8 尽管一些规模较小的欧元区国家 ( 如西班牙 意大利 爱尔兰 ) 仍保持较好的增长势头, 但区内的两个经济大国 德国和法国 出现增长势头放缓 有鉴于此, 欧元区基准蓝筹股指向下修正 这暗示欧洲股市将随着经济下行风险加大而出现估值水平下降的情况 ( 参考图表 4) 蓬勃的建筑业促进二季度中国非制造业 PMI 上升 6 月, 制造业 PMI 下降至.0, 是二季度最低水平;而非制造业 PMI 升至.7, 是二季度最高水平 数据显示中国经济正过渡到第三产业主导的模式 但是, 二季度非制造业 PMI 的上升主要由于建筑业于二季度的大幅度扩张 ( 建筑业在中国经济核算中被归类为第二产业 ) 在非制造业 PMI 中, 1
Economics Weekly 服务业 PMI 从 3 月的.1 回落至 6 月的.2, 而建筑业 PMI 从 3 月的 58.0 上升至 6 月的 62.0 服务业新订单指数于二季度仍低于, 而建筑业的新订单指数从 3 月的.5 飙升至 6 月的 58.8 我们认为, 房地产业在上半年的强劲销售增长提振建筑业 此外, 建筑业在二季度下旬强劲的新订单增长表明对上游建筑材料如钢铁和水泥的需求将继续在三季度增加 ( 参考图表 5) 中国制造业 PMI 数据显示二季度大型企业在持续扩张而中小型企业持续萎缩 我们认为, 大型企业 ( 其中大部分是国有企业 ) 能够获得足够的资金和资源, 以扩大其二季度产出 然而, 制造业产出过剩风险仍是值得注意的问题 6 月, 追踪供应侧的生产指数攀升至.56, 为二季度最高水平 同时, 追踪需求侧的新订单指数下降至.5, 为二季度最低水平 生产指数和新订单指数的反向走势表明, 中国供需失衡形势严峻 追踪存货的成品库存指数在二季度维持在.5-46.8 低水平, 这意味着制造业厂商可能会以低价减持其超额生产的产品, 以避免库存积压 这种情况将导致制造业盈利能力下滑 ( 参考图表 6-8) 新指标将更准确反映中国向新经济的转型 我们相信, 由中国科学技术发展战略研究院和中采咨询联合发布的战略新兴产业 PMI 将更准确反映以技术发展 创新和创业主导的中国新经济 6 月, 季节性因素使战略新兴产业 PMI 下跌, 反映该类产业的增长动能有所放缓 此外, 该指数中的研发指数在 6 月录得有史以来的最低值 我们认为, 这是战略新兴产业将会在短期内进一步面临增速放缓的重要信号 而这将会对制造业带来额外的压力 ( 参考图表 9-10) 中国制造业利润增长放缓将压低股指估值 据国家统计局, 制造业的利润总额增长从第一季度的 14.6% 放缓至首五个月的 12.5% 在二季度, 恒生指数上涨 0.1%,H 股指数下跌 3.2%, 沪深 300 指数下跌 2.0%, MSCI 新兴亚洲市场指数微跌 0.8% 如果参考美国和欧元区 PMI 走势与当地的股指表现, 香港股市, 尤其是有更多中国地区业务的制造业公司, 将面临较大的估值下行压力 2
01/14 03/14 05/14 Economics Weekly 图表 1: 摩根大通全球 PMI 指数和 MSCI 环球指数 图表 2: 标普 GSCI 现货指数和摩根大通全球 PMI 18 56.5 660.5 1800.5 610 17 1700 16 1600 15.5.5.5.5 560 0 460 410.5.5 10.5 360 14.5 310 摩根大通全球制造业 PMI( 右 ) 摩根大通全球服务业 PMI( 右 ) MSCI 环球指数 ( 左 ) 260 摩根大通全球制造业 PMI( 右 ) 标普 GSCI 现货指数 ( 左 ).5 图表 3: 标普 0 指数和美国 ISM PMI 指数 图表 4: 欧元区斯托克 指数和欧元区 PMI 2,1 61 3,8 2,100 2,0 2,000 59 57 3,6 3,4 1,9 1,900 3,2 3,0 1,8 2,8 1,800 2,6 标普 0 指数 ( 左 ) 美国 ISM 制造业 PMI( 右 ) 美国 ISM 非制造业 PMI( 右 ) 欧元区斯托克 指数 ( 左 ) 欧元区制造业 PMI( 右 ) 欧元区服务业 PMI( 右 ) 图表 5: 中国制造业 PMI 及其分项指数 图表 6: 中国大型企业 PMI 及其分项指数.9.6.3.0.7.4.1.8.5.2.5.3.1.9.7.5.3.1.9.9 46.7 新订单指数从业人员指数制造业 PMI( 右 ) 新订单 - 大型企业新出口订单 - 大型企业大型企业 PMI 3
01/14 03/14 05/14 Economics Weekly 图表 7: 中国中型企业 PMI 及其分项指数 图表 8: 中国小型企业 PMI 及其分项指数.5.0.5 46.0.5 43 41 46.0 39 44 新订单 - 中型企业新出口订单 - 中型企业中型企业 PMI 新出口订单 - 小型企业 小型企业 PMI 图表 9: 中国制造业 PMI 和战略新兴产业 PMI 对比 66 64 62 60 58 56 图表 10: 中国战略新兴产业 PMI 及其分项指数 75 70 65 60 制造业 PMI 战略新兴产业 PMI 战略新兴产业 PMI 产品订货研发活动 来源 :Wind 农银国际证券 4
Economics Weekly 中国经济数据 2015 2016 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 实际国民生产总值 ( 同比 %) --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- --- 6.9 --- --- 6.8 --- --- 6.7 --- --- 出口增长 ( 同比 %) (3.2).3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) (5.5) (3.7) (6.9) (6.8) (1.4) (11.2) (25.4) 11.5 (1.8) (4.1) 进口增长 ( 同比 %) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) (13.8) (20.4) (18.8) (8.7) (7.6) (18.8) (13.8) (7.6) (10.9) (0.4) 贸易余额 ( 美元 / 十亿 ) 60.0 60.6 3.1 34.1 59. 46.6 43.0 60.2 60.3 61.6.1 60.1 63.3 32.6 29.9.56.98 零售额 ( 同比 %) 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.8 10.9 11.0 11.2 11.1 10.2 10.5 10.1 10.0 工业增加值 ( 同比 %) 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 6.1 5.7 5.6 6.2 5.9 5.4 6.8 6.0 6.0 制造业 PMI.8.9.1.1.2.2.0.7.8.8.6.7.4.0.2.1.1 非制造业 PMI.7.9.7.4.2.8.9.4.4.1.6.4.5.7.8.5.1 固定资产投资 ( 累计同比 %) 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10.0 10.2 10.7 10.5 9.6 消费物价指数 ( 同比 %) 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 2.0 1.6 1.3 1.5 1.6 1.8 2.3 2.3 2.3 2.0 生产者物价指数 ( 同比 %) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) (5.3) (4.9) (4.3) (3.4) (2.8) 广义货币供应量 ( 同比 %) 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 13.3 13.1 13.5 13.7 13.3 14.0 13.3 13.4 12.8 11.8 新增贷款 ( 人民币 / 十亿 ) 1,0 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.61,0 809.6 1,0 3.6 708.9 597.8 2,0 726.6 1,370 5.6985.5 总社会融资 ( 人民币 / 十亿 ) 2,0 1,356 1,241 1,056 1,236 1,833 742 1,082 1,300 6.7 1,020 1,815.1 3,425.3 824.5 2404.0 7.0659.9 道琼斯工业平均指数 世界经济 / 金融数据 股指大宗商品债券收益率及主要利率 收市价 美国 市盈率 17,895.88 (0.30) 16.98 纽约商品交易所轻质低硫原油实物期货合约 计价单位 / 货币 能源 价格 5 日平均交易量 美元 / 桶.30 (7.) 568,335 美国联邦基金目标利率 息率 ( 基点 ) 0. 0.00 标准普尔 0 指数 2,097.90 (0.24) 19.42 ICE 布伦特原油现金结美国基准借贷利率 3. 0.00 美元 / 桶 46.57 (7.) 2,019 纳斯达克综合指数 4,876.81 0.29 30.81 算期货合约美国联邦储备银行 1.00 0.00 MSCI 美国指数 1,997.09 (0.22) 20.12 纽约商品交易所美元 / 百万贴现窗口借款率 2.77 (7.43) 1,189 欧洲天然气期货合约英热单位美国 1 年期国债 0.2695 4.58 富时 100 指数 6,1.18 (0.86).70 澳洲纽卡斯尔港煤炭离美国 5 年期国债 0.97 (1.97) 2 美元 / 公吨 61.80 N/A N/A 德国 DAX30 指数 9,4.41 (3.09) 20.78 岸价格美国 10 年期国债 1.3898 (5.43) 法国 CAC 40 指数 4,129.37 (3.38) 22.61 普通金属日本 10 年期国债 (0.282) (2.90) 西班牙 IBEX 35 指数 意大利 FTSE MIB 指数 8,086.10 (2.21) 20.26 15,706.79 (3.61) 40.87 伦敦金属交易所铝期货合约 伦敦期货交易所铝期货 3 个月转递交易合约 美元 / 公吨 1,629. (1.56) 14,071 美元 / 公吨 1,638.00 (1.59),123 Stoxx 600 指数 322.58 (2.91) 26.28 COMEX 铜期货合约美元 / 磅 4,673. (4.69) 10,813 MSCI 英国指数 1,903.86 (0.68).71 伦敦金属交易所铜期货 MSCI 法国指数 116.91 (3.57) 20. 3 个月转递交易合约 美元 / 公吨 4,687.00 (4.56) 59,784 中国 10 年期国债 2.8200 (4.00) 欧洲央行基准利率 ( 再融资利率 ) 美国 1 月期银行同业拆借固定利率 美国 3 月期银行同业拆借固定利率 MSCI 德国指数 120. (3.62) 20. 隔夜上海同业拆借 MSCI 意大利指数 43.95 (5.30).04 贵金属 利率 0.00 0.00 0.26 0. 0.6611 0.78 1.9960 (3.10) 亚洲 COMEX 黄金期货合约美元 / 金衡盎司 1,358.10 1.43 2,201 1 月期上海同业拆借 2.85 (2.75) 日经 225 指数 15,106.98 (3.67) 18.07 COMEX 银期货合约美元 / 金衡盎司 19.77 0.90 93,1 利率 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,230. (0.31) 22.67 纽约商品交易所钯金期货合约 美元 / 金衡盎司 1,085.20 2.66 17,4 香港 3 月期银行同业拆借固定利率 0. (1.63) 恒生指数 20,564.17 (1.11) 10.20 农产品公司债券 ( 穆迪 ) 恒生中国企业指数 8,4.79 (2.04) 6.67 2 号平价黄玉米及其替 Aaa 3.23 (11.0) 美元 / 蒲式耳 3.00 (3.61) 133,5 沪深 300 指数 3,192.28 1.21 13.92 代品期货合约 Baa 4.21 (11.0) 上证综合指数 2,988.09 1.90 16. 小麦期货合约美元 / 蒲式耳 428.75 (0.35) 82,422 深证综合指数 2,012.29 2.11 46.17 11 号糖期货合约美元 / 蒲式耳 19.58 (5.77) 64,644 MSCI 中国指数.32 (0.65) 11.12 2 号平价黄豆及其替代 MSCI 香港指数 11,881.90 (0.01) 12.31 品期货合约 MSCI 中国指数 735.72 (2.30) 14.21 外汇 欧元 / 美元英镑 / 美元澳元 / 美元美元 / 日元美元 / 瑞郎美元 / 人民币美元 / 港币 美元 / 蒲式耳 1,032.25 (9.25) 168,660 美元 / 人民币 -12 个月无本金交割远期 汇率 1.1068 1.29 0.78 100.73 0.9799 6.6885 7.7576 6.8468 (0.61) (2.43) 0.13 1.78 (0.67) (0.43) 0.01 (0.32) 附注 : 1. 数据来源 : 彭博, 中国国家统计局, 农银国际证券 ( 数据更新于报告发布尔日期 ) 2. 澳洲纽卡斯尔港煤炭离岸价格为麦克洛斯基出版的以澳大利亚纽卡斯尔港的发热量为 6700 大卡 ( 高位空干基 )(GAD) 的动力煤离岸合同价格为基准的报价 5
权益披露 分析员, 陈宋恩以及潘泓兴, 作为本研究报告全部或部分撰写人, 谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及 / 或该公司所发行的证券所做出的观点, 均属分析员之个人意见 分析员亦在此证明, 就研究报告内所做出的推荐或个人观点, 分析员幷无直接或间接地收取任何补偿 此外, 分析员及分析员之关联人士幷没有持有研究报告内所推介股份的任何权益, 幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员 评级的定义评级定义买入股票投资回报 市场回报持有市场回报 6% 股票投资回报 < 市场回报卖出股票投资回报 < 市场回报 6% 股票投资回报是未来 12 个月预期的股价百分比变化加上股息收益率市场回报是 2007-2011 年市场平均回报率 股价风险的定义评级定义很高 2.6 180 天波动率 /180 天基准指数波动率高 1.5 180 天波动率 /180 天基准指数波动率 < 2.6 中等 1.0 180 天波动率 /180 天基准指数波动率 < 1.5 低 180 天波动率 /180 天基准指数波动率 < 1.0 我们用股票价格波动率相对基准指数波动率来衡量股票价格风险 ; 基准指数指恒生指数波动率是由每日价格和历史日价格变化对数的标准偏差计算所得 180 天的价格波动率等于最近的 180 个交易日收盘价的相对价格变化的年化标准偏差 免责声明该报告只为客户使用, 幷只在适用法律允许的情况下分发 本研究报告幷不牵涉具体用户的投资目标, 财务状况和特殊要求 该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请 我等幷不保证该等信息的全部或部分可靠, 准确, 完整 该报告不应代替投资人自己的投资判断 文中分析建立于大量的假设基础上, 我等幷不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动, 以及由于使用不同的假设和标准, 造成的与其它分析机构的意见相反或不一致 分析员 ( 们 ) 负责报告的准备, 为市场信息采集 整合或诠释, 或会与交易 销售和其它机构人员接触 农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新 农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制, 阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构. 负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者 ( 不包括投资银行 ) 决定 分析员薪酬不取决于投行的收入, 但或会与农银国际证券有限公司的整体收入 ( 包括投行和销售部 ) 有关 报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人 文中所述的投资价格和价值 收益可能会有波动, 历史表现不是未来表现的必然指示 外币汇率可能对所述证券的价格 价值或收益产生负面影响 如需投资建议 交易执行或其它咨询, 请您联系当地销售代表 农银国际证券有限公司或任何其附属机构 总监 员工和代理, 都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任 进一步的信息可应要求而提供 版权所有 2016 年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印 影印 复制或以任何其他形式分发 ; 办公地址 : 香港中环, 红棉路 8 号, 东昌大厦 13 楼, 农银国际证券有限公司电话 : (8) 2868 2183 6