[Table_Industry] 新 三 板 证 券 研 究 报 告 研 究 简 报 [Table_Main] [Table_Title] [able_profit] 基 本 状 况 中 科 国 信 (430062.OC) 民 参 军 领 军 企 业 总 股 本 ( 百 万 股 ) 107 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 58 市 价 ( 元 ) 8.83 市 值 ( 百 万 元 ) 942 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 509 [Table_QuotePic] 股 价 与 行 业 - 市 场 走 势 对 比 [Table_Summary] 投 资 要 点 [Table_InvestRank] 评 级 : 买 入 前 次 : 无 目 标 价 ( 元 ): 12.3 分 析 师 分 析 师 张 俊 张 帆 S0740514080002 S0740515020001 021-20315190 zhangjun@r.qlzq.com.c zhangfan@r.qlzq.com.cn n 2016 年 6 月 14 日 Tble_Finance] 业 绩 预 测 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 41.60 97.32 132.60 179.30 242.05 营 业 收 入 增 速 -20.30% 133.9% 36.24% 35.22% 35.00% 净 利 润 增 长 率 -37.60% 223.7% 30.18% 35.39% 32.10% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.21 0.31 0.41 0.55 0.72 前 次 预 每 股 收 益 ( 元 ) 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 元 ) 偏 差 率 ( 本 次 - 市 场 / 市 场 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 43.44 28.92 22.21 16.41 12.42 PEG 0.13 0.74 0.46 0.39 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.97 2.31 2.72 3.27 3.99 每 股 现 金 流 量 0.00 0.45 0.23 0.54 0.66 净 资 产 收 益 率 6.98% 13.46% 14.91% 16.80% 18.16% 市 净 率 3.03 3.89 3.31 2.76 2.26 总 本 ( 百 万 股 ) 49.06 106.74 106.74 106.74 106.74 备 注 : 市 场 预 测 取 聚 源 一 致 预 期 民 参 军 的 代 表, 具 有 全 部 军 品 资 质 军 品 生 产 有 其 行 业 壁 垒, 对 供 方 的 要 求 较 高, 必 须 拥 有 相 应 的 军 品 资 质 公 司 拥 有 国 军 标 质 量 管 理 体 系 认 证 证 书 国 家 保 密 资 格 单 位 证 书 装 备 承 制 单 位 注 册 证 书 武 器 装 备 科 研 生 产 许 可 证 和 航 空 附 部 件 维 修 许 可 证 国 防 经 费 稳 步 提 高, 政 策 推 动 民 参 军 迎 来 新 浪 潮 近 年 来, 随 着 我 国 经 济 的 快 速 增 长, 我 国 的 国 防 科 技 工 业 也 得 到 了 迅 猛 发 展 2005 年 -2015 年, 我 国 国 防 经 费 稳 步 提 高, 年 复 合 增 长 率 约 为 12.33%, 从 而 带 动 了 国 防 科 技 工 业 的 稳 步 发 展 2015 年 我 国 国 防 预 算 约 为 8890 亿 元 与 此 同 时, 军 民 融 合 政 策 不 断 引 导 和 推 动 民 参 军, 未 来 五 年 民 参 军 有 望 迎 来 新 浪 潮 坚 持 以 军 品 为 基 础, 发 展 民 用 市 场, 实 现 爆 发 式 增 长 公 司 产 品 主 要 分 为 五 大 系 列, 首 先 是 系 列 化 的 航 空 检 测 保 障 和 维 修 产 品, 主 要 是 为 军 品 服 务, 这 也 是 目 前 公 司 收 入 的 主 要 来 源 在 原 有 产 品 在 部 队 广 泛 应 用 的 同 时 还 有 多 个 产 品 已 经 定 型, 定 型 型 号 产 品 的 收 益 性 强, 且 具 有 排 他 性, 未 来 几 年 将 为 公 司 带 来 持 续 收 益 ; 第 二 类 产 品 是 卫 星 通 信 系 统, 经 过 多 年 大 力 投 入, 卫 星 通 信 系 统 已 进 入 收 获 期, 主 要 面 向 民 航 船 舶 无 人 机 以 及 部 队 ; 第 三 类 产 品 是 降 噪 模 块, 主 要 面 向 电 台 通 信 集 群 通 信 一 级 个 人 消 费 品 通 信 ; 第 四 类 产 品 是 卫 星 导 航, 主 要 产 品 是 北 斗 /G 双 系 统 组 合 导 航 侧 向 模 块 等 ; 第 五 类 产 品 是 卫 星 测 控 和 运 维 管 理 目 前 对 公 司 收 入 贡 献 主 要 是 来 源 于 前 两 类 产 品 盈 利 预 测 及 估 值 : 我 们 预 计 2016-2017 年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 132.6 和 179.3 百 万 元 ; 增 速 分 别 为 36.25% 35.22% ; 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 43 和 59 百 万 元, 增 速 分 别 为 30.18% 和 35.39%;2016-2017 年 对 应 EPS 分 别 为 0.41 元 和 0.55 元, 对 应 PE 分 别 为 22.2 倍 和 16.4 倍 我 们 给 予 公 司 2016 年 30 倍 市 盈 率, 目 标 价 为 12.3 元, 买 入 评 级 风 险 提 示 : 客 户 依 赖 的 风 险 技 术 及 技 术 泄 密 的 风 险 管 理 风 险 投 资 风 险 股 权 流 动 性 风 险
公 司 简 介 公 司 是 一 家 专 业 从 事 航 空 电 子 航 空 检 测 航 空 保 障 卫 星 通 信 卫 星 导 航 和 卫 星 测 绘 产 品 的 研 发 生 产 技 术 服 务 和 维 修 服 务 的 民 营 军 工 高 科 技 公 司, 具 体 包 括 根 据 客 户 需 求 研 发 满 足 客 户 要 求 的 产 品 软 件 研 发 与 高 校 产 学 研 合 作 将 高 校 的 先 进 技 术 转 化 为 相 关 产 品 等 业 务 环 节 公 司 成 立 于 2005 年, 于 2010 年 1 月 在 新 三 板 挂 牌, 股 票 简 称 为 中 科 国 信, 股 票 代 码 为 430062 实 际 控 制 人 为 李 涛 先 生, 直 接 持 有 本 公 司 36.54% 的 股 份, 通 过 北 京 中 科 达 信 科 技 有 限 公 司 间 接 持 有 本 公 司 8.61% 的 股 份, 合 计 持 有 本 公 司 45.15% 图 表 1: 公 司 股 权 结 构 来 源 :Wind, 中 泰 证 券 研 究 所 公 司 坚 持 以 军 品 为 基 础, 保 持 公 司 稳 定 增 长, 加 快 军 民 融 合, 发 展 民 用 市 场, 实 现 快 速 增 长 公 司 以 直 升 机 卫 星 通 信 系 统 为 基 础, 形 成 空 天 地 一 体 联 合 通 信 体 制, 用 于 高 铁 民 航 飞 机 等 特 种 载 体 的 互 联 网 接 入 以 及 军 事 通 信 系 统 ; 发 展 机 载 多 用 户 卫 星 通 信 系 统 及 抗 干 扰 通 信 ; 形 成 系 列 化 航 空 检 测 产 品 线, 在 稳 固 业 绩 的 同 时 为 通 航 维 修 业 务 做 好 准 备 ; 形 成 系 列 化 航 空 地 面 保 障 系 统, 为 通 航 飞 机 托 管 业 务 打 下 基 础 ; 探 索 航 空 培 训 飞 机 托 管 维 修 服 务 业 务, 迎 接 高 速 发 展 的 通 用 航 空 市 场 需 求 公 司 在 卫 星 行 业 进 行 全 产 业 链 布 局, 涉 足 卫 星 导 航 卫 星 测 控 和 卫 星 资 源 调 度 领 域 图 表 2: 公 司 产 业 布 局 - 2 -
来 源 : 公 司 资 料 中 泰 证 券 研 究 所 图 表 3: 主 要 型 号 的 直 升 机 都 有 公 司 的 产 品 来 源 : 公 司 资 料 中 泰 证 券 研 究 所 - 3 -
核 心 竞 争 优 势 民 参 军 的 代 表, 具 有 全 部 军 品 资 质 军 品 生 产 有 其 行 业 壁 垒, 对 供 方 的 要 求 较 高, 必 须 拥 有 相 应 的 军 品 资 质 公 司 拥 有 国 军 标 质 量 管 理 体 系 认 证 证 书 国 家 保 密 资 格 单 位 证 书 装 备 承 制 单 位 注 册 证 书 武 器 装 备 科 研 生 产 许 可 证 和 航 空 附 件 维 修 许 可 证 技 术 优 势 公 司 坚 持 与 高 校 产 学 研 合 作 研 发, 跟 踪 世 界 最 新 技 术, 保 持 公 司 产 品 的 先 进 性 公 司 已 与 清 华 大 学 北 京 航 天 航 空 大 学 北 京 理 工 大 学 和 哈 尔 滨 工 业 大 学 ( 威 海 ) 建 立 合 作 研 发 团 队 通 过 与 装 备 订 货 部 门 的 有 效 沟 通, 与 上 游 军 品 生 产 企 业 的 广 泛 合 作, 对 某 些 技 术 进 行 前 瞻 性 的 研 究, 做 到 若 干 型 号 在 供 货 若 干 型 号 在 预 研 若 干 型 号 在 申 报 若 干 项 技 术 在 储 备, 使 公 司 在 军 品 研 发 及 配 套 生 产 上 始 终 走 在 持 续 发 展 的 道 路 上 图 表 4: 公 司 高 素 质 人 才 团 队 来 源 : 公 司 资 料 中 泰 证 券 研 究 所 市 场 优 势 公 司 通 过 与 用 户 及 时 沟 通, 可 以 第 一 时 间 根 据 客 户 需 求 调 整 产 品 研 发 方 向, 以 保 证 公 司 产 品 的 市 场 优 势 - 4 -
科 研 优 势 公 司 注 重 科 研 队 伍 的 建 设, 每 年 持 续 不 断 的 加 大 科 研 投 入, 通 过 各 种 渠 道 招 聘 相 关 领 域 的 资 深 工 程 师, 公 司 研 发 人 员 占 公 司 总 人 员 的 50% 左 右, 以 保 证 公 司 产 品 在 同 类 产 品 中 的 竞 争 力 产 品 优 势 公 司 经 过 多 年 的 研 发 和 技 术 积 累, 已 形 成 系 列 化 产 品, 为 用 户 提 供 整 体 解 决 方 案, 增 强 整 体 竞 争 力 光 电 检 测 系 统 获 得 军 队 科 技 进 步 一 等 奖 ; 降 噪 模 块 在 全 军 机 内 通 话 的 市 场 占 有 率 80% 以 上 ; 卫 星 通 信 产 品 的 性 能 指 标 处 于 国 内 领 先 地 位 成 本 控 制 公 司 通 过 多 年 的 探 索 摸 索 出 一 套 成 本 控 制 管 理 办 法, 以 保 证 成 本 控 制 最 优 下 游 开 发 空 间 巨 大, 公 司 处 于 业 绩 上 升 期 国 防 经 费 稳 步 提 高 近 年 来, 随 着 我 国 经 济 的 快 速 增 长, 我 国 的 国 防 科 技 工 业 也 得 到 了 迅 猛 发 展 根 据 国 家 安 全 需 求 和 经 济 社 会 发 展 水 平, 我 国 积 极 推 进 国 防 和 军 队 信 息 化 建 设, 坚 持 以 机 械 化 为 基 础, 以 信 息 化 为 主 导, 加 快 机 械 化 和 信 息 化 复 合 发 展 ; 加 强 武 器 装 备 基 础 能 力 建 设, 提 高 武 器 装 备 设 计 开 发 的 信 息 化 水 平, 增 强 产 品 设 计 的 数 字 化 模 块 化 通 用 化 和 可 靠 性 2005 年 -2015 年, 我 国 国 防 经 费 稳 步 提 高, 年 复 合 增 长 率 约 为 12.33%, 从 而 带 动 了 国 防 科 技 工 业 的 稳 步 发 展 ; 图 表 5: 近 10 年 来 中 国 国 防 支 出 维 持 两 位 数 增 长 ( 亿 元 ) 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 泰 证 券 研 究 所 政 策 推 动 民 参 军 迎 来 新 浪 潮 根 据 国 防 科 技 工 业 局 2007 年 3 月 发 布 的 关 于 非 公 有 制 经 济 参 与 国 防 科 技 工 业 建 设 的 指 导 意 见 ( 科 工 法 [2007]179 号 ), 国 家 鼓 励 和 引 导 非 公 有 资 本 进 入 国 防 科 技 工 业 建 设 领 域, 鼓 励 和 引 导 非 公 有 制 企 业 参 与 军 品 科 研 生 产 任 务 的 竞 争 和 项 目 合 作, 鼓 励 非 公 有 制 企 业 参 与 军 民 两 用 高 技 术 开 发 及 其 产 业 化 根 据 国 防 科 技 工 业 局 2006 年 5 月 国 防 科 技 工 业 中 长 期 科 学 和 技 术 发 展 规 划 纲 要 - 5 -
(2006-2020), 未 来 十 五 年 内 将 加 强 军 民 结 合 高 技 术 军 转 民 高 技 术 的 开 发 和 产 业 化 发 展, 有 效 促 进 国 家 制 造 业 结 构 的 优 化 升 级 ; 加 强 军 民 用 技 术 双 向 互 动, 充 分 开 发 和 利 用 先 进 民 用 技 术 满 足 军 事 需 求 重 点 开 展 兵 器 新 兴 产 业 技 术 电 子 信 息 两 用 技 术 等 优 先 主 题 的 研 究 ; 图 表 6: 近 年 来 政 府 出 台 各 类 政 策 鼓 励 民 参 军 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 通 用 航 空 及 卫 星, 新 的 发 展 契 机 随 着 低 空 开 放 脚 步 渐 实 渐 近, 通 用 航 空 产 业 将 呈 现 爆 发 式 的 持 续 增 长 态 势 民 航 市 场 对 航 空 电 子 航 空 保 障 设 备 的 需 求 将 有 持 续 增 长, 为 公 司 发 展 打 开 了 广 阔 的 空 间 但 同 时 也 要 看 到, 行 业 内 企 业 数 量 持 续 增 加, 竞 争 也 更 加 激 烈 随 着 对 卫 星 服 务 增 长 的 需 求, 刺 激 卫 星 通 信 系 统 的 需 求 持 续 增 长, 同 时 因 特 定 场 景 卫 星 通 信 的 特 殊 要 求, 部 队 对 国 产 卫 星 系 统 的 需 求 非 常 迫 切, 现 有 的 产 品 不 能 满 足 现 有 需 求 公 司 通 过 多 年 的 研 制, 攻 破 多 个 技 术 难 题, 开 发 出 的 卫 星 通 信 系 统 性 能 指 标 均 优 于 同 类 产 品, 同 时 公 司 雄 厚 的 技 术 实 力, 能 根 据 客 户 的 各 种 场 景 需 要 定 制 相 关 解 决 方 案 盈 利 和 估 值 我 们 认 为 公 司 未 来 几 年 将 维 持 30% 以 上 的 较 高 增 速, 主 要 有 以 下 几 个 原 因 : 首 先, 公 司 原 有 航 空 保 障 业 务 航 空 检 测 将 继 续 维 持 稳 健 增 长, 随 着 新 品 定 型 并 列 装 部 队, 原 有 产 品 保 持 20% 以 上 的 增 速 将 有 所 保 证 ; 其 次, 公 司 卫 星 通 信 卫 星 导 航 相 关 产 品 奖 继 续 维 持 100% 以 上 的 高 增 速, 但 由 于 基 数 较 低, 收 入 占 比 还 较 低 关 于 毛 利 率 这 块, 我 们 判 断 公 司 的 毛 利 率 仍 然 保 持 较 高 的 毛 利 率, 主 要 是 由 于 公 司 主 要 是 军 品 服 务, 行 业 壁 垒 高, 同 时 客 户 对 价 格 敏 感 度 不 高, 因 此 公 司 有 望 继 续 维 持 50% 以 上 的 毛 利 率 我 们 预 计 2016-2017 年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 132.6 和 179.3 百 万 元 ; 增 - 6 -
速 分 别 为 36.25% 35.22% ; 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 43 和 59 百 万 元, 增 速 分 别 为 30.18% 和 35.39%;2016-2017 年 对 应 EPS 分 别 为 0.41 元 和 0.55 元, 对 应 PE 分 别 为 22.2 倍 和 16.4 倍 我 们 主 要 选 取 了 和 军 工 相 关 的 新 三 板 及 上 市 公 司 作 为 对 比 标 的, 我 们 可 以 发 现 整 体 2015 年 的 市 盈 率 在 87 倍 左 右, 而 公 司 未 来 两 年 的 市 盈 率 分 别 为 22.2 和 16.4 倍, 即 使 考 虑 三 板 的 流 动 性 折 价 50% 左 右, 公 司 股 价 还 有 很 大 的 增 长 空 间 我 们 给 予 公 司 2016 年 30 倍 市 盈 率, 目 标 价 为 12.3 元, 买 入 评 级 图 表 7: 可 比 公 司 估 值 比 较 股 票 代 码 公 司 简 称 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2014A 2015A 2016E 2017E 600372.SH 中 航 电 子 0.34 0.27 0.36 0.45 55 69 52 41 002414.SZ 高 德 红 外 0.11 0.11 0.21 0.27 216 231 117 90 600118.SH 中 国 卫 星 0.30 0.32 0.37 0.44 108 100 87 73 430088.OC 七 维 航 测 0.60 0.77 1.03 1.35 29 22 17 13 832317.OC 观 典 航 空 0.30 0.22 0.42 0.63 40 55 28 19 831628.OC 西 部 超 导 0.27 0.40 0.38 0.41 69 46 49 45 平 均 86 87 58 47 430062.OC 中 科 国 信 0.21 0.31 0.41 0.55 43 29 22 16 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 风 险 提 示 客 户 依 赖 的 风 险 由 于 行 业 自 身 特 点, 公 司 前 五 名 客 户 的 销 售 额 占 当 期 营 业 收 入 的 比 重 较 大, 客 户 主 要 集 中 在 军 用 领 域, 存 在 一 定 的 客 户 依 赖 风 险 技 术 技 术 泄 密 的 风 险 公 司 在 长 期 研 发 和 生 产 实 践 中 掌 握 了 大 量 的 专 有 技 术, 这 些 核 心 技 术 构 成 了 公 司 的 核 心 竞 争 力, 决 定 了 公 司 产 品 在 行 业 内 的 竞 争 优 势 对 这 些 关 键 技 术 的 拥 有 扩 展 和 应 用 是 企 业 实 现 快 速 增 长 的 重 要 保 障, 核 心 技 术 人 员 的 流 失 可 能 会 导 致 以 专 有 技 术 为 主 的 核 心 技 术 流 失 或 泄 密, 将 对 公 司 产 品 的 市 场 竞 争 力 和 生 产 经 营 造 成 重 大 影 响 投 资 方 向 风 险 公 司 未 来 将 通 过 并 购 重 组, 参 股 控 股 或 收 购 上 下 游 公 司, 实 现 拓 展 销 售 渠 道, 如 果 公 司 投 资 方 向 错 误, 将 给 公 司 未 来 的 收 益 带 来 较 大 风 险 公 司 规 模 扩 大 导 致 的 管 理 风 险 公 司 未 来 一 年 将 是 高 速 发 展 的 一 年, 资 产 规 模 生 产 规 模 生 产 科 研 基 地 和 人 员 将 持 续 扩 大 公 司 已 拥 有 一 家 - 7 -
全 资 子 公 司 两 家 控 股 子 公 司 和 两 处 科 研 生 产 基 地 公 司 的 快 速 发 展 和 科 研 生 产 基 地 的 建 设 对 经 营 决 策 和 管 理 活 动 的 执 行 人 力 资 源 管 理 风 险 控 制 等 方 面 的 要 求 越 来 越 高, 公 司 如 果 不 能 及 时 提 高 管 理 能 力 和 管 理 水 平, 培 养 和 储 备 管 理 人 才, 公 司 将 面 临 管 理 模 式 人 才 储 备 技 术 创 新 和 市 场 拓 展 等 方 面 的 挑 战, 使 公 司 面 临 一 定 的 管 理 风 险 图 表 8: 财 务 报 表 预 测 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 总 收 入 52 42 97 133 179 242 货 币 资 金 39 70 149 149 179 221 增 长 率 47.47% -20.3% 133.9% 36.2% 35.2% 35.0% 应 收 款 项 13 29 33 45 45 48 营 业 成 本 -25-19 -45-61 -82-111 存 货 6 24 20 29 38 54 % 销 售 收 入 47.1% 45.6% 45.9% 45.8% 45.8% 46.0% 其 他 流 动 资 产 3 6 2 7 9 11 毛 利 28 23 53 72 97 131 流 动 资 产 60 129 204 230 271 335 % 销 售 收 入 52.9% 54.4% 54.1% 54.2% 54.2% 54.0% % 总 资 产 88.9% 81.9% 75.0% 71.2% 69.0% 69.2% 营 业 税 金 及 附 加 0 0-1 -1-2 -2 长 期 投 资 0 0 0 0 0 0 % 销 售 收 入 0.9% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固 定 资 产 6 28 58 80 103 127 营 业 费 用 -1-1 -1-2 -3-3 % 总 资 产 8.9% 17.7% 21.5% 24.7% 26.3% 26.2% % 销 售 收 入 2.2% 2.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无 形 资 产 2 1 10 13 18 22 管 理 费 用 -10-13 -18-23 -30-40 非 流 动 资 产 8 28 68 93 122 149 % 销 售 收 入 19.6% 30.6% 18.4% 17.4% 16.7% 16.7% % 总 资 产 11.1% 18.1% 25.0% 28.8% 31.0% 30.8% 息 税 前 利 润 (EBIT) 16 9 32 46 63 85 资 产 总 计 68 157 272 323 393 484 % 销 售 收 入 30.2% 20.6% 33.3% 34.5% 35.2% 35.0% 短 期 借 款 0 0 0 0 0 0 财 务 费 用 0 0 1 0 0 0 应 付 款 项 8 7 15 19 26 35 % 销 售 收 入 -0.5% -1.0% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其 他 流 动 负 债 5 4 9 13 17 23 资 产 减 值 损 失 0 0 0 0 0 0 流 动 负 债 13 11 24 32 44 58 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 0 0 0 0 0 0 % 税 前 利 润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负 债 13 11 24 32 44 58 营 业 利 润 16 9 33 46 63 85 普 通 股 股 东 权 益 54 146 247 290 349 426 营 业 利 润 率 30.6% 21.4% 34.0% 34.5% 35.2% 35.0% 少 数 股 东 权 益 0 0 1 1 0 0 营 业 外 收 支 3 3 5 4 4 4 负 债 股 东 权 益 合 计 68 157 272 323 393 484 税 前 利 润 19 12 38 50 67 89 利 润 率 36.1% 28.1% 39.3% 37.5% 37.5% 36.7% 比 率 分 析 所 得 税 -3-2 -5-7 -9-12 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所 得 税 率 13.5% 13.1% 14.0% 13.6% 13.7% 13.7% 每 股 指 标 净 利 润 16 10 33 43 58 77 每 股 收 益 ( 元 ) 0.797 0.207 0.311 0.405 0.549 0.725 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0-1 -1 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.663 2.967 2.312 2.717 3.266 3.990 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 16 10 33 43 59 77 每 股 经 营 现 金 净 流 ( 元 ) 0.866 0.000 0.448 0.228 0.540 0.657 净 利 率 31.2% 24.4% 34.1% 32.6% 32.7% 32.0% 每 股 股 利 ( 元 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回 报 率 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 元 ) 净 资 产 收 益 率 29.93% 6.98% 13.46% 14.91% 16.80% 18.16% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总 资 产 收 益 率 24.00% 6.48% 12.21% 13.38% 14.91% 15.98% 净 利 润 16 0 33 43 58 77 投 入 资 本 收 益 率 86.42% 9.92% 28.14% 27.77% 31.93% 35.70% 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0-1 -1 增 长 率 非 现 金 支 出 2 0 3 4 3 4 营 业 总 收 入 增 长 率 47.47% -20.30% 133.94% 36.24% 35.22% 35.00% 非 经 营 收 益 0 0 0-4 -4-4 EBIT 增 长 率 58.01% -45.59% 278.21% 40.91% 37.94% 34.20% 营 运 资 金 变 动 -1 0 12-18 0-7 净 利 润 增 长 率 69.51% -37.60% 226.82% 30.18% 35.39% 32.10% 经 营 活 动 现 金 净 流 18 0 48 24 57 70 总 资 产 增 长 率 44.98% 131.08% 73.45% 18.81% 21.47% 23.26% 资 本 开 支 3 26 41 24 28 27 资 产 管 理 能 力 投 资 0 0 0 0 0 0 应 收 账 款 周 转 天 数 34.1 140.1 100.4 102.6 108.1 105.0 其 他 0 0 0 0 0 0 存 货 周 转 天 数 79.2 286.4 176.8 176.1 170.9 177.9 投 资 活 动 现 金 净 流 -3-26 -41-24 -28-27 应 付 账 款 周 转 天 数 85.5 133.0 69.7 93.4 92.1 88.8 股 权 募 资 0 82 76 0 0 0 固 定 资 产 周 转 天 数 37.6 55.9 27.0 20.4 13.8 8.8 债 权 募 资 0 0 0 0 0 0 偿 债 能 力 其 他 -2 0-4 0 0 0 净 负 债 / 股 东 权 益 -71.01% -48.39% -60.04% -51.14% -51.15% -51.95% 筹 资 活 动 现 金 净 流 -2 82 71 0 0 0 EBIT 利 息 保 障 倍 数 -65.1-19.8-43.6 140,651.5 现 金 净 流 量 13 56 78 0 29 42 资 产 负 债 率 19.84% 7.20% 8.83% 9.98% 11.11% 12.04% 来 源 : 中 泰 证 券 研 究 所 - 8 -
投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 15% 以 上 增 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 上 涨 幅 度 在 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 波 动 幅 度 在 -5%-+5% 减 持 : 预 期 未 来 6-12 个 月 内 下 跌 幅 度 在 5% 以 上 - 9 -
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