华建集团 (600629) 建筑设计 / 建筑工程发布时间 :2016-04-07 证券研究报告 / 公司动态报告 是金子总会发光的 增持 上次评级 : 首次覆盖 报告摘要 : 公司秉承上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司中国建筑设计领域龙头 地位 通过 2013 年的重组, 目前华东设计院成为现代集团旗下唯一从事建筑设计业务的运营平台, 旗下基本囊括了上海建筑设计 ( 集团 ) 有限公司所有的建筑设计机构, 秉承了母公司在建筑设计领域的龙头 地位, 品牌优势明显, 作品遍布全球 公司长期以来与各类国际顶级设计机 构建立广泛联系, 与政府 开发区 金融机构 地产 文化机构等各类社会资源密切合作, 共同设计完成大量地标性项目 连续多年荣获 中国质量协会颁发的 用户满意企业 奖和 全国用户满意服务 奖, 具 有极高的声誉 公司痛点在于员工未能持股, 管理费用和应付职工薪酬居高不下, 2016 年的国企改革推进股权多元化, 是解决公司痛点的最好办法 目前管理费用率达到 20% 左右, 根据 2015 年备考盈利预测, 公司管理 费用达到 9.5 亿元, 是净利润的 5.6 倍 ; 此外, 预测应付职工薪酬达到 6 亿元左右, 是净利润的 3.6 倍 ; 两者相加达到 9 倍以上 我们认为, 国企改革推进股权多元化, 解决近期利益与远期利益的冲突, 提升上 市公司利润将起到至关重要的作用 是金字总会发光的 我们认为公司作为建筑设计领域数一数二的领军 企业, 一直以来被资本市场低估, 未来国企改革或将彻底解决这个问 题, 实现管理层与投资者利益的统一 盈利预测及投资评级 : 我们预计公司 2015 年 2016 年 2017 年营业 收入分别为 48.96 亿元 55.80 亿元 62.15 亿元, 归属于母公司净利润分别为 1.54 亿元 1.85 亿元 1.97 亿元,EPS 分别为 0.43 元 0.51 元 0.55 元 首次给予公司增持评级 风险提示 : 国企改革进度不达预期, 大盘系统性风险 股票数据 2016-04-06 收盘价 ( 元 ) 20.92 12 个月股价区间 ( 元 ) 13.80-45.00 总市值 ( 百万元 ) 7512 总股本 ( 百万股 ) 359 A 股 ( 百万股 ) 359 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0 日均成交量 ( 百万股 ) 4.6 历史收益率曲线 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 19.09-3.10-20.91 相对收益 15.51 3.53 2.63 相关报告 建筑与工程行业 2016 年二季度投资策略 地产产业链反转, 事情已经起变化 2016-03-14 ( 备注 :2013 年 2014 年股本按照臵入前华东设计院 3000 万股计算 ) 财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3644 4564 4896 5580 6215 (+/-)% 3% 25% 7% 14% 11% 归属母公司净利润 114 134 154 185 197 (+/-)% -7% 18% 15% 20% 7% 每股收益 ( 元 ) 3.79 4.47 0.43 0.51 0.55 市盈率 6 5 49 41 38 市净率 1.1 1.1 6.7 6.0 5.4 净资产收益率 (%) 21% 24% 14% 15% 14% 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.62% 0.74% 0.79% 总股本 ( 百万股 ) 30 30 359 359 359 证券分析师 : 王小勇执业证书编号 :S0550515090001 021-20361151 wang_xy@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明
1. 秉承上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司的设计领域翘楚地位 华东建筑设计研究总院 ( 英文简称 :ECADI) 是中国最具影响力的建筑设计机 构之一, 隶属于上海现代建筑设计集团 而通过 2013 年的重组, 目前华东设计院成为现代集团旗下唯一从事建筑设计业务的运营平台, 旗下拥有华东建筑设计研究总院 现代都市建筑设计院 上海建 筑设计研究院公司 现代工程建设咨询公司 上海市水利工程设计研究院公司 现 代建筑装饰环境设计研究院公司 美国威尔逊室内设计公司等 10 余家分子公司和 专业机构 图 1: 公司是上海市国资委全资企业 资料来源 : 东北证券, 公司公告 表 1: 上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司终极沿革 年份 进程 1952.5 华东建筑工程部建筑设计公司 1953.1 上海建筑工程局生产技术处设计科 1953.3 华东建筑设计局建筑设计公司 1953.5 上海建筑工程局生产技术处设计室 1954.1 中央建筑工程部设计总局华东设计院 1954.1 中央建筑工程部设计总局上海工业及城市建筑设计院 1955.2 上海建筑设计公司 1955.3 建筑工程部华东工业建筑设计院 1956.5 上海市民用建筑设计院 1962.11 上海市规划建筑设计院 1970.11 上海市工业建筑设计院 1975.6 上海市民用建筑设计院 1985.5 华东建筑设计院 1993.5 华东建筑设计研究院 1993.9 上海建筑设计研究院 1998.3 上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司 2013.1 华东建筑设计研究院成为集团唯一设计平台 2014.12 现代集团以华东院借壳棱光实业上市 2015.10.30 更名为华建集团 资料来源 : 东北证券, 公司网站 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7
业务领域涵盖建筑 水利 市政和规划等行业 服务业务覆盖工程咨询 工程 设计 工程承包 工程勘察等项目全过程, 其中包括规划 建筑 水利 市政 风 景园林 室内装饰 岩土 建筑声学各类设计咨询服务, 以及设计 采购 施工一 体化 (EPC) 工程总承包服务 公司连续多年荣获中国质量协会颁发的 用户满意企业 奖和 全国用户满意服务 奖 作品遍布全球, 长期以来与各类国际顶级设计机构建立广泛联系, 与政府 开 发区 金融机构 地产 文化机构等各类社会资源密切合作, 共同设计完成大量地 标性项目 集团在北京 天津 重庆 武汉 青岛 深圳 西安 厦门 大连 南 宁 苏州等 25 个城市共设有 30 个内地分支机构, 在香港设有全资子公司, 在阿联 酋阿布扎比设有分公司, 全资控股子公司美国威尔逊室内设计公司在达拉斯 纽约 洛杉矶 新加坡 科钦 阿布扎比 澳门 以及上海 8 处设有办公室 在近两年的 上海市优评选中获奖率为 100%, 奖项等级 数量和原创比例均居同行前列 设计 了中国博览会会展综从合体 港珠澳大桥珠海口岸 虹桥综合交通枢纽 江苏大剧 院 世博 A 片区绿谷设计总包 武汉中心等一大批优秀的原创作品 图 2: 中国展博会会展综合体 图 3: 港珠澳大桥口岸 资料来源 : 东北证券 资料来源 : 东北证券 图 4: 虹桥交通枢纽 图 5: 江苏大剧院 资料来源 : 东北证券资料来源 : 东北证券公司致力于聚焦质量文化, 打造勇争第一的品牌形象 截至目前, 华东总院设计的 200 米以上超高层建筑已达 130 栋, 位列全国第一 ; 全国前十的 500 米以上超高层建筑, 华东总院参与设计和提供咨询的有 7 项 ; 参与设计的五星级或超五星酒 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7
店达 160 家, 居全国第一 ; 设计的 50 万平米以上的超大型综合体项目已超过 20 个, 居全国第一, 遍及国内各主要城市 ; 在机场专项化领域全国领先, 在中国的 8 个重点 城市设计了 11 座航站楼 而从国内业界的认知来看, 近年来上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司排名基本 都在前列 表 2: 上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司业内地位 排名 设计公司 1 上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司 2 中国建筑设计研究院 3 铁道第二勘察设计院 4 铁道第三勘察设计院 5 铁道第一勘察设计院 6 国家电力公司成都勘测设计研究院 7 铁道第四勘察设计院 8 长江水利委员会长江勘测规划设计研究院 9 中国石油集团工程设计有限责任公司 10 中讯邮电咨询设计院 数据来源 : 东北证券, 互联网 根据中装新网的消息,2015 年,RCC 在 150 万个开发商 政府机关工作人员 建筑师 工程师 室内设计师 承建商和分包商和 116,000 个工程项目 ( 总造价超 过 39 万亿元人民币 ) 基础上, 遴选出 RCC2016 中国十大建筑设计院 ( 按公司 名称首字汉语拼音排序 ): 北京市建筑设计研究院有限公司 机械工业第六设计研 究院有限公司 上海现代建筑设计 ( 集团 ) 有限公司 天津市建筑设计院 同济大学建筑设计研究院 ( 集团 ) 有限公司 中国建筑设计院有限公司 中国建筑西北设计研 究院有限公司 中国建筑西南设计研究院有限公司 中国联合工程公司 中机中联 工程有限公司 2. 上海国资改革提速, 公司价值凸显 根据中国证券报 3 月 14 日信息 :12 日, 十二届全国人大四次会议新闻中心举 行记者会, 国务院国资委主任肖亚庆 副主任张喜武 副主任黄丹华和副秘书长 新闻发言人彭华岗就 国企改革 相关问题回答中外记者提问 肖亚庆表示, 目前 1+12 个顶层设计文件已经出台, 改革措施迈出实质性步伐 今年要进一步完善文件体系, 使改革政策更加具体 更加可操作 行之有效 ; 深入推进十项改革试点, 加 大公司制和股份制改革力度, 推动央企调整重组, 优化布局结构 今年的政府工作报告提出, 大力推进国有企业改革 推进股权多元化改革, 开 展落实企业董事会职权 市场化选聘经营者 职业经理人制度 混合所有制 员工 持股等试点 不完全统计, 目前至少已有上海 山东 江苏 浙江 云南 湖南 重庆 天 津 四川 湖北 江西 山西 青海 北京 广东 河南 辽宁 广西 宁夏 黑 龙江 河北 吉林 内蒙古 甘肃 福建等 25 个省份明确出台了国企改革方案 多数方案均明确提出将探索实行员工持股 上海国企改革一直走在全国的前列, 已经拥有较为完整的改革框架 上海已形成国资流动平台 国资股权流转平台等改革框架 此次, 在中央又出台国企引进战 略投资者的操作细则, 上海在改革框架和改革制度上先行 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 7
我们认为, 在中央大力提出国企改革推进股权多元化改革以及在上海国企改革前沿阵地的背景下, 公司的价值凸显 我们认为, 公司目前最大的痛点在于员工未持股, 此种情况下, 公司的管理费用和应付职工薪酬居高不下 图 6: 公司管理费用与应付职工薪酬居高不下, 净利润增长缓慢 资料来源 : 东北证券, 公司公告 因此, 我们认为, 国企改革提速, 并提出股权多元化, 对解决公司的痛点有重大意义, 公司的投资价值将大幅提升 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 7
附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2015A 现金流量表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2015A 货币资金 1010 1549 1808 1972 净利润 134 154 185 197 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 43.75 18.8 18.8 18.8 应收款项 1213 1231 1403 1562 折旧及摊销 25 38 37 36 存货 871 896 1035 1159 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 50 39 45 50 财务费用 (5) 10 11 10 流动资产合计 3286 3868 4465 4939 投资损失 (3) 0 0 0 可供出售金融资产 2.258 2.3 2.3 2.3 运营资本变动 162 (59) 57 5 长期投资净额 3 4 4 4 其他 (258) 11 25 26 固定资产 143 163 177 195 经营活动净现金流量 55 154 315 274 无形资产 62 56 50 45 投资活动净现金流量 (52) (30) (35) (40) 商誉 389 371 360 351 融资活动净现金流量 83 415 (21) (69) 非流动资产合计 598 593 591 595 企业自由现金流 86 539 259 165 资产总计 3884 4461 5056 5534 短期借款 6 0 0 0 财务与估值指标 2014A 2015E 2016E 2015A 应付款项 0 0 0 0 每股指标 预收款项 1012 1613 1863 2087 每股收益 ( 元 ) 4.47 0.43 0.51 0.55 一年内到期的非流动负债 11.119 0 0 0 每股净资产 ( 元 ) 18.98 3.11 3.47 3.85 流动负债合计 3089 3057 3462 3785 每股经营性现金流量 ( 元 ) 1.82 0.43 0.88 0.76 长期借款 178 228 273 273 成长性指标 其他长期负债 18 19 19 19 营业收入增长率 25% 7% 14% 11% 长期负债合计 196 247 292 292 净利润增长率 18% 15% 20% 7% 负债合计 3286 3304 3754 4077 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 569 1115 1245 1383 毛利率 26.3% 26.8% 25.8% 25.4% 少数股东权益 29 42 58 74 净利润率 2.9% 3.2% 3.3% 3.2% 负债和股东权益总计 3884 4461 5056 5534 运营效率指标 应收账款周转率 ( 次 ) 4.7 4.0 4.2 4.2 利润表 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2015A 存货周转率 ( 次 ) 4.6 4.1 4.3 4.2 营业收入 4564 4896 5580 6215 偿债能力指标 营业成本 3364 3585 4140 4637 资产负债率 84.6% 74.1% 74.2% 73.7% 营业税金及附加 40 59 67 75 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 资产减值损失 44 19 19 19 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.0 销售费用 46 55 63 70 费用率指标 管理费用 900 945 1021 1137 销售费用率 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 财务费用 (5) 10 11 10 管理费用率 19.7% 19.3% 18.3% 18.3% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 -0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 投资净收益 3 0 0 0 分红指标 营业利润 178 223 260 267 分红比例 0% 30% 30% 30% 营业外收支净额 11 0 0 0 股息收益率 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 利润总额 189 223 260 267 估值指标 所得税 40 56 59 53 P/E( 倍 ) 4.7 48.6 40.7 38.2 净利润 149 167 200 213 P/B( 倍 ) 1.1 6.7 6.0 5.4 归属于母公司净利润 134 154 185 197 P/S( 倍 ) 0.14 1.53 1.35 1.21 少数股东损益 15 13 16 17 净资产收益率 23.5% 13.8% 14.8% 14.2% 资料来源 : 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 7
分析师简介王小勇, 新财富 水晶球 金牛奖分析师, 证券从业时间 8 年, 地产行业从业 4 年, 重庆建筑大学毕业 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称 本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化 本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议 本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 财务顾问等相关服务 本报告版权归本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险 若本公司客户 ( 以下称 该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责 提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任 东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 :130021 电话 :4006000686 传真 :(0431)5680032 网址 :http://www.nesc.cn 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 :200135 电话 :(021)20361009 传真 :(021)20361159 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 :100033 电话 :(010)63210866 传真 :(010)63210867 销售支持冯志远电话 :(021)20361158 手机 :13301663766 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 本报告遵循合规 客观 专业 审慎的制作原则, 所采用数据 资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明 朱一清电话 :(021) 20361105 手机 :18601607177 朱登科电话 :(021)20361101 手机 :15802115568 投资评级说明 买入 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上 股票投资评级说明 行业投资评级说明 增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势 未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间 在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间 未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上 未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平 未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 7