证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 首 次 覆 盖 TCL 集 团 ( sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 首 次 评 级 TCL 集 团 相 对 沪 深 300 表 现 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 主 要 数 据 ( ) 收 盘



Similar documents
说 明 为 了 反 映 教 运 行 的 基 本 状 态, 为 校 和 院 制 定 相 关 政 策 和 进 行 教 建 设 与 改 革 提 供 据 依 据, 校 从 程 资 源 ( 开 类 别 开 量 规 模 ) 教 师 结 构 程 考 核 等 维 度, 对 2015 年 春 季 期 教 运 行 基

ETF、分级基金规模、份额变化统计

抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % %

评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单

评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单

深圳市新亚电子制程股份有限公司

黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅

湖南金健米业股份有限公司

<4D F736F F D D323630D6D0B9FAD3A6B6D4C6F8BAF2B1E4BBAFB5C4D5FEB2DFD3EBD0D0B6AF C4EAB6C8B1A8B8E6>

0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量

证券代码: 证券简称:长城电脑 公告编号:

年证券行业运行市场运营及投资战略咨询报告

证监会行政审批事项目录

珠江钢琴股东大会

2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线

年中国煤炭行业研究分析报告

金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年

<4D F736F F D20B9D8D3DAB0BABBAAA3A8C9CFBAA3A3A9D7D4B6AFBBAFB9A4B3CCB9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBE C4EAC4EAB6C8B9C9B6ABB4F3BBE1B7A8C2C9D2E2BCFBCAE92E646F6378>

国债回购交易业务指引

<4D F736F F D20B7A2D0D0C8CBB9D8D3DAB9ABCBBEC9E8C1A2D2D4C0B4B9C9B1BED1DDB1E4C7E9BFF6B5C4CBB5C3F7BCB0C6E4B6ADCAC2A1A2BCE0CAC2A1A2B8DFBCB6B9DCC0EDC8CBD4B1B5C4C8B7C8CFD2E2BCFB2E646F63>

上海证券交易所会议纪要

关于修订《沪市股票上网发行资金申购

一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日

何 秋 琳 张 立 春 视 觉 学 习 研 究 进 展 视 觉 注 意 视 觉 感 知

第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2

Microsoft Word - 文件汇编.doc

3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审

中 国 软 科 学 年 第 期!!!

:厦门安妮股份有限公司关于重大资产重组事项相关公告的更正公告+

资 产 期 末 余 额 负 债 及 所 有 者 权 益 期 末 余 额 流 动 资 产 : 流 动 负 债 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 其 他 应 收 款 存 货 流 动 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费

采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2

2. 本 次 修 改 后, 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 要 求 市 值 计 算 规 则 及 证 券 账 户 使 用 的 相 关 规 定 是 否 发 生 了 变 化? 答 : 未 发 生 变 化 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 是 指, 以 投 资 者 为 单 位

上证指数

2014年中央财经大学研究生招生录取工作简报

全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准(试行).doc


收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 一 人 员 经 费 一 般 财 力 人 员 支 出 成 品

doc

一 从 分 封 制 到 郡 县 制 一 从 打 虎 亭 汉 墓 说 起

<433A5C446F63756D656E E E67735C41646D696E F725CD7C0C3E65CC2DBCEC4CFB5CDB3CAB9D3C3D6B8C4CFA3A8BCF2BBAFA3A95CCAB9D3C3D6B8C4CF31302D31392E646F63>

年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公

长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 其 他 非 流 动 资 产 其 中 : 特 准 储 备 物 资 非 流 动 资 产 合 计 50,741, ,639, 资 产 总 计 907,501, ,811, 法 定 代 表 人 :

浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 发 文 号 :TCYJS2016H0228 致 : 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 根 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 ( 下 称 证

课程类 别

( ) 信 号 与 系 统 Ⅰ 学 科 基 础 必 修 课 教 周 2016 年 06 月 13 日 (08:00-09:35) ( )

学 年 第 二 学 期 集 中 考 试 安 排 (18 周 ) 考 试 日 期 :6 月 27 日 星 期 一 8:10-9:50 第 二 公 共 教 学 楼 A 区 A 高 等 数 学 ( 理 二 2) 复 材 材 料 科 学 与 工 程

目 录 1 50ETF 波 动 依 旧 较 低, 隐 含 波 动 率 差 值 有 所 收 敛 成 交 热 度 出 现 回 升, 投 资 者 情 绪 维 持 中 性 两 节 期 间 市 场 成 交 低 迷, 建 议 买 入 日 历 价 差 组 合... 9 请 务 必 阅

上海证券交易所会议纪要

境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 489,157,907 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 其 中 :A 股 股 东 持 股 占 股 份 总 数 的

东吴证券研究所

二 6 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 分 类 科 目 ) 收 入 项 目 6 年 预 算 项 目 6 年 预 算 一 财 政 拨 款 ( 补 助 ) 5, 合 计 5, 一 般 公 共 预 算 5, 工 资 福 利 2, 政 府 性 基 金

江 西 万 向 昌 河 汽 车 底 盘 系 统 有 限 公 钱 潮 轴 承 有 限 公 万 向 钱 潮 传 动 轴 有 浙 江 万 向 精 工 有 浙 江 万 向 系 统 有 报 告 期 内 审 批 对 子 公 额 度 合 计 (B1) 报 告 期 末 已 审 批 的 对 子 公 额 度 合 计 (

办 法 >( 修 订 稿 ) 的 议 案 关 于 提 请 任 子 行 网 络 技 术 股 份 有 限 公 司 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公 司 限 制 性 股 票 激 励 计 划 相 关 事 宜 的 议 案 确 定 公 司 的 限 制 性 股 票 激 励 计 划 相 关 事 项 如

现 场 会 议 时 间 为 :2016 年 5 月 19 日 网 络 投 票 时 间 为 :2016 年 5 月 18 日 年 5 月 19 日 其 中 通 过 深 圳 证 券 交 易 所 交 易 系 统 进 行 网 络 投 票 的 时 间 为 2016 年 5 月 19 日 9:30-

非公开发行合规性报告

2016 年 荔 湾 区 财 政 核 定 支 出 汇 总 表 表 二 单 位 名 称 : 广 州 文 化 公 园 基 本 支 出 项 目 支 出 科 目 编 码 预 算 科 目 名 称 一 般 公 共 预 算 5, , , , ,

证券代码: 证券简称:长城电脑 公告编号:

,,,,, :,, (.,, );, (, : ), (.., ;. &., ;.. &.., ;, ;, ),,,,,,, ( ) ( ),,,,.,,,,,, : ;, ;,.,,,,, (., : - ),,,, ( ),,,, (, : ),, :,

目 录 1 全 国 水 泥 制 造 行 业 分 析 行 业 基 本 面 分 析 行 业 规 模 分 析 行 业 成 长 能 力 分 析 行 业 盈 利 能 力 分 析 行 业 偿 债 能 力 分

<4D F736F F D20B3D6B2D6CFDEB6EEB1EDB8F1D7EED6D52E646F63>

2016年德州市机构编制委员会

( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,

附件1:


目 录 第 一 部 分 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 15 年 部 门 预 算 表 一 15 年 收 支 预 算 总 表 二 15 年 收 入 预 算 表 三 15 年 支 出 预 算 表 ( 按 科 目 ) 四 15 年 支 出 预 算 表 ( 按

¹ º ¹ º 农 业 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 农 业 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个 月 及 以 上 的 流 动 人 口 非 农 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 非 农 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个

工 程 勘 察 资 质 标 准 根 据 建 设 工 程 勘 察 设 计 管 理 条 例 和 建 设 工 程 勘 察 设 计 资 质 管 理 规 定, 制 定 本 标 准 一 总 则 ( 一 ) 本 标 准 包 括 工 程 勘 察 相 应 专 业 类 型 主 要 专 业 技 术 人 员 配 备 技 术

股票代码:000936

中国银行股份有限公司首次公开发行A股发行安排及初步询价公告

行 业 市 场 研 究 属 于 企 业 战 略 研 究 范 畴, 作 为 当 前 应 用 最 为 广 泛 的 咨 询 服 务, 其 研 究 报 告 形 式 呈 现, 通 常 包 含 以 下 内 容 : 一 份 专 业 的 行 业 研 究 报 告, 注 重 指 导 企 业 或 投 资 者 了 解 该

Microsoft Word - º£Í¨Ö¤È¯mn080815ÖÐÐÔ.doc

要 求 ( 三 ) 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 通 常 情 况 下, 如 果 不 存 在 相 反 的 证 据, 企 业 正 常 进 行 资 产 出 售 或 者 负 债 转 移 的 市 场 可 以 视 为 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 ( 六 ) 估 值 技 术 相 关 资 产

《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》.doc

激 励 计 划 设 定 的 第 三 个 解 锁 期 解 锁 条 件 是 否 达 到 解 锁 条 件 的 说 明 1 公 司 未 发 生 如 下 任 一 情 形 : 1 公 司 最 近 一 个 会 计 年 度 财 务 会 计 报 告 被 注 册 会 计 师 出 具 否 定 意 见 或 者 无 法 表

2016年山东省民主党派办公大楼管理处

(1) 外 币 业 务 本 公 司 发 生 外 币 业 务, 按 交 易 发 生 日 的 即 期 汇 率 折 算 为 记 账 本 位 币 金 额 在 资 产 负 债 表 日, 按 照 下 列 规 定 对 外 币 货 币 性 项 目 和 外 币 非 货 币 性 项 目 进 行 处 理 : A 期 末

合 并 计 算 配 售 对 象 持 有 多 个 证 券 账 户 的, 多 个 证 券 账 户 市 值 合 并 计 算 确 认 多 个 证 券 账 户 为 同 一 配 售 对 象 持 有 的 原 则 为 证 券 账 户 注 册 资 料 中 的 账 户 持 有 人 名 称 有 效 身 份 证 明 文 件

名 称 生 命 科 学 学 院 环 境 科 学 1 生 物 学 仅 接 收 院 内 调 剂, 初 试 分 数 满 足 我 院 生 物 学 复 试 最 低 分 数 线 生 命 科 学 学 院 生 态 学 5 生 态 学 或 生 物 学 生 命 科 学 学 院

Microsoft Word - 第7章 图表反转形态.doc

<4D F736F F D20D6DCC4EAB4F3BBE1BBE1D2E9D7CAC1CF2E646F63>


21 业 余 制 -- 高 起 专 (12 级 ) 75 元 / 学 分 网 络 学 院 学 生 沪 教 委 财 (2005)49 号 江 西 化 校 工 科 22 业 余 制 -- 高 起 专 (12 级 ) 70 元 / 学 分 网 络 学 院 学 生 沪 教 委 财 (2005)49 号 吉

18 上 报 该 学 期 新 生 数 据 至 阳 光 平 台 第 一 学 期 第 四 周 至 第 六 周 19 督 促 学 习 中 心 提 交 新 增 专 业 申 请 第 一 学 期 第 四 周 至 第 八 周 20 编 制 全 国 网 络 统 考 十 二 月 批 次 考 前 模 拟 题 第 一 学

 编号:

I

西 南 民 族 学 院 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 第 卷 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 年 新 中 国 五 十 年 统 计 资 料 汇 编 中 国 人 口 统 计 年 鉴 年 数 据 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 中 国 统 计 出 版 社 年 版 资 料 来 源

行 业 市 场 研 究 属 于 企 业 战 略 研 究 范 畴, 作 为 当 前 应 用 最 为 广 泛 的 咨 询 服 务, 其 研 究 报 告 形 式 呈 现, 通 常 包 含 以 下 内 容 : 一 份 专 业 的 行 业 研 究 报 告, 注 重 指 导 企 业 或 投 资 者 了 解 该

七 场 外 证 券 登 记 托 管 业 务 开 展 情 况 八 证 券 公 司 开 展 柜 台 市 场 业 务 情 况 ( 一 ) 柜 台 试 点 公 司 账 户 开 立 情 况 ( 二 ) 柜 台 市 场 转 让 情 况

安信证券股份有限公司

投 资 者 可 在 基 金 管 理 人 指 定 的 销 售 机 构 申 购 和 赎 回 美 元 等 外 币 销 售 的 基 金 份 额, 具 体 详 见 基 金 管 理 人 相 关 公 告 2 在 三 申 购 与 赎 回 的 原 则 部 分 增 加 : 1 本 基 金 采 用 多 币 种 销 售,

一 单 位 基 本 情 况 2013 年 末, 全 市 共 有 从 事 第 二 产 业 和 第 三 产 业 活 动 的 法 人 单 位 3.57 万 个, 比 2008 年 末 (2008 年 是 第 二 次 全 国 经 济 普 查 年 份 下 同 ) 增 加 1.59 万 个, 增 长 79.7%

一、资质申请


2016年南开大学MBA招生信息

各位股东及股东代表:

其 中 :A 股 股 东 持 有 股 份 总 数 31,126,938,909 境 外 上 市 外 资 股 股 东 持 有 股 份 总 数 (H 股 ) 6,454,698,427 3 出 席 会 议 的 股 东 所 持 有 表 决 权 股 份 数 占 公 司 有 表 决 权 股 份 总 数 的 7

目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源... 4 一 黄 金

光明乳业股份有限公司

第四章 投资性房地产

目 录 1 重 要 提 示 公 司 基 本 情 况 重 要 事 项 附 录

Transcription:

太 太 狠 了 6 助 推 双 + 战 略 转 型 华 星 光 电 产 能 再 升 级 TCL 集 团 (000100.sz) 首 次 覆 盖 报 告 2014 年 06 月 25 日 王 镆 家 电 行 业 分 析 师 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 首 次 覆 盖 TCL 集 团 (000100.sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 首 次 评 级 TCL 集 团 相 对 沪 深 300 表 现 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 主 要 数 据 (2014.6.24) 收 盘 价 ( 元 ) 2.27 52 周 内 股 价 波 动 区 间 ( 元 ) 1.94-2.83 最 近 一 月 涨 跌 幅 (%) -3.4 总 股 本 ( 亿 股 ) 94.52 流 通 A 股 比 例 (%) 86.1 总 市 值 ( 亿 元 ) 215 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 9 号 院 1 号 楼 6 层 研 究 开 发 中 心 邮 编 :100031 王 镆 行 业 分 析 师 执 业 编 号 :S1500513100001 联 系 电 话 :+86 10 63081086 邮 箱 :wangmo@cindasc.com 助 推 双 + 战 略 转 型 华 星 光 电 产 能 再 升 级 首 次 覆 盖 报 告 本 期 内 容 提 要 : 2014 年 06 月 25 日 多 媒 体 业 务 下 滑, 移 动 通 讯 和 华 星 光 电 业 绩 快 速 增 长 2013 年 公 司 多 媒 体 业 务 出 现 下 滑, 但 移 动 通 讯 和 华 星 光 电 的 面 板 业 务 收 入 分 别 增 长 61% 和 114.6% 未 来 大 尺 寸 屏 幕 仍 然 是 电 视 和 手 机 的 发 展 主 流, 公 司 的 双 + 战 略 转 型 也 要 依 托 于 公 司 多 媒 体 移 动 通 讯 业 务 华 星 光 电 扩 产 二 三 期 项 目, 增 强 电 视 和 手 机 的 产 业 链 垂 直 整 合 能 力 华 星 一 期 8.5 代 线 具 备 较 强 的 生 产 能 力,2013 年 销 售 成 绩 斐 然, 今 年 前 四 个 月 投 片 量 和 面 板 销 量 又 分 别 增 长 13.2% 和 16.9% 公 司 计 划 投 资 的 二 三 期 项 目, 分 别 用 于 生 产 8.5 代 线 的 50 寸 以 上 的 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 6 代 线 的 智 能 手 机 平 板 电 脑 用 面 板 (LTPS), 产 能 设 计 分 别 是 10 万 片 / 月 和 3 万 片 / 月, 新 增 的 大 尺 寸 产 能 及 新 技 术 面 板 将 有 力 补 充 公 司 现 有 产 品, 更 有 利 于 结 合 多 媒 体 和 移 动 通 讯 的 业 务 需 要, 完 善 的 上 下 游 产 业 链 配 套, 将 发 挥 集 团 的 垂 直 整 合 的 最 大 优 势, 确 保 TCL 具 有 长 期 竞 争 力 我 们 预 计 2014-16 年 华 星 将 增 厚 公 司 EPS 为 0.21 0.26 0.35 元 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 测 公 司 2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 2014/6/24 股 价 的 PE 为 8x 7x 5x, 未 来 六 个 月 的 合 理 估 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 股 价 催 化 剂 : 多 媒 体 业 务 和 移 动 通 讯 业 务 销 售 增 长, 面 板 价 格 稳 中 有 升 风 险 因 素 : 面 板 价 格 剧 烈 下 跌, 终 端 销 售 低 迷 盈 利 预 测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 69,628.67 85,504.35 94,886.26 108,867.43 128,350.42 增 长 率 YoY % 14.46% 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 796.09 2,109.07 2,292.57 2,877.14 3,659.63 增 长 率 YoY% -21.43% 164.93% 8.70% 25.50% 27.20% 毛 利 率 % 16.55% 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 净 资 产 收 益 率 ROE% 6.91% 16.28% 16.33% 20.46% 24.78% 每 股 收 益 EPS( 元 ) 0.09 0.25 0.27 0.34 0.43 市 场 一 致 预 期 EPS( 元 ) -- -- 0.28 0.32 0.38 市 盈 率 P/E( 倍 ) 24 9 8 7 5 市 净 率 P/B( 倍 ) 1.65 1.37 1.39 1.36 1.26 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 注 : 股 价 为 2014 年 6 月 24 日 收 盘 价 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com

目 录 投 资 聚 焦... 1 公 司 消 费 电 子 业 务 情 况 :... 2 TCL 多 媒 体 : 销 量 保 持 稳 定 增 长, 全 球 市 场 份 额 第 三, 但 业 绩 仍 出 现 亏 损... 2 通 讯 业 务 扭 亏 为 盈, 销 售 规 模 技 术 全 面 提 升... 3 智 能 时 代 向 双 + 战 略 转 型... 4 华 星 光 电 : 二 期 三 期 项 目 将 增 强 TCL 产 品 垂 直 整 合 能 力, 支 持 公 司 战 略 转 型... 4 上 游 LCD 电 视 行 业 近 况 : 出 货 量 增 速 虽 有 放 缓, 但 面 积 增 长 率 呈 较 快 增 长... 4 液 晶 面 板 行 业 展 望 : 大 尺 寸 面 板 需 求 旺 盛, 中 小 尺 寸 面 板 需 求 受 智 能 手 机 平 板 电 脑 普 及 的 拉 动... 5 2013 年 华 星 光 电 业 务 情 况 : 产 销 快 速 增 长... 6 华 星 光 电 二 三 期 项 目 : 扩 大 面 板 产 能, 完 善 上 下 游 产 业 链 配 套, 形 成 规 模 优 势... 9 华 星 光 电 2014-18 年 盈 利 预 测... 12 公 司 行 业 竞 争 分 析... 12 盈 利 预 测 估 值 与 投 资 评 级... 14 产 品 销 售 收 入 和 盈 利 预 测... 14 公 司 估 值 和 评 级... 15 风 险 因 素 分 析... 17 图 目 录 图 1:2013 年 TCL 和 行 业 的 LCD 电 视 销 量 增 速 比 较... 2 图 2:2013 年 国 内 外 主 要 电 视 厂 商 中 国 全 球 市 场 占 比 比 较... 2 图 3:LCD 电 视 平 均 单 价 下 降... 3 图 4: 国 内 海 外 市 场 多 媒 体 业 务 毛 利 均 同 比 下 降... 3 图 5:TCL 智 能 终 端 手 机 的 单 价 和 销 量 出 货 量 占 比... 4 图 6: 通 讯 业 务 毛 利 率... 4 图 7:LCD 电 视 全 球 出 货 量 及 预 测... 5 图 8: 中 国 LCD 电 视 销 售 情 况... 5 图 9:LCD 电 视 全 球 出 货 面 积 及 预 测... 5 图 10: 全 球 LCD 电 视 平 均 尺 寸 变 化 趋 势... 5 图 11: 中 国 市 场 4K 电 视 线 下 零 售 占 比... 6 图 12: 华 星 光 电 一 期 投 片 量... 7 图 13: 华 星 光 电 一 期 电 视 液 晶 面 板 及 模 组 销 售 量... 7 图 14:2013 年 液 晶 面 板 价 格 下 降... 8 图 15: 高 世 代 产 能 面 积 变 化... 9 图 16:LTPS 面 板 全 球 产 能 预 估... 11 图 17:2016 年 各 厂 商 LTPS 面 板 市 占 率 预 估... 11 图 18: 华 星 三 期 面 板 产 能 比 例 预 估... 11 图 19: 公 司 竞 争 优 势 分 析... 13 图 20:TCL 集 团 和 黑 电 板 块 的 估 值 比 较 (PE TTM)... 16 表 目 录 表 1:2014 年 主 要 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 计 划... 6 表 2:2013 年 华 星 光 电 利 润 财 务 数 据... 8 表 3: 各 面 板 厂 商 的 月 投 片 量 ( 千 片 )... 9 表 4: 二 期 8.5 代 线 产 品 比 例 预 测... 10 表 5: 华 星 光 电 盈 利 预 测... 12 表 6:TCL 主 要 业 务 收 入 盈 利 预 测... 14 表 7:FCFE 估 值 假 设... 15 表 8:FCFE 绝 对 估 值 分 析 及 结 果... 15 表 9: 黑 电 行 业 内 上 市 公 司 盈 利 一 致 预 期 与 估 值 比 较... 16 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com

投 资 聚 焦 核 心 观 点 : 公 司 收 入 稳 定 增 长, 虽 然 电 视 业 务 下 滑, 但 通 讯 业 务 和 华 星 光 电 的 业 绩 表 现 成 为 亮 点,2013 年 收 入 分 别 同 比 增 长 56.5% 和 114.6% 就 公 司 主 要 的 多 媒 体 和 移 动 通 讯 业 务 来 看, 行 业 未 来 的 发 展 趋 势 仍 然 是 大 尺 寸 屏 幕 作 为 主 流, 产 品 结 构 将 进 一 步 向 大 尺 寸 高 端 化 变 化 公 司 拥 有 面 板 制 造 厂 商 华 星 光 电, 一 期 的 8.5 代 线 生 产 能 力 较 强, 销 售 成 绩 突 出, 各 户 不 仅 包 括 TCL, 还 涵 盖 国 内 外 主 要 的 TV 一 线 厂 商 华 星 此 次 将 投 资 建 设 二 三 期 生 产 线, 分 别 为 主 要 生 产 大 尺 寸 的 8.5 代 TFT-LCD ( 包 括 Oxide 和 OLED) 项 目, 为 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 供 货 的 第 6 代 TFT-LCD( 低 温 多 晶 硅 ) 项 目, 新 增 的 大 尺 寸 产 能 及 新 技 术 面 板 将 有 力 补 充 公 司 面 板 产 品, 更 有 利 于 结 合 TCL 多 媒 体 和 移 动 通 讯 的 业 务 需 要, 完 善 的 上 下 游 产 业 链 配 套, 将 发 挥 集 团 的 垂 直 整 合 的 最 大 优 势, 确 保 TCL 具 有 长 期 竞 争 力 同 时 战 略 转 型 是 集 团 的 工 作 重 点, 双 + 战 略 将 依 托 于 TCL 多 媒 体 和 TCL 移 动 通 讯, 建 立 产 品 和 内 容 的 封 闭 生 态 圈, 推 动 公 司 未 来 在 智 能 化 互 联 网 的 家 电 领 域 中 加 快 发 展 与 市 场 不 同 之 处 : 面 板 产 业 产 能 虽 然 整 体 表 现 有 过 剩 的 迹 象, 但 是 下 游 对 大 尺 寸 面 板 和 UHD 面 板 的 需 求 仍 然 较 大, 各 大 面 板 厂 商 都 在 提 前 布 局 高 世 代 线 股 价 催 化 剂 : 公 司 的 多 媒 体 业 务 和 移 动 通 讯 业 务 销 售 增 长, 面 板 价 格 稳 中 有 升 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 2014/6/24 股 价 的 PE 分 别 为 8x 7x 5x, 未 来 六 个 月 的 合 理 估 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 主 要 风 险 1. 面 板 价 格 剧 烈 下 跌 ; 2. 终 端 销 售 低 迷 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 1

公 司 消 费 电 子 业 务 情 况 : TCL 多 媒 体 : 销 量 保 持 稳 定 增 长, 全 球 市 场 份 额 第 三, 但 业 绩 仍 出 现 亏 损 2013 年 公 司 多 媒 体 业 务 实 现 营 业 收 入 314.57 亿 元, 同 比 增 长 7.17%, 全 球 市 场 份 额 第 三 (6.5%), 中 国 市 场 份 额 第 一 (18.1%) LCD 电 视 共 销 售 1718.4 万 台, 同 比 增 长 10.7%, 其 中 中 国 市 场 销 售 990.8 万 台, 同 比 增 长 11.9%, 海 外 市 场 销 售 727.6 万 台, 同 比 增 长 9.1%, 销 量 增 长 均 超 过 行 业 平 均 增 速 但 由 于 2013 年 下 半 年 节 能 惠 民 政 策 的 退 出, 国 内 LCD 电 视 销 售 增 速 不 如 预 期, 再 加 海 外 LCD 电 视 需 求 放 缓, 全 球 LCD 电 视 销 售 增 速 放 缓 图 1:2013 年 TCL 和 行 业 的 LCD 电 视 销 量 增 速 比 较 图 2:2013 年 国 内 外 主 要 电 视 厂 商 中 国 全 球 市 场 占 比 比 较 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 产 业 在 线, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 虽 然 公 司 LCD 电 视 销 售 量 增 长 比 较 稳 定, 但 从 多 媒 体 业 务 的 利 润 情 况 上 看 不 甚 理 想 : 公 司 2013 年 多 媒 体 业 务 上 亏 损 达 到 9195 万 元, 毛 利 率 为 14.71%, 同 比 下 滑 2.69 个 百 分 点, 其 中 中 国 地 区 和 海 外 地 区 的 毛 利 分 别 下 降 11.1% 和 8.9% 主 要 原 因 除 去 了 补 贴 政 策 退 出 造 成 国 内 终 端 需 求 下 滑 外, 还 受 到 新 品 上 市 进 度 不 如 预 期 多 媒 体 库 存 较 多 造 成 跌 价 损 失 较 大 海 外 高 端 产 品 比 例 较 低 汇 率 影 响 等 多 重 负 面 因 素 的 影 响, 另 外 受 到 彩 电 市 场 竞 争 加 剧 ( 互 联 网 等 企 业 纷 纷 参 与 竞 争 等 ) 和 全 球 市 场 需 求 的 低 迷 也 造 成 了 产 品 单 价 的 回 落 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 2

图 3:LCD 电 视 平 均 单 价 下 降 图 4: 国 内 海 外 市 场 多 媒 体 业 务 毛 利 均 同 比 下 降 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 2014 年 LCD 电 视 销 售 目 标 为 1850 万 台, 同 比 提 高 7.7%, 并 优 化 产 品 组 合 以 提 升 平 均 售 价, 经 营 业 绩 同 比 改 善, 力 争 实 现 扭 亏 为 盈 国 内 业 务 方 面, 公 司 将 加 快 互 联 网 布 局, 深 化 全 云 战 略, 完 善 4K 超 高 清 电 视 和 TCL 爱 奇 艺 TV+ 等 产 品 的 规 划 和 布 局, 进 行 销 售 管 道 的 改 革, 加 强 专 卖 店 建 设 和 O2O 线 上 线 下 整 合 ; 国 外 业 务 方 面, 公 司 将 增 加 新 兴 市 场 高 端 产 品 的 销 售 比 例, 继 续 加 强 品 牌 投 入, 提 升 新 产 品 的 上 市 速 度 及 销 售 量 通 讯 业 务 扭 亏 为 盈, 销 售 规 模 技 术 全 面 提 升 2013 年 通 讯 业 务 实 现 销 售 收 入 152.95 亿 元, 同 比 增 长 61%, 全 年 手 机 销 售 量 为 5520 万 台, 同 比 增 长 29.6%, 其 中 智 能 手 机 销 售 1755.5 万 台, 同 比 增 长 169.2%, 手 机 出 货 量 居 全 球 第 5 位, 其 中 智 能 手 机 出 货 量 全 球 排 名 第 10 位 TCL 手 机 销 售 仍 以 海 外 为 主 : 虽 然 国 内 手 机 销 量 下 跌 16.3%, 但 海 外 市 场 销 量 同 比 猛 增 36.7%, 占 到 总 销 量 的 91.2% 公 司 不 断 加 强 产 品 研 发 投 入, 积 极 优 化 产 品 结 构, 推 出 三 大 产 品 系 列 :HERO, IDOL 和 POP 系 列, 公 司 的 智 能 终 端 出 货 量 已 达 到 总 出 货 量 的 32%, 在 2013 年 四 季 度 智 能 终 端 的 出 货 量 占 比 更 是 达 到 40%, 为 历 年 单 季 度 最 高, 同 时 智 能 终 端 的 平 均 单 价 也 在 不 断 提 高,2013 年 四 季 度 达 到 50.2 美 元, 同 比 提 高 35.3%, 环 比 提 高 10.6% 产 品 结 构 优 化 和 销 售 规 模 的 扩 大, 也 带 来 了 通 讯 业 务 盈 利 能 力 的 提 升, 其 实 现 净 利 润 2.54 亿 元, 扭 亏 为 盈, 毛 利 率 为 25.68%, 同 比 提 高 1.17 个 百 分 点 公 司 2014 年 将 重 点 转 向 4G 设 备 市 场, 计 划 60% 的 产 品 将 支 持 LTE, 继 续 深 耕 现 有 国 内 外 的 线 下 销 售 渠 道, 组 建 线 上 销 售 团 队, 深 化 销 售 渠 道 的 整 合, 实 现 有 效 的 O2O 模 式, 以 实 现 35% 年 度 营 业 收 入 增 长 目 标 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 3

图 5:TCL 智 能 终 端 手 机 的 单 价 和 销 量 出 货 量 占 比 图 6: 通 讯 业 务 毛 利 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 智 能 时 代 向 双 + 战 略 转 型 公 司 在 家 电 互 联 网 化 智 能 时 代 积 极 谋 划 转 型, 双 + 战 略 将 成 为 公 司 未 来 的 主 攻 方 向 : 双 + 战 略 的 核 心, 即 为 智 能 + 互 联 网 产 品 + 内 容, 从 产 品 的 竞 争 转 向 生 态 圈 的 竞 争, 将 打 造 一 个 硬 件 为 入 口, 以 云 计 算 和 大 数 据 为 纽 带 向 用 户 提 供 全 方 位 内 容 服 务 的 互 联 网 闭 环 生 态 圈, 以 用 户 为 中 心, 实 现 从 从 经 营 产 品 向 经 营 内 容 商 业 模 式 的 变 革, 立 足 于 前 期 的 系 列 产 品 内 容 和 服 务, 以 及 布 局 的 金 融 教 育 娱 乐 等 平 台, 将 向 文 化 传 播 在 线 支 付 消 费 信 贷 游 戏 领 域 等 扩 展 实 现 双 + 战 略 的 落 地, 主 要 还 是 要 由 TCL 多 媒 体 和 TCL 通 讯 两 大 平 台 承 担 产 品 落 地, 因 此 我 们 认 为 公 司 在 新 的 新 业 务 模 式 下, 如 何 发 挥 与 华 星 光 电 形 成 联 动 优 势, 增 强 产 业 链 垂 直 整 合, 强 化 供 应 量 管 理, 将 是 公 司 重 点 发 展 方 向 华 星 光 电 : 二 期 三 期 项 目 将 增 强 TCL 产 品 垂 直 整 合 能 力, 支 持 公 司 战 略 转 型 上 游 LCD 电 视 行 业 近 况 : 出 货 量 增 速 虽 有 放 缓, 但 面 积 增 长 率 呈 较 快 增 长 全 球 LCD 电 视 行 业 从 2012 年 以 来 出 货 量 增 长 出 现 放 缓, 主 要 原 因 我 们 认 为 是 :1 发 达 地 区 LCD 电 视 的 大 规 模 更 新 换 代 进 程 接 近 尾 声, 总 需 求 出 现 下 降, 而 新 兴 市 场 经 济 增 速 放 缓, 消 费 者 购 买 力 下 降 致 使 其 需 求 增 长 不 能 弥 补 发 达 地 区 的 需 求 下 降 ; 2 电 视 下 一 代 产 品 上 市 进 度 不 如 预 期,UHD 电 视 OLED 电 视 还 在 推 广 初 期, 价 格 相 对 仍 然 较 高,FHD 电 视 仍 为 主 流 产 品, 难 以 激 发 消 费 者 更 新 换 代 的 热 情 ;3 中 国 市 场 受 到 家 电 消 费 政 策 退 出 的 影 响,LCD 需 求 前 期 出 现 提 前 透 支, 后 期 销 售 增 长 相 对 乏 力 但 长 期 来 看 LCD 电 视 在 新 兴 市 场 仍 然 具 有 增 长 潜 力, 随 着 发 达 国 家 的 经 济 复 苏 新 型 电 视 的 上 市 及 其 智 能 电 视 在 中 国 等 地 区 市 场 的 普 及,LCD 电 视 出 货 量 有 望 从 2014 年 开 始 重 新 恢 复 平 缓 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 4

图 7:LCD 电 视 全 球 出 货 量 及 预 测 图 8: 中 国 LCD 电 视 销 售 情 况 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 资 料 来 源 : 产 业 在 线, 信 达 证 券 研 发 中 心 但 从 LCD 电 视 表 现 出 尺 寸 大 型 化 的 发 展 趋 势, 面 积 的 增 长 率 明 显 超 过 出 货 量 增 长,2013 年 增 长 8% 左 右, 预 计 2014 年 增 长 10%, 而 40 寸 以 上 大 尺 寸 的 LCD 电 视 比 例 也 明 显 增 加, 销 售 量 2013 年 占 到 42% 左 右, 预 计 2014-16 年 占 比 分 别 达 到 48% 58% 63%, 到 2016 的 其 面 积 占 比 达 到 80% 图 9:LCD 电 视 全 球 出 货 面 积 及 预 测 图 10: 全 球 LCD 电 视 平 均 尺 寸 变 化 趋 势 资 料 来 源 :WitsView,DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 资 料 来 源 :WitsView,DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 液 晶 面 板 行 业 展 望 : 大 尺 寸 面 板 需 求 旺 盛, 中 小 尺 寸 面 板 需 求 受 智 能 手 机 平 板 电 脑 普 及 的 拉 动 液 晶 面 板 行 业 主 要 受 到 下 终 端 的 需 求 影 响, 从 大 尺 寸 液 晶 面 板 上 看 : 由 于 各 大 电 视 厂 商 开 始 大 力 推 广 50 寸 以 上 的 高 画 质 电 视, DisplaySearch 预 测 2014 年 50 寸 以 上 的 产 品 占 比 将 相 比 12 年 翻 一 番, 达 到 14%, 到 2016 年 更 将 达 到 22%, 因 此 未 来 对 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 4K 的 超 高 清 面 板 的 需 求 将 快 速 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 5

表 1:2014 年 主 要 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 计 划 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 线 50" 以 上 面 板 占 比 三 星 55"65"75"85"98"110" 12.1% 乐 金 50"55"60"65"79"84"98" 12.5% 友 达 50"55"65" 29.1% 群 创 50"58"65" 22.6% 夏 普 60"70"80"90" 42.3% 华 星 48"49"55"110" 8.8% 京 东 方 55"65"75"98" 8.5% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 图 11: 中 国 市 场 4K 电 视 线 下 零 售 占 比 资 料 来 源 : 奥 维 咨 询, 信 达 证 券 研 发 中 心 从 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 上 看 : 主 要 受 终 端 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 需 求 的 拉 动,IDC 的 数 据 显 示 2013 年 智 能 手 机 突 破 10 亿 只, 为 10.042 亿 只, 同 比 增 长 38.4%, 平 板 电 脑 的 出 货 量 为 2.171 亿 台, 同 比 增 长 50.6%, 预 计 到 2017 年, 智 能 手 机 将 基 本 取 代 功 能 手 机, 市 场 占 有 率 将 接 近 90% 同 时 随 着 移 动 互 联 网 的 发 展,4G 技 术 的 普 及, 未 来 的 中 小 尺 寸 掌 上 产 品 发 展 趋 势 将 是 大 屏 幕 高 分 辨 率 窄 边 框 轻 薄 / 柔 性 设 计 等, 因 此 大 尺 寸 的 智 能 手 机 / 平 板 电 脑 面 板 的 需 求 将 会 快 速 增 长, 而 4 寸 以 下 的 市 场 下 滑, 同 时 在 技 术 上 的 要 求 ( 如 高 分 辨 率 PPI 轻 薄 程 度 等 ) 会 越 来 越 高, 预 计 到 2017 年 4-4.X 寸 屏 市 场 占 比 大 约 为 56%, 5 寸 以 上 屏 超 过 35% 但 全 球 的 中 小 尺 寸 产 能 增 长 较 慢, 平 均 每 年 增 长 3%-5%, 而 G5.5-G8.5 生 产 线 所 占 比 例 逐 年 增 大 2013 年 华 星 光 电 业 务 情 况 : 产 销 快 速 增 长 2013 年, 华 星 光 电 销 售 液 晶 面 板 及 模 组 产 品 2163 万 片 (YoY 101%), 实 现 销 售 收 入 155.58 亿 元 (YoY 114%), 净 利 润 22.62 亿 元 (YoY 618%) 华 星 光 电 已 成 为 全 球 第 五 大 液 晶 电 视 面 板 提 供 商, 市 场 份 额 9%, 主 要 的 客 户 包 括 TCL( 集 团 内 41%) 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 6

三 星 LG 及 长 虹 海 信 等 国 内 电 视 厂 商 ; 公 司 32 寸 产 品 稳 居 全 球 前 两 位,46 寸 以 上 的 大 尺 寸 产 品 销 售 占 比 稳 步 提 升,55 寸 超 高 清 电 视 面 板 国 内 市 场 占 有 率 排 名 第 一 华 星 光 电 收 入 占 集 团 收 入 18.2%, 净 利 占 比 的 78.4%, 为 上 市 公 司 贡 献 主 要 净 利 润 生 产 能 力 上 看, 公 司 于 2012 年 9 月 投 片 量 已 突 破 设 计 产 能 为 10.9 万 片,12 月 达 到 12 万 片, 在 2013 年 10 月 达 到 13 万 片 新 高, 预 计 今 年 下 半 年 可 达 到 一 期 的 最 高 产 量 14 万 片 左 右 / 月, 产 能 利 用 率 超 过 100%, 良 率 也 不 断 提 升 保 持 在 95% 以 上, 全 年 总 投 片 量 为 139.7 万 片, 同 比 提 高 85.37% 面 板 及 模 组 销 售 量 2013 年 4 月 后 保 持 在 170 万 片 以 上 每 月,9 月 保 持 在 190 万 片 以 上 每 月,12 月 更 是 达 到 216 万 片, 全 年 销 售 2163 万 片, 实 现 了 翻 番 增 长 在 今 年 前 四 个 月 华 星 光 电 的 投 片 量 和 销 量 又 分 别 增 长 13.2% 和 16.9%, 依 然 保 持 较 快 增 长 图 12: 华 星 光 电 一 期 投 片 量 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 图 13: 华 星 光 电 一 期 电 视 液 晶 面 板 及 模 组 销 售 量 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 7

在 技 术 研 发 方 面, 公 司 已 建 立 了 完 整 的 三 级 人 才 梯 队, 形 成 300 人 的 研 发 团 队, 其 中 覆 盖 Oxide OLED 等 新 型 显 示 技 术 的 人 才 70 人 以 上 ; 截 至 2013 年 年 底, 公 司 全 球 申 请 专 利 将 近 7000 件, 其 中 获 得 授 权 的 中 国 专 利 513 件, 美 国 专 利 122 件, 2013 年 就 新 增 专 利 810 件 ; 公 司 已 建 立 多 个 实 验 室, 建 设 了 国 内 最 大 的 4.5 代 OLED 试 验 线, 已 经 掌 握 较 成 熟 的 OLED 技 术 2013 年, 欧 美 市 场 对 LCD 电 视 的 需 求 依 然 疲 软, 而 国 内 市 场 受 到 节 能 补 贴 政 策 退 出 的 影 响, 面 板 下 游 终 端 需 求 下 降, 但 全 球 液 晶 面 板 的 供 给 充 足, 各 厂 商 的 稼 动 率 水 平 仍 然 较 高, 面 板 价 格 出 现 下 滑 但 公 司 通 过 产 品 结 构 优 化, 提 高 如 55 寸 这 样 的 大 尺 寸 出 货 量, 提 高 产 能 利 用 率 和 良 品 率, 优 化 生 产 工 艺 等 措 施, 依 然 保 持 了 较 好 的 盈 利 能 力, 优 于 行 业 平 均 水 平 图 14:2013 年 液 晶 面 板 价 格 下 降 资 料 来 源 :DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 表 2:2013 年 华 星 光 电 利 润 财 务 数 据 一 季 度 二 季 度 三 季 度 四 季 度 全 年 面 板 销 售 量 ( 万 片 ) 493.2 521.8 545.3 602.43 2162.8 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 3362.8 3454.7 3796.8 4916.50 15530.8 平 均 单 价 ( 元 ) 682 662 696 816 718 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 2888.4 2911 3309.2 4345.10 13453.7 毛 利 率 14.1% 15.7% 12.8% 11.6% 13.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 408 484 523 847.00 2262 净 利 润 率 12.1% 14.0% 13.8% 17.2% 14.6% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 8

华 星 光 电 二 三 期 项 目 : 扩 大 面 板 产 能, 完 善 上 下 游 产 业 链 配 套, 形 成 规 模 优 势 综 上, 虽 然 液 晶 面 板 的 出 货 量 增 速 下 降, 但 是 液 晶 面 板 的 出 货 面 积 增 长 率 正 在 加 快, 得 益 于 液 晶 电 视 技 术 的 升 级 和 显 示 市 场 对 大 尺 寸 产 品 需 求 的 增 长 而 高 世 代 产 线 能 提 供 大 尺 寸 面 板 及 新 技 术 面 板 ( 如 OLED Oxide 等 ), 随 着 面 板 出 货 面 积 增 长 加 快, 苏 州 三 星 广 东 LG 京 东 方 等 面 板 厂 商 开 始 在 中 国 大 陆 扩 充 G8.5 产 能 : 一 方 面 提 高 液 晶 面 板 自 给 率 ( 十 二 规 划 中 要 求 2015 年 TV 面 板 自 给 率 达 到 80% 以 上, 而 根 据 现 行 产 能 扩 充 计 划, 到 2016 年 智 能 达 到 72%), 增 强 国 内 企 业 的 竞 争 力 ; 另 一 方 面 境 外 企 业 通 过 新 建 或 者 投 资 高 世 代 生 产 线, 以 资 金 和 技 术 优 势, 切 入 到 中 国 高 端 电 视 市 场 中 来, 提 高 市 占 率 而 从 竞 争 对 手 上 看, 京 东 方 部 分 8.5 代 线 用 于 生 产 笔 记 本 电 脑 面 板, 中 电 熊 猫 8.5 代 线 也 规 划 生 产 用 于 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 的 IGZO 面 板, 华 星 则 以 大 尺 寸 LCD 电 视 为 主, 技 术 上 向 Oxide 等 靠 拢 图 15: 高 世 代 产 能 面 积 变 化 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 表 3: 各 面 板 厂 商 的 月 投 片 量 ( 千 片 ) 面 板 厂 商 世 代 地 点 2011 2012 2013 2014 2015 2016 京 东 方 G5.5 鄂 尔 多 斯 24 24 24 G6 合 肥 90 85 95 110 110 110 G6 合 肥 2 10 10 10 10 G8.5 北 京 25 90 120 120 120 120 G8.5 合 肥 5 60 90 90 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 9

G8.5 重 庆 85 90 华 星 G8.5 深 圳 18 117 130 136 136 136 G8.5 深 圳 42 90 友 达 G6 昆 山 20 30 三 星 G8.5 苏 州 30 55 90 90 LG 乐 金 G8.5 广 州 60 70 90 中 电 熊 猫 G6 南 京 80 80 80 80 G8.5 南 京 45 85 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 完 善 的 产 业 链 布 局, 目 前 已 成 为 华 星 光 电 的 最 大 竞 争 优 势, 目 前 华 星 只 有 一 条 8.5 代 线, 但 保 持 着 高 稼 动 高 产 出 高 销 售 的 好 成 绩, 也 得 益 于 产 业 链 的 上 下 游 整 合 为 实 现 规 模 效 应, 提 高 市 场 竞 争 能 力, 实 现 产 业 技 术 升 级, 抢 占 国 际 高 端 市 场,TCL 集 团 和 华 星 光 电 将 总 投 资 244 亿 元 的 二 期 第 8.5 代 线 项 目 的 建 设, 本 项 目 加 工 的 玻 璃 基 板 尺 寸 为 2500mm 2200mm, 设 计 产 能 为 10 万 片 / 月, 其 中 TFT 设 计 产 能 60K,Oxide 设 计 产 能 25K,OLED 设 计 产 能 5K, 补 充 产 能 的 同 时 发 展 下 一 代 显 示 技 术 为 公 司 长 期 发 展 打 下 良 好 基 础 产 品 将 以 32 寸 55 寸 65 寸 面 板 为 主, 未 来 重 点 发 展 50 寸 以 上 的 大 屏 及 UHD 面 板, 并 不 断 提 高 其 比 例, 这 将 有 利 于 结 合 TCL 多 媒 体 的 未 来 布 局, 并 与 一 期 8.5 代 线 形 成 互 补, 发 挥 产 业 链 垂 直 整 合 的 最 大 优 势 二 期 建 设 正 在 正 常 推 进 中,2015 年 6 月 前 后 将 正 式 投 产, 预 计 2017 年 逐 步 达 到 满 产 状 态, 公 司 预 计 项 目 建 成 后, 每 年 增 加 供 应 液 晶 面 板 1000 多 万 片, 新 增 年 产 值 226.68 亿 元 表 4: 二 期 8.5 代 线 产 品 比 例 预 测 主 要 规 格 比 例 预 测 入 门 产 品 24HD 28HD 32HD 37HD 10% 主 流 产 品 32FHD 42FHD 46FHD 50FHD 55FHD 65% 高 端 产 品 42UHD 46UHD 50UHD 55UHD 65UHD 60UHD 98UHD 110UHD 25% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 同 时 二 期 项 目 也 符 合 国 家 发 展 规 划, 将 促 进 彩 电 产 业 的 转 型 和 结 构 调 整, 继 续 改 善 国 产 面 板 的 自 给 率, 将 推 动 TFT-LCD 制 造 设 备 自 主 创 新 和 国 产 化 进 程, 项 目 有 望 仍 享 受 国 家 和 政 府 的 诸 多 优 惠 政 策 和 支 持, 包 括 一 期 所 受 到 贷 款 贴 息 产 业 链 补 助 等 另 一 方 面, 随 着 全 球 3G 网 络 的 普 及,4G 网 络 进 入 建 设 高 峰, 移 动 互 联 网 引 领 中 小 尺 寸 智 能 终 端 市 场 爆 发, 中 小 尺 寸 面 板 的 市 场 需 求 快 速 增 长, 中 小 尺 寸 面 板 销 售 比 例 将 从 2012 年 的 27% 增 长 到 2018 年 的 40%, 市 场 前 景 广 阔 因 此 华 星 光 电 为 了 提 升 在 智 能 手 机 平 板 电 脑 的 上 下 游 一 体 化 协 同 能 力, 抓 住 现 今 中 小 尺 寸 面 板 市 场 的 快 速 增 长 机 会, 复 制 之 前 8.5 代 项 目 的 模 式, 拟 与 湖 北 科 投 设 立 合 资 公 司 建 设 三 期 第 6 代 LTPS( 低 温 多 晶 硅 ) 项 目, 项 目 投 资 总 额 将 达 到 160 亿 元 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 10

华 星 三 期 将 以 生 产 4.5 寸 以 上 面 板 为 主, 设 计 产 能 为 3 万 片 / 月, 手 机 屏 以 4 4.46 4.66 4.99 5 5.46 5.98 6.3 寸 为 主, 平 板 电 脑 以 7 9 12 寸 为 主, 可 以 覆 盖 大 部 分 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 应 用, 而 LTPS 作 为 高 端 面 板, 最 大 优 势 在 于 超 薄 重 量 轻 低 耗 电, 可 以 提 供 更 艳 丽 的 色 彩 和 更 清 晰 的 影 像 (300ppi 以 上 高 分 辨 率 ), 近 年 来 产 能 涨 幅 较 快, 日 韩 厂 商 纷 纷 对 LTPS 面 板 进 行 扩 产, 并 集 中 在 6 代 生 产 线 上, 而 国 内 其 的 自 给 率 偏 低, 而 台 湾 的 友 达 群 创 虽 然 其 中 小 尺 寸 面 板 产 能 全 球 居 前, 但 主 要 来 自 六 代 a-si TFT LCD 产 线 转 产 中 小 尺 寸 面 板, 供 给 中 低 端 手 机 及 平 板 电 脑 市 场 需 求, 高 端 的 LTPS 面 板 产 能 依 然 不 足,DisplaySearch 预 计,2014 年 LTPS 手 机 显 示 屏 的 销 售 额 占 比 将 达 到 44%, 并 于 2020 年 达 到 51%; 出 货 量 占 比 将 从 2013 年 的 19% 增 至 2020 年 的 33%,WitsView 也 表 示 预 计 3 年 之 内 LTPS 产 能 面 积 有 机 会 增 加 2 倍 以 上 因 此 公 司 以 华 星 三 期 生 产 高 端 LTPS 面 板 有 利 于 增 强 华 星 在 国 内 面 板 行 业 中 的 地 位 和 竞 争 力, 加 强 与 TCL 多 媒 体 和 通 讯 的 产 业 一 体 化 协 同 能 力, 扩 大 面 板 销 售 规 模, 提 升 市 占 率 图 16:LTPS 面 板 全 球 产 能 预 估 图 17:2016 年 各 厂 商 LTPS 面 板 市 占 率 预 估 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 图 18: 华 星 三 期 面 板 产 能 比 例 预 估 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 11

华 星 光 电 2014-18 年 盈 利 预 测 我 们 预 计 面 板 价 格 企 稳, 以 及 大 尺 寸 面 板 比 例 的 提 升, 良 品 率 提 升, 及 单 月 产 能 的 提 高, 将 摊 薄 折 旧 成 本, 华 星 光 电 未 来 毛 利 率 净 利 率 有 望 提 升 表 5: 华 星 光 电 盈 利 预 测 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 面 板 销 售 量 ( 万 片 ) 2162.8 2552.0 2909.3 3782.1 4538.6 5219.3 YoY 18% 14% 30% 20% 15% 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 15530.8 17864.3 20947.2 27231.3 32223.8 37057.3 YoY 15.0% 17.3% 30.0% 18.3% 15.0% 平 均 单 价 ( 元 ) 718 700 720 720 710 710 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 13453.7 15399.0 17972.7 23201.1 27229.1 31128.1 毛 利 率 13.4% 13.80% 14.20% 14.80% 15.50% 16.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2262 2144 2618 3540 4189 4817 净 利 润 率 14.6% 12.0% 12.5% 13.0% 13.0% 13.0% 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 以 上 述 分 析, 除 去 少 数 股 东 损 益, 预 计 华 星 光 电 在 2014-18 年 将 增 厚 公 司 EPS 为 0.21 0.26 0.35 0.42 0.48 元 公 司 行 业 竞 争 分 析 现 存 竞 争 者 的 竞 争 强 度 : 液 晶 面 板 行 业 是 充 分 竞 争 的 行 业, 外 资 方 面 如 韩 国 的 三 星 LG, 日 本 的 JDI sharp, 台 湾 的 友 达 群 创 等, 均 拥 有 较 强 的 资 金 和 技 术 优 势, 生 产 线 也 慢 慢 在 向 国 内 转 移, 国 内 企 业 京 东 方 中 电 熊 猫 等 也 纷 纷 扩 大 产 能, 随 着 国 内 新 增 产 能 的 陆 续 释 放, 面 板 行 业 的 竞 争 将 愈 加 激 烈, 随 着 大 尺 寸 面 板 的 需 求 增 长, 各 企 业 对 高 世 代 线 进 行 产 能 布 局, 加 紧 市 场 争 夺 华 星 光 电 的 优 势 包 括 : 与 TCL 集 团 多 媒 体 通 讯 业 务 的 协 同 作 用 明 显, 技 术 研 发 实 力 强, 地 方 政 府 支 持 力 度 大, 拥 有 良 好 的 客 户 资 源 下 游 的 议 价 能 力 : 台 湾 和 韩 国 面 板 厂 商 出 货 量 较 大, 对 面 板 价 格 控 制 力 较 强, 同 时 大 尺 寸 面 板 也 受 到 下 游 电 视 需 求 的 变 化 影 响, 而 中 小 尺 寸 面 板 的 价 格 受 到 苹 果 等 消 费 电 子 巨 头 订 单 的 影 响 很 大 原 材 料 供 应 商 的 议 价 能 力 : 上 游 玻 璃 基 板 多 处 于 寡 头 垄 断 格 局, 玻 璃 基 板 厂 商 对 下 游 面 板 厂 商 具 有 较 强 的 议 价 能 力 替 代 品 的 威 胁 : 液 晶 投 影 激 光 投 影 LED 屏, 价 格 偏 高, 家 庭 中 难 以 取 代 液 晶 面 板 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 12

新 进 企 业 的 威 胁 : 国 内 面 板 行 业 未 来 产 能 提 升 较 快, 而 且 政 府 将 对 高 世 代 线 审 批 有 一 定 限 制, 产 线 投 入 资 金 较 大, 竞 争 格 局 基 本 稳 定, 新 进 企 业 难 以 短 时 间 出 现 图 19: 公 司 竞 争 优 势 分 析 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 13

盈 利 预 测 估 值 与 投 资 评 级 产 品 销 售 收 入 和 盈 利 预 测 表 6:TCL 主 要 业 务 收 入 盈 利 预 测 2013A 2014E 2015E 2016E 多 媒 体 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 31457.05 32086.19 33048.78 34701.22 YoY 14.71% 15.00% 15.50% 16.00% 毛 利 率 -2.61% 2.00% 3.00% 5.00% 通 讯 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 15295.17 21413.24 28907.87 37580.23 YoY 56.49% 40.00% 35.00% 30.00% 毛 利 率 25.68% 26.50% 27.00% 27.50% 华 星 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 15530.81 17864.32 20947.19 27231.34 YoY 114.59% 15.03% 17.26% 30.00% 毛 利 率 13.37% 13.80% 14.20% 14.80% 白 电 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 9322.60 11187.12 13424.54 16109.45 YoY 21.52% 20.00% 20.00% 20.00% 毛 利 率 19.09% 20.00% 21.00% 21.50% 物 流 服 务 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 12424.94 12673.44 12926.91 13185.45 YoY -4.14% 2.00% 2.00% 2.00% 毛 利 率 3.96% 4.20% 4.40% 4.50% 合 计 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 85504.35 94886.26 108867.43 128350.42 YoY 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 毛 利 率 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 资 料 来 源 :Wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 综 上 所 述 和 财 务 模 型, 我 们 预 测 公 司 2014-2016 年 EPS 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 6 月 24 日 收 盘 价 的 PE 分 别 为 8x 7x 5x 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 14

公 司 估 值 和 评 级 绝 对 估 值 法 采 用 自 由 现 金 流 模 型 (FCFE) 对 公 司 进 行 估 值 表 7:FCFE 估 值 假 设 指 标 假 设 预 测 年 限 10 年 行 业 平 均 资 产 Beta 0.91 股 票 Beta 0.97 无 风 险 利 率 3.70% 市 场 收 益 率 10.70% 风 险 收 益 率 6.76 % 永 续 增 长 率 (TV) 1.00% 股 权 资 本 成 本 10.46% 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 根 据 我 们 的 财 务 模 型 预 测 结 果, 通 过 股 权 现 金 流 折 现 分 析, 对 公 司 的 FCFE 和 现 值 预 测 如 下 : 表 8:FCFE 绝 对 估 值 分 析 及 结 果 指 标 估 值 研 究 期 经 营 价 值 ( 元 ) 6,066,483,500.79 TV( 元 ) 13,979,617,396.63 其 他 ( 元 ) 4,611,770,666.67 合 计 ( 元 ) 24,657,871,564.08 每 股 价 值 ( 元 ) 2.89 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 相 对 估 值 法 我 们 横 向 比 较 黑 电 行 业 内 的 上 市 公 司 PE 估 值, 公 司 的 2014 年 预 测 EPS 对 应 PE 水 平 在 行 业 中 处 于 低 位, 与 海 信 电 器 相 接 近 : 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 15

表 9: 黑 电 行 业 内 上 市 公 司 盈 利 一 致 预 期 与 估 值 比 较 股 价 市 值 EPS( 元 ) PE( 倍 ) ( 元 ) ( 亿 元 ) 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 海 信 电 器 9.59 125 1.21 1.34 1.45 8 7 7 深 康 佳 A 4.34 52 0.04 - - - - - 四 川 长 虹 3.09 143 0.11 0.14 0.17 28 22 18 兆 驰 股 份 7.45 119 0.60 0.50 0.63 12 15 12 中 值 12 15 12 TCL 集 团 2.27 215 0.25 0.27 0.34 9 8 7 资 料 来 源 :Wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 注 : 股 价 为 2014 年 6 月 24 日 收 盘 价, 除 TCL 集 团 外 的 EPS 为 wind 收 集 的 盈 利 预 测 中 值 再 从 历 史 估 值 来 看,2010 年 以 来 公 司 的 估 值 与 黑 电 板 块 的 估 值 溢 价 大 部 分 时 间 在 20% 以 下,2013 年 以 来 TCL 估 值 开 始 逐 渐 走 低, 以 低 于 黑 电 板 块 20-40% 之 间 当 公 司 在 消 费 电 子 业 务 ( 包 括 多 媒 体 和 移 动 通 讯 ) 方 面 拥 有 国 内 其 他 厂 商 的 缺 乏 的 上 下 游 垂 直 整 合 能 力, 双 + 战 略 建 立 起 的 自 有 产 品 和 内 容 的 封 闭 生 态 圈 将 为 公 司 在 智 能 移 动 时 代 提 升 业 绩 增 强 支 持, 公 司 盈 利 有 望 超 过 行 业 平 均 水 平, 但 由 于 彩 电 行 业 整 体 的 增 速 放 缓, 盈 利 水 平 偏 低, 影 响 到 了 公 司 的 估 值, 综 上 现 在 的 8-10x PE 应 为 行 业 的 合 理 估 值 区 间 图 20:TCL 集 团 和 黑 电 板 块 的 估 值 比 较 (PE TTM) 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 16

我 们 给 予 公 司 8-10 倍 PE 估 值 区 间, 对 应 2014 年 预 测 EPS 的 合 理 估 值 区 间 在 2.16-2.7 元, 再 结 合 绝 对 估 值 的 结 果, 我 们 认 为 公 司 未 来 6 个 月 的 合 理 价 值 区 间 在 2.7-2.9 元, 取 中 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 风 险 因 素 面 板 价 格 剧 烈 下 跌 : 面 板 价 格 受 上 下 游 影 响 较 大, 随 着 终 端 需 求 增 长 放 缓, 而 大 尺 寸 和 UHD 的 销 售 又 不 如 预 期 的 情 况 下, 有 可 能 影 响 到 面 板 价 格, 对 华 星 光 电 盈 利 有 较 大 影 响 终 端 销 售 低 迷 : 彩 电 和 手 机 是 公 司 主 要 的 销 售 收 入 来 源, 一 旦 下 游 需 求 疲 软, 或 是 公 司 的 新 品 推 广 不 力, 将 影 响 公 司 收 入 增 长 同 时 行 业 销 售 低 迷, 引 起 彩 电 厂 商 的 价 格 战, 对 公 司 的 盈 利 能 力 影 响 也 较 大 主 要 还 要 关 注 全 球 宏 观 经 济 的 变 化, 和 大 尺 寸 UHD 电 视 的 普 及 速 度 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 17

资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 会 计 年 度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 51,179.24 47,928.62 50,530.94 50,019.20 56,494.18 营 业 收 入 69,628.67 85,504.35 94,886.26 108,867.43 128,350.42 货 币 资 金 17,798.18 12,317.74 11,253.00 5,941.50 6,250.09 营 业 成 本 58,108.01 70,358.81 76,237.59 86,219.89 100,418.29 应 收 票 据 6,822.72 5,498.17 6,864.61 7,980.12 9,268.22 营 业 税 金 及 附 加 409.37 466.75 545.03 620.60 729.68 应 收 帐 款 7,854.01 10,267.13 11,215.20 12,849.92 15,179.99 营 业 费 用 6,583.13 8,080.95 9,014.19 10,669.01 12,578.34 预 付 账 款 601.93 553.94 696.67 776.60 895.73 管 理 费 用 3,838.74 4,996.75 5,579.31 6,532.05 7,701.03 存 货 11,956.12 12,183.00 13,392.82 15,362.42 17,791.51 财 务 费 用 351.30 177.93 1,422.95 1,555.00 2,194.55 其 他 6,146.29 7,108.64 7,108.64 7,108.64 7,108.64 资 产 减 值 损 失 341.65 475.19 437.55 504.63 591.63 非 流 动 资 产 28,565.56 30,152.02 42,529.48 51,788.96 54,876.58 公 允 价 值 变 动 收 益 -33.38 36.34 18.57 16.92 19.19 长 期 投 资 1,953.24 3,185.30 3,185.30 3,185.30 3,185.30 投 资 净 收 益 294.32 326.24 349.13 339.15 328.61 固 定 资 产 21,335.52 20,361.13 19,939.46 31,142.11 39,334.67 营 业 利 润 243.20 1,275.18 2,017.31 3,122.34 4,484.71 无 形 资 产 1,798.79 1,873.27 2,202.45 2,324.13 2,342.05 营 业 外 收 入 1,443.12 2,477.04 2,219.69 2,177.28 2,208.21 其 他 3,478.00 4,732.31 17,202.27 15,137.42 10,014.55 营 业 外 支 出 46.18 123.76 94.96 88.30 102.34 资 产 总 计 79,744.79 78,080.64 93,060.42 101,808.16 111,370.76 利 润 总 额 1,640.14 3,628.46 4,142.04 5,211.31 6,590.58 流 动 负 债 45,246.24 37,150.35 39,402.83 42,382.36 46,080.42 所 得 税 367.43 743.77 855.29 1,083.65 1,366.59 短 期 借 款 10,154.81 5,958.75 5,958.75 5,958.75 5,958.75 净 利 润 1,272.71 2,884.69 3,286.75 4,127.67 5,223.99 应 付 账 款 12,694.37 11,023.96 12,599.67 14,560.00 16,762.95 少 数 股 东 损 益 476.62 775.62 994.18 1,250.52 1,564.36 其 他 22,397.06 20,167.65 20,844.41 21,863.62 23,358.72 归 属 母 公 司 净 利 润 796.09 2,109.07 2,292.57 2,877.14 3,659.63 非 流 动 负 债 14,265.68 20,972.19 32,972.19 37,172.19 40,372.19 EBITDA 4,690.22 7,576.31 9,232.17 11,803.83 15,063.21 长 期 借 款 8,257.99 10,027.84 22,027.84 26,227.84 29,427.84 EPS( 摊 薄 ) 0.09 0.25 0.27 0.34 0.43 其 他 6,007.69 10,944.35 10,944.35 10,944.35 10,944.35 负 债 合 计 59,511.91 58,122.54 72,375.02 79,554.55 86,452.61 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 少 数 股 东 权 益 8,486.59 5,789.78 6,783.96 8,034.48 9,598.84 会 计 年 度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 益 11,746.29 14,168.32 13,901.44 14,219.13 15,319.31 经 营 活 动 现 金 流 3,915.51 5,181.61 6,388.40 8,327.58 10,657.72 负 债 和 股 东 权 益 79744.79 78080.64 93060.42 101808.16 111370.76 净 利 润 1,272.71 2,884.69 3,286.75 4,127.67 5,223.99 折 旧 摊 销 2,321.18 3,473.05 3,479.13 4,494.72 6,161.89 财 务 费 用 728.90 474.80 1,611.00 2,097.79 2,310.74 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 投 资 损 失 -294.32-326.24-349.13-339.15-328.61 主 要 财 务 指 标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 运 资 金 变 动 -393.90-2,107.18-1,852.13-2,324.85-3,059.97 营 业 收 入 69,628.67 85,504.35 94,886.26 108,867.43 128,350.42 其 它 280.93 782.50 212.79 271.40 349.68 同 比 (%) 14.46% 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 投 资 活 动 现 金 流 -6,511.70-4,512.46-15,279.95-13,181.84-8,678.95 归 属 母 公 司 净 利 润 796.09 2,109.07 2,292.57 2,877.14 3,659.63 资 本 支 出 -5,426.99-3,414.24-15,629.09-13,520.99-9,007.56 同 比 (%) -21.43% 164.93% 8.70% 25.50% 27.20% 长 期 投 资 2,657.85 9,078.28 349.13 339.15 328.61 毛 利 率 (%) 16.55% 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 其 他 -3,742.57-10,176.50 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 6.91% 16.28% 16.33% 20.46% 24.78% 筹 资 活 动 现 金 流 150.51-1,049.41 7,845.43-440.57-1,662.57 每 股 收 益 ( 元 ) 0.09 0.25 0.27 0.34 0.43 吸 收 投 资 360.16 501.38 0.00 0.00 0.00 P/E 24 9 8 7 5 借 款 -796.05 1,690.70 12,000.00 4,200.00 3,200.00 P/B 1.65 1.37 1.39 1.36 1.26 支 付 利 息 或 股 息 1,612.33 1,479.69 4,154.57 4,640.57 4,862.57 EV/EBITDA 9.10 5.45 5.77 4.87 4.03 现 金 净 增 加 额 -2480.51-524.96-1062.00-5311.50 308.58 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 18

分 析 师 简 介 王 镆, 北 邮 信 息 工 程 学 士, 中 财 经 济 学 硕 士, 曾 在 中 科 院 计 算 机 网 络 中 心 任 职,2011 年 加 入 信 达 证 券 家 电 行 业 重 点 覆 盖 公 司 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 格 力 电 器 000651 海 信 电 器 600060 合 肥 三 洋 600983 九 阳 股 份 002242 美 的 电 器 000527 老 板 电 器 002508 海 信 科 龙 000921 日 出 东 方 603366 青 岛 海 尔 600690 华 帝 股 份 002035 天 银 机 电 300342 机 构 销 售 联 系 人 区 域 姓 名 办 公 电 话 手 机 邮 箱 华 北 华 东 华 南 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 文 襄 琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 徐 吉 炉 021-63570071 18602104801 xujilu@cindasc.com 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 易 耀 华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 19

分 析 师 声 明 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师 在 此 申 明, 本 人 具 有 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 分 析 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 免 责 声 明 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 信 达 证 券 ) 具 有 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 信 达 证 券 制 作 并 发 布 本 报 告 是 针 对 与 信 达 证 券 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 信 达 证 券 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 电 话 短 信 邮 件 提 示 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 信 达 证 券 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息 编 制, 但 信 达 证 券 不 保 证 所 载 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 历 史 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 信 达 证 券 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 信 达 证 券 可 不 发 出 特 别 通 知 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 仅 供 参 考, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 做 出 邀 请 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 信 达 证 券 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 会 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 信 达 证 券 所 有 未 经 信 达 证 券 书 面 同 意, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 若 信 达 证 券 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 信 达 证 券 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 信 达 证 券 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 如 未 经 信 达 证 券 授 权, 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告, 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 信 达 证 券 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 评 级 说 明 投 资 建 议 的 比 较 标 准 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 : 股 价 相 对 强 于 基 准 20% 以 上 ; 看 好 : 行 业 指 数 超 越 基 准 ; 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 ( 以 下 简 称 基 准 ); 时 间 段 : 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 增 持 : 股 价 相 对 强 于 基 准 5%~20%; 中 性 : 行 业 指 数 与 基 准 基 本 持 平 ; 持 有 : 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±5% 之 间 ; 看 淡 : 行 业 指 数 弱 于 基 准 卖 出 : 股 价 相 对 弱 于 基 准 5% 以 下 风 险 提 示 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 投 资 者 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 建 议 投 资 者 应 当 充 分 深 入 地 了 解 证 券 市 场 蕴 含 的 各 项 风 险 并 谨 慎 行 事 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 信 达 证 券 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 20