12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 _User 343958300 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 436796323 金龙汽车 600686.SH _Stock 600686 增持 investrating Change.same 13022000 _Excel 预计下半年盈利有望环比改善 动态跟踪 投资要点 预计下半年业绩有望环比改善 上半年公司营业收入 99 亿元, 同比增长 16.6%, 实现归属母公司股东净利润 6339 万元, 同比增长 6.6%, 对应每股收益 0.14 元 上半年整体毛利率下降 费用率上升, 扣非后净利同比下滑 41.7%, 业绩低于预期 其中, 二季度收入 57.5 亿元, 同比增长 17.9%, 净利润 5098 万元, 同比增长 12.9%, 单季 EPS 0.12 元,2 季度毛利率环比提升导致业绩环比明显改善 因 4 季度是大中客车需求旺季, 预计下半年有望环比向上 销售整体稳定增长, 毛利率略微下降, 扣非后净利大幅 44% 上半年, 公司客车销量 36805 辆, 同比增长 15.2%, 其中大客 11981 辆 (+10.3%), 中客 8315 辆 (+5.6), 轻客 16509 辆 (25%) 出口量增价跌, 出口 9249 辆 (25%), 出口收入同比下降 6.7% 上半年毛利率 10.5%, 同比降 0.4 个百分点, 费用率方面, 销售及管理费用同比持平, 上半年汇兑损失净增约 2000 万元, 导致财务费用率同比上升 0.2 个百分点 非经常性损益数额较大, 上半年政府补助合计 6371 万元, 净增约 5200 万元, 导致营业外净收入大幅增长 5390 万元, 扣除非经常性损益归属净利润 2977 万元, 同比下滑 44% 上半年存货控制较好,2 季度经营现金流环比大幅改善 上半年每股经营现金净流出 2.48 元, 去年同期每股流出 2.1 元, 现金流同比恶化, 但环比明显好转, 今年 1 季每股经营现金流 -3.13 元,2 季度净流入 0.64 元, 环比改善主因是销售收现环比大幅增长 42.8%, 而同期采购付现下降 22% 期末应收款合计 78.6 亿元, 相比年初升高 24 亿元, 其中 1 年以内的应收账款贡献主要增量 ( 净增 21 亿元 ) 期末存货 18.9 亿元, 较期初下降 6.9% 财务与估值 我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.59 0.71 0.82 元, 参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一, 给予 20% 估值溢价, 给予公司 2013 年 17 倍 PE 估值, 对应目标价 10 元, 维持公司增持评级 风险提示 : 经济下行影响客车需求 ; 公司治理结构影响业绩增速 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2013 年 09 月 24 日 ) 9.61 元 目标价格 10.00 元 52 周最高价 / 最低价 11.03/4.81 元 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 44,260/44,260 A 股市值 ( 百万元 ) 4,253 国家 / 地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013 年 09 月 25 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 (%) 0.3 13.2 4.5 89.6 相对表现 (%) -0.4 6.3-8.1 79.2 沪深 300(%) 0.7 6.9 12.6 10.3 金龙汽车 沪深 300 167% 125% 83% 42% 0% -42% 资料来源 :WIND 东方证券研究所 公司主要财务信息 公司 证券研究报告 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万元 ) 18,925 19,165 21,465 23,945 26,350 同比增长 17.1% 1.3% 12.0% 11.6% 10.0% 营业利润 ( 百万元 ) 511 350 533 681 815 同比增长 -5.3% -31.5% 52.4% 27.6% 19.7% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 259 211 262 312 365 同比增长 10.4% -18.6% 24.1% 19.1% 16.9% 每股收益 ( 元 ) 0.59 0.48 0.59 0.71 0.82 毛利率 11.9% 12.4% 12.3% 12.6% 12.6% 净利率 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 净资产收益率 14.2% 10.5% 11.7% 12.4% 12.8% 市盈率 ( 倍 ) 16.4 20.1 16.2 13.6 11.7 市净率 ( 倍 ) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 证券分析师 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 联系人 相关报告 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S0860512060001 王浩 021-63325888*7537 wanghao1@orientsec.com.cn 预计 13 年盈利能力有望改善 2013-04-15 非经常收益导致业绩超预期 : 3 季报 点评 2012-10-30
表 1: 可比公司估值比较 收盘价 9 月 24 日 2012 EPS 2013E 2014E 2012 PE 2013E 2014E 宇通客车 19.3 1.22 1.45 1.75 15.8 13.3 11.0 长安汽车 10.7 0.31 0.73 1.04 34.4 14.6 10.3 上汽集团 14.0 1.88 2.09 2.39 7.5 6.7 5.9 精锻科技 11.2 0.62 0.67 0.83 18.0 16.7 13.4 威孚高科 24.9 0.87 1.07 1.43 28.6 23.3 17.4 潍柴动力 19.9 1.50 1.86 2.13 13.3 10.7 9.4 福田汽车 5.4 0.48 0.57 0.61 11.3 9.5 8.9 长城汽车 50.4 1.87 2.78 3.65 27.0 18.1 13.8 江淮汽车 9.9 0.38 0.77 1.02 26.1 12.9 9.7 国机汽车 13.6 0.99 1.43 1.74 13.7 9.5 7.8 广汽集团 8.3 0.18 0.48 0.71 45.8 17.2 11.6 平均 22.0 13.9 10.8 比亚迪 40.9 0.03 0.43 0.74 1363.3 95.116 55.27 资料来源 :WIND 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2
附表 : 财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 4,359 4,446 5,169 5,612 6,414 营业收入 18,925 19,165 21,465 23,945 26,350 应收账款 3,999 4,950 4,754 5,516 6,237 营业成本 16,672 16,796 18,823 20,917 23,018 预付账款 180 141 211 213 229 营业税金及附加 103 117 131 146 161 存货 2,120 2,030 2,430 2,630 2,883 营业费用 941 1,067 1,073 1,257 1,397 其他 482 662 685 596 651 管理费用 657 779 923 958 1,001 流动资产合计 11,140 12,228 13,249 14,567 16,413 财务费用 (16) (74) (26) (31) (47) 长期股权投资 76 160 176 193 213 资产减值损失 104 159 37 53 53 固定资产 1,487 1,513 1,764 1,970 2,121 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 130 180 291 235 206 投资净收益 46 27 30 36 47 无形资产 202 294 308 319 328 其他 (0) (0) 0 0 0 其他 246 281 168 162 155 营业利润 511 350 533 681 815 非流动资产合计 2,141 2,428 2,707 2,879 3,023 营业外收入 76 181 90 60 50 资产总计 13,281 14,656 15,956 17,446 19,436 营业外支出 9 6 8 7 7 短期借款 86 70 364 254 92 利润总额 579 525 616 734 858 应付账款 2,674 3,415 3,779 3,936 4,544 所得税 82 70 92 110 129 其他 6,674 7,166 7,493 8,331 9,145 净利润 497 455 523 624 729 流动负债合计 9,434 10,651 11,636 12,520 13,781 少数股东损益 237 244 262 312 365 长期借款 200 0 55 37 37 归属于母公司净利润 259 211 262 312 365 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益 ( 元 ) 0.59 0.48 0.59 0.71 0.82 其他 274 264 0 0 0 非流动负债合计 474 264 55 37 37 主要财务比率 负债合计 9,908 10,915 11,691 12,557 13,818 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 1,438 1,640 1,902 2,214 2,578 成长能力 股本 443 443 443 443 443 营业收入 17.1% 1.3% 12.0% 11.6% 10.0% 资本公积 299 299 299 299 299 营业利润 -5.3% -31.5% 52.4% 27.6% 19.7% 留存收益 1,193 1,359 1,621 1,933 2,298 归属于母公司净利润 10.4% -18.6% 24.1% 19.1% 16.9% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,373 3,741 4,265 4,888 5,618 毛利率 11.9% 12.4% 12.3% 12.6% 12.6% 负债和股东权益 13,281 14,656 15,956 17,446 19,436 净利率 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% ROE 14.2% 10.5% 11.7% 12.4% 12.8% 现金流量表 ROIC 12.4% 6.2% 9.9% 11.2% 11.9% 单位 : 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 497 455 523 624 729 资产负债率 74.6% 74.5% 73.3% 72.0% 71.1% 折旧摊销 140 177 167 202 235 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (16) (74) (26) (31) (47) 流动比率 1.18 1.15 1.14 1.16 1.19 投资损失 (46) (27) (30) (36) (47) 速动比率 0.94 0.94 0.91 0.94 0.97 营运资金变动 (221) (122) 569 77 335 营运能力 其它 (140) 523 (120) 53 53 应收账款周转率 5.3 4.2 4.3 4.5 4.3 经营活动现金流 213 932 1,083 888 1,258 存货周转率 7.5 7.5 7.9 7.7 7.8 资本支出 (213) (429) (552) (370) (370) 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 6 (81) (14) (16) (18) 每股指标 ( 元 ) 其他 38 87 31 36 47 每股收益 0.59 0.48 0.59 0.71 0.82 投资活动现金流 (168) (424) (535) (350) (341) 每股经营现金流 0.48 2.11 2.45 2.01 2.85 债权融资 203 (2) (144) (18) (0) 每股净资产 4.38 4.75 5.35 6.05 6.88 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (301) (114) 320 (78) (115) 市盈率 16.4 20.1 16.2 13.6 11.7 筹资活动现金流 (98) (117) 176 (96) (116) 市净率 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 汇率变动影响 (40) 3 0 0 0 EV/EBITDA 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金净增加额 (94) 394 724 443 802 EV/EBIT 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 资料来源 : 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3
分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效
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