2014 年 8 月 7 日 业 绩 分 析 华 夏 银 行 (600015.SS) 卖 出 业 绩 符 合 预 期 : 好 于 预 期 的 拨 备 前 营 业 利 润 被 拨 备 所 抵 消 证 券 研 究 报 告 与 预 测 不 一 致 的 方 面 华 夏 银 行 公 布 2014 年 上 半 年 实 现 净 利 润 人 民 币 87 亿 元, 同 比 增 长 19%, 分 别 占 我 们 / 彭 博 市 场 全 年 预 测 的 53%/50%, 因 为 好 于 预 期 的 拨 备 前 营 业 利 润 被 较 高 的 拨 备 所 抵 消 得 益 于 净 息 差 扩 大 手 续 费 收 入 平 稳 增 长 以 及 投 资 收 益, 该 行 二 季 度 净 利 润 季 环 比 增 长 33%, 同 比 增 长 14% 主 要 积 极 因 素 :(1) 二 季 度 净 息 差 季 环 比 扩 大 19 个 基 点 至 2.63%, 受 到 资 产 收 益 率 提 高 8 个 基 点 以 及 资 金 成 本 降 低 12 个 基 点 的 共 同 推 动 ; 而 后 者 或 受 益 于 二 季 度 同 业 利 率 走 低 以 及 存 款 强 劲 增 长 ( 华 夏 银 行 存 款 季 环 比 增 长 6%, 而 行 业 平 均 增 幅 为 4%) (2) 该 行 上 半 年 非 利 息 收 入 占 我 们 全 年 预 测 的 58%, 因 二 季 度 非 利 息 收 入 环 比 / 同 比 增 幅 分 别 达 到 了 27% 和 47% 这 得 益 于 手 续 费 收 入 平 稳 增 长 ( 同 比 +13%) 以 及 4.42 亿 元 的 投 资 收 益 ( 去 年 同 期 为 亏 损 3,400 万 元 ) 的 推 动 (3) 或 许 是 受 5 月 份 同 业 新 规 的 影 响, 华 夏 银 行 的 同 业 买 入 返 售 资 产 季 环 比 减 少 了 290 亿 元, 同 时 应 收 款 投 资 小 幅 增 加 了 60 亿 元 ; 与 一 季 度 时 的 趋 势 相 反 尽 管 如 此, 我 们 估 算 该 行 截 至 上 半 年 末 的 调 整 后 贷 存 比 仍 高 达 90%, 半 年 环 比 上 升 了 5 个 基 点 主 要 不 利 因 素 :(1) 二 季 度 不 良 率 季 环 比 上 升 2 个 基 点 至 0.93%, 当 季 折 年 不 良 贷 款 生 成 率 从 2014 年 一 季 度 /2013 年 的 0.42%/0.36% 加 速 升 至 0.60% 关 注 类 贷 款 和 逾 期 贷 款 余 额 半 年 环 比 分 别 增 长 了 29%/47%, 分 别 占 到 了 贷 款 总 额 的 1.77% 和 2.18%, 预 示 不 良 贷 款 压 力 仍 将 持 续 ;(2) 虽 然 二 季 度 一 级 资 本 充 足 率 季 环 比 提 高 了 3 个 基 点 至 8.20%, 但 在 上 市 银 行 中 仍 处 很 低 水 平 投 资 影 响 我 们 维 持 卖 出 评 级 以 及 基 于 0.65 倍 2014 年 预 期 市 净 率 计 算 的 12 个 月 目 标 价 格 人 民 币 7.20 元 ( 当 前 股 价 对 应 0.8 倍 的 2014 年 预 期 市 净 率 ), 因 为 我 们 对 于 该 行 高 于 同 业 的 房 地 产 业 务 敞 口 低 于 同 业 的 净 资 产 回 报 率 以 及 资 金 本 缺 口 感 到 担 心 主 要 风 险 : 宏 观 经 济 / 资 产 质 量 高 于 预 期, 盈 利 好 于 预 期 华 夏 银 行 二 季 度 业 绩 概 览 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 净 息 差 2.55% 2.50% 2.44% 2.63% 不 良 率 0.92% 0.90% 0.91% 0.93% 信 贷 成 本 0.43% 0.29% 0.72% 0.67% 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 华 证 券 研 究 投 资 摘 要 低 高 增 长 回 报 * 估 值 倍 数 波 动 性 百 分 位 20th 40th 60th 80th 100th 华 夏 银 行 (600015.SS) 亚 太 银 行 行 业 平 均 水 平 * 回 报 - 资 本 回 报 率 投 资 摘 要 指 标 的 全 面 描 述 请 参 见 本 报 告 的 信 息 披 露 部 分 主 要 数 据 当 前 股 价 (Rmb) 8.82 12 个 月 目 标 价 格 (Rmb) 7.20 市 值 (Rmb mn / US$ mn) 78,542.1 / 12,728.0 外 资 持 股 比 例 (%) -- 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 每 股 盈 利 (Rmb) 1.74 1.85 1.81 1.75 每 股 盈 利 增 长 (%) 21.2 6.3 (2.4) (3.3) 市 净 率 (X) 0.8 0.8 0.7 0.6 市 盈 率 (X) 4.5 4.8 4.9 5.0 股 息 收 益 率 (%) 5.6 5.2 5.8 6.1 股 价 / 拨 备 前 营 业 利 润 3.2 3.0 2.7 2.4 拨 备 前 营 业 利 润 增 长 (%) 15.8 8.1 11.0 10.3 拨 备 前 资 产 回 报 率 (%) 1.5 1.5 1.5 1.4 信 贷 成 本 (%) 0.4 0.5 0.7 1.0 总 资 产 回 报 率 (%) 0.98 0.93 0.80 0.69 净 资 产 回 报 率 (%) 19.3 17.9 15.4 13.4 股 价 走 势 图 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 华 夏 银 行 ( 左 轴 ) 新 华 富 时 600 指 数 ( 右 轴 ) 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 所 属 投 资 名 单 亚 太 卖 出 名 单 股 价 表 现 (%) 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 5.0 8.0 33.8 相 对 于 新 华 富 时 600 指 数 (4.7) 1.2 26.9 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 FactSet( 股 价 为 8/06/2014 收 盘 价 ) 行 业 评 级 : 中 性 李 南, CFA ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 马 宁 ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 吴 双 ( 研 究 助 理 ) +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 钱 玥 ( 研 究 助 理 ) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究
华 夏 银 行 : 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 净 利 息 收 入 38,902.0 42,373.2 46,621.1 51,353.7 总 贷 款 823,169.0 946,100.6 1,074,334.6 1,196,524.0 非 利 息 收 入 6,343.0 7,410.4 8,526.0 9,693.9 不 良 贷 款 7,443.0 9,151.7 14,050.9 22,348.3 营 业 收 入 45,245.0 49,783.6 55,147.1 61,047.5 贷 款 损 失 准 备 22,442.7 25,071.7 27,932.7 31,109.6 非 利 息 费 用 (20,850.0) (23,424.4) (25,896.4) (28,793.1) 总 生 息 资 产 1,665,776.0 1,880,719.5 2,109,295.6 2,338,409.3 拨 备 前 营 业 利 润 24,395.0 26,359.2 29,250.7 32,254.4 其 它 无 息 资 产 6,671.0 12,487.2 19,131.0 24,144.5 总 拨 备 支 出 (3,690.0) (4,337.4) (7,760.2) (11,474.3) 资 产 合 计 1,672,447.0 1,893,206.7 2,128,426.6 2,362,553.7 联 营 公 司 0.0 0.0 0.0 0.0 客 户 存 款 1,177,592.0 1,338,121.3 1,514,860.4 1,694,068.4 税 前 利 润 20,705.0 22,021.8 21,490.5 20,780.1 总 计 息 负 债 1,560,975.0 1,766,361.8 1,986,043.3 2,204,491.2 税 金 (5,194.0) (5,530.1) (5,396.6) (5,218.2) 股 东 权 益 合 计 86,019.0 98,387.8 110,458.2 122,129.7 少 数 股 东 损 益 0.0 0.0 0.0 0.0 净 利 润 15,511.0 16,491.8 16,093.9 15,561.9 CAMEL 比 率 (%) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E C: 核 心 资 本 充 足 率 8.0 8.2 8.1 7.8 股 息 0.0 0.0 0.0 0.0 C: 权 益 贷 款 比 10.7 10.7 10.6 10.5 股 息 支 付 率 (%) 25.0 25.0 28.1 30.9 C: 权 益 资 产 比 5.1 5.2 5.2 5.2 A: 不 良 贷 款 率 0.9 1.0 1.3 1.9 盈 利 增 长 动 力 (%) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E A: 贷 款 损 失 拨 备 / 不 良 贷 款 301.5 274.0 198.8 139.2 净 息 差 2.47 2.40 2.34 2.31 E: 净 息 差 2.47 2.40 2.34 2.31 拨 备 支 出 / 总 贷 款 0.46 0.47 0.74 0.98 E: 非 利 息 收 入 / 营 业 收 入 14.02 14.89 15.46 15.88 同 比 增 长 (%) E: 费 用 收 入 比 46.1 47.1 47.0 47.2 客 户 存 款 13.7 13.6 13.2 11.8 E: 平 均 总 资 产 回 报 率 0.98 0.93 0.80 0.69 贷 款 14.4 15.0 13.6 11.4 L: 贷 存 比 率 68.0 68.8 69.1 68.8 净 利 息 收 入 10.1 8.9 10.0 10.2 手 续 费 及 佣 金 收 入 56.0 20.1 14.9 13.4 贷 款 结 构 (%) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 非 利 息 收 入 42.2 16.8 15.1 13.7 商 业 / 企 业 贷 款 82.7 81.6 80.3 78.7 营 业 收 入 13.7 10.0 10.8 10.7 个 人 住 房 贷 款 NM NM NM NM 营 业 费 用 (11.3) (12.3) (10.6) (11.2) 消 费 贷 款 17.3 18.4 19.7 21.3 拨 备 前 营 业 利 润 15.8 8.1 11.0 10.3 拨 备 支 出 (3.4) 17.5 78.9 47.9 估 值 ( 当 前 股 价 计 算 ) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 税 前 利 润 20.0 6.4 (2.4) (3.3) 基 本 市 盈 率 (X) 4.5 4.8 4.9 5.0 净 利 润 21.2 6.3 (2.4) (3.3) 市 净 率 (X) 0.81 0.80 0.71 0.64 每 股 盈 利 21.2 6.3 (2.4) (3.3) 股 价 / 拨 备 前 营 业 利 润 3.2 3.0 2.7 2.4 每 股 股 息 20.3 6.4 9.8 6.3 股 息 收 益 率 (%) 5.6 5.2 5.8 6.1 市 场 规 模 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 每 股 基 本 盈 利 (Rmb) 1.74 1.85 1.81 1.75 机 构 数 量 394.0 394.0 394.0 394.0 每 股 摊 薄 盈 利 (Rmb) 1.74 1.85 1.81 1.75 员 工 数 量 (000) -- -- -- -- 每 员 工 创 造 收 入 (US$) NM NM NM NM 每 股 基 本 盈 利 增 长 (%) 21.2 6.3 (2.4) (3.3) 每 员 工 创 造 净 利 (US$) NM NM NM NM 每 股 摊 薄 盈 利 增 长 (%) 21.2 6.3 (2.4) (3.3) 每 股 净 资 产 (Rmb) 9.66 11.05 12.40 13.71 杜 邦 分 析 (%) 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 每 股 股 息 (Rmb) 0.43 0.46 0.51 0.54 净 资 产 回 报 率 19.3 17.9 15.4 13.4 x 杠 杆 比 率 5.1 5.2 5.2 5.2 = 总 资 产 回 报 率 0.98 0.93 0.80 0.69 占 资 产 比 例 12/13 12/14E 12/15E 12/16E 净 利 息 收 入 2.46 2.38 2.32 2.29 手 续 费 及 佣 金 收 入 0.40 0.43 0.43 0.44 非 利 息 收 入 0.40 0.42 0.42 0.43 营 业 收 入 2.86 2.79 2.74 2.72 营 业 费 用 1.32 1.31 1.29 1.28 拨 备 前 营 业 利 润 1.54 1.48 1.45 1.44 贷 款 损 失 拨 备 0.23 0.24 0.39 0.51 税 前 利 润 1.31 1.24 1.07 0.93 税 金 0.33 0.31 0.27 0.23 注 : 最 后 一 个 实 际 年 度 数 据 可 能 包 括 已 公 布 和 预 测 数 据 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 对 此 报 告 有 贡 献 的 人 员 李 南, CFA nan.li@ghsl.cn 钱 玥 yvonne.qian@ghsl.cn 马 宁 ning.ma@ghsl.cn 吴 双 jessica.wu@ghsl.cn 全 球 投 资 研 究 2
图 表 1: 华 夏 银 行 2014 年 上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 19% 至 人 民 币 87 亿 元, 符 合 我 们 的 预 测, 因 为 好 于 预 期 的 拨 备 前 营 业 利 润 被 较 高 的 拨 备 所 抵 消 二 季 度 的 增 长 得 益 于 净 息 差 扩 大 手 续 费 收 入 平 稳 增 长 以 及 交 易 收 益 改 善 ; 不 过, 该 行 不 良 贷 款 生 成 率 加 速, 而 且 资 本 充 足 率 仍 处 低 位 Half year results Quarterly results QoQ (%) YoY(%) Yoy HoH 1H14 2H 1H growth growth as % 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q 2013 2014 (%) (%) of FY14E 2014 2014 2014 2014 2014 2014 损 益 表 净 利 息 收 入 19,757 22,056 15 12 52 10,323 11,733 3 14 28 19 非 利 息 收 入 3,283 4,410 44 34 58 1,946 2,464 7 27 95 47 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 3,339 3,666 23 10 48 1,735 1,931 (6) 11 98 13 总 营 业 收 入 23,040 26,466 19 15 53 12,269 14,197 3 16 36 23 总 营 业 费 用 10,628 11,805 15 11 50 5,713 6,092 5 7 21 19 注 : 不 含 营 业 税 的 费 用 8,943 9,985 15 12 51 4,834 5,151 6 7 19 20 拨 备 前 营 业 利 润 12,412 14,661 22 18 56 6,556 8,105 2 24 52 26 拨 备 支 出 1,445 3,061 36 112 71 1,566 1,495 167 (5) 36 109 营 业 利 润 10,967 11,600 19 6 53 4,990 6,610 (15) 32 58 15 税 前 利 润 10,967 11,600 19 6 53 4,990 6,610 (15) 32 58 15 税 金 2,754 2,910 19 6 53 1,260 1,650 (15) 31 56 18 净 利 润 8,206 8,670 19 6 53 3,722 4,948 (15) 33 58 14 资 产 负 债 表 资 产 总 额 1,672,447 1,778,560 18 6 94 1,734,193 1,778,560 4 3 39 18 贷 款 总 额 823,169 891,952 15 8 94 864,608 891,952 5 3 34 15 不 良 贷 款 7,443 8,308 18 12 91 7,850 8,308 5 6 37 18 贷 款 损 失 拨 备 22,443 24,217 12 8 97 23,561 24,217 5 3 32 12 客 户 存 款 1,177,592 1,291,794 18 10 97 1,220,922 1,291,794 4 6 31 18 股 东 权 益 86,019 92,078 11 7 94 90,300 92,078 5 2 36 11 生 息 资 产 1,665,776 1,772,674 18 6 94 1,722,171 1,772,674 3 3 41 18 Camel ratios % 资 本 充 足 率 股 东 权 益 / 资 产 5.1 5.2 (0.3) 0.0 5.2 5.2 0.1 (0.0) (0.1) (0.3) 股 东 权 益 / 贷 款 10.4 10.3 (0.4) (0.1) 10.4 10.3 (0.0) (0.1) 0.2 (0.4) 资 产 质 量 不 良 贷 款 率 0.90 0.93 0.02 0.03 0.91 0.93 0.00 0.02 0.02 0.02 贷 款 损 失 拨 备 / 不 良 贷 款 302 291 (14) (10) 300 291 (1) (9) (11) (14) 不 良 贷 款 净 生 成 率 0.26 0.53 0.09 0.26 0.42 0.60 0.15 0.18 0.4 0.2 信 贷 成 本 0.35 0.69 0.11 0.34 0.72 0.67 0.44 (0.05) 0.0 0.3 回 报 率 净 息 差 2.57 2.61 (0.03) 0.04 2.44 2.63 (0.07) 0.19 (0.18) 0.02 非 利 息 收 入 / 营 业 收 入 14.25 16.66 2.9 2.41 15.86 17.36 0.51 1.49 4.8 2.8 成 本 收 入 比 46.1 44.6 (1.4) (1.5) 46.6 42.9 0.9 (3.7) (5.7) (1.2) 拨 备 前 平 均 经 营 性 资 产 回 报 率 1.56 1.70 0.1 0.14 1.54 1.85 (0.06) 0.31 0.2 0.1 总 资 产 回 报 率 1.03 1.00 0.0 (0.03) 0.87 1.13 (0.21) 0.25 0.1 (0.0) 净 资 产 回 报 率 19.46 19.47 0.9 0.01 16.89 21.70 (3.88) 4.82 2.4 0.0 流 动 性 贷 存 比 69.9 69.0 (1.7) (0.9) 70.8 69.0 0.9 (1.8) 1.6 (1.7) 有 效 税 率 (%) 25.1 25.1 0.0 (0.0) 25.3 25.0 (0.0) (0.3) (0.4) 0.6 均 值 平 均 资 产 1,589,800 1,725,504 15 9 1,703,320 1,756,377 6 3 37 16 平 均 股 东 权 益 84,343 89,049 13 6 88,160 91,189 5 3 35 14 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 华 证 券 研 究 全 球 投 资 研 究 3
信 息 披 露 附 录 申 明 我 们, 李 南, CFA 马 宁, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 我 们 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 我 们 的 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是 侧 重 于 长 期 做 多 建 议 的 相 对 稳 定 的 全 球 投 资 策 略 GS SUSTAIN 关 注 名 单 涵 盖 了 我 们 认 为 相 对 于 全 球 同 业 具 有 持 续 竞 争 优 势 和 出 色 的 资 本 回 报 因 而 有 望 在 长 期 内 表 现 出 色 的 行 业 领 军 企 业 我 们 对 领 军 企 业 的 筛 选 基 于 对 以 下 三 方 面 的 量 化 分 析 : 现 金 投 资 的 现 金 回 报 行 业 地 位 和 管 理 水 平 ( 公 司 管 理 层 对 行 业 面 临 的 环 境 社 会 和 企 业 治 理 方 面 管 理 的 有 效 性 ) 信 息 披 露 相 关 的 股 票 研 究 范 围 李 南, CFA: 中 国 券 商 中 国 金 融 行 业 马 宁 : 中 国 金 融 行 业 中 国 券 商 : 银 河 证 券 招 商 证 券 中 信 证 券 (A) 中 信 证 券 (H) 光 大 证 券 海 通 证 券 (A) 海 通 证 券 (H) 中 国 金 融 行 业 : 农 业 银 行 (A) 农 业 银 行 (H) 北 京 银 行 中 国 银 行 (A) 中 国 银 行 (H) 重 庆 银 行 交 通 银 行 (A) 交 通 银 行 (H) 南 京 银 行 宁 波 银 行 中 国 信 达 中 信 银 行 (A) 中 信 银 行 (H) 建 设 银 行 (A) 建 设 银 行 (H) 光 大 银 行 中 国 人 寿 (A) 中 国 人 寿 (H) 招 商 银 行 (A) 招 商 银 行 (H) 民 生 银 行 (A) 民 生 银 行 (H) 中 国 太 保 (A) 中 国 太 保 (H) 中 国 太 平 重 庆 农 村 商 业 银 行 远 东 宏 信 华 夏 银 行 工 商 银 行 (A) 工 商 银 行 (H) 兴 业 银 行 新 华 保 险 (A) 新 华 保 险 (H) 人 保 集 团 人 保 财 险 平 安 银 行 中 国 平 安 (A) 中 国 平 安 (H) 浦 发 银 行 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 高 盛 高 华 在 今 后 3 个 月 中 预 计 将 从 下 述 公 司 获 得 或 寻 求 获 得 投 资 银 行 服 务 报 酬 : 华 夏 银 行 (Rmb8.82) 高 盛 高 华 在 过 去 12 个 月 中 与 下 述 公 司 存 在 投 资 银 行 客 户 关 系 : 华 夏 银 行 (Rmb8.82) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 全 球 投 资 研 究 4
我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 所 有 研 究 报 告 均 以 电 子 出 版 物 的 形 式 刊 登 在 高 华 客 户 网 上 并 向 所 有 客 户 同 步 提 供 高 华 未 授 权 任 何 第 三 方 整 合 者 转 发 其 研 究 报 告 有 关 某 特 定 证 券 的 研 究 报 告 模 型 或 其 它 数 据, 请 联 络 您 的 销 售 代 表 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2014 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 全 球 投 资 研 究 5