2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 国际医学 (000516) 商业贸易 买入 ( 维持 ) 当前价 :6.69 元 目标价 : 元 布局精准医学中心, 深化医疗服务产业布局 投资要点 事件 : 公司与中国药物临床试验机构联盟签署 精准医学战略合作协议, 公司拟出资 1 亿元启动公司精准医学中心建设, 打造国内领先的精准医学平台 联盟汇集国内精准医学和新药研发精英, 实力雄厚 中国药物临床试验机构联盟 ( 以下简称联盟 ) 会员遍布全国, 拥有三甲医院会员 208 家 联盟致力于精准医学和新药创制事业发展, 拥有丰富的精准医学临床研究 药物基因组学数据库 医学和药学专家方面资源 联盟成员主持的国家重点研发计划 精准医学研究 专项 药物基因组学与国人精准用药综合评价体系 项目 ( 北京大学 ) 和 抑制 VEGF 治疗黄斑下新生血管疾病药物基因组学研究 项目 ( 上海交通大学 ) 名列精准医学研究专项的前茅 布局精准医疗, 深化医疗服务产业布局 精准医疗代表了当前医学发展的最高水平, 前景广阔 我们预计精准医疗目前全球市场规模已经突破 600 亿美元, 其中精准诊断领域在 100 亿美元左右, 精准治疗领域在 500 亿美元左右 今后 5 年, 全球精准医疗市场规模还将以每年 15% 的速率增长, 国内增速超过 20% 此次携手联盟, 我们认为有以下影响 :1) 建设符合国际临床试验规范的西安高新医院药物临床试验基地, 有望分享新药政下, 新药研发和一致性评价红利 ;2) 对接联盟的项目资源 专家资源和数据资源, 有助于完善公司精准医学体系的建设, 提升公司的长期投资价值 ;3) 构建 临床发现 基础研究 临床应用 的转化医学链条, 实现精准医学的产业化, 有望为公司增加新的利润增长点 畅享国家政策红利, 医疗板块正加速布局 目前公司已形成医疗服务 + 商贸零售的双主业格局 在国家鼓励民营资本进入医疗服务和近期医疗服务价格改革的政策红利下, 医疗服务行业已成为医药领域高景气子行业之一, 公司已将医疗服务作为战略方向重点布局 :1) 公司旗下高新医院是国内首家民营三甲医院, 目前拥有床位 760 张, 目前已满负荷运行, 新院区正在筹建, 有望新增 1000 张床位 ;2) 公司重点募投项目西安国际医学中心预计 2018 年建成,2019 年投入运营 ;3) 去年公司分别与陕西商洛市政府 商洛职业技术学院签订协议, 筹划建设商洛国际医学中心, 迈开陕西省内参与公立医院改革第一步, 该项目已于 2016 年 3 月 25 日开工建设 我们认为公司已将医疗服务作为战略主业, 未来持续布局预期强烈 盈利预测与投资建议 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14 元 0.16 元 0.17 元, 净利润未来三年将保持 11% 的复合增长率, 我们认为精准医疗中心将打开公司长期成长空间, 同时考虑到公司西安高新医院的稀缺性和公司未来将在医疗服务领域的持续布局, 维持 买入 评级 风险提示 : 国家政策或出现重大变化风险 工程进度或存在延期风险 西南证券研究发展中心 分析师 : 朱国广 执业证号 :S1250513070001 电话 :021-68413530 邮箱 :zhugg@swsc.com.cn 分析师 : 何治力 执业证号 :S1250515090002 电话 :023-67898264 邮箱 :hzl@swsc.com.cn 联系人 : 陈铁林 电话 :023-67909731 邮箱 :ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 2% -9% -20% -32% -43% -55% 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 19.71 流通 A 股 ( 亿股 ) 19.35 52 周内股价区间 ( 元 ) 5.64-25.23 总市值 ( 亿元 ) 131.86 总资产 ( 亿元 ) 51.73 每股净资产 ( 元 ) 4.28 相关研究 [Table_Report] 国际医学沪深 300 指标 / 年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 3900.37 4012.47 4146.10 4305.47 增长率 0.44% 2.87% 3.33% 3.84% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 241.02 268.74 305.98 332.97 增长率 -31.19% 11.50% 13.86% 8.82% 每股收益 EPS( 元 ) 0.12 0.14 0.16 0.17 净资产收益率 ROE 7.24% 7.47% 7.84% 7.86% PE 55 49 43 40 PB 3.96 3.67 3.38 3.11 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
关键假设 : 1 考虑到国家宏观经济形势, 我们预计零售业务 2016-2018 年保持稳定, 净利润在 17% 左右 ; 2 医疗服务是公司最大看点, 考虑到新建科室和新建院区的增量, 我们预计 2016-2018 的收入增速维持 20% 左右, 毛利率恢复到 30% 左右 表 1: 国际医学收入结构分拆预测 单位 : 百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 合计 : 营业收入 3,565.67 3,883.35 3,900.37 4,012.47 4,146.10 4,305.47 yoy 4.79% 8.91% 0.44% 2.87% 3.33% 3.84% 合计 : 营业成本 2,849.50 3,081.28 3,111.30 3,168.10 3,254.74 3,358.70 毛利率 20.09% 20.65% 20.23% 21.04% 21.50% 21.99% 零售业收入 3035.55 3270.68 3295.06 3,295.06 3,295.06 3,295.06 yoy 3.2% 7.8% 0.8% 0.00% 0.00% 0.00% 成本 2539.76 2724.78 2735.83 2,734.90 2,734.90 2,734.90 毛利率 16.33% 16.69% 16.97% 17.00% 17.00% 17.00% 医疗业收入 439.3 518.31 515.71 618.85 742.62 891.15 yoy 14.5% 18.0% -0.5% 20.00% 20.00% 20.00% 成本 309.57 356.5 375.47 433.20 519.84 623.80 毛利率 29.53% 31.22% 27.19% 30.00% 30.00% 30.00% 其他社会服务业收入 94.36 89.60 98.56 108.42 119.26 yoy 12.8% -5.0% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 0 0 0.00 0.00 0.00 毛利率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 数据来源 :wind 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3900.37 4012.47 4146.10 4305.47 净利润 240.99 268.70 305.94 332.93 营业成本 3111.30 3168.10 3254.74 3358.70 折旧与摊销 106.27 279.21 291.10 301.32 营业税金及附加 45.50 48.90 49.66 51.64 财务费用 19.50 23.93 9.77 7.99 销售费用 119.53 120.37 124.38 129.16 资产减值损失 4.75 5.00 6.00 8.00 管理费用 319.36 300.94 310.96 322.91 经营营运资本变动 -18.81-20.92 12.87 35.69 财务费用 19.50 23.93 9.77 7.99 其他 -78.47-9.51-10.52-12.52 资产减值损失 4.75 5.00 6.00 8.00 经营活动现金流净额 274.23 546.42 615.16 673.41 投资收益 28.66 0.00 0.00 0.00 资本支出 -34.33-150.00-100.00-80.00 公允价值变动损益 4.52 4.52 4.52 4.52 其他 -504.35 4.52 4.52 4.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -538.68-145.48-95.48-75.48 营业利润 313.62 349.75 395.11 431.58 短期借款 67.00-812.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.52-2.62-0.07-0.49 长期借款 50.51 0.00 0.00 0.00 利润总额 316.14 347.13 395.04 431.09 股权融资 1485.45 0.00 0.00 0.00 所得税 75.14 78.43 89.10 98.16 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 240.99 268.70 305.94 332.93 其他 -47.85-60.09-9.77-7.99 少数股东损益 -0.03-0.03-0.04-0.04 筹资活动现金流净额 1555.10-872.09-9.77-7.99 归属母公司股东净利润 241.02 268.74 305.98 332.97 现金流量净额 1290.65-471.15 509.91 589.94 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2363.27 1892.12 2402.03 2991.97 成长能力 应收和预付款项 78.84 133.84 140.13 134.29 销售收入增长率 0.44% 2.87% 3.33% 3.84% 存货 52.88 53.84 55.31 57.08 营业利润增长率 -27.98% 11.52% 12.97% 9.23% 其他流动资产 136.20 138.95 142.22 146.12 净利润增长率 -31.20% 11.50% 13.86% 8.82% 长期股权投资 291.27 291.27 291.27 291.27 EBITDA 增长率 -24.98% 48.59% 6.60% 6.45% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1618.91 1544.75 1408.70 1242.43 毛利率 20.23% 21.04% 21.50% 21.99% 无形资产和开发支出 519.54 465.16 410.78 356.41 三费率 11.75% 11.10% 10.74% 10.69% 其他非流动资产 252.44 251.77 251.10 250.43 净利率 6.18% 6.70% 7.38% 7.73% 资产总计 5313.36 4771.70 5101.55 5469.99 ROE 7.24% 7.47% 7.84% 7.86% 短期借款 812.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.54% 5.63% 6.00% 6.09% 应付和预收款项 902.06 938.81 961.12 994.71 ROIC 15.31% 16.52% 19.50% 24.38% 长期借款 174.72 174.72 174.72 174.72 EBITDA/ 销售收入 11.27% 16.27% 16.79% 17.21% 其他负债 96.22 62.27 63.87 65.79 营运能力 负债合计 1985.00 1175.80 1199.70 1235.22 总资产周转率 0.88 0.80 0.84 0.81 股本 788.42 1971.05 1971.05 1971.05 固定资产周转率 2.59 2.75 3.07 3.53 资本公积 1462.79 280.16 280.16 280.16 应收账款周转率 88.67 85.15 88.96 88.07 留存收益 1069.35 1338.09 1644.07 1977.04 存货周转率 66.72 59.37 59.64 59.77 归属母公司股东权益 3321.71 3589.29 3895.27 4228.24 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 109.77% 少数股东权益 6.65 6.61 6.58 6.53 资本结构 股东权益合计 3328.36 3595.91 3901.85 4234.78 资产负债率 37.36% 24.64% 23.52% 22.58% 负债和股东权益合计 5313.36 4771.70 5101.55 5469.99 带息债务 / 总负债 49.71% 14.86% 14.56% 14.14% 流动比率 1.46 2.22 2.68 3.15 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.43 2.17 2.63 3.10 EBITDA 439.39 652.90 695.98 740.88 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 54.71 49.07 43.10 39.60 每股指标 PB 3.96 3.67 3.38 3.11 每股收益 0.12 0.14 0.16 0.17 PS 3.38 3.29 3.18 3.06 每股净资产 1.69 1.82 1.98 2.15 EV/EBITDA 8.30 17.13 15.33 13.61 每股经营现金 0.14 0.28 0.31 0.34 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼邮编 :200120 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 :100033 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 :400023 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼邮编 :518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 罗月江 机构销售 021-68413856 13632421656 lyj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 上海 邵亚杰机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 沈怡蓉机构销售 021-68415897 18351306226 syrong@swsc.com.cn 郎珈艺机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 赵晨阳机构销售 021-68416926 15821921712 zcy@swsc.com.cn 北京 赵佳地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 刘娟地区销售总监 0755-26675724 18665815531 liuj@swsc.com.cn 刘宁机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 广深 张婷机构销售 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 罗聪机构销售 0755-26892557 15219509150 luoc@swsc.com.cn 任骁机构销售 0755-26820395 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 刘予鑫机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分