航 天 证 券 2014 年 中 期 策 略 报 告 农 林 牧 渔 : 关 注 养 殖 业 好 转 和 行 业 并 购 机 会 证 券 研 究 报 告 报 告 日 期 :2014 年 6 月 26 日 研 究 员 : 程 一 胜 执 业 证 书 编 号 :S0910513030001 电 话 :021-62446912 Email:chengyisheng@casstock.com
核 心 观 点 家 禽 行 业 在 供 给 改 善 ( 祖 代 引 种 减 少 ) 和 需 求 复 苏 ( 由 终 端 消 费 向 上 的 景 气 度 回 暖 ) 双 重 作 用 下, 有 望 持 续 复 苏, 投 资 机 会 贯 穿 全 年, 继 续 关 注 圣 农 发 展 益 生 股 份 和 st 民 和 三 只 禽 业 股 ; 生 猪 的 核 心 逻 辑 是 能 繁 母 猪 的 变 化 这 一 轮 能 繁 母 猪 淘 汰 幅 度 很 大, 市 场 出 清 比 较 彻 底, 对 于 下 半 年 的 生 猪 复 苏 提 供 条 件, 猪 价 反 弹 概 率 较 大, 建 议 关 注 高 弹 性 品 种 牧 原 股 份 雏 鹰 农 牧 ; 行 业 并 购 在 近 年 来 开 始 增 加, 而 年 初 至 今 更 是 活 跃, 大 集 团 纷 纷 需 求 产 业 链 上 的 布 局, 结 合 行 业 特 点, 种 业 将 在 这 一 轮 并 购 中 领 先, 关 注 行 业 龙 头 隆 平 高 科 ; 此 外, 我 们 在 二 季 度 策 略 中 已 强 调 今 年 可 能 遭 遇 的 极 端 天 气, 而 这 正 逐 步 得 到 证 实, 关 注 受 益 于 极 端 天 气 ( 厄 尔 尼 诺 ) 的 相 关 公 司 如 南 宁 糖 业 和 东 凌 粮 油 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 2
主 要 内 容 一 家 禽 行 业 : 否 极 泰 来 二 生 猪 养 殖 : 下 半 年 反 弹 可 期 三 行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 四 继 续 关 注 天 气 主 题 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 3
家 禽 养 殖 : 否 极 泰 来 2013 年 供 给 端 的 去 化 影 响 在 发 酵 从 供 给 端 上 看, 由 疫 情 导 致 的 包 括 祖 代 父 母 代 和 商 品 代 肉 鸡 的 减 少, 祖 代 种 鸡 考 虑 到 从 国 外 引 种 的 成 本 和 进 口 资 格, 强 制 淘 汰 可 以 忽 略 因 而 父 母 代 种 鸡 和 商 品 代 肉 鸡 的 淘 汰 是 养 殖 户 减 少 亏 损 的 必 要 方 法 鸡 肉 产 量 和 消 费 量 为 近 10 年 以 来 首 次 出 现 下 滑 全 国 鸡 肉 产 量 全 国 鸡 肉 消 费 量 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 4
家 禽 养 殖 : 否 极 泰 来 13 年 一 季 度 末, 需 求 快 速 萎 缩, 家 禽 养 殖 业 养 殖 利 润 大 幅 度 亏 损, 最 严 重 的 4 月 份 每 只 肉 鸡 亏 损 高 达 6 元 据 中 国 畜 牧 业 协 会 不 完 全 统 计,13 年 国 内 肉 鸡 养 殖 行 业 亏 损 超 过 1000 亿 元 行 业 自 发 限 制 引 种, 减 少 肉 鸡 供 给 由 行 业 内 龙 头 企 业 牵 头 成 立 中 国 白 羽 肉 鸡 联 盟, 对 2014 年 祖 代 种 鸡 的 引 种 规 模 实 施 限 量 控 制, 预 计 2014 年 引 种 规 模 将 从 2013 年 的 154 万 套 减 少 到 110 万 套 按 1 套 祖 代 种 鸡 可 产 出 15.5 吨 鸡 肉 产 品 来 计 算, 相 应 的 将 会 将 少 680 多 万 吨 鸡 肉, 相 当 于 去 年 消 费 量 的 5.2% 肉 鸡 养 殖 利 润 2014 年 祖 代 鸡 引 种 将 减 少 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 5
家 禽 养 殖 : 否 极 泰 来 从 去 年 4 月 份 发 生 首 例 人 感 染 H7N9 流 感 以 后, 居 民 对 家 禽 的 消 费 急 转 直 下, 我 们 曾 预 测 去 年 下 半 年 会 出 现 温 和 反 弹, 但 是 下 半 年 不 时 出 现 的 病 例 打 断 了 家 禽 原 本 的 复 苏 节 奏 从 终 端 消 费 来 看,2 月 份 后 白 条 鸡 价 格 开 始 上 涨, 累 计 上 涨 超 过 20%, 显 示 需 求 正 在 持 续 复 苏 基 于 供 给 端 需 求 端 在 同 时 改 善, 今 年 家 禽 行 业 持 续 复 苏 的 步 伐 比 较 确 定, 投 资 机 会 贯 穿 于 全 年, 我 们 建 议 关 注 益 生 股 份 ( 种 鸡 ) st 民 和 ( 商 品 鸡 ) 和 圣 农 发 展 ( 鸡 肉 ) 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 6
主 要 内 容 一 家 禽 行 业 : 否 极 泰 来 二 生 猪 养 殖 : 下 半 年 反 弹 可 期 三 行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 四 继 续 关 注 天 气 主 题 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 7
生 猪 养 殖 : 下 半 年 反 弹 可 期 生 猪 存 栏 见 底 从 2012 年 10 月 能 繁 母 猪 存 栏 达 到 历 史 高 位, 其 后 便 出 现 趋 势 性 下 跌, 而 去 年 8 月 份 后 则 是 逐 月 下 跌, 共 淘 汰 掉 母 猪 374 万 头, 平 均 每 个 月 淘 汰 41.6 万 头 能 繁 母 猪 处 在 2010 年 9 月 以 来 的 最 低 位 生 猪 存 栏 处 在 有 数 据 统 计 (09 年 ) 以 来 最 低 位 我 们 认 为, 这 一 轮 的 存 栏 淘 汰 比 较, 以 2013 年 国 内 猪 肉 消 费 量 5610 万 吨 来 测 算, 假 设 今 年 消 费 增 长 4%, 屠 宰 出 肉 率 65%, 每 头 母 猪 年 出 栏 15 头 生 猪 来 计 算, 至 少 需 要 近 4980 万 头 能 繁 母 猪 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 8
生 猪 养 殖 : 生 猪 存 栏 和 能 繁 母 猪 存 栏 降 至 低 位 生 猪 存 栏 为 08 年 以 来 最 低 值 能 繁 母 猪 持 续 大 幅 淘 汰 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 9
生 猪 养 殖 : 亏 损 加 速 行 业 淘 汰 生 猪 盈 利 加 速 行 业 格 局 洗 牌 生 猪 养 殖 业 在 4 月 进 入 深 度 亏 损 区 域, 最 多 时 每 头 亏 损 超 过 300 元, 为 这 一 轮 猪 价 下 跌 以 来 最 大 的 亏 损 区 域 政 策 入 市, 稳 定 猪 价 3 月 底 发 改 委 启 动 年 内 第 一 次 冻 猪 肉 收 储, 从 市 场 吸 纳 6.5 万 吨, 对 生 猪 市 场 有 所 提 振,5 月 份 第 二 次 收 储, 约 8.8 万 吨, 尽 管 量 不 大, 但 稳 定 了 市 场 的 价 格 底 预 期 4 月 后 猪 价 上 涨, 养 殖 户 亏 损 收 窄 但 同 期 生 猪 出 栏 却 在 增 加, 养 殖 户 有 离 场 的 迹 象, 这 在 5 月 份 的 存 栏 下 降 中 可 以 看 出 能 繁 母 猪 作 为 猪 价 先 行 指 标, 母 猪 的 大 幅 减 少 将 会 影 响 在 3-4 个 月 以 后 的 生 猪 出 栏, 二 季 度 开 始 的 淘 汰 加 剧 预 计 将 会 在 三 季 度 的 猪 价 上 逐 步 发 酵 基 于 此, 我 们 看 好 三 季 度 猪 价 的 上 涨, 建 议 关 注 生 猪 养 殖 股 牧 原 股 份 雏 鹰 农 牧 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 10
生 猪 养 殖 : 亏 损 加 速 行 业 淘 汰 猪 价 4 月 以 来 开 始 反 弹 3 4 月 生 猪 出 栏 量 增 加 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 11
主 要 内 容 一 家 禽 行 业 : 否 极 泰 来 二 生 猪 养 殖 : 下 半 年 反 弹 可 期 三 行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 四 继 续 关 注 天 气 主 题 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 12
行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 行 业 景 气 下 滑 为 并 购 提 供 良 机 2012 年 开 始, 行 业 经 历 周 期 性 下 滑, 行 业 盈 利 能 力 处 于 下 行 区 间, 中 小 型 公 司 因 为 资 金 流 短 缺 经 营 困 难, 而 上 市 公 司 利 用 资 金 优 势 开 始 进 行 产 业 链 上 的 布 局 2012 年 并 购 开 始 明 显 加 快 据 wind 统 计 数 据,2014 年 行 业 内 发 生 并 购 事 件 10 起, 呈 现 快 速 上 升 的 态 势 从 金 额 上 来 看, 剔 除 掉 2014 年 光 明 集 团 对 以 色 列 Tnuva 的 并 购 外, 单 个 项 目 的 并 购 金 额 为 10.48 亿 元, 同 比 去 年 增 长 219%, 行 业 并 购 活 动 十 分 活 跃 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 13
行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 龙 头 企 业 完 善 产 业 链 的 布 局 今 年 以 来 的 行 业 内 收 购 有 两 个 特 点 : 一 种 是 大 集 团 对 产 业 链 的 布 局, 如 中 粮 收 购 来 宝 农 业 和 Nidera( 两 家 均 为 粮 食 贸 易 商 ) 的 部 分 股 权 ; 另 一 种 是 做 大 自 身 业 务, 如 西 部 牧 业 拟 收 购 红 光 牧 业 农 业 企 业 并 购 数 量 并 购 金 额 大 幅 增 加 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 14
行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 种 业 并 购 良 机 显 现, 龙 头 加 快 布 局 2012-13 年, 与 畜 禽 养 殖 行 业 类 似, 种 企 经 历 周 期 性 下 滑 阶 段 尽 管 营 收 保 持 增 长, 但 利 润 下 滑 严 重, 库 存 不 断 增 加 两 杂 库 存 情 况 近 两 年 种 企 大 幅 减 少 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 15
行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 2011 年 以 来, 种 企 共 发 生 过 五 次 并 购 事 件, 在 整 个 农 业 并 购 中 所 占 比 重 较 低 种 企 在 08-10 年 快 速 的 内 生 增 长 后, 行 业 增 速 放 缓, 而 龙 头 企 业 开 始 通 过 并 购 实 现 外 延 式 增 长 2011 年 后 的 种 企 并 购 情 况 并 购 主 体 并 购 对 象 时 间 荃 银 高 科 农 发 种 业 安 徽 华 安 种 业 52% 股 权 安 徽 省 皖 农 种 业 54% 股 权 辽 宁 铁 研 种 业 山 西 璐 玉 种 业 51% 股 权 庆 发 禾 盛 50% 股 权 2011 年 2011 年 2011 年 2013 年 2014 年 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 16
行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 在 行 业 并 购 中, 我 们 更 加 关 注 龙 头 企 业 的 并 购 优 势, 能 够 充 分 利 用 产 品 渠 道 的 协 同 实 现 1+1 大 于 2 的 效 果 隆 平 高 科 控 股 股 东 新 大 新 拟 收 购 在 纳 斯 达 克 上 市 的 奥 瑞 金 种 业, 收 购 成 功 将 提 升 其 在 转 基 因 领 域 的 优 势 奥 瑞 金 种 业 财 务 情 况 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 17
主 要 内 容 一 家 禽 行 业 : 否 极 泰 来 二 生 猪 养 殖 : 下 半 年 反 弹 可 期 三 行 业 并 购 迎 来 机 遇 : 种 企 先 行 四 继 续 关 注 天 气 主 题 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 18
继 续 关 注 天 气 主 题 机 会 厄 尔 尼 诺 今 年 发 生 确 定 性 增 加 在 二 季 度 策 略 中, 我 们 曾 提 示 投 资 者 今 年 全 球 遭 遇 极 端 天 气 的 概 率 较 大, 这 一 判 断 正 逐 步 得 到 验 证 对 农 产 品, 厄 尔 尼 诺 可 能 导 致 巴 西 和 印 度 的 蔗 糖 减 产, 棕 榈 油 减 产, 澳 洲 小 麦 减 产, 从 而 引 起 全 球 糖 和 油 脂 价 格 的 上 涨, 关 注 南 宁 糖 业 东 凌 粮 油 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 19
重 点 推 荐 个 股 圣 农 发 展 (002299) 公 司 是 肯 德 基 铭 基 ( 麦 当 劳 指 定 肉 类 供 应 商 ) 的 长 期 合 作 伙 伴 和 福 喜 ( 麦 当 劳 指 定 肉 类 供 应 商 ) 德 克 士 的 核 心 鸡 肉 供 应 商, 其 他 重 要 客 户 还 包 括 双 汇 太 太 乐 等 国 内 一 体 化 肉 鸡 养 殖 龙 头, 渠 道 方 面 快 餐 (30%) 食 品 制 造 业 原 料 ( 30%) 以 及 批 发 市 场 (40%), 经 营 模 式 清 晰, 客 户 结 构 稳 定 今 年 以 来, 公 司 在 大 客 户 中 的 占 比 增 加, 环 比 和 同 比 订 单 大 幅 增 加, 带 动 二 季 度 盈 利 环 比 大 幅 改 善 ; 预 计 2014-15 年 净 利 润 分 别 为 4.45 亿 元 和 6.08 亿 元,EPS 分 别 为 0.45 元 / 股 和 0.61 元 / 股 维 持 增 持 评 级 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 20
重 点 推 荐 个 股 隆 平 高 科 (000998) 研 发 资 源 整 合, 营 销 渠 道 下 沉 :2012 年 公 司 设 立 湖 南 隆 平 高 科 种 业 研 究 院, 将 公 司 原 来 负 责 研 究 的 机 构 全 部 整 合 进 入 该 院, 形 成 了 一 个 综 合 的 研 发 大 平 台, 实 现 资 源 的 优 化 配 置 和 协 同 营 销 从 卖 种 子 向 卖 服 务 转 变, 通 过 客 户 价 值 增 值 来 拉 动 公 司 高 端 产 品 的 增 长 剥 离 非 主 业, 收 购 少 数 股 权 : 公 司 明 确 了 聚 焦 种 业, 做 强 做 大 种 业 的 战 略 目 标, 逐 步 剥 离 延 伸 产 业 预 计 2014-15 年 净 利 润 分 别 为 4.02/5.47 亿 元,eps 分 别 为 0.81/1.1 元 / 股, 维 持 买 入 评 级 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 www.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 21
具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 : 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 航 天 证 券 有 限 责 任 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 投 资 评 级 说 明 : 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 上 市 公 司 股 票 涨 跌 幅 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 标 准 : 买 入 : 相 对 强 于 基 准 表 现 20% 以 上 增 持 : 相 对 强 于 基 准 表 现 10~20% 中 性 : 相 对 基 准 表 现 在 -10%~+10% 之 间 波 动 减 持 : 相 对 弱 于 基 准 表 现 10% 以 下 行 业 投 资 评 级 标 准 : 看 好 : 行 业 超 越 基 准 整 体 表 现 中 性 : 行 业 与 基 准 整 体 表 现 持 平 看 淡 : 行 业 弱 于 基 准 整 体 表 现 免 责 声 明 : 本 报 告 版 权 归 航 天 证 券 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 航 天 证 券, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 本 报 告 基 于 我 公 司 及 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 我 公 司 及 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 担 保 风 险 提 示 : 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 投 资 者 对 其 投 资 行 为 负 完 全 责 任, 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 ww.casstock.com 航 天 证 券 研 发 部 22