29 年软件服务行业投资策略
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7 34% 45% 6 33% 4% 5 32% 35% 4 3 31% 3% 3% 25% 2% 29% 15% 2 28% 1% 1 27% 5% 1-2 月 1-3 月 1-4 月 1-5 月 1-6 月 1-7 月 1-8 月 1-9 月 26% % 3 一季 3 三季 4 一季 4 三季 5 一季 5 三季 6 一季 6 三季 7 一季 7 三季 8 一季 8 三季 收入 ( 亿元 ) 同比增长 计算机应用服务业 ( 剔除金融 ) 资料来源 : 工信部, 申万研究 资料来源 :Wind, 申万研究 3
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7 6 5 4 3 2 1 八五 九五 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 软件服务业产业规模 ( 亿美元 ) 增长率 资料来源 : 工信部, 申万研究 十五 十一五 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 时间 阶段 主要内容 八五 期间 正式启动 提出信息化建设的任务 ; 九五 期间 十五 期间 推进期深化期 启动金卡 金桥 金关等重大信息化工程对信息产业进行改革, 初步形成通信市场 数网竞争 的格局 ; 推动政府上网工程 企业上网工程和电子商务, 信息化的进程呈现出加速趋势 ; 确立信息化在国民经济和社会发展中的重要地位 信息化是覆盖现代化建设全局的战略举措 以信息化带动工业化, 发挥后发优势, 实现社会生产力的跨越式发展 的战略决策组建了国家信息化领导小组 十一五 期间 快速发展 第一个全国性的中长期发展规划 26~22 年国家信息化发展战略 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 资料来源 : 申万研究 中国美国欧盟日本印度韩国全球其他 24 25 26 27( 亿美元 ) 资料来源 : 28 年软件产业年鉴, 申万研究 5
14% 5% 12% 45% 1% 4% 35% 8% 3% 25% 6% 2% 4% 2% % 21 22 23 24 25 26 27 软件服务业规模增长全球 GDP 增长 资料来源 : 28 年中国软件产业年鉴, 申万研究 15% 1% 5% % 1994 1995 1996 1997 1998 1999 软件服务产业规模增速 2 21 22 23 24 GDP 增长 25 26 27 1-3Q8 资料来源 : 中经网, 申万研究 6
资料来源 : 社科院 工业化蓝皮书 申万研究 资料来源 : 世界经济论坛网站, 27 年中国信息年鉴, 申万研究 国家和地区 信息化水平得分 排名 丹麦 5.71 1 瑞典 5.66 2 新加坡 5.6 3 芬兰 5.59 4 瑞士 5.58 5 荷兰 5.54 6 美国 5.54 7 冰岛 5.5 8 英国 5.45 9 挪威 5.42 1 中国 3.68 59 7
1% 6 4 6 9% 8% 5.5 5 35 3 25 5.5 5 7% 6% 5% 4.5 4 2 15 1 4.5 4 4% 3.5 5 3.5 3% 中国日本德国美国法国英国韩国 城市化率 信息化水平得分 资料来源 :CEIC, 申万研究 3 3 中国日本德国美国法国英国韩国人均可支配收入 ( 美元 / 年 ) 信息化水平得分 资料来源 :CEIC, 申万研究 GDP 5 7% 45 65% 4 35 6% 3 55% 25 5% 2 15 1 5 45% 4% 35% 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 222 224 226 228 23 232 234 236 238 24 人均 GDP( 元 ) 城市化率 ( 右轴 ) 资料来源 :CEIC, 申万研究 8
14 12 1 8 6 4 2 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % IT 16% 1% 74% 43% 4% 资料来源 :IDC 26, 申万研究 211 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 29.2% 1.8% 6.1% 27% 31% 21% 39% 中国美国全球 1.7% 硬件软件服务 31.4% 34.2% 37.5% 1.6% 1.5% 57.8% 55.2% 52.% 4.4% 1.4% 49.2% 25 26 27 28 29 21 服务总支出 软件总支出 硬件总支出 ( 十亿美元 ) 服务增长率 软件增长率 硬件增长率 资料来源 :IDC, 申万研究 % 1% % 28 29 21 211 212 计算机硬件 软件 IT 服务 资料来源 :CCID, 申万研究 9
7 6 5 4 3 2 1 58747 78687 1678 18391 2129 2435 27459 28 29 21 211 212 22 24 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 45 4 35 3 25 2 15 1 5 46523 47212 6431 7743 9421 11537 13949 28 29 21 211 212 22 24 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 信息技术开支 ( 亿元 ) 信息技术开支占 GDP 比重 软件服务开支 ( 亿元 ) 软件服务占信息技术开支比重 资料来源 : 申万研究 资料来源 : 申万研究 1
TOP5 7 66451 6 5 4 3 2 1 611 2753 1537 1347 63 华为中兴通讯海尔集团神州数码贝尔阿尔卡特 4664 476 345 2136 1729 Tata Cons Wipro Infosys Cognizant Satyam IBM 39317 Microsoft 21268 16918 16646 EDS HP Accenture 7 6 5 4 3 2 6 5 4 3 2 中国 印度 美国 软件服务收入 ( 百万美元 ) 资料来源 : 工信部,Bloomberg, 申万研究 1 1 21 22 23 24 25 26 27 21 22 23 24 25 26 27 国内销售出口 资料来源 : 工信部, 申万研究 国内销售出口 资料来源 : 工信部, 申万研究 11
要素 爱尔兰 美国 印度 日本 资源配置 国际资源为主 全球 国内资源为主 国内资源为主 需求导向 国际市场 全球 国际市场 国内市场 产品导向 支持软件 应系统软件 支持专业化服务 主要服务于硬件 用软件 软件 应用软 件 ; 信息服务 价值链 某些环节具备完整 某些环节具备优没有完整产业链 优势 势 发展模式 软件产品与服通用软件产品销软件服务出口 产品定制 务出口 售 ; 信息服务 资料来源 : 申万研究 资料来源 : 申万研究 12
内需市场本地化优势 资料来源 : 申万研究 13
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4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.% 3.8% 3.6% 3.4% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 3.2% 3.% 1-3Q6 1-3Q7 1-3Q8 计算机应用 II 其它计算机应用 III 软件开发 III 资料来源 :Wind, 申万研究 2,5 3% 1-3Q6 1-3Q7 1-3Q8 航天信息浙大网新同方股份 资料来源 :wind, 申万研究 8% 2, 1,5 46% 69% 7% 6% 5% 1, 5 31% 航天信息同方股份浙大网新计算机分销收入 ( 百万元 ) 比重 4% 3% 2% 1% % 资料来源 :Wind, 申万研究注 :8 年中期数据 ; 浙大网新分销业务用网络设备与终端业务替代 15
62 6 58 56 54 52 5 48 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 Firm Deaths Firm Births 资料来源 :U.S. Small Business Administration, 申万研究 212 45.6% 7.2% 2.1% 13.9% 31.2% 211 45.6% 7.6% 2.1% 13.9% 3.8% 21 45.7% 7.7% 2.1% 13.9% 3.6% 29 45.7% 7.8% 2.1% 13.9% 3.5% 28 45.7% 8.% 2.1% 14.% 3.2% 27 45.7% 8.1% 2.1% 14.1% 3.% 资料来源 : 申万研究 % 2% 4% 6% 8% 1% 大型企业家庭教育政府中小企业 资料来源 :CCID, 申万研究 16
7 6 5 4 3 2 1-1 -2 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 1% 5% 全球美国日本德国 (%) 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 8% 4% 6% 4% 3% 2% 1% 2% % 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 % -1% 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2-2% -2% MSFT SAP ORACLE SYBASE 资料来源 : Bloomberg, 申万研究 IBM HP EDS CSC 资料来源 : Bloomberg, 申万研究 17
资料来源 :Wind, 申万研究 18 16 14 12 1 8 6 4 2 24% 22% 2% 18% 16% 14% 12% 1% 资料来源 :Wind, 申万研究 SaaS 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 27 28E 29E 21E % ERP( 亿美元 ) CRM( 亿美元 ) ERP 增长率 CRM 增长率 资料来源 : iresearch, 申万研究 18 22-3 22-9 23-6 24-3 24-9 25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-6 7.7 7.6 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7. 6.9 6.8 6.7 城镇单位就业人员平均劳动报酬同比增长 27-6 27-7 27-8 27-9 27-1 27-11 27-12 28-1 28-2 28-3 28-4 28-5 28-6 28-7 28-8 28-9 28-1 美元兑人民币 : 月度平均汇率
17 175 16 15 165 155 145 14 13 135 125 115 12 15 11 95 85 1 75 资料来源 :Wind, 申万研究 资料来源 :Wind, 申万研究 19 23-3 23-9 24-3 24-9 25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-3 28-9 22-3 22-9 23-3 23-9 24-3 24-9 25-3 25-9 26-3 26-9 27-3 27-9 28-3 28-9 信息传输 计算机服务和软件业企业景气指数 计算机服务业软件业
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资料来源 : 申万研究 21
9 25% 8 7 6 5 4 3 2% 15% 1% 大型企业 36% 政府 3% 教育 1% 小型企业 2% 2 5% 1 23 24 25 26 27 % 中型企业 4% 销售额 ( 亿元 ) 增长率 资料来源 :CCID, 申万研究 资料来源 :CCID, 申万研究 22
212 11.7% 16.7% 67.% 4.6% 18 6% 211 11.9% 16.6% 66.6% 4.9% 16 14 5% 21 12.1% 16.5% 65.7% 5.7% 12 4% 29 12.3% 16.6% 64.5% 6.6% 1 8 3% 28 27 12.7% 13.5% 16.7% 16.5% 63.6% 61.8% 7.% 8.2% 6 4 2 2% 1% % 2% 4% 6% 8% 1% 1H4 1H5 1H6 1H7 1H8 % 直销代理 分销解决方案合作伙伴其他 BPO 市场规模 ( 亿元 ) 增长率 资料来源 :CCID, 申万研究 资料来源 :CCID, 申万研究 23
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4% 35% 9 8 14% 12% 3% 25% 2% 7 6 5 4 1% 8% 6% 15% 1% 5% 3 2 1 4% 2% % % 电信政府金融教育制造能源交通物流其他合计 24 25 26 27 资料来源 :CCID, 申万研究 政府 电信 金融教育 制造能源 交通流通 医药卫生 汽车中小企业 信息安全建设投资额 ( 亿元 ) 占行业 IT 投资比例 资料来源 :CCID, 申万研究 25
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9 6 8 7 5 6 4 5 4 3 3 2 2 1 1 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 资料来源 :Wind, 申万研究资料来源 :Wind, 申万研究 27 1995-2-28 1995-6-3 1995-1-31 1996-2-29 1996-6-28 1996-1-31 1997-2-28 1997-6-3 1997-1-31 1998-2-27 1998-6-3 1998-1-3 1999-2-26 1999-6-3 1999-1-29 2-2-29 2-6-3 2-1-31 21-2-28 24-1-3 24-4-3 24-7-3 24-1-29 25-1-31 25-4-29 25-7-29 25-1-31 26-1-31 26-4-28 26-7-31 26-1-31 27-1-31 27-4-3 27-7-31 27-1-31 S&P Info Tech Index S&P SPX Index S&P Info Tech Index S&P SPX Index 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 24-1-2 24-3-19 24-6-4 24-8-13 24-1-22 24-12-31 25-3-18 25-6-3 25-8-12 25-1-28 26-1-6 26-3-24 26-6-9 26-8-18 26-11-3 27-1-12 27-3-3 27-6-8 27-8-17 27-11-2 28-1-11 28-3-21 28-5-3 28-8-8 28-1-24 24-1-2 24-3-19 24-6-4 24-8-13 24-1-22 24-12-31 25-3-18 25-6-3 25-8-12 25-1-28 26-1-6 26-3-24 26-6-9 26-8-18 26-11-3 27-1-12 27-3-3 27-6-8 27-8-17 27-11-2 28-1-11 28-3-21 28-5-3 28-8-8 28-1-24 SW 计算机应用沪深 3 SW 计算机应用平均 PE
EPS($) Growth PE CODE COMPANY PRICE ($) 27 28 29 21 28 29 21 28 29 21 CSC COMPUTER SCI 28.5 3.718 3.89 4.8 4.29 4.5% 5.1% 5.1% 7.3 7. 6.6 IM INGRAM MICRO 11.7 1.742 1.45 1.37 1.47-16.8% -5.8% 7.6% 8.1 8.6 8. ACN ACCENTRUE 28.7 1.953 2.64 2.87 3.1 35.4% 8.6% 7.9% 1.8 1. 9.3 MSFT MICROSOFT 2.1 1.48 1.88 2.3 2.3 27.2% 8.% 13.1% 1.7 9.9 8.7 ORCL ORACLE CORP 16.9.99 1.27 1.49 1.67 28.3% 17.3% 12.1% 13.3 11.3 1.1 CA CA INC 17..869 1.26 1.53 1.65 44.6% 21.7% 7.8% 13.5 11.1 1.3 SAP SAP AG 28.2 2.285 1.83 2.2 2.26-2.% 1.3% 11.8% 15.4 14. 12.5 IBM IBM CORP 8.3 7.67 8.73 9.28 9.95 23.6% 6.3% 7.2% 9.2 8.7 8.1 AVERAGE 15.9% 8.9% 9.1% 11. 1.1 9.2 资料来源 :Bloomberg, 申万研究 28
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INFOR 3% 金算盘 4% 新中大 4% DCMS 5% 27 其他 24% ORACLE 6% 东软 6% 浪潮 7% 用友 21% SAP 1% 资料来源 :CCID, 申万研究 金蝶 1% 软件产品 25A 26A 27A 28E 29E 21E ERP-NC 134 158 238 354 538 727 ERP-U9 2 64 122 ERP-U8 392 42 442 497 556 615 ERP-U6 75 139 187 Tong 6 86 16 136 172 26 其他产品 81 15 115 144 194 233 合计 667 751 92 1226 1524 192 资料来源 : 公司数据, 申万研究 3
35 8% 3 25 2 15 1 5 22 23 24 25 26 27 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 产品 26 27 28E 配料系统 85% 85% 85% 全钢三股成型机 15% 3% 35% 检测设备 5% 1% 15% 半钢成型机 % 1% 5% 资料来源 : 公司数据, 申万研究 轮胎 ( 万条 ) 子午胎 ( 万条 ) 子午胎增长率子午化率 资料来源 : 中国橡胶工业协会轮胎分会, 申万研究 31
14 12 13 1 8 6 4 2 1485 197 115 22 65 89 116 174 482 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 351 5879 6221 5311 4469 1998 1999 2 21 22 23 24 7993 136 25 26 27 资料来源 : 公司数据, 申万研究 第一步 第二步 第三步 第四步 第五步 项目合同解决 解决方案解决方案概要设计详细设计 解决方案实施 维护与服务 第一阶段 ( 目前 ) 日本企业日本企业部分协同协同 日本企业 第二阶段 中国离岸 ( 未来 3 年 ) 日本企业部分协同协同 开发 日本企业 第三阶段 中国离岸 ( 未来 5 年 ) 日本企业协同 协同 开发 部分协同 资料来源 : 28 年中国软件产业年鉴, 申万研究 32
股价 EPS PE 28 29 21 28 29 21 青岛软控 1.14.74 1.7 1.5 13.7 9.48 6.76 石基信息 46.9 1.37 1.86 2.38 34.16 25.22 19.67 科大讯飞 19.6.67.85 1.6 29.13 23.1 18.44 卫士通 15.98.63.79.95 25.39 2.14 16.79 航天信息 23.69.91 1.7 1.22 26.17 22.19 19.46 华胜天成 7.52.46.6.72 16.4 12.6 1.47 用友软件 18.5 1.1 1.33 1.38 16.82 13.88 13.41 东软集团 1.32.52.64.79 19.91 16.4 13.11 浙大网新 3.59.26.32.38 13.58 11.1 9.48 资料来源 : 申万研究 33
尹沿技 : 信息技术本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料 证券的投资评级 : 以报告日后的 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 ( ): 相对强于市场表现 % 以上 ; 增持 ( ): 相对强于市场表现 %~ %; 中性 : 相对市场表现在 - %~+ % 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场表现 % 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 ( ): 行业超越整体市场表现 ; 中性 : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 指数 34
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