证 券 研 究 报 告 新 股 申 购 策 略 研 究 211 年 下 半 年 新 股 申 购 策 略 : 新 股 申 购 有 望 获 得 超 额 收 益 新 股 申 购 现 状 : 新 股 申 购 低 迷 今 年 以 来 平 均 网 上 申 购 收 益 率 为.67%, 而 网 下 申 购 平 均 申 购 收 益 率 为 -.652% 从 申 购 收 益 来 看, 今 年 以 来 无 论 网 上 还 是 网 下 新 股 申 购 的 收 益 均 未 能 超 过 1 年 银 行 定 期 利 率 在 二 级 市 场 持 续 低 迷 及 新 股 申 购 收 益 大 减 的 情 况 下, 今 年 5 份 网 上 新 股 申 购 冻 结 资 金 创 出 新 低 ; 同 时,6 份 平 均 网 上 申 购 中 签 率 达 到 7.82%, 而 网 下 申 购 中 签 率 亦 达 到 15.72% 值 得 注 意 的 是,6 份 的 平 均 发 行 市 盈 率 已 下 降 至 27.72 倍 211 年 7 12 日 广 州 证 券 研 究 所 策 略 组 赵 巧 敏 执 业 证 书 编 号 :S3251131 电 话 :2)87322668-33 电 邮 :zhaoqiaomin@gzs.com.cn 投 资 策 略 : 机 会 总 在 低 迷 时 来 临 1) 网 上 申 购 投 资 策 略 : 关 注 首 日 上 市 涨 跌 幅 我 们 从 历 史 的 数 据 统 计 中 看 到, 新 股 上 市 首 日 涨 幅 对 网 上 申 购 的 影 响 较 中 签 率 因 素 的 影 响 要 大, 而 新 股 首 日 涨 幅 与 二 级 市 场 表 现 的 关 联 度 较 大 我 们 的 策 略 研 究 认 为, 预 计 上 证 指 数 下 半 年 的 合 理 估 值 区 间 为 27 点 至 35 点,3 点 附 近 可 视 为 平 衡 区 目 前 上 证 指 数 在 275 点 徘 徊, 下 半 年 行 情 有 望 转 暖 在 此 情 况 下, 我 们 建 议 投 资 者 积 极 参 与 新 股 申 购 当 市 场 处 于 上 升 期 时, 个 股 上 市 首 日 涨 幅 普 遍 较 高, 中 签 率 较 高 的 新 股 亦 有 望 获 得 较 高 的 申 购 收 益 2) 网 下 申 购 投 资 策 略 : 增 大 头 寸 以 获 得 超 额 收 益 结 合 目 前 新 股 发 行 市 盈 率 的 折 价 以 及 过 往 二 级 市 场 3 个 内 涨 跌 幅 的 统 计 分 析, 我 们 认 为, 目 前 中 小 板 及 创 业 板 新 股 发 行 市 盈 率 较 二 级 市 场 大 于 2% 的 折 价 率 为 新 股 网 下 申 购 提 供 较 高 的 安 全 边 际 另 外, 我 们 的 策 略 研 究 认 为, 下 半 年 行 情 有 望 转 暖 在 此 情 况 下, 市 场 整 体 估 值 有 望 提 升 而 按 照 目 前 折 价 率 发 行 的 新 股, 在 上 市 后 估 值 将 逐 步 与 市 场 同 步, 若 二 级 市 场 估 值 较 目 前 提 升, 则 网 下 申 购 新 股 的 收 益 亦 随 之 提 升 风 险 提 示 : 在 实 际 申 购 过 程 中, 中 签 率 的 高 低 可 能 与 平 均 值 存 在 很 大 的 差 异 ; 新 股 申 购 收 益 率 的 高 低 还 与 发 行 股 票 的 频 率 数 量 结 构 ( 大 中 小 盘 股 的 比 例 ) 新 股 发 行 定 价 有 关 ; 二 级 市 场 表 现 差 于 预 期 敬 请 参 阅 最 后 一 页 重 要 声 明 第 1 页 共 9 页
一 211 年 上 半 年 情 况 : 申 购 收 益 走 低 截 至 6 3 日, 今 年 以 来 共 发 行 163 只 新 股, 募 集 资 金 167.75 亿 元 平 均 网 上 申 购 收 益 率 为.67%( 收 益 率 = 网 上 申 购 中 签 率 * 新 股 首 日 上 市 涨 跌 幅 ), 而 网 下 申 购 平 均 申 购 收 益 率 为 -.652%( 收 益 率 = 网 下 申 购 中 签 率 * 三 后 新 股 涨 跌 幅 ) 从 申 购 收 益 来 看, 今 年 以 来 无 论 网 上 还 是 网 下 新 股 申 购 的 收 益 均 未 能 超 过 1 年 银 行 定 期 利 率 公 图 1 网 上 及 网 下 申 购 平 均 收 益 3 2.5 2 1.5 1.5 网 上 申 购 收 益 率 (%) 网 下 申 购 收 益 率 (%) 上 证 综 指 ( 右 轴 ) 4 35 3 25 2 15 6 -.5-1 9 12 3 6 9 12 211 年 3 1 211 年 6 5 1) 冻 结 资 金 量 : 屡 创 新 低 新 股 申 购 热 情 骤 减 在 二 级 市 场 持 续 低 迷 及 新 股 申 购 收 益 大 减 的 情 况 下, 今 年 5 份 网 上 新 股 申 购 冻 结 资 金 创 出 新 低 ( 除 9 年 6 外, 因 当 时 仅 有 1 只 新 股 发 行 ), 显 示 新 股 申 购 热 情 骤 减 6 份 二 级 市 场 行 情 有 所 好 转, 网 上 冻 结 资 金 量 稍 微 增 多, 但 网 下 冻 结 资 金 量 仍 再 创 新 低 图 2 3 网 上 及 网 下 发 行 冻 结 资 金 量 第 2 页 共 9 页
2) 中 签 率 : 再 创 新 高 上 半 年 新 股 申 购 热 情 大 减, 网 上 及 网 下 的 申 购 中 签 率 再 创 新 高 5 份 平 均 网 上 申 购 中 签 率 达 到 7.82%, 而 网 下 申 购 中 签 率 亦 达 到 15.72% 6 份 由 于 二 级 市 场 转 暖, 网 上 申 购 中 签 率 较 5 份 大 幅 下 降, 但 网 下 申 购 中 签 率 仍 维 持 高 位 公 图 4 网 上 及 网 下 平 均 申 购 中 签 率 18 16 14 12 1 8 6 4 2 网 上 中 签 率 网 下 申 购 中 签 率 (%) 3) 发 行 市 盈 率 : 创 9 年 以 来 新 低 6 份 的 平 均 发 行 市 盈 率 已 下 降 至 27.72 倍, 下 降 幅 度 明 显 大 于 市 场 调 整 幅 度, 且 为 9 年 以 来 的 新 低 图 5 每 平 均 发 行 市 盈 率 8 7 6 5 4 3 2 1 6 9 12 3 发 行 PE 上 证 综 指 ( 右 轴 ) 6 9 12 211 年 3 211 年 6 4 35 3 25 2 15 1 5 第 3 页 共 9 页
4) 上 市 首 日 涨 幅 : 新 股 大 面 积 破 发 有 所 改 善 今 年 以 来, 新 股 上 市 首 日 涨 幅 震 荡 走 低,5 份 新 股 上 市 平 均 涨 跌 创 出 新 低 ( 平 均 下 跌 1.16%) 6 份 由 于 二 级 市 场 行 情 回 暖 以 及 高 折 价 发 行, 平 均 上 市 首 日 涨 幅 爬 升 至 37.94% 公 图 6 每 新 股 首 日 上 市 平 均 涨 跌 幅 1.2 1.8.6.4.2 上 市 首 日 涨 跌 幅 上 证 综 指 ( 右 轴 ) 4 35 3 25 2 15 1 -.2 6 9 12 3 6 9 12 211 年 3 5 211 年 6 二 投 资 策 略 1. 网 上 申 购 投 资 策 略 : 关 注 上 市 首 日 涨 幅 我 们 从 历 史 的 数 据 统 计 中 看 到, 新 股 上 市 首 日 涨 幅 对 网 上 申 购 的 影 响 较 中 签 率 因 素 的 影 响 要 大, 而 新 股 首 日 涨 幅 与 二 级 市 场 表 现 的 关 联 度 较 大 因 此 对 下 半 年 二 级 市 场 的 判 断 直 接 影 响 网 上 申 购 的 收 益 我 们 的 策 略 研 究 认 为, 预 计 上 证 指 数 下 半 年 的 合 理 估 值 区 间 为 27 点 至 35 点,3 点 附 近 可 视 为 平 衡 区 目 前 上 证 指 数 在 275 点 徘 徊, 下 半 年 行 情 有 望 转 暖 在 此 情 况 下, 我 们 建 议 投 资 者 积 极 参 与 新 股 申 购 当 市 场 处 于 上 升 期 时, 个 股 上 市 首 日 涨 幅 普 遍 较 高, 中 签 率 较 高 的 新 股 亦 有 望 获 得 较 高 的 申 购 收 益 : 由 于 炒 新 资 金 多 以 短 线 的 游 资 为 主, 通 常 是 短 线 快 进 快 出 为 主, 因 而 只 要 市 场 短 期 氛 围 尚 可, 新 股 的 题 材 流 通 盘 发 行 价 成 长 性 基 本 面 等 因 素 较 其 他 时 期 最 为 淡 化 能 否 中 签 是 投 资 者 所 要 考 虑 的 首 要 因 素 倘 若 一 味 追 逐 热 门 新 股, 难 免 会 遭 遇 中 签 率 极 低 的 尴 尬. 若 二 级 市 场 大 幅 震 荡 时, 则 需 提 防 新 股 上 市 首 日 破 发 的 风 险 此 时 应 选 择 发 行 价 较 低 第 4 页 共 9 页
基 本 面 较 好 且 预 期 中 签 率 较 低 的 新 股 进 行 选 择 性 申 购 图 7 每 新 股 首 日 上 市 平 均 涨 跌 幅 与 网 上 申 购 收 益 率 1.2 1 上 市 首 日 涨 跌 幅 网 上 申 购 收 益 率 (%) 8% 6%.8.6.4.2 4% 2% % -2% -.2 6 9 12 3 6 9 12 211 年 3 211 年 -4% 6 2. 网 下 申 购 投 资 策 略 : 增 加 头 寸 以 获 得 超 额 收 益 1) 历 史 会 否 简 单 重 演? 我 们 对 比 分 析 过 往 新 股 申 购 收 益 最 高 时 的 状 况, 发 现 与 目 前 新 股 申 购 的 状 况 较 为 相 似 但 唯 一 不 同 的 就 是, 二 级 市 场 未 来 走 势 会 否 转 跌 为 升 9 年 新 股 发 行 重 开 以 来, 网 下 申 购 收 益 最 高 的 份 为 7 8 这 段 时 期, 其 实 是 二 级 市 场 由 跌 转 升 的 时 期, 大 盘 自 4 后 开 始 大 跌, 至 7 份 市 场 开 始 强 力 反 弹 中 签 率 方 面, 7 的 网 下 申 购 中 签 率 较 高, 网 下 冻 结 资 金 亦 较 少, 这 是 前 期 二 级 市 场 大 跌 导 致 申 购 热 情 骤 减 的 直 观 反 映 目 前 新 股 申 购 的 状 况 与 7 类 似, 中 签 率 处 于 高 位, 而 网 下 冻 结 资 金 则 处 于 历 史 低 位 二 级 市 场 低 迷 导 致 新 股 上 市 破 发, 平 均 发 行 PE 亦 是 新 低 目 前 与 7 8 新 股 申 购 状 况 唯 一 不 同 的 就 是, 二 级 市 场 未 来 走 势 会 否 转 跌 为 升 图 8 9 网 下 申 购 收 益 与 二 级 市 场 及 中 签 率 的 情 况 第 5 页 共 9 页
2) 高 折 价 发 行 提 供 较 高 的 安 全 边 际 在 未 来 二 级 市 场 不 确 定 的 情 况 下, 我 们 试 图 通 过 分 析 发 行 市 盈 率 与 二 级 市 场 的 比 例 来 确 定 新 股 申 购 的 安 全 边 际 从 目 前 新 股 发 行 市 盈 率 与 二 级 市 场 市 盈 率 的 比 值 来 看, 中 小 板 以 及 创 业 板 新 股 发 行 较 二 级 市 场 有 较 高 的 折 价, 且 折 价 率 为 历 史 高 位 主 板 新 股 发 行 较 二 级 市 场 有 一 定 的 溢 价, 但 溢 价 仍 低 于 平 均 水 平 图 1 中 小 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 与 中 小 板 市 盈 率 比 较 6 份 中 小 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 25.43 倍, 较 二 级 市 场 市 盈 率 35.93 倍 有 3% 的 折 让 同 时,3% 的 折 让 率 亦 为 9 年 新 股 发 行 重 启 以 后 的 新 高 图 11 创 业 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 与 创 业 板 市 盈 率 比 较 6 份 创 业 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 29.63 倍, 较 二 级 市 场 市 盈 率 43.72 倍 有 32% 的 折 让 目 前 的 折 让 率 处 于 历 史 较 高 水 平 图 12 主 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 与 主 板 市 盈 率 比 较 第 6 页 共 9 页
6 份 主 板 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 28.52 倍, 较 二 级 市 场 市 盈 率 有 99% 的 溢 价 虽 然 目 前 发 行 市 盈 率 较 二 级 市 场 有 溢 价, 但 仍 低 于 138% 的 平 均 值 从 各 个 市 场 相 关 指 数 3 个 内 的 变 动 来 看, 在 3 个 内 下 跌 超 过 3% 的 概 率 均 低 于 5%, 在 3 个 内 下 跌 超 过 2% 的 概 率 亦 低 于 1%. 而 这 些 跌 幅 较 大 的 情 况 基 本 上 都 是 发 生 在 8 年 金 融 危 机 时 期 结 合 目 前 新 股 发 行 市 盈 率 的 折 价 以 及 过 往 二 级 市 场 3 个 内 涨 跌 幅 的 统 计 分 析, 我 们 认 为, 目 前 中 小 板 及 创 业 板 新 股 发 行 市 盈 率 较 二 级 市 场 大 于 2% 的 折 价 率 为 新 股 网 下 申 购 提 供 了 较 高 的 安 全 边 际 表 1 各 指 数 历 年 来 3 个 内 不 同 跌 幅 出 现 的 概 率 板 块 跌 幅 >3% 跌 幅 >2% 跌 幅 >1% 上 证 综 指 2.3% 9.3% 22.1% 中 小 板 3.28% 9.84% 18.16% 创 业 板 % 9.13% 23.1% 注 : 上 证 综 指 统 计 数 据 始 于 25 年 1 1 日 ; 中 小 板 数 据 始 于 26 年 1 4 日 ; 创 业 板 数 据 始 于 6 1 日 图 13 上 证 指 数 3 内 涨 跌 幅 分 布 图 图 14 中 小 板 指 数 3 内 涨 跌 幅 分 布 图 第 7 页 共 9 页
3) 下 半 年 行 情 或 转 暖 将 提 供 超 额 收 益 我 们 的 策 略 研 究 认 为, 预 计 上 证 指 数 下 半 年 的 合 理 估 值 区 间 为 27 点 至 35 点,3 点 附 近 可 视 为 平 衡 区 目 前 上 证 指 数 在 275 点 徘 徊, 下 半 年 行 情 有 望 转 暖 在 此 情 况 下, 市 场 整 体 估 值 有 望 提 升 而 按 照 目 前 折 价 率 发 行 的 新 股, 在 上 市 后 估 值 将 逐 步 与 市 场 同 步, 若 二 级 市 场 估 值 较 目 前 提 升, 则 网 下 申 购 新 股 的 收 益 亦 随 之 提 升 图 15 二 级 市 场 各 种 假 设 表 现 下 新 股 网 下 申 购 收 益 预 测 乐 观 假 设 : 较 目 前 二 级 市 场 上 涨 1% 新 股 上 市 后 平 均 涨 幅 >2%+1% 超 额 收 益 = 高 中 签 率 *( 折 价 率 + 二 级 市 场 平 均 涨 幅 ) 中 性 假 设 : 较 目 前 二 级 市 场 无 涨 跌 新 股 上 市 后 平 均 涨 幅 约 等 于 折 价 率 超 额 收 益 = 高 中 签 率 * 折 价 率 悲 观 假 设 : 较 目 前 二 级 市 场 下 跌 2% 新 股 上 市 后 平 均 涨 幅 约 等 于 ( 折 价 率 --2%) 虽 然 无 超 额 收 益, 但 仍 可 获 得 正 收 益 资 料 来 源 : 广 州 证 券 研 究 所 综 上 所 述, 我 们 认 为 目 前 是 提 高 网 下 申 购 头 寸 的 较 好 的 时 机, 较 高 的 中 签 率 将 有 效 提 高 申 购 收 益 风 险 提 示 : 在 实 际 申 购 过 程 中, 中 签 率 的 高 低 可 能 与 平 均 值 存 在 很 大 的 差 异 ; 新 股 申 购 收 益 率 的 高 低 还 与 发 行 股 票 的 频 率 数 量 结 构 ( 大 中 小 盘 股 的 比 例 ) 新 股 发 行 定 价 有 关 ; 二 级 市 场 表 现 差 于 预 期 第 8 页 共 9 页
研 究 所 地 址 : 广 州 市 先 烈 中 路 69 号 东 山 广 场 主 楼 17 楼 电 话 :2-87322668 网 址 :www.gzs.com.cn 邮 编 :5195 联 系 人 : 袁 倩 2-87322668-336 股 票 评 级 标 准 强 烈 推 荐 :6 个 内 相 对 强 于 市 场 表 现 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 :6 个 内 相 对 强 于 市 场 表 现 5% 15%; 中 性 :6 个 内 相 对 市 场 表 现 在 -5% 5% 之 间 波 动 ; 回 避 :6 个 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 上 分 析 师 承 诺 本 报 告 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 在 作 者 所 知 情 的 范 围 内, 公 司 与 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 利 害 关 系 重 要 声 明 及 风 险 提 示 我 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 本 公 司 已 根 据 法 律 法 规 要 求 建 立 信 息 隔 离 墙 制 度, 在 各 部 门 及 分 支 机 构 之 间 有 效 隔 离 内 幕 信 息 和 保 密 信 息 在 此 前 提 下, 投 资 者 阅 读 本 报 告 时, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 已 经 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 或 者 可 能 正 在 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 法 律 法 规 政 策 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 广 州 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 获 得 广 州 证 券 研 究 所 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 广 州 证 券 有 限 责 任 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 第 9 页 共 9 页