216 年 7 月 22 日 星美联合 (892.SZ) 通信行业 重组过会, 优 IP+ 强运营 进军文娱领域 星美并购重组过会, 印证资产优质性 :216 年 7 月 21 日, 星美联合发行股份购买资产并募集配套资金获证监会有条件通过 星美联合以总作价 3 亿元购买欢瑞世纪 1 股权, 对应欢瑞 215 年静态 PE 为 17.5 倍, 欢瑞承诺 216-18 年度实现归母净利润不低于 2.41/2.9/3.68 亿元 同时星美联 合非公开发行股票募集配套资金不超过 15.3 亿元, 主要用于欢瑞世纪未来影视剧投资 制作 我们认为, 在监管趋严 影视公司并购屡屡受挫的市场环境下, 星美联合此次并购重组过会, 充分印证了并购资产的优质性 欢瑞深耕影视剧制作, 具有强大的 IP 变现能力 : 欢瑞投资的 宫 1 宫 2 古剑奇谭 活色生香 等多部剧集均为现象级大剧, 其中 古剑奇谭 联系人 活色生香 为公司带来收入均超过 1 亿 215 年, 欢瑞主投的 盗墓笔记 成为网络剧市场上首个传奇, 首日播放量破 1 亿, 截至目前 盗墓笔记 点击量高达 33.7 亿, 在爱奇艺历史影片播放排行中排名第 7 位 欢瑞 213-15 年实现归母净利润分别为 2,95.5 万元 5,11.7 万元和 17,128.3 万元 我们认为, 欢瑞 强 IP+ 精制作, 拥有强大的 IP 变现能力 诛仙 麻雀 等强 IP 大剧蓄势待发 : 欢瑞世纪拥有 2 余个 IP 储备, 项目储备充足, 具备抵御影视行业波动性的能力 欢瑞出品 发行的仙侠小说开山之作 诛仙. 青云志 定档 216 年 8 月 8 日, 将由湖南卫视首轮独播, 芒果 TV 腾讯视频 优土同步在线上映 欢瑞参与出品的海飞原著小说改编的谍战革命剧 麻雀 也将在年内登录湖南卫视 金鹰独播剧场 从公司多个爆 款 IP 制作 发行经验上来看, 我们认为公司 诛仙 等重量级 IP 有较大可能性再次引爆市场 游戏 电影业务发力, 进一步实现 IP 多渠道变现能力 : 从电视剧 ( 网络剧 ) 扩展到游戏 电影, 欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的 IP 全产业链开发链条, 欢瑞与光线联合出品的电影版 古剑奇谭 已开拍, 预计于 217 年上 映 ; 而欢瑞营销 ( 星美联合 215 年 1 月成立的子公司 ) 又能够为公司电视剧 电影 游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务,216H1 实现营收 619.4 万元 欢瑞世纪泛娱乐生态已形成 盈利预测 : 我们看好欢瑞影视剧的市场表现和 IP 多渠道变现能力, 短期催化剂 : 诛仙. 青云志 麻雀 市场表现良好 预测 216-18 年公司 EPS 分 别为.25/.33/.4 元, 对应 PE 为 58/44/36 倍 目标价 18.4 元, 增持评级 风险提示 : 影视剧市场表现不及预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 13 98 1,193 1,488 营业收入增长率 -1.. 7193.75% 21.72% 24.71% 净利润 ( 百万元 ) -2 1 243 321 396 净利润增长率 287.5% -154.38% 18597.98 31.84% 23.62% % EPS( 元 )...25.33.4 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) -8.39% 3.41% 5.3 6.63% 7.73% P/E -5,896 1,841 58 44 36 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :14.37/18.4 元 目标期限 :6 个月 分析师 高辉 ( 执业证书编号 :S9351555) 21-22169315 gaoh@ebscn.com 侯帅楠 21-22169168 houshn@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 4.14 总市值 ( 亿元 ):59.47 一年最低 / 最高 ( 元 ):9.7/23.86 近 3 月换手率 :13.83% 股价表现 ( 一年 ) -4 7-15 1-15 1-16 4-16 公司简报 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 11 73% 35% -3% 收益表现 星美联合沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 4.13-1.75 48.86 绝对 8.84-7.84 26.94 相关研报强 IP, 强运营 216-4-6
216-7-22 星美联合 6 5 4 3 2 1 5 4 3 2 1-1 2 15 1 5 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 销售收入增长率 2 15 1 5-5 8 6 4 2-2 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 13 98 1,193 1,488 营业成本 7 5 656 83 折旧和摊销 1 4 6 营业税费 1 12 15 销售费用 157 191 238 管理费用 2 4 111 132 162 财务费用 -65-132 -135 公允价值变动损益 投资收益 2 2 25 营业利润 -2 3 267 349 423 利润总额 -2 3 298 387 47 少数股东损益 22 2 17 归属母公司净利润 -2.39 1.3 243.12 32.52 396.23 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 3 9 5,17 5,4 5,831 流动资产 3 9 4,967 5,31 5,75 货币资金 3 2 4,17 4,28 4,358 交易型金融资产 应收帐款 5 322 392 489 应收票据 2 24 3 其他应收款 13 14 16 存货 465 61 747 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 2 4 7 固定资产 39 77 99 无形资产 总负债 4 44 525 645 无息负债 4 44 525 645 有息负债 股东权益 3 4 4,613 4,875 5,186 股本 414 414 981 981 981 公积金 89 89 3,89 3,922 3,962 未分配利润 -5-498 -28-71 184 少数股东权益 22 42 6 4 资本回报率 3 2 1-1 ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 -3-1 -272 8 125 净利润 -2 1 243 321 396 折旧摊销 1 4 6 净营运资金增加 -1 4 598 144 178 其他 1-6 -1,114-388 -455 投资活动产生现金流 -32-32 -8 净资本支出 -5-5 -3 长期投资变化 -2-2 -3 其他资产变化 2 2 25 融资活动现金流 4,49 52 32 股本变化 567 债务净变化 无息负债变化 4 4 121 119 净现金流 -3-1 4,15 11 15 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
216-7-22 星美联合 关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -1.. 7193.75% 21.72% 24.71% 净利润增长率 287.5% -154.38% 18597.98% 31.84% 23.62% EBITDAEBITDA 增长率 427.52% -215.1% 6428.91% 9.27% 33.88% EBITEBIT 增长率 427.52% -215.1% 6386.27% 7.98% 33.46% 估值指标 PE -5,896 1,841 58 44 36 PB 4,739 3,297 3 3 3 EV/EBITDA -2,429 2,113 55 51 37 EV/EBIT -2,429 2,113 56 51 38 EV/NOPLAT -2,442-63 59 44 EV/Sales - 443 1 9 7 EV/IC -88,422 1,44 16 12 1 盈利能力 (%) 毛利率. 5.73% 49. 45. 46. EBITDA 率 - 2.95% 18.75% 16.83% 18.7% EBIT 率 - 2.95% 18.63% 16.53% 17.68% 税前净利润率 - 2.95% 3.39% 32.48% 31.6 税后净利润率 ( 归属母公司 ) - 9.68% 24.81% 26.87% 26.64% ROA -77.54% 14.94% 5.28% 6.31% 7.9% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) -8.39% 3.41% 5.3 6.63% 7.73% 经营性 ROIC 362.38% - 24.95% 2.6 22.16% 偿债能力流动比率 28.21 1.93 12.29 1.9 8.85 速动比率 28.21 1.93 11.14 8.93 7.69 归属母公司权益 / 有息债务 - - - - - 有形资产 / 有息债务 - - - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS...25.33.4 每股红利...8.1.13 每股经营现金流.. -.28.8.13 每股自由现金流 (FCFF). - -.47 -.1.4 每股净资产.. 4.68 4.93 5.23 每股销售收入..1 1. 1.22 1.52 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
216-7-22 星美联合 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 高辉, 首都经济贸易大学金融学硕士 27 年开始从事传媒行业研究,215 年加入光大证券 212-14 年, 连续三年获 新财富 传播与文化行业最佳分析师入围奖 ( 首席分析师 );27-1 年, 三次 新财富 传播与文化行业 通信行业上榜及入围奖 ( 团队成员 ) 在影视产业 三网融合 移动互联网领域有深入研究, 主要代表作 ( 深 度研究报告 ): 美国五大电视网研究 美国电影史研究 韩国电影史研究 日本移动互联网发展研究 三网融合深度研究 投资建议历史表现图 星美联合 (892) 日期股价目标价评级 股价 - 元 沪深 3 216-4-6 16.73 18.4 增持 25 5 买入 增持 中性 2 18.4 4 减持 卖出 15 3 1 2 5 1 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 星美联合目标价沪深 3 Jun-16 Jul-16 资料来源 : 光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
216-7-22 星美联合 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-2216986 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 21-2216799 1361199668 puwn@ebscn.com 计爽 21-2216711 1817184645 jishuang@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 21-2216733 1568292 chenchen66@ebscn.com 吕程 21-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 21-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 1-5845238 1391115588 dujy@ebscn.com 张玮琦 - 18517785 zhangwq@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 牟俊宇 1366938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216991 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169491 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告