上市公kuxsmi:6700kuxe 司公司研究/ 点评报券研究报告本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 传媒 2014 年 03 月 28 日 报告原因 : 有业绩公布需要点评 拓维信息 (002261) 教育与游戏业务高速增长,14 年 1 季度业绩显著拐点向上 拓维信息年报点评 告证增持盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市场数据 : 2014 年 03 月 27 日 433 16 36-45 0.13 51.0 4.5 214 43 收盘价 ( 元 ) 27.36 347 19 29-14 0.10 53.6 3.4 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 35.68/7.92 559 29 40 9 0.14 47.0 5.1 201 41 上证指数 / 深证成指 2047/7173 644 20 71 69 0.25 55.1 7.9 110 37 市净率 9.2 729 15 74 5 0.26 55.0 8.2 105 35 息率 ( 分红 / 股价 ) - 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 5061 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2013 年 09 月 30 日 每股净资产 ( 元 ) 2.96 资产负债率 % 9.67 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 283/185 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 拓维信息(002261)3 季报点评 2013/10/25 拓维信息(002261) 中报点评 2011/08/11 证券分析师万建军 A0230511040057 wanjj@swsresearch.com 张衡 A0230513070009 zhangheng@swsresearch.com 研究支持贺华成 A0230112100003 hehc@swsresearch.com 联系人施妍 (8621)23297818 7340 shiyan@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 业绩符合市场及我们预期,14 年 1 季度业绩显著拐点向上 1)13 年公司实现营业收入 5.59 亿元 营业成本 2.97 亿元, 同比分别增长 29.3% 39.9%; 实现归属于上市公司股东的净利润 0.40 亿元, 同比增长 9.0%, 对应全面摊薄 EPS 0.14 元, 符合市场及我们预期 ( 公司业绩快报预计 EPS 0.14 元 ) 其中第四季度公司实现营业收入 2.12 亿元 归属于上市公司股东的净利润 0.11 亿元, 同比分别增长 69.9% 11.4% 同时公司 13 年计划 10 送 2 转 2 派发现金股利 0.5 元 ( 含税 ) 2)14 年 1 季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 1818-2091 万元, 同比增长 100-130% 主要在于游戏及教育业务保持高速增长以及去年同期的低基数 毛利率与费用率均有所下降 公司 13 年综合毛利率同比下降 4.0 个百分点至 47.0%, 主要在于教育业务毛利率略有下降 销售费用率和管理费用率稳中有降, 同比分别下降 4.3 2.3 个百分点至 9.2% 27.3% 教育业务继续高速增长, 已成公司第一大收入来源 1)13 年公司教育服务业务实现营业收入 1.98 亿元 同比增长 31.02%, 已经成为公司第一大收入来源 ( 占比 35%) 毛利率略微下降 2.64 个百分点至 58.48%, 主要在于投入有所增大 2) 公司已经确立了 教育信息化 + 互联网教育 + 线下创新学习中心 三个教育业务模块 已经正式开启了互联网产品 互联网营销和 O2O 发展模式的探索, 推出了新版名校资源 理科实验班 密卷卡 YY 公开课等产品, 未来随着这一战略的持续推进, 教育业务将有望继续保持较高的增速 手机游戏业务爆发式增长, 全产业链布局正在持续推进, 代理运营 + 内容提供 值得持续期待 1)13 年公司游戏业务流水超过 2 亿元, 实现营业收入
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 2 1.12 亿元, 同比增长 3354.57%, 呈现显著的爆发性增长的趋势 毛利率亦同比提升 18.68 个百分点至 18.96%;2) 公司已经确立了 代理运营 + 内容提供 的手游发展模式, 代理运营了包括 植物大战僵尸 2 愤怒的小鸟 等在内的多款海外精品游戏 同时公司在手游产业链持续布局, 在香港成立子公司 参投美国游戏公司 CAH 等, 并参股投资包括啪啪三国等在内的游戏团队, 游戏全产业链布局正在快速推进 传统业务有所下降, 毛利率有所提高 公司传统的集成软件与服务业务实现营业收入 1.77 亿元, 同比下降 8.05%, 主要受行业周期的影响 毛利率则同比提升 6.49 个百分点至 48.62% 期待公司游戏 + 教育服务战略转型持续推进, 维持 增持 评级 我们维持公司 14/15 年全年摊薄 EPS 为 0.25/0.26 元, 当前股价分别对应同期 110/105 倍 PE 考虑到随着公司手游及教育业务爆发式增长存在持续上调盈利预测的概率以及较低的市值水平和公司持续进行产业链布局的可能, 未来市值仍有较大的提升空间, 继续维持 增持 评级 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 3 表 1: 拓维信息年报分析 单位 : 百万元 2012 2013 YoY 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 YoY QoQ 营业总收入 433 559 29.3% 141 101 121 125 212 50.0% 69.9% 营业总成本 404 521 29.0% 143 91 109 110 211 47.6% 92.3% 营业成本 212 297 39.9% 80 38 59 64 136 68.9% 112.2% 营业税金及附加 13 12-5.2% 3 4 3 3 3-7.0% -3.0% 销售费用 59 52-12.1% 16 11 14 11 15-7.6% 29.8% 管理费用 128 153 19.3% 48 38 34 35 46-3.5% 32.0% 财务费用 -9-10 8.6% -2-2 -2-3 -3 118.1% 14.4% 资产减值损失 1 17 1926.3% -2 1 1 0 15-758.1% -5263.5% 其他经营收益公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0-104.7% 0 0 0 0 0 154.2% 营业利润 30 39 27.4% -2 11 12 15 1-153.9% -94.0% 加 : 营业外收入 18 18 4.2% 5 2 3 2 11 100.7% 510.0% 减 : 营业外支出 1 1-6.2% 1 0 0 0 1 利润总额 47 56 19.5% 3 13 15 16 11 323.0% -33.5% 减 : 所得税 7 5-24.5% -2 3 3 3-3 49.0% -220.6% 净利润 39 50 27.6% 5 10 12 14 14 201.8% 0.6% 减 : 少数股东损益 3 11 2 1 3 4 3 归属母公司净利润 36 40 9.0% 3 9 10 10 11 264.7% 11.4% EPS 0.13 0.14 9.0% 0.01 0.03 0.03 0.03 0.04 264.7% 11.4% 总股本 283 283 283 283 283 283 283 2012 2013 YoY 4Q11 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 YoY QoQ 毛利率 51.0% 47.0% -4.0% 43.2% 62.2% 51.5% 48.8% 36.1% -7.1% -12.7% 销售费用率 13.6% 9.2% -4.3% 11.3% 11.1% 11.8% 9.1% 7.0% -4.3% -2.1% 管理费用率 29.5% 27.3% -2.3% 33.7% 37.4% 27.9% 27.9% 21.7% -12.0% -6.2% 财务费用率 -2.1% -1.7% 0.3% -1.1% -1.6% -1.6% -2.3% -1.5% -0.5% 0.8% 营业利润率 7.0% 6.9% -0.1% -1.2% 10.5% 9.9% 12.0% 0.4% 1.6% -11.6% 所得税率 15.5% 9.8% -5.7% -79.4% 24.5% 18.2% 15.4% -28% 51.4% -43.4% 净利润率 9.1% 9.0% -0.1% 3.3% 9.8% 10.3% 11.1% 6.6% 3.3% -4.5% 少数股东权益 / 净利润 7.8% 21.2% 13.4% 35% 8.0% 22.0% 29.4% 22% -13.5% -7.6% 营业税金 / 营业收入 3.0% 2.2% -0.8% 2.1% 3.5% 2.7% 2.3% 1.3% -0.8% -1.0% 经常性营业利润 29.9 55.9 86.9% -4.0 11.9 13.0 14.7 16.3-507.6% 10.2% 经常性营业利润率 6.9% 10.0% 3.1% -2.8% 11.8% 10.7% 11.8% 7.7% 10.5% -4.1% 资料来源 : 公司公告, 申万研究, 其中经常性营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 三项费用 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 4 报表 重点公司估值预测与投资评级 单位 : 元, 百万元, 倍 行业 公司 公司 股价 市值 P/E EPS 3 年 投资 分类 代码 简称 2014-3-28 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR 评级 300058 蓝色光标 51.2 24,276 103 55 36 31 0.50 0.93 1.42 1.64 49% 买入 营销服务 002400 省广股份 33.6 12,957 72 46 30 24 0.47 0.73 1.13 1.42 45% 买入 300071 华谊嘉信 29.0 5,052 132 80 54 48 0.22 0.36 0.53 0.60 40% 增持 移动 002148 北纬通信 46.5 5,942 130 108 90 78 0.36 0.43 0.52 0.59 18% 增持 互联网 002261 拓维信息 27.4 7,755 214 201 110 105 0.13 0.14 0.25 0.26 27% 增持 300027 华谊兄弟 24.7 29,913 122 45 37 31 0.20 0.55 0.68 0.79 58% 买入 300133 华策影视 24.4 15,783 73 61 30 23 0.33 0.40 0.80 1.05 47% 增持 300251 光线传媒 40.7 20,609 66 63 46 37 0.61 0.65 0.89 1.11 22% 增持 影视动漫 300291 华录百纳 35.0 4,619 39 38 30 24 0.89 0.93 1.18 1.45 18% 增持 300336 新文化 48.0 4,603 51 40 30 25 0.94 1.19 1.57 1.92 27% 增持 002071 江苏宏宝 24.3 4,468 无 002292 奥飞动漫 31.5 19,360 107 84 42 33 0.30 0.37 0.75 0.97 49% 增持 300113 顺网科技 53.8 7,103 77 67 42 31 0.70 0.80 1.28 1.74 36% 买入 603000 人民网 71.3 19,712 94 65 45 34 0.76 1.09 1.60 2.08 40% 增持 300052 中青宝 29.5 7,675 460 0.06-100% 无 300315 掌趣科技 34.1 24,021 292 156 49 37 0.12 0.22 0.69 0.92 99% 增持 300104 乐视网 39.1 31,244 161 123 78 58 0.24 0.32 0.50 0.68 41% 无 互联网 300059 东方财富 17.0 11,411 304 2282 170 136 0.06 0.01 0.10 0.13 31% 增持 300295 三六五网 97.2 5,186 51 45 34 27 1.90 2.14 2.85 3.56 23% 无 002315 焦点科技 46.6 5,472 44 37 34 31 1.07 1.26 1.39 1.52 13% 无 002095 生意宝 29.0 4,700 130 0.22-100% 无 300226 上海钢联 54.5 6,540 185 304 158 137 0.29 0.18 0.35 0.40 11% 无 000156 华数传媒 25.5 29,286 168 128 106 95 0.15 0.20 0.24 0.27 21% 无 600637 百视通 35.6 39,694 77 59 45 35 0.46 0.60 0.80 1.01 30% 买入 新媒体 347,380 107 65 45 34 38.2% 600037 歌华有线 8.4 8,928 30 32 30 29 0.28 0.27 0.28 0.29 2% 增持 600831 广电网络 7.8 4,367 31 27 24 21 0.25 0.29 0.33 0.36 13% 增持 有线网络 002238 天威视讯 13.1 4,207 33 29 28 27 0.40 0.45 0.47 0.48 7% 增持 000917 电广传媒 13.7 19,378 35 34 34 33 0.40 0.40 0.41 0.41 1% 增持 601929 吉视传媒 13.1 19,200 52 63 63 63 0.25 0.21 0.21 0.21-6% 无 600880 博瑞传播 18.0 12,293 43 39 38 36 0.42 0.46 0.48 0.50 6% 买入 600825 新华传媒 9.5 9,958 91 102 110 123 0.10 0.09 0.09 0.08-9% 增持 报业经营 000793 华闻传媒 13.3 24,481 83 80 78 76 0.16 0.17 0.17 0.17 3% 中性 600633 浙报传媒 31.1 18,490 84 50 42 40 0.37 0.62 0.75 0.78 28% 无 002181 粤传媒 16.7 11,543 42 37 43 51 0.40 0.45 0.38 0.33-6% 中性 600551 时代出版 16.2 8,189 26 23 21 20 0.62 0.69 0.77 0.83 10% 增持 601999 出版传媒 6.9 3,823 56 54 51 49 0.12 0.13 0.14 0.14 5% 增持 600373 中文传媒 21.2 13,958 28 25 23 22 0.77 0.85 0.92 0.97 8% 增持 601801 皖新传媒 11.9 10,856 22 20 18 17 0.55 0.60 0.66 0.70 8% 无 图书出版 601098 中南传媒 13.4 24,048 26 22 18 17 0.52 0.61 0.75 0.79 15% 增持 601928 凤凰传媒 9.2 23,489 25 23 21 20 0.36 0.40 0.44 0.46 8% 增持 000719 大地传媒 13.3 5,831 30 28 27 25 0.45 0.47 0.49 0.52 5% 无 600757 长江传媒 8.3 10,098 31 28 27 25 0.27 0.30 0.31 0.33 7% 无 300148 天舟文化 28.5 4,341 228 218 207 197 0.12 0.13 0.14 0.14 5% 无 600088 中视传媒 16.6 5,488 121 113 106 101 0.14 0.15 0.16 0.16 6% 增持 综合 600386 北巴传媒 8.7 3,492 21 18 15 13 0.41 0.49 0.59 0.68 19% 增持 600832 东方明珠 12.6 40,148 73 72 67 65 0.17 0.18 0.19 0.19 4% 增持 传统媒体 286,606 34 33 32 31 7.3% 传媒中值 633,986 73 54 42 33 18.8% 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 5 备考 重点公司估值预测与投资评级 单位 : 元, 百万元, 倍 行业 公司 公司 股价 市值 P/E EPS 3 年 投资 分类 代码 简称 2014-3-28 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E CAGR 评级 300058 蓝色光标 51.2 24,276 102 42 36 31 0.50 1.21 1.42 1.64 48% 买入 营销服务 002400 省广股份 33.6 12,957 64 39 31 25 0.53 0.86 1.08 1.36 37% 买入 300071 华谊嘉信 29.0 5,052 138 64 57 50 0.21 0.45 0.51 0.58 40% 增持 移动 002148 北纬通信 46.5 5,942 130 108 90 78 0.36 0.43 0.52 0.59 18% 增持 互联网 002261 拓维信息 27.4 7,755 214 112 110 105 0.13 0.24 0.25 0.26 27% 增持 300027 华谊兄弟 24.7 29,913 126 41 37 31 0.20 0.61 0.68 0.79 59% 买入 300133 华策影视 24.4 15,783 52 39 30 23 0.47 0.62 0.80 1.05 31% 增持 300251 光线传媒 40.7 20,609 66 51 46 37 0.61 0.80 0.89 1.11 22% 增持 影视动漫 300291 华录百纳 35.0 4,619 39 30 23 19 0.89 1.18 1.49 1.84 28% 无 300336 新文化 48.0 4,603 51 39 30 25 0.94 1.24 1.57 1.92 27% 无 002071 江苏宏宝 24.3 14,106 99 85 68 60 0.24 0.28 0.36 0.41 18% 无 002292 奥飞动漫 31.5 19,360 110 65 43 34 0.29 0.48 0.73 0.94 49% 增持 300113 顺网科技 53.8 7,103 77 49 42 31 0.70 1.10 1.28 1.74 36% 买入 603000 人民网 71.3 19,712 94 65 45 34 0.76 1.09 1.60 2.08 40% 无 300052 中青宝 29.5 7,675 460 147 99 77 0.06 0.20 0.30 0.38 81% 无 300315 掌趣科技 34.1 24,021 197 81 56 43 0.17 0.42 0.61 0.79 66% 增持 300104 乐视网 39.1 31,244 114 105 81 77 0.34 0.37 0.48 0.51 14% 无 互联网 300059 东方财富 17.0 11,411 304 225 170 136 0.06 0.08 0.10 0.13 31% 增持 300295 三六五网 97.2 5,186 51 43 34 27 1.90 2.26 2.85 3.56 23% 无 002315 焦点科技 46.6 5,472 44 40 36 33 1.07 1.18 1.29 1.42 10% 无 002095 生意宝 29.0 4,700 130 0.22-100% 无 300226 上海钢联 54.5 6,540 185 202 158 137 0.29 0.27 0.35 0.40 11% 无 000156 华数传媒 25.5 29,286 168 128 106 95 0.15 0.20 0.24 0.27 21% 无 600637 百视通 35.6 39,694 77 59 45 35 0.46 0.60 0.80 1.01 30% 买入 新媒体 357,018 106 64 45 35 34.0% 600037 歌华有线 8.4 8,928 30 32 30 29 0.28 0.27 0.28 0.29 2% 增持 600831 广电网络 7.8 4,367 31 27 24 21 0.25 0.29 0.33 0.36 13% 增持 有线网络 002238 天威视讯 13.1 4,207 33 29 28 27 0.40 0.45 0.47 0.48 7% 增持 000917 电广传媒 13.7 19,378 33 34 34 33 0.41 0.40 0.41 0.41 0% 增持 601929 吉视传媒 13.1 19,200 50 63 63 63 0.26 0.21 0.21 0.21-7% 无 600880 博瑞传播 18.0 12,293 33 29 26 24 0.54 0.62 0.69 0.75 12% 买入 600825 新华传媒 9.5 9,958 91 102 110 123 0.10 0.09 0.09 0.08-9% 增持 报业经营 000793 华闻传媒 13.3 24,481 83 32 34 31 0.16 0.42 0.39 0.43 39% 中性 600633 浙报传媒 31.1 18,490 84 43 42 40 0.37 0.73 0.75 0.78 28% 无 002181 粤传媒 16.7 11,543 39 37 36 35 0.43 0.45 0.47 0.47 3% 中性 600551 时代出版 16.2 8,189 26 23 21 20 0.62 0.69 0.77 0.83 10% 增持 601999 出版传媒 6.9 3,823 56 54 51 49 0.12 0.13 0.14 0.14 5% 增持 600373 中文传媒 21.2 13,958 28 25 23 22 0.77 0.85 0.92 0.97 8% 增持 601801 皖新传媒 11.9 10,856 22 20 18 17 0.55 0.60 0.66 0.70 8% 无 图书出版 601098 中南传媒 13.4 24,048 26 22 18 17 0.52 0.61 0.75 0.79 15% 无 601928 凤凰传媒 9.2 23,489 25 22 20 19 0.36 0.42 0.47 0.50 11% 无 000719 大地传媒 13.3 5,831 24 23 22 21 0.56 0.59 0.60 0.65 5% 无 600757 长江传媒 8.3 10,098 31 28 27 25 0.27 0.30 0.31 0.33 7% 无 300148 天舟文化 28.5 4,341 149 70 51 41 0.19 0.41 0.56 0.69 53% 无 600088 中视传媒 16.6 5,488 154 41 34 30 0.11 0.40 0.48 0.56 73% 增持 综合 600386 北巴传媒 8.7 3,492 21 18 15 13 0.41 0.49 0.59 0.68 19% 增持 600832 东方明珠 12.6 40,148 73 72 67 65 0.17 0.18 0.19 0.19 4% 增持 传统媒体 286,606 33 31 29 28 10.9% 传媒中值 643,624 70 42 36 33 19.5% 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 6 信息披露 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值
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