内生与外延双驱动创业板业绩高增长

2016 年 04 月 15 日 A 股业绩专题分析报告 证券研究报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点 : 1. 创业板一季报预告分析 李立峰分析师 SAC 执业编号 :S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 郭彬 联系人 (8621)61038287 guobin@gjzq.com.cn 袁雯婷联系人 (8621)61038260 yuanwenting@gjzq.com.cn 内生与外延双驱动创业板业绩高增长 A 股 1Q 业绩预告分析基本结论 截至目前 2016 年 1Q 披露率方面 : 主板 10.3%, 中小板 46.2%, 创业板 99.8%, 创业板整体业绩预告具备较强的参考性 截至 2016 年 4 月 14 日, 创业板 2016 年 1Q 业绩预告披露 500 家, 披露率 99.8%, 中小板 2016 年 1Q 业绩预告披露 361 家, 披露率 46.2%, 主板 2016 年 1Q 业绩预告披露 158 家, 披露率 10.3% 创业板整体业绩预告可参考性较强 预告显示创业板 1Q 整体业绩靓丽, 内生和外延共同驱动了创业板高增长 可比口径来看,1Q 创业板整体净利润中枢值增速同比 61%, 为六年来各季度最高水平 ; 剔除权重股温氏股份之后净利润同比增速 35.2%, 业绩加速依旧明显 ( 去年年报 :21.9%, 去年 4Q:21.7%) 内生和外延双驱动是 1Q 创业板高增长的主要原因 我们对创业板中有重大资产重组的公司的剔除计算, 可以看出创业板内生增速 ( 剔除重大资产重组公司和温氏 ) 为 24%, 依然增长十分稳健 创业板中外延式的公司增长速度更加靓丽, 高达 98.47% 根据以上数据, 可以看出, 创业板的高增长并非只是依靠外延式的增长支撑, 而是内生和外延式的增长的双轮驱动模式 传媒 电气设备 医药生物 计算机等四个行业对创业板业绩贡献率较大 从增长贡献率的角度来看 ( 即行业的利润增长对整个板块的增长的贡献比例 ), 对于创业板整体增长贡献大的行业依次是传媒 (26.91%), 电气设备 (23.08%), 医药生物 (12.54%) 和计算机 (10.88%), 以上四个行业就贡献了创业板增长的 73% 单从业绩增速绝对值来看,1Q 预告中农林牧渔 电气设备 交运 休闲服务 传媒业绩增速较快 分行业来看,2016 年 1Q 创业板中盈利同比增速最快的是农林牧渔业 (434%), 剔除温氏股份之后增速 (300%) 也居首位, 增速较快的行业还有电气设备 (130%), 交通运输 (123%), 休闲服务 (84%) 和传媒 (77%) 单从业绩改善幅度来看, 农林牧渔 有色 电气设备 商贸改善明显 1Q 创业板相对 15 年 4Q 增速加速明显的行业依次有农林牧渔 有色 电气设备 业绩依次改善幅度 ( 环比 ) 为 465% 173% 122%; 相比 2015 年年报方面, 改善幅度明显的依次为电气设备 商业贸易 有色金属, 业绩依次改善幅度 ( 环比 ) 为 104% 103% 72% 预计 2016 年创业板盈利增长 25%-30%(2015 年 :21.9%) 结合 2016 年 1 月至今的并购发生金额仍旧较高, 短期外延式增长的动力依然存在 结合创业板内生及外延增长的动力依然较强的现状, 我们维持创业板 2016 年增速 25%-30% 的预测 投资建议 : 积极关注业绩改善明显的 传媒 电气设备 农林牧渔, 并跟踪业绩持续性 从景气度和企业盈利角度, 建议投资者关注创业板中业绩稳健增长, 景气度持续向上的传媒行业 1Q 环比加速和较 15 年年报加速都较明显的电气设备行业和板块业绩有明显好转拐点现象的农林牧渔业 - 1 -

内容目录 一 板块披露率情况... 3 二 解析创业板 : 整体高增长, 剔除温氏股份仍有不错表现... 3 三 增长动能 内生外延双驱动, 未来业绩依然有一定支撑... 6 四 估值 创业板估值仍在较高位置... 7-2 -

一 板块披露率情况 板块披露率方面, 截止 2016 年 4 月 14 日, 创业板 2016 年一季报业绩预告披露 500 家, 披露率 99.8%, 中小板 2016 年一季报业绩预告披露 361 家, 披露率 46.2%, 主板 2016 年一季报业绩预告披露 158 家, 披露率 10.3% 创业板基本上已经全部披露完毕, 整体业绩预告可参考性较强 图表 1: 各板块披露率情况, 创业板代表性较强 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全部 A 股主板创业板中小板 二 解析创业板 : 整体高增长, 剔除温氏股份仍有不错表现 2016 年一季报报已披露业绩预告情况 : 创业板整体 ( 可比口径 ) 净利润中枢值增速 61.0%, 为六年来各季度最高水平, 剔除权重股温氏股份后, 净利润同比增速均值 35.2%, 依然较 2015 年年报的盈利同比增速 21.9% 和 2015 年 Q4 单季度的盈利同比增速 21.7% 加速明显 图表 2: 创业板净利润增速表现亮眼, 内生性增长 净利润 ( 利润上下限中枢值计算 ) 2016Q1 净利润同比均值 :% 2015Q4 单季度净利润同比 :% 2015 年净利润同比 :% 创业板 61.03% 19.99% 28.22% 创业板剔除温氏股份 35.21% 21.73% 21.89% 创业板 ( 发生重大重组公司 ) 98.47% 103.45% 92.51% 创业板剔除重大重组公司 54.95% 7.57% 19.05% 创业板剔除重大重组公司 ( 剔除温氏 ) 24.11% 8.24% 11.13% - 3 -

农林牧渔剔除温 电气设备交通运输休闲服务传媒计算机通信化工有色金属汽车轻工制造医药生物家用电器建筑材料电子公用事业食品饮料采掘机械设备纺织服装国防军工建筑装饰商业贸易 2010 年 3 月 2010 年 7 月 2010 年 11 月 2011 年 3 月 2011 年 7 月 2011 年 11 月 2012 年 3 月 2012 年 7 月 2012 年 11 月 2013 年 3 月 2013 年 7 月 2013 年 11 月 2014 年 3 月 2014 年 7 月 2014 年 11 月 2015 年 3 月 2015 年 7 月 2015 年 11 月 2016 年 3 月 股票投资策略报告 图表 3: 创业板一季报盈利增速中枢值创近六年季报高点 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 分行业来看,2016 年一季报创业板中盈利同比增速最快的是农林牧渔业 (434%), 剔除温氏股份之后增速 (300%) 也居首位, 增速较快的行业还有电气设备 (130%), 交通运输 (123%), 休闲服务 (84%) 和传媒 (77%) 盈利增速后三位是国防军工 (-39%) 建筑装饰 (-42%) 和商贸零售 (-43%) 图表 4: 创业板中各个行业增速排序, 农业居首 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2016Q1 净利润同比均值 :% 如果从历史对比的角度来说, 创业板一季报中相对 15 年 Q4 增速加速明显的行业有农林牧渔 ( 加速 465%), 有色金属 ( 加速 173%), 电气设备 ( 加速 122%) 相对 15 年年报方面, 明显加速的行业有电气设备 ( 加速 104%), 商业贸易 (103%), 有色金属 (72%) - 4 -

图表 5: 一级行业盈利情况梳理比较 净利润 ( 利润上下限中枢值计算 ) 2016Q1 净利润同比均值 :% 2015Q4 单季度净利润同比 :% 2015 年净利润同比 :% 季度环比加速 相对 15 年报加速 农林牧渔剔除温氏股份 300.64% -164.28% 258.41% 464.92% 42.23% 有色金属 30.96% -141.70% -41.18% 172.66% 72.13% 电气设备 129.09% 6.73% 24.77% 122.36% 104.31% 轻工制造 29.26% -52.78% -36.42% 82.04% 65.68% 商业贸易 -43.29% -119.29% -146.72% 76.00% 103.43% 建筑材料 22.12% -44.34% -42.49% 66.46% 64.61% 医药生物 22.80% -19.67% 9.32% 42.47% 13.48% 传媒 76.78% 37.42% 47.96% 39.36% 28.82% 计算机 59.46% 26.16% 22.65% 33.30% 36.81% 化工 39.27% 10.67% 15.39% 28.59% 23.87% 家用电器 22.26% 7.29% 2.60% 14.98% 19.67% 休闲服务 83.90% 70.18% 59.31% 13.72% 24.59% 电子 17.99% 11.40% 23.07% 6.60% -5.07% 采掘 -2.68% -5.69% -55.31% 3.01% 52.62% 汽车 29.37% 41.75% 32.86% -12.38% -3.49% 通信 47.50% 65.73% 17.26% -18.22% 30.24% 纺织服装 -24.32% 2.05% -10.03% -26.36% -14.29% 机械设备 -16.40% 12.48% 1.67% -28.87% -18.07% 国防军工 -38.92% 3.04% 6.66% -41.96% -45.59% 公用事业 14.12% 56.97% 52.34% -42.84% -38.22% 建筑装饰 -42.20% 9.11% 14.50% -51.30% -56.70% 食品饮料 5.00% 112.20% 26.44% -107.20% -21.44% 综合 -393.06% 71.24% 23.58% -464.31% -416.64% 交通运输 123.31% 1596.52% 103.85% -1473.21% 19.46% 从增长贡献率的角度来看 ( 暨行业的利润增长对整个板块的增长的贡献比例 ), 对于创业板整体增长贡献最大的行业是传媒 (26.91%), 电气设备 (23.08%), 医药生物 (12.54%) 和计算机 (10.88%), 以上四个行业就贡献了创业板增长的 73% - 5 -

图表 6: 从业绩预告的情况来看, 一季度创业板增速贡献最大的三个行业为传媒 电气设备和医药生物 三 增长动能 内生外延双驱动, 未来业绩依然有一定支撑 图表 7: 创业板净利润增速表现亮眼, 内生性增长 净利润 ( 利润上下限中枢值计算 ) 2016Q1 净利润同比均值 :% 2015Q4 单季度净利润同比 :% 2015 年净利润同比 :% 创业板 61.03% 19.99% 28.22% 创业板剔除温氏股份 35.21% 21.73% 21.89% 创业板 ( 发生重大重组公司 ) 98.47% 103.45% 92.51% 创业板剔除重大重组公司 54.95% 7.57% 19.05% 创业板剔除重大重组公司 ( 剔除温氏 ) 24.11% 8.24% 11.13% 一直以来市场有观点认为 2014 年以来中小创的较高增长外延收购公司利润并表有较大相关性 我们通过对创业板中有重大资产重组的公司的剔除计算, 可以看出创业板内生增速 ( 剔除重大资产重组公司和温氏 ) 为 24%, 依然增长十分稳健 创业板中外延式的公司增长速度更加亮眼, 高达 98.47% 根据以上数据, 可以看出, 创业板的高增长并非只是依靠外延式的增长支撑, 而是内生和外延式的增长的双轮驱动模式 - 6 -

时间 2011-03-14 2011-05-19 2011-07-22 2011-09-26 2011-12-05 2012-02-15 2012-04-23 2012-06-28 2012-08-30 2012-11-08 2013-01-15 2013-03-26 2013-06-04 2013-08-09 2013-10-22 2013-12-24 2014-03-05 2014-05-12 2014-07-15 2014-09-17 2014-11-26 2015-01-30 2015-04-13 2015-06-16 2015-08-19 2015-10-30 2016-01-04 2016-03-14 股票投资策略报告 图表 8:2008-2016 并购情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 并购次数 ( 右轴 ) 并购金额亿元 ( 左轴 ) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源 :Wind 东方财富 国金证券研究所 从上图梳理的并购事件和并购金额的数据来看, 从 2011 年以来,A 股上市公司的并购事件次数和金额都持续增长,2015 年达到峰值 考虑到并表延后性, 我们认为 2016 年的外延增长依然有一定基础效应, 结合 2016 年 1 月至今的并购发生金额仍旧较高, 短期外延式增长的动力依然存在 结合创业板内生及外延增长的动力依然较强的现状, 我们维持创业板 2016 年增速 25%-30% 的预测 四 估值 创业板估值仍在较高位置 绝对估值方面, 创业板估值仍处于高于历史均值的位置, 整体法 PE(TTM) 估值达到 79, 而 2011 年至今的均值为 59 相对估值方面, 创业板 / 沪深 300 的比值目前为 6.53, 也高于历史均值 5.2 图表 9: 目前创业板市盈率仍高于过去五年均值 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市盈率 ( 历史 TTM_ 整体法 ) 区间数据均值 - 7 -

图表 7: 相对估值情况 - 8 -

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