行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 山东疫苗事件催化冷链行业 机械行业事件点评 2016 年 03 月 23 日看好 / 维持机械事件点评 郑闵钢分析师执业证书编号 :S1480510120012 任天辉 事件 : zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 受山东疫苗事件持续发酵影响,3 月 22 日中午开盘, 冷链概念股大涨, 雪人股份 澳柯玛涨停 大冷股份 涨 5.48%%, 烟台冰轮涨 3.30% 观点 : 1. 疫苗事件持续发酵成冷链行业催化剂 我们在冷链行业深度报告 舌尖上的冷链 中多次反复强调冷链是关乎民生大计的行业, 食品安全 医药安 全 危化品安全都离不开冷链的全程保障 我们通过与大冷股份高层的深入沟通, 了解到大冷股份在医药冷 链方面的产品已经十分成熟, 从疫苗保温柜到整体冷链解决方案一应俱全 目前大冷股份医药冷链作为公司 六大板块之一, 未来是公司着重发展方向 日本作为冷链行业发展最为成熟的国家, 其发展历程值得借鉴 1955 年的日本, 还没有冷藏罐车, 从各地奶场收集的牛奶在运输到奶粉工厂途中, 很容易变酸劣化 使用 品质劣化的牛奶制成的奶粉, 难溶于水, 而森永公司为降低制造成本, 提高奶粉的溶解度, 便在奶粉中掺入 添加物催化剂, 最终导致 130 名婴儿死亡 值得注意的是, 日本冷链在 1955 年之后一直保持高速发展, 我 们认为正是 1955 臭名昭著的森永毒奶粉事件引发了消费者对冷链的关注, 从而催化行业快速发展 冷链缺 失也是此次疫苗事件的导火索, 引发了民众普遍关注, 我们判断此次事件将成为冷链行业发展催化剂, 未来 冷链设备将在各个民生领域得到大力推广
P2 图 1: 大冷股份医药冷链产品 资料来源 : 松下冷链, 东兴证券研究所 2. 舌尖上的冷链 为 舌尖上的安全 保驾护航 我们在冷链行业深度报告 舌尖上的冷链 中指出, 食品安全与食品保存温度息息相关 据统计, 我国居民 家庭对易腐食品的消费占比超过 30%, 近年来食品安全问题频发, 我国巨大的易腐食品消费量与低水平食品冷链物流流通比例十分不匹配, 为食品安全埋下巨大隐患 如今国家领导人纷纷对食品安全问题亲自批示, 显示我国高层对食品安全问题的高度重视 冷链设备从食品生产端的 最初一公里 到消费端的 最后一百 米 为食品品质提供全程的安全保障, 此次国家高层的强调批示将强烈刺激冷链设备的下游需求
P3 图 2: 世界各国冷链物流流通比例 图 3: 我国易腐食品产量 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 92% 86% 80% 58% 40% 25% 28% 30% 15% 中国果蔬平均值中国肉类平均值中国禽蛋平均值中国奶制品平均值中国海鲜平均值发达国家平均值美国平均值日本平均值英国平均值德国平均值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 易腐食品产量 ( 万吨 ) 及平均增速 6.00% 5.61% 5.00% 3.91% 4.00% 2.73% 3.00% 2.00% 1.35% 1.03% 0.78% 1.00% 0.00% -0.34% -1.00% 猪肉 牛肉 羊肉 牛奶 禽蛋海水产品淡水产品 2010 2011 2012 2013 年均增长 资料来源 : 知网, 东兴证券研究所 资料来源 : 国家统计局, 东兴证券研究所 3. 强制冷链物流标准大幅提振上游冷链设备需求我国超过 80% 的农产品在运输途中没有温度监控 这就意味着 80% 以上的易腐食品在运输过程中无法保证冷藏质量 美国 日本等发达国家冷链行业发展已经十分成熟, 参考其发展历程, 每一次冷链行业标准的出台和完善都强烈刺激行业发展, 主要原因在于严格 完善 系统的行业标准为易腐食品在流通过程中各个环节的温度做出强制性要求, 这就使得物流运营商 食品加工企业 大型商超等下游行业对上游冷链设备行业的需求大幅提升 图 4: 美国国家冷链食品检验标准 图 5: 日本 HACCP 食品检验标准 资料来源 : 网络, 东兴证券研究所 资料来源 : 网络, 东兴证券研究所 4. 农业现代化自上而下助推冷链发展我们在 舌尖上的冷链 行业深度报告中指出, 农业现代化对冷链设备市场的推动作用巨大 农业现代化意味着农业规模化 我国目前农村土地流转率在 30% 左右, 未来随着城镇化的推进, 这一数字将持续攀升 而具有雄厚经济实力的农业组织对农产品生产质量有着较高要求, 具备购买昂贵冷链设备的意愿和实力, 进而订购上游冷链设备
P4 农业现代化意味着农业机械化 随着农业规模化程度提高, 规模生产所需农机设备需求随之提振, 加之中央一号文提倡实施特色农产品产区预冷工程, 农业生产产地预冷装臵 速冻食品加工装臵 冷藏运输设备的市场规模将持续扩大 农业现代化意味着农业组织化 产品流通渠道组织化程度高是冷链市场发展的重要前提, 农超对接风险共担 利益共享, 是我国未来农产品流通发展方向 农超对接中超市给予农产品的收购价格比农户销售给批发市场约高 2.75%, 而超市销售的农产品价格比农贸市场要低 10%~15%; 目前全国实施农超对接项目的合作社只占总数的 3% 随着这一比例的不断提高, 未来将大幅带动冷链物流建设 图 6: 传统冷链物流模式 资料来源 : 知网, 东兴证券研究所 结论 : 综合以上我国各个方面的驱动因素分析, 我们预测未来 5 年我国冷链市场将以 CAGR=25% 的速度扩张,2020 年市场规模将达到 4700 亿 我们归纳出上市企业的受益轮次将按照设备链 服务链 技术链三条线索的顺 序排列, 推荐冷链设备公司标的 : 大冷股份 (000530) 烟台冰轮(000811) 第一条线索从设备链入手, 我们首先看好产品覆盖冷链全程的企业 第二条线索从服务链入手, 我们其次看好能够提供 一站式 一条龙 服务的企业 第三条从技术链入手, 我们最后看好能够提供先进冷链技术和高端冷链设备的企业 表 1: 冷链设备相关公司盈利预测和评级 EPS( 元 ) PE 简称 PB 评级 15E 16E 17E 15E 16E 17E 大冷股份 0.47 0.63 0.82 36.92 27.34 21.18 1.37 强烈推荐 烟台冰轮 0.69 0.58 0.59 22.1 24.53 28.98 28.45 强烈推荐 资料来源 : 东兴证券
P5 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员 (D), 基础产业小组组长 2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今 获得 证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年最强十大金牌分析师 ( 第六名 ) 证券通 - 中国金牌分析师排行榜 2011 年度分析师综合实力榜 - 房地产行业第四名 朝阳永继 2012 年度 中国证券行业伯乐奖 优秀组 合奖十强 ( 第七名 ) 朝阳永继 2012 年度 中国证券行业伯乐奖 行业研究领先奖十强 ( 第八名 ) 2013 年度 房地产行业研究 金牛奖 最佳分析师第五名 万得资讯 2014 年度 卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三 名 联系人简介 任天辉 机械行业研究员, 新加坡管理大学应用金融学硕士, 厦门大学控制工程硕士, 厦门大学自动化学士,2015 年加入东兴证券, 从事机械行业研究 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
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