數 位 電 視 機 上 盒 展 望 陳 富 立 一 投 資 結 論 ( 一 ) Digital Satellite TV 為 主 要 收 訊 方 式 之 一, 仍 能 維 持 成 長 性 : 北 美 目 前 為 直 播 衛 星 服 務 (Direct Broadcast Satellite;DBS) 最 大 市 場, 約 占 60%, 其 次 為 歐 洲 市 場 約 占 27% 衛 星 電 視 訊 號 涵 蓋 範 圍 廣 泛, 相 較 地 面 廣 播 較 不 受 地 形 限 制, 且 頻 道 數 目 多, 影 音 品 質 佳, 免 去 固 網 成 本, 在 開 發 中 國 家 具 有 很 大 的 發 展 潛 力, 預 估 全 球 2010~2015 年 複 合 成 長 率 為 1.8% ( 二 ) IPTV 以 低 取 得 成 本 優 勢 搶 佔 市 場, 成 長 性 高 : IPTV 在 全 球 各 區 域 用 戶 比 重 方 面, 以 歐 洲 地 區 發 展 最 早, 約 佔 整 體 IPTV 用 戶 比 重 46%, 亞 洲 地 區 約 35%, 北 美 則 佔 17% 截 至 2010 年 第 四 季, 北 美 市 場 中 Verizon FiOS TV 用 戶 數 達 347.2 萬, 年 成 長 率 21.4%, 而 AT&T 的 U-Verse 用 戶 達 298.5 萬, 年 成 長 率 約 44.6% 在 台 灣 方 面, 中 華 電 信 推 出 之 MOD 於 2010 年 第 四 季 亦 達 到 81 萬 戶 ; 中 國 在 三 網 融 合 下 亦 擴 大 推 動 IPTV 服 務, 預 估 全 球 2009~2014 年 年 複 合 成 長 率 達 23.7% ( 三 ) Digital Cable TV 用 戶 數 最 多, 並 朝 IP 化 方 向 演 進 : 在 面 臨 其 他 電 視 服 務 競 爭 及 網 路 影 音 興 起, 有 線 電 視 業 者 為 挽 留 客 戶, 除 持 續 推 動 數 位 化 外, 提 供 更 多 元 的 收 視 方 式 也 成 為 推 動 重 點 之 一 預 估 2011 年 全 球 有 線 電 視 用 戶 將 可 達 5 億 戶, 其 中 數 位 化 用 戶 滲 透 率 可 逼 近 5 成, 約 2.4 億 戶, 預 估 全 球 2009~2014 年 複 合 成 長 率 達 15.3% ( 四 ) 投 資 建 議 : 百 一 (6152) 買 進 : 百 一 LNB 維 持 穩 定 成 長 率,STB 將 受 惠 新 興 市 場 需 求 持 續 下 半 年 歐 洲 可 能 出 現 換 機 潮 下, 預 估 2011 年 合 併 營 收 較 去 年 成 長 8.65% 至 129.12 億 元, 稅 後 EPS 達 3.51 元, 目 前 本 益 比 7.15 倍, 相 較 同 業 及 個 股 合 理 區 間 8~12 倍 內 屬 偏 低 位 置, 考 量 Q3 營 運 進 入 旺 季, 各 產 品 線 皆 能 穩 定 成 長 主 要 客 戶 華 為 在 新 興 市 場 市 占 提 升, 將 可 進 一 步 帶 動 未 來 營 收, 且 毛 利 率 仍 可 維 持 14% 水 準, 投 資 建 議 維 持 買 進 之 建 議 1
二 各 類 數 位 電 視 機 上 盒 (STB) 簡 介 數 位 視 訊 轉 換 器 ( 亦 稱 數 位 機 上 盒 ;Set-top-box, 簡 稱 STB) 是 一 個 具 有 完 整 解 碼 數 位 電 視 能 力 之 解 碼 器, 可 以 將 來 自 於 地 面 無 線 (Terrestrial) 有 線 (Cable) 衛 星 (Satellite) 或 網 路 (Internet) 之 數 位 訊 號 ( 包 括 高 畫 質 視 訊 高 音 質 音 訊 與 互 動 式 數 位 資 料 ), 藉 由 家 用 電 視 機 之 螢 幕 展 現 出 來 依 據 不 同 之 廣 播 或 傳 輸 方 式, 而 有 不 同 形 態 之 STB( 參 見 表 一 ), 其 中, 地 面 廣 播 與 衛 星 廣 播 電 視 訊 號 是 透 過 廣 播 將 訊 號 發 射 出 來, 因 此 須 以 地 面 衛 星 或 廣 播 之 天 線 接 收 地 面 或 衛 星 訊 號, 再 將 訊 號 傳 進 數 位 地 面 廣 播 STB(Digital Terrestrial STB) 或 數 位 衛 星 STB(Digital Satellite STB) 之 中 ; 而 有 線 傳 輸 部 分, 則 透 過 有 線 之 數 位 有 線 STB(Digital Cable STB) 來 接 收, 而 電 信 網 路 則 有 IP STB 來 接 收 數 位 電 視 訊 號 以 現 階 段 而 言, 以 Digital Cable STB 與 衛 星 STB 為 終 端 消 費 者 接 收 數 位 電 視 服 務 最 主 要 之 工 具 根 據 Informa 預 估,2011 年 全 球 電 視 家 戶 數 (TV Household) 約 有 13.3 億 戶, 其 中 付 費 數 位 有 線 電 視 占 11.6%, 付 費 衛 星 電 視 用 戶 占 11.6%, 付 費 IPTV 約 佔 2.7% 表 一 : 不 同 數 位 電 視 傳 輸 方 式 比 較 傳 輸 方 式 優 點 缺 點 衛 星 廣 播 衛 星 訊 號 訊 號 涵 蓋 範 圍 廣, 且 頻 道 數 目 多, 加 計 影 音 品 質 佳 初 期 投 資 成 本 較 高, 以 及 衛 星 有 使 用 年 限 有 線 電 視 同 軸 電 纜 可 提 供 地 區 性 節 目 涵 蓋 區 域 有 限, 纜 線 鋪 設 成 本 高 穿 透 力 強, 可 對 大 區 域 地 面 廣 播 無 線 電 波 收 視 用 戶 服 務, 為 最 經 訊 號 易 受 地 形 影 響 濟 之 傳 播 模 式 IP TV 寬 頻 網 路 可 提 供 客 製 化 節 目 網 路 頻 寬 要 求 高, 且 內 容 易 產 生 延 遲 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2011/08) 2
二 各 類 STB 市 況 介 紹 ( 二 ) Digital Satellite TV 為 主 要 收 訊 方 式 之 一, 仍 能 維 持 一 成 長 性 北 美 目 前 為 直 播 衛 星 服 務 (Direct Broadcast Satellite;DBS) 最 大 市 場, 約 占 60%, 其 次 為 歐 洲 市 場 約 占 27% DBS 運 作 模 式 係 由 視 訊 服 務 廠 商 將 節 目 透 過 電 視 台 發 送 至 衛 星, 再 經 由 衛 星 通 訊 傳 輸 系 統 及 數 位 視 訊 轉 換 器 (STB) 傳 送 至 收 視 戶 ; 衛 星 通 訊 傳 輸 系 統 係 用 於 衛 星 通 訊 之 接 收 端, 由 於 衛 星 訊 號 傳 送 至 接 收 端 之 天 線 時 已 有 相 當 之 耗 損, 同 時 一 般 有 線 電 視 系 統 所 用 來 傳 輸 之 纜 線 無 法 傳 遞 頻 率 太 高 之 訊 號, 因 此 衛 星 通 訊 傳 輸 系 統 具 有 放 大 及 降 頻 之 功 能, 將 衛 星 訊 號 放 大 至 百 萬 倍 來 改 善 訊 號 耗 損 之 問 題, 再 利 用 本 地 震 盪 電 路 將 高 頻 訊 號 降 至 中 頻 950~2150MHz 訊 號 衛 星 電 視 訊 號 涵 蓋 範 圍 廣 泛, 相 較 地 面 廣 播 較 不 受 地 形 限 制, 且 頻 道 數 目 眾 多, 影 音 品 質 佳, 免 去 固 網 建 設 成 本, 在 開 發 中 國 家 具 有 很 大 的 發 展 潛 力, 預 估 全 球 2010~2015 年 複 合 成 長 率 為 1.8%( 參 見 圖 一 ) 圖 一 : 全 球 數 位 衛 星 機 上 盒 產 量 與 產 值 預 估 ( 左 軸 : 千 台 ; 有 軸 : 百 萬 美 元 ) 資 料 來 源 : MIC(2010/12), 玉 山 投 顧 整 理 3
( 二 ) IPTV 以 低 取 得 成 本 優 勢 搶 佔 市 場, 成 長 性 高 IPTV 係 經 由 寬 頻 網 路 傳 輸, 用 戶 透 過 IP STB 可 以 選 取 客 製 化 節 目, 且 可 針 對 營 運 商 所 推 出 的 平 台 上 的 內 容 連 線 上 網, 選 取 相 關 服 務 ; 在 Internet TV 帶 動 上 網 普 及 的 同 時,IP STB 不 需 要 另 購 搭 載 內 建 網 路 設 備 的 電 視, 僅 需 支 付 月 費 及 外 接 IP STB 的 成 本 即 可 獲 得 上 網 的 服 務, 為 透 過 電 視 上 網 的 裝 置 中, 成 本 偏 低 的 終 端 裝 置 IP STB 常 見 的 有 兩 種, 一 種 為 Pure IP STB, 僅 利 用 寬 頻 收 發 IP-based 訊 號 至 電 視 螢 幕, 另 一 種 為 Hybrid IP/Over-the-air STB, 除 了 可 以 收 發 IP-Based 訊 號 外, 還 可 以 接 收 地 面 廣 播 (DTT) 訊 號 或 衛 星 訊 號 IPTV 在 全 球 各 區 域 用 戶 方 面, 以 歐 洲 地 區 發 展 最 早, 約 佔 整 體 IPTV 用 戶 比 重 46%, 亞 洲 地 區 約 35%, 北 美 則 佔 17% 觀 察 各 區 域 市 場 主 要 業 者 發 展, 截 至 2010 年 第 四 季, 北 美 市 場 中 Verizon FiOS TV 用 戶 數 達 347.2 萬, 年 成 長 率 21.4%, 而 AT&T 的 U-Verse 用 戶 達 298.5 萬, 年 成 長 率 約 44.6% 在 台 灣 方 面, 中 華 電 信 推 出 之 MOD 於 2010 年 第 四 季 亦 達 到 81 萬 戶 ; 中 國 方 面, 在 三 網 融 合 政 策 推 動 下, 於 北 京 上 海 武 漢 哈 爾 濱 等 12 個 試 點 城 市 擴 大 推 動 IPTV 服 務,2010 年 第 四 季 達 到 474 萬 用 戶 觀 察 全 球 IPTV 服 務 市 場 變 化, 過 去 一 年 維 持 每 季 約 250 萬 戶 的 成 長 幅 度,2010 年 全 球 IPTV 用 戶 約 達 4,300 萬 戶, 其 成 長 動 力 主 要 來 自 於 消 費 者 對 於 影 音 需 求 提 升 以 及 營 運 商 的 捆 綁 推 動,2010 年 第 一 季 更 因 世 足 賽 事 刺 激 使 成 長 達 到 高 峰 在 內 容 服 務 方 面, 除 了 影 視 內 容 服 務 支 援 功 能 的 增 加 外, 相 關 聯 網 功 能 應 用 也 逐 漸 出 現 在 用 戶 穩 定 成 長 及 多 元 應 用 服 務 加 入 之 下,2011 年 整 體 市 場 仍 可 維 持 穩 定 之 成 長 ( 參 見 圖 二 圖 三 ), 預 估 2011 年 整 體 IPTV 用 戶 可 達 5,900 萬 戶, 全 球 2009~2014 年 複 合 成 長 率 達 23.7% 4
圖 二 : 全 球 IPTV 用 戶 數 變 化 預 估 ( 單 位 : 百 萬 ) 資 料 來 源 : MIC(2011/1), 玉 山 投 顧 整 理 圖 三 : 全 球 IPTV 各 區 域 用 戶 比 重 ( 單 位 : 千 戶 ) 資 料 來 源 : MIC(2011/4), 玉 山 投 顧 整 理 ( 三 ) Digital Cable TV 用 戶 數 最 多, 並 朝 IP 化 方 向 演 進 在 Digital Cable TV( 數 位 有 線 電 視 ) 其 原 理 係 經 由 同 軸 電 纜 傳 輸, 將 影 音 訊 號 傳 送 至 用 戶 家 中 觀 察 全 球 數 位 有 線 電 視 服 務 發 展, 在 各 國 業 者 持 續 推 動 有 線 數 位 化 以 及 將 寬 頻 網 路 電 視 綑 綁 推 銷 下, 使 得 數 位 有 線 用 戶 持 續 成 長, 其 中 力 推 數 位 有 線 電 視 轉 換 的 中 國 已 成 為 全 球 Digital CATV 成 長 的 主 要 動 能, 估 計 2010 年 全 球 5
Digital CATV 用 戶 達 2 億 戶, 年 成 長 26% 在 其 他 市 場 方 面, 歐 美 有 線 電 視 業 者 在 面 臨 其 他 電 視 服 務 競 爭 及 網 路 影 音 興 起, 有 線 電 視 用 戶 持 續 流 失 下, 為 挽 留 客 戶, 除 持 續 推 動 數 位 化 外, 提 供 更 多 元 的 收 視 方 式 也 成 為 推 動 重 點 之 一 展 望 2011 年 全 球 數 位 有 線 電 視 發 展, 中 國 數 位 化 推 動 仍 將 扮 演 重 要 關 鍵 ; 印 度 若 能 通 過 電 視 數 位 化 計 畫, 將 可 成 為 最 具 發 展 潛 力 之 市 場 歐 洲 方 面 雖 然 部 分 國 家 延 後 電 視 數 位 化 時 程, 然 因 整 體 數 位 化 方 向 不 變, 以 及 東 歐 市 場 崛 起, 將 成 為 歐 洲 市 場 的 另 一 波 新 動 力 ; 北 美 市 場 方 面, 因 為 數 位 化 程 度 已 高, 預 估 用 戶 將 維 持 緩 慢 成 長 預 估 2011 年 全 球 有 線 電 視 用 戶 將 可 達 五 億 戶, 其 中 數 位 化 用 戶 滲 透 率 可 逼 近 5 成, 約 2.4 億 戶,2009~2014 年 複 合 成 長 率 達 15.3%( 參 見 圖 四 ) 過 去 十 數 年 來 有 線 寬 頻 技 術 方 面 持 續 演 進, 如 發 展 出 可 有 效 降 低 頻 寬 需 求 的 SDV(Switched Digital Video) 技 術, 而 DOCSIS 為 有 線 電 視 營 運 商 提 供 IP 影 像 之 傳 輸 機 會, 結 合 有 線 寬 頻 網 路 之 頻 寬 以 及 IP 網 路 的 彈 性, 使 得 電 信 營 運 商 開 展 Hybrid IP 及 Connected TV 等 多 樣 化 服 務, 而 有 線 電 視 頻 寬 技 術 的 演 進, 將 促 成 有 線 電 視 往 IP 服 務 的 方 向 前 進 圖 四 : Digital Cable TV ( 單 位 : 百 萬 ) 資 料 來 源 : MIC(2011/4), 玉 山 投 顧 整 理 6
四 STB 產 品 發 展 趨 勢 ( 一 ) 支 援 多 樣 訊 號,Hybrid STB 逐 漸 增 加 隨 消 費 者 對 OTT Box 及 線 上 影 視 服 務 需 求 增 加, 付 費 電 視 營 運 商 也 開 始 考 慮 將 網 路 影 視 內 容 納 入 本 身 數 位 電 視 服 務 中 Hybrid ( 混 和 機 種 )STB 專 指 融 合 廣 播 與 網 路 兩 種 視 訊 接 取 能 力 的 STB, 初 期 的 Hybrid STB 多 為 IP STB 擴 充 廣 播 接 取 功 能, 而 目 前 的 趨 勢 則 為 廣 播 STB 融 合 IP STB 的 方 向 進 行 隨 著 主 要 國 家 開 始 陸 續 完 成 無 線 電 視 訊 號 的 數 位 化 轉 換, 付 費 電 視 營 運 商 也 開 始 在 機 上 盒 加 入 無 線 訊 號 接 收 器, 將 機 上 盒 接 收 訊 號 擴 充, 由 原 先 IP Cable 或 Satellite 訊 號 加 入 Terrestrial 訊 號, 藉 由 類 比 訊 號 停 播 之 機 會, 吸 引 類 比 用 戶 加 入 數 位 服 務, 而 且 亦 可 充 實 其 影 視 服 務 服 務 內 容 Satellite 電 信 營 運 商 方 面, 由 於 其 衛 星 廣 播 為 單 向 發 送 訊 號, 缺 乏 聯 網 功 能, 在 有 線 電 視 與 電 信 業 者 結 合 電 視 寬 頻 與 電 話 之 三 網 合 一 促 銷 下, 為 了 與 之 抗 衡, 衛 星 電 視 營 運 商 在 其 STB 加 入 聯 網 功 能, 以 觀 賞 線 上 影 音 服 務 衛 星 電 視 業 者 亦 積 極 尋 求 異 業 合 作 之 機 會, 如 與 電 信 合 作 商 推 出 搭 售 服 務, 衛 星 電 視 營 運 商 提 供 電 視 影 音 內 容, 電 信 營 運 商 提 供 寬 頻 與 影 音 服 務 例 如 北 美 最 大 衛 星 電 視 營 運 商 DIRECTV, 便 與 美 國 境 內 具 有 230 萬 寬 頻 用 戶 的 Century Link 合 作, 將 DIRECTV 服 務 納 入 其 套 裝 搭 售 服 務 中 ( 二 ) 強 化 STB 支 援 娛 樂 與 影 音 功 能, 朝 向 整 合 型 CE 終 端 邁 進 在 晶 片 功 能 提 升 及 網 路 普 及 下,STB 除 支 援 HD(High Definition) VoD(Video on Demand) 及 PVR(Personal video recoder) 外, 營 運 商 為 提 升 APRU 及 增 加 與 對 手 的 差 異 化 服 務 下, 持 續 提 升 STB 在 消 費 電 子 的 附 加 功 能, 例 如 支 援 Blue-ray plyer 3D 影 視 內 容 播 放 等 功 能 以 電 信 營 運 商 法 國 的 Free IPTV 營 運 商 為 例, 新 推 出 的 機 種 Freebox Revolution( 參 見 圖 五 ), 在 外 觀 部 分 為 法 國 名 設 計 師 設 計, 在 功 能 部 分 主 機 結 合 了 STB 與 Router 的 功 能, 搭 載 Intel Atom CE4100 晶 片, 含 有 250GB 硬 碟 藍 光 播 放 機 DTT 協 調 器 與 Wi-Fi 功 能, 服 務 部 分 新 增 HD 畫 質 五 款 遊 戲, 而 在 遙 控 器 部 分, 採 用 感 測 技 術, 以 手 勢 辨 識 (Gesture recognition) 取 代 傳 統 按 鍵, 以 期 帶 給 用 戶 嶄 新 的 遙 控 體 驗, 單 機 價 格 約 為 4,741 元 新 台 幣 隨 著 功 能 產 品 模 組 價 格 持 續 下 滑, STB 在 整 合 VoIP Modem Wi-Fi Home networking 及 藍 光 播 放 機 等 比 重 將 可 逐 漸 增 7
加 圖 五 :Freebox Revolution 外 觀 資 料 來 源 : Free(2011/8), 玉 山 投 顧 整 理 五 數 位 電 視 應 用 發 展 趨 勢 ( 一 )Multi-Room 應 用 逐 漸 增 加 過 去 電 視 多 半 僅 能 在 裝 有 機 上 盒 的 客 廳 觀 看, 但 隨 著 使 用 者 的 生 活 需 求 變 化, 希 望 在 家 中 各 個 房 間 也 能 收 看 電 視, 甚 至 在 戶 外 也 能 利 用 手 持 式 行 動 裝 置 觀 看 運 動 賽 事 而 以 北 美 最 大 衛 星 電 視 業 者 DIRECTV 2010 年 年 中 推 出 的 Whole-Home DVR 服 務, 讓 用 戶 可 利 用 家 中 任 一 台 電 視 搭 配 單 一 HD DVR 機 上 盒, 其 他 房 間 則 搭 配 無 DVR 功 能 的 普 通 型 HD 機 上 盒, 如 此 便 能 在 家 中 任 何 房 間 觀 看 所 錄 製 的 節 目, 而 預 約 刪 除 錄 製 影 片 亦 能 在 其 他 房 間 中 進 行 且 並 設 有 書 籤 功 能, 例 如 在 客 廳 看 到 一 半 的 影 片, 可 以 回 房 間 再 看 剩 下 的 部 分, 不 須 從 頭 播 放 影 片 ; 在 費 用 方 面, 衛 星 電 視 營 運 商 亦 可 藉 此 多 收 取 額 外 的 月 費, 使 用 者 若 選 擇 Whole-Home DVR 服 務, 除 了 一 台 HD DVR 外, 其 他 房 間 各 放 置 一 台 普 通 型 HD STB, 尚 須 同 時 搭 配 訂 購 Whole-Home DVR( 每 月 3 美 元 ),HD Access( 每 月 10 美 元 ) 與 DVR( Video on Demand, 每 月 7 美 元 ),( 參 見 圖 六 ) 8
圖 六 :DIRECTV Whole-Home DVR 服 務 資 料 來 源 : Direct TV(2011/8), 玉 山 投 顧 整 理 ( 二 )OTT 概 念 興 起 伴 隨 著 線 上 影 視 服 務 興 起, 影 視 內 容 透 過 開 放 式 網 路 來 收 看 內 容 逐 漸 成 為 收 看 電 視 的 另 一 種 方 法, 且 在 網 路 頻 寬 持 續 增 加 下, 線 上 收 看 影 視 內 容 已 不 像 過 去 給 人 容 易 延 遲 停 頓 畫 質 不 佳 等 印 象, 透 過 現 有 頻 寬 網 路, 線 上 影 視 服 務 所 能 提 供 之 水 準 已 與 傳 統 電 視 服 務 相 當, 目 前 北 美 寬 頻 用 戶 已 達 8,800 萬 戶, 在 寬 頻 建 設 普 及 聯 網 產 品 比 重 逐 漸 增 加 等 因 素 下, 使 得 OTT(Over-the-top) 影 視 服 務 成 為 各 業 者 爭 相 投 入 之 產 業 OTT 指 的 是 直 接 透 過 網 路 取 得 內 容 或 應 用 服 務, 例 如 以 YouTube 收 看 影 片 或 者 透 過 以 廣 告 為 主 的 Hulu 來 觀 看 電 視 影 集 或 節 目 ; 過 去 Pay TV( 付 費 電 視 業 者 ) 與 STB 產 業 中, 所 有 內 容 皆 來 自 於 廣 播 或 是 由 廣 播 或 是 由 Pay TV 業 者 在 Walled Garden( 封 閉 式 網 路 ) 架 構 下 之 IPTV 服 務, 而 不 是 來 自 於 高 度 開 放 的 網 際 網 路 平 台 然 而, 在 OTT 聲 勢 漸 漲 下,Pay 亦 開 始 考 慮 將 網 路 影 視 內 容 納 入 本 身 數 位 電 視 服 務 之 中, 由 傳 統 封 閉 式 系 統 開 始 朝 向 半 開 放 式 發 展, 使 得 傳 統 頻 道 與 網 路 影 音 整 合 成 為 未 來 數 位 電 視 服 務 的 趨 勢 之 一, 讓 IPTV 或 Cable TV 在 收 看 傳 統 頻 道 之 外, 亦 可 以 收 看 網 路 平 台 所 提 供 的 影 視 內 容, 其 中 北 美 Cable TV 營 運 商 Comcast 已 開 始 測 試 半 開 放 式 的 Cable STB, 提 供 使 用 者 瀏 覽 部 分 網 路 內 容, 而 英 國 Cable TV 業 者 Virgin Media 也 計 畫 推 出 可 收 看 網 路 影 音 的 Hybrid STB 在 營 運 商 逐 步 結 合 網 9
路 開 放 內 容 之 趨 勢 下, 預 期 數 位 電 視 服 務 可 望 朝 向 多 元 應 用 發 展 六 台 系 供 應 廠 商 的 機 會 與 挑 戰 STB 產 業 以 台 灣 目 前 出 貨 狀 況 與 全 球 市 場 相 比, 市 佔 率 仍 然 偏 低, 主 要 因 Digital STB 為 一 相 當 客 製 化 產 品, 每 個 顧 客 要 求 的 產 品 規 格 差 異 相 當 大, 很 難 大 量 生 產, 學 習 曲 線 難 以 建 立, 再 加 上 台 灣 不 具 內 需 市 場, 在 尋 找 國 外 市 場 時, 拓 展 相 當 困 難 台 灣 廠 商 剛 開 始 時 有 很 多 公 司 投 入, 也 有 很 多 公 司 退 出, 至 今 仍 能 生 存 下 來 的 廠 商 已 具 一 定 競 爭 力, 因 此 展 望 未 來, 台 灣 廠 商 出 貨 量 將 隨 著 歐 美 市 場 逐 漸 成 熟 而 獲 得 代 工 訂 單, 且 加 上 近 來 亞 洲 市 場 有 加 速 成 長 的 跡 象, 對 台 灣 出 貨 量 均 有 助 益 百 一 本 身 具 備 中 高 階 產 品 的 研 發 經 驗 及 能 力, 以 及 與 上 下 游 廠 商 合 作 關 係 良 好, 彼 此 間 具 有 相 當 穩 定 之 合 作 關 係 表 二 : 各 國 類 比 訊 號 回 收 時 程 荷 蘭 芬 蘭 2006~2007 美 國 2009 德 國 義 大 利 西 班 牙 2010 法 國 捷 克 匈 牙 利 克 羅 埃 西 亞 日 本 2011 英 國 愛 爾 蘭 葡 萄 牙 2012 台 灣 南 韓 2013 中 國 印 度 2015 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 多 數 國 家 將 於 2010~2012 年 陸 續 施 行 全 面 停 播 類 比 訊 號 政 策, 如 歐 洲 之 英 國 義 大 利 德 國 與 亞 洲 之 日 本 台 灣 都 將 停 播 類 比 訊 號, 全 球 將 正 式 走 入 電 視 數 位 化 新 紀 元 ( 參 見 表 二 ); 由 於 目 前 消 費 者 家 中 多 是 類 比 電 視, 必 需 藉 由 STB 接 收 數 位 訊 號, 並 將 數 位 訊 號 轉 換 為 一 般 類 比 電 視 所 能 接 收 之 類 比 訊 號 來 收 看 數 位 電 視 頻 道, 因 此 伴 隨 全 球 數 位 電 視 轉 換 風 潮,STB 將 呈 現 明 顯 成 長 雖 然 歐 洲 部 分 國 家 包 括 義 大 利 西 班 牙 等 受 歐 債 危 機 影 響, 類 比 轉 數 位 的 進 度 有 所 遞 延, 但 產 業 趨 勢 數 位 化 不 變, 在 債 信 問 題 逐 步 改 善 後, 數 位 化 將 加 速 腳 步 進 行 歐 洲 主 要 國 家 電 視 系 統 業 者 或 是 政 府 機 構 陸 續 釋 出 STB 採 購 標 案 後, 國 內 STB 產 業 供 應 鏈 都 將 成 為 受 益 者, 且 2012 年 倫 敦 奧 運, 亦 將 吸 引 另 一 波 換 機 潮, 此 將 進 一 步 帶 動 百 一 2011 年 的 STB 出 貨 動 能 ; 百 一 在 10
Set-top Box (STB) 部 分, 過 去 FTA(Free-to-Air) 產 品 比 重 高 達 5 成 以 上, 造 成 此 部 分 毛 利 率 只 有 個 位 數 ; 但 近 年 Pay TV 的 比 重 持 續 拉 高 下, 已 改 善 STB 產 品 之 獲 利 情 況 目 前 Pay TV 比 重 已 提 高 至 8 成 以 上, 平 均 毛 利 率 提 升 約 在 10~14%, 加 計 百 一 主 要 客 戶 DIRECTV 華 為 積 極 開 拓 新 興 市 場, 亦 將 挹 注 百 一 STB 營 收 ; 預 估 2011 年 STB 營 收 為 83.61 億 元 (YoY+12.37%), 佔 營 收 比 重 6 成 以 上, 為 營 運 重 心 七 投 資 建 議 - 百 一 (6152): 買 進 LNB 維 持 穩 定 成 長 率,STB 將 受 惠 新 興 市 場 需 求 持 續 下 半 年 歐 洲 可 能 出 現 換 機 潮 下, 預 估 2011 年 合 併 營 收 較 去 年 成 長 8.65% 至 129.12 億 元, 稅 後 EPS 達 3.51 元, 目 前 本 益 比 7.15 倍, 相 較 同 業 及 個 股 合 理 區 間 8~12 倍 內 屬 偏 低 位 置, 考 量 Q3 營 運 進 入 旺 季, 各 產 品 線 皆 能 穩 定 成 長 主 要 客 戶 華 為 新 興 市 場 市 占 提 升, 將 可 進 一 步 帶 動 未 來 營 收, 且 毛 利 率 仍 可 維 持 14% 水 準, 投 資 建 議 維 持 買 進 之 建 議 表 三 : 百 一 簡 易 損 益 表 ( 單 位 : 百 萬 元 ;%) 2009 2010 11Q1 11Q2(E) 11Q3(F) 11Q4(F) 2011(F) 2012(F) 營 收 8,475 11,884 2,720 3,009 3,321 3,862 12,912 14,809 毛 利 1,419 1,810 405 430 470 546 1,851 2,044 費 用 1,063 1,153 269 289 312 336 1,206 1,302 營 業 利 益 356 657 136 141 157 210 644 743 業 外 收 入 110 90 24 23 28 32 107 75 業 外 支 出 60 184 8 36 13 10 67 68 稅 前 淨 利 406 563 152 128 172 232 684 750 稅 後 淨 利 327 418 119 100 136 183 538 585 股 本 1,406 1,406 1,531 1,531 1,531 1,531 1,531 1,531 EPS 2.33 2.85 0.77 0.65 0.89 1.20 3.51 3.82 毛 利 率 16.7 15.2 14.9 14.3 14.1 14.1 14.3 13.8 營 益 率 4.2 5.5 5.0 4.7 4.7 5.4 5.0 5.0 稅 前 淨 利 率 4.8 4.7 5.6 4.3 5.2 6.0 5.3 5.1 資 料 來 源 : 百 一 玉 山 投 顧 預 估 (2011/08) ( 本 資 料 完 稿 日 期 :2011.8.09) 11