p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 \ 研究所 \report.nsf 1792 股票研究 新股询价定价分析 证券研究报告 我武生物 (300357) 国内唯一舌下含服脱敏药物生产企业 张一甫 ( 分析师 ) 徐志华 ( 分析师 ) 021-38675853 021-38674937 zhangyifu013195@gtjas.com xuzhihua@gtjas.com 证书编号 S0880513050002 S0880513080012 ----- 我武生物新股询价报告 本报告导读 : 国内唯一生产舌下含服脱敏药物的企业, 具有一定稀缺性 投资要点 : 建议询价区间为 19.95-22.80 元 综合考虑公司发展和创业板生物制药整体情况, 给予 2013 年 42-48 倍的市盈率 按照公司 2013 年 EPS 0.57 元计算, 合理定价区间为 23.94-27.36 元 建议询价区间为 19.95-22.80 元 专注变应原制品,A 股第一家 我武生物是一家研发 生产和销售生物医药类产品的高新技术企业, 主要产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品, 包括 粉尘螨滴剂 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品 公司也是目前市场第一家上市的变应原制品企业 行业保持快速增长, 公司竞争优势明显 我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速, 从 2008 年的 0.85 亿元增长至 2012 年的 3.34 亿元, 年复合增长速度为 40.78% 目前上市产品中, 只有我武生物的粉尘螨滴剂为舌下含服脱敏药物, 主要两家竞争对手产品都是注射剂型, 公司产品在安全性和使用方便性方面有明显优势 公司产品结构单一, 未来需要新产品补充 公司生产的含服脱敏药物粉尘螨滴剂 2012 年销售收入为 13943 万元, 占同期营业收入的比重为 94.52%, 产品结构过于单一 目前公司已经着手研发黄花蒿粉滴剂等新产品的研发, 预计新产品的上市将充实公司产品线, 降低产品单一风险 募投资金主要用于产能提升 营销网络和研发中心建设 公司此次拟公开发行不发超过 3000 万股, 募集资金用于年产 300 万支粉尘螨滴剂技术改造项目 变应原研发中心技术改造项目 营销网络扩建及信息化建设项目, 项目预计资金为 1.89 亿元 募投项目建成后将解决公司产能瓶颈, 同时, 营销网络和研发中心建设将进一步提升公司营销能力和研发水平, 增强公司的核心竞争力 建议询价区间 19.95-22.80 合理定价区间 23.94-27.36 2014.01.03 发行上市资料 发行前总股本 ( 万股 ) 9,000 本次拟发行量 ( 万股 ) 不超过 3000 发行日期 2014 年 1 月 8 日 发行方式 网下询价配售 网上定价发行 保荐机构 海际大和证券 预计上市日期 2014 年 1 月 13 日 发行前财务数据 每股净资产 ( 元 ) 2.37 净资产收益率 (%) 14.8% 资产负债率 (%) 4.75% 主要股东和持股比例 医药 / 必需消费 浙江我武管理咨询有限公司 70.56% 天津东方富海股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 9.72% 上海利合股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 6.94% 上海德东和投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 2.78% 王立红 2.40% 陈健辉 2.04% 王新华 0.90% 张露 0.80% 张建成 0.78% 其他自然人股东 0.55% 财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 103 148 199 261 335 (+/-)% 73.9% 43.0% 34.7% 31.4% 28.2% 经营利润 (EBIT) 41 60 79 106 136 (+/-)% 130.6% 45.2% 31.4% 33.4% 29.0% 净利润 37 54 69 92 117 (+/-)% 102.5% 44.3% 27.9% 33.4% 28.0% 每股净收益 ( 元 ) 0.31 0.45 0.57 0.76 0.98 每股股利 ( 元 ) - - 0.06 0.15 0.20 注 : 每股净收益按发行后的总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 建议询价区间为 19.95-22.80 元 假设公司公开发行 3000 万股 ( 拟发行不超过 3000 万股, 具体新股发行数量根据募集资金投资项目资金需求量 新股发行费用和发行价格确定 ), 且募集项目顺利推进, 公司的新建产能能够稳步释放, 并通过营销网络的建设有效的转化为收入 我们预计 2013-2015 年收入分别为 1.99 亿 2.61 亿 3.35 亿元, 同比增长 34.7% 31.4% 28.2% 预测 2013-2015 年公司净利润分别为 6879 万元 9174 万元 11743 万元, 同比增长 27.9% 33.4% 和 28.0%, 2013-2015 年对应 EPS( 按发行后股份计算 ) 分别为 0.57 元 0.76 元 0.98 元 A 股上市公司中, 没有业务相似的可比公司, 综合考虑公司发展前景和创业板生物制药公司目前整体情况, 给予 2013 年 42-48 倍的市盈率 按照公司 2013 年 EPS 0.57 元计算, 合理定价区间为 23.94-27.36 元 建议询价区间为 19.95-22.80, 对应 2013 年 35-40 倍市盈率 表 1: 创业板生物制品上市公司 PE 代码 简称 最新收盘价 ( 元 ) 预测 EPS(2013 年 ) 预测 EPS(2014 年 ) 预测 PE (2013 年 ) 300009.SZ 安科生物 16.15 0.40 0.52 40.84 300122.SZ 智飞生物 48.00 0.66 0.87 72.75 300142.SZ 沃森生物 38.99 1.12 1.42 34.87 300204.SZ 舒泰神 25.20 0.79 1.13 32.06 300294.SZ 博雅生物 48.13 1.09 1.36 44.13 平均 44.93 数据来源 :wind 资讯, 国泰君安证券研究 表 2: 新股价格与新发行股份数量敏感性分析 发行价格 ( 元 / 股 ) 15.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 26.00 发行新股数量 ( 万股 ) 1430.00 1340.63 1191.67 1072.50 975.00 893.75 825.00 发行后总股本 ( 万股 ) 10430.00 10340.63 10191.67 10072.50 9975.00 9893.75 9825.00 预计 2013 年 EPS( 元 ) 0.66 0.67 0.67 0.68 0.69 0.70 0.70 预计 2013 年 PE 22.74 24.05 26.67 29.29 31.90 34.52 37.14 数据来源 : 国泰君安证券研究 注 : 新股发行数量 =( 本次发行募投项目所需资金 + 发行上市费用 )/ 发行价格, 新股发行数量 不超过 3000 万股, 具体新股发行数量根据募集资金投资项目资金需求量 新股发行费用和发行价格确定 ; 若本次发行募集资 金净额超过募集资金投资项目资金需求量, 公司原有股东我武咨询 东方富海 利合投资 德龙和投资将转让老股 表 3: 公司主要产品收入预测 ( 单位 : 万元 ) 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 营业收入 5,933 10,318 14,752 19,871 26,118 33,473 增长率 73.91% 42.98% 34.70% 31.43% 28.16% 毛利率 90.41% 93.73% 94.88% 95.03% 95.44% 95.44% 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 316 555 809 890 979 1,077 增长率 75.45% 45.72% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 (%) 91.74% 96.19% 94.73% 95.00% 95.00% 95.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10
粉尘螨滴剂 5,587 9,755 13,943 18,981 25,138 32,396 增长率 74.59% 42.93% 36.14% 32.44% 28.87% 毛利率 (%) 90.31% 93.62% 94.89% 95.03% 95.46% 95.45% 粉尘螨滴剂 -1 号 199 382 461 563 675 797 增长率 91.93% 20.73% 22.00% 20.00% 18.00% 毛利率 (%) 86.38% 92.74% 93.83% 95.00% 95.00% 95.00% 粉尘螨滴剂 -2 号 238 459 559 671 791 926 增长率 93.21% 21.74% 20.00% 18.00% 17.00% 毛利率 (%) 88.69% 93.31% 95.06% 95.00% 95.00% 95.00% 粉尘螨滴剂 -3 号 279 530 645 806 992 1,190 增长率 90.03% 21.76% 25.00% 23.00% 20.00% 毛利率 (%) 88.38% 93.35% 95.08% 95.08% 95.08% 95.08% 粉尘螨滴剂 -4 号 2,849 4,773 6,622 8,740 11,363 14,544 增长率 67.52% 38.73% 32.00% 30.00% 28.00% 毛利率 (%) 92.29% 94.99% 96.24% 96.00% 96.00% 96.00% 粉尘螨滴剂 -5 号 2,023 3,612 5,656 8,201 11,318 14,939 增长率 78.53% 56.61% 45.00% 38.00% 32.00% 毛利率 (%) 88.37% 91.99% 93.35% 94.00% 95.00% 95.00% 数据来源 : 公司招股意向书, 国泰君安证券研究 表 4: 利润表预测 ( 百万元 ) 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 148 199 261 335 营业成本 8 10 12 15 营业税金及附加 2 3 4 5 营业费用 56 77 102 131 管理费用 20 28 39 46 财务费用 -0-2 -4-2 资产减值损失 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 60 81 108 138 营业外收入 3 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 63 81 108 138 所得税 10 12 16 21 净利润 54 69 92 117 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 54 69 92 117 EBITDA 64 91 116 156 EPS( 元 ) 0.45 0.57 0.76 0.98 数据来源 : 国泰君安证券研究 2. 公司主营业务 我武生物是一家研发 生产和销售生物医药类产品的高新技术企业, 主要产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品, 包括 粉尘螨请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10
滴剂 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 等多个诊断和治疗过敏性疾 病的产品 2.1. 公司是国内唯一舌下含服脱敏药物生产企业皮下注射是最早的脱敏治疗方式, 但安全性问题一直影响其推广使 用 1998 年, WHO 变应原免疫治疗意见书 认为舌下含服脱敏疗法 可能可以作为皮下注射脱敏疗法的一种替代性治疗方案 目前舌下含 服脱敏治疗已经被医学界证实为一种有效性与皮下注射脱敏治疗相 当, 但安全性和使用方便性具有明显优势的脱敏疗法 针对脱敏治疗和检测, 公司在 2006 年和 2008 年分别自主研发上市了粉 尘螨滴剂和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 表 5: 我武生物核心产品产品 商品名 批准文号 规格 适应症 粉尘螨滴剂 1 号 : 蛋白浓度 1μg/ml; 粉尘螨滴剂 用于粉尘螨过敏引 粉尘螨滴剂 畅迪 国药准字 2 号 : 蛋白浓度 10μg/ml; 粉尘螨滴剂 3 号 : 蛋白起的过敏性鼻炎 过 S20060012 浓度 100μg/ml; 粉尘螨滴剂 4 号 : 蛋白浓度 333 敏性哮喘的脱敏治 μg/ml; 粉尘螨滴剂 5 号 : 蛋白浓度 1000μg/ml 疗 粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒 畅点 用于点刺试验, 辅助本品中各瓶装量均为 2 毫升 粉尘螨点刺液的蛋国药准字诊断因粉尘螨致敏白浓度为 1.0mg/ml; 阳性对照的磷酸组胺浓度为 S20080010 引起 I 型变态反应 1.70mg/ml; 阴性对照仅含甘油和生理盐水 性疾病 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 在研产品方面, 公司正在研发的项目主要分为变应原治疗产品 ( 脱敏药 物 ) 和变应原体内诊断产品两类, 各研发项目的进展情况如下 : 表 6: 我武生物产品研发进展研发产品名称类型进展情况预期目标用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏尘螨合剂变应原治疗产品二期临床试验阶段治疗用于蒿属花粉过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘等黄花蒿粉滴剂变应原治疗产品一期临床试验阶段过敏性疾病的脱敏治疗变应原体内诊断产已申请药物临床试验批皮炎诊断贴剂用于 Ⅳ 型变态反应引起的接触性皮炎诊断品件户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒临床前研究用于点刺试验, 辅助诊断 Ⅰ 型变态反应性疾病粉尘螨滴剂 * 变应原治疗产品数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 * 注 : 公司 " 粉尘螨滴剂 " 已批准的适应症为用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗, 现增加适应症为用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎和过敏性结膜炎的脱敏治疗, 因而进行临床试验 变应原体内诊断产多指标变应原体内皮肤点刺开展特应性皮炎二期临已完成特异性和灵敏度变应原体内诊断产用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎与过敏性结膜炎的用于点刺试验, 辅助诊断因户尘螨致敏引起的 I 型变态品诊断试剂盒床试验临床试验品脱敏治疗反应性疾病 公司生产的含服脱敏药物粉尘螨滴剂 ( 商品名畅迪 ), 作为含服制剂, 其具有安全性高 ( 不良反应少 ), 无创用药 操作简便 ( 尤其是适用于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10
儿童 ), 不用低温贮运, 便于携带等优势, 是目前公司营业收入的主要来源 2012 年, 该产品的销售收入 13942.9 万元, 占同期营业收入的比重为 94.52% 公司的另一产品为粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒, 但目前销售规模较 小,2012 年销售收入只有 809 万, 占整体营业收入比例为 5.48% 图 1:2009-2012 年公司粉尘螨滴剂收入复合增速 58.12%( 单位 : 万元 ) 16000 销售额 同比增长 80% 14000 70% 12000 60% 10000 50% 8000 40% 6000 30% 4000 20% 2000 10% 0 2009 2010 2011 2012 0% 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 2.2. 脱敏治疗药物市场过敏性疾病被 WHO 列为二十一世纪重点防治的三大疾病之一, 是当前 世界性的重大卫生学问题, 此类疾病包括过敏性哮喘 过敏性鼻炎 等, 是临床上的常见病 多发病 目前过敏性疾病用药主要分为对症 治疗药物和变应原脱敏治疗药物 对症治疗药物能够暂时缓解过敏症 状, 但无法从根本上降低或消除患者对过敏原的敏感性, 脱敏治疗则 是可能改变过敏性疾病自然进程的对因治疗方法 我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速, 从 2008 年的 0.85 亿元增长至 2012 年的 3.34 亿元, 复合增长速度为 40.78%, 明显高于整个过敏性疾病用药和医药行业三年的复合增长率 但截止 2012 年变应原制品销售额仅占整个过敏性疾病用药市场份额的只有 2.65%, 脱敏治疗市场仍处于发展的初期, 未来市场空间较大 我们预计未来 3 年行业增速将超过 35%, 预计到 2016 年尘螨脱敏市场规模将超过 10 亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10
图 2:2008-2012 年尘螨脱敏药物市场复合增速 40.78%( 单位 : 亿元 ) 4.0 销售额 增长率 80% 3.5 70% 3.0 60% 2.5 50% 2.0 40% 1.5 30% 1.0 20% 0.5 10% 0.0 2008 2009 2010 2011 2012 0% 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 2.3. 公司市场占有率不断提升目前, 在我国上市销售的治疗用变应原制品包括我武生物的 " 粉尘螨滴 剂 "( 畅迪 ) ALK 公司的 " 屋尘螨变应原制剂 "( 安脱达 ) Allergopharma 公司的 " 螨变应原注射液 "( 阿罗格 ) 其中, 只有我武生物生产的 " 粉尘 螨滴剂 " 为舌下含服脱敏药物,ALK 公司生产的 " 屋尘螨变应原制剂 " 和 Allergopharma 公司生产的 " 螨变应原注射液 " 为皮下注射脱敏药物 与 竞争对手相比, 我武生物的产品在有效性方面与注射剂相当, 在安全 性和使用方便性方面有明显优势 而价格方面, 我武生物的粉尘螨滴剂价格较进口产品低, 单个疗程费用比较适中 由于变应原制品产品目前都没有进入医保 ( 粉尘螨滴剂 自 2011 年 7 月 8 日起, 在上海市复旦大学附属中山医院等 6 所医院被暂时列入医保支付 ( 参照甲类药品执行 )), 患者对自费药的价格较敏感, 公司产品有一定的价格优势 表 7: 尘螨脱敏治疗药物产品招标价格 药品通用名 商品名 剂型 规格 平均中标价 ( 元 ) 生产企业 粉尘螨滴剂 1 号 畅迪 滴剂 1ug/ml:2ml 35.46 浙江我武生物科技有限公司 粉尘螨滴剂 2 号 畅迪 滴剂 10ug/ml:2ml 44.97 浙江我武生物科技有限公司 粉尘螨滴剂 3 号 畅迪 滴剂 100ug/ml:2ml 52.73 浙江我武生物科技有限公司 粉尘螨滴剂 4 号 畅迪 滴剂 333ug/ml:2ml 110.82 浙江我武生物科技有限公司 粉尘螨滴剂 5 号 畅迪 滴剂 1000ug/ml:2ml 138.78 浙江我武生物科技有限公司 螨变应原注射液 阿罗格 注射液 5,50,500,5000TU/ml,4.5ml/ 瓶 2898 Allergopharma Joachim Ganzer KG 屋尘螨变应原制剂 安脱达 注射液 100,1000,10000,100000SQ-U/ml 2977 丹麦爱尔开 - 阿贝优 (ALK-AbelloA) 数据来源 : 各省招标网站, 国泰君安证券研究 根据 CFDA 南方所 2008-2012 年过敏性疾病用药市场查询报告, 在 变应原制品行业,2011 年及 2012 年, 公司的尘螨脱敏治疗药物市场占 有率排名第一,ALK 公司排名第二,A1lergopharma 公司排名第三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10
表 8: 尘螨脱敏治疗药物市场格局 产品 使用方式 企业 市场份额 2010 2011 2012 粉尘螨滴剂 ( 畅迪 ) 舌下含服 我武生物 45.28% 57.45% 61.27% 屋尘螨变应原制剂 ( 安脱达 ) 注射 ALK 公司 47.23% 35.48% 32.09% 螨变应原注射液 "( 阿罗格 ) 注射 Allergopharma 7.49% 7.07% 6.64% 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 3. 公司股权结构 我武咨询为公司控股股东, 持有 6,350 万股, 占总股份的 70.56% 我武咨询由宝通投资 铭晨投资 香港浩瑞 华昌投资四家公司控股, 其中 YANNI CHEN( 陈燕霓 ) 持有香港浩瑞 100% 股权, 胡赓熙持有铭晨投资 100% 股权, 胡赓熙和 YANNI CHEN( 陈燕霓 ) 为夫妻关系, 为公司实际控制人, 间接控制公司 70.56% 的股份 公司本次发行前总股本 9,000 万股, 本次拟发行不超过 3,000 万股人民币普通股, 本次发行完成后公司总股本不超过 12,000 万股, 本次发行的股份占发行后公司总股本的比例不低于 25% 本次发行后, 假设我武咨询公开发售的股份数达到上限, 且本次公开发行 ( 包括公开发售 ) 的股份数量占到发行后总股本的比例 25%, 胡赓熙 YANNICHEN( 陈燕霓 ) 夫妇将间接控制公司 51.24% 的股份, 仍处于绝对控股地位 图 3: 我武生物发行前股权结构 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 4. 公司募投项目 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过 3000 万股, 占发行后总股本的比例不低于 25.00%, 其中, 公司股东发售股份数量不超过 2000 万股 募集的资金主要用于年产 300 万支粉尘螨滴剂技术改造 变应原研发中心技术改造以及营销网络扩建及信息化建设项目 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10
表 9: 我武生物募投项目 项目投资总额 ( 万元 ) 使用募集资金额 ( 万元 ) 年产 300 万支粉尘螨滴剂技术改造项目 11427.52 11427.52 变应原研发中心技术改造项目 4429.32 4429.32 营销网络扩建及信息化建设项目 3095.61 3095.61 数据来源 : 招股意向书, 国泰君安证券研究 4.1. 年产 300 万支粉尘螨滴剂技术改造项目公司现有 " 粉尘螨滴剂 " 现有生产线于 2006 年投产, 原实际产能 120 万支 / 年, 但 2012 年, 实际生产量已达 191.03 万支, 现有生产线产能利用已 经饱和 假设未来产品销量年均复合增长率保持在 30%,2015 年将达 到 392.77 万支, 将造成产能瓶颈, 通过此次募集资金新建 300 万支产 能, 将为公司未来发展提供持续动力 4.2. 变应原研发中心技术改造项目目前公司已经在新技术方向进行了一些基础研究 但为了在新的技术 领域中占据领先地位, 公司需要构建更多的技术平台, 提高装备水 平, 引进更多的专业人才 研发中心建成后, 公司将加强在治疗药物 和诊断产品的研发力度, 使得公司能够产品和技术持续领先 4.3. 营销网络扩建及信息化建设项目 " 粉尘螨滴剂 " 近几年销售增长迅猛, 但随着产品在各省级医疗机构药品 集中采购中中标, 公司现有产品销售预期将增长迅速, 销售区域也将 逐步扩大, 公司需要建设完善的营销网络促进公司的发展 目前公司 的营销网络已涵盖了国内部分学术地位较高的省地级大型医院, 但是 在基层医院开拓力度不够, 全国定级医院超过 12,000 家, 而公司目前 的医院销售终端约 660 家, 占比约 5.50%, 还有极广阔的市场待开发以 提高企业的竞争力 通过营销网络的建设将有力增强公司的营销能 力, 尤其是终端控制能力, 有利于制定符合市场实际情况的营销政 策, 及时根据市场的变化调整营销策略, 抓住市场机遇, 提升公司市 场竞争能力 5. 风险分析 5.1. 产品过于集中公司主导产品 " 粉尘螨滴剂 " 是收入的主要来源,2012 年销售收入 139,425,972 元, 占同期营业收入的比例分别为 94.52% 但是目前已经 有竞争对手的尘螨舌下含服脱敏药物正在国内进行临床试验或药品注 册申请, 而且该产品新药监测期已届满, 竞争对手可以提出仿制药申 请或者进口药品申请 如果未来公司不能采取有效的销售策略或者推 出新的产品, 公司可能受到较大影响 表 10: 竞争对手产品申请情况 公司 产品 类型 提交时间 受理号 ALK 公司 螨变应原舌下脱敏滴剂 药物临床试验 2006 JXSL0600001 ALK 公司 尘螨变应原舌下片 药物临床试验 2012 JXSL1200075 JXSL1200076 北京欧亚康桥商贸有限公司 屋尘螨 / 粉尘螨舌下喷剂 药物临床试验 2005 JXSL0500020,JXSL0500021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10
JXSL0500022 杭州泰格医药科技股份有限公司 屋粉尘螨变应原舌下滴剂 上市注册 2012 JXSS1200006 JXSS1200007 数据来源 : 公司招股意向书, 国泰君安证券研究 5.2. 新产品开发风险公司现有主导产品 " 粉尘螨滴剂 " 用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过 敏性哮喘的脱敏治疗 在工业化程度较高的区域, 过敏性疾病的患病 率通常较高, 过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原 过敏, 例如南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多, 而蒿属花粉的过敏 率则呈现北方高南方低的区域特征 因此公司需要由全面的产品线来 应对不同的市场 尽管公司一直致力于加强研发, 且目前 " 黄花蒿粉滴剂 " 已进入临床试验阶段, 但是新药的开发包括临床前研究 申请药物临床试验批件 临床试验 ( 一般含 I-Ⅲ 期 ) 申报药品注册批件 GMP 认证等阶段, 周期长, 投入大, 不可预测的因素较多 新产品未来公司产品销售仍存区域性风险 5.3. 市场培育风险 2008 ~ 2012 年我国尘螨脱敏治疗药物销售额年复合增长速度为 40.78%, 远高于对症治疗药物的增长幅度 但变态反应学在我国推广 较晚 脱敏治疗药物在国内应用时间较短 临床医师对于脱敏治疗的 认知需要过程 患者对疾病认识不足等因素, 导致脱敏治疗药物目前 的市场接受度较低, 因此公司面临脱敏治疗市场培育的风险 如果未 来公司产品推广上面临困难, 将导致公司的增速受到影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10