衍生性金融商品概論

第 三 章 心 理 偏 誤 概 述

本 章 大 綱 心 理 偏 誤 處 處 可 見 有 哪 些 常 見 的 心 理 偏 誤?Shefrin 之 分 類 影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤

心 理 偏 誤 處 處 可 見 (1/5) 偏 誤 是 經 濟 學 家 站 在 理 性 的 立 場 來 看 世 界 所 下 的 名 辭, 舉 凡 那 些 不 符 合 理 性 定 義 ( 例 如 追 求 最 大 效 用 或 最 大 價 值 ) 理 性 主 張 ( 例 如 投 資 人 應 多 角 化 以 消 除 那 些 得 不 到 風 險 補 償 的 非 系 統 風 險 ) 的 決 策 與 行 為 ( 例 如 所 追 求 的 不 是 價 值 最 大 化 沒 有 積 極 多 角 化 分 散 風 險 ), 就 稱 之 為 偏 誤 行 為 偏 誤 十 分 普 遍, 並 非 無 知 散 戶 的 專 利, 因 為 即 使 是 專 家 或 是 經 驗 豐 富 的 老 手, 其 行 為 出 現 偏 誤 的 例 子, 一 樣 俯 拾 即 是 ; 即 使 在 經 營 管 理 的 決 策 上 也 不 例 外

心 理 偏 誤 處 處 可 見 (2/5) 偏 誤 常 見 的 例 子 : 一 般 大 眾 或 投 資 散 戶 沒 有 及 早 為 退 休 生 活 妥 善 準 備 過 度 投 資 自 己 任 職 公 司 的 股 票 賺 錢 的 股 票 急 著 獲 利 了 結 賠 錢 的 投 資 長 抱 不 賣 投 資 分 散 明 顯 不 足 短 視 近 利, 買 賣 過 於 頻 繁 追 漲 殺 跌 偏 好 投 資 好 公 司, 認 為 好 公 司 就 是 好 股 票 訂 了 停 利 停 損 點, 卻 從 不 遵 守 信 用 卡 持 有 愈 多, 刷 卡 愈 多

心 理 偏 誤 處 處 可 見 (3/5) 投 資 專 家 證 券 分 析 師 的 盈 餘 預 測 經 常 要 修 正 理 財 顧 問 提 供 的 理 財 建 議 經 常 變 換, 見 風 轉 舵 股 市 專 家 推 薦 的 股 票 往 往 是 近 來 表 現 較 突 出 的 表 現 良 好 的 基 金 經 理 人, 操 作 策 略 似 乎 有 愈 來 愈 保 守 的 傾 向 表 現 不 佳 的 基 金 經 理 人, 操 作 策 略 似 乎 有 轉 趨 積 極 的 傾 向

心 理 偏 誤 處 處 可 見 (4/5) 公 司 管 理 者 因 過 度 投 資 而 失 敗 的 例 子, 屢 見 不 鮮 明 明 已 經 賠 錢 的 投 資 專 案, 仍 不 放 棄, 拚 死 一 搏 不 太 願 意 現 金 增 資, 因 為 總 覺 得 市 場 老 是 低 估 本 公 司 股 票 有 多 餘 的 現 金 也 不 太 願 意 發 放 給 股 東 有 多 餘 的 現 金 在 手 上, 就 對 購 併 倍 感 興 趣 購 併 給 付 價 碼 過 於 慷 慨 過 度 舉 債

心 理 偏 誤 處 處 可 見 (5/5) 為 什 麼 會 做 出 這 些 偏 誤 行 為? 剖 析 其 原 因, 可 分 為 : 外 在 環 境 制 度 如 不 健 全 的 市 場 機 制 過 高 的 交 易 成 本 嚴 重 的 資 訊 不 對 稱 等, 屬 於 制 度 面 因 素 內 在 有 限 心 理 有 限 心 理 方 面 的 因 素, 要 借 重 心 理 學 來 瞭 解 Shefrin 定 義 行 為 財 務 學 為 : 行 為 財 務 學 是 探 討 心 理 學 如 何 影 響 財 務 學 的 研 究, 由 此 可 知 心 理 學 在 行 為 財 務 學 中 的 重 要 性

有 哪 些 常 見 的 心 理 偏 誤?Shefrin 之 分 類 (1/2) 捷 思 驅 動 偏 誤 是 指 人 在 進 行 思 考 評 估 判 斷 時, 多 半 會 利 用 一 些 捷 徑 來 進 行, 以 縮 短 時 間 提 高 決 策 效 率 捷 思 驅 動 偏 誤 的 產 生, 是 因 為 有 限 理 性 使 人 無 法 按 最 佳 方 法 來 評 估 所 有 的 選 擇 方 案, 而 傾 向 於 利 用 一 些 經 驗 法 則 進 行 評 估 所 造 成 可 區 分 為 : 易 取 性 偏 誤 (availability bias) 代 表 性 偏 誤 (representativeness) 賭 徒 謬 誤 (gambler fallacy) 過 度 自 信 (overconfidence) 定 錨 與 調 整 偏 誤 (anchoring-and-adjustment) 模 糊 嫌 惡 (aversion to ambiguity)

有 哪 些 常 見 的 心 理 偏 誤?Shefrin 之 分 類 (2/2) 框 架 相 依 偏 誤 是 指 決 策 者 的 判 斷 與 選 擇 會 受 到 決 策 問 題 的 呈 現 方 式 所 影 響, 以 致 未 能 做 出 最 佳 選 擇 可 區 分 為 : 損 失 嫌 惡 (loss aversion) 心 理 會 計 (mental accounting) 自 我 控 制 (self-control) 偏 誤 害 怕 後 悔 (regret)

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (1/14) 自 我 評 價 偏 差 自 我 評 價 是 指 每 個 人 對 於 自 己 的 看 法, 包 括 自 己 的 外 表 能 力 品 格 性 情 價 值 感 等, 又 稱 自 我 形 象 當 一 個 人 對 於 自 己 的 評 估 超 乎 事 實 時, 是 為 過 度 自 信 ; 反 之, 如 果 對 於 自 己 的 評 估 不 及 事 實 時, 是 為 自 信 不 足 過 度 自 信 在 心 理 學 的 領 域 中, 很 早 就 發 現 過 度 自 信 是 很 普 遍 的 心 理 傾 向, 而 且 男 性 比 女 性 的 傾 向 更 明 顯 ; 而 行 為 財 務 學 既 是 借 助 於 心 理 學, 自 然 順 勢 推 論 過 度 自 信 造 成 了 過 度 交 易

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (2/14) 自 信 不 足 自 信 不 足 也 有 可 能 造 成 過 度 交 易, 因 為 自 信 不 足 的 投 資 人 長 抱 股 票 所 需 的 信 心 不 足, 因 此 手 上 的 股 票 一 旦 買 進, 很 快 就 賣 掉 了

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (3/14) 有 限 思 維 易 取 偏 誤 當 人 在 判 斷 事 情 發 生 的 機 率 時, 常 常 會 因 為 這 一 類 事 情 是 不 是 很 容 易 想 起 來 而 影 響 其 對 機 率 的 判 斷, 愈 是 容 易 想 到 記 憶 鮮 明 的 事 情, 愈 會 讓 人 判 斷 其 發 生 的 機 率 很 高 由 於 絕 大 多 數 的 投 資 行 為 都 與 機 率 有 關, 而 機 率 的 評 估 又 常 常 帶 著 主 觀 預 測 的 成 分, 在 易 取 偏 誤 下, 投 資 人 對 於 未 來 事 件 的 預 估 很 容 易 受 到 其 個 人 主 觀 印 象 的 影 響, 造 成 誤 判, 種 下 投 資 報 酬 負 面 影 響 的 種 子

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (4/14) 框 架 效 應 指 當 決 策 者 面 對 問 題 時, 常 常 會 被 問 題 呈 現 出 來 的 形 式 所 引 導, 而 未 能 穿 透 問 題 的 表 像, 洞 察 事 件 真 實 問 題 如 何 呈 現, 也 就 是 問 題 或 決 策 的 框 架 如 何, 是 很 可 能 影 響 個 人 判 斷 的 當 決 策 者 的 評 估 判 斷 因 框 架 的 不 同 而 有 別 時, 就 是 一 種 框 架 效 應

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (5/14) 心 理 帳 戶 在 人 的 認 知 系 統 中 存 在 著 許 多 不 同 的 帳 戶, 決 策 者 在 遇 到 問 題 時 常 常 很 自 動 化 地 將 問 題 放 進 某 一 特 定 帳 戶, 或 者 獨 自 成 立 一 個 新 的 帳 戶, 每 一 個 帳 戶 都 可 以 有 自 己 的 決 策 法 則, 而 不 同 的 帳 戶 之 間 是 相 互 獨 立 各 自 決 策 的 這 些 彼 此 獨 立 的 帳 戶, 就 是 所 謂 的 心 理 帳 戶, 而 整 個 處 理 程 序, 被 稱 為 心 理 會 計 以 心 理 會 計 來 處 理 的 最 大 好 處, 在 於 可 以 簡 化 問 題, 做 出 決 策, 快 速 而 簡 便 ; 而 最 大 的 問 題 是, 決 策 者 允 許 不 同 的 心 理 帳 戶 採 取 不 同 的 決 策 法 則, 而 不 是 一 致 性 地 追 求 理 性 目 標 的 最 大 化, 即 決 策 者 在 不 同 決 策 間 常 常 是 相 互 矛 盾 前 後 不 一 的

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (6/14) 人 在 內 心 做 思 考 與 決 策 時, 習 慣 於 帳 戶 式 思 考, 讓 手 上 的 事 件 決 策 放 進 一 個 獨 立 帳 戶, 如 此 可 避 免 太 多 資 訊 放 在 一 起, 思 考 起 來 又 費 力 又 耗 時, 但 因 不 同 帳 戶 可 以 有 不 同 的 決 策 法 則, 這 便 使 得 決 策 結 果 常 常 出 現 偏 好 不 一 致 的 現 象

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (7/14) 代 表 性 捷 思 代 表 性 捷 思 (representatineness) 係 指 決 策 者 就 眼 前 決 策 問 題 的 特 性, 到 其 思 維 系 統 中 的 記 憶 庫 尋 找 類 似 的 情 境, 如 果 可 以 順 利 找 到 一 個 類 似 的 問 題, 便 將 該 代 表 性 問 題 的 解 決 模 式 應 用 至 眼 前 的 決 策 判 斷, 而 不 必 從 頭 開 始 進 行 全 面 評 估, 如 此 可 大 幅 節 省 所 需 的 決 策 資 源 ( 包 括 可 見 的 金 錢 成 本 與 無 形 的 評 估 成 本 )

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (8/14) 習 慣 性 思 考 大 多 數 人 的 生 活 都 是 在 一 定 的 模 式 下 運 作, 又 有 既 定 的 學 習 背 景 與 經 歷, 使 得 每 個 人 都 有 其 固 定 的 思 考 模 式, 在 面 對 類 似 的 決 策 問 題 時, 常 常 透 過 一 套 近 乎 標 準 化 的 模 式 來 思 考, 而 忽 略 了 不 同 決 策 情 境 間 的 差 異, 這 就 是 所 謂 的 習 慣 性 思 考 不 同 的 投 資 標 的 投 資 角 色 或 是 投 資 情 境, 其 所 要 著 重 的 關 鍵 因 素 未 必 相 同, 如 果 逕 採 習 慣 性 思 考 模 式, 將 承 擔 許 多 不 必 要 的 風 險

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (9/14) 定 錨 效 應 很 多 人 對 於 數 字 存 有 恐 懼 與 抗 拒, 當 決 策 涉 及 數 值 判 斷 時, 常 傾 向 於 尋 找 一 個 量 化 參 考 值, 而 定 錨 就 是 指 決 策 者 的 思 考 被 某 一 個 錨 給 定 住 了, 思 考 範 圍 便 以 該 錨 為 中 心 再 做 調 整, 但 既 然 定 住 了, 常 常 是 調 整 不 足 的, 從 而 造 成 的 判 斷 誤 差, 便 稱 為 定 錨 偏 誤 或 定 錨 效 應 定 錨 對 投 資 人 的 影 響 很 大, 因 為 投 資 決 策 本 來 應 該 是 根 據 未 來 報 酬 與 風 險 的 預 估 而 制 定 的, 一 旦 在 過 程 中 任 何 一 個 環 節 因 定 錨 而 調 整 不 足 的 話, 便 可 能 造 成 價 值 誤 判, 帶 來 錯 誤 的 決 策

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (10/14) 經 驗 效 應 經 驗 效 應 主 要 是 指 決 策 者 的 判 斷 與 選 擇 受 到 過 去 親 身 經 歷 的 成 敗 甘 苦 所 影 響, 使 其 決 策 偏 離 理 性 的 現 象 當 擁 有 過 去 的 成 功 經 驗 時, 很 容 易 使 決 策 者 在 面 臨 相 同 決 策 情 境 時, 傾 向 於 複 製 過 去 的 選 擇 ; 相 反 地, 當 過 去 的 經 驗 是 失 敗 的, 在 遇 到 相 同 情 境 時, 決 策 者 相 對 較 傾 向 於 選 擇 迴 避 前 者 又 稱 甜 頭 效 應, 後 者 又 稱 蛇 咬 效 應

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (11/14) 有 限 情 緒 情 緒 的 種 類 很 多, 在 負 向 情 緒 中 最 核 心 的 二 項 基 本 情 緒 當 屬 貪 婪 與 恐 懼 這 二 項 基 本 情 緒 進 一 步 衍 生 出 其 他 各 種 情 緒, 像 是 損 失 嫌 惡 害 怕 後 悔 害 怕 落 單 等 處 置 效 應 所 謂 處 置 效 應 (disposition effect), 就 是 習 稱 之 出 盈 保 虧, 亦 即, 當 投 資 人 處 置 風 險 性 資 產 時, 偏 好 賣 出 賺 錢 的 資 產 繼 續 持 有 損 失 的 資 產, 此 一 傾 向 即 稱 之 造 成 處 置 效 應 的 原 因 或 非 僅 一 端, 但 最 重 要 的 一 個 元 素 首 推 損 失 嫌 惡, 其 次 是 害 怕 後 悔

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (12/14) 從 眾 傾 向 個 體 在 社 會 群 體 認 同 的 壓 力 下, 常 常 選 擇 放 棄 堅 持 自 己 的 意 見, 在 知 覺 判 斷 信 念 及 行 為 等 方 面, 採 取 與 大 多 數 人 一 致 的 策 略, 此 種 傾 向 即 稱 為 從 眾 傾 向 在 金 融 市 場 上, 當 眾 多 投 資 人 紛 紛 依 照 某 一 特 定 共 識 方 向 ( 而 不 是 其 個 人 的 獨 立 判 斷 ) 進 行 投 資 時, 便 形 成 了 從 眾 風 潮 對 個 人 與 市 場 都 帶 來 一 定 程 度 的 影 響, 一 般 稱 為 從 眾 效 應, 又 名 群 羊 效 應 追 風 效 應 或 是 一 窩 蜂 效 應

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (13/14) 有 限 意 志 自 制 力 不 足 自 制 力 或 意 志 力 不 足, 不 但 會 影 響 執 行 力 與 行 動 力, 也 會 影 響 判 斷 決 策 以 投 資 為 例 很 多 投 資 人 都 認 同 設 立 停 損 點 的 重 要 性, 可 是 一 旦 真 槍 實 彈 在 市 場 中 翻 滾 時, 明 明 價 格 已 跌 到 停 損 點 了, 很 多 投 資 人 卻 為 了 避 免 實 現 損 失 而 未 賣 出, 當 等 待 翻 盤 的 希 望 不 斷 落 空, 虧 損 便 不 斷 擴 大, 抱 了 一 堆 賠 錢 股 票 而 有 苦 難 言

影 響 財 務 行 為 之 主 要 心 理 偏 誤 (14/14) 控 制 幻 覺 自 制 力 不 足 的 另 一 個 極 端 是 控 制 幻 覺, 也 就 是 決 策 者 高 估 自 己 對 於 情 勢 所 擁 有 的 控 制 力 或 掌 控 性 ; 或 者 從 另 一 個 角 度 來 說, 決 策 者 低 估 了 不 可 控 制 因 素 或 隨 機 因 素 對 於 事 件 結 果 的 影 響, 是 為 控 制 幻 覺