1/12/15 2/2/15 3/2/15 3/24/15 4/15/15 5/7/15 5/28/15 6/18/15 7/15/15 8/5/15 8/27/15 9/28/15 10/26/15 11/16/15 12/7/15 12/28/15 [Table_Industry] 非 银 金 融 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 [Table_Main] [Table_Title] 东 方 财 富 (300059.SZ) 不 停 歇, 不 辜 负, 互 联 网 金 融 龙 头 整 装 待 发 [Table_Profit] 基 本 状 况 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1,854 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 1,291 市 价 ( 元 ) 41.66 市 值 ( 百 万 元 ) 77,233 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 53,793 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 164% 127% 89% 52% 14% (24%) [Table_Summary] 投 资 要 点 东 方 财 富 沪 深 300 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 前 次 : 目 标 价 ( 元 ): 61.5 分 析 师 联 系 人 谢 刚 蒋 峤 S0740510120005 021-20315178 13564519805 xiegang@r.qlzq.com.cn jiangqiao@r.qlzq.com.cn 2016 年 01 月 12 日 [Table_Finance] 业 绩 预 测 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 248.47 612.01 3,142.00 7,045.62 9,007.91 营 业 收 入 增 速 11.57% 146.31% 413.39% 124.24% 27.85% 净 利 润 增 长 率 -86.69% 3213.59 1047.42 79.54% 26.84% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.01 0.14 % 1.03 % 1.84 2.34 前 次 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 2,039.65 204.08 39.97 22.26 17.55 PEG 0.06 0.04 0.28 0.65 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.51 1.55 1.98 3.82 6.16 每 股 现 金 流 量 0.71 1.95 0.70 0.15 1.36 净 资 产 收 益 率 0.30% 8.82% 51.81% 48.19% 37.94% 市 净 率 6.04 17.99 20.71 10.73 6.66 总 股 本 ( 百 万 股 ) 672.00 1,209.60 1,853.89 1,853.89 1,853.89 备 注 : 市 场 预 测 取 聚 源 一 致 预 期 外 延 式 收 购 + 新 设, 进 一 步 拓 宽 互 联 网 金 融 平 台 服 务 范 围 收 购 西 藏 同 信 证 券 获 得 券 商 牌 照, 切 入 互 联 网 证 券 经 纪 业 务 ; 设 立 天 天 基 金 管 理 有 限 公 司 申 请 公 募 基 金 牌 照, 剑 指 被 动 化 指 数 型 基 金 产 品 ; 收 购 香 港 宝 华 证 券 布 局 证 券 国 际 业 务 ; 参 股 易 真 股 份 获 第 三 方 支 付 牌 照 公 司 业 务 将 由 互 联 网 财 经 金 融 信 息 数 据 服 务 和 互 联 网 基 金 第 三 方 销 售 等, 延 伸 至 证 券 服 务 业 务, 进 一 步 拓 展 和 完 善 服 务 链 条, 打 造 连 接 人 与 财 富 的 互 联 网 金 融 生 态 系 统 我 们 认 为, 流 量 + 场 景 是 互 联 网 时 代 卡 位 胜 出 的 王 牌, 东 财 流 量 和 用 户 粘 性 的 市 场 绝 对 优 势 提 供 了 爆 发 式 变 现 的 基 础 专 业 + 先 发 使 得 流 量 集 聚 和 持 续 变 现 相 佐 相 成, 垂 直 财 经 的 专 业 优 势 和 对 行 业 敏 锐 的 嗅 觉 造 就 的 先 发 卡 位 优 势 是 巩 固 互 联 网 金 融 巨 头 地 位 的 核 心 东 财 的 海 量 长 尾 用 户 一 方 面 为 变 现 提 供 基 础, 基 民 申 赎 的 海 量 数 据 和 投 资 者 对 于 资 讯 行 情 和 交 易 的 偏 好 和 习 惯 所 形 成 的 大 数 据 将 成 为 弥 足 珍 贵 的 财 富, 由 大 数 据 衍 生 的 多 元 化 特 色 化 服 务 生 态 体 系 可 期 互 联 网 证 券 业 务 将 成 为 继 基 金 销 售 之 后 第 二 个 流 量 爆 发 式 变 现 出 口, 证 券 经 纪 业 务 收 入 弹 性 极 大 作 为 第 一 家 获 得 A 股 券 商 牌 照 的 互 联 网 公 司, 在 愈 演 愈 烈 的 经 纪 业 务 PK 中, 分 享 整 个 经 纪 业 务 2500 亿 市 场 空 间 蛋 糕, 东 财 每 获 取 1% 的 市 场 份 额 将 大 约 增 厚 EPS0.5 元 凭 借 前 期 积 累 的 海 量 粘 性 客 户, 东 财 在 经 纪 业 务 份 额 上 将 大 概 率 赶 超 中 型 券 商 基 金 销 售 收 入 将 保 持 稳 定 增 长 理 财 需 求 的 持 续 扩 张 机 构 投 资 规 模 占 比 提 升 以 及 降 息 周 期 低 收 益 率 环 境 下 对 于 二 级 市 场 股 票 配 置 需 求, 基 金 行 业 将 保 持 高 景 气 ; 互 联 网 作 为 金 融 产 品 销 售 渠 道 的 规 模 效 应 和 价 值 显 现, 整 体 金 融 电 子 商 务 水 平 见 长 ; 天 天 基 金 网 的 高 市 场 份 额 ( 约 11%) 和 市 场 定 价 权 ( 与 基 金 公 司 的 认 申 购 费 + 尾 随 佣 金 分 成 比 例 ), 以 及 东 方 财 富 的 海 量 高 粘 性 流 量 基 础, 将 使 得 公 司 互 联 网 基 金 销 售
收 入 持 续 稳 定 增 长 投 资 建 议 : 获 券 商 牌 照 正 式 进 入 互 联 网 证 券 业 务, 对 于 券 商 经 纪 业 务 蛋 糕 的 分 享 将 极 大 增 厚 公 司 利 润, 且 弹 性 极 大 基 金 市 场 高 景 气 金 融 电 子 商 务 水 平 持 续 提 升 和 东 财 稳 定 的 高 市 场 份 额, 将 使 得 基 金 代 销 收 入 保 持 增 长 收 购 香 港 宝 华 证 券 布 局 海 外 业 务, 设 立 基 金 管 理 公 司 申 请 公 募 基 金 牌 照, 外 延 式 收 购 + 新 设, 进 一 步 拓 宽 互 联 网 金 融 平 台 服 务 范 围, 凭 借 专 业 和 先 发 造 就 的 流 量 和 场 景 优 势, 公 司 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 的 流 量 集 聚 效 应 以 及 变 现 能 力 将 不 断 得 到 正 反 馈, 看 好 东 财 作 为 连 接 人 与 财 富 的 互 联 网 金 融 巨 头 继 续 打 开 市 值 空 间 考 虑 同 信 证 券 16 年 并 表 因 素, 预 计 15 16 17 年 净 利 润 19.02 亿 34.14 亿 43.30 亿, 对 应 EPS1.03 1.84 2.34 元,PE40 22 18X,6 个 月 内 目 标 价 61.5 元 / 股, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 投 资 评 级 风 险 提 示 : 权 益 市 场 低 迷 ; 互 联 网 金 融 政 策 发 生 变 化 - 2 -
内 容 目 录 流 量 场 景 专 业 先 发, 打 造 互 联 网 金 融 生 态 系 统...- 6 - 外 延 式 收 购 + 新 设, 拓 宽 互 联 网 金 融 服 务 平 台 服 务 范 围...- 6 - 厚 积 薄 发, 互 联 网 基 金 销 售 率 先 实 现 平 台 流 量 变 现...- 6 - 流 量 + 场 景 : 互 联 网 时 代 卡 位 胜 出 的 王 牌...- 8 - 专 业 + 先 发 : 流 量 集 聚 和 持 续 变 现 相 佐 相 成...- 10 - 未 来 看 点 : 券 商 基 金 销 售 支 付 牌 照 在 手, 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 优 势 尽 显 - 12 - 互 联 网 券 商 经 纪 业 务, 下 一 个 流 量 爆 发 式 变 现 出 口...- 12 - 高 景 气 + 高 份 额 + 高 议 价 : 互 联 网 基 金 销 售 增 长 可 期...- 16 - 申 请 公 募 基 金 牌 照, 协 同 效 应 大 于 业 务 本 身...- 18 - 盈 利 预 测 与 投 资 建 议...- 19 - 盈 利 预 测 与 估 值...- 19 - 投 资 建 议...- 21 - 风 险 提 示...- 22 - - 3 -
图 表 目 录 图 表 1: 公 司 发 展 历 程...- 6 - 图 表 2: 东 方 财 富 三 大 流 量 入 口...- 7 - 图 表 3: 流 量 + 变 现 形 成 闭 环...- 7 - 图 表 4:1H2015 公 司 主 营 业 务 构 成 情 况...- 7 - 图 表 5: 东 方 财 富 营 业 收 入 净 利 润...- 8 - 图 表 6: 销 售 毛 利 率 迅 速 提 升...- 8 - 图 表 7: 东 方 财 富 主 营 业 务 构 成 ( 亿 元 )...- 8 - 图 表 8: 东 方 财 富 主 营 业 务 构 成 (%)...- 8 - 图 表 9: 财 经 网 站 日 均 覆 盖 人 数 ( 万 人 )...- 9 - 图 表 10:2015 年 11 月 财 经 网 站 覆 盖 人 数 市 场 份 额 (%)... - 9 - 图 表 11: 财 经 网 站 日 均 访 问 次 数...- 9 - 图 表 12:2015 年 11 月 财 经 网 站 访 问 次 数 市 场 份 额 (%)... - 10 - 图 表 13: 财 经 网 站 日 均 访 问 时 长...- 10 - 图 表 14:2015 年 11 月 财 经 网 站 访 问 时 长 市 场 份 额 (%)... - 10 - 图 表 15: 东 方 财 富 商 业 模 式... - 11 - 图 表 16: 互 联 网 公 司 进 入 券 商 业 务 途 径... - 11 - 图 表 17: 手 机 APP 股 票 功 能 入 口...- 13 - 图 表 18: 手 机 APP 发 现 高 手 板 块...- 13 - 图 表 19: 两 市 股 票 日 均 成 交 额...- 14 - 图 表 20: 股 灾 之 后 两 市 股 票 日 均 成 交 额...- 14 - 图 表 21: 券 商 经 纪 业 务 份 额...- 14 - 图 表 22:A 股 自 然 人 账 户 市 值 分 布...- 15 - 图 表 23:A 股 各 类 投 资 者 交 易 占 比...- 15 - 图 表 24:A 股 各 类 投 资 者 交 易 额 占 比... - 15 - 图 表 25: 经 纪 业 务 收 入 弹 性 测 算...- 16 - 图 表 26: 国 金 证 券 经 纪 业 务 市 场 份 额... - 16 - 图 表 26: 合 作 基 金 公 司 数 量 和 上 线 基 金 产 品 数 量...- 17 - 图 表 27: 互 联 网 基 金 销 售 额...- 17 - 图 表 28: 中 国 开 放 式 基 金 认 申 购 规 模... - 18 - 图 表 29: 中 国 互 联 网 基 金 交 易 规 模 及 互 联 网 化 水 平...- 18 - 图 表 30: 偏 股 型 基 金 销 售 分 成 比 例...- 18 - 图 表 31: 网 销 指 数 型 基 金 规 模 及 占 比... - 19 - 图 表 32: 基 金 代 销 收 入 预 测...- 20 - - 4 -
图 表 33: 同 信 证 券 收 入 预 测...- 20 - 图 表 34: 东 方 财 富 收 入 预 测...- 21 - 图 表 35: 盈 利 预 测 与 估 值 结 果...- 21 - 图 表 36: 财 务 报 表 摘 要...- 23 - - 5 -
流 量 场 景 专 业 先 发, 打 造 互 联 网 金 融 生 态 系 统 外 延 式 收 购 + 新 设, 拓 宽 互 联 网 金 融 服 务 平 台 服 务 范 围 东 方 财 富 信 息 股 份 有 限 公 司, 成 立 于 2004 年, 是 国 内 领 先 的 垂 直 财 经 资 讯 网 站, 通 过 内 涵 + 外 延 的 不 断 发 展, 逐 步 打 造 成 为 一 站 式 互 联 网 金 融 服 务 平 台 公 司 通 过 东 方 财 富 网 财 经 资 讯 门 户 和 股 吧 投 资 者 互 动 交 流 社 区 吸 引 聚 集 海 量 用 户, 东 方 财 富 通 和 CHOICE 等 产 品 提 供 行 情 交 易 和 数 据 服 务, 获 得 基 金 第 三 方 销 售 牌 照 并 通 过 天 天 基 金 网 作 为 基 金 销 售 平 台, 实 现 爆 发 式 流 量 变 现 图 表 1: 公 司 发 展 历 程 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财... 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 2004 财 2006 财 2010 财 2012 财 2015 财... 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 2015 年 公 司 加 速 外 延 式 布 局, 通 过 收 购 和 新 设 等 形 式 进 一 步 拓 宽 公 司 互 联 网 金 融 服 务 平 台 的 服 务 范 围 : 收 购 西 藏 同 信 证 券 获 得 券 商 牌 照, 切 入 互 联 网 券 商 经 纪 业 务 ; 设 立 天 天 基 金 管 理 有 限 公 司 申 请 公 募 基 金 牌 照, 剑 指 被 动 化 基 金 产 品 ; 收 购 香 港 宝 华 证 券 布 局 证 券 国 际 业 务 ; 参 股 易 真 股 份 获 第 三 方 支 付 牌 照 将 由 互 联 网 财 经 金 融 信 息 数 据 服 务 和 互 联 网 基 金 第 三 方 销 售 等, 延 伸 至 证 券 基 金 等 相 关 业 务, 进 一 步 延 伸 和 完 善 服 务 链 条, 打 造 连 接 人 与 财 富 的 互 联 网 金 融 生 态 系 统 厚 积 薄 发, 互 联 网 基 金 销 售 率 先 实 现 平 台 流 量 变 现 作 为 垂 直 财 经 网 站 龙 头, 公 司 凭 借 东 方 财 富 网 股 吧 和 金 融 数 据 终 端 不 断 吸 引 聚 集 海 量 用 户, 在 覆 盖 用 户 规 模 访 问 次 数 浏 览 时 长 等 指 标 上 均 大 幅 领 先 同 类 网 站 通 过 天 天 基 金 网 作 为 基 金 销 售 平 台, 实 现 了 公 司 第 一 个 流 量 爆 发 式 变 现 通 过 收 购 同 信 证 券 获 取 券 商 牌 照 进 入 互 联 网 证 券 业 务, 以 及 设 立 基 金 管 理 公 司 申 请 公 募 基 金 牌 照, 公 司 打 造 的 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 将 不 断 吸 引 流 量 并 且 持 续 实 现 变 现, 满 足 客 户 财 经 资 讯 和 财 富 管 理 需 求, 流 量 集 聚 和 变 现 能 力 将 不 断 得 到 正 反 馈 - 6 -
图 表 2: 东 方 财 富 三 大 流 量 入 口 流 量 入 口 作 用 竞 争 对 手 东 方 财 富 网 2005 年 正 式 上 线, 设 有 财 经 股 票 基 金 理 财 期 货 腾 讯 财 经 新 浪 财 经 凤 凰 债 券 银 行 保 险 等 多 个 专 业 频 道, 覆 盖 财 经 领 域 的 财 经 财 经 等 财 经 门 户 网 站 资 讯 与 金 融 信 息 股 吧 最 早 推 出 的 投 资 互 动 社 区 之 一, 具 有 高 流 量 和 用 户 粘 性, 随 着 新 推 出 的 发 现 高 手 板 块, 将 更 具 有 集 聚 投 资 者 的 和 讯 股 吧 金 融 界 爱 吧 新 浪 股 吧 等 价 值 天 天 基 金 网 向 投 资 者 提 供 专 业 及 时 全 面 的 基 金 交 易 资 讯 净 值 数 据 评 级 分 析 互 动 等 全 面 理 财 服 务, 同 时 作 为 基 金 销 售 网 站 为 东 方 财 富 新 增 用 户 京 东 基 金 新 浪 基 金 好 买 基 金 和 基 金 公 司 网 上 直 销 等 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 3: 流 量 + 变 现 形 成 闭 环 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 财 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 2015 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 22.95 亿 元, 同 比 高 增 592.07%%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 14.75 亿 元, 同 比 高 增 2255.16% 公 司 各 主 营 业 务 收 入 构 成 情 况 来 看, 金 融 电 子 商 务 业 务 已 成 为 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源, 金 融 电 子 商 务 2013 2014 和 2015 年 上 半 年 分 别 实 现 营 业 收 入 0.66 3.72 和 14.06 亿 元, 占 营 业 收 入 比 例 持 续 提 升,2013 2014 和 2015 年 上 半 年 分 别 占 营 业 收 入 的 27% 61% 和 90% 销 售 毛 利 率 持 续 提 升 的 原 因 主 要 是 金 融 电 子 商 务 的 高 毛 利 率 以 及 持 续 提 升 的 收 入 占 比,2015 年 上 半 年 金 融 电 子 商 务 业 务 的 毛 利 率 高 达 91.75% 网 络 服 务 业 务 的 轻 资 产 和 规 模 效 应 在 金 融 电 子 商 务 业 务 上 体 现 至 极 图 表 4:1H2015 公 司 主 营 业 务 构 成 情 况 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 营 业 成 本 ( 亿 元 ) 毛 利 率 营 业 收 入 比 上 年 同 期 增 减 营 业 成 本 比 上 年 同 期 增 减 毛 利 率 比 上 年 同 期 增 减 金 融 数 据 服 务 1.13 0.54 51.85% 73.62% 92.70% -4.77% 广 告 服 务 0.44 0.18 58.41% 37.77% 129.17% -16.59% 金 融 电 子 商 务 服 务 业 务 14.06 1.15 91.75% 1,321.94% 516.53% 10.77% 其 他 0.07 0.03 57.96% 62.65% 307.36% -25.25% - 7 -
来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 5: 东 方 财 富 营 业 收 入 净 利 润 图 表 6: 销 售 毛 利 率 迅 速 提 升 来 源 :wind, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 :wind, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 7: 东 方 财 富 主 营 业 务 构 成 ( 亿 元 ) 图 表 8: 东 方 财 富 主 营 业 务 构 成 (%) 来 源 :wind, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 :wind, 中 泰 证 券 研 究 所 流 量 + 场 景 : 互 联 网 时 代 卡 位 胜 出 的 王 牌 从 财 经 网 站 覆 盖 人 数 访 问 次 数 和 访 问 时 长 可 以 看 到 东 方 财 富 在 流 量 和 用 户 粘 性 方 面 的 绝 对 优 势 2015 年 11 月 东 方 财 富 网 日 均 覆 盖 人 数 为 535 万 人, 市 场 份 额 为 25.51%; 日 均 访 问 次 数 为 2011.8 万 次, 市 场 份 额 为 35.31%; 日 均 访 问 市 场 113.18 万 小 时, 市 场 份 额 为 30.07% 东 方 财 富 用 户 流 量 粘 性 均 远 超 腾 讯 财 经 新 浪 财 经 和 搜 狐 财 经 等 财 经 门 户 网 站, 腾 讯 作 为 互 联 网 巨 头 坐 拥 海 量 流 量, 足 见 东 方 财 富 在 垂 直 财 经 领 域 的 专 业 性 带 来 的 高 流 量 转 化 率 流 量 和 粘 性 的 市 场 绝 对 优 势 一 方 面 说 明 东 方 财 富 目 前 稳 居 垂 直 财 经 网 站 龙 头 的 地 位, 更 重 要 的 另 一 方 面 在 于 运 用 目 前 核 心 竞 争 力 不 断 创 造 出 超 越 市 场 预 期 的 基 础 和 价 值 东 财 的 海 量 长 尾 用 户 一 方 面 为 变 现 提 供 基 础, - 8 -
基 民 申 赎 的 海 量 数 据 和 投 资 者 对 于 资 讯 行 情 和 交 易 的 偏 好 和 习 惯 所 形 成 的 大 数 据 将 成 为 弥 足 珍 贵 的 财 富, 由 大 数 据 衍 生 的 多 元 化 特 色 化 服 务 生 态 体 系 可 期 图 表 9: 财 经 网 站 日 均 覆 盖 人 数 ( 万 人 ) 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 10:2015 年 11 月 财 经 网 站 覆 盖 人 数 市 场 份 额 (%) 网 易 财 新 浪 财 中 国 经 中 信 金 东 方 财 富 腾 讯 财 经 凤 凰 财 经 搜 狐 财 经 和 讯 网 同 花 顺 经 经 济 网 融 网 25.51 13.92 15.34 14.09 5.47 18.34 7.49 5.65 9.19 4.48 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 11: 财 经 网 站 日 均 访 问 次 数 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 - 9 -
图 表 12:2015 年 11 月 财 经 网 站 访 问 次 数 市 场 份 额 (%) 中 信 金 中 国 经 网 易 财 东 方 财 富 新 浪 财 经 搜 狐 财 经 腾 讯 财 经 凤 凰 财 经 和 讯 网 同 花 顺 融 网 济 网 经 35.31 12.71 8.01 7.63 7.19 5.78 4.64 4.16 3.85 3.09 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 13: 财 经 网 站 日 均 访 问 时 长 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 14:2015 年 11 月 财 经 网 站 访 问 时 长 市 场 份 额 (%) 中 信 金 融 中 国 经 网 易 财 东 方 财 富 新 浪 财 经 搜 狐 财 经 腾 讯 财 经 凤 凰 财 经 同 花 顺 和 讯 网 网 济 网 经 30.07 20.2 12.52 7.69 5.17 5.11 3.58 3.33 2.76 2.45 来 源 :Choice, 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 + 先 发 : 流 量 集 聚 和 持 续 变 现 相 佐 相 成 东 财 的 入 口 场 景 在 垂 直 财 经 网 站 同 业 中 占 据 领 先 地 位, 在 用 户 粘 性 场 景 流 量 方 面 都 具 有 明 显 的 优 势, 形 成 了 流 量 优 势 品 牌 优 势 先 发 优 势 的 多 维 核 心 竞 争 力 已 经 较 为 成 熟 的 东 方 财 富 网 天 天 基 金 网 股 吧 社 区 东 方 财 富 通 为 基 础,2013 年 推 出 数 据 终 端 Choice 资 讯, 第 三 方 基 金 销 售 业 务 全 面 发 展 未 来 依 靠 券 商 牌 照 将 进 一 步 加 入 券 商 经 纪 资 管 和 融 资 业 务, 形 成 连 接 人 与 财 富 的 财 富 管 理 闭 环 - 10 -
图 表 15: 东 方 财 富 商 业 模 式 产 品 / 平 台 服 务 内 容 主 要 竞 争 对 手 盈 利 模 式 核 心 竞 争 力 同 花 顺 第 一 东 方 财 富 网 财 经 资 讯 财 经 和 讯 等 垂 直 财 经 网 站 股 民 互 动 平 台 股 吧 雪 球 社 区 /SNS 社 区 行 情 交 易 终 同 花 顺 大 智 东 方 财 富 通 端 慧 Choice 金 融 数 据 库 万 得 数 米 基 金 ; 银 基 金 第 三 方 网 天 天 基 金 网 行 网 点 等 物 理 络 销 售 渠 道 收 购 西 藏 同 布 局 经 纪 资 传 统 券 商 经 纪 信 证 券 获 券 产 管 理 融 资 业 务 商 牌 照 等 业 务 推 出 被 动 投 成 立 基 金 管 传 统 基 金 管 理 资 指 数 化 投 理 公 司 公 司 资 基 金 产 品 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 广 告 投 放 收 入, 其 他 增 值 服 务 提 供 互 动 平 台, 吸 引 流 量 为 主 推 出 付 费 版 机 构 版 等 收 费 版 本 向 金 融 机 构 提 供 金 融 数 据 并 收 费 基 金 销 售 申 购 赎 回 费 用, 尾 随 佣 金 分 成 等 网 络 开 户, 代 理 买 卖 证 券 经 纪 业 务 收 入, 以 及 资 管 两 融 等 进 一 步 盈 利 模 式 基 金 管 理 费 垂 直 财 经 网 站 中, 覆 盖 人 数 浏 览 时 间 用 户 粘 性 排 名 第 一 集 聚 大 量 股 民, 流 量 储 备 变 现 将 带 来 丰 厚 盈 利 巩 固 核 心 活 跃 用 户 新 三 板 私 募 等 特 色 子 版 块 上 线 基 金 公 司 及 产 品 数 量 领 先 ; 活 期 宝 用 户 体 验 好 在 所 有 垂 直 财 经 网 站 和 互 联 网 公 司 中 率 先 拿 到 券 商 牌 照, 将 在 经 纪 业 务 份 额 争 夺 中 占 据 先 机 针 对 股 民 基 民 的 交 易 申 赎 数 据, 开 发 定 制 化 产 品, 内 部 平 台 协 同 效 应 明 显 互 联 网 公 司 流 量 的 变 现 需 要 风 口, 更 需 要 提 前 卡 位 的 意 识 所 造 就 的 先 发 优 势 对 于 第 一 个 流 量 爆 发 式 变 现 窗 口 互 联 网 基 金 销 售, 东 方 财 富 是 首 批 获 得 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 的 四 家 公 司 之 一, 早 在 2011 年 7 月 份, 就 增 资 全 资 子 公 司 东 财 顾 问 4900 万 元, 由 东 财 顾 问 负 责 第 三 方 渠 道 产 品 销 售 与 服 务 平 台 项 目 具 体 建 设 和 运 营 工 作 由 于 布 局 较 早 及 综 合 优 势, 公 司 在 获 批 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 之 前 已 经 初 步 具 备 运 营 服 务 能 力 敏 锐 的 行 业 嗅 觉 和 先 发 意 识 让 东 财 在 互 联 网 基 金 销 售 上 获 得 了 第 一 的 市 场 份 额, 实 现 了 爆 发 式 流 量 变 现 图 表 16: 互 联 网 公 司 进 入 券 商 业 务 途 径 切 入 互 联 网 券 商 业 务 途 径 优 势 劣 势 只 做 第 三 方 交 易 平 台, 将 券 商 端 口 接 入 避 免 收 购 成 本 ; 券 商 导 流 效 果 好 业 务 地 位 被 动 ; 受 监 管 政 策 影 响 左 右 等 待 券 商 牌 照 放 开 后 申 请 牌 照 避 免 收 购 成 本 时 效 性 差 直 接 收 购 一 家 券 商 先 发 优 势 ; 业 务 主 动 性 强 收 购 券 商 成 本 高 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 关 于 获 得 券 商 牌 照 从 而 进 入 互 联 网 券 商 业 务 的 途 径, 东 财 曾 面 临 三 个 选 - 11 -
择 : 1. 不 要 券 商 牌 照, 只 做 第 三 方 交 易 平 台, 将 所 有 券 商 端 口 接 入 ;2. 等 待 券 商 牌 照 放 开 后 申 请 牌 照 ;3. 收 购 一 家 券 商 获 得 牌 照 直 接 收 购 券 商 获 得 券 商 牌 照 的 途 径 最 为 直 接, 最 具 先 发 优 势, 不 必 受 制 于 政 策 层 面 对 第 三 方 接 口 的 界 定, 同 时 将 在 互 联 网 券 商 方 兴 未 艾, 互 联 网 巨 头 站 在 门 口 而 未 实 际 进 入 的 时 候 优 先 抢 占 一 定 的 市 场 份 额, 为 之 后 叩 开 财 富 管 理 公 司 的 大 门 做 好 准 备 东 财 愿 意 付 出 接 近 300% 的 高 溢 价 的 原 因 也 正 是 为 了 给 自 身 证 券 业 务 发 展 争 取 更 多 时 间 具 体 业 务 来 讲, 券 商 与 基 金 不 同, 主 动 管 理 类 基 金 各 支 产 品 各 不 相 同, 不 同 的 基 金 产 品 有 不 同 的 业 务 模 式, 收 益 天 差 地 别 而 券 商 的 交 易 是 一 个 标 准 化 的 流 程, 所 以 公 司 完 全 没 有 必 要 作 为 第 三 方 平 台 接 入 所 有 券 商 的 交 易 单 元, 且 受 制 于 政 策 对 于 第 三 方 平 台 接 入 的 要 求 未 来 看 点 : 券 商 基 金 销 售 支 付 牌 照 在 手, 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 优 势 尽 显 互 联 网 券 商 经 纪 业 务, 下 一 个 流 量 爆 发 式 变 现 出 口 收 购 同 信 证 券, 获 得 券 商 牌 照 公 司 以 发 行 股 份 购 买 资 产 方 式 收 购 西 藏 同 信 证 券 100% 股 权 事 项, 目 前 已 经 正 式 获 得 证 监 会 核 准 批 文, 且 截 至 2015 年 12 月 11 日, 标 的 资 产 西 藏 同 信 证 券 100% 股 权 已 经 过 户 至 东 财 公 司 获 得 券 商 牌 照, 成 为 互 联 网 券 商 同 信 证 券 具 有 券 商 全 牌 照, 包 括 经 纪 自 营 保 荐 承 销 和 财 务 顾 问 证 券 投 资 咨 询 资 产 管 理 融 资 融 券, 充 分 打 开 了 东 财 的 券 商 业 务 我 们 认 为 东 方 财 富 能 占 据 券 商 经 纪 业 务 一 定 市 场 份 额 的 原 因 主 要 包 括 : 第 一, 一 人 一 户 限 制 的 取 消, 无 论 是 新 开 账 户 还 是 存 量 账 户 的 转 户 都 更 为 便 利, 为 东 方 财 富 打 破 现 有 经 纪 业 务 竞 争 格 局 提 供 了 基 础 ; 第 二, 零 售 客 户 在 选 择 开 户 券 商 时 将 优 先 选 择 佣 金 率 低 操 作 方 便 资 讯 内 容 丰 富 的 互 联 网 券 商, 东 方 财 富 推 出 市 场 最 低 万 2.5 佣 金 率, 并 且 作 为 深 耕 财 经 资 讯 交 易 终 端 多 年 的 垂 直 财 经 网 站 龙 头, 在 互 联 网 券 商 中 具 有 优 势 ; 第 三, 相 比 传 统 券 商, 东 方 财 富 具 有 流 量 的 巨 大 优 势, 参 照 基 金 销 售 的 流 量 转 化 率, 经 纪 业 务 具 有 相 当 的 变 现 价 值 ; 第 四, 相 比 介 入 互 联 网 券 商 业 务 的 其 他 流 量 平 台 以 及 互 联 网 公 司, 率 先 拿 到 券 商 牌 照 的 东 方 财 富 具 有 无 可 比 拟 的 先 发 优 势 - 12 -
图 表 17: 手 机 APP 股 票 功 能 入 口 来 源 : 东 方 财 富 网, 中 泰 证 券 研 究 所 发 现 高 手 打 造 中 国 版 Stocktwits 美 国 社 交 化 数 据 服 务 公 司 Stocktwits, 是 利 用 互 联 网 技 术 实 现 社 交 投 资 功 能 的 互 联 网 券 商 前 沿 公 司, 是 通 过 提 供 社 区 中 投 资 高 手 的 交 易 行 为 的 复 制 和 跟 随, 集 聚 投 资 用 户 的 互 联 网 券 商 前 沿 模 式 国 内 股 票 雷 达 的 跟 高 手 买 和 雪 球 网 的 雪 球 组 合 都 是 社 交 投 资 的 功 能 应 用 我 们 认 为 发 现 高 手 将 是 提 高 用 户 粘 性, 助 力 经 纪 业 务 份 额 争 夺 的 一 大 利 器 投 资 收 益 率 呈 正 态 分 布 的 概 率 特 性, 决 定 了 大 样 本 下 将 产 生 更 多 的 顶 尖 投 资 高 手, 股 吧 积 累 的 海 量 活 跃 用 户 优 势 将 在 发 现 高 手 中 得 到 体 现, 坐 拥 流 量 绝 对 优 势 的 东 财 比 其 他 任 何 社 交 投 资 社 区 更 具 吸 引 力 图 表 18: 手 机 APP 发 现 高 手 板 块 来 源 : 东 方 财 富 网, 中 泰 证 券 研 究 所 - 13 -
2015 年 牛 熊 交 替 的 市 场 环 境 下, 两 市 股 票 日 均 成 交 额 为 10498 亿 元 我 们 预 计 2016 年 市 场 大 概 率 呈 现 慢 牛 格 局, 日 均 交 易 额 将 与 股 灾 之 后 (9 10 11 12 月 ) 的 日 均 成 交 额 相 当, 那 么 日 均 交 易 额 将 稳 定 在 8600 亿 元 图 表 19: 两 市 股 票 日 均 成 交 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 20: 股 灾 之 后 两 市 股 票 日 均 成 交 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 21: 券 商 经 纪 业 务 份 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 - 14 -
A 股 自 然 人 投 资 者 的 交 易 额 占 比 达 到 80% 以 上, 并 且 中 低 净 值 的 自 然 人 投 资 者 ( 账 户 市 值 低 于 100 万 ) 的 账 户 数 量 占 比 为 97%, 账 户 持 有 市 值 占 比 为 70% 左 右, 这 部 分 具 备 长 尾 特 征 的 个 人 投 资 者 正 是 东 财 互 联 网 券 商 业 务 的 服 务 主 体, 因 此 东 财 在 互 联 网 证 券 经 纪 业 务 上 的 空 间 非 常 大 图 表 22:A 股 自 然 人 账 户 市 值 分 布 图 表 23:A 股 各 类 投 资 者 交 易 占 比 来 源 : 上 交 所 年 鉴, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 : 上 交 所 年 鉴, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 24:A 股 各 类 投 资 者 交 易 额 占 比 来 源 : 上 交 所 年 鉴, 中 泰 证 券 研 究 所 初 期 东 财 将 先 切 入 经 纪 业 务, 获 得 佣 金 手 续 费 收 入, 预 计 将 在 2016 年 并 表 假 设 2016 年 股 票 日 均 成 交 额 分 别 为 8000 10000 12000 亿 元, 东 财 市 场 份 额 分 别 为 1% 2% 3%, 目 前 行 业 佣 金 率 为 万 5, 那 么 可 实 现 经 纪 业 务 收 入 如 下 表 所 示 中 性 条 件 下 (10000/2%) 可 实 现 25 亿 元 收 入, 假 设 网 络 经 纪 业 务 毛 利 率 和 公 司 目 前 毛 利 率 持 平, 经 纪 业 务 将 带 来 非 常 可 观 的 利 润 - 15 -
图 表 25: 经 纪 业 务 收 入 弹 性 测 算 市 场 份 额 / 股 票 日 均 成 交 额 8000 10000 12000 ( 亿 ) 1% 20 26 30 2% 40 50 60 3% 60 76 90 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 同 信 证 券 2016 年 经 纪 业 务 市 场 份 额 将 至 少 达 到 1% 首 先, 凭 借 东 财 流 量 和 用 户 粘 性 的 市 场 地 位, 以 及 互 联 网 金 融 一 站 式 平 台 提 供 的 渠 道 优 势, 对 同 信 证 券 的 引 流 将 效 果 明 显 ; 其 次, 参 考 与 互 联 网 巨 头 合 作 进 行 导 流 的 国 金 证 券, 自 2014 年 携 手 腾 讯 推 出 万 2.5 线 上 开 户 的 佣 金 宝 之 后, 经 纪 业 务 份 额 已 经 由 0.753% 增 长 至 1.465%, 增 长 份 额 达 到 了 0.7% 同 信 证 券 2014 年 经 纪 业 务 份 额 为 0.3%, 因 此 保 守 估 计 东 财 在 2016 年 能 达 到 1% 的 经 纪 业 务 市 场 份 额 同 信 证 券 并 表 之 后 对 于 上 市 公 司 的 盈 利 贡 献 测 算, 请 参 见 本 文 盈 利 预 测 与 估 值 部 分 图 表 26: 国 金 证 券 经 纪 业 务 市 场 份 额 国 金 证 券 经 纪 业 务 市 场 份 额 1.600% 1.465% 1.400% 1.200% 1.000% 与 腾 讯 合 作 推 出 线 上 开 户 佣 金 宝 0.800% 0.600% 0.753% 0.400% 国 金 证 券 经 纪 业 务 市 场 份 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 高 景 气 + 高 份 额 + 高 议 价 : 互 联 网 基 金 销 售 增 长 可 期 互 联 网 基 金 销 售 是 东 财 海 量 客 户 变 现 的 第 一 个 出 口 合 作 基 金 公 司 数 和 上 线 基 金 产 品 数 量 不 断 增 加, 截 止 2015 年 第 三 季 度, 天 天 基 金 网 已 经 上 线 91 家 基 金 公 司 的 2688 只 基 金 产 品 受 益 于 货 币 基 金 余 额 理 财 市 场 景 气 以 及 2015 年 上 半 年 牛 市, 公 司 基 金 销 售 规 模 实 现 了 爆 发 式 增 长 公 司 2013 年 度 2014 年 度 和 2015 前 三 季 度 基 金 销 售 额 分 别 为 361-16 -
2298 和 6172 亿 元, 其 中 活 期 宝 分 别 实 现 262 1760 和 3456 亿 元 的 销 售 额 东 方 财 富 互 联 网 基 金 销 售 业 绩 的 井 喷 有 多 方 面 原 因 第 一, 受 益 于 2014 年 下 半 年 启 动 的 牛 市 行 情,A 股 日 均 成 交 量 以 及 基 金 申 赎 额 大 幅 提 高, 投 资 者 对 于 基 金 尤 其 是 股 票 型 基 金 的 认 购 热 情 高 涨 ; 第 二, 对 于 掌 握 海 量 用 户 数 量 和 极 高 用 户 粘 性 的 东 方 财 富, 对 于 吸 引 基 金 产 品 上 线, 以 及 把 握 与 基 金 公 司 申 购 赎 回 费 用 和 尾 佣 提 成 方 面 的 定 价 权 起 着 决 定 性 作 用, 以 股 票 型 基 金 为 例, 主 要 收 入 分 为 申 购 费 ( 费 率 1.5%*100% 归 东 财 * 打 六 折 优 惠 =0.9%) 尾 随 佣 金 (1.5% 管 理 费 *50% 归 东 财 =0.75%) 赎 回 费 ( 费 率 0.5%*50% 归 东 财 =0.25%), 东 财 在 尾 佣 提 成 比 例 上 的 定 价 是 互 联 网 基 金 销 售 中 最 高 的 ; 第 三, 东 财 特 色 活 期 宝 提 供 了 多 种 货 币 基 金, 且 实 现 由 活 期 宝 直 接 购 买 其 他 类 型 基 金 的 便 利 图 表 27: 合 作 基 金 公 司 数 量 和 上 线 基 金 产 品 数 量 图 表 28: 互 联 网 基 金 销 售 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 我 们 认 为 公 司 互 联 网 基 金 销 售 收 入 将 保 持 增 长 的 原 因 在 于 : 第 一, 我 国 基 金 认 申 购 规 模 持 续 提 升,2012 2013 和 2014 三 年 基 金 认 申 购 规 模 增 长 率 分 别 为 89.9% 32.4% 和 139.5%,2014 年 规 模 大 幅 增 长 的 原 因 主 要 为 货 币 基 金 市 场 的 爆 发, 而 我 们 认 为 随 着 理 财 需 求 的 持 续 扩 张 机 构 投 资 规 模 占 比 提 升 以 及 降 息 周 期 下 对 于 二 级 市 场 股 票 配 置 比 例 的 提 升, 基 金 市 场 将 保 持 高 景 气 ; 第 二, 互 联 网 作 为 金 融 产 品 销 售 渠 道 的 规 模 效 应 和 价 值 显 现, 根 据 艾 瑞 咨 询 统 计, 基 金 市 场 金 融 电 子 商 务 化 水 平 持 续 提 升, 预 计 2016 2017 和 2018 年 互 联 网 基 金 交 易 规 模 将 分 别 达 到 94089 117378 和 154787 亿 元, 整 体 电 子 商 务 水 平 由 58.4% 提 升 至 66.8%; 第 三, 天 天 基 金 网 目 前 的 高 市 场 份 额 ( 约 11%) 和 高 市 场 定 价 权 ( 与 基 金 公 司 的 认 申 购 费 + 尾 随 佣 金 分 成 比 例 ), 以 及 东 方 财 富 的 海 量 高 粘 性 流 量 基 础, 将 使 得 公 司 互 联 网 基 金 销 售 收 入 持 续 增 长, 收 入 预 测 详 见 本 报 告 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 部 分 - 17 -
图 表 29: 中 国 开 放 式 基 金 认 申 购 规 模 图 表 30: 中 国 互 联 网 基 金 交 易 规 模 及 互 联 网 化 水 平 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 泰 证 券 研 究 所 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 泰 证 券 研 究 所 申 请 公 募 基 金 牌 照, 协 同 效 应 大 于 业 务 本 身 公 司 使 用 超 募 资 金 设 立 基 金 管 理 公 司 天 天 基 金 管 理 有 限 公 司, 注 册 资 金 2 亿 元, 并 向 证 监 会 申 请 公 募 基 金 牌 照, 目 前 处 于 证 监 会 行 政 许 可 受 理 公 示 阶 段 设 立 基 金 管 理 公 司 将 拓 宽 公 司 互 联 网 金 融 服 务 大 平 台 的 服 务 范 围, 由 互 联 网 财 经 金 融 信 息 数 据 服 务 和 互 联 网 基 金 第 三 方 销 售 服 务 等, 延 伸 至 基 金 募 集 基 金 销 售 资 产 管 理, 进 一 步 延 伸 和 完 善 服 务 链 条, 促 进 公 司 一 站 式 互 联 网 金 融 大 平 台 的 构 建 和 完 善 我 们 认 为 东 财 设 立 基 金 管 理 公 司, 若 申 请 公 募 牌 照 获 批 之 后, 将 同 时 拥 有 公 募 牌 照 和 基 金 第 三 方 销 售 牌 照 的 公 司, 内 部 协 同 效 应 大 于 进 入 公 募 业 务 本 身 手 握 公 募 牌 照 和 基 金 第 三 方 销 售 牌 照 的 自 产 自 销 模 式, 一 方 面 通 过 发 行 不 同 于 传 统 公 募 的 特 色 基 金 产 品 提 高 用 户 粘 性, 另 一 方 面 现 成 的 天 天 基 金 网 的 强 大 线 上 销 售 渠 道, 基 金 管 理 公 司 实 现 的 申 赎 费 用 和 尾 佣 将 全 部 转 化 为 收 入, 省 去 了 银 行 和 第 三 方 销 售 渠 道 的 高 比 例 收 入 分 成, 这 是 协 同 效 应 的 体 现 图 表 31: 偏 股 型 基 金 销 售 分 成 比 例 银 行 销 售 渠 道 分 成 比 例 第 三 方 销 售 渠 道 分 成 比 例 认 申 购 费 100% 100% 管 理 费 ( 尾 随 佣 金 ) 70%-80% 40%-50% 赎 回 费 40%-50% 40%-50% 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 初 期 将 定 位 于 被 动 管 理 型 指 数 化 基 金 产 品 第 一, 指 数 化 产 品 对 主 动 管 理 能 力 要 求 低, 东 财 无 需 打 造 抗 衡 传 统 基 金 公 司 的 高 成 本 投 研 团 队 ; 第 二, 在 低 利 率 市 场 环 境 投 资 者 趋 于 成 熟 的 资 产 配 置 和 投 资 理 念 以 及 趋 于 慢 牛 格 局 的 权 益 市 场 环 境 下, 指 数 化 产 品 将 受 到 市 场 青 睐 第 三, 指 - 18 -
图 表 32: 网 销 指 数 型 基 金 规 模 及 占 比 数 化 产 品 的 销 售 状 况 将 被 渠 道 所 主 导, 而 渠 道 正 是 东 财 的 强 项 凭 借 在 平 台 场 景 客 户 基 数 和 费 率 方 面 的 优 势, 东 财 将 获 得 较 高 的 被 动 管 理 型 基 金 市 场 份 额 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 对 公 司 2015-2017 年 盈 利 预 测 作 如 下 假 设 : 1. 预 计 公 司 2015-2017 年 公 司 金 融 数 据 服 务 和 广 告 服 务 两 项 业 务 保 持 平 稳 增 长, 而 基 金 代 销 和 证 券 服 务 两 项 业 务 带 来 的 收 入 占 比 将 达 到 将 近 90%, 因 此 我 们 对 基 金 代 销 和 证 券 服 务 分 别 进 行 收 入 预 测 ; 2. 基 金 代 销 业 务 方 面, 根 据 艾 瑞 咨 询 预 测,2016-2017 全 市 场 互 联 网 基 金 销 售 规 模 分 别 达 到 94089 亿 元 和 117378 亿 元 ; 东 方 财 富 基 金 代 销 市 场 份 额 相 较 2015 年 略 上 升 至 12%; 东 方 财 富 收 取 基 金 销 售 的 综 合 费 率 ( 包 括 认 申 购 和 尾 随 佣 金 费 ) 为 0.3%; 3. 证 券 服 务 业 务 方 面, 根 据 独 立 财 务 顾 问 出 具 的 发 行 股 份 收 购 同 信 证 券 并 募 集 配 套 资 金 报 告 书 中 对 收 购 标 的 同 信 证 券 的 披 露, 我 们 对 同 信 证 券 经 纪 自 营 投 行 资 管 两 融 等 业 务 份 额 费 率 以 及 全 市 场 情 况 作 出 假 设 如 表 33 所 示 我 们 预 计 在 东 方 财 富 海 量 用 户 导 流 以 及 发 挥 东 方 财 富 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 优 势 下, 同 信 证 券 2015-2017 将 为 上 市 公 司 并 表 实 现 收 入 12.79 32.77 43.69 亿 元, 未 来 两 年 CAGR 达 到 184%; 4. 2015-2017 年 公 司 各 项 业 务 毛 利 率 保 持 稳 定, 与 2015 年 中 报 披 露 的 毛 利 率 基 本 持 平 ; 预 计 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 相 比 2015 年 中 报 披 露 数 据 略 有 增 加, 主 要 原 因 是 收 购 同 信 证 券 之 后 员 工 人 员 增 加 营 销 推 广 网 路 开 户 等 新 业 务 的 支 出 增 长 - 19 -
图 表 33: 基 金 代 销 收 入 预 测 基 金 代 销 业 务 收 入 预 测 ( 百 万 元,%) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 业 务 收 入 66 372 2812 3387 4226 同 比 增 长 464% 656% 20% 25% 全 市 场 互 联 网 基 金 销 售 规 模 1371200 2249390 6194740 7767330 9408950 11737810 东 财 市 场 份 额 1.6% 3.7% 11.1% 12.0% 12.0% 东 财 基 金 销 售 额 36089 229767 862522 1129074 1408537.2 综 合 费 率 ( 认 申 购 + 尾 随 ) 0.18% 0.16% 0.33% 0.30% 0.30% 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 34: 同 信 证 券 收 入 预 测 同 信 证 券 盈 利 预 测 假 设 ( 亿 元,%) 市 场 公 司 业 务 假 设 2015E 2016E 2017E 经 纪 股 基 日 均 成 交 额 10500 11000 12000 自 营 股 市 指 数 涨 跌 10% 10% 10% 债 市 指 数 涨 跌 5% 5% 5% 投 行 股 票 融 资 额 9000 12000 15000 债 券 融 资 额 34000 35000 35000 资 管 券 商 资 管 规 模 120000 150000 180000 两 融 融 资 融 券 平 均 余 额 12000 13000 13000 经 纪 经 纪 业 务 佣 金 率 0.06% 0.05% 0.04% 经 纪 业 务 份 额 0.30% 1% 1.50% 自 营 自 营 规 模 20 22 25 股 票 承 销 份 额 0.04% 0.10% 0.15% 投 行 股 票 承 销 保 荐 费 率 7.00% 6.00% 6.00% 债 券 承 销 份 额 0.002% 0.005% 0.010% 债 券 承 销 费 率 0.80% 0.80% 0.80% 资 管 券 商 资 管 份 额 0.50% 0.80% 1.00% 券 商 资 管 费 率 0.20% 0.20% 0.20% 两 融 融 资 融 券 份 额 0.12% 0.20% 0.30% 融 资 融 券 息 差 4.00% 4.00% 4.00% 同 信 证 券 业 务 收 入 经 纪 业 务 收 入 9.261 26.95 35.28 自 营 业 务 收 入 1.5 1.65 1.875 投 行 业 务 收 入 0.25744 0.734 1.378 资 管 业 务 1.2 2.4 3.6 两 融 业 务 收 入 0.576 1.04 1.56 合 计 12.79444 32.774 43.693 来 源 : 公 司 公 告, 中 泰 证 券 研 究 所 - 20 -
图 表 35: 东 方 财 富 收 入 预 测 东 方 财 富 收 入 预 测 ( 百 万 元,%) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 业 务 收 入 66 372 2812 3387 4226 基 金 代 销 同 比 增 长 率 (%) 464% 656% 20% 25% 毛 利 率 (%) 76.97% 80.52% 92% 90% 90% 业 务 收 入 99 70 145 226 271 298 金 融 数 据 服 务 同 比 增 长 率 (%) -29% 107% 56% 20% 10% 毛 利 率 (%) 65.30% 30.90% 60.87% 51.85% 52% 52% 业 务 收 入 111 100 86 90 95 100 广 告 服 务 同 比 增 长 率 (%) -10% -14% 5% 6% 5% 毛 利 率 (%) 76.50% 75.67% 79.40% 58.41% 59% 59% 业 务 收 入 3277 4369 证 券 服 务 同 比 增 长 率 (%) 33% 营 业 利 润 率 60% 60% 业 务 收 入 14 12 10 14 15 15 其 他 同 比 增 长 率 (%) -14% -17% 40% 7% 0% 毛 利 率 (%) 66.50% 87.15% 81.09% 57.96% 60% 60% 业 务 收 入 223 248 612 3142 7046 9008 合 计 同 比 增 长 率 (%) 11% 147% 413% 124% 28% 毛 利 率 (%) 70.93% 63.89% 75.72% 87.77% 74.10% 73.80% 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 36: 盈 利 预 测 与 估 值 结 果 盈 利 预 测 与 估 值 结 果 ( 百 万 元,%) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一 主 营 业 务 收 入 223 248 612 3,142 7,046 9,008 基 金 代 销 - 66 372 2,812 3,387 4,226 金 融 数 据 服 务 99 70 145 226 271 298 广 告 服 务 111 100 86 90 95 100 证 券 服 务 - - - - 3277 4369 其 他 业 务 14 12 10 14 15 15 二 营 业 成 本 -65-90 -149-384 -1,825-2,360 三 营 业 利 润 35-3 194 2,258 4,059 5,234 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 38 5 166 1,902 3,414 4,401 业 绩 增 速 -64.72% -86.69% 3213.59% 1047.42% 79.54% 28.91% EPS 0.112 0.007 0.137 1.119 1.765 2.276 PE 83.86 2039.65 204.08 51.47 32.62 25.31 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 投 资 建 议 基 金 市 场 高 景 气 金 融 电 子 商 务 水 平 持 续 提 升 和 东 财 稳 定 的 高 市 场 份 额, 将 使 得 基 金 代 销 收 入 保 持 增 长 凭 借 流 量 和 场 景 优 势, 对 于 券 商 经 纪 业 - 21 -
务 蛋 糕 的 分 享 将 极 大 增 厚 公 司 利 润, 且 弹 性 极 大 收 购 香 港 宝 华 证 券 布 局 海 外 业 务, 设 立 基 金 管 理 公 司 申 请 公 募 基 金 牌 照, 一 站 式 互 联 网 金 融 平 台 的 流 量 集 聚 效 应 以 及 变 现 能 力 巩 固 不 断 得 到 正 反 馈, 看 好 东 财 作 为 连 接 人 与 财 富 的 互 联 网 金 融 巨 头 继 续 打 开 市 值 空 间 考 虑 同 信 证 券 16 年 并 表 因 素, 预 计 15 16 17 年 净 利 润 19.02 亿 34.14 亿 43.30 亿, 对 应 EPS1.03 1.84 2.34 元,PE40 22 18X,6 个 月 内 目 标 价 61.5 元 / 股, 首 次 覆 盖 给 予 买 入 投 资 评 级 风 险 提 示 权 益 市 场 低 迷 : 公 司 基 金 销 售 业 务 收 入 和 证 券 服 务 收 入 与 二 级 市 场 景 气 度 相 关 度 较 高, 若 权 益 市 场 低 迷 将 对 公 司 业 绩 以 及 业 务 开 展 产 生 负 面 的 影 响 ; 互 联 网 金 融 政 策 变 化 : 互 联 网 券 商 加 入 行 业 竞 争 使 得 传 统 券 商 业 务 及 地 位 受 到 威 胁, 若 互 联 网 金 融 的 相 关 政 策 发 生 变 化 将 影 响 公 司 后 续 业 务 拓 展 - 22 -
图 表 37: 财 务 报 表 摘 要 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 223 248 612 3,142 7,046 9,008 货 币 资 金 1,527 1,746 4,028 4,937 5,117 7,654 增 长 率 -20.55% 11.6% 146.3% 413.4% 124.2% 27.9% 应 收 款 项 40 259 1,661 3,182 7,957 10,482 营 业 成 本 -65-90 -149-384 -1,825-2,360 存 货 0 0 0 0 1 1 % 销 售 收 入 29.1% 36.1% 24.3% 12.2% 25.9% 26.2% 其 他 流 动 资 产 35 224 261 289 468 543 毛 利 158 159 463 2,758 5,221 6,648 流 动 资 产 1,602 2,229 5,950 8,409 13,543 18,679 % 销 售 收 入 70.9% 63.9% 75.7% 87.8% 74.1% 73.8% % 总 资 产 88.9% 91.6% 96.2% 93.3% 96.0% 97.2% 营 业 税 金 及 附 加 -8-6 -24-37 -84-107 长 期 投 资 0 0 28 375 375 375 % 销 售 收 入 3.5% 2.5% 3.9% 1.2% 1.2% 1.2% 固 定 资 产 50 52 48 76 53 30 营 业 费 用 -97-111 -115-189 -423-540 % 总 资 产 2.8% 2.1% 0.8% 0.8% 0.4% 0.2% % 销 售 收 入 43.4% 44.6% 18.8% 6.0% 6.0% 6.0% 无 形 资 产 149 151 147 139 132 125 管 理 费 用 -65-84 -184-314 -705-901 非 流 动 资 产 200 204 232 600 569 539 % 销 售 收 入 29.4% 34.0% 30.0% 10.0% 10.0% 10.0% % 总 资 产 11.1% 8.4% 3.8% 6.7% 4.0% 2.8% 息 税 前 利 润 (EBIT) -12-43 140 2,218 4,010 5,099 资 产 总 计 1,801 2,433 6,183 9,008 14,112 19,218 % 销 售 收 入 -5.4% -17.3% 23.0% 70.6% 56.9% 56.6% 短 期 借 款 0 0 0 0 0 0 财 务 费 用 49 42 60 40 49 51 应 付 款 项 80 128 189 1,007 2,489 3,111 % 销 售 收 入 -21.9% -16.8% -9.8% -1.3% -0.7% -0.6% 其 他 流 动 负 债 0 610 4,109 4,327 4,534 4,688 资 产 减 值 损 失 -1-2 -6 0 0 0 流 动 负 债 80 738 4,298 5,334 7,024 7,799 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 2 6 5 5 5 5 % 税 前 利 润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 82 744 4,303 5,338 7,028 7,804 营 业 利 润 35-3 194 2,258 4,059 5,150 普 通 股 股 东 权 益 1,719 1,689 1,880 3,670 7,084 11,414 营 业 利 润 率 15.9% -1.4% 31.7% 71.9% 57.6% 57.2% 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 0 营 业 外 收 支 8 8 3 6 5 5 负 债 股 东 权 益 合 计 1,801 2,433 6,183 9,008 14,112 19,218 税 前 利 润 43 5 197 2,264 4,064 5,155 利 润 率 19.5% 2.0% 32.2% 72.0% 57.7% 57.2% 比 率 分 析 所 得 税 -6 0-32 -362-650 -825 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所 得 税 率 13.3% -0.4% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 每 股 指 标 净 利 润 38 5 166 1,902 3,414 4,330 每 股 收 益 ( 元 ) 0.112 0.007 0.137 1.026 1.842 2.336 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.118 2.514 1.554 1.980 3.821 6.157 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 38 5 166 1,902 3,414 4,330 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) 0.060 0.708 1.953 0.697 0.153 1.363 净 利 率 16.9% 2.0% 27.1% 60.5% 48.5% 48.1% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.060 0.060 0.000 0.000 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 2.19% 0.30% 8.82% 51.81% 48.19% 37.94% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总 资 产 收 益 率 2.09% 0.21% 2.68% 21.11% 24.19% 22.53% 净 利 润 38 5 166 1,902 3,414 4,330 投 入 资 本 收 益 率 -5.41% 75.45% -5.42% -113.45% 211.59% 126.49% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 0 增 长 率 非 现 金 支 出 19 22 27 22 27 27 营 业 总 收 入 增 长 率 -20.55% 11.57% 146.31% 413.39% 124.24% 27.85% 非 经 营 收 益 0 0-7 -6-5 -5 EBIT 增 长 率 -117.49% -256.97% 427.52% 1478.63% 80.80% 27.17% 营 运 资 金 变 动 -36 449 2,177-626 -3,153-1,825 净 利 润 增 长 率 -64.72% -86.69% 3213.59% 1047.42% 79.54% 26.84% 经 营 活 动 现 金 净 流 20 476 2,363 1,291 283 2,528 总 资 产 增 长 率 -1.22% 35.05% 154.14% 45.70% 56.66% 36.18% 资 本 开 支 14 27 13 36-8 -9 资 产 管 理 能 力 投 资 0 0-88 -347 0 0 应 收 账 款 周 转 天 数 57.7 63.7 45.7 53.7 52.7 51.9 其 他 61-200 40 0 0 0 存 货 周 转 天 数 0.0 0.2 0.2 0.2 投 资 活 动 现 金 净 流 46-227 -61-383 8 9 应 付 账 款 周 转 天 数 74.1 95.3 99.2 93.7 95.8 95.6 股 权 募 资 0 0 0 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 85.4 74.8 29.9 7.3 3.4 1.7 债 权 募 资 0 0 0 0 0 0 偿 债 能 力 其 他 -21-30 -14 0-111 0 净 负 债 / 股 东 权 益 -88.79% -103.38% -214.32% -134.52% -72.24% -67.05% 筹 资 活 动 现 金 净 流 -21-30 -14 0-111 0 EBIT 利 息 保 障 倍 数 0.2 1.0-2.4-55.0-81.2-99.6 现 金 净 流 量 45 220 2,288 908 180 2,536 资 产 负 债 率 4.54% 30.57% 69.60% 59.26% 49.80% 40.61% 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 - 23 -
投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 15% 以 上 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 波 动 幅 度 在 -5%-+5% 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 - 24 -
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